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理念与技巧
“同品种先生”和“上下游先生”进入盛夏，广州的气温越来越高，广州梦幻期货公司（化名）对大户室进行了扩充，客户经理贺希尼也越来越忙了。这天，两个套利高手“同品种先生”和“上下游先生”争论起来。两人都是做套利的，也都坚信期货套利策略最佳，是“看了底牌再打牌”的稳健策略，但他们一个只做同品种套利，一个只做上下游品种之间的套利。套利高手登上擂台，自然吸引了不少人的目光，贺希尼也很兴奋。 [“同品种先生”] 顾名思义，“同品种先生”认为同品种套利策略最为保险。经济学上有“ 一价定律 ”，也就是同一种商品，在不同的市场、不同的月份也应该卖同样的价格。那如果价差过大，套利良机不就来了！他最欣赏上海“杨百万”的故事：在大家对套利摸不着头脑的时候，“杨百万”已经敏锐地发现，一模一样的 国库券 在不同城市价格居然相差很大，便冒着风险到价格便宜的城市买进，再到价格贵的城市卖出去，最终成就了一段传奇。这让“同品种先生”钦佩不已，发誓也要成为这样的聪明人。 “同品种先生”大学毕业于经济学专业，攻读西方经济史时，受“杨百万”故事的影响，对“一价定律”和“购买力平价理论”特别感兴趣。“一价定律”认为，同一种物品在任何国家的价格按照货币比价换算后应该是相同的。如果价差太大，自然会通过市场调节。由此产生了“购买力平价理论”，对汇率理论的影响极大。 “同品种先生”形成了自己的专长。出国旅游，他最喜欢做的事就是看麦当劳“巨无霸”的售价，一旦发现不同国家“巨无霸”价格差异过大，他就会兴致勃勃地和朋友分析汇率差异，最终证明价格差异并不大。 “同品种先生”从事投资行业后，很快就发现A股和H股之间有很大的同品种套利机会。同样一家上市公司的股票， 同股同权 ，为什么在A股市场那么贵，在H股市场那么便宜呢？一个市场做空一个市场做多是不是可行呢？“同品种先生”按照“一价定律”思考后决定进行套利操作，结果因为当时A股市场还不太规范，两个市场差异太大，他亏了不少钱。后来A股市场逐渐规范，他套利成功的概率也逐渐提高。 进入期货市场后，“同品种先生”再接再厉，在沪铜期货和伦敦铜期货等商品上继续贯彻“一价定律”套利策略。其间因为内盘账户和外盘账户资金不联通，一边的亏损由另一边的盈利弥补，吃了不少苦头。由此，他才认识到套利策略的原则除“品种相关、方向相反、规模相等、时间相同”外，还应该加上“账户关联”，否则仍有风险。 同品种跨境套利毕竟选择有限、账户关联复杂，多年之后，“同品种先生”找到了更好的机会，就是国内期货市场的同品种跨月套利。这是期货市场特有的机会，远月较近月合约常常出现 升贴水 ，有时候因为季节性因素、天气炒作、市场不同时期的需求不同等因素造成月间价差非常大，买低卖高成了“同品种先生”的拿手好戏。虽然也有朋友指出，同品种跨月套利有违套利四大原则的“时间相同”原则，但他觉得无所谓，投入了大量资金和精力，对这一策略极为迷恋。 “同品种先生”坚信，“品种相关”做到极致就是同一品种，其他套利策略都有关系不够紧密的问题，只有同品种套利关系最紧密。尽管他在同品种跨月套利上时有斩获，但也经常因为在不同月份套利，出现了很多风险。比如一边合约未到期，还没有盈利，另一边却已经到期，出现了亏损，而且两边价差不但不缩小，还可能在有限的时间内继续扩大。特别是在近月合约涨得凶，而远月价格却“按兵不动”时，亏损较大。整体下来，时盈时亏，他已经习惯了。 一位期货界的老人与他谈心，告诉他不要以为同一品种套利就最保险，两个不同的市场，特别是境内境外市场差异很大，比如资金活跃度、投资理念、汇率、运输交割等都有所不同，也会给套利操作带来很大风险，再比如不同月份合约，一个总是比另一个先到期，这是硬伤，必须谨慎对待。“同品种先生”听完后若有所思，也开始重视这些问题。至少，他不再笃定，自己的套利策略是最好的。 [“上下游先生”] 在套利方面，“上下游先生”也有自己的看法，他认为同一品种套利仍有时间不同、市场不同两大风险。他喜欢在同一个市场做上下游商品之间的套利。他的口头禅是“套利套利，关系紧密”。他认为上下游商品间关系最紧密，“面包比面粉便宜”这样反常的机会很好判断，抓这样的机会“十拿十稳”！ “上下游先生”小时候读过一则笑话，大意是有个酒馆的富二代看到水比酒清爽，居然相信一个骗子的鬼话“水比酒贵”，然后拿一坛上好的酒换来了骗子的一桶水。虽然读这个故事的时候，他还意识不到水和酒也有上下游关系，但他知道这样做是十足的傻瓜。 进入期货市场后，“上下游先生”很快发现市场有些时候和那个酒馆的富二代一样傻。比如焦炭期货跌得比焦煤期货单价还低时，再比如换算后玻璃期货跌到比重碱期货加其他原材料更便宜时。为什么市场也会这么傻呢？原来，焦化企业在某个特定时点因需求不足，采购了大量焦煤占据仓库不合算，或者高炉停产损失更大，只好炼成焦炭贴本卖出；而玻璃企业遇到需求不足问题时，则会因生产刚性很难停产的特殊原因，继续贴本生产。当然，这样的情况不可能持续，正是上下游套利的良机。 因此，“上下游先生”把研究重心转移到了产业链和经济结构上。他把所有具有上下游关系的商品，都按照经济关系、成本构成详细分析它们的合理价格比例。一旦价格比例出现偏差，他立即开始准备入市套利。比如螺纹钢的成本是铁矿石，再加上炼钢材料、能源、人工费等，同一时期螺纹钢与铁矿石应该有个合理比价，即“中位数”。一旦因为供求关系、政策因素、突发性事件等造成价差过大或过小，远离了“中位数”，就应该加以关注，积极准备套利了。 “上下游先生”为此准备了几手“好牌”，分别是焦煤和焦炭，铁矿石、焦炭和螺纹钢、热卷板，镍和不锈钢，玉米和淀粉，玉米、豆粕和生猪，棉花和棉纱，菜籽和菜油，纯碱和玻璃，动力煤和甲醇，PTA和短纤，当然还有原油对很多化工产品。他对这些上下游品种的价差“中位数”，以及偏离过大、过小了如指掌。 “上下游先生”做套利一直顺风顺水，唯一的问题就是有时候不够耐心，比如在价差不极端时急于入市。但由于套利品种关系紧密，他基本上只要长期持有套利仓位，最后都能获利。和“供应先生”一样，“上下游先生”也是大户室盈利较为稳健的客户之一。“上下游先生”最希望看到的情况是：市场能够像酒馆富二代那样傻，甚至更傻一些。 “同品种先生”和“上下游先生”都注重投资的稳健性，都喜欢套利策略“看了底牌再打牌”的投资优势，因此两人关系很好。喝茶论道时“同品种先生”会打趣“上下游先生”：“你也太专一了，可以来点‘移情别恋’。”“同品种先生”则说：“我专一惯了，不像你‘朝三暮四’。”两人不禁大笑，然后就互相打探，学习对方的价差密码，像情报局的特工。 俩人请贺希尼来评判谁的策略好、理念对。贺希尼知道做套利的都很稳，根本不想断输赢，便说：“我是你们的知音，只能都投赞成票。” 以上信息仅供参考，不作为入市建议 来源:期货日报 李剑 [详情]06-26
投资者教育
每日懂一点期货20240628[详情]06-28
ETF股指期权专栏
【股票期权投教视频】股票期权-进阶课程二（5讲）课程名称 级别 课程下载 1.卖出开仓的运作原理 进阶课程（二） 视频下载 PPT下载 2.卖出期权的简单策略运用 进阶课程（二） 视频下载 PPT下载 3.牛市行情期权交易策略 进阶课程（二） 视频下载 PPT下载 4.熊市行情期权交易策略 进阶课程（二） 视频下载 PPT下载 5.盘整行情期权交易策略 进阶课程（二） 视频下载 PPT下载 [详情]01-08
普法专栏
重磅！《创新引领·国安砺剑》4·15全民国家安全教育日专题展播近日，国家安全部官方微信公众号推出4·15全民国家安全教育日重磅专题《创新引领·国安砺剑》，总结回顾总体国家安全观提出十年来，特别是党的二十大以来国安干警与人民群众携手捍卫国家安全的重要时刻。 欢迎阅读 →点击链接查看 《创新引领·国安砺剑》：“十大反间谍案例”专题展播 《创新引领·国安砺剑》：“十大公民举报案例”专题展播 [详情]04-16
期货读书
好书推荐：《如何与重要人物社交》《如何与重要人物社交》 白宫是全世界zui有权力的办公场所之一，白宫社交秘书则是世界上zui优雅体面的职业之一。他们要与身份尊贵的各国政要和各界名流交道，组织各种大型的正式活动。 本书的两位作者就是白宫曾经的两任社交秘书，他们通过分享紧张惊险的工作经历和有趣、温暖、机智的故事，来传授应对重要人物和重要场合的12个社交技巧。 这12个社交技巧包括自信、幽默感和人格魅力、一致性、聆听、冷静、圆融、诚实、忠诚、勇于承认错误、微笑、网络社交礼仪、注重细节。这些技巧可以帮助你在重要的社交场合深化关系、化解危机、高效合作。 作者简介 [美]利娅·伯曼（Lea Berman） 2004—2007年担任乔治·W.布什和劳拉·布什的社交秘书。此前曾担任美国前副总统理查德·切尼的社交秘书、前副总统夫人琳恩·切尼的幕僚长等职。 [美]杰里米·伯纳德（Jeremy Bernard） 2011—2015年担任贝拉克·奥巴马和米歇尔·奥巴马的社交秘书与总统特别助理。此前曾担任美国驻法国大使高级顾问、美国国家人文基金会联络员等职。 [详情]06-28
反洗钱专栏
一“鹭”同行 反洗钱小课堂｜③远离毒品洗钱犯罪6月26日为国际禁毒日，让我们一起来了解一些毒品洗钱犯罪知识，提高警惕、远离毒品洗钱犯罪吧！ 毒品犯罪与洗钱犯罪的关系 我国《刑法》第一百九十一条对“洗钱罪”做出相关司法解释，明确了毒品犯罪是洗钱罪的七类上游犯罪之一。洗钱罪包括明知是毒品犯罪等犯罪的所得及其产生的收益，为掩饰、隐瞒其来源和性质，做出的下列行为： （一）提供资金帐户的; （二）协助将财产转换为现金或者金融票据的; （三）通过转帐或者其他结算方式协助资金转移的; （四）协助将资金汇往境外的; （五）以其他方法掩饰、隐瞒犯罪的违法所得及其收益的性质和来源的。 毒品犯罪是一种以追逐巨额非法经济利益为目的的严重犯罪活动。为了掩盖非法收益，使其能够公开正常使用，就必然衍生出如何洗钱的手段和方法，其中通过银行等金融机构洗钱进而使其披上合法外衣是一种最主要、最普遍的手段。因此，毒品犯罪及其收益滋生洗钱犯罪，洗钱犯罪隐瞒或掩饰毒品犯罪收益。为了有效打击毒品犯罪，必须打击涉毒洗钱活动，没收毒品犯罪收益及其衍生利润，摧毁贩毒集团的经济来源和实力，从根本上遏制毒品犯罪不断蔓延的势头。 涉毒洗钱的危害有哪些 洗钱活动在为毒品犯罪清洗毒资的同时，导致毒赃外逃，为扩大毒品犯罪规模提供了资金支持，为毒品犯罪组织不断提供经济支撑，助长毒品犯罪，影响我国金融市场的稳定。 扫除毒害，利国利民；禁毒有我，人人有责！我们应筑牢“识毒”“防毒”“拒毒”“反涉毒洗钱”的思想防线，远离毒品，拒绝出租、出借银行账户、第三方支付平台账户或身份证件，拒绝协助他人过渡毒品犯罪所得，积极举报洗钱活动，共同维护社会和谐稳定、人民生命和财产安全。 [详情]06-26
打非专栏
防非宣传月丨全民防非 金融当先[详情]06-25
期货和衍生品法
权威解读！期货和衍生品法都有哪些作用？9月6日，全国人大常委会委员、全国人大财政经济委员会副主任委员尹中卿在2022中国（郑州）国际期货论坛上表示，期货和衍生品法健全了中国的金融法律体系，完善了中国期货和衍生品行业和市场法律制度，适应了期货和衍生品行业和市场法治化的需要。 在尹中卿看来，促进期货和衍生品服务国民经济、服务实体经济，是立法的根本目的。期货和衍生品法更加突出期货和衍生品为国民经济、实体经济服务的功能定位，具有重要意义。 期货和衍生品法适应了期货和衍生品行业和市场统一完整的需要。尹中卿介绍，长期以来，中国金融业和金融市场一直实行分业经营、分业监管。随着混业经营发展，期货市场日益壮大，衍生品市场获得很大发展。由于衍生品市场规模庞大却仍缺乏完整的规章制度，迫切需要立法提供统一的法律制度。 “期货和衍生品法采取统合立法模式，统筹场内、场外期货和衍生品市场协调发展，明确界定期货和衍生品的结构性关系，把期货和衍生品市场纳入同一部法律。这有利于为期货和衍生品市场的发展提供统一的法律制度保障，消除市场分割格局，为期货和衍生品市场协调发展奠定基础。”尹中卿在论坛上表示。 尹中卿表示，期货和衍生品法适应了期货和衍生品行业和市场规范发展的需要。 首先，促进改革创新。期货和衍生品法秉持市场化理念，重视发挥市场配置资源决定性作用，立足于期货和衍生品市场改革和监管转型，充分考虑期货和衍生品市场在品种、业务、监管、体制机制等方面出现的创新发展趋势，减少行政许可。借鉴证券发行注册制改革经验，期货和期权合约品种上市由并联审批模式，改革为交易场所申请、证监会注册的品种上市机制。 其次，致力于规范保护。期货和衍生品法兼顾规范与发展之间的平衡，以“规范期货交易和衍生品交易行为”“维护市场秩序和社会公共利益”“保障各方合法权益”为立法宗旨。明令禁止欺诈、操纵市场和内幕交易的行为，对保护社会公共利益、保护交易者合法权益做出了系统性规定。 最后，有利于保障促进。期货和衍生品法顺应期货和衍生品市场趋势，为期货和衍生品市场长远发展提供法律指引并预留法律空间。从法律层面明确国家支持发挥期货和衍生品市场三大功能，鼓励从事套期保值等风险管理活动。拓展和扩大期货经营机构业务范围和业务规范。针对衍生品市场规则分散、市场基础设施不统一、监管标准各异等问题，从法律上明确了单一协议、净额结算等核心交易机制。 国际化是期货和衍生品市场的天然属性，国际市场大宗商品价格通常是由期货和衍生品市场形成的价格决定的。在经济全球化前提下，期货和衍生品市场本质上是一个国际化市场。对于任何一个国家来说，对外开放和国际化都是提高期货和衍生品市场核心竞争力的必由之路。在尹中卿看来，期货和衍生品法也适应了期货和衍生品行业和市场对外开放的需要。 他表示，近年来，中国期货和衍生品市场对外开放虽然取得了积极成效，但从总体看，期货和衍生品市场国际化刚刚起步，对外开放的深度和广度还有很大的发展空间。期货和衍生品法秉持国际化发展理念，既注意保持中国制度规则的特色，又注意与国际上通行惯例接轨，对期货和衍生品市场互联互通、参与机构权利责任义务、交易者权益保障、跨境监管协作等问题，从法律层面做出相关制度安排，为稳妥推进期货和衍生品市场对外开放和国际化保驾护航。 以上信息仅供参考，不作为入市建议来源:期货日报 曲德辉 [详情]09-07
行业动态
中国证监会关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施中国证监会各派出机构，各交易所，各下属单位，各协会，会内各司局： 在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，是习近平总书记亲自宣布、亲自部署、亲自推动的重大改革。经过五年多的努力，上交所科创板和注册制的效应不断放大，在支持高水平科技自立自强、促进完善资本市场基础制度等方面发挥着日益重要的作用。为深入贯彻中央金融工作会议精神和《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（国发〔2024〕10号）部署，完善资本市场“1+N”政策体系，进一步全面深化资本市场改革，推动股票发行注册制走深走实，积极发挥科创板“试验田”作用，促进新质生产力发展，支持上海加快“五个中心”建设等国家战略，服务中国式现代化大局，现提出如下措施。 一、强化科创板“硬科技”定位。严把入口关，坚决执行科创属性评价标准，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业在科创板上市。进一步完善科技型企业精准识别机制，发挥好市场机制作用。适应新质生产力相关企业投入大、周期长、研发及商业化不确定性高等特点，支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市，提升制度包容性。 二、开展深化发行承销制度试点。优化新股发行定价机制，在科创板试点调整适用新股定价高价剔除比例。完善科创板新股市值配售安排，增加网下投资者持有科创板股票市值要求。在科创板试点对未盈利企业公开发行股票锁定比例更高、锁定期限更长的网下投资机构，相应提高其配售比例。加强询报价行为监管，研究建立网下专业投资者“白名单”制度，对频繁高报价机构从严采取资格限制等措施。 三、优化科创板上市公司股债融资制度。建立健全开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业股债融资、并购重组“绿色通道”。严格再融资审核把关，提高科创企业再融资审核效率。探索建立“轻资产、高研发投入”认定标准，支持再融资募集资金用于研发投入。推动再融资储架发行试点案例率先在科创板落地。 四、更大力度支持并购重组。支持科创板上市公司开展产业链上下游的并购整合，提升产业协同效应。适当提高科创板上市公司并购重组估值包容性，支持科创板上市公司着眼于增强持续经营能力，收购优质未盈利“硬科技”企业。丰富支付工具，鼓励综合运用股份、现金、定向可转债等方式实施并购重组，开展股份对价分期支付研究。支持科创板上市公司聚焦做优做强主业开展吸收合并。鼓励证券公司积极开展并购重组业务，提升专业服务能力。 五、完善股权激励制度。健全激励约束机制，鼓励科创板上市公司积极使用股权激励，与投资者更好实现利益绑定。强化对股权激励定价、考核条件及对象的约束，提高对核心团队、业务骨干等的激励精准性。完善科创板上市公司股权激励实施程序，对股权激励的授予及归属优化适用短线交易、窗口期等规定，研究优化股权激励预留权益的安排。 六、完善交易机制，防范市场风险。加强交易监管，促进科创板平稳运行。研究优化做市商机制、盘后交易机制。将科创板ETF纳入基金通平台转让。完善指定交易机制，提高交易便利性。持续丰富科创板指数品种，完善指数编制方法，健全“上海指数”体系。丰富科创板ETF品类及ETF期权产品，研究适时推出科创50指数期货期权。优化科创板宽基指数产品常态化注册机制。 七、加强科创板上市公司全链条监管。落实监管要“长牙带刺”、有棱有角，从严打击科创板欺诈发行、财务造假等市场乱象，进一步压实发行人及中介机构责任，更加有效保护中小投资者合法权益。完善信息披露豁免制度，支持科创板上市公司依法依规豁免披露商业秘密等敏感信息。强化监管政策正向激励，引导创始团队、核心技术骨干等自愿延长股份锁定期限。优化私募股权创投基金退出“反向挂钩”制度，对合理减持诉求予以支持。严格执行退市制度，坚决防止“害群之马”“僵尸空壳”在科创板出现。 八、积极营造良好市场生态。推动优化科创板司法保障制度机制，支持上海金融法院在涉科创板相关金融案件中创新金融审判体制机制，支持上海金融仲裁院在科创板开展仲裁试点。加强与地方政府、相关部委的协作，常态化开展科创板上市公司走访，帮助科创企业解决实际困难，共同推动提升科创板上市公司质量。深入实施“提质增效重回报”行动，加强投资者教育服务，积极倡导理性投资、价值投资、长期投资理念，促进形成科创板良好的市场文化和投资文化。 中国证监会 2024年6月19日 [详情]06-20
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