【数据分析】2025年1月非农就业数据点评

供需缺口收窄，稳健态势未改

主要观点：

1. 此次非农就业新增人数大幅不及预期，但部分受到季节性和灾害不可抗力因素影响，且前两期新增人数大幅上修，从3个月滚动平均增长值来看，当前美国劳动力市场整体仍维持稳健上升趋势。

2. 服务业需求虽有所放缓但仍处于高位，劳动力整体需求仍较为强劲。因本月总劳动力人口向上修订影响，劳动力供应短期内大幅上升，导致本月的劳动力供需缺口收窄，呈现出职位空缺数下降但劳动力市场“需大于供”的格局。

3. 在经济仍具韧性的背景下，美联储的利率观望态度短期内难以改变，其核心关注点仍是通胀回落至目标水平的证据。除非未来就业和通胀数据出现显著放缓迹象，否则美联储大概率继续维持当下的高利率政策基调。

4. 美联储在通胀未明显回落前，短期内降息可能性偏低。在此情形下，美元指数和美债收益率有望获得一定支撑，暂时来看大幅下行的可能性并不大，黄金价格近期则直接受益于特朗普关税政策引发的通胀预期上调，但若未来经济数据频出利好，金价或将面临一定压力。

正文：

美国2025年1月新增非农就业人数录得14.3万人，低于预期的17万人，意外录得三个月最低水平，同时去年12月和11月合计上修10万人。细分项来看，1月美国非农就业人数的增长的主要推动项分别为教育和保健服务（+6.1万人）、零售业（+3.4万人）、政府（+3.2万人）和其他服务业（+1.7万人）。制造业新增人数在经历上个月大幅下滑后迎来反弹，此前公布的美国1月制造业PMI指标也突破了50的分界线，制造业有望迎来阶段性复苏。作为服务业主要推动项之一的休闲和酒店业则受到极寒天气及洛杉矶严重山火影响大幅下滑，后续随着气温逐渐回暖有望回升。在人口老龄化的长期趋势的推动下，保健服务行业需求维持强劲态势，有望维持高速增长。总体来看，虽此次非农就业新增人数大幅不及预期，但部分受到季节性和灾害不可抗力因素影响，但从3个月滚动平均增长值来看，当前美国劳动力市场整体仍维持稳健上升趋势。

图1本月新增就业人数意外下降

数据来源：Wind，瑞达期货研究院

图2受季节和天气影响服务业增长人数下滑

数据来源：Wind，瑞达期货研究院

图3 各分项非农新增就业数据

数据来源：Wind，瑞达期货研究院

失业率在1月意外录得4%，低于预期的4.1%，录得连续两个月下降。12月劳动参与率录得62.6%，高于前值的62.5%，劳动力人口小幅抬升。劳动力市场需求方面，12月JOLTS职位空缺数录得760万人，较前值815.6万人有所下调。细分行业来看，服务业整体需求在本月仍旧强劲，但受到季节性和自然灾害不可抗力因素影响，除零售业职位空缺小幅抬升以外，其他服务业细分项均小幅下滑，后续随着季节性影响减弱有望再次回升。从整体趋势来看，服务业需求虽有所放缓但仍处于高位，劳动力整体需求仍较为强劲。因本月总劳动力人口向上修订影响，劳动力供应短期内大幅上升，导致本月的劳动力供需缺口迅速收窄，呈现出职位空缺数下降但劳动力市场“需大于供”的格局，但短期内预计不存在可持续性。

图4 各行业职位空缺数

数据来源：Wind，瑞达期货研究院

图5 供需缺口近几个月走扩后于本月收窄

数据来源：Wind，瑞达期货研究院

薪资增速方面，1月平均时薪同比增速录得4.1%，高于市场预期的3.8%，与前值持平；薪资增速环比增速录得0.5%，高于预期和前值的0.3%。细分行业来看，商品生产行业中的采矿和伐木业及制造业的薪资增速较为显著，建筑业则为拖后项，商品生产整体薪资水平有所抬升。服务业整体薪资增速更为亮眼，除公共事业、专业和商业服务的薪资增速下滑以外，其他分项均录得上涨，其中信息业的时薪增速尤为显著，或得益于AI领域的迅速发展。总体来看，服务业依旧保持强劲的需求，推动薪资水平的稳步上行，但值得注意的是，疫情后平均每周工时数据呈现出持续下降的趋势，这也间接性地驱动时薪的上升。往后看，若就业需求维持居高不下的格局，薪资的持续上升或进一步加剧通胀反弹风险。

图6 美国薪资增速各分项数据

数据来源：Wind，瑞达期货研究院

图7 疫后平均每周工时不断下降推动时薪上升

数据来源：Wind，瑞达期货研究院

图8 时薪同比和环比增速于上月小幅抬升

数据来源：Wind，瑞达期货研究院

后市展望：

尽管1月新增非农就业人数低于预期，但从三个月平均水平看，劳动力市场仍保持韧性且稳步向上。前两个月数据上修和失业率下降进一步支撑了这一趋势，制造业PMI回升也为就业市场提供了积极信号。时薪增速强劲或与工时下降密切相关，部分受到极端天气和自然灾害影响，预计随着天气影响缓解，工时可能逐渐恢复，收入增长或将趋于平缓。在经济仍具韧性的背景下，美联储的利率观望态度短期内难以改变，其核心关注点仍是通胀回落至目标水平的证据。除非未来就业和通胀数据出现显著放缓迹象，否则美联储可能继续维持当下的高利率政策基调。特朗普政府的相关政策，如移民收紧和联邦雇员缩减，可能抑制劳动力供给，加剧薪资上涨压力，对通胀形成上行风险。总体来看，劳动力市场表现稳健，但未来仍面临较大不确定性。美联储在通胀未明显回落前，大概率维持偏鹰的利率基调，短期内降息可能性偏低。在此情形下，美元指数和美债收益率有望获得一定支撑，暂时来看大幅下行的概率并不高，黄金价格则直接受益于近期关税引发的通胀预期上调，但若未来经济数据频出利好，金价也或将面临一定压力。

数据来源：Wind，瑞达期货研究院

图10 黄金期货收盘价与长端美债实际收益率走势

数据来源：Wind，瑞达期货研究院

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