【异动分析】纯碱玻璃期价跌势点评

一、异动情况

9月份的首个交易日，郑州纯碱、玻璃期货价格均表现疲弱。纯碱主力2501合约一度跌破1500元/吨，当日跌幅接近6%；玻璃主力2501合约期价则跌近7%，双双跌破理论生产成本。

来源：博易大师 瑞达期货研究院

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二、异动分析

纯碱、玻璃双双下跌，一方面，国家统计局发布数据显示，8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气度小幅回落，商品市场整体表现悲观；另一方面，则来自于纯碱玻璃产业链自下而上的负反馈。

对于纯碱而言，去年下半年起纯碱行业产能扩张明显，行业供应量整体提升。今年8月份虽然有部分装置减量、检修，行业开工负荷出现较为明显的下降，但并未出现大规模检修的现象，检修带来的产量损失也不及预期，4-5月份部分碱厂提前检修，行业尚有利润格局下，碱厂生产兑现利润述求更大。除了计划外检修，今年国内纯碱市场受限电、环保等外部因素影响较小，市场整体检修基本按规划进行，因此检修对市场带来的支撑较为有限。而下游浮法玻璃以及光伏玻璃企业均因自身盈利水平持续走弱，而对原料的承接能力持续降低，行业利润微薄乃至亏损，使得下游企业在采购纯碱时态度谨慎，成交氛围不温不火，市场库存维持增长趋势，由此形成持续的负反馈传导。

对于玻璃而言，虽然部分玻璃产线已经进入亏损区间，但是玻璃生产特性决定了玻璃窑炉生产开始后不会轻易冷修，需要看到玻璃价格击穿成本线后长期亏损且对后市持续悲观，玻璃行业的冷修现象才会较为普遍。当前玻璃产线冷修减量的趋势并不突出，且7月下旬复产产线于8月下旬出玻璃，8月行业也有新增点火，9月份实际产量或重新回升至17.1万吨附近，旺季前供应或将持续处于峰值区间。而地产竣工下行对玻璃需求的传导还在继续，玻璃行业正在通过价格下跌，产业持续负反馈，完成供给端出清。

三、观点看法：

对于纯碱来说，9月份碱厂装置恢复与检修交替进行，供应量将有所调整，但四季度有新装置计划投产，供应居高不下。而需求方面，竣工面积的下滑将导致地产后端玻璃需求承压，对中长期重碱的需求增长将产生消极影响，但当前国内浮法玻璃的日熔量处于历史高位区间，短期玻璃产线出现大规模放水冷修的概率不大，浮法玻璃行业对纯碱的消耗水平也将保持高位波动。光伏行业过剩和亏损短期将延续，新产能投产推迟，同时冷修规模也在扩大，纯碱的刚需水平持续下降。当前主导纯碱持续走弱的关键因素在于终端需求弱势，预计只有等到地产、光伏行业出现好转，光伏玻璃和浮法玻璃冷修预期下滑后纯碱供需关系才能真正改善。短期考虑到现货价格跌至成本附近，上游减产或增加，下游补库意愿或有所提升，价格或存在一定反弹驱动，但空间和力度或较为有限。

玻璃方面，国内浮法玻璃日熔量维持在高位，由于行业需求低迷，当前库存累至历史同期中高水平。随着玻璃库存持续上升，现货价格不断走低，行业利润持续被压缩，但由于亏损持续时间短，叠加前几年行业利润较好，目前国内浮法玻璃行情尚未出现大面积冷修，叠加玻璃的冷修成本较高，供应预计保持高位稳定运行。在供给高位下，玻璃价格更多取决于终端需求的改善。地产核心问题依然是资金问题，资金问题自下而上传导至玻璃深加工、贸易商，环环相扣导致玻璃需求受到抑制。此外，按照4年的平均施工周期，从开工端传导而来的走弱在2024年的竣工端上得到兑现。玻璃当下的高供给叠加需求的周期性萎缩，使得整体产业压力仍然较大，虽然地产政策的不断加码，政策落地还需要时间验证，实际需求压制上行空间。玻璃自身弱现实逻辑延续，但考虑到玻璃加速下跌至成本附近，部分生产线净利润已经出现亏损，进而带来冷修预期增加，对玻璃价格或存一定的支撑作用。另外，考虑到玻璃产业链中下游库存不高，玻璃旺季需求不会完全消失，阶段性补库带来的行情或将修复部分悲观情绪，但中短期玻璃价格围绕成本附近波动或成为新常态。

研究员：黄青青

期货从业资格号F3004212

期货投资咨询从业证书号Z0012250

助理研究员：徐天泽

期货从业资格号F03133092

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