【数据分析】淡化总量重质效，LPR或迎变

时间：2024-07-19 08:53浏览次数：2068来源：本站

事件：2024年7月12日，央行发布2024年6月金融数据。6月末社融存量为395.11万亿元，同比增长8.1%，环比下降0.3pct。2024年上半年新增社融18.1万亿元，同比少增3.45 万亿元；其中，6月社融新增3.30万亿，同比少增9266亿。M1同比下降5.0%，环比下降0.8pct；M2同比增长6.2%，环比下降0.8pct。信贷方面，上半年贷款增加13.27万亿元，同比少增2.46万亿元。6月新增人民币贷款2.13万亿元，同比少增9200亿元。

一、金融总量指标增速回落，信贷需求持续偏弱

上半年社融和人民币贷款分别同比少增3.45 万亿元、2.46万亿元。上半年居民贷款、企业贷款分别同比少增1.34万亿元、1.81万亿元，表内票据同比多增5484亿元；其中，企业短期贷款、企业中长期贷款、居民短期贷款、居民长期贷款分别少增7300亿元、16300亿元、2800亿元、10536亿元。

6月末，社融存同比增长8.1%，环比下降0.3pct。6 月新增社融、信贷分别同比少增9266亿元、9200亿元。政府债仍是社融的主要支撑，同比多增3116亿元。信贷增速进一步放缓，企业、居民中长期贷分别同比少增6233亿元、1428亿元。在高基数、融资需求不足、防资金空转、资管产品分流银行表内存款、企业及居民提前还贷等多重因素影响下，M1同比下降5.0%，M2增速进一步滑落至6.2%，环比下降0.8pct。

当前新增企业、居民中长期贷款分别回落至2021年、2015年同期的水平，未来一段时间内金融数据预计持续偏弱，社融增速或将回落至名义GDP增速附近。

二、淡化金融总量指标，注重信贷结构优化

回顾欧美历史，货币信贷增速放缓不意味着经济一定走弱，我国金融总量指标与实体经济活动相关性正在减弱。金融创新发展迅速，如移动支付的普及，银行存款随时可以流向非银机构货币基金产品，传统货币流动性差异逐渐模糊，不同货币层次之间转化的速度加快，统计需要随之调整，测算难度也加大。

我国社会融资规模、M2余额、人民币贷款余额分别突破390万亿元、300万亿元、250万亿元，存量金融资源处于高位，可以满足实体经济的需求。在经济结构转型换挡期，货币信贷增长由供给约束转为需求约束，信贷增速难以维持过去的高增速，金融总量指标的指示作用降低，继续把重点放在数量增长上有违经济运行规律，盘活存量、优化信贷结构将成为未来重要的货币政策目标。

今年以来，央行推出科技创新基数改造再贷款、保障性住房再贷款等结构性货币政策工具，引导金融加大对重点领域和薄弱环节的支持力度。信贷结构优化明显，6月末，制造业中长期贷款同比增长18.1%，其中高技术制造业中长期贷款同比增长16.5%；专精特新企业贷款、普惠小微贷款分别同比增长15.2%、16.9%，均显著高于整体信贷增速。

三、居民及企业提前还贷仍持续，LPR或与金融市场利率挂钩

6月企业中长贷同比少增幅度超5月两倍，提前还贷有加速迹象；6月居民中长贷和短贷均明显回落，同比少增幅度较5月扩大，债务负担较轻的居民提前还贷比例有所上升，中长贷缩减，高负债群因收入预期调整无法提前还款但减少消费，短贷也有所回落。

MLF利率时常偏离市场利率走势，与LPR不同步性加大，LPR或迎变革，预计LPR将与金融市场利率挂钩。下调5年期LPR或许是缓解私人部门缩表的关键，再配合存量房贷利率下调或更有效，5年期LPR与国债利率预期将进一步收窄。

图1 社融及社融存量同比增速

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图2 M1、M2同比增速及M1-M2

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图3 6月当月新增居民及企业中长期贷款

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图4 1-6月累计新增居民及企业中长期贷款

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

研究员：许方莉

期货从业资格号F3073708

期货投资咨询从业证书号Z0017638

助理研究员：廖宏斌

期货从业资格号F3082507

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