【数据分析】5月通胀数据点评：猪价温和拉动CPI ，上下游价格分化明显

事件：

国家统计局6月12日公布的数据显示，5月CPI同比0.3%，预期0.4%，前值0.3%；环比下降0.1%。核心CPI同比上涨0.6%，小幅回落。5月PPI同比下降1.4%，降幅收窄1.1个百分点；环比上涨0.2%。

观点：

一、天气扰动叠加猪价反季节上涨，带动食品项小幅好转。5月份，食品价格同比下降2.0%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比由上月下降1.0%转为持平。其中鲜果、鸡蛋受暴雨天气和产能减弱影响分别上涨3.0%和2.7%；猪肉价格在二次育肥和压栏情绪下推动持续上涨1.1%，随着前期生猪去产能效果的逐渐显现，能繁母猪存栏量下行趋势有望延续，从而继续支撑猪价回升；而除此之外，全国气温普遍回升，多数食品较为充足，虾蟹类、牛肉和鲜菜价格环比下降4.3%、3.6%和2.5%。考虑到夏季到来，气温进一步回升，多数食品供应端或更加充足，但生猪价格上涨趋势有望延续，此消彼长下整体食品项价格同比增速大概率低位运行，此外仍需注意极端暴雨天气的影响。

二、长假结束使得文旅业相关价格迅速回落。非食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.2%。今年二季度以来，全球制造业转暖、需求好转，同时叠加中东地缘局势进一步加剧，国际金价、油价波动幅度较大，目前仍在高位运行；五一长假后出行热度大幅减退，文旅行业相关价格下降显著，也成为非食品项价格的主要拖累。据携程数据显示，5月5日至19日，国内机票预订均价相比“五一”假期回落近三成，国内酒店和民宿的预订均价回落超两成。体现在CPI分项中，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别下降9.4%、7.9%和2.7%。从核心CPI来看，较上月下降0.1个百分点，说明内需不足的问题依旧存在，旅游淡季到来使得居民消费热情进一步回落，接下来仍有进一步释放空间，核心通胀料低位运行。

三、国际与国内大宗商品表现分化，中下游企业承压。5月份工业生产继续恢复，环比来看， PPI环比时隔六个月首次转正为0.2%，主要由上游原材料价格上涨带动。生产资料价格和生活资料降幅均较有所收窄，两者剪刀差收窄于-0.8%。国际与国内大宗商品表现分化，或是当前PPI仍在筑底的主要原因。地缘冲突、供给偏紧等因素带动国内有色金属价格快速上涨，而与国内传统投资相关的大宗商品价格表现仍偏弱。具体来看，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.9%，其中铜冶炼、铝冶炼、金冶炼价格分别上涨7.0%、3.4%、2.8%，但与地产关联度较强的行业需求恢复总体较为缓慢，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业等价格涨跌幅较小，反应国内基建和地产等相关需求仍偏弱，但随着近期政策发力，预期改善或带动黑色金属回升。往后看，考虑去年低基数效应，二季度PPI同比降幅有望收窄，但幅度有限。而PPI回到正增长状态的时点还将主要取决于国内地产市场走向及各项稳增长措施的落实情况。同时我们发现随着上游价格攀升，终端需求不足的现象依然存在，中下游行业或遭受成本压力。

相关图表：

图 1 核心通胀低位运行

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 2 CPI环比小幅回落

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 3 多因素影响下食品项价格回升

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 4 能繁母猪存栏量

资料来源：Mysteel，瑞达期货研究所

图 5 蔬菜季节性回落（中国寿光指数）

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 6 地缘冲突使得油价上半年高位运行

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 7 PPI环比时隔六月回正

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 8 生产、生活资料负剪刀差

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 9 PPI分行业同比

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 10 PPI分行业环比

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 11 CPI、PPI剪刀差边际收窄

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

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