【数据分析】成本视角下的PP估值分析

数据：

根据目前wind及隆众资讯公布的原料价格计算来看，截至5月28日，PP油制成本为8550，煤制成本7530，PDH制成本为8900（山东丙烷）和8400（进口丙烷），外采丙烯制成本为7530（山东丙烯）和7870（进口丙烯），MTO制成本为9100，PP进口成本为8450。按PP拉丝级华东现货价格7715计，目前仅煤制、外采丙烯制工艺盈利、PDH制考虑氢气附加值收益接近盈亏平衡，油制、MTO制大幅亏损，进口窗口理论关闭。（注：以上成本均为理论计算平均成本，存在一定误差，非上游工厂实际生产成本）。

来源：瑞达期货研究院

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看点1：

PP多工艺亏损影响实际供给水平，正值装置检修季，PP产能利用率走弱至同期低位，供应压力相对较小，在需求端存在刚需采购及补库支撑情况下，库存维持去化，PP价格呈上行态势。

来源：隆众资讯 瑞达期货研究院

分工艺装置开工率来看，煤制、外采丙烯制和PDH制开工率维持在80%及以上，油制、MTO制（外采甲醇制）开工在60%~70%水平，与工艺利润水平和检修计划相吻合。

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看点2：

根据隆众资讯统计，PP检修装置仍较多，至6月中下旬预计将有161万吨产能复产（期间仍有部分装置新检修），整体检修损失量小幅降低，但基于目前多数工艺亏损情况来看，油制、MTO制装置开工难有明显修复，部分检修装置可能延长检修时间，存量装置维持低负荷，PP产能利用率预期维持在70%~75%水平区间，6月中下旬后可能有小幅提升空间。

来源：隆众资讯 瑞达期货研究院

观点：

PP二季度基本面矛盾不大，成本支撑带来的供应减量推动库存持续去化，在宏观地产政策刺激下，PP从之前7500-7700的震荡区间走高至7600-7900的区间并呈现上行态势，上方主要压制转向为PDH综合成本、进口成本以及下游采买计划及心理意愿，综合考量在8000附近。

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整体来说，PP现货价格仍将围绕各工艺成本区间震荡，并低于进口成本，短期受益于成本上行（煤制成本显著提升）、库存去化和政策利好，盘面PP2409价格一度走强至7900，基本反应了利多因素，预计至6月中下旬前，盘面PP2409价格围绕7700-7900价格偏强震荡。

动态来看，临近夏季，原油及煤炭存在需求转好的预期，动力煤价格在5月企稳转强、原油价格走弱消化估值后预期有望转强，成本支撑仍将对PP构成估值支撑，驱动关注基本面尤其是供应检修的边际变化。

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6月中下旬以后，随着供应压力的回归和需求转向淡季，基本面驱动上行走弱，但成本端煤油有望转强，PP可能会维持在7600-7800的区间做窄幅震荡，下支撑关注煤制成本7600，成本端仍需关注原油和动力煤价格。

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