【数据分析】地产政策迎来转变，内需复苏仍在持续——4月份经济数据解读

5月17日，国家统计局公布数据，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，社会消费品零售总额同比增长2.3%。1—4月份，全国固定资产投资同比增长4.2%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.9%。分领域看，基础设施投资同比增长6.0%，制造业投资增长9.7%，房地产开发投资下降9.8%。1—4月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%。

数据要点1：工业修复斜率向上，装备制造领先增长

4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，比上月加快2.2个百分点；环比增长0.97%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.0%，制造业增长7.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长5.8%。从具体行业和产品来看，4月份，在工业41个大类行业中，36个行业增加值同比实现增长，增长面达87.8%，其中装备制造业领头增长，增加值同比增长9.9%，对全部规上工业增长贡献率达48.7%。从装备制造的细分领域看，汽车、电子、铁路船舶行业分别增长16.3%、15.6%、13.2%。从产品看，出口相关产业链及装备制造领域产品均维持高增，新能源汽车、集成电路、工业机器人等产品均保持高速增长。目前，新能源汽车产销和出口同比继续保持快速增长，汽车行业以旧换新等有关政策仍在深入实施，市场消费潜能有望进一步扩大，带动装备制造增速维持高增。整体来看，工业增长受益于年初以来“设备更新”落地效果不断显现，规模以上工业企业利润同比增速连续三个季度增长，PMI已连续两个月处于扩张区间，企业信心稳步回升，均指向工业经济持续回升在政策扶持下形成有力支撑。

数据要点2：基建增速放缓，制造业保持高增

1—4月份，全国固定资产投资同比增长4.2%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长8.9%。分领域看，基础设施投资同比增长6.0%，制造业投资增长9.7%，房地产开发投资下降9.8%。1-4月制造业投资增速仍然处于高位，新质生产力相关的高技术产业投资维持较高增速，高技术产业投资同比增长11.1%。铁路仍作为基建投资增长的主要驱动力，整体道路投资边际走缓。出口相关产业投资处于高位，如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备、电子设备、专用设备和通用设备同比增速走高。基建投资中，受万亿国债托底的水利管理、环保投资增长扩张，而与专项债关联较高的公共设施投资增速回落。专项债发行进度过慢对基建投资的拖累已有所体现，从1-4月份数据来看，专项债发行进度仅为18.5%，不及过往平均量40%，这一情况未来或伴随发行节奏加快而改善。

数据要点3：房地产降速减缓，政策组合拳或改善预期

1-4月全国房地产开发投资同比下降9.8%，开工施工延续大幅下滑，竣工保持-20%增速。4月土地成交面积同比下降35.57%，地产新开工、施工面积增速则持续改善。整体来看，供给端持续下降，销售端量价依旧低迷，居民购房意愿未见明显提升。然而，地产行业政策近期迎来重要基调变化的推进，从四月底的政治局会议的表态意味着，政策由点及面，全国范围内住房去库存的大幕拉开，新的政策定调给予地产修复乐观的信心。五月提及的新“一揽子”去库存方案形成了政策组合拳，持续优化市场预期。从需求侧来看，限制性条件进一步放松，全国范围内调整首套房和二套房首付比例下限，下调住房公积金贷款利率；供给端则由地方政府主导收储，提出“商品房库存较多的城市，地方政府可以以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房”。行业扶持层面上，政策助力缓释行业相关主体风险，在广泛调研的基础上，准备出台妥善处置闲置土地、盘活存量土地的政策措施。

本次房地产政策需关注到落地后对楼市的拉升效果，考虑到本轮地产去库压力较上一轮较大（截至4月份，去库化周期超过22个月） ，政策端需要更大的力度托底，后续不排除政策空间继续加码。另外，关于保障性住房再贷款如何有效使用，以及针对政策实施主体地方政府而言，投放的资金量能否博回回报率与资金成本之差仍需持续关注。

数据要点4：消费受制于基数效应，必需品消费稳健增长

4月份社会零售总额增长速度为2.3%，明显低于市场预期。1-4月份，我国消费零售总额同比增长4.1%。从消费类别来看，商品消费下滑速度较快。居民收入增速偏低的情况下，居民消费模式有所转变，商品消费增速持续低于餐饮收入。4月份商品零售增速2.0%，下滑0.7个百分点，餐饮消费4.4%，下滑2.5个百分点。今年以来，居民消费特征呈现必需品消费上行，居民减少非必要支出，规模以上单位餐饮收入增长为零，更多的是小规模餐饮的增长。此外，消费娱乐模式有所改变，娱乐活动具有更多自主性，体育娱乐装备和通讯产品消费上行。汽车消费高基数对整体消费增长的影响仍在延续，汽车消费增长-5.6%，增速继续下滑，扣除汽车消费增速后，整体社会零售总额增长为3.2%，提升0.9个百分点。后续来看，消费需求的回升仍需等待政策出台以及房地产的好转。新一轮消费刺激政策酝酿实施，财政在税收方面优惠或主要是涉及家用电器、汽车等以旧换新。此外，居民自身消费模式继续变化，旅游消费已经成为引领消费增长的主要变量。

数据要点5：就业下沉现象缓解，静待经济释放新质生产力

1-4月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比上年同期下降0.2个百分点。4月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月和上年同月均下降0.2个百分点。本地户籍人口失业率在2023年下半年以来持续上升，但在2024年以来持续下降，印证了经济结构演变对固定就业的影响有所缓释，截至4月份，今年就业下沉的现象有所缓解，随着政策逐步将经济引导至新质生产力，劳动力市场结构性失衡将持续修复。

表1：主要宏观经济指标增速

资料来源：wind；瑞达期货研究院

图1：规模以上工业增加值（%）

资料来源：wind；瑞达期货研究院

图2：工业增加值季节性对比（%）

资料来源：wind；瑞达期货研究院

图3：规模以上工业增加值分项（%）

资料来源：wind；瑞达期货研究院

图4：装备制造领先增长（%）

资料来源：wind；瑞达期货研究院

图5：固定投资完成额累计同比（%）

资料来源：wind；瑞达期货研究院

图6：制造业投资细项（%）

资料来源：wind；瑞达期货研究院

图7：基建投资细项（%）

资料来源：wind；瑞达期货研究院

图8：商品房销售面积（%）

资料来源：wind；瑞达期货研究院

图9：房地产新开工、施工以及竣工面积同比（%）

资料来源：wind；瑞达期货研究院

图10：社会消费品零售总额（%）

资料来源：wind；瑞达期货研究院

图11：社会消费品零售总额分项（%）

资料来源：wind；瑞达期货研究院

图12：失业率季节性表现（%）

资料来源：wind；瑞达期货研究院

作者

研究员：

许方莉  期货从业资格号F3073708  

期货投资咨询从业证书号Z0017638

助理研究员：

廖宏斌  期货从业资格号F3082507