【分析文章】整体经济稳步复苏，地产景气仍在下探——1-2月经济数据点评
时间：2024-03-22 09:04浏览次数：2825来源：本站
数据：
3月18日，国家统计局公布数据，1-2月规模以上工业增加值同比增长7.0%，前值6.8%。固定资产投资同比增长4.2%，前值3.0%。其中，基础设施投资同比增长6.3%，制造业投资增长9.4%，房地产开发投资下降9.0%。社会消费品零售总额同比增长5.5%，前值7.4%。全国调查失业率5.3,%，前值5.1%。
观点：
一、工业生产超预期，政策及出口支撑强。1-2 月规模以上工业增加值同比增长 7.0%，高于市场预期，分三大门类看，采矿业增加值同比增长2.3%，制造业增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.9%。消费品制造业增加值增长4.7%，比上年12月份加快4.4个百分点；高技术制造业增加值增长7.5%，加快1.1个百分点。工业增加值增长超过预期或主要源于开年两个月份里工业稳增长政策持续发力和出口性价比红利带来的出口增速强劲的推动。展望后续，预计今年工业稳增长政策或呈现力度前置发力的节奏，对经济有力支持有望延续，在经济内生动力恢复后逐渐退坡，三四月份工业增加值在政策支持下超预期的可能性将加大。二、固定资产投资整体超预期，主要受制造业和基建投资提振。1-2月固定资产投资增速为4.2%，高于近四年平均增速4.0%。不过根据历史规律来看，近十年投资增速总体呈前高后低态势，后续态势需进一步观察。基建投资增速加快。1-2月基建投资增速6.3%，快于2023年全年0.4个百分点。其中，电力热力生产和供应业、水利管理业投资分别增长32.7%和13.7%，民生项目持续好转。从高频数据看，水泥发运率增速回落，国内挖掘机销量跌幅有所收窄但仍较大，整体基建实物工作量仍待提升。但随着财政力度加大、万亿国债的落实，并且叠加提前批专项债共同配合，基建投资有望保持较高增长，有助于完成全年5%的GDP目标。制造业投资保持稳健。1-2月制造业投资增速9.4%，较余年上升2.9个百分点，且远高于四年平均增速6.6%，呈现了加快增长的态势。结构上，设备相关行业投资同比增长17%（前值6.6%），反映出大规模设备更新政策正不断落实；而电气机械及器材和汽车制造业增速从去年32.2%下降至24.1%，反映新能源行业的产能过剩问题可能有所体现；装备制造业投资同比增长14.3%，高技术制造业投资增长10%，始终高于整体制造业的投资增速。随着2023年下半年以来PPI筑底，企业利润好转，降幅逐步趋缓，生产端也持续改善，接下来制造业投资有望稳步回升。房地产仍在持续调整。1-2月全国房地产开发投资同比下降9.0%，降幅比2023年全年收窄0.6个百分点。尽管一线降首付、降利率和调整普宅标准等新政出台，商品房销售面积仍大幅下降20.5%。新开工面积大幅下降29.7%（前值-20.4%），施工面积下降11.0%（前值-7.2%）。开年以来，钢材同比往年累库明显，补库需求低迷，现货弱势，市场悲观情绪蔓延，带动新开工面积进一步下滑。多数地产指标均显示出居民购房需求未有明显改善，房地产景气度继续下探。从资金来源看，本月跌幅较大的是个人按揭贷款，大幅下降36.6%（前值-9.1%），销售回款能力恶化。2月份居民中长贷增加5234亿元，为2019年以来六年中的次低，仅高于去年同期，说明房地产市场仍处于底部阶段，市场购房需求疲软。尽管“认房不认贷”、降低首套二套首付比例、存量房贷利率降息等一系列政策频频落地，但效果仍不达预期，后续有较大复苏空间。同时，黑色系价格能否在六轮降价后止跌仍需观察，若疲态延续，则地产投资料进一步走低。三、消费预期走弱，服务业为主导。1-2月社会消费品零售总额8.13万亿元，同比增长5.5%，环比降低1.9%。考虑去年同期低基数、春节效应等，社零整体低于预期。从消费类型看，商品零售同比增长4.6%，环比回落；餐饮收入同比增长12.5%。从分类看，升级类消费增速回落，基础商品零售额增速回升。2024年1-2月服务零售额同比增长12.3%，显著高于社零增速，其中，交通出行服务同比增长31.4%，文体休闲服务同比增长13%。2023年以来出游出行的服务性消费并未在社零数据中体现，从这个角度来看，实际消费表现应优于预期。2024年3月14日起，中方进一步对6个国家试行免签政策，随着免签范围扩大，出入境商旅消费需求持续释放，二季度消费有望稳步运行。就业方面，1-2月全国城镇调查失业率平均值为5.3%；2月失业率为5.3%，比上个月上升0.1个百分点，比上年同期下降0.3个百分点；31个大城市失业率为5.1%。青年人失业率数据暂未恢复发布，年轻人失业率居高不下，更加谨慎选择化妆品等可选消费品。
相关图表：
表 1 主要宏观经济指标增速
资料来源：同花顺ifind，瑞达期货研究所
图 1 规模以上工业增加值同比
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 2 三大门类工业增加值同比
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 3 投资端企稳恢复
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图 4 基建投资细分项
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图 5 水泥发运率
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图 6 挖掘机销量当月同比
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 7 制造业投资细分项
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图 8 PPI企稳回升
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 9 地产景气度持续下探
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 10 商品房销售面积大幅回落
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 11 地产新开工、竣工和施工累计同比
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 12 焦炭产量：当月值
资料来源：Mysteel，瑞达期货研究所
图 13 焦炭焦钢厂库存
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图 14 房地产投资结构弱（资金来源累计同比）
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
图 15 居民部门新增贷款
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图 16 社会消费品零售额同比增速
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图 17 社会消费品零售额增速分类型
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图 18 限额以上商品销售额同比增速
资料来源：Wind，瑞达期货研究所
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