【分析文章】降息预期&成本支撑 镍价预计震荡筑底
时间：2023-12-29 08:49浏览次数：3195来源：本站
2023年镍价大幅下跌，沪镍主力合约年初开盘229800元/吨，至12月22日收盘报130740元/吨，跌幅超过40%。整体来看，2023年全年受此前新建产能陆续投产，供应持续放量，以及各国央行维持高利率，需求受到抑制，镍市供给过剩的情况不断加剧，上期所、LME库存在6月触及年内低点后，开始逐步增加，上期所仓单目前已回升至1万吨上方。然而，随着通胀回落，经济放缓，各国央行均暂停加息，虽然央行官员依旧未松口，但市场已开始对降息进行押注；同时，在持续大幅下跌后，电积镍的生产已接近成本线，难有较大下跌空间。因此我们预计，在下方成本支撑，以及降息预期的提振下，镍价有望震荡筑底。
通胀回落，各国央行加息结束。2023年11月美国CPI同比上升3.1%，创2023年6月以来新低，预期3.1%，前值3.2%；核心CPI同比上升4%，与预期及前值一致；相比之下，2023年1月，美国CPI同比增速6.4%，核心CPI同比增速5.6%。在经历上世纪80年代以来最快速的加息后，美国联邦基金利率在7月份触及2007年9月以来最高水平，在高强度的紧缩政策下，通胀率虽受能源价格波动影响走势一度反复，但相较年初和2022年6月的峰值已大幅回落。在9月、11月、12月的议息会议上，美联储连续三次维持利率水平在5.25%-5.5%区间不变，市场普遍预计美联储本轮加息已结束，同时根据最新的利率点阵图显示，美联储官员预计明年将降息75个基点。欧洲方面，11月欧元区CPI同比上升2.4%，连续8个月下降；12月14日，欧洲央行宣布将再融资利率维持在4.5%不变，连续两个次按兵不动；此外，欧洲央行还宣布将提前结束紧急抗疫购债计划（PEPP）的再投资计划，从2024年7月开始每月削减75亿欧元，直到年底完全退出。此前，受欧元区经济恶化影响，市场预计欧洲央行将于2024年3月开始降息，但在会后，欧洲央行多位官员表示并未讨论降息，爱沙尼亚央行行长表示，欧洲央行决策受数据指引。官员的态度打压市场对欧洲央行降息的预期。英国方面，11月英国CPI同比上升3.9%，较2022年10月11.1%的增速，同样大幅回落；12月14日，英国央行将基准利率维持在5.25%不变，会后，英国央行表示会在较长一段时间内保持限制性利率，若通胀压力持续或将进一步收紧政策。因此，我们预计2024年，美联储或将最早开启降息，欧洲央行降息时间预计晚于美联储，而英国由于通胀依然较高，维持限制性利率的时间将更长；若美联储先行降息，美元有望进一步走软，弱势美元在对镍价有利好作用。硫酸镍转产电积镍利润倒挂，成本支撑限制镍价下行。硫酸镍与纯镍之间可互为原料；硫酸镍的原料来源有三大类，分别是一级镍（镍豆/镍粉）、镍中间品（高冰镍/氢氧化镍钴）及再生镍；同时，硫酸镍也可通过电积法转换为电积镍。硫酸镍转电积镍产线存在的原因主要是利润驱动，即理论上硫酸镍价格加上成本小于纯镍价格，则意味着有生产利润。硫酸镍制备电积镍的生产成本主要由电费、设备及人工成本组成。据SMM调研电费成本在5000元/吨左右，叠加人工及废率等因素，预计完全成本则可能在7500-8000元/吨左右。截至12月22日，电池级硫酸镍（Ni≥22%）价格为29500元/吨（折算成纯镍价格为134091元/吨），进口镍价格为130625元/吨（国内进口镍以俄镍为主，而新增国产电积镍质量多对标俄镍），在计入加工费后，电积镍生产利润为-10965.91元/吨，利润已明显倒挂，当前在成本支撑下镍价已难有较大下跌。然而，仍需当心硫酸镍价格进一步下跌使得镍价成本重心下移的风险。精炼镍产量增速放缓，但仍在高位。据Mysteel调研全国15家样本企业统计，2023年11月国内精炼镍总产量22545吨，环比减少3.47%，同比增加48.98%。目前国内精炼镍企业设备产能28867吨，运行产能26667吨，开工率92.38%，产能利用率78.10%。如前述，受到镍价不断下跌影响，精炼镍生产利润已然倒挂，然而，受制于固定成本，炼厂仍然保持生产，但增产速度已有所放缓，现阶段着重在已投产线的达产目标。后续，还需关注生产成本变化带来的影响；若利润好转，产量或继续保持高位；但是，如果利润持续恶化，也不排除限产的可能。国内外精炼镍继续累库。国内方面，截至12月22日国内精上期所仓单为10987吨，相较11月底增加645吨；相较6月份增加接近80倍；相较年初增加5.6倍以上。国外方面，截至12月22日LME全球各地库存共计56058吨，相较11月底增加9720吨；相较6月份最低点增加19248吨；较年初增加678吨。此前，受国内新增产能大规模投放，沪镍累库速度远大于伦镍；而随着国内精炼镍品牌注册LME交割品，原先的进出口格局已经开始发生转变，受国产精炼镍出口大幅增加，近期LME镍库存累库速度也开始加快。展望后市，在基本面供强需弱的格局下，库存仍将继续增加，镍价承压。综上所述，美联储预计在2024年转向降息，美元走软对镍价有提振效果；然而，精炼镍产量虽有所回落但仍在高位，且库存不断增加，抑制镍价上行，但由于采购硫酸镍生产电积镍利润倒挂，受成本支撑厂商有挺价心理，下跌空间同样有限，在此情况下镍价预计震荡筑底。
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