【分析文章】PTA供需格局及价格影响分析
时间：2023-12-22 08:56浏览次数：3292来源：本站
PTA期货是我国首个化工期货品种，于2006年12月在郑州商品交易所挂牌上市。作为重要的有机原料之一，PTA广泛用于化纤、轻工、建筑等领域，本文主要梳理了PTA产业链情况、供需格局以及价格影响分析。
1、PTA基础知识
1.1 物理化学性质
精对苯二甲酸，英文名称Pure Terephthalic Acid，简称PTA。常温下是白色晶体或粉末状，低毒，易燃，燃点为384~421℃，与空气混合后一定限度内遇火燃烧甚至爆炸。PTA可溶于碱性溶液，微溶于热乙醇，不溶于水和乙醚，是重要的大宗有机原料之一。
1.2 储存及运输
由于PTA是固体粉末，存储运输具有便利性，主要使用包装袋打包，仓储分布在长江沿岸（江苏段）、杭州湾以及厦门等主流消费地，也可以不使用包装袋，直接用槽罐车散运从而节约包装费。PTA主要工厂分布在大连和宁波区域，可以从海运转至内河的水路运输，亦或者上下游距离较近的公路运输。
1.3 PTA产业链特征
上游生产来看，PTA的直接生产原料来源于原油的下游产品PX，PX经过氧化反应生成PTA以及其他混合物，之后再分离出纯净的PTA产品，因此PTA价格与原油、PX价格相关性较高。中游需求来看，PTA作为聚酯行业的重要原料，世界上有90%以上的PTA用于生产聚对苯二甲酸乙二醇酯（简称聚酯，PET），生产1吨PET需要0.855吨PTA和0.335吨MEG（乙二醇），PTA产业链重要的下游产品是聚酯纤维（涤纶长丝和短纤）、聚酯瓶片和聚酯薄膜，聚酯纤维主要用于服装和家纺面料，聚酯瓶片用于各种饮料包装，聚酯薄膜主要用于包材、胶片和磁带。
2、PTA供应格局
2.1 产能分布
全球PTA产能分布区域化特征明显，全球PTA产能约90%集中在亚洲，东亚是全球最为集中的生产区域，其余产能主要分布在北美和欧洲。亚洲中PTA产能最大的是中国，截止2020年中国PTA产能占比70%，印度8%以及南韩7%。中国也是世界上最大的PTA生产国。我国PTA产能投放集中在2012-2015年，以及2018-2022年。国内PTA产能投放的特点有：1）生产企业相对集中，头部PTA生产企业为荣盛石化、恒逸石化、恒力石化及桐昆股份，PTA民营生产企业是市场的主要参与者，行业趋向寡头垄断格局；2）装置规模不断扩大，百万吨级装置占总产能97%，2023-2025年已投产或计划投产共11台装置，其中有10台装置产能达250万吨/年及以上；3）产能地域相对集中，PTA产能主要集中在华东和东北区域，分别占比58%和30%，以上区域贴近上游原料供给以及下游消费市场。在产业链一体化的竞争格局下，PTA龙头企业单套装置规模、生产稳定性、物耗能耗以及产品质量均具有很强的竞争力，随着市场去产能加速，部分产能规模较小、技术相对落后的企业无法承担周期波动，行业集中度将进一步提升。
2.2 产量及开工率
我国是全球最大的PTA生产国，近年PTA产能扩张带动供应量的提升，2023年PX产量创历史新高，1-11月的产量均值在518万吨/月，同比去年上涨16.3%。开工率方面，1-11月国内PTA装置平均开工率77.15%，同比去年上涨3.6个百分点，接近2021年同期水平，值得注意的是，今年PTA开工率波动幅度较小，整体运行较为稳定。PTA装置通常一年检修一次，一般检修周期为半个月，如遇亏损两个月停车，开停车周期受利润影响较大。2023年1-11月月均PTA检修损失量151万吨，同比去年同期165万吨/月的损失量，下降8.75%。
3 PTA需求格局
3.1 PTA主要用途
根据上文产业链介绍，PTA是聚酯材料生产的重要原料，近90%的PTA用于聚酯生产，另外6%用于出口，其他需求占比4%。随着中国经济高速发展，服装、塑料等终端消费市场扩大，聚酯产业链迅速扩张，聚酯可用于生产涤纶纤维、聚酯瓶片和聚酯薄膜，进而应用于纺织、包装等领域。聚酯终端需求有明显的淡旺季之分，需求旺季若配合PTA工厂检修有利于价格上涨，相反，终端需求淡季容易引发PTA原料价格下跌。一般而言，3-4月份和9-10月份是聚酯及下游纺织传统旺季，春节前后和夏季是纺织的传统淡季。通常在下游旺季来临之前，工厂和贸易商会选择提前备货，带动PTA需求上升，因此PTA的需求在第二、三季度明显走强。
3.2 聚酯生产和纺织终端
由于聚酯是PTA的主要下游产品，因此聚酯产业链的生产以及终端消费，将影响PTA的需求情况。聚酯工厂的开工和生产情况对PTA需求是直接影响，终端纺服的消费和出口也会向上传导来影响聚酯开工，从而对PTA需求产生影响。聚酯工厂开工方面，据机构测算目前国内聚酯产能8075万吨/年，2023年1-11月聚酯开工均值84.49%，同比去年高出1个百分点，其中7-9月开工率处于历史的高位。聚酯产能规模扩张将利好PTA的需求。下游需求可以分为内需零售以及外需出口，纺服国内消费具有较明显的季节性，一般而言5-6月以及第四季度属于纺服消费旺季。出口方面，2023年1-10月纺织服装累计出口2457亿美元，累计同比下降10%，其中服装累计出口1332亿美元，同比减少10%，纺织品累计出口1125亿美元，同比减少10%。海关总署数据显示，纺织服装出口存在“量增价跌”的状态，截至10月，纺织品和服装出口价格指数分别在92.3%以及92.9%，而同期数量指数分别在105.9%以及102.1%。
4 PTA供需总结
4.1 我国是PTA净出口国
PTA进出口方面，随着国内聚酯产业链迅速扩张，PTA产能大幅增长，2023年1-10月PTA出口302万吨，净出口量300万吨。2014年以前我国PTA大部分依赖进口，2015年到2020年期间，我国基本可以实现PTA自给自足，到2021年成为PTA净出口国家，目前我国对PTA进口依存度几乎为零，PTA的出口市场有望成为调节国内过剩产能的重要通道。我国PTA出口结构上，PTA主要向印度、越南、埃及、巴基斯坦、土耳其、俄罗斯、阿曼以及沙特等国出口，1-10月向上述8个地区出口PTA近267万吨，占我国PTA出口总量的88%。流向变化上，印度、阿曼以及土耳其对我国PTA需求在减少，埃及、巴基斯坦以及越南在增加对我国PTA的进口。
4.2 PTA产业链上下游产能错配
对于PTA来说，每生产一吨聚酯需要消耗0.855吨PTA，每生产1吨PTA需要消耗0.655吨PX，从产能与增速对比来看，尽管近年来PX及聚酯产能保持较快速度增长，2023年预计PX/PTA/聚酯的新增产能增速为15%/12%/15%，但上下游产能不能完全匹配，PTA产能相对过剩。PX-PTA生产过程中PX产能不足以匹配PTA生产的原料需求，而且PX还受到调油逻辑影响，PX可能在汽油旺季进一步减产，2023年产能供需差约-1224万吨/年，因此PTA生产环节原料成本易涨难跌。PTA-聚酯下游生产过程中，PTA产能不但能完全满足聚酯的生产，还面临供应过剩的问题，2023年产能供需差约996万吨/年，因此PTA销售环节面临着买方议价能力较强的问题。如此一来，PTA上下游产能错配，将影响到PTA生产环节的经济性。
4.3 PTA库存偏高
今年PTA产能持续投放，开工率也有所上升，供应量随之增长，随着国内需求复苏，PTA下游产品出口增加，2023年PTA库存总量较去年有所上升，需求端拉动下，库存天数处于历史中性偏高水平，截至2023年10月，PTA社会库存373万吨，过去五年库存均值349万吨，库存天数5.12天，过去五年均值4.36天。根据供需平衡表测算，12月PTA检修装置减少，供应有所回升，尽管需求有所上升，但供需格局略微宽松，12月倾向于小幅累库。
5 PTA价格分析
PTA作为原油-石脑油-PX的下游产品，一直与原油、PX保持较高的相关性，经过测算，2022年1月-2023年11月期间，PTA期货价格与布伦特原油期货合约结算价的相关系数0.64，具有一定的关联性，而PX作为PTA直接原料之一，PTA期货价格与PX价格的相关系数高达0.88，具有较高的相关性。一般来说，当原油、PX出现趋势性行情的时候，下游产品PTA价格相关性较高，当上游原油价格在区间窄幅波动时，两者相关性减弱，PTA交易更多回归到自身的供需基本面逻辑。
5.1定价模式
PTA市场定价机制与供需格局密切相关，2010年以来，PTA的定价经历了几轮演变，主要的定价方式有三种：1、传统挂结牌价：买卖双方在年初签订年度合约，确定供货数量及相关价格条件，生产企业月初出挂牌价，月底出结算价，按照挂牌价收款，按结算价月底多退少补。2、新挂结牌价（月度均价减阿尔法）：当市场供需过剩属于买方市场时，PTA工厂让渡部分定价权给买方。生产企业月初出挂牌价，但月底结算由公认的资讯机构的每日价格来测算，取区间内算术平均价格，扣减双方约定金额，以此作为结算价。该模式交易量占全市场70%以上。3、期货点价：随着PTA期货市场发展成熟，PTA现货市场上的交易通过期货价格加上升贴水来进行结算，同时交易者可以在期货市场进行套期保值。该模式交易量目前占市场总量30%左右。
5.2装置及物料
目前世界上生产PTA产品主流技术包括英国BP、美国INVISTA(DuPont-ICI)、日本三井、德国Lurgi-Eastman四家公司的专利技术。我国近年来投产的装置多选用INVISTA、BP技术，另有我国自主研发的昆仑工程技术、企业自研发技术。各家PTA生产工艺技术根据PX的氧化工艺，可分为高温、中温和低温技术。高温氧化工艺以INVISTA为代表（氧化反应温度190~205℃），中温以BP工艺为代表（180~190℃），低温以Eastman工艺为代表（150~160℃）。
5.3 PTA加工差
PTA加工差定义是PTA销售价格与原料成本之间的价差，加工差反映了行业的景气度，当加工差处于较高水平，企业利润上升，开工意愿较强，行业景气程度提高。加工差计算公式为PTA价格-单耗*PX人民币折算价，如果PX原料成本价格参考进口价格，在计算加工差时需要考虑汇率、关税和增值税。2018-2022年的五年间，PTA加工差平均在753元/吨，2018年三季度PTA装置大规模检修导致供应短缺，叠加外汇贬值降低PX进口成本，PTA加工差上行至2500元/吨水平，之后随着PTA产能大量新增，社会库存上升，PTA行业低加工差成为常态，2023年1-11月加工差均值300元/吨，同比去年452元/吨，下降152元/吨，降幅51%。
5.4 基差和月差
基差反映同一品种现货和期货价格的差值，2023年PTA基差走势在2月达到年度最高570元/吨水平（现货价格采用金联创PTA价格指数），主要由于上游原料PX装置检修供应缩减，PTA加工差走低，导致PTA工厂降负运行，PTA的供应下滑，同时下游聚酯需求在疫情后期需求上升，PTA整体供需趋紧，现货价格上行。之后随着PTA开工率提升，现货市场供应充足，基差从高位回落，维持在-50~130元/吨区间波动。从装置投产计划来看，PTA产能将继续大幅增加，基差维持偏弱运行。月差反映市场对近远期市场的供需预期，10月底PTA 1-5月差回落，盘面从Backwardation转为Contango结构，PTA近端合约跌幅大于远端，月差收缩反映市场对于累库的担忧。
总体来看，原油基本面利好驱动不足，预计震荡偏弱运行，PX整体供需偏紧，PTA成本端尚有支撑。下游需求预期改善，聚酯产品及纺服出口稳中有增，在PX-PTA-聚酯链条上，PTA生产经济性将受到产能错配的影响，低加工差将加快落后产能淘汰。
研究员：
蔡跃辉 期货从业资格号F0251444
期货投资咨询从业证书号Z0013101
助理研究员：
尤正宇 期货从业资格号F03111199
张宗珺 期货从业资格号F03122124
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