【分析文章】中央经济工作会议解读：经济回升向好，向高质量转型

时间：2023-12-15 09:05浏览次数：3360来源：本站

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事件：2023年12月12日，中央经济工作会议于北京举行，分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作，为2024年的经济工作方向指明方向。

观点：

此次中央经济工作会议要求2024年经济工作要增强信心和底气，做好“五个必须”和九大“重点工作”。进一步提出需求不足、产能过剩、预期偏弱、风险隐患、堵点等判断，对经济当前局势的分析更为具体和深入。财政政策总基调从去年的“加力提效”调整为“适度加力，提质增效”。货币政策相较去年有两个重要变化。一是总体定位从“精准有力”调整为“灵活适度、精准有效”。，二是提升货币政策传导效率，防止资金套利和空转，引导更多的资金进入实体经济。此外，会议强调了形成消费和投资相互促进的良性循环，预计后续投资增长最佳结合点或在服务业领域。最后，会议重提持续有效防范化解重点领域风险，这将有助打通国内大内循环堵点，2024年，房地产行业发展的内生动能依然不足，销售仍有下行压力，“保交楼”竣工的拉动进入尾声，民营房企资金难题待解，商品房库存消化周期偏长，“三大工程”需发挥更大作用。

一、巩固经济回升向好态势

回顾 2023 年经济工作时，经济工作会议指出“我国经济回升向好，高质量发展扎实推进”。这一表述与12月中央政治局会议一致。2023年以来，中国经济在恢复进程中面临诸多压力，一方面，海外需求回落拖累国内出口对经济的贡献；另一方面，国内地产下行周期面临持续内部调整的困难，复苏趋势虽然相对较为确定，但过程确实较为波折。经济于今年一季度实现4.5%的良好开局，二季度GDP增长同比达到6.3%，全年复合预计基本完成年初目标。而展望2024年，经济复苏道路上仍存在外部不确定性和尚待解决的内部矛盾。其中包括“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”。因而对于 2024 年经济工作，会议首先重申 2023 年 12 月中央政治局会议的提法，“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”。回顾当前中国经济结构转型进程，地产部门对于工业总需求的带动自2020年起开始下降，而以汽车制造业为代表的经济增长新动能对工业拉动逐年提升，但“立”的带动尚不足以完全对冲“破”的拖累，这也是过去两年中国实际 GDP 增长低于潜在水平的原因所在。考虑到当前结构转型仍处于进程中，叠加房地产下行周期尚未出现拐点，政策对于地产风险的防范存在必要性，2024年的经济增长目标预计在4.5%-5%区间。

图表 1 经济缓增长局势

数据来源：Wind，瑞达期货研究院

图表 2 房地产对固投的拖累明显

数据来源：Wind，瑞达期货研究院

二、宏观政策强化逆周期和跨周期调节

对于2024年宏观政策的总体定调，会议提出“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”，这将为经济目标的实现保驾护航。同时，也更加重视政策本身的“增效”和政策之间“配合”。相较于2022年12 月的中央经济工作会议曾提及“要更好统筹经济政策和其他政策，增强全局观，加强与宏观政策取向一致性评估“的表述，今年年底的经济工作会议对于政策的部署更为细化，提及“财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估”，希望达成“强化政策统筹，确保同向发力、形成合力”的最佳效果。

三、财政政策：“适度加力、提质增效”

财政政策方面，本次中央经济工作会议定调 2024 年积极的财政政策“适度加力、提质增效”，重点涉及“用好财政政策空间”、“优化财政支出结构”、“合理扩大政府专项债券用作资本金范围”、“增强财政可持续性”等内容。首先，地产下行周期下，考虑到经济复苏动能仍然偏弱，2024年财政定调仍较积极，预计赤字率目标落在 3.6%-4%之间。2024 年财政赤字将维持在相对较高水平，对应狭义赤字率或在 3.8%增减0.2 个百分点的区间，专项债发行规模可能在 3.8-4 万亿。其次，“提质增效”旨在财政支出结构面临优化的需要。今年10 月，全国人大批准增发 1 万亿国债，为稳增长为方向的积极财政政策打开了一轮周期。然而，房地产行业拖累之下，我国财政收支矛盾仍较严峻，优化支出结构，提高资金效益和政策效果，才能使财政空间发挥作用。最后，参考今年中央政治局会议及金融工作会议政策方向，预计 2024 年专项债资金可能更多投向城中村改造、保障性住房等民生领域，在提升地方财政资金使用灵活性的同时，也有助于更好发挥专项债对投资的拉动作用。

四、货币政策：“灵活适度、精准有效”

货币政策方面，本次会议对货币政策的定调仍较宽松。会议指出，“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕”。回顾近年来中央经济工作会议对货币政策的表述，经济面临增长需求的年份（如2016年、2019年及2020年），货币政策均有“保持流动性合理充裕”的表述。一方面，在价格的传导上，货币政策更重“有效性”。“降成本”的实现更需依赖政策利率的调降，存款利率亦有必要继续大幅下行，以提升货币政策降息的“有效性”。另一方面，在数量的投放上，货币政策更加重视“价格的预期目标”。本次会议再度强调了，社会融资规模、货币供应量需“同经济增长和价格水平预期目标相匹配”。最后，2024 年货币政策与财政政策的协同将进一步增强。

图表 3 货币投放向信仰扩张仍需加强

数据来源：Wind，瑞达期货研究院

五、现代化产业体系建设放首位

与去年会议不同，本次会议将“科技创新、现代化体系建设”放在第一位，凸显我国从高增速往高质量转变这一过程。会议指出，“要以科技创新推动产业创新，特别是以颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展新质生产力”。

今年以来，我国产业转型升级持续推进。在全球产业链重构的背景下，我国积极完善国内制造业产业链。高技术制造业、新能源等行业表现突出，高端装备制造业增速始终制造业整体，也印证了高质量发展的重要性。其中，会议具体要求“发展数字经济，加快推动人工智能发展。打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道，广泛应用数智技术、绿色技术”等创新行业，加强应用基础研究和前沿研究，强化企业科技创新主体地位，为2024年生产端进行工作部署。

六、内需：“激发有潜能的消费”

扩内需方面，会议强调更加注重“潜能”。疫情以来，国居民消费受到极大冲击，解决内需不足的问题成为政策重点，促消费“二十条”、一揽子政策、地方各类政策频频落地，共同助力内需回暖。随着政策效果显现，多项经济指标回暖，居民收入、社消增速大幅好转。在此基础上，会议进一步提出要求，“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环”。要在稳定和扩大传统消费（如新能源汽车、电子产品等大宗消费）的基础上，往更深层次的方面挖掘消费复苏潜力，例如对国货、体育、娱乐、设备更新等新增长点的挖掘。而在投资端，会议侧重以投资激发新消费需求，以新需求促进投资的新路径，“发挥好政府投资的带动放大效应”，政府投资也进一步侧重于“支持新型基础设施等领域建设”。

七、外部环境不确定性上升

近几年，地缘政治问题频频发生，巴以冲突、俄乌冲突等对全球经济造成不可估量的影响，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，叠加疫情后各经济体缩进货币政策带来的负面影响，我国外贸方面承压显著。在本次会议上，更加强调“对外开放”，在去年“注重吸引外资”的基础上，重点要“走出去”，加快培育外贸新动能。

八、防范化解重点领域风险仍未重要一环

在外部环境不确定性上升、消费持续环暖、经济恢复仍需时间的背景下，本次会议对防风险的定位更加慎重，“坚决守住不发生系统性风险的底线”。对地产风险方面叙述较此前有所缓和。提出保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”来对冲地产下行压力。希望“经济大省为稳定全国经济作出更大贡献”。

九、“保民生、保就业”为底线

民生问题是老百姓最为紧密的部分，我国政策要“兜住、兜准、兜牢民生底线”。稳就业强调要“更加突出就业优先导向，确保重点群体就业稳定”。同时在出生率方面，要求地方加快完善生育支持政策体系，发展银发经济，推动人口高质量发展。

图表 4 2023年与2022年中央经济工作会议主要内容对比