【分析文章】11月外贸数据点评：基数支撑出口回升，内需恢复进展缓慢

时间：2023-12-12 08:54浏览次数：3406来源：本站

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事件：

12月7日，海关总署网站信息显示，按美元计价，2023年11月份我国外贸进出口5154.7亿美元。其中，出口2919.3亿美元，同比0.5%；进口2235.4亿美元，同比-0.6%；贸易顺差683.9亿美元。

观点：

我国11月份出口同比由降转升，表现好于预期，进口受海外需求疲弱影响，大幅回落。从主要商品来看，多数商品出口同比改善，但幅度有限。劳动力密集型产品如纺织纱线、织物及其制品下行幅度已多月维持在两位数上下；作为出口主要支撑的汽车也较上月涨幅下降7个百分点。在全球经济步入衰退、外需不振的大背景下，我国外贸再度承压，叠加地缘政治因素的影响，在短期内虽有改善但幅度不大，我国年底外贸表现或持续偏弱。

一、非美国家疲态已现，再度下调经济预估

全球主要经济体经济景气度回落趋势不变，需求端表现不佳，但在去年基数快速下行的支撑下，使得我国出口数据转正。具体来看，海外多数经济体制造业PMI持续落于警示线以下，趋势尚未反转；而9 月欧洲央行决议再加息 25BP，但近期欧洲公布的经济数据显示，持续的加息已经使得欧洲经济疲态尽显。在未来至少两年时间里，高通胀、高利率还将继续拖累欧元区经济的复苏。

11月29日，经合组织（OECD）发布最新经济展望报告，预计2023年全球GDP将增长2.9%，2024年小幅下滑到2.7%，并在2025年随着主要央行降息等因素回升至3%，三年均远低于3.8%的历史（2000-2019年）平均水平；预计美国将于2024年下半年开始降息，欧元区则要到2025年春季。预计美国今年GDP增速约为2.4%，明年将下滑至1.5%；欧元区今明两年增速分别为0.6%和0.9%。可以看出，市场对未来三年全球经济总体唱衰，各经济体继续面临通胀高企、贸易疲软的问题。

需要注意的是，我国11月制造业PMI受部分制造业行业进入传统淡季以及市场需求不足等因素影响，再度下行。生产端保持扩张，但需求略显疲弱，企业产能释放受到抑制，稳就业压力尚存，经济持续恢复基础仍需进一步巩固。

图表 1 主要经济体PMI

资料来源：wind，瑞达期货研究院

二、海外需求不足，出口缺乏支撑

我国11月出口同比0.5%，时隔半年后增速转正，表现略超预期，外贸压力始终较大。在我们看来，本月出口小幅回升的原因可能有三个方面：一是低基数原因。去年我国自10月开始出口增速转负，11月大幅下行8.5个百分点，至年底达到最大负增12.6%，对今年四季度我国出口增速有所支撑。二是欧美需求持续不振。海外主要经济体衰退预期并未降温，需求端表现弱，居民购买力仍待改善，随着美联储加息进入收尾阶段，货币政策紧缩周期结束后将逐步向宽松周期转变，后续对经济的负面影响或持续体现。三是价格端持续影响。今年以来，CRB商品指数始终呈现下行趋势，目前已回落至21年4月份水平，对出口增速缺乏支撑效果，复苏进度慢，“量价齐跌”对出口端产生的影响依旧存在。

图表 2 我国出口同比增速（%）

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图表 3 CRB现货指数

资料来源：wind，瑞达期货研究院

从出口经济体看，本月份我国对三大主要贸易伙伴美国、欧盟、东盟出口增速存在分化。其中美国经济具有一定韧性，对美出口大幅反弹，而对欧盟出口跌幅均进一步扩大。11月我国对美国出口同比增长7.3%，较10月回升15.5个百分点，但两年复合增速维持在-10.5%的低位。而欧洲经济景气程度持续回落，我国对欧盟出口同比下降-14.5%，两年复合增速则从-10.8%回落至-12.6%，显示欧盟需求仍然较弱，预计后续将持续处于高利率环境中，经济和需求面临较大下行压力，对国内出口的支撑作用不强。

11月全球制造业PMI较前月回升0.2个百分点至48，连续14个月运行在荣枯线以下，海外经济下行压力仍存，我国出口端不具备大幅回升的条件。叠加各经济体“被动收紧”货币政策所带来的副作用，在年底乃至明年年初或逐步体现，届时将掣肘我国出口。

图表 4 我国对主要经济体出口累计同比增速

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图表 5 主要贸易国（地区）贸易差额（单位：百万美元）

资料来源：wind，瑞达期货研究院

从产品看，主要商品出口增速大多有所下行，劳动力密集型产品如纺织纱线、织物及其制品下行幅度已多月维持在两位数上下，服装及衣着附件降幅进一步扩大，显示今年海外圣诞节消费需求不强；作为出口主要支撑的汽车也较上月涨幅下降6个百分点；除手机外的电子产业链出口也走弱，集成电路从-3.6%回落至-9.8%，电脑等设备从-12.1%下降至-18.4%，可能受到价格回落的拖累。

总的来看，去年基数走弱影响下，我国11月份出口由降转升，但多数商品改善幅度有限。海外经济体除美国显现韧性外均表现较弱，但随着欧美加息周期逐步进入尾声，高利率将继续拖累经济复苏，外贸料低位运行。但在基数持续走低的基础上，下行空间有限。

图表 6 国内主要出口产品