【分析文章】来回震荡的鸡蛋何时才能落定
时间：2023-12-01 08:52浏览次数：3397来源：本站
从下半年鸡蛋期货市场的走势来看，基本以十一为分界点，分为两个阶段：十一节前市场表现出稳步上涨趋势；十一过后，市场风向突变，期价连续回落，前期上涨趋势也被生生打破。近一个月来更是来回震荡，波动率明显加大。
数据来源：博易大师
需求阶段性回落打破上涨趋势
今年鸡蛋消费整体偏好，市场价格持续处于同期高位，在季节性消费旺季以及国庆节日提振下，市场给十一期间鸡蛋消费预期注入了极大的升水，贸易商、加工厂及终端市场囤货预期大幅提升。然而事实并不如预期所想，在节中和节后阶段性补库量相对有限，并不足以支撑蛋价继续维持高位。节后在库存压力以及需求阶段性回落导向下，现货价格节节败退，盘面的升水泡沫被戳破，净空持仓持续增加，空头氛围弥漫，期价同步下跌，上涨趋势就此也被生生打破。按往年规律来看，双十一电商节的销售都会拉动市场短期需求陡增，但今年再一次打破了人们的常规想象，现价不涨反跌，使得跌幅明显超过往年同期回落的幅度，并且持续时间也更为长久。期价也在悲观的情绪中再次下探。不过，本次的下跌伴随着净空头寸的不断减少，表明市场空头优势逐步减弱。所以随着现阶跌至低位，养殖利润收缩，企业淘汰积极性增加，且温度降低，鸡蛋存储时间延长，贸易商等下游低位囤货意愿增加，鸡蛋现货价格低位回升，盘面也快速回弹，净空持仓继续减少。然而，在产能扩张的持续影响下，期价上涨动能略显不足，近一个月来呈现出来回震荡态势，市场波动率明显加大。
数据来源：瑞达期货研究院 郑商所
产能增长趋势不变
由于今年蛋价表现持续良好，提振蛋鸡企业补栏积极性，使得今年1-10月蛋鸡苗月度销量持续处于同期高位。同时，蛋价相对较高，企业养殖利润表现良好，故而使得老鸡淘汰积极性不高，市场延淘情况普遍存在。二者共同作用下，蛋鸡存栏基本呈现逐步增加的状态。根据畜牧业监测预警信息网显示，截止10月底，产蛋鸡存栏指数报112.93，仅次于2019年历史最高位。12月新开产蛋鸡主要是今年8月补栏鸡苗。尽管当时温度较高，补栏量不大，但随着后期温度回降，9、10月新增雏鸡指数再度大幅提升，增添后期产能增加的预期，限制远期价格。不过，由于十一过后的一个月蛋价超预期下跌，养殖利润快速收缩，企业淘汰积极性增加，并且12月和1月是年前集中淘汰期，整体淘汰量会有所上升，削弱产能增幅。总体而言，短期来看蛋鸡产能增加预期趋势不变，不过，淘汰增量有望抵消部分增幅，故而，产能增幅较前期有望放缓。
数据来源：畜牧业监测预警信息网
成本支撑有望继续减弱
国际市场而言，本年度全球产量来到历史最高位，期末库存也回升至五年来最高。且美玉米收割接近尾声，国际市场供应压力加大，继续压制玉米市场价格。使得进口玉米价格优势持续向好，贸易导向下，国内市场进口积极性提升，潜在供应压力增加，同时价格有向国际价格靠拢的倾向。国内方面，我国玉米现已收获结束，从历年售粮进度来看，年前仍有30%以上的玉米流入市场，叠加在产量增加的前提下，农户惜售待涨的心理预期减弱，今年的供应压力有望高于往年同期，阶段性供应压力较大，且养殖利润持续不佳，生猪产业仍需要面临产能进一步优化，总需求面支撑不足，供强需弱的格局难有实质性转变。总的来看，玉米市场阶段性供应压力较大，而需求面支撑不足，基本面相对偏弱，继续牵制其价格表现。在蛋鸡的养殖中饲料成本占总成本的70%以上，而玉米在饲料中的配比又相对较高，所以玉米价格的疲软，使得成本端支撑明显转弱。
理论成本及盘面估值情况
从蛋鸡养殖成本覆盖方面来简单估算一下，蛋鸡的利润点主要就是鸡蛋收入，而成年蛋鸡的成本基本上是饲料消耗。所以在鸡蛋收入能覆盖饲料消耗时，蛋鸡才不会被淘汰。我们假设一只蛋鸡每日产蛋0.9个，8个鸡蛋重量为1斤（500克），成年蛋鸡每日食用饲料0.27斤，同时，据wind数据显示截止11月24日，蛋鸡配合料价格为3.26元/公斤。蛋鸡每日收入=0.9*1/8*鸡蛋现价。成年蛋鸡每日成本=3.26/2元/斤*0.27斤=0.4401元。当收入与成本相同时，即盈亏平衡时鸡蛋现价为3.912元/斤，显然盈亏平衡点将是鸡蛋期现价格的重要支撑位。而对于待淘老鸡而言，老鸡的产蛋率明显降低，我们假设淘汰鸡每日产蛋0.8个，那么盈亏平衡时鸡蛋现价为4.401元/斤，所以当3.912元/斤<蛋价<4.401元/斤时，老鸡处于正常淘汰进程中，延淘可能性不高；当蛋价>4.401元/斤时，老鸡延淘情绪普遍，鸡蛋供应存增加预期；当蛋价<3.912元/斤时，青年鸡养殖也面临亏损，企业有提前淘汰的可能，后期产能有望降低，供应有望减少。随着本月上旬价格跌至低位，养殖利润收缩，企业淘汰积极性增加，产能预期增幅放缓，且温度降低，鸡蛋存储时间延长，贸易商等下游低位囤货意愿增加，使得蛋价低位回升，截止11月29日，全国均价报4730元/500千克。现阶段蛋价明显高于4401元/500千克，表明养殖利润有所回暖，老鸡淘汰积极性有望再度减弱，增添供应压力。故而，对于鸡蛋2401合约来说，上方4400元/500千克就是期价的重要压力位。
数据来源：wind
总结与展望
供应面来看，短期蛋鸡产能增加预期趋势不变，不过，淘汰增量有望抵消部分增幅，故而，产能增幅较前期有望放缓。需求面来看，12月对应的是元旦前的备货期，不过时间尚短，提振幅度或将有限，且今年蛋鸡产能处于增加趋势，更加弱化需求提振力度。同时，玉米市场表现亦不佳，养殖成本支撑减弱，企业挺价积极性降低，也将限制现货回弹高度。期货市场而言，尽管01合约对应的是农历年前市场的蛋价，但按理论成本估算，上方4400元/500千克就是期价的重要压力位。05合约对应的是上半年蛋价，五一和端午节日时间相对较短，对市场提振力度不及国庆和春节时期，故而，上半年蛋价整体水平较下半年偏低。现阶段期货盘面价格在4000元/500千克附近波动，估值相对合理。后期如果元旦及春节提振不及预期，鸡蛋现货价格表现不佳，有望加速老鸡淘汰且抑制补栏积极性，对该合约价格有所利好。如蛋价表现持续向好，5月合约将进一步下跌，并且大概率会跌破理论支撑位。
研究员：
柳瑜萍 期货从业资格号F0308127
期货投资咨询从业证书号Z0012251
助理研究员：
谢程珙 期货从业资格号F03117498
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