【分析文章】菜粕1-5价差仍有望走缩

随着气温逐步下滑，水产养殖饲用需求转淡，叠加加籽出口旺季到来，菜粕阶段性处于供过于求的状态，油厂挺价情绪不强，使得菜粕现货明显回落，近月合约在其拖累下走势也弱于远月合约，1-5合约价差持续回降。截止11月21日，菜粕1-5合约价差报31元/吨，较9月初接近300元/吨的价差下降约90%。后市价差如何变化，本文将加以分析。

美国农业部（以下简称“USDA”）在11月供需报告显示，2023/24年度全球油菜籽产量预估为8558万吨（上月预测8504万吨，上年8881万吨）。期末库存预估为654万吨，高于上月预测的623万吨，较上年的783万吨减少20.4%。库存消费比为7.94%，低于2022/23年度的9.59%，但高于2021/22年度的6.16%。主要是本年度加拿大菜籽产量下滑至1780万吨，使得全球菜籽供应再度转紧，库存消费比持续偏低。不过，从阶段性供应来看，加拿大菜籽收割结束，目前仍处于集中出口期，且俄罗斯、乌克兰、欧盟的菜籽也已经收获完毕，供应端压力增加。国内市场而言，加工利润尚存，买船积极性较好，11、12、1月菜籽到港预估分别为45万吨、67万吨、48万吨，较前期明显增加。另外，前期因船期迟滞，进口菜籽到港大幅延后，近来国内油厂菜籽库存明显上升。截止到第46周末，国内进口油菜籽库存总量为44.2万吨，较上周的38.1万吨增加6.1万吨，去年同期为43.7万吨，五周平均为26.3万吨。菜籽供应充裕，油厂开机率有望回升，菜粕供应压力加大，继续压制近月价格。

另外，菜粕自身进口情况而言，由于加拿大国内压榨利润较好，新籽上市后其国内压榨量也明显提升，据加拿大加工商会（COPA）数据显示，9月压榨量为92.21万吨，较上月提升11.17%，处于近五年来最高位，菜粕产出明显增加，利好我国采购。海关公布的数据显示，2023年10月菜粕进口总量为26.39万吨，较上年同期15.30万吨增加11.10万吨，同比增加72.54%，较上月同期17.76万吨环比增加8.63万吨。菜粕直接进口量的增加，进一步增加国内市场的供应，牵制近月市场价格。不过，但中长期来看，本年度加籽产量降低，而国内压榨提升，随着出口及压榨高峰期结束，后期菜籽和菜粕出口量或将受限，影响我国远月进口到港量。远期供应压力减弱，利好05合约。

因菜粕的饲用去处主要是水产料，故从全年水产饲料产量情况来看，上半年，随着温度回升，水产养殖逐步启动，水产饲料产量同步增加，至8月到达一年中产量顶峰，而后随着温度降低，水产饲料产量快速下降，菜粕需求也将明显减少。近来随着全国各地温度大幅降低，水产养殖步入淡季，菜粕刚性需求明显减少。对于1月合约而言，此阶段温度基本处于全年最低，水产养殖基本停滞，菜粕需求降至冰点。结合进口菜籽到港情况来看，菜籽供应压力大幅增加，菜粕产出增加预期较强，后期菜粕大概率处于累库阶段，油厂挺价意愿不强。来年自4月开始，随着温度回升，水产业逐步启动，菜粕需求逐步增加，故而，5月合约对应于需求逐步增加的状态，利好菜粕需求端。

对于粕类走向，现阶段市场关注的焦点在南美大豆的种植及后期的生长状况上。本年度迄今为止，巴西南部多雨，其他地区炎热干燥，已经导致大豆播种进度放慢，并且提高了重播风险。农业咨询机构AgRural表示，截至11月16日，巴西2023/24年度大豆种植完成68%，较之前一周加快7%，不过继续落后于去年同期的80%，且当前的种植速度为2019/20年以来最慢。美国国家海洋和大气管理局(NOAA)表示，未来7天巴西大部分地区的降雨量仍将非常不规律，而且雨量较低，且至少未来15天，主要大豆产区没有出现强降雨的迹象。巴西大豆产量能否达成预期仍有待天气的验证，并且现阶段厄尔尼诺现象对巴西的影响已然显现，增添后期产量下调的概率，天气升水预期增强，增添国内粕价炒作空间，资金及情绪的作用将加大市场波动。

另外，从近一个月来菜粕01合约持仓情况可以看到，持仓量处于明显下滑的状态，表明在近月合约临近交割月情况下，资金对近月合约的参与度明显转弱。后期如果天气状况不尽如人意，在资金和情绪的推动下，5月合约拉涨的概率将明显高于1月合约。

综合而言，首先，前期进口菜籽到港迟滞，整体供应压力有限，但随着近期菜籽到港量增加，油厂开机率回升，后期菜粕供应压力加大。同时，水产养殖步入淡季，菜粕刚需减少。菜粕阶段性处于供强需弱状态，压制近月价格。不过，加籽年度产量下滑，且国内压榨提升，后期可供出口量减少，对远期供应面有所利好；其次，1月合约对应需求淡季，油厂挺价意愿较弱，而5月合约，需求处于逐步增加趋势，利好需求端；最后，随着交割月临近，资金对01合约的参与度将明显转弱。即使后期在南美天气升水推动下，美豆继续上涨，国内粕类在成本导向下继续跟涨，市场也会更倾向于做多5月合约。故菜粕1-5合约价差仍有望走缩。