【分析文章】10月通胀数据解读：天气转暖带动食品下行，通胀水平再度转负

时间：2023-11-14 09:03浏览次数：3391来源：本站

事件：

国家统计局11月9日公布的数据显示，10月CPI同比-0.2%，前值0%，预期-0.1；环比-0.1%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上升0.6%，较上月回落0.2%。10月PPI同比下降2.6%，降幅扩大0.1个百分点；环比与上月持平。

观点：

天气转暖提振食品供应，价格总体回落。目前生猪市场消费动力不强，同时从政策面的预期上面来看，表现较为悲观，四季度猪肉价格基数仍将面临再一轮上涨周期，考虑在当前市场环境下猪价尚不具备大幅上涨的基础，预计后续生猪价格震荡的概率较大。节后出行需求减少，整体服务业景气度小幅回落。短期内，市场供过于求的态势仍在持续，叠加复杂的国际环境，内外需对市场价格的拉动或将相对有限，预期CPI同比涨幅阶段性低位运行在四季度或将延续。

下游需求的疲弱导致上游价格的上行趋势受到限制，10月份PPI同比小幅走弱。国内生产逐步恢复，煤炭价格或呈季节性上升趋势，且基数效应趋弱，预计后续PPI同比或将趋稳并且有望筑底回升，但需要注意的是海外扰动因素较多且需求下滑，年底内增速回正的难度或较大。

从政策端出发，上一次CPI、PPI双双负增后，国常会再次将稳经济作为主要议题，要求做好“一揽子政策”。近期，央行再度强调“稳物价”，随着政策效果显现，国内需求料逐步增强，核心CPI或将能够扭转低位运行态势，从而达成预期。

一、食品价格支撑弱，通胀低位运行

10月CPI环比由升转为下降0.1%，主要受食品项、出行服务支撑减弱影响。从剔除食品和能源后的核心CPI来看，同比上升0.6%，较上月回落0.2%，说明居民消费需求修复依旧较弱。央行发布《中国区域金融运行报告（2023）》指出，将精准有力实施稳健的货币政策，加大逆周期调节力度，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作。随着各项稳增长、扩内需政策逐步落地生效，国内需求料逐步增强，核心CPI或将能够扭转低位运行态势，从而达成稳物价目标。

图 1核心物价回落

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 2 CPI环比持续回落

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

具体来看，10月食品价格下降4%，降幅扩大0.8个百分点；环比下降0.8%，较上月回落1.1个百分点。猪肉价格环比下降2%，同比下跌30.1%，降幅比上月扩大8.1个百分点。从供应端来看，生猪去产能的节奏依然偏慢，随着猪价全面回归成本线以上，规模场资金压力缓解，基本无主动去产能意愿，导致下半年生猪的供应压力总体依然较大。从需求来看，屠宰开工有所恢复，不过总体白条走货依然不畅。市场消费动力不强，同时从政策面的预期上面来看，表现较为悲观，四季度猪肉价格基数仍将面临再一轮上涨周期，考虑在当前市场环境下猪价尚不具备大幅上涨的基础，预计后续生猪价格震荡的概率较大，其对于CPI 拖累或继续维持。

图 3 食品价格拖累通胀下行

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 4 生猪存栏量（万头）

资料来源：同花顺，瑞达期货研究所

全国大部分地区天气晴好，农产品供应总体充足，鲜活食品价格跌幅大于历史季节性。其中，鲜菜、畜肉、水产品、蛋类和奶类环比分别下降1.9%、1.0%、1.4%、3.6%和0.1%。接下来，直到春节前果蔬类供需格局较为确定，食品价格在需求端未有明显刺激政策的背景下或持续承压。

图 5 蔬菜价格季节性表现（中国寿光指数）

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

而非食品项价格的震荡回落，主要受节后消费需求偏弱以及国际油价波动所共同导致。具体来看，受国际油价波动影响，国内汽油价格上涨1.8%，较上月回落0.6%；节假日结束后出行减少，飞机票和旅游价格分别下降7.7%和0.3%。核心CPI同比增速也较上月回落0.2%，内需不足的问题依旧存在，后续或低位企稳一段时间。

巴以冲突至今已持续一个月，对全球经济带来的负面影响边际缓和，此轮冲突对全球石油市场的冲击目前较为有限。世界银行在其最新大宗商品市场展望报告中指出，自巴以新一轮冲突爆发以来，国际油价上涨约6%，而农产品、大多数金属和其他商品的价格“几乎没有变化”。报告说，如果冲突没有进一步扩大，油价受到的影响应该有限，但如果冲突进一步升级，前景“将迅速变得黯淡”。未来油价走势很大程度上仍将取决于全球石油供需基本面。

图 6 原油价格波动

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

总体来看，本月CPI同比再度转跌，食品价格低于历史同期平均水平，拖累本月通胀。短期内，市场供过于求的态势仍在持续，叠加复杂的国际环境，内外需对市场价格的拉动或将相对有限，预期CPI同比涨幅阶段性低位运行在四季度或将延续。但巴以冲突仍有进一步升级的可能性，需持续关注。

二、万亿国债或将助力PPI回升，短期波动不改回暖趋势

10月份PPI同比下降2.6%，降幅较上月扩大0.1个百分点，PPI连续13个月同比负增长，环比也由上月上涨0.4%转为持平。受国际原油价格波动、工业原材料价格涨幅降低以及国内房地产市场低迷等因素影响，PPI同比小幅走弱，但此前已连续三个月同比保持降幅收敛趋势，当前为年内PPI底部的可能性较高，同比短期波动或不改趋势改善态势。结合先行指标来看，10月份PMI原材料购进价格指数继续较上月大幅下降6.8个百分点至52.6%，不利于PPI的持续改善。同时，10月份PMI出厂价格指数大幅回落4.8个百分点至荣枯线以下，也表明下游需求的疲弱导致上游价格的上行趋势受到限制。

从上下游主要工业品及行业价格来看，10月份结构性特征显著，大多数上游行业价格上行，下游价格回落。上游方面，石油和煤炭价格或将成为下半年推动PPI回升的主要因素，但动能或有所减弱。国内石油和天然气开采业价格石油煤炭及其他燃料加工业价格环比继续上涨，但增速较上月分别收窄0.6和1.3个百分点至2.5%和2.8%。尽管OPEC+等国加码减产协议延至2024年底，美联储货币维持紧缩政策叠加地缘政治担忧，但由于当前全球主要经济体普遍较为低迷，市场对原油需求预期降低，国际原油价格自今年9月以来持续震荡走低。而随着秋冬到来，煤炭的下游需求或将逐渐恢复，产能过剩问题逐步缓解，煤炭价格或将有所回升。中下游方面，受国内房地产市场低迷和基建施工速度边际放缓扰动，有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、通用设备制造业价格分别环比下降1.4、0.6、0.1个百分点至-0.2%、-0.6%、-0.1%。此外，代表国内消费需求的农副食品加工业和酒水饮料由涨转降，分别较上个月进一步下降1.0和0.3个百分点至-0.4%和-0.3%，化学原料及化学制品制造业、纺织业价格分别较上月下降1.3个百分点和0.2个百分点至0.7%和持平，节日需求回落因素以及居民消费需求修复偏缓对价格仍有一定压制作用。

往后看，随着我国万亿国债的发行，扩基建、稳内需政策发力，与基建相关的原材料大宗商品需求侧的增长或将会带动工业品价格上行。同时，国内生产逐步恢复，煤炭价格或呈季节性上升趋势，且基数效应趋弱，预计后续PPI同比或将趋稳并且有望筑底回升，但需要注意的是海外扰动因素较多且需求下滑，年底内增速回正的难度或较大。

图 7 PPI同比降幅较上月扩大