【分析文章】10月外贸数据点评：海外供需双弱，外贸复苏布满荆棘
时间：2023-11-13 09:19浏览次数：3628来源：本站
事件：
11月7日，海关总署网站信息显示，按美元计价，2023年10月份我国外贸进出口4931.3亿美元。其中，出口2748.3亿美元，同比-6.4%；进口2183.0亿美元，同比3%；贸易顺差565.3亿美元。
观点：
我国10月份出口降幅扩大，表现不及预期，外需疲弱状况未曾改变，而进口在内需改善显著的带动下转正。从主要商品来看，多数商品出口同比持续回落。劳动力密集型产品如纺织纱线、织物及其制品下行幅度已多月维持在两位数上下，服装及衣着附件降幅进一步扩大；作为出口主要支撑的汽车也较上月涨幅下降6个百分点。在全球经济步入衰退、外需不振的大背景下，我国外贸再度承压，叠加地缘政治因素的影响，在短期内迅速改善的可能性不大，我国四季度出口表现或持续偏弱。
一、经济再度放缓，非美国家已现疲态
全球主要经济体经济景气度回落趋势不变，需求端表现不佳，叠加去年基数快速走高，使得我国外贸数据承压。具体来看，海外多数经济体制造业PMI持续落于警示线以下，趋势尚未反转；而9 月欧洲央行决议再加息 25BP，但近期欧洲公布的经济数据显示，持续的加息已经使得欧洲经济疲态尽显。在未来至少两年时间里，高通胀、高利率还将继续拖累欧元区经济的复苏。10月10日，国际货币基金组织（IMF）发布最新经济展望报告，将全球经济增速的基线预测值将从2022年的3.5%降至2023年的3.0%和2024年的2.9%，远低于3.8%的历史平均水平。尽管加息还未显著抑制通胀，但报告强调，货币收紧正开始产生负面影响，经济增长仍然缓慢且不均衡，分化趋势日益扩大。可以看出，市场对接下来全球经济预测依旧偏悲，全球经济继续面临通胀高企、增长乏力、贸易相对疲软的挑战，经济衰退预期并未降温。需要注意的是，我国10月制造业PMI重返收缩区间，生产经营活动总体稳定，但制造业市场需求仍显不足，企业产能释放受到抑制。随着增发国债和提前下达地方债额度双管齐下，后续经济复苏进度有望加快。
图表 1 主要经济体PMI
资料来源：wind，瑞达期货研究院
二、海外需求不足，出口缺乏支撑
我国10月出口同比-6.4%，在基数走低的背景下降幅进一步扩大0.2个百分点，表现不及预期，外贸压力始终较大。在我们看来，本月出口超预期下调的原因可能有三个方面：一是中秋节假期移位影响。今年中秋较往年来看向后推移，与国庆齐放，放假时间更长，或对出口产生一定负面影响。二是欧美需求走弱影响。海外主要经济体衰退预期并未降温，需求端表现弱，居民购买力仍待改善，并且美联储加息或已结束，后续对经济的负面影响或持续体现。三是价格端带来的影响。今年以来，CRB商品指数始终呈现低位运行的趋势，对出口增速缺乏支撑效果，复苏进度慢，“量价齐跌”对出口端产生的影响依旧存在。
图表 2 我国出口同比增速（%）
资料来源：wind，瑞达期货研究院
图表 3 CRB现货指数
资料来源：wind，瑞达期货研究院
从出口经济体看，本月对主要地区出口均边际回落，但国别和地区之间存在分化。10月对美出口增速仍底部运行，同比增速为-8.2%，两年复合增速维持在-10.4%的低位。对欧盟出口同比增速下降至-12.6%，两年复合增速则从-3.4%回落至-10.8%，显示欧盟需求不强。而对亚洲产业链相关国家和地区的出口总体走弱，或受电子产业链需求下行影响。10月全球制造业PMI较前月回落0.9个百分点至47.8，连续13个月运行在荣枯线以下，全球制造业景气度下行压力较大，我国出口端不具备大幅回升的条件。叠加各经济体持续“被动收紧”货币政策所带来的副作用，在年底乃至明年年初或逐步体现，届时将掣肘我国对各经济体的出口增速。
图表 4 我国对主要经济体出口累计同比增速
资料来源：wind，瑞达期货研究院
从产品看，主要商品出口增速大多有所下行，劳动力密集型产品如纺织纱线、织物及其制品下行幅度已多月维持在两位数上下，服装及衣着附件降幅进一步扩大，显示今年海外圣诞节消费需求不强；作为出口主要支撑的汽车也较上月涨幅下降6个百分点；除手机外的电子产业链出口也走弱，集成电路从-3.6%回落至-9.8%，电脑等设备从-12.1%下降至-18.4%，可能受到价格回落的拖累。总的来看，去年基数走弱影响下，我国10月份出口降幅仍进一步走阔，多数商品“量价齐跌”。海外经济体除美国显现韧性外均表现较弱，但随着欧美加息周期逐步进入尾声，高利率将继续拖累经济复苏，外贸料低位运行。但在基数持续下行的基础上，下行空间有限。
图表 5 国内主要出口产品
资料来源：wind，瑞达期货研究院
三、进口由跌转升，内需改善显著
10份我国进口2183.0亿美元，同比上涨3%，较9月大幅回升9.3个百分点，为今年以来第二次落于正区间，进口快速回升尽管可能有价格因素支撑，但更主要的是国内需求改善幅度显著。国内10月新订单指数为49.5，比上月下降1个百分点，略显疲弱，但主要是受“十一”节日休假和节前部分需求提前释放等因素影响，结合三季度来看我国整体恢复趋势不改，在节假日影响减弱后或再度回归扩张区间。从主要进口商品来看，工业金属及原材料进口增速回升较为显著，其中，铁矿与铜矿同比分别由上月4%、7%大幅上升至22%、35%；能源进口同比增速从-3.4%回升至5%；医药、化肥等化工产品进口增速继续回暖；机电产品进口增速从9月的-10%回升至0.3%。内需回升势头增强，发行特别国债以及提前下达地方债等财政扩张加码对内需形成一定支撑。四季度，国际大宗商品价格仍然偏弱运行对我国进口同比增长形成的拖累仍存。同时，海外对中国半导体出口禁令对相关产品数量的拖累也在持续。所以在短期内，外需恢复进度较慢，改善仍需继续发力。但在国内稳增长政策频频发力和落地后，内需改善有望带动进口同比在正区间运行。
图表 6 进出口数量指数（HS2）
资料来源：wind，瑞达期货研究院
图表 7 进口商品金额同比增速（%）
资料来源：wind，瑞达期货研究院
图表 8 主要进口商品金额（万美元）
资料来源：wind，瑞达期货研究院
四、非美经济体需求下滑，贸易顺差大幅度收缩
10月份进口转跌为升，但出口下降幅度扩大，导致贸易顺差大幅收缩。美元贸易顺差从9月份的778.3亿美元收缩到565.3亿美元，同比下降幅度由上月的5.9%扩大至31.2%，其中美国和欧盟市场分别为我国贡献了308.2和159.0亿美元的顺差，是10月份贸易顺差的主要贡献力量。10月份我国对三大主要贸易伙伴美国、欧盟、东盟出口增速均延续下降，其中美国经济具有一定韧性对美出口跌幅有所收窄，同时对东盟出口小幅好转，而对欧盟出口跌幅均进一步扩大。10月我国对美国出口同比下降8.1%，已经连续四个月出现跌幅收窄，脱离深度负增长区间。同样，对东盟出口同比增速也较上月提升0.7个百分点至-15.1%，或受到东盟部分经济体景气度回升的影响，其中，对越南出口同比增长6.7%，为今年以来的最高水平。而欧洲经济景气程度持续回落，10月份我国对欧盟出口同比下降12.6%，降幅较上月扩大0.9个百分点。当前欧洲通胀压力仍较大且地缘政治风险仍存，预计后续欧洲将持续处于高利率环境中，经济和需求面临较大下行压力，对国内出口的支撑作用不强，未来或面临继续下行风险。此外，对韩国、日本、拉丁美洲、俄罗斯等其他主要贸易伙伴的出口增速较上月均出现不同程度的下滑。其中，对俄罗斯出口仍保持增长但幅度已由今年4月的153.1%的高增速水平下行至17.2%，对韩出口增速的下滑幅度接近10个百分点。非美经济体需求的下滑或是导致外需放缓的主要原因，而我国对美国的出口出现持续的修复。往后看，内外需分化特征或仍将持续，全球及海外各国制造业PMI等经济先行指标或表明海外经济下行压力仍存，外需走弱或将导致我国出口增速放缓，但同时国内经济将在政策持续发力落地生效情况下得以稳步修复，国内需求回暖将对进口形成一定支撑。
图表 9 主要贸易国（地区）贸易差额（单位：百万美元）
资料来源：wind，瑞达期货研究院
研究员：
许方莉 期货从业资格号F3073708
期货投资咨询从业证书号Z0017638
助理研究员：
廖宏斌 期货从业资格号F3082507
王世霖 期货从业资格号F03118150
曾奕蓉 期货从业资格号F03105260
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