【分析文章】​9月经济数据解读：经济动能偏弱改善，三产回升最为明显

2023年10月18日，国家统计局公布数据，我国第三季度GDP同比增长4.9%，前值6.3%，预期4.4%。9月份我国规模以上工业增加值同比增长4.5%，前值4.5%，预期4.3%。固定资产投资同比增长3.1%，前值3.2%，预期3.2%。其中，基础设施投资增长6.2%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降9.1%。社会消费品零售总额同比增长5.5%，前值4.6%，预期4.9%。全国城镇调查失业率为5%，小幅回落。

9月份主要经济增长数据的当月同比总体企稳，维持弱复苏态势。三季度GDP恢复速度好于预期，但从复合增速看仍低于一季度，显示经济仍待进一步修复。本月经济增长回升主要是以下两方面因素：一是供需两端共同改善，制造业景气度重回扩张区间；受益于地方专项债发行重新加速，基建投资单月同比增速走阔，市场信心得到加强。二是在促消费政策及暑期到来居民出行增多的带动下，消费水平有了明显好转，成为本月最主要的拉动项目。接下来，地方政府债券加速发行，基建新开项目陆续起量，对基建投资有望形成支持；房地产市场仍处于底部阶段，市场购房需求疲软；居民消费需求在双节的带动下或持续释放。

居民暑期出行需求提振整体服务业，生活生产秩序稳步恢复，促内需政策持续显效等一系列因素带动，三季度GDP增速好于市场预期。三季度GDP同比增长4.9%，与二季度6.3%相比有所回落，主要因为基数效应减弱。但除此之外，也反映出目前经济发展动能还需加强、市场需求仍需扩张等问题。

具体从需求端三驾马车来看：消费需求在暑期以及双节效应带动下释放，支撑整体经济；固定投资总体偏弱，其中，基建投资或在专项债带动下好转、制造业投资表现较好、房地产景气度保持低位运行；全球经济衰退带动外需疲软导致出口增速显著下滑。总的来说，三季度消费、投资和出口等经济指标较二季度来说仍保持偏弱复苏趋势，但从增速来看，2023年全年经济增速达成全年5%经济增长目标的可能性较大。

9月全国规模以上工业增加值增长4.5%，与上月持平；环比增长0.36%，工业生产增速保持平稳。分行业来看，原材料制造业增加值贡献亮点，同比增速持续高位运行。其中，化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、电气机械及器材制造业同比分别为13.4%、9.9%、11.5%，前值分别为14.8%、14.5%、10.2%。而在暑期旅游出行需求增加的背景下，服务业增加值同比增长6.0%，食品饮料、交通运输生产指数较上月上升较多，这也与需求端边际恢复相印证。9月工业产销率显著回升，意味着工业减产对于供需格局的优化更加有效。经济基本面的逐渐恢复，对原材料行业的拉动作用增强，使得相关生产增速加快。展望未来，稳增长措施频频落地，政策底已现，降息降准也将逐步反应到经济上，工业生产料继续改善。

固投表现偏弱。前三季度我国固定资产投资同比增长3.1%，较上月回落0.3个百分点，基本符合预期。本月三项分类同比仅制造业有所回升，投资端在房地产景气度依旧偏弱的背景下总体承压。其中，民间投资累计同比下降0.6%，降幅小幅缩窄，但远低于疫情前水平，企业信心不足，对未来市场发展仍有担忧。

政府专项债加速发行，基建企稳回升。基建投资增长6.2%，较上月小幅回落0.2%，但从单月来看，同比增长6.8%，较上月回升0.6个百分点，主要受益于地方专项债加速发行。铁路运输业延续此前较快增长的态势，为主要贡献项。截止9月，我国专项债发行已超过今年政策目标%，推动基建行业运行，同时伴随着相关政策积极出台，基建资金端和项目端压力得到改善。

目前来看，政策重点更多放在“扩内需、稳增长”目标上，近期基建方面增量政策较少，接下来基建增幅或持续收敛。但基建作为传统重要抓手，对经济复苏的意义重大，后续政府或通过加力引导民间投资参与基础设施建设，缓解项目资金压力、助力总体基建。

制造业依旧是以电气机械及器材和汽车制造业为主，结构尚未改变。本月制造业投资增长6.2%，较上月改善0.3个百分点。9月制造业PMI重返扩张区间，产需两端均边际修复。其中，新订单较上月回升0.3%，生产指数回升0.8%。可以看出，生产端复苏要快于需求端。

本月信贷结构有所好转，在房地产政策底初现后，居民端缓慢修复。企业端中长期贷款在高基数影响下较2022年同比少增944亿元，近期以来出台一系列稳增长政策，企业对于未来的预期得到修复，去库阶段或迎来拐点。但需要看到的是，制造业中长期贷款、基建中长期贷款等政策支持类的贷款增速开始下行，可能与去年四季度企业部门较为活跃所导致的高基数有关。

房地产开发投资同比降幅从上月的8.8%进一步扩大至9.1%，多项指标如销售额、销售面积、新开工偏弱运行，居民购房需求显不足、地产需求仍待企稳。具体来看，房地产新开工、施工和竣工面积累计同比增速略微好转，但弱于历史均值。而从需求端来看，9月商品房销售面积累计同比降幅进一步下行0.4个百分比至-7.5%，居民信贷端的改善仍需一定时间才能传导至投资端。

认房认贷调整和降限购城市首付比下限政策实施后，二手房成交起色明显，截至10月20日，18个重点城市二手房成交面积约环比下降4.8%，显著强于季节性，相比去年同期上升47.3%，升幅相比9月进一步抬升，后续静待政策效果。

从地产资金来源看，自筹资金仍是主要拖累。9月份个人按揭贷款同比下降6.9%，大幅转弱，销售回款能力恶化，且自筹资金同比仍在-21.8%的低位徘徊。

从信贷来看，暑期对居民消费需求有拉动作用，居民短期贷款有所回暖；但当前房地产市场处于底部阶段，商品房新房销售数据仍表现低迷，市场购房需求疲软。

总体来看，9月份房地产投资市场景气度依旧偏弱。居民端中长期贷款和短期贷款虽均有回暖，但还未传导至投资端。尽管 “认房不认贷”、降低首套二套首付比例、存量房贷利率降息等一系列政策频频落地，房地产复苏的效果仍未完全显现，后续有较大复苏空间。

前三季度，社会消费品零售总额342107亿元，同比增长6.8%。服务零售额同比增长18.9%。9月份，社会消费品零售总额同比增长5.5%，比上月加快0.9个百分点，增速连续2个月加快；环比增长0.02%。今年前三季度消费对经济增长的贡献率是83.2%，明显提升。随着经济持续复苏、消费场景迎来结构性恢复，促消费，稳增长，尤其服务型消费在线下场景下明显改善。

9月消费的主要支撑依然来源于服务和汽车，预计未来服务消费修复持续，叠加政策持续出台助力薄弱环节恢复。9月末中秋、国庆黄金假期叠加各地促消费政策落地显效，服务消费市场继续延续较快复苏态势。前三季度，服务业增加值同比增长6.0%。其中，住宿和餐饮业增加值增长14.4%。具体来看，以餐饮为代表的接触型消费持续回暖，9月份全国餐饮收入、限额以上单位餐饮收入分别同比增长13.8%、12.8%，增速较去年同期上升15.5个、12.7个百分点，指向居民消费意愿提升，餐饮消费持续较快恢复，拉动内需作用不断增强。国内航班数和地铁客运量都处于历史同期偏高位置，表明居民的出行意愿依然较强。此外，电影票房收入维持在历史同期高位，同比达到116.8%。乘用车方面，9月全国乘用车零售201.8万辆，同比增长5.0%，环比增长5.0%，政策持续出台以支持和扩大汽车消费。

同时，商品类消费在本月同样延续增长进程，较服务消费增幅略小。9月份，商品零售额同比增长4.7%，增速较上个月回升2.3个百分点。从商品类别看，基本生活类商品销售大部分保持正增长，其中饮料及烟酒消费弹性释放，穿类以及部分升级类商品零售增势较好，如服装鞋帽纺织品类、金银珠宝类分别同比增长9.9%和7.7%，。受地产低景气拖累，地产后周期消费品如建筑装潢和家用电器器材类增速一直维持在负值区间。

从就业角度和收入来看，前三季度居民收入实际增长5.9%。就业形势较上月继续改善，9月全国城镇调查失业率较上月下降0.2个百分点至5%,连续两个月下降。前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。但值得注意的是，9月份农民工失业率在上行，这部分人群的消费的持续性有待观察。随着各地新一轮特殊再融资债陆续发行，部分资金将用于偿还项目拖欠款，后续关注资金落地对于农民工收入和相关就业对消费需求的拉动作用。

总的来说，9月以来，国内居民消费形态逐渐由商品消费为主向商品和服务消费并重转变，服务消费加快提振，为消费扩大提供了有力支撑。后续地产市场筑底回升以及居民收入和信心逐步改善，商品消费需求或将逐渐释放，预计四季度消费仍会延续前三季度恢复向好态势。就业规模及居民收入预期增加，也在一定程度上推动社零增速上行。下阶段，消费复苏的核心驱动因素仍为就业、预期、信心修复支持下的消费能力的提高。

图18 居民收入平稳增长