【分析文章】地缘溢价情绪降温，留意短期原油下行风险

当地时间10月7日，以色列和巴勒斯坦爆发新一轮军事冲突，市场担忧中东产油大国将卷入其中。本周一油价跳空高开，截至周四，尽管巴以冲突仍在延续，但市场逐渐消化此次冲突对油价的影响，盘面回吐情绪溢价向下补缺，随着冲突的时间进一步延长，战争的走向仍为市场注入不确定性。

从供需来看，一方面市场对于主要产油国延长减产至年底已充分计价，产油国内部的博弈可能产生新的供应增量，将缓解市场对于供应的担忧。另一方面美国汽油需求季节性走弱，裂解价差跌至历史低位，叠加炼厂检修的影响，原油需求对油价支撑不足，在十月第一周，国际油价跌幅超过10%，反映出市场对供需预期的转向。

一、巴以冲突的不确定性仍是市场关注重点

当地时间10月7日，以色列和巴勒斯坦爆发新一轮军事冲突，市场担忧中东产油大国将卷入其中。回顾历史，中东地区的地缘冲突如果影响到产油国的生产或者欧佩克组织的产量政策，将从供应端对原油价格产生溢价影响。

由于哈马斯发动袭击的时机与第四次中东战争爆发时间（1973年10月6日）接近，且战争规模是近二十年来最大，因此唤起了人们对第四次中东战争引发的“石油危机”的记忆，当年OPEC为了打击以色列及背后支持的国家，宣布石油禁运引发了第一次石油危机，到1974年3月禁运结束时，全球石油价格上涨了近300%，从每桶3美元上升到每桶近12美元，当年石油危机对全球政治和经济产生了许多短期和长期影响。

那么此次巴以冲突是否会引发第六次中东战争，未来走向如何？

回顾过去巴以冲突的形式：第一种激烈程度较低，持续时间较短，双方仅在空域来回攻击；第二种激烈程度稍强，以色列空袭后，地面部队继续进入加沙地带打击哈马斯；第三种以色列完全占领加沙。

目前来看，此轮冲突的强度已经超过第一种情况，截至11号巴以新一轮冲突爆发以来已致约2200人死亡，另有超8000人受伤。第三种情况可能性较低，对以色列来说成本和风险俱高，且易受到国际社会谴责。因此冲突形势参照第二种，此次哈马斯对以色列发动突袭，必然会引起以色列的强烈报复，预计本轮冲突不会很快结束。

截止周四，获伊朗支持的黎巴嫩真主党与以色列部队在边境地区交火，地区局势骤然升温。以方在加沙附近集结部队，为可能的地面进攻做准备。以色列当局与在野党罕见组建紧急内阁，全力以赴应对哈马斯。

战争是否进一步升级取决于其它大国的介入，目前来看，随着沙特与伊朗在中国的斡旋下和解，中东的和解是大势所趋，预计以色列和伊朗会避免发生直接正面的冲突，同时较为肯定的是，近期美国推动下的以色列和沙特关系正常化谈判进程将会受阻，从而影响到明年初沙特的增产计划。随着战争时间拉长，大国是否下场介入，将为原油市场注入更多不确定性。

二、第四季度原油供应可能增加

于10月4日召开的OPEC+会议并未对产量政策做进一步调整，从近期产量来看，除了沙特严格遵守减产纪律，其他主要产油国伊拉克、阿联酋和伊朗均有增产迹象。伊朗的石油供应从今年第一季度250万桶/天，截至9月已经上升至300万桶/天，为2018年10月以来的最高水平。

从剩余产能看，沙特、阿联酋和伊朗的剩余产能约530万桶/天，占全球原油供应量约5%，这部分供应能快速投放市场，且阿联酋一直在为2024年增产做准备。一方面伊朗的产量增长亮眼，同样受到制裁的委内瑞拉也释放出增产的可能。近期消息，如果委内瑞拉恢复与在墨西哥反对派的谈判，美国可能会允许至少另外一家外国石油公司获取委内瑞拉原油用于偿还债务，尽管委内瑞拉具有增产的可能，但由于长年投资受限，国内产能水平无法支撑其短期内快速扩产，目前委内瑞拉剩余产能不足10万桶/天。

综合来看，目前的油价水平高于产油国的盈亏平衡点，部分国家距离产量目标还有一定空间，OPEC+组织内部将会有更多博弈，使得第四季度OPEC+可能出现新的供应增量，另外沙特与美国的利益交换后不排除调整产量计划。

三、汽油裂解跌至历史低位，需求亮点难寻

根据季节性走势来看，美国汽油消费已经连续四周走低，且跌至历史区间下沿水平，终端需求走弱，叠加原油价格高位，挤压裂解价差，近期国际油价大幅下滑，减缓裂解下行压力，但仍处于较低水平，由于美国汽油裂解走弱，拖累321裂解价差跌至20美元/桶水平，同比去年下滑50%，而利润水平低迷将影响上游炼厂开工意愿，对后续原油需求产生压力。

最新的EIA短期能源展望下调了对2023需求预期预测，将2023年全球原油需求增速预期下调5万桶/日至176万桶/日，此前为181万桶/日，主要是将美国国内需求进行了下调，预计2023年美国原油需求增速为6万桶/日，此前为13万桶/日。

从宏观方面看，近期美联储态度有所转鸽，年底美联储加息预期降温，据CME观察美联储11月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为89.2%，同时市场预计美联储维持高利率的时间将延长，后续仍需观察宏观压力对原油需求的影响。

四、供需缺口存在，留意库存下行放缓

沙特和俄罗斯带领的OPEC+延续2022年底以来的减产路线，并在今年加大了减产力度，然而美国原油增产能力有限，全球原油整体供应紧缩。需求方面，欧美在经济衰退大背景下，原油需求增长亮点难寻，而中国在疫情放开后，贡献大部分原油需求增量，因此全球原油整体呈现去库格局，原油月差整体保持强势，反映市场对于近月供应偏紧的预期。

根据供需平衡表测算，在OPEC+严守减产纪律的前提下，第四季度Q4存在较大的供需缺口，后续宏观经济对于需求侧的影响将成为引导市场预期的关键。

整体来看，巴以冲突带来的地缘政治风险，短期来看较为可控，但以沙关系正常化进程受阻，沙特将继续手握减产筹码，从而长期托底油价。目前来看，主要产油国继续减产的背景下，原油基本面去库格局较为确定，市场对此计价已经较为充分，地缘风险相对可控的前提下，如果缺乏其他利好驱动，多头上行动能将继续减弱，空头等待进场逻辑，需留意供应紧缺问题逐渐缓解，原油库存有止跌迹象，同时宏观压力下的原油需求难寻增长亮点，将增加油价短期下行风险。

研究员：

蔡跃辉  期货从业资格号F0251444

期货投资咨询从业证书号Z0013101

尤正宇  期货从业资格号F03111199

郑嘉岚  期货从业资格号F03110073

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