【分析文章】尿素期货对化肥行业的影响

改革开放40多年来，中国粮食增产从每年的3亿多吨，增长到每年的6亿多吨，足足增长了一倍。水稻是国内最主要的三大粮食作物之一，尽管播种面积仅占全国粮食作物的四分之一，但产量却达到了中国粮食总产量的一半以上，年产量超过2亿吨。1991-2010年近20年中国粮食的快速增产虽然不能完全归结为化肥的使用，但化肥对粮食增产立下了汗马功劳却是不争的事实。

一、尿素期货上市的背景及上市后运行情况

在名目繁多的化肥中，尿素占有重要地位，一直被称为“粮食的粮食”。由于国内尿素农业的需求淡季是从每年的11月份到来年的3月份，淡季时间长达5个月，没有淡储的话绝大多数的尿素企业都会无法生存。尿素企业淡季无法生产，到了用肥季节，国内尿素产能再过剩，在扣除这五个月产量的情况下，即使所有生产企业都满负荷，尿素也会供不应求，从而直接威胁到国家的农业生产和粮食安全。尿素上市之前，经销商经历了多年尿素的涨跌无序，淡储亏损居多，已经逐渐放弃尿素的经营，这种趋势任其发展，造成的后果将相当严重。

来源：iFinD 瑞达期货研究院

尿素国内产能近9000万吨，全球产能近2亿吨，其在工农业上大量使用，客户群体庞大，而尿素价格波动剧烈，因此有着强烈的避险需求。由于60%以上的尿素使用在农业生产中，但农业需求相对集中，同生产的连续性形成冲突，因此如何发现价格、解决尿素淡储旺销的矛盾显得非常重要。在此背景下，尿素期货2019年8月9日在郑商所挂牌上市，成为国内首个化肥期货品种。自尿素期货上市以来，市场运行平稳，交割较为顺畅，产业客户逐步参与，期、现货价格联系紧密，相关系数高达0.95。

来源：iFinD 瑞达期货研究院

来源：上期所 瑞达期货研究院

二、尿素期货市场的功能

1、有利于淡储的顺利进行

我国从1998年起先后建立“中央救灾化肥储备”“化肥淡季商业储备”和“钾肥国家储备”等制度。而尿素是农业生产中使用数量最多的高氮肥，一旦尿素受到环保限产、天然气供应短缺、煤价及国际氮肥市场价格上涨等因素影响而出现大幅上涨，将造成化肥承储企业面临亏损的局面，大大影响化肥企业承储尿素的积极性。

期货一般有避险和价格发现两大功能，推出尿素期货可以充分发挥期货市场的避险和价格发现功能，如果尿素承储企业通过尿素期货工具在尿素期货市场做套期保值，就可以规避尿素期货现货价格大幅波动的风险，让化肥承储企业积极参与国家化肥商业储备，化解化肥承储企业的库存贬值风险，促进尿素淡储的顺利进行，从而为国家的农业生产和粮食安全提供保障。

2、给尿素企业提供套期保值手段

期货价格的发现功能可以帮助企业适时地调整采购及销售策略，获取更多的利润。首先，企业可以通过期货市场买入构建虚拟库存，既节省了物流、仓储等运营成本，也能提高现货市场贸易灵活性。更重要的是，可以摆脱只能从上游供货商采购的局限性，虚拟库存的存在也保障了原材料供货的稳定性，销售模式上也更加主动，选择范围更广，企业的采购渠道得以拓宽，稳定的货源也减少了发生违约事件的概率。而保证金的存在，企业可以通过期货建立虚拟库存能够节约90%的资金，有效降低持有现货的机会成本。当企业按照实际生产需求调整生产节奏时，短期内并不能在现货市场上实现相应数量的调货，此时可以考虑通过期货市场实物交割获得。

另外，如果企业对现货有实体需求，当市场基差处于高位时，企业通过买入期货合约建立虚拟库存；当基差如期走弱时，企业可卖出期货平仓实现盈利；当基差维持不动或继续走强，企业可主动进入实物交割阶段，规避损失。当现货价格出现剧烈波动时，农产品期货价格能较好地发挥风险转移功能，因此农产品期货降低了农贸企业的经营风险，指导企业生产与经营，有助于农贸企业实现稳健经营。

3、交割方式有助于价格发现功能的发挥

由于尿素不易保存，尿素期货采用了“仓库交割”与“厂库交割”相结合的方式，通过厂库信用的方式，扩大潜在可供交割的量。初期尿素的交割仓库以河南、山东、河北、江苏和安徽五省区为主，后续逐步扩大到山西、陕西和湖北地区。这样设置的原因主要是上述地区是我国尿素主要的产地和消费地，贸易量较大，当地价格也能够反应出我国尿素实际的供需情况，这有助于价格发现功能的发挥。此外，上述地区是我国尿素价格偏低的区域，考虑到尿素只有品级升贴水，而没有地域升贴水，因此即使在其他地区设置交割仓库也不会有卖方注册仓单。

4、尿素期货价格信号反映农产品市场预期

由于农产品期货的价格信号传导效率很高，对现货市场影响很大，因此通过农产品期货价格信息传递，能够减少信息传导的时滞，提高政策实施的效率，为国家宏观调控提供了科学的参考信号和增强了宏观调控的预见性和针对性。

四、尿素期货对化肥行业的影响

尿素期货上市4年来，期货市场的“价格发现”功能的日益彰显，期货与现货价格联动性逐步增强，市场关注度也大幅提升，尿素期货的成交量和持仓量不断扩大，交易交割机制不断成熟完善。随着市场参与者结构不断优化，交割顺畅有序，服务产业的广度和深度持续加强，不管是参与化肥经营的业内人士，还是开展期现业务的投资机构，甚至没有直接参与投资交易的人士，都会参考和关注尿素期货价格变动，从而去预判尿素市场行情和价格趋势。据悉目前已有2000余家产业企业开户并参与尿素期货交易，截至去年年中，在全国前10名的生产企业中，已有6家参与尿素期货；在全国前10名的贸易企业中，已有9家参与尿素期货；在全国前10名的消费企业中，已有5家参与尿素期货。

1、套期保值和价格发现功能助力企业规避风险、稳定经营

尿素期货使能源化工类期货和农产品类期货串联起来，覆盖生产、贸易、消费全产业链，形成较为完整的产业链，企业直接或间接参与尿素期货市场进行风险管理已成为趋势。目前众多农贸企业参与了套期保值交易，通过期货规避价格大幅波动中的经营风险，更好地提升了产品竞争力，有助于推动农业产业化经营，从而保障了供给端；中游贸易商利用期货市场稳定住供应链的同时规避了经营风险；下游需求方得到了一个发现价格的工具，进而达到降本增利和提升服务附加值的目的。中化集团是承担国家商业储备任务的龙头企业，需要保障化肥至少3个月的货物在库时间。据了解，2021年2月尿素价格出现阶段性下跌，中化化肥为规避现货价格下跌导致的在库尿素贬值风险，在期货市场上进行卖出套保，规避了4万吨仓储尿素贬值的风险。由此可见，尿素期货在稳定企业经营、服务保供稳价、保障国家化肥储备及粮食安全方面发挥着积极作用。整个化肥产业链上下游充分运用期货工具锁定加工利润后，能够提升化肥产业链的韧性，为国家藏粮于地战略提供坚实支撑。

2、交割体系令货源提前整合，稳定粮食生产

实物交割就其性质来说是一种现货交易行为，尽管实物交割在期货合约总量中占的比例很小，但其却是期货市场和现货市场的桥梁和纽带，是期货市场两大经济功能发挥的根本前提。2021年1月河北疫情加重，运输受阻，时值春耕备肥时节，外围货源无法及时运至河北复合肥工厂。得益于完善的尿素期货交割体系，生产地的货源提前流通至消费集散地，尿素期货交割仓库河北衡水棉麻库存放大量可供交割货源，中农集团通过与仓单所有者进行沟通，及时采购到省内货源，较好地解决了供应短缺问题，实现尿素货源的提前整合，有效满足了农业主产区用肥需求，保障了特殊时期交割区域的用肥供应，为稳定粮食生产起到了积极作用。

作者：蔡跃辉

期货从业资格号F0251444

期货投资咨询从业证书号Z0013101

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