【分析文章】9月FOMC会议解读及展望：加息步调虽止，前路道阻且长

9月会议点评：

在近日9月FOMC会议上，美联储如市场预期停止加息，将联邦基金目标利率维持在5.25%至5.50%的区间，同时声明未来在适当的情况下将准备再次加息。在会议声明中，鲍威尔先是点评经济增速在消费势能不减的情况下仍旧强劲，在最新经济预期中委员会成员也将年内GDP增长预期中位数由6月的1.0%上调至2.1%，同时将明年的GDP增速预期中位数由1.1%上调至1.5%。

而在就业市场的预期上，委员会成员则认为劳动力供给仍旧紧张，但供需失衡的问题在近期职位空缺下降及劳动力参与率上升的影响下也持续得到改善，薪资增速也进而得到抑制，委员会成员在经济预期中对年内失业率预期中位数由6月的4.1%下调至3.8%，同时将下明后两年的失业率预期中位数由4.5%下调至4.1%。

会议声明中对于通胀水平的发言较先前会议并未出现显著改变，即便近期能源价格有所反弹，但经济预期中委员会成员对后继的PCE预期数值并未出现显著改变，但核心PCE预期中值较6月的3.9%则些许下调至3.7%，或暗示美国内需在经济于年底放缓且薪资增速持续下行的预期下将同样承压，需求回落或带动相应价格降低。

图1 九月会议经济数据预期

数据来源：Federal Reserve，瑞达期货研究院

在利率预期方面，美联储官员对年内目标利率峰值的预测中值虽未发生改变，但支持年内再次加息的人数得到显著提升。与此同时，对于明后两年的利率预期中值皆抬高了50个基点，这也意味着明年预期的降息空间将显著缩小，未来限制性利率水平所维持的周期长度或也超出会议前市场的普遍预期。

图2 美联储加息点阵图

数据来源：iFind，瑞达期货研究院

图3 市场对利率走势的预期概率

数据来源：CME，瑞达期货研究院

后市展望：利率周期延长，权益、金银承压

美联储在本次会议暂停加息及释放鹰派信号保留对年内再次加息的可能性等举动或皆已包含在市场的预期中，但本次会议所公布的利率预期点阵图所反映的以下两个因素或在市场意料之外：1.相较6月点阵图来看，本次点阵图中美联储官员对年内利率峰值的预期相对一致，并且认为年内需要应再次加息的美联储官员人数占多，整体基调相对鹰派。2.明后两年利率峰值预期上调，同时明年降息空间由100基点下调至50基点，未来限制性利率水平所维持的长度或有所延长，政策拐点后置概率增加，隐含利率曲线在会议后随之上调。

因此，即便市场认为近期高频数据皆反映美国企业受高利率影响压力增大，居民储蓄消耗殆尽，劳动力市场在供需两端同时修复使缺口缩小，美联储的鹰派信号或更像虚张声势，当前利率水平或已达到限制性水平。但未来市场焦点或更多转向高利率周期所需要维持的时间，本次点阵图所体现明年降息空间缩小的预期也使美元指数及美债收益率均得到了相应的提振，对利率变动较为敏感的纳斯达克指数当日跌幅也为三大股指之首。

往后看，在隐含利率曲线上调的影响下美元指数及10年期美债收益率在年底前或得到相应支撑，同时经济预期走强及能源价格持续上涨或将进一步推升市场对年内再次加息的预期，因此年底前美元指数及10年期美债收益率或仍将有一定上涨空间。贵金属作为“零息债券”受无风险利率上调的影响或将相对承压，同时年内经济衰退风险减小，贵金属的避险价值也进一步减弱。近期沪市贵金属价格在人民币受外汇管制介入后持续走强并进一步与外盘价格背离，从历史数据来看，当前价差已远超正常标准区间。未来海外贵金属价格在上述因素影响下或保持低迷状态，因此沪市贵金属价格在人民币汇率逐渐稳定的状态下或趋于回落进而引导价差正常化。

图4 会议后美元指数及美债收益率皆有所上涨

数据来源：WIND，瑞达期货研究院

图5 黄金内外盘价差历史数据

数据来源：WIND，瑞达期货研究院

图6 白银内外盘价差历史数据

数据来源：WIND，瑞达期货研究院

研究员：

许方莉  期货从业资格号F3073708

期货投资咨询从业证书号Z0017638

助理研究员：

廖宏斌  期货从业资格号F3082507

王世霖  期货从业资格号F03118150

曾奕蓉  期货从业资格号F03105260

以上信息仅供参考，不作为入市建议

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