【分析文章】7月经济数据解读：经济数据多数下行，货币政策先行发力

事件：

2023年8月15日，国家统计局公布数据，7月份我国规模以上工业增加值同比增长3.7%，前值4.4%，预期4.4%。固定资产投资同比增长3.4%，前值3.8%，预期3.8%。其中，基础设施投资增长6.8%，制造业投资增长5.7%，房地产开发投资下降8.5%。社会消费品零售总额同比增长2.5%，前值3.1%，预期4.7%。全国城镇调查失业率为5.3%，小幅上升。

核心观点：

权益：中长期来看，随着美联储加息渐近尾声，A股逐步确认政策底、信用底、和市场底的情况下，市场预期回暖有望助力增量资金加速回流A股。未来继续关注政策落实情况，A股中长线上行仍取决于经济基本面的实质性修复

债券：短期市场博弈重点或仍在于稳增长政策出台的力度和节奏的预期差，后续降准仍有一定空间。结合6月降息行情表现关注降息降准落地或带来止盈情绪扰动，市场波动或将加大。中长期来看，在内外需均偏弱的背景下，经济增长动能转强尚需时日，国内货币政策基调仍偏宽，后续长债利率可能呈现波动下行的趋势。

大宗商品：市场预计美联储货币政策紧缩周期距离结束越来越近，全球经济不稳定性加剧，下行压力增大，经济衰退或成为未来较长时间内的主要交易逻辑，将持续冲击大宗商品市场。

人民币：美国7月零售销售高于市场预期，表明尽管美联储为抑制通胀激进加息，但需求仍保持了韧性。市场在担忧全球经济健康状况之际买入美元寻求避险，提振美元，叠加我国经济弱复苏，人民币总体震荡走弱。

一、工业生产增速平稳，原材料制造业高增

图 1 规模以上工业增加值同比增速（%）

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 2 三大门类工业增加值同比增速（%）

资料来源：wind，瑞达期货研究院

二、地产承压，MLF利率再度调降

图 3 固投表现偏弱

资料来源：wind，瑞达期货研究院

基建延续回落，政策进入平稳期。基建投资增长6.8%，较上月小幅回落0.4%，但总体表现依旧稳定。铁路运输业延续此前较快增长的态势，维持两位数增长，同比增长24.9%，为主要贡献项。今年以来，各级政府主要围绕“十四五”规划纲要确定的重大工程，以联网、补网、强链为重点，突出补短板、强弱项、重配套，推动一批重点项目建设取得新进展。目前来看，经济复苏道路上依旧有较多不确定性，同时政策节奏已缓缓放慢，暂且无更多基建方面增量政策，后续基建增幅或收敛。但基建作为传统重要抓手，对经济复苏的意义重大，是三大投资领域中最为重要的一环，后续政府或通过加力引导民间投资参与基础设施建设，缓解项目资金压力、助力总体基建。

图 4 基建投资细分项

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 5 财政收支同比增速

资料来源：wind，瑞达期货研究院

制造业依旧是以电气机械及器材和汽车制造业为主，支撑整体运行。本月制造业投资增长5.7%，较上月回落0.3%，需求不足，经济持续遭受挑战，市场逐步转向避险，制造业投资小幅回落，制造业PMI继续位于临界点之下，投资需求或更显疲弱。

图 6 制造业投资细分项

资料来源：wind，瑞达期货研究院

本月企业贷款增速放缓、支撑力度减弱，信贷需求走弱的迹象进一步显现，支撑力度减弱，短期贷款则受季节性因素影响少增显著，较去年同期相差无甚，融资需求低迷。8月15日，央行逆回购利率调降10基点至1.9%；1年期MLF利率下调15基点至2.5%。同时，央行将常备借贷便利利率（SLF）下调10个基点。本次三大关键政策利率同日降息，明确释放了货币政策发力支持稳增长的信号，将共振推动企业运转。但考虑到经济复苏斜率仍较为缓慢，内需不足，企业主动融资扩产意愿不强，增量政策效果或有限。长期来看，在经济复苏基础尚不牢固的背景下，制造业投资依旧关键。随着海外经济体逐渐步入衰退，叠加内需不足，制造业投资依旧面临出口下行和产能利用率较低的双重压力。我国仍处于疫后修复期，需要针对性政策以及一定时间传导，从而促进经济复苏。

图 7 新增企业短中长贷款

资料来源：wind，瑞达期货研究院

房地产开发投资同比降幅从上月的7.9%进一步扩大至8.5%，销售、贷款、新开工指标仍偏弱，显示居民购房需求继续回落、地产需求仍待企稳。具体来看，房地产新开工和施工面积累计同比增速延续下滑走势，分别为-24.5%、-6.8%，前值分别为-24.3%、-6.6%。而从需求端来看，7月商品房销售面积累计同比降幅进一步下行1.2个百分比至-6.5%，房地产市场低迷，居民信心不足，地产始终承压。

图 8 地产新开工、竣工和施工当月同比

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 9 成交土地溢价率：当周值

资料来源：wind，瑞达期货研究院

从地产资金来源看，自筹资金仍是主要拖累。7月份个人按揭贷款同比下降1.0%，转升为降，销售回款能力恶化，且自筹资金同比仍在-23.0%的低位徘徊。从信贷来看，自上月618促销活动、端午假期等消费热潮结束后，居民消费热情迅速回落，同时叠加房地产景气水平低位运行，市场购房需求疲软，拖累整体信贷，后续有望出台更多政策助于提振居民端贷款企稳回升。

图 10 房地产投资结构走弱（资金来源累计同比）

资料来源：wind，瑞达期货研究院

总体来看，7月份房地产投资市场景气度再度回落。从金融数据来看，本月居民端贷款维持“降杠杆”，说明居民消费端以及收入端依旧承压。目前我国地产政策还不足以稳定房地产景气度，仍缺少一些增量刺激政策，房地产行业压力仍然较大。

图 11 新增居民短中长期贷款

资料来源：wind，瑞达期货研究院

三、社消增速延续回落，新增“服务零售额”指标

图12 社会消费品零售总额增速

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图13 社零总额分项：当月同比

资料来源：wind，瑞达期货研究院

具体来看，7月限额以上单位商品零售额增速延续下行，消费潜力有待进一步释放。商品零售中的汽车、石油及制品、家用电器和音像制品类的消费下行，对整个社零消费影响较大。除了汽车消费增速下行外，家用电器和音像器材类、金银珠宝类、日用品类以及服装鞋帽针纺织品类等消费额增速的下滑也是拉低本月消费额增速的主要因素。其中，受地产低景气拖累，建筑及装潢材料类消费同比下降11.2%，家用电器和音像器材类消费同比下降5.5%，下行速度较上半年有所加快。而服装鞋帽品类、金银珠宝类和日用品类的波动或一定程度上受到“618”线上购物节的透支效应影响。7月份以来，各领域促消费政策密集出台，涉及到家居、汽车、电子产品等多领域。但从本月的数据来看，密集发布的刺激消费政策对消费的影响还待进一步显现，企稳回暖或需一定时日。二季度汽车消费增速的大幅上涨主要是由于去年同期的低基数效应导致，6月开始汽车消费增速转负，7月明显放缓，预计汽车消费增速在三季度继续低迷前行，或在年末出现明显上行。总的来说，7月份消费市场整体延续呈现弱恢复态势。居民消费能力以及信心仍有提升空间，地产行业持续低迷，内需动力不足或是关键问题。下阶段，消费复苏的核心驱动因素将转为就业、预期、信心修复支持下的消费能力的提高。从就业角度出发，就业形势与上月相比小幅改善。7月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点，但低于去年同期0.1个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.4%，比上月下降0.1个百分点。从今年前6个月统计数据看，青年失业率保持在偏高水平，16-24岁城镇青年就业压力较大，就业形势较为严峻。随着2023毕业生陆续进入劳动力市场，年轻人就业压力或有所加剧。但一般随着毕业季过去，失业率会逐步下降。8月15日，国家统计局决定自今年8月份开始，全国青年人等分年龄段的城镇调查失业率将暂停发布。主要原因在于：包括对毕业前寻找工作的学生是否应纳入劳动力调查统计、对于青年人年龄范围的界定以及毕业季前后城镇青年失业率有阶段性“失真”现象等细节均需要进一步研究。

图14 城镇调查失业率

资料来源：wind，瑞达期货研究院

附录1国内主要宏观经济指标

资料来源：wind，瑞达期货研究院

瑞达期货：柳瑜萍

投资咨询证号：Z0012251

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