【分析文章】6月金融数据点评：居民信贷修复持续性仍需观察

事件：

7月11日，央行公布数据显示，6月社会融资规模增量为4.22万亿元，预期3万亿，前值1.56万亿，同比少增9726亿元；5月新增人民币贷款3.05万亿元，预期2.34万亿，前值1.36万亿元，同比多增2400亿元。广义货币(M2)同比增长12.9%，预期4.4%，前值14.6%，增速比上月末小幅下降1.7个百分点；狭义货币(M1)同比增长3.1%，预期4.4%，前值4.7%，增速比上月末下降1.6个百分点。

点评：

6月社融数据在总量和结构上略超预期，但需求端疲弱的特征仍未改变。从结构上来看，企业端与居民端信贷均有所回暖。企业端中长期贷款增速放缓，但短贷大幅回升，整体上仍为信贷提供主要支撑动力；居民端贷款依旧偏弱，短贷因618及端午假期促消费效应叠加低利率环境小幅上升，中长端则较5月大幅回暖，但仍有较大上行空间。此外，M2增速延续回落，财政存款同比多减。目前来看，此前出台的提振政策已初显成效，但需要注意的是，国内经济复苏速率再度放缓叠加海外金融体系的潜在风险不可忽视，短期内政策需持续扩需求，货币政策大概率仍将维持平稳宽松。 

一、高基数效应影响，社融同比增速下行

6月社会融资规模存量为365.45万亿元，同比增长9%，较上月回落0.5个百分点，并创2016以来新低。其中，贷款项5月份同比下滑至11.2%；政府债券同比增速下跌至10.10%，较上月回落2.3个百分点；企业债券同比增速为-0.4%，较上月回落0.3个百分点，企业债券增速有明显下滑。从社融分项出发，去年财政背景前置发力，各地政府加速发行专项债，去年同期已基本完成进度，因此在高基数影响下，今年政府债净融资同比少增1.08万亿元，对6月社融增量形成明显拖累。但随着下半年政府债持续发力，对新增社融将由拖累转为支撑。

图 1 社会融资规模存量增速资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 2 社会融资规模分项资料来源：wind，瑞达期货研究院

二、信贷表现略超预期，居民端压力尚存

6月份人民币贷款新增3.24万亿元，比上年同期增加了1825亿元。6月信贷呈现季节性回落，同时继续维持了此前“企业强、居民弱”的特征，居民端承压显著，其中，新增人民币贷款的最大拖累依旧是在居民中长期贷款。具体来看，企业单位贷款增加2.28万亿元，其中，短期贷款新增7449亿元，中长期贷款新增1.59万亿元。企业端中长期贷款较2022年同比多增1436亿元，增速放缓、支撑力度减弱，初步展现了信贷需求走弱的迹象；短期贷款则大幅回升，较2022年同比多增543亿元，推动贷款上行。随着经济有序恢复，供需两端复苏趋势抬头，制造业数据在6月也出现边际改善，新订单较上月上升0.3个百分点至48.6%，生产指数回升至50.3%，较上月上升0.7个百分点。此外，央行6月份的降息举措为信贷成本打开了下行空间，叠加部分银行陆续开启储备项目等，都将共振推动企业中长贷的增长。但考虑到经济复苏斜率仍较为缓慢，内需不足，企业主动融资扩产意愿不强，后续或需要更多增量政策刺激。

图 3 新增人民币贷款当月值（亿元）

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 4 新增人民币贷款中长期贷款（亿元）资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 5 企业端短中长贷款当月值（亿元）

资料来源：wind，瑞达期货研究院

从居民端看，6月份住户贷款新增9639亿元，同比多增约1000亿元。其中，居民短端及中长端贷款分别增加4914及4630亿元，延续了此前中长端不如短端的分化格局。受到618促销活动、端午假期等季节性消费热潮叠加低利率环境影响，零售端信贷表现良好，短期贷款在去年高基数的基础上同比多增632亿元，但居民短贷修复的持续性仍有待观察。而从中长贷来看，6月新增规模开启弱修复，恢复至与2017-2019年基本持平，较5月改善明显。但由于房地产景气度不高，居民买房的意愿相对疲软，整体来看依旧是人民币贷款低位运行的主要拖累项，后续有望出台更多政策助于提振居民端贷款企稳回升。

图 6 居民端短中长贷款当月值（亿元）资料来源：wind，瑞达期货研究院

三、留抵退税影响弱化，“稳增长”持续运行

6月份M2同比增长11.3%，增速较上月减少0.3个百分点，比去年同期低0.1个百分点；M1同比增长3.1%，增速较上月减少1.6个百分点，比去年同期低2.7个百分点。M0货币供应同比增长9.8%。M2增速在“稳增长”策略下逐渐放缓，维持稳健基调。M1走势趋同，反映居民需求不足的同时也体现出企业生产活跃度的下行。存款大幅减少，主要因为去年5月留抵退税落地拉高了基数，导致影响弱化后，有所下行。6月住户存款增加2.67万亿元，非金融企业存款增加2.06万亿元，财政性存款减少1.05万亿元，非银行业金融机构存款减少3320亿元。由于季末考核，部分银行在6月推行更多组合配置，引导客户进行赎回资管产品并配置存款来增加业绩，导致居民存款同比多增。而企业存款规模在年季末月本应季节性上涨，同比少增说明企业盈利表现一般。财政存款同比多减，主因为财政支出加码。

图 7 居民消费动能有待释放

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 8 新增人民币存款分项（亿元）

资料来源：wind，瑞达期货研究院

总的来说，本月居民部门的超预期增长，推动了整体信贷的亮眼表现。但值得注意的是，高频地产销售数据与居民贷款数据背离，或表明部分居民通过中长期经营贷去置换存量房贷。目前来看，在经济恢复缓慢、企业资产负债率高位运行、物价低迷拖累企业现金流叠加的情况下，我国需加强对信用扩张的持续性和稳定性的支持力度。展望下半年，信贷投放节奏趋于平缓，叠加政府债券后续发力，或将持续给社融增速开放上行空间。

瑞达期货：柳瑜萍

投资咨询证号：Z0012251

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