【分析文章】6月通胀数据解读：通胀水平弱于预期，需求恢复压力尚存

时间：2023-07-13 09:06浏览次数：6906来源：本站

事件：

国家统计局7月9日公布的数据显示，6月CPI同比上升0%，前值0.2%；环比下降0.2%，与上月持平。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上升0.4%，较前值下降0.2个百分点。6月PPI同比下降5.4%，同比降幅扩大0.8个百分点；环比下降0.8%。

观点：

食品消费需求受季节性影响，带动商品价格回落。生猪价格延续此前的下跌态势，预计中央将开启二轮储备，从而支撑猪价企稳回升。而鲜菜受高温多雨影响，供应端减少，价格展现逆季节性显著增长。核心CPI继续低位运行，内需复苏动力偏弱。非食品项CPI自21年3月首次环比转负，主要拖累项为服务业消费品。往后看，7月受暑假影响为旅游旺季，服务业消费需求或将好转，而三季度CPI受基数效应及季节性影响或有下行压力。PPI继续探底，全球工业品需求偏弱，生产资料和生活资料均环比回落。国际原油价延续此前下行态势，带动国内燃料和化工价格回落。预计PPI在7月份小幅回落后将因翘尾影响快速回升，但回升速度或将低于预期。一是黑色系产业链尚未回暖，且房产低迷；二是下半年需求恢复尚有不确定性。从政策端出发，通胀带来的影响仍相对有限，短期内货币政策的重心将不会限制通胀。我国内需偏弱、修复动能仍需政策提振、加力呵护和扩大内需。结合二季度货币政策例会表态以及最新金融数据低于预期，未来短期内经济或将延续温和修复态势，货币政策宽松周期或将延长。

一、猪油价格齐降，拉动通胀下行

6月CPI环比下降0.2%，主要受季节性消费减弱以及消费市场供给充足因素影响，通胀水平继续降温。从剔除食品和能源后的核心CPI来看，同比上升0.4%，依旧低位运行，说明目前终端消费端通胀压力不大，但同时也显示终端需求修复较慢，扩内需依旧是接下来政策核心。随着后续政策落地生效，经济企稳复苏，国内需求对生产端的带动效应逐步增强，核心CPI或将能够扭转低位运行态势。

图 1核心物价低位运行

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 2 CPI环比下降

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

具体来看，6月食品价格同比上涨2.3%，涨幅比上月回升1.3个百分点；环比下降0.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点。

猪肉产能充足，猪价延续七个月的下滑趋势使其仍为食品类CPI的主要拖累项。6月份猪肉价格同比跌落至7.2%，降幅较上月扩大4个百分点；环比也下跌1.3%。散户认价出栏的意愿有所增加，出栏量增加，加上天气较热，市场对猪肉的消费表现不佳，也限制生猪的价格。从供应端来看，三季度仍是供应的高峰期，加上前期分割入库的冻品仍较多，也给市场一定的压力。同时，叠加去年的高基数，不利于猪价回涨。总体来看，整体生猪养殖行业延续亏损，猪价大概率将继续维持偏弱态势，但下跌的空间有限。预计年内中央将开启第二批猪肉储备收储工作，有望随着生猪产能调整，推动猪价企稳上升。

图 3 食品价格大多回落

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 4 猪肉存栏量（万头）

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

因受到高温多雨的天气影响，不利于鲜菜供应，鲜菜价格展现出逆季节表现，同比由下降3.4%转为上升10.8%，拉动CPI上升约0.2个百分点。世界气象组织警告厄尔尼诺现象或将加剧极端天气，蔬菜价格的波动或将持续扩大、延续。而其他食品供过于求的现象仍未改善，鲜果蛋类等价格持续下降，整体食品价格受供需两端共同影响连续多月下行。接下来，食品需求或已落入下行区间，季节性的需求不足仍是主要因素。

图5蔬菜价格季节性表现（中国寿光指数）

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

从非食品项看，6月价格环比下降0.1%,与上月持平；同比下降0.6%，较上月回落0.6个百分点，由涨转跌，为2021年3月以来首次转负。其中，服务业需求放缓是主因。具体来看，五一热度过去后，受到高温天气影响，出行需求减弱，旅游、其他用品和服务等价格环比均为负增长，复苏动力减弱，对非食品价格的支撑走弱。此外，核心CPI同比增长0.4%，较上月回落0.2个百分点，继续处于低位运行，反映出内需仍偏弱，进而抑制价格上行。

6月30日，央行货币政策委员会二季度例会指出，要“全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需”。近期多次强调“扩大内需”，反映出当前我国经济的关键点是需求端疲软、供需错位。随着内需持续改善，经济发展稳定，预计核心CPI上升是大概率事件，但上升斜率或偏缓。

图 6 原油价格下行趋势不改

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

总体来看，本月CPI同比价格的下行主要来自此前季节性因素影响需求下滑，使得商品价格小幅下行。短期内，随着我国经济缓慢复苏，供给需求端均有所改善，但供过于求的态势仍在持续。叠加复杂的国际环境，内外需对市场价格的拉动或将相对有限，预期CPI同比涨幅阶段性低位运行未来或还会持续。长期来看，随着政策提振显现效果，内需扩大，消费市场恢复活力，CPI将回到合理水平。

二、去库存周期或进尾声，生产端仍有调整压力

中国6月PPI同比下降5.4%，降幅比上月扩大0.8个百分点，主要是受国际大宗商品价格波动较为明显以及去年高基数效应影响。从环比看，6月PPI负增长0.8%，环比走弱表明国内外市场需求总体偏弱。

具体来看，PPI中的生产资料和生活资料分别同比下降6.8%和0.5%，分别较上月回落0.9和0.4个百分点。生产资料中，以采掘工业为首的各分项价格展现出结构性下跌、上游行业比下游行业环比下降更快的特征；生活资料中，则表现出“必需消费品需求仍坚挺，耐用消费品需求不足”的分化特征。

企业库存方面，本周企业多以出库为主，我国主要钢材库存整体下降，符合季节性规律，总体位于主动去库存逐渐走向被动去库存的过程之中。接下来，企业去库存周期或逐步进入尾声，后续需关注具体政策实施效果。

此次PPI降幅走阔或是受多因素共振推动。一是能源方面，与煤炭相关的行业受季节性因素影响需求回落，而受国际原油价格下跌拖累，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比也分别下降1.6%、2.6%，进而影响交通燃料及居住水电燃料分项价格；二是下游行业中，纺织、食品制造、化学纤维等行业出厂价环比同为负，表明下游需求仍偏弱；三是楼市低迷，上游原材料方面，钢材、有色价格跌幅收窄，水泥、化工价格跌幅扩大。考虑到当前国内经济处于复苏初期阶段以及世界主要经济体增速放缓带来的挑战，叠加国内房地产市场或仍低位运行，生产端仍有一定调整压力，预计PPI在未来一个季度内将继续受高基数拖累，或将延续低位调整。

图 7 PPI同比降幅进一步扩大