【分析文章】宏观偏弱&供强需弱 沪锌上行动力受限

1.锌行情回顾

2023年上半年，随着疫情管控放开，市场乐观情绪回暖，且伴随海外通胀数据回落，美联储紧缩预期降温，期锌出现一波反弹走势，国内锌价最高触及25000元/吨。冶炼厂利润大幅增加，加上进口锌矿的大量流入补充了冶炼厂原材料，冶炼厂超产意愿较为强烈，锌锭产量大幅增加。在供给回升，需求暂未看到明显起色的背景下，锌价重心逐渐下移，而因6月宏观面转暖，锌价小幅反弹，但后续宏观利好消息出尽，锌价反弹或受压制，震荡偏弱。

数据来源：瑞达期货，WIND

2.宏观分析

2.1美国方面

公布的美国6月制造业PMI初值为46.3，创六个月以来新低；服务业PMI初值为54.1，创5个月以来新低。市场分析称这一数据表明，美国通胀正从制造业向服务业转移，这可能使美联储保持鹰派立场。

美联储公布2023年6月联邦公开市场委员会（FOMC）会议结果，美联储宣布维持利率不变，符合市场广泛预期，但今年点阵图预期暗示再加息两次。美国经济下行的大方向不改，但衰退的时间或将延后、程度更温和，或将实现软着陆。短期宏观情绪偏暖，需关注市场对美联储下一步加息预期。

数据来源：瑞达期货，iFind

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2.2欧元区方面

欧元区6月制造业PMI终值43.4，预期43.6，初值43.6，低于荣枯线，制造业景气水平不佳。

欧洲央行将三大利率上调25bp，存款便利利率达3.5% 。市场预计欧洲央行将在7月最后一次加息，并将把届时达到的利率水平保持几个季度。

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2.3国内方面

5月份，国内制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落。这表明，国内需求短期仍显弱势，产出也进一步下降。而非制造业PMI为54.5%，环比下降1.9个百分点，仍高于荣枯线。非制造业延续恢复性增长。

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3.基本面分析

3.1锌精矿

3.1.1全球锌精矿增幅不及预期

ILZSG数据显示，2023年3月，全球锌矿产量为103.42万吨，环比增长7.18%，同比下降1.75%。国内外锌矿开工跟随极端天气等减产因素影响减弱而好转，但瑞典矿业公司Boliden 6月表示，由于“不可持续的财务亏损”，该公司将暂停位于爱尔兰的欧洲最大锌矿Tara的生产，造成锌矿供应小幅下滑；最大的新增项目Ozernoye推进顺利，将在7月贡献增量；另一主要新项目Peñasquito为了应对罢工问题而宣布停产，这些影响力较大的矿山使得全球矿端供应过剩量级收窄，若后续有更多矿山出现减停产，矿端供应下半年增幅将不及预期，趋于紧平衡。

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3.1.2国内锌矿产出恢复，进口矿有望增加

国内2023年一季度矿山受春节假期及天气影响产量减少，后续积极复工，二季度开工率持续高位。进口方面，2023年一季度锌矿进口量较高，1-2月累计进口锌精矿达90.23万实物吨，同比增加30%。后因沪伦比值走低后大幅反弹，二季度进口下降后于5月回升，海关总署数据显示，2023年5月，当月进口锌矿砂及精矿344181.74吨，环比增加7.48%，同比增加41.5%。1、2月由于海外供应宽松，锌矿进口量处于相对高位。3、4月国内冶炼厂利润空间小幅压缩，对矿需求相对下降，加上进口亏损，进口环比略降。随着沪伦比值的修复，预计锌精矿进口量或有所增加。

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3.2精炼锌

3.2.1全球精炼锌供需情况

世界金属统计局（WBMS）报告显示，2023年1-3月全球锌市供应缺口为-2.17万吨。随着全球冶炼厂陆续进行能源转型，风力电厂逐步设立，冶炼厂与政府签订长协电价协议等措施的实施，海外锌锭冶炼厂陆续恢复生产；虽然欧洲能源价格高位回落后触底反弹，但仍有复产预期，后续关注欧洲能源价格扰动。国内精炼锌产量同比增加，超过预期值。6月除部分地区炼厂常规检修外，其他地区炼厂均稳定，且云南限电影响有所减轻，产量释放。整体来看全球精炼锌供需紧平衡。

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3.2.2精炼锌进口增加

2023年一季度沪伦比值低迷，进口亏损严重导致国内精炼锌进口量一直处于明显的负增长中。二季度随着海外冶炼厂不断复产，沪伦比值不断提升，锌锭进口窗口打开，4月精锌进口同比增长达到约900%，5月小幅回落。多个品牌进口锌不断流入现货市场，加上全球消费走弱预期日益增强，带动国内进口向好，整体上国内锌锭供应趋于宽裕。

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3.3锌初端需求未见提振

3.3.1镀锌消费

2023年1-4月国内主要企业镀锌板(带)产量为906.56万吨，同比增加5.54%；销售量为831.78万吨，同比增加2.87%；库存为62.17万吨，同比减少11.6%。海关总署数据显示，2023年5月，镀锌板（带）进口量7.02万吨，同比减少34.15%；镀锌板（带）出口量92.4万吨，同比增加0.96%。1-4月为镀锌板出口传统旺季，东南亚及中东地区对镀锌板需求上升，5-6月镀锌板出口步入传统消费淡季，净出口量出现环比下滑，但同比仍高于去年同月。若后续终端基建和汽车项目落地情况良好，或将带动镀锌需求。

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3.3.2压铸锌合金消费

压铸锌合金方面，海关总署数据显示，2023年4月，压铸锌合金进口量同比减少。因压铸锌合金处于传统消费淡季，且目前汽车、地产行业表现偏弱，对锌合金的需求未出现明显改善，需关注后续宏观政策对终端消费能否带来明显提振，进而带动压铸锌合金消费抬升。

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3.4锌终端需求仍显平淡

3.4.1房地产方面

2023年1-5月，房地产开发企业到位资金为55958.13亿元，同比减少6.6%；其中，个人按揭贷款为10354亿元，同比增加6.5%。2023年1-5月，房屋新开工面积为39722.73万平方米，同比减少23.06%；房屋竣工面积为27825.96万平方米，同比增加29.83%。房地产市场需求持续恢复，但地产修复态势不及预期。房企对未来预期谨慎，在竣工端持续欠佳的背景下，房地产对镀锌及合金需求仍显平淡。

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3.4.2基建方面

2023年1-5月，基础设施投资同比增加10.05%。专项债发行为基建投资提供良好的资金支持，且基建项目利好政策刺激，基建资金短期较为充裕，项目开工良好，1、2季度基建对需求拉动明显；而后续国内将迎来雨季及高温天气，基建项目进展或放缓，镀金及压铸锌合金需求或下降。

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4.季节性分析

从季节性行情来看，根据过去五年沪锌月度涨跌幅统计，沪锌通常在7-12月份有较好的上涨表现，1、2月则波动显著升高。7、8月份通常是冶炼企业进入检修周期，而下游企业有提前采购备库需求，因而有较好的上涨表现；而 9、10是传统“金九银十”消费旺季，进入年末赶工期，下游开工通常有较好的表现；12月是春节前备库需求比较旺盛的季节，过去五年间上涨居多但涨幅有限；而1至 2月通常是新旧年市场预期切换的时间点，且新年下游订单累积，在多空信息博弈下容易走出极端行情。

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5.总结与展望预测

5.1宏观面

欧美地区制造业表现较差，但通胀均有所降温。美联储6月公布最新利率决议，维持利率不变，符合市场的广泛预期，但今年点阵图预期暗示再加息两次，宏观紧张情绪短期缓解并回暖，但后续或仍有反复。整体上海外宏观压力阶段性减弱，而国内经济数据仍不佳，此前市场对政策的预期较强，国内亦如预期降息，但综合政策力度略不及市场预期。

5.2基本面

供应逐步宽松，但扰动因素仍存。2023 年，随着新增项目的持续推进和旧项目的复工复产，全球矿山产量将迎来进一步修复。但原预计的大规模过剩可能无法实现，矿端瓶颈也开始凸显，这对未来锌价或构成一定压力。需要注意的是，近期下行的锌价已经使得海外最大矿山Tara停产，使得全球矿端供应过剩量级收窄。若其余绝大多数海外矿山无大规模停产，矿端将维持紧平衡。2023 年锌精矿进口将延续高位，进而使加工费止跌，冶炼厂利润持续改善。后续天然气价格若回升，大规模复产或难以实现。而国内方面2023-2024年年中国锌冶炼产能继续增加，但增幅较预期下调很多，据安泰科，预计未来两年锌冶炼产能 124 万吨/年。

需求侧海外方面，欧美经济持续下行，海外需求较疲软，且随着全球央行进入紧缩周期、地缘政治冲突对信心的打击，以及能源价格高位回落后反弹，2023下半年海外需求或难见提振。国内方面，随着中国进入复苏周期，预计 2023 年全球锌消费逐步增加。虽然货币和财政的持续发力仍将助推终端消费，但终端基建投资高位小幅回落，汽车同比表现偏弱，房地产投资弱势未有实时性改善。预计下半年国内需求弱复苏，恢复不及预期。

5.3展望预测

综合以上分析，宏观面整体利好消息逐步消化，海外欧美经济下行，国内政策向好但经济未见提振，后续市场情绪波动需关注通胀情况。基本面海外供应偏紧，需求较为疲软，整体供过于求；国内供给稳定而需求弱势。下半年需有供应端减产，或需求预期出现改善，才能扭转锌价弱势下行局面。而短期内基本面弱势或难以快速转好，预计沪锌下半年震荡偏弱。

瑞达期货：蔡跃辉

资格证号：F0251444

Z0013101

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