【分析文章】3月经济数据解读：经济开局良好，有望延续改善
时间：2023-04-21 09:05浏览次数：12599来源：本站
事件：
2023年4月18日，国家统计局公布数据，2023年一季度全年国内生产总值284997亿元，同比增长4.5%，回升1.6个百分点。3月份我国规模以上工业增加值同比增长3.9%，前值2.4%，预期4.0%。固定资产投资同比增长5.1%，前值5.5%，预期5.7%。其中，基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%，房地产开发投资下降5.8%。社会消费品零售总额同比增长10.6%，前值3.5%，预期7.4%。全国城镇调查失业率为5.3%，较上月回落0.3%。
核心观点：
2023年一季度，我国多项指标有所改善，经济增速优于预期。受疫情防控措施持续优化，消费场景限制逐步解除，生活生产秩序稳步恢复，促内需政策持续显效等一系列因素带动，一季度 GDP 实现开门红。复工复产有序进行，企业生产链恢复正常；在基建和制造业的推动下，投资总体维持稳定，其中地产景气度回暖明显，保交楼进一步推进；居民消费优于预期，但主要是受去年基数低所导致，升级类消费需求继续释放。2023年开年，在海外经济始终承压的背景下，我国经济迎来了较好开局。接下来，随着地产持续改善、节日拉动消费复苏，叠加一系列稳增长、稳经济、扩内需政策逐步落地，经济复苏形势有望延续。
权益：一季度的经济数据来看，经济复苏趋势预期充分。短期上，A股将进入到一季报的密集披露阶段，业绩情况将面临验证过程，市场波动或将有所放大。
债券：一季度经济超预期复苏，结合一季度货政例会表态以及MLF续作情况，预计接下来一段时间货币政策宽松时间或将延长，但在总量上将会较为谨慎。短期内债市利率可能会维持弱势震荡调整的格局。
大宗商品：随着海外经济体继续收紧货币政策，全球经济下行压力增大，衰退预期或成为未来相当长一段时间内的主要交易逻辑，这将持续冲击大宗商品市场。
人民币：市场对美联储今年晚些时候因预期经济放缓而需要降息的可能性进行重新评估。同时，我国一季度经济数据回升，GDP同比超过市场预期。供需共同改善，其中地产边际改善较大，后续经济复苏动力值得期待，人民币料总体走强。
一、三大产业改善，增长超过预期
受疫情防控措施持续优化，消费场景限制逐步解除，生活生产秩序稳步恢复，促内需政策持续显效等一系列因素带动，一季度GDP实现开门红。2023年一季度GDP同比实际增长4.5%，2022年四季度为2.9%，经济增速超过预期。今年一季度，随着去年底疫情防控平稳过渡，社会生活生产秩序逐步恢复正常，消费场景限制得到解除，居民出行活动和线下接触性消费明显回暖。同时，财政前置发力和企业中长期贷款的大幅多增推动基建投资保持较高增速，基建充分发挥稳经济大盘的压舱石作用。此外，房地产市场有所回温，行业发展预期得到一定修复；海外需求表现出一定韧性，3月出口增速大幅抬升，出口对经济增长的拉动强于预期。总体上，多种积极因素推动一季度GDP实现开门红，为实现全年经济增长目标开好局。
图 1 GDP累计同比与当季同比
资料来源：wind，瑞达期货研究院
图 2 三大产业对GDP拉动
资料来源：wind，瑞达期货研究院
图 3 服务业生产指数
资料来源：wind，瑞达期货研究院
从需求端三驾马车来看，固定投资总体呈现回升趋势，基建投资高位企稳，制造业延续回升，房地产投资跌幅收窄，低位修复。财政持续对基建增速形成支撑，外需回落下制造业增长动能有所弱化，然国内疫情放开，企业复工复产对制造业投资增长形成正向拉升，地产景气度大幅回升，消费受节日效应拉动。总体来看，一季度工业生产、投资等经济指标增速均好转，稳增长政策叠加去年二季度基数较低，2023年二季度经济增速有望进一步上行。
二、生产端延续修复，工业同比回升
3月工业增加值同比增加至3.9%，国内生产供给进一步修复，与出口超预期高增有所呼应。从目前已公布的行业数据上看，增速较快的行业与1-2月基本一致，主要包括电气机械和器材制造业、汽车制造业、专用设备制造业以及铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等。另外值得继续关注的是，服装鞋靴等劳动密集产品出口同比增速高于平均水平，总体而言，外需回落叠加内需弱修复的大背景下，2023年的工业生产仍然面临一定的压力。房地产、汽车、出口是工业生产的保障。汽车行业有望再度受到政策支持，然需注意持续性有限，此外海外需求回落大趋势使得出口有可能再度走弱，房地产增速有修复信号，整体仍处于底部区间。
图 4 规模以上工业增加值同比增速（%）
资料来源：wind，瑞达期货研究院
图 5 三大门类工业增加值同比增速（%）
资料来源：wind，瑞达期货研究院
二、固投增速放缓，但房地产景气度回暖
一季度，投资依旧展现了其较强支撑经济的作用，是本轮疫情结束后经济复苏的关键因素。固定资产投资同比增长5.1%，涨幅回落0.4个百分点，但与去年全年持平。高新技术制造业带动整体制造业投资持续上涨，基建投资在“财政前置”影响下持续回升，并且值得关注的事，房地产行业降幅改善明显。随着政策效应的逐步体现，地产行业后续料有所回暖。
图 6 固投表现稳定
资料来源：wind，瑞达期货研究院
广义财政延续扩张，带动基建高增。基建投资增长8.8%，较上月小幅回落0.3%，但依旧偏高，资金、项目双重松绑推动落实下，基建投资延续良好态势。水利和公共设施管理业延续此前较快增长的态势，维持两位数增长。2023年财政靠前发力，各地披露的专项债提前下达额度规模较2022年同比增幅明显，同时，经济复苏道路上依旧有较多不确定性，此时作为传统重要抓手的基建理应起到拖动经济的作用，因此接下来政府或通过加力引导民间投资参与基础设施建设，来缓解项目资金压力、助力现代基建。加之信贷投放前置，基建投资增速有望继续走高。
图 7 基建投资细分项
资料来源：wind，瑞达期货研究院
图 8 财政收支同比增速
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制造业尤其是高新技术制造业，在近两年表现均十分优异。一季度制造业投资增长7.0%，较上月回落1.1%，外需不足影响制造业投资小幅回落，但在去年基数回落的影响下总体依旧较强。高质量发展的背景下，高技术产业投资增速依然较高，同比增长15.1%，其中高技术制造业投资同比增长16.2%。但需要注意的事，内外需不足的现象持续显著，受前期出口带动的部分行业后续或进一步回落，制造业承压。
图 9 制造业投资细分项
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企业经营信心维持稳定，中长期贷款依旧维持同比多增，支撑我国制造业运行。随着国内经济循环加快恢复，产需两端继续扩张，市场对近期经济恢复发展预期向好。总体来说，制造业投资数据回落，主要是受外需减弱及基数走高影响。随着扩内需政策逐步落实，生产端有序改善，或高位运行。长期来看，在经济复苏基础尚不牢固的背景下，制造业投资仍是固投主要动力，高新技术行业是重心。随着海外经济体逐渐步入衰退，叠加内需不足，制造业投资依旧面临出口下行和产能利用率较低的双重压力。
图 10 新增企业短中长贷款
资料来源：wind，瑞达期货研究院
购房需求改善，带动地产投资降幅收窄。前三个月，我国房地产投资同比-5.8%，总体趋势向好。地产销售面积继续好转，竣工面积同比高增，而新开工面积、施工面积增速则明显偏弱。其中，一季度商品房销售面积同比降幅进一步收窄至-1.8%。房市销售回暖带动房企开发资金累计同比由-15.2%回升至-9.0%，大幅收窄，为房地产投资提供资金支持。竣工面积同比增速高达14.7%，当月同比为32%%，说明“保交楼”政策正良好运行。
图 11 地产新开工、竣工和施工当月同比
资料来源：wind，瑞达期货研究院
图 12 成交土地溢价率：当周值
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从地产资金来源看，自筹资金仍是主要拖累。一季度个人按揭贷款同比下降2.9%，表明在销售好转的背景下，销售回款降幅已显著收窄；国内贷款较前期也有所收窄；但自筹资金同比仍在-17.9%的低位徘徊。从信贷来看，虽说居民贷款总量依旧较少，但此前连续少增的趋势已得到转变，地产三支箭落地的政策效应持续显现。随着扩内需政策持续发力，消费底部反弹，房地产政策调整下楼市企稳，政策底出现，居民端贷款有望逐步回暖。
图 13 房地产投资逐步改善（资金来源累计同比）
资料来源：wind，瑞达期货研究院
总体来看，2023年开年房地产投资市场景气度回暖，多数指标好转。从金融数据来看，虽说居民贷款总量依旧较少，但已扭转此前连续少增态势。房产政策频出，融资条件改善，叠加政府多次强调地产重要性，2023年房产行业或显著改善。
图 14 新增居民短中长期贷款
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三、消费超季节性上行，经济内生动力释放
2023年3月，社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%，较2023年1-2月大幅回升7.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额33591亿元，增长10.5%。2023年1-3月，社会消费品零售总额114922亿元，同比增长5.8%，其中，除汽车以外的消费品零售额33591亿元，增长10.5%，一季度消费支出对GDP的贡献率达到66.6%，反映出消费成为拉动经济增长的主动力。整体来看，1月以来，随着扩内需政策的有力推动以及假日消费场景增多，市场销售明显回升，服务消费明显改善，商品消费持续恢复，消费对经济增长的拉动明显增强。展望未来，2023年二季度社零增速将延续改善态势的概率较高，扩内需促消费系列政策逐步见效，消费者信心恢复，消费市场有望企稳复苏。
图15社会消费品零售总额增速
资料来源：wind，瑞达期货研究院
具体来看，接触式服务业和聚集型消费场景加快恢复，带动市场销售同比增长，接触型、出行类服务消费快速回暖，升级类消费需求继续释放，新型消费模式激发消费活力，其中，3月餐饮服务同比持续改善幅度达17.1个百分点至26.3%，服装同比增速较1-2月同比上升12.3个百分点至17.7%。此外，石油及制品类同比增速为9.2%，较1-2月回落2.3个百分点，结合能源价格因素，石油制品高位震荡，反映出汽车出行的回暖态势延续。当前大宗商品、耐用品消费的改善性需求正在释放，汽车领域去年高基数的基础上也实现了高位增长，3月份汽车零售额同比增速转正，同比上升10.9%，较上月上涨20.3个百分点。其他限额以上商品中，有近七成商品类值同比增长，其中粮油食品、服装鞋帽、针纺织品等基本生活类商品零售额同比分别增长7.5%、9%。随着市场供给不断优化，消费热点逐步拓展，升级类商品消费需求也不断释放，金银珠宝类以及化妆品类等大部分可选消费增速显著改善。此外，家具类同比增速由5.2%回落至3.5%，家用电器等社零同比由-1.9%回升至-1.4%，地产链消费有所企稳。后续随着保交楼进一步推进、经济活动回归常态化，消费动能有望抬升，特别是服务性消费或继续维持较好态势。
图16社零总额分项：当月同比
资料来源：wind，瑞达期货研究院
从就业角度看，就业形势整体显著好转，全国城镇调查失业率已回落至5.5%的政策目标以内，但青年失业率居高不下反映出我国就业结构性矛盾仍存。3月全国城镇调查失业率为5.3%，比上月回落0.3个百分点；31个大城市城镇调查失业率较上月下降0.2个百分点至5.5%。需要注意的是，青年人失业率持续攀升，16-24岁调查失业率较上月上行1.5个百分点至19.6%，欧美经济体经济增长放缓导致外需下降给年轻人带来一定就业压力。当报复式消费释放完毕后，消费后续的增长趋势将更多取决于收入及收入预期。2023年中国经济复苏确定性较高，就业需求会增加，居民的就业和收入有望进一步改善，今年消费有望好于去年。对于居民收入的分配以及青年人群的就业，扩大居民消费仍需政策还需进一步呵护。
图17城镇调查失业率
资料来源：wind，瑞达期货研究院
附录1国内主要宏观经济指标
资料来源：wind，瑞达期货研究院
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