【分析文章】1月金融数据点评：信贷迎来“开门红”，提振市场信心

2月10日，央行公布数据显示，1月新增人民币贷款4.9万亿元，同比多增9227亿元；1月社会融资规模增量为5.98万亿元，同比少增1959亿元。广义货币(M2)同比增长12.6%，增速比上月末高0.8个百分点；狭义货币(M1)同比增长6.7%，增速比上月末回升3.0个百分点。

1月信贷强、社融弱的特征体现的是投资端较强、消费端仍需发力的特征，企业和居民部门之间融资需求有所分化。在经济修复预期改善带动市场主体融资需求明显上升，政策面鼓励银行靠前投放信贷等因素综合作用下，企业信贷表现优异，而居民端信贷需求依然呈弱，消费以及购房需求的内生增长动力仍然较弱。1月的社融总量修复的幅度有限，预计高基数的影响下，2023年一季度的社融增速仍有可能继续下探。而从居民存款来看，储蓄意愿依旧偏高，绝大部分是定期存款的增加，主要是疫情导致居民的预防性储蓄增加，在疫情过峰后或得到好转。在政策持续落地和效果显现情况下，预计房地产市场将逐步回暖，居民端加杠杆意愿将增强，预计2023年接下来金融数据层面有望转暖。

2023年1月末社会融资规模存量为 350.93 万亿元，同比增长 9.4%，较上月下降 0.2%。从结构上看，贷款项同比增速提升 0.2%至11.1%；政府债券同比增速下跌 0.5%至 12.9%；企业债券同比增速为 1.9%，较上月下降1.7%，本月企业债和政府债是拖累社融增速的主要原因。从1月数据来看，社融总量修复的幅度有限，反映出我国经济仍存在下行压力。结构上企业中长贷大幅多增，带动总体信贷扩张。居民部门房贷则面临收缩压力，消费信心也有待进一步修复。政府部门在债务约束下，更多起到辅助发力的作用。1月份后，在政策发力和市场情绪修复下，企业债券融资有望边际改善；此外，预计今年地方债发行仍将保持前置，一季度短期看政府债券融资仍有增长逻辑。1月份以来，地方两会陆续召开，多地响应中央号召，提出推进产业结构升级，明确今年将会把扩大消费摆在优先位置。1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，强调适度靠前发力，进一步优化信贷结构。展望2月份，预计后续随着疫情对宏观基本面的影响逐渐消退，政策积极发力的支撑下，金融端对实体经济的支持仍将扩大。

在经济修复预期改善带动市场主体融资需求明显上升，政策面鼓励银行靠前投放信贷等因素综合作用下，1月信贷出现“开门红”，人民币贷款增加49000亿元，同比多增9227亿元，数据大超预期，提振市场信心。

从结构来看，1月信贷延续“企业强、居民弱”的特征。其中，企业贷款方面，1月份，本轮国内疫情过峰，所带来的冲击负向影响逐步褪去，企业短期、中长期贷款全面大幅上行。企业中长期贷款和企业短贷同比分别多增1.4万亿和5000亿，显示出企业贷款在总量端与结构端的双重改善。但票据融资分项有所拖累，或因当月票据利率较高，企业倾向于用短贷来替代票据融资。可以看出，1月企业贷款在总量上涨的同时，期限结构也有所改善，主要因为监管要求银行“进一步优化信贷结构”，银行在政策面引导下加大了贷款投放力度。

随着物流方面所遭受的影响减弱，1月制造业PMI重回扩张区间，显示出经济景气度强有力复苏，市场信心充沛。产需两端同步改善，但受春节假日因素影响，生产改善力度小于市场需求，不少工人提前回乡并延迟返工，人手不足导致多数企业只能先接单、再开工，所以预计一季度生产端仍有较大恢复空间。在此背景下，企业贷款一季度或显著改善。

从居民端看，1月份住户贷款增加2572亿元，同比少增5858亿元，连续15个月区间处于少增。居民短端及中长端贷款均显示出同比少增的情况。短期贷款增加341亿元，同比少增665亿元，虽然春节期间多项指标表现亮眼，但整体居民消费仍未明显恢复。而中长期贷款新增2231亿元，同比少增5193亿元，一方面房地产市场整体景气度尚未得到提振，地产三支箭落地的政策效应亦未显示出明显体现，在低按揭利率下居民的购房需求依然低迷，这也使得1月份居民中长期贷款延续环比以及同比显著少增；另一方面春节提前返乡，对地产销售也构成影响。2023年随着疫情高峰褪去，消费底部反弹，房地产政策调整下楼市企稳，政策底出现，居民端贷款有望逐步回暖。

1月份M2大幅回升，同比增长12.6%，增速较上月上升0.8个百分点，M2的高增或主要受到居民持续上升的存款规模拉动。M2增速与社融增速剪刀差再度上行，较上月扩大1个百分点至3.2%，或表明资金淤积和资金空转的问题仍存，后续政策既需要改善实体预期以提振融资需求，还需要防止脱实向虚。在二季度不排除央行后续通过引导MLF和LPR利率下行手段刺激实体经济融资需求的可能性，但相比此前下调幅度可能较为有限。后续疫情冲击减弱以及政策支持下信贷进一步回暖，剪刀差有望收敛。1月份M1同比增长6.7%，增速较上月上升3个百分点，扭转了自去年9月以来四个月的下滑趋势，或表明企业对经济前景预期以及实体投融资意愿改善。1月M1增速较M2增速更快上行，本月M2-M1剪刀差较11月剪刀差缩窄2.2个百分点至5.9%，或表明疫情冲击减弱后实体经营活力有所释放，但居民储蓄意愿仍然较强储蓄规模持续抬升。

值得注意的是，居民存款同比多增的特点在去年四季度尤其显著，1月份居民定期存款趋势加剧。在就业情况以及居民收入未有大幅改善情况下，整体社会风险偏好与居民支出意愿较低，居民消费与信贷能力难以快速改善，居民对高流动性资金的需求偏弱。此外，去年11月以来银行理财赎回负反馈效应边际递减，但当前理财产品赎回压力仍存，或也是居民存款保持高速增长的主要原因之一，超额储蓄有待转化。1月社融数据总量表现较好或表明刺激融资需求政策效果有所显现，宽信用进程有望进一步推进，预计短期内货币政策仍将维持宽信用、宽货币，央行仍将维持流动性合理充裕以满足经济稳增长需求。

总体来看，1月社融数据总量超出预期，信贷结构仍待优化，宽信用政策效果逐渐显现。在政策持续落地和效果显现情况下，预计房地产市场将逐步回暖，居民端加杠杆意愿将增强。金融数据能否实现持续改善，这也将成为实体经济实现修复的关键因素。