【分析文章】12月金融数据点评：企业端信贷持续发力，但宽信用进程仍需助力

1月10日，央行公布数据显示，12月新增人民币贷款1.40万亿元，同比多增2700亿元；12月社会融资规模增量为1.31万亿元，同比少增1.05万亿元。广义货币(M2)同比增长11.8%，增速比上月末低0.6个百分点；狭义货币(M1)同比增长3.7%，增速比上月末低0.9个百分点。

点评：

12月金融数据整体延续了11月的结构，政策推动下企业中长期贷款走强，而居民端信贷需求依然呈弱，消费以及购房需求的内生增长动力仍然较弱。12月的社融存量增速继续下探至低点，预计高基数的影响下，2023年1月的社融增速仍有可能继续下探。政策层面来看，央行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会提出“要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，房地产方面提出了四项行动。政策整体对于经济内需修复的支撑力度较强。此外，随着12月底疫情政策的转向，当前主要城市的疫情高峰已开始见到拐点，人员流动加快同时劳动力逐步复工，经济修复的预期也在增强，但总体仍处早期阶段。预计2023年一季度后金融数据层面有望转暖。

一、内需修复压力仍大，社融持续少增

11月份社融增量为1.31万亿元，比上年同期少增1.05万 亿元，低于市场预期的 1.6万亿元；社融存量增速为9.6%，较上月回落 0.4个百分点。疫情持续扰动、信用债利率上行、内需疲软以及财政支撑减弱，导致企业债、政府债回落，这是是本月社融表现较弱的原因。分项中，表内融资同比多增2988亿元，表外融资同比少减4970亿元，直接融资同比多减5466亿元。12月表内人民币贷款新增1.44万亿元，同比多增4004亿元，高于季节性；表外融资压降1418亿元，力度持续放缓；直接融资中企业债融资大幅下滑，同比多减4876亿元，主要由于11月中旬以来的理财赎回潮对债券市场发行扰动较大，企业债发行规模收缩，且信用债收益率走高，导致多只债券推迟或取消发行共同影响。而政府债券融资在基数效应以及今年财政前置发力的共同影响下，同比少增8893亿元。

从社融存量结构来看，与上月相比，人民币贷款占比上升0.24%，政府债券占比上升0.03%，表外融资下降0.05%，直接融资占比下降0.17%。其中，企业债券占比大幅下降，主要原因在于企业债取消发行1189亿元，低于11月水平。这也再度反映了，本月社融数据主要依靠信贷方面支撑，而债券融资是主要拖累项。

整体上看，12月社融数据低迷主要受到企业债和政府债两项指标少增所拖累，其中政府债券融资萎缩与国债到期节奏有关，而企业债走弱则由于理财产品赎回潮的影响，导致公司债发行规模收缩。尽管如此，表内融资仍表现得优于预期，在疫情影响逐渐消退、房地产政策持续放宽等因素下较上月有所好转，宽信用进程料进一步推进。

图 2 社会融资规模分项

二、信贷结构修复，居民端贷款疲软

2022年全年，人民币贷款增加21.31万亿元，同比多增1.36万亿元。12月单月来看，人民币贷款增加1.4万亿元，同比多增2665亿元。企业贷款方面，12月份，国内疫情冲击的负向影响逐步达到顶峰，此外接近春节等节假日影响下，企业短期贷款有所减少。值得注意的是，12月份企业中长期贷款增加12110亿元，环比11月份多增4743亿元，同比大幅多增8717亿元，进一步显示出企业贷款结构的改善。短期来看，疫情对于企业生产需求端以及物流方面都具有一定冲击效应，12月制造业PMI进一步回落1个百分点，显示出经济景气度的仍然维持疲软的区间。供需两端依然呈弱，疫情高峰下员工上岗率下降导致劳动力面临一定程度的短缺。然而随着12月份防疫政策优化以及年底中央经济工作会议的政策力度不减，疫后经济底部修复的反弹力度较大，因此疫情后经济复苏进程下企业融资以及信贷需求或存在明显改善。

居民贷款方面，12月份住户贷款增加1752亿元，环比少增876亿元，同比少增1963亿元，连续14个月区间处于少增。居民短端以及中长端贷款均显示出同比少增的情况。其主要原因还是因为疫情高峰下居民消费被显著抑制，甚至对冲了元旦以及春节‬‬‬‬‬‬‬等重要节假日的购物需求。而中长期方面，房地产市场整体景气度尚未得到提振，地产三支箭落地的政策效应亦未显示出明显体现，在低按揭利率下居民的购房需求依然低迷，这也使得12月份居民中长期贷款延续环比以及同比显著少增。然而2023年来看，随着疫情高峰褪去，消费底部反弹，稳增长政策加码经济修复，房地产政策调整下楼市企稳，居民端贷款有望逐步回暖。‬‬‬‬‬‬‬

三、M2- M1剪刀差进一步走阔，内生动能仍显不足

12月份M2继续维持高位，同比增长11.8%，增速较上月下降0.6个百分点。M2增速再度下行，与社融增速剪刀差较上月缩窄0.2个百分点至2.2%，或表明资金淤积和资金空转的问题仍存，宽信用传导路径尚未通畅，不排除央行后续通过引导MLF和LPR利率下行手段刺激实体经济融资需求的可能性，后续疫情冲击减弱以及政策支持下信贷进一步回暖，剪刀差有望收敛。12月份M1同比增长3.7%，增速较上月下降0.9个百分点，或主要受到房地产销售依然低迷拖累。值得注意的是，当前M1进一步下降至较低位置，或意味着经济仍待恢复至增长水平，居民消费和企业经营活力仍待提升。12月M1增速较M2增速更快下行，本月M2-M1剪刀差较11月剪刀差上升0.3个百分点至8.1%，或表明疫情扰动下实体经营活力受到明显抑制，以及居民储蓄意愿较强导致资金向定期存款转移，储蓄规模明显抬升。

值得注意的是，居民存款同比多增的特点在四季度尤其显著，反映出居民的预防性储蓄的增加。疫情短期冲击下居民消费受限叠加楼市需求仍然低迷，整体社会风险偏好与居民支出意愿较低，居民与企业对高流动性资金的需求偏弱。此外，去年11月以来银行理财赎回负反馈持续，当前理财产品赎回压力依然较大，居民存款继续保持高速增长，超额储蓄有待转化。

整体社会风险偏好与支出意愿较低的背景下，社融数据总量偏弱或表明实体经济总体融资需求疲弱，仍待政策效果落地显现和持续发力，宽信用进程有望进一步推进，预计短期内货币政策仍将维持宽信用、宽货币，一月份央行降准可期。

总体来看，12月社融数据总量偏弱，但信贷结构持续优化，宽信用政策效果明显。在政策持续落地和效果显现情况下，预计房地产市场将逐步回暖，居民端加杠杆意愿将增强。金融数据能否实现持续改善，这也将成为实体经济实现修复的关键因素。

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