【分析文章】11月通胀数据及12月FOMC会议点评：美联储鹰派基调不减，加息末期迹象愈加明显

1.11月通胀水平仍稳步下行，当前薪资增速或成为未来服务价格下行关键因素。

2.本次加息周期相对滞后，同时先前推动通胀上行的供应链及能源问题也在近期相对缓解，当下美联储仍需维持高利率水平来抑制就业市场的需求来缩小劳动力缺口并放缓薪资增速。

美国11月CPI持续稳步下行，同比增长7.1%，低于预期的7.3%及前值7.7%；11月CPI环比上涨0.1%，低于预期的0.3%及前值0.4%。而核心CPI同比上涨6.0%，也低于预期的6.1%及前值6.3%；环比增长则录得0.2%，同样低于预期及前值的0.3%，整体通胀水平延续先前趋势在11月仍稳步回落。

能源价格在11月持续回落，环比增速录得-1.6%；，其中汽油价格受近期石油价格下跌的影响在本月环比下降2.0%，而先前受供暖需求增加而上涨的电费价格在本月也有所回落，环比增速录得-0.2%。然而食品价格当前仍远高于疫情前水平，环比增速录得0.5%，近期在美国爆发的禽流感致使禽类相关价格大幅上涨，而受季节影响糖用甜菜产量受到影响导致供给紧缺，外加美国圣诞假日临近导致需求增加，整体烘焙食品价格也有所上升。

核心商品价格在本月加速回落，环比增速录得-0.5%；其中二手车和卡车环比增速录得-2.9%，跌幅再次扩大，而新车价格环比增长则录得0%，较前值0.4%也有所回落。服装及烟草产品价格环比增速分别录得0.2%及0.7%，较前值均有所上调，然而相对权重对CPI影响较小，从整体来看商品需求在经济逐渐疲软的情况下走弱趋势愈加明显。紧缩的货币政策对经济的负面影响将逐渐加重，未来需求水平大概率进一步受到抑制，同时全球供应链问题也正持续好转，核心商品价格在后继或保持下行趋势。

核心服务价格本月环比增长0.4%，较前值0.5%有所放缓。其中医疗保健服务价格环比增长-0.7%，较前值-0.6%再次扩大跌幅；交通运输服务价格环比增速录得-0.1%，分项中机票价格受惠于原油价格回落再次大幅下跌，环比增长-3.0%，前值-1.1%，而汽车保险价格或受合约更新影响也有所回落，环比增长0.9%，前值1.7%。然而机动车护理及维修价格在本月再次上升，体现了就业市场中服务业受劳动力供给短缺的影响薪资压力尚存。住房价格指数在本月也有小幅下降，环比增速录得0.6%，前值0.8%，其中整体租金指数已有所回落，但细分项中权重占比较大的主要住宅租金指数有所反涨，环比增速录得0.8%，前值0.7%，而业主等价租金也有所上涨，环比增长0.7%，前值0.6%。然而市场上的实际租金价格指数已出现回落，由于大部分CPI数据采样中的租房合约尚未更新，因此CPI租金价格指数仍为出现明显回落，但从历史时间节点上来看，CPI租金价格指数或于明年一季度尾声开始下调。

12月14日，美联储如市场预期放缓加息步伐，加息50基点将联邦基金目标利率上调至4.25% ~4.5%的区间。尽管加息步伐在连续4次大幅加息后有所放缓，美联储主席鲍威尔在昨日仍向市场发出了鹰派信号。在会议上他表示尽管近期通胀水平有所下降，但美联储仍需要一段时间来完成恢复价格稳定的工作，同时当前美联储尚未达到有效的限制性政策立场。而在本次会议演讲中鲍威尔也再次提及劳动力供需平衡的重要性，当前劳动力市场需求强劲供给紧缺的状况导致薪资增速远高于2%的通胀目标，因此美联储在未来需要维持高利率环境来抑制市场需求进而引导薪资增速下行。而除公布加息决议外，美联储也公布了最新的利率预测点阵图，当前委员会成员对明年年底利率水平预期中值为5.1%，较9月公布的预期值上调50个基点。

总的来看尽管11月CPI数据显示通胀再次下滑，但美联储主席鲍威尔在12月会议上并未如市场预期提前放鸽。相反的是鲍威尔在本次会议发言总体基调偏鹰，重申劳动力市场供需平衡的重要性以及薪资增速的问题。同时他也提及短期内金融环境受多方面因素影响或有所波动，但美联储为抑制通胀将更专注于政策对其长远的影响。

在昨日鲍威尔演讲后，先前受11月CPI数据所提振的美股再次承压下行，而各期限美债收益率在下探后并无较大波动，美元指数在利率终值预期下降的情况下也承压滑落至104支撑位下。本次美联储开启加息周期相对滞后，同时先前推动通胀上行的供应链及能源问题也在近期相对缓解，当前美联储相较担忧的劳动力市场供需问题或成为未来价格水平恢复正常的关键。因此即便近期通胀稳步下行，美联储仍需维持高利率水平来抑制就业市场的需求来缩小劳动力缺口并放缓薪资增速。从历史数据来看，美联储停止加息或降息的条件更多取决于经济状况；当前美国经济相对强劲，即便美联储在明年维持高利率水平仍存在“软着陆”的可能，这也进一步支撑了美联储维持货币政策紧缩的决议。往后看，当前市场对经济衰退预期正逐日加强，美国股市在失去经济基本面的支撑下在短期内上行空间有限或多于低位震荡。加息末期美国10年期国债收益率往往在股市复苏前下探，明年年初资金流向或由现金流入债券市场；大宗商品价格则大概率在全球经济衰退且需求下降的情况下与通胀水平一同下行，而美国股市或在上半年经济度过衰退期后开启新一轮的牛市。

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