【分析文章】9月通胀数据解读：季节性因素提振食品项，然而终端需求仍旧偏弱

时间：2022-10-19 09:09浏览次数：8703来源：本站

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国家统计局2022年10月14日公布的数据显示，9月CPI同比上升2.8%，较上月上升0.3个百分比；环比由下降0.1%转为上涨0.3%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上升0.6%，涨幅比上月回落0.2个百分点。9月PPI同比上涨0.9%，涨幅较上月回落1.4个百分点；环比下降0.1%，降幅比上月收窄1.1个百分点。

观点：

一、生猪惜售情绪浓烈，食品项引领通胀水平升温

9月CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.8%，均较上月小幅回升，主要是受整体食品项价格上行带动。其中，猪价、菜价涨幅回升最为明显，其余部分食品价格也受节日期间消费需求增加提振。从剔除食品和能源后的核心CPI来看，同比增速较上月回落0.2个百分点，位于一个较为温和的水平，说明终端消费端通胀压力依旧处于可控区间，但同时也显示终端需求仍旧偏弱。

图 1核心物价依旧平稳

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

具体来看，9月食品价格同比上涨8.8%，涨幅比上月扩大2.7个百分点，影响CPI上涨约1.56个百分点；环比上涨1.9%，涨幅比上月扩大1.4个百分点，影响CPI上涨约0.35个百分点。

猪肉价格上涨的预期下部分养殖户压栏惜售情绪加重，加之猪肉消费需求季节性回升，猪肉价格有所回升，从而带动食品项走高。9月份猪肉价格上涨36.0%，涨幅比上月扩大13.6个百分点，主要是去年同期基数走低影响；而从环比价格来看，本月上涨5.4%，涨幅比上月扩大5.0个百分点，猪价上行趋势再度上扬。具体来看，由于生猪产能逐步调整，国内养殖场生猪出栏量降低，出栏情绪减弱，部分养殖户压栏惜售，生猪供销总体偏弱；而从需求端来看，主要是受季节性因素影响，食品消费回升，并且这一趋势有望维持下去。展望四季度，中央料将冻猪肉储备投放到市场中，通过调节供给端从而达到供需平衡这一目标，同时由于本轮周期生猪产能去化相对温和，因此猪肉价格有望维持稳定。

图 2猪肉、菜价带动整体CPI回升

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 3 猪肉出栏量持续恢复

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

食品中除猪肉外，菜价影响力较强。9月受南方高温干旱天气影响，导致部分蔬菜产量下降，供给受到影响；且局部地区物流交通受阻，总体供应快速回落，需求与供应不匹配，导致鲜菜价格较上月有所回升，全月平均价格上涨6.8%，涨幅比上月扩大4.8个百分点。但从寿光蔬菜价格指数也可看到，蔬菜价格已从8月下旬高点回落，但9月平均价格略高于上月。接下来，从供应端看，高温干旱气候影响料逐步减弱，利于鲜菜供给增加；而从需求端看，传统视频消费旺季即将到来，加之居民物流改善，总体需求也将有所好转。此消彼长下，鲜菜价格料在区间内震荡向上。

图 4蔬菜价格从高点回落

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

从非食品项看，9月非食品价格环比由上月下降0.7%转为持平，依旧位于近十年低位水平。其中，受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降1.2%和1.3%。服务价格由上月持平转为下降0.1%，其中受暑期结束及疫情散发影响，跨区域出行减少，飞机票、宾馆住宿和旅行社收费价格分别下降9.9%、2.9%和1.3%。疫情及油价下跌共致非食品价格环比表现不佳。

图 5 原油价格震荡下行

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

总体来看，猪肉、鲜菜价格涨幅的反弹，促使我国通胀水平再度升温，这与年初设定的3%政策目标线已逐步接近，若通胀维持这样的上涨趋势，那么对货币政策工具箱的相机抉择空间以及货币政策和财政政策、产业政策的配合空间来说可能将有所抑制。但从核心CPI可以看出，食品项高涨是CPI快速上行的主要因素。由于消费恢复进度仍较为缓慢，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅甚至较上月回落0.2个百分点，核心通胀表现平稳，但同时这也显示出终端需求保持偏弱。后续随着消费端持续改善，叠加猪周期的共同作用下，CPI料将缓慢上涨。

二、能源价格下调外加内外需偏弱，9月PPI增速持续放缓

中国9月PPI同比上涨0.9%，涨幅比上月回落1.4个百分点；从环比看，9月PPI下降0.1%，降幅比上月收窄1.1个百分点。生产资料延续了上月的放缓趋势，同比上涨0.6%，较上月下降1.8个百分点，环比下降0.2%。采掘、原材料、加工环比价格降幅均有所收窄。生活资料同比上涨1.8%，而环比则由跌转涨，环比上涨0.1%，较上月回升0.2个百分点。从细分类别来看，衣着及一般日用品价格较上月均无变化，耐用消费品环比由下降0.4%转为持平，而食品环比则上涨0.3%。PPI总体的下滑或印证了目前内外需求放缓的现象，而在全球经济持续衰退的预期下，未来PPI放缓趋势或将愈加明显。

图 6 PPI涨幅持续回落

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 7 上游压力已逐步传到至中下游

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

细分行业看，受国际原油价格下行影响，国内相关行业价格下降，其中石油和天然气开采业价格环比下降3.8%，化学原料和化学制品制造业、石油煤炭及其他燃料加工业价格也均小幅下降。基建投资项目进一步加速，保交楼进度也逐步推进，提振黑色金属、水泥等相关行业价格，使其降幅均有所收窄。其中黑色金属冶炼和压延加工业价格降幅收窄2.4个百分点，有色金属冶炼和压延加工业价格降幅收窄1.9个百分点。而受季节性因素影响，储煤需求提升，煤炭开采和洗选业价格由下降4.3%转为上涨0.5%。

工业生产者购进价格同比增长2.6%，较前值有回落，主要是市场需求放缓所导致；环比下降0.5%，降幅小幅回升，价格下降速度减缓。细分类别来看，燃料、动力类价格受国际能源价格下降的影响继续回落，但降幅有所收窄，环比下降0.6%。

图 8 生产者购进价格受能源价格下调

及需求影响进一步下降