【分析文章】杰克逊霍尔会议解读：美联储保持鹰派，鲍威尔强调紧缩

事件：

8月26日，一年一度的全球央行会议（Jackshole）会议如期在Jackshole小镇召开。今年杰克逊霍尔全球央行年会的主题将围绕“重新评估经济和政策约束”。根据大会议程，美联储主席鲍威尔将发表《货币政策与价格稳定》主旨演讲。尽管并非正式的政策发布会议，但美联储主席在Jackson Hole年会上的发言往往带有很强的指引性。

点评：

一、演讲“精简直率”，将“不惜一切代价抑制通胀”

在8月26日杰克逊霍尔会议上美联储主席鲍威尔用精简直率的演讲向先前质疑央行货币政策立场的投资者们再次释放了强硬的鹰派信号，此番演讲也呼应了先前美联储官员的鹰派发言，近一步证实了美联储在短期内将不惜一切代价抑制通胀的决心。

鲍威尔在演讲中表示稳定的价格水平对于可持续增长经济及良性就业水平是必不可缺的基础，而为了达到这个目标美联储将使用工具来强行平衡供需从而抑制通胀；然而这个过程必然会导致经济增长放缓、劳动力市场受挫等现象，同时居民及公司也将因此承受一定的负担，但不稳定的价格水平将带来更深远的伤害。

在谈及经济数据时，鲍威尔认为美国经济基础仍十分强劲，而劳动力市场火热但明显存在需求大于供给的现象。尽管7月的通胀数据有所缓解，但仅看单月的数据并不足以说明通胀水平已开始下行。9月会议的加息决策将取决于接下来公布的经济数据及经济前景的解读，同时9月会议中不排除再次非常规大幅加息的可能性，而紧缩的货币政策也将持续至2023年底。

鲍威尔紧接着表示社会上民众及公司的经济决策与他们对通胀的预期息息相关，这使得美联储对货币政策紧缩的坚定态度对于稳定社会的通胀预期是或不可缺的存在，而美联储也有义务承担稳定价格水平的责任。同时在演讲最后鲍威尔还引用了美国80年代在保罗沃尔克成功抑制通胀的事例来表达长时间维持货币政策紧缩的重要性。

二、不同资本市场的反应明显

鲍威尔本次的演讲与先前数位美联储官员的鹰派发言前后呼应，同时本次演讲也反映了美联储尽管深知紧缩的货币政策将使经济受创，但仍将执行加息计划来抑制通胀，这也进一步消除了市场先前对FOMC7月会议纪要鸽派信号的解读。美国三大股指在杰克逊霍尔会议后全线收跌，道琼斯工业指数与标普500各跌3.03%和3.37%，而以高估值科技股为主导的纳斯达克指数受影响最深，下跌3.94%。美联储持续加息将继续使美国经济承压，两年/十年美债收益率曲线倒挂的幅度的再次扩大也体现了市场对经济衰退的担忧。而在经济前景黯淡且通胀风险不确定强的情况下，美国众多公司未来的盈利能力或将受到影响，同时成本端的压力也将近一步提升。高涨的美债长端收益率也将影响投资者对资产的估值，而先前受惠于低利率的高估值成长股也将继续成为本次货币政策影响下的重灾区。

图 1 两年/十年期国债收益率倒挂进一步扩大

数据来源：wind，瑞达期货研究院

图 2 美股三大指数市盈率仍有下行空间

数据来源：wind，瑞达期货研究院

美元指数：在周五杰克逊霍尔会议后，CME FedWatch上对9月300-325基点目标利率的预期大幅提升至70%，呈现了一边倒的现象。而美元指数在鲍威尔的鹰派发言过后也得到了上行支撑，在26日一度从107.6093的低点上涨至108.8564，单日波动幅度高达1.16%。非美货币中日元成为强势美元影响下的最大受害者，与美国缩紧的货币政策不同，日本央行则选择宽松货币政策以提升薪资及物价水平，两国间的利率差越加扩大也导致美元兑日元在周一一度上涨至139日元/美金的关口，直逼140日元/美金的重要支撑线。欧元及英镑也同样受强势美元影响有所下调，同时欧洲各国因俄乌地缘冲突持续受到能源危机及高通胀的影响，外加近期数据显示欧洲多国经济正在逐渐衰退，欧洲央行接下来的加息政策或使欧盟国经济继续恶化。而在这种情况下，近期美联储的加息政策外加相对牢固的经济基础或继续给予美元上行支撑。

图 3 美元较其他货币持续走强

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 4 欧元区及德国PMI指数均降至50%荣枯线下

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 5 欧洲各国通胀水平均处于高位

资料来源：wind，瑞达期货研究院

人民币：国内目前经济政策以“稳经济”为主导向，货币政策继续保持宽信用，去年12月以来，央行已进行多次降准降息等宽松操作，市场利率水平整体下行。而美国经济政策则以“稳通胀”为导向，因此货币政策维持紧缩，中美利率上形成倒挂。本次鲍威尔在年会上的表态进一步巩固了当前预期，预计未来美联储经济政策仍以控通胀为主基调，货币政策上以紧缩为主。中美货币政策方向的长期背离，将促使人民币朝着贬值方向移动。

图 6 国内央行进行多次宽松操作

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 7 人民币贬值压力增大

资料来源：wind，瑞达期货研究院

国债：目前国内债市利率处于低位，美联储强化加息预期以及全球市场较快收紧货币政策或会导致国债面临较大的抛售压力，引发资金外流风险，中美利差持续位于倒挂区间或一定程度上限制我国货币政策的宽松空间，但我国的经济韧性较强，基本面向好趋势未变，同时我国货币政策保持稳健坚持以我为主，预计对中国债市影响较为有限。

图 8 中美利率形成倒挂

资料来源：wind，瑞达期货研究院

大宗商品：今年以来，受突发地缘政治因素导致的全球能源供需失衡加剧影响，全球通胀水平持续升温，而高通胀对企业生产及消费者需求造成抑制。在美联储为首的各经济体货币政策持续收缩的背景下，需求端将持续变弱。本次美联储发言，将进一步强化这一趋势。对于我国来说，与海外经济相关性较高的品种价格将持续承压。需进一步观察9月份美联储加息幅度。

图 9 海外相关大宗商品价格承压

资料来源：wind，瑞达期货研究院

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