【分析文章】俄乌冲突抬升能源价格，扣掉猪以外总体通胀

时间：2022-04-13 11:21浏览次数：6373来源：本站

事件：

国家统计局2022年4月11日公布的数据显示， 3月CPI同比上升1.5%，较上月上升0.6个百分比；环比由上升0.6%转为持平。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上升1.1%，较上月下降0.1%。3月PPI同比上涨8.3%，涨幅较上月回落0.5个百分点；环比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。

观点：

1. 3月CPI同比1.5%，前值0.9%，预期1.2%；环比0.0%，前值0.6%。

从食品项看，3月食品价格同比下降1.5%，降幅比上月收窄2.4个百分点，影响CPI下降约0.28个百分点；环比由上涨1.4%转为下降1.2%，影响CPI下降约0.22个百分点。节后需求回落，供需错位价格下行。3月份猪肉价格同比下降41.4%，降幅比上月缩窄1.1个百分点；环比价格继续回落9.3%。从供给端看，生猪出栏速度的持续加快导致猪肉供应依旧较为充足。从需求端看，目前猪肉已进入需求淡季，消费需求持续回落，需求始终不及产出。目前来看，全国猪肉价格近期连续走低，3月下旬批发价格已经跌破20元/公斤，3月全国猪肉平均批发价在18元/公斤上下浮动，比上个月下降近6个百分点。在供需错位的背景下，猪肉价格或将继续位于下行区间。食品中除猪肉外，其余食品价格表现分化，畜肉业价格均有不同程度下跌，而豆类相关食品价格有所上涨。鸡肉、鸭肉、牛肉、羊肉价格降幅在1.0%—2.3%之间；而受国际小麦、玉米和大豆等价格上涨及国内疫情影响囤货需求，面粉、食用植物油、鲜菜和鸡蛋价格分别上涨1.7%、0.6%、0.4%和0.3%。接下来，由于我国是粮食供给大国，国内粮价持续受输入型通胀影响的可能性不大，叠加季节性影响食品需求，环比价格或有所下行。需注意疫情反复。从非食品项看，3月非食品价格同比上涨2.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约1.77个百分点；环比由上涨0.4%缩小为0.3%。其中，工业消费品价格由持平转为上涨1.1%，，涨幅比上月扩大0.3个百分点，汽油、柴油和液化石油气价格受国际原油价格拉升影响分别上涨7.2%、7.8%和6.9%；此外，服务价格由上月持平转为下降0.2%。其中，节后需求回落叠加疫情影响，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降10.0%、7.6%、3.5%和2.6%。剔除食品和能源后，反映终端消费需求的核心CPI同比增速1.1%，与上月相同，反映总体通胀水平继续保持温和稳定。总体来看，接下来我国居民消费价格或将面临一定上涨压力。受俄乌局势升级影响，玉米、大豆、原油、贵金属等多种商品价格仍在上调，从而影响相关行业中下游，例如玉米、大豆价格推动饲料、食用植物油等产品价格上涨、原油价格推动居民通勤成本以及交通运输成本等。

图 1通胀压力总体温和

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 2 除猪肉以外食品价格总体平稳

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 3需求增加带动蔬菜价格回涨

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 4 原油价格高位波动

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

2. 3月PPI同比8.3%，前值8.8%，预期7.9%；环比1.1%，前值0.6%。

受原油、有色金属等国际大宗商品价格上涨等因素影响，工业品价格环比涨幅继续上升；但受去年同期基数走高影响，同比涨幅小幅回落。3月PPI同比上涨8.3%，涨幅比上月缩窄0.5个百分点；环比上涨0.5%，涨幅较上月上升0.5个百分点。其中，生产资料价格环比上涨1.4%，进一步扩大0.7%；生活资料价格由上涨0.2%，小幅上涨0.1%。地缘政治原因影响大宗商品价格上涨，进而推动3月PPI环比持续高涨。并且从生产资料与生活资料价格环比增速可以看出，上游成本涨价压力在向中下游企业传导，且趋势仍在延续。从同比增速来看，生产资料与生活资料价格同比分别增长10.7%和0.9%，剪刀差进一步缩窄0.7个百分点，中下游企业经营压力继续加大。此外，上海疫情态势严重，累计确诊数已破万，全国消费持续受疫情影响，表现不佳，从而使得与中下游消费相挂钩的生活资料价格表现较为疲弱。主要行业中，国际原油、有色金属价格冲高带动国内相关行业价格。石油和天然气开采业价格上涨14.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨7.9%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.7%。本月国际原油走高，仍然是是受地缘政治等因素导致。近期俄乌冲突再度升级，俄乌之间多轮谈判均未取得显著突破，叠加欧美制裁措施不断加码，接下来，地缘政治因素不确定性依旧较大，俄乌形势十分严峻，大宗商品价格或继续走高。若俄乌两国冲突得不到解决，并且欧美针对俄罗斯的打击措施延续，那么由于俄罗斯是原有生产大国，全球原油供给可能会维持紧张台式，从而将油价维持在较高区间，未来两个月PPI涨幅大概率将会扩大。需要注意的是，中小企业经营压力增加趋势仍在延续。

图 5上游成本压力持续向中下游传导

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 6 石油相关行业价格环比上涨

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 7 CPI、PPI剪刀差持续缩窄

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

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