【分析文章】2020圆满收官，生产结构持续优化

事件：

2021年1月18日，国家统计局公布数据，2020年全年国内生产总值1015986亿元，按可比价格计算，同比增长增长2.3%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%。1-12月规模以上工业增加值比上年增长2.8%。1-12月全国固定资产投资同比增长2.9%。其中，基础设施投资增长0.9%；制造业投资下降2.2%；房地产开发投资增长7.0%，前值6.8%。12月社零总额同比增长4.6%，前值5.0%。12月全国城镇调查失业率为5.2%，前值5.2%。

核心观点：

1.四季度GDP超预期增长，经济持续走好。四季度国内GDP增速达到6.5%，环比三季度GDP再度回升1.6个百分点，超过预期值6.1%，全年GDP增速2.3%，中国预计成为全球唯一一个正增长的主要经济体。主要支撑因素有以下两点：一是出口的强力支撑。按美元计价，2020年全年我国进出口总值4.65万亿美元，同比增长1.5%，出口同比增长3.6%。12月，进出口同比增长12.9%，出口同比18.1%，继续维持高增速增长。随着疫情反弹，防疫物资出口量稳定，叠加外需的持续修复，出口仍将持续处于高位，对GDP起着抬升作用。二是房地产维持高景气。第四季度房地产销售面积较三季度进一步扩大，增速由10.14%提升至12.93%。在疫情期间，政府采取逆周期宏观政策扶持经济，促使地产行业蓬勃发展，但随着疫情影响的褪去，地产行业或将面临调控压力。总体来看，四季度GDP与我们之前预估的6.9%（5.17%与8.71%的均值）接近，说明随着疫情影响逐渐褪去，我国经济与预期一般持续复苏，叠加基数效应，预计2021年经济将继续向好，一二季度GDP将达两位数高增长。

图 1 GDP超预期增长

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 2 GDP预估表

资料来源：wind，瑞达期货研究院

2. 工业生产持续发展，高技术制造业和装备制造业发展迅速。12月份，规模以上工业增加值同比增长7.3%，增速加快0.3个百分点，与制造业PMI维持高景气等观察相一致。2020年全年规模以上工业增加值较上年增长2.8%。分三大门类看，采矿业增速持续增长，同比增长4.9%，较11月份加快2.9个百分点，主要是受寒冷天气所影响，居民用电大幅增加，带动采矿（煤炭、天然气）增加值扩大；制造业增长仍处于较高水平，增长7.7%，增速与上月持平，其中，高技术制造业和装备制造业分别比上年增7.1%、6.6%，发展迅速，新能源汽车产量更是同比增加17.3%，高科技产业链将是未来发展的重点。整体来看，伴随着海内外需求端的逐渐恢复，叠加我国的出口高景气，促进生产动力持续上升，从而形成良好循环。春节将至，寒冷气温仍将持续，居民用电需求将继续扩大，并且随着经济的持续复苏与发展，制造业增速将继续加快，高科技制造业占比比重将越来越大。

图 3工业生产保持稳定

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 4制造业维持高景气

资料来源：wind，瑞达期货研究院

3. 固投增速持续回升，结构继续优化。1-12月份，全国固定资产投资同比增长2.9%，增速比1-11月份提高1.0个百分点。基础设施投资比上年增长0.9%，环比小幅回落0.1个百分点；房地产开发投资显著增长7.0%，增速进一步上升；制造业降幅进一步收窄至2.2%。地产虽受到政策调控压力，仍维持着两位数的高增长，保持韧性。基建继续回落，不及预期。由于优质项目的缺乏，12月基建投资增速较上月回落1.5个百分点，拉低整体投资增速。2021年由于专项债提前批下达的可能性较低，预计基建增速将不及预期。制造业表现亮眼，自8月份以来快速增长。值得关注的是，高技术产业投资增长10.6%，快于全部投资7.7个百分点，体现了固投结构的进一步优化，由传统产业向高科技产业逐步优化。总体来看，12月份国民经济保持稳步复苏态势，“六稳”“六保”政策效果显著，固投增速保持增长。预计1月份经济回升将继续加快，固定资产投资将持续上升，地产由于监管政策有下行压力，基建仍将不及预期，制造业将会是2021年关注重点。

图 5固投增速持续回升

资料来源：wind，瑞达期货研究院

图 6房地产保持韧性

资料来源：wind，瑞达期货研究院

4. 社零小幅回落，餐饮消费由负转正。12月份，社会消费品零售总额40566亿元，同比增长4.6%，增速比上月回落0.4个百分点。其中，餐饮收入同比由负转正，增长0.4%。社零的回落主要体现在：1）通讯器材销售增速回落。11月通讯器材销售增速为43.6%，12月回落至21%。尽管仍处于较高增速，但对总体社零增速却产生了下行压力。2）疫情反复下，消费意愿较低。餐饮增速虽由负转正但较疫情前增速仍有很大差距。在疫情影响下，消费模式主要转变为网上消费，全国网上零售持续增长，较上年增长10.9%。秋冬季节疫情反复，将继续冲击消费市场，对其产生抑制作用。春节将至，各地疫情防控措施升级，进一步降低居民消费动力，但由于2020年疫情所导致的低基数效应，2021年一季度社零增速将处于一个较高水平。与此同时，国内经济逐步恢复，叠加稳就业、促消费等政策支撑，伴随着疫苗逐渐落地普及，疫情影响逐步褪去，消费需求将逐步回归常态，居民消费持续增强，2021年社零增速将呈前高后低趋势，总体增速或将恢复至疫情前。

图 7消费不及预期

资料来源：wind，瑞达期货研究院

5. 就业形势总体稳定，城镇调查失业率回落至上年水平。12月份，全国城镇调查失业率为5.2%。2020年年均城镇调查失业率为5.6%，低于6%左右的预期目标。整体来看，就业形势维持稳定，城镇调查失业率回落至上年水平。全年来看，城镇新增就业1186万人，高于900万预期，完成全年目标的131.8%，超额完成。显示自疫情以来，我国经济不断修复，从居家隔离快速过渡到复工复产，疫情持续期间的就业问题得到大幅度改善。后续随着经济进一步复苏，市场用工需求有望持续上升。尽管当前就业数据逐月改善，但仍有一定的改善空间，预计下一阶段稳就业仍将是就业政策的重点。

图 8就业市场稳定

资料来源：wind，瑞达期货研究院

宏观金融署名：张昕

期货投资咨询证号：Z0015602

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