【分析文章】国债期货上行空间仍在

图1：国债期货主力走势

资料来源：wind资讯、瑞达期货研究院

近期国债期货上行主要受三个因素推动。一是决策层定调货币政策更加精准有效，把握好政策时度效，不会急转弯，令市场预期利率不会很快上升。12月的中央经济工作会议以及央行四季度例会，还有1月初央行召开的工作会议，均表示今年的货币政策会灵活精准、合理适度。二是多国发现新冠病毒变种，令疫苗有效性以及疫情持续时间更加不确定，经济复苏态势面临考验。而入冬后，国内疫情防控压力较大，新冠确诊病例在多地频发，部门省市重新开始封锁措施，对经济有一定负面影响，也增加了市场对利率下行的预期。三是央行呵护流动性，短端资金面较为宽松。11月中旬为了对冲信用债市场风波，央行向市场大规模投放资金，超额续作MLF，且通过公开市场逆回购连续多天净投放资金，资金面宽松状态一直持续到现在。

图2：制造业PMI出现明显拐点

资料来源：wind资讯、瑞达期货研究院

从经济数据上看，国内经济显露出一些到顶迹象。最新公布的中国12月财新服务业PMI回落至56.3，财新制造业PMI回落至53，而12月官方制造业PMI与官方非制造业PMI也双双回落。这是自2020年3月经济开始回升以来首次出现的现象。加上今年冬天较冷，为新冠病毒传播提供了适宜环境，防控压力较大，当前收紧货币政策将不利于经济复苏。在全球新冠疫情尚未过去的当前，我国经济恢复基础尚不牢固，投资与消费均有待提升，收紧货币政策将会加剧企业融资难度，增加企业融资成本。

图3：各主要期限国债收益率走势

资料来源：wind资讯、瑞达期货研究院

从技术面上看，10年期和5年期债期货主力均在压力位附近，仍在测试压力位。不过本周以来10年期国债期货前二十净空单大幅下降，预示着市场对10债上涨空间较为看好。一旦价格向上涨破压力位，10年期国债期货的上行动能将会更加强劲。2年期国债期货近期受益于短端利率下行，走势较强，早已站上压力位，仍处在上升趋势当中。

图4：T2103合约正在测试几个月箱体震荡形态的上限

资料来源：文华财经、瑞达期货研究院

操作上，本月国债期货可保持做多思路进行操作。T2103目标位可关注99.2，TF2103目标位可关注100.8，TS2103目标位可关注100.9。套利策略建议关注5年期与10年期价差。根据以往规律，在利率下行期，短端国债期货与长端国债期货的价差通常会收窄。当前可进行空2年期国债期货多10年期国债期货的套利策略，目标位1.5。

图5：国债期货主力价差

资料来源：wind资讯、瑞达期货研究院

图6：2年期国债期货-10年期国债期货价差

资料来源：wind资讯、瑞达期货研究院

作者：张昕

期货投资咨询证号：Z0015602

以上信息仅供参考，不作为入市建议

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