期权垂直差价策略的底牌

　　期权交易的最大魅力就是其除了本身提供给市场的四个基础交易标的之外，还存在许许多多丰富的差价和组合交易策略。而对于个人投资者而言，复杂程度越高，并不意味着盈利的确定性越大。而且投资者最好从简单做起，这样以后构筑符合自身要求和交易特点的策略就会事半功倍，而非在一开始就教条主义地运用极为复杂的所谓“高级”期权策略。

　　垂直差价策略，可以说是最简单的期权组合交易策略，指投资者在买入一个期权的同时又卖出一个期权，这两个期权除了行权价格不一样外，其他因素都完全相同。国内目前期权产品尚未上市交易，就仿真交易的情况来看，组合下单需靠自身或软件商提供的功能来完成，交易所尚未提供直接的套利和组合交易指令，所以对个人投资者而言，了解垂直差价策略的使用和风险特征显得十分必要。

　　按照构成以及买卖方向的不同，垂直差价策略可以分为：

　　（X1、X2是行权价格且X1小于X2，C代表看涨期权，P代表看跌期权，+是多头，-是空头，例如“+CX”代表买入行权价为X的看涨期权，以此类推）

　　从上表可以看出，垂直差价策略其实由四种不同的构建方法所组成，且有以下三个特点：
　　一是任一差价策略要么只用看涨期权，要么只用看跌期权，不会出现混搭；二是构建牛市差价策略，也就是对标的价格预期是上涨的情况下，既可以用看涨期权也可以用看跌期权，熊市同理；三是如果使用的成分期权完全相同，那么买入牛市看涨期权的对手方是熊市看涨期权的买入方，即牛市看涨期权差价的多头实际上是熊市看涨期权差价的空头，熊市差价组合同理。

　　我们以熊市看跌期权差价组合（Bear Put Spread）为例，说明垂直差价组合的使用以及预期效果。对应上表，当投资者预期标的价格下降时，可以买入较高行权价（X2）的看跌期权并在同时卖出较低行权价（X1）的看跌期权，即可完成构建。其到期时的损益图如下：

　　从上图可以看出，这么做的实际效果就是在到期时，如果预判正确，标的价格下跌，投资者即可获利。但与单边做空标的所不同的是，如果标的价格跌到了X1以下，投资的获利程度将保持不变，而并非越跌越赚，一定程度上可以理解为“自带止盈”。

　　而这样的话，投资者不就吃亏了吗？是的，但事实上是投资者牺牲了跌幅较大时的潜在收益以换取预判错误时的保护，也就是当标的价格不降反升，与投资者的判断唱反调时，投资者的亏损也被限定在了一定的幅度以内，可以理解为“自带止损”，当标的价格涨破X2之后，投资者的亏损将不再随着标的价格的上涨而加重。

　　其他三种构筑方法与此类似。一个简单的原则是，牛市即代表投资者预期价格上升，而熊市则代表投资者预期价格下跌，而与构筑时用的是看涨期权还是看跌期权并无关联。

　　可见，垂直差价策略的最大魅力在于其自身内置了“止盈”和“止损”，不过设置这两个阀值极需交易经验，期权通过垂直差价策略可以实现精准设定，当然，具体数值的确定涉及期权行权价格的选择问题，所以本质上其并没有降低对于投资者交易经验的要求。

　　北美衍生品交易所（NADEX）提供了针对标普500股指期货、外汇以及大宗商品的“牛市差价合约”，将所使用的期权之间的搭配直接设计成合约上市交易，这些合约期限都偏短，便于投资者对对应标的的市场异动进行对冲。这项交易在美国深受市场欢迎，尤其是那些寻求提升杠杆和对冲机会的小型投资者。

　　实战案例：

　　某个周五，因晚间美国将发布重磅非农就业数据，某位NADEX投资者预期该就业人数将超预期增长，金价将下跌，而该时点COMEX金价运行在1327.5美元/盎司，投资者决定介入熊市看涨期权差价策略，以期获利。

　　由于NADEX只有“牛市差价合约”，结合前文我们叙述的垂直差价策略的特点，买入熊市看涨期权策略即等同于卖出牛市看涨期权差价策略。因此该投资者选择了卖出“Gold 1300.0—1350.0(1:30PM)”合约，即他买入一手行权价为1350美元/盎司的看涨期权同时卖出一手行权价为1300美元/盎司的看涨期权，且到期时间为美国时间下午1：30，交易达成时的金价为1327.0美元/盎司。

　　交易达成以后，该投资者的亏损上限和盈利上限就自动变成已知了，最大亏损值即为黄金价格不跌反涨，且涨过了1350美元/盎司，投资者亏损为1350—1327=23美元/盎司，最大盈利值为投资者判断正确，金价跌到了1300美元/盎司下方，那么其盈利为1327—1300=27美元/盎司。

　　而如果到了当地时间下午1：30分时，金价落在1350—1300美元/盎司之间，那就直接折算即可，只要高于1327美元/盎司，投资者即是亏损的，例如为1330美元/盎司，则投资者亏损3美元/盎司；而如若金价报在1315美元/盎司，那么投资者盈利1327—1315=12美元/盎司。上述过程中均未考虑交易成本，以便于计算。

　　可见，垂直差价交易策略由于在介入头寸的时候，成功地将投资者的风险控制在可控的范围以内，而这本身，就体现了期权交易有别于期货、股票等产品的独特属性，且其操作难度有限，效果却很明显，建议个人投资者在仿真交易盘面上可以多加试验和优化，定能有所收获。

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