瑞达期货晨会纪要观点20260928

财经事件

1、当地时间9月23日至25日，中国国家主席习近平对美国进行国事访问。其间，两国元首就中美建设性战略稳定关系及重大国际地区问题深入交换意见，达成八点成果共识，包括：双方同意构建“基于尊重、公平、对等的中美建设性战略稳定关系”；两国元首同意伊朗应履行不发展核武器的承诺，任何国家或机构都不得对国际水道征收通行费；两国元首认可中美经贸磋商机制积极作用和双方经贸团队磋商成果，包括建立并推进贸易理事会等机制，达成“300亿美元”对等降税安排，延期吉隆坡经贸磋商成果等，并指示予以落实；双方同意建立中美人工智能对话，交流人工智能相关风险和惠益。下次对话将于今年11月举行。双方同意建立人工智能事件的沟通渠道。

2、外交部发言人就人工智能问题答记者问。有记者提问：美方在介绍此次访问成果时，使用“超级智能”代替“人工智能”。请问中方有何评论？外交部发言人对此表示，中美元首会晤时，就人工智能问题进行了深入讨论。关于人工智能表述问题，中方重视美方的立场，也尊重美方的提法。人工智能技术正在持续发展，各方可以结合最新形势，加强交流、深入探讨、寻求共识。

3、美国总统特朗普接受采访时表示，预计本周将与伊朗继续举行谈判。特朗普此前拒绝伊朗提出的结束战争方案。特朗普称，伊朗希望达成协议，但不是自己想要的协议，伊朗高估了自己的筹码。当被问及是否考虑恢复对伊朗发动军事打击时，特朗普称一直在考虑。消息人士称，伊朗代表团议程中没有与美方举行新一轮谈判的计划，目前正等待美方对经由卡塔尔传递的方案作出回应。伊朗外长阿拉格齐将在完成既定行程后于周二回国。

4、自美联储近日实施三年来首次加息以来，多位官员呼吁进一步收紧政策。仅周五就有三位联储官员释放鹰派信号，就通胀风险发出警告。克利夫兰联储主席贝丝·哈玛克表示，她担心持续高企的通胀可能会让美国公众逐渐将高物价视作常态，而美联储绝不能让这种情况发生。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数上周四收盘集体大幅下跌。截至收盘，上证指数跌1.22%，深证成指跌2.34%，创业板指跌2.86%。沪深两市成交额明显回落。中小盘股弱于大盘蓝筹股。全市场超4300只个股下跌。行业板块普遍下跌，有色金属、电子板块明显走弱，煤炭等板块小幅上涨。海外方面，地缘局势上，中秋假期期间，有美国官员表示，特朗普已拒绝伊朗提出的七天停火提议，并预计将在11月中期选举后恢复对伊朗轰炸。对此，伊朗总统佩泽希齐扬9月26日表示，鉴于每一轮谈判后美国都会发动袭击并实施制裁，伊朗不再信任与美国的对话。国际油价今日跳空高开。货币政策上，纽约联储主席威廉姆斯、费城联储主席保尔森、克利夫兰联储主席哈马克均对进一步加息表示支持，同时警告通胀风险。由于三人均在10月份的FOMC会议上有投票权，市场对美联储10月加息的预期进一步上升至接近70%。加息预期升温叠加油价上行，今日美债收益率继续走高，10年期美债触及5.2%。国内方面，经济基本面，8月份，国内社零、固投增速进一步回落，而进出口、规上工业增加值增速较上月加快，主要受到高新技术产品出口价格上涨支撑。资金面，8月非银存款同比少增，居民存款-M2增速负剪刀差进一步收敛。整体来看，国内经济K型分化仍在延续，经济呈现外需强、内需弱，传产弱，科技强的特点。同时，海外货币政策收紧的预期带动美债收益率再度上行，A股面临的外部压力依旧明显。

国债期货

上周国债现券收益率集体走强，10Y、30Y到期收益率分别下行0.8、4.4bp左右至1.67%、2.08%。上周国债期货短弱长强，超长端领涨，TS主力合约下跌0.02%，TF、T、TL主力合约分别上涨0.01%、0.05%、0.66%。DR007加权利率回升至1.39%附近震荡。消息面上，中美两国元首就中美建设性战略稳定关系及重大国际地区问题深入交换意见，达成八点成果共识。政策面上，央行三季度货币政策例会强调，发挥增量政策和存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性。综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。海外方面，美伊在关键问题上仍存在巨大分歧。美国特朗普此前拒绝伊朗提出的结束战争方案，并表示一直在考虑恢复对伊朗发动军事打击。宏观数据上，美国经济维持强韧性，9月标普全球制造业PMI升至57，创52个月新高。多位美联储官员警示通胀压力依然高企，内部鹰派共识增强，美债10年期收益率重新突破5%。总的来看，月末流动性面临节前居民取现、季末银行考核等多重扰动，央行适时开展隔夜逆回购并上调操作上限，稳定了市场供给预期，预计季末资金价格波动将有所减小。近期市场逐步消化前期利空，配置盘支撑长端及超长端利率持续走强。当前基本面弱修复格局与资金面平稳预期对债市构成利多支撑，短期利率或延续偏强震荡，期限利差有望进一步收窄。不过，随着TL主力合约突破年内新高，止盈压力或有所上升，关注市场情绪变化。

美元/在岸人民币

周五晚间离岸人民币兑美元收报6.7231，较前一交易日贬值71个基点。人民币兑美元中间价报6.7489，调贬21个基点。美国9月标普全球制造业PMI升至57，创52个月新高；服务业PMI升至58.7，创59个月新高；综合PMI初值攀升至58.4，创2021年7月以来新高，美联储10月加息预期再度升温。美国8月CPI环比上涨0.4%，较7月的0.1%明显加快，同比维持3.4%；核心CPI环比上涨0.3%，高于0.2%的市场预期，同比则由2.5%降至2.4%。其中汽油价格单月上涨3.9%，对总体CPI月度增幅的贡献超过三分之一。美联储穆萨莱姆称，如果没有进一步的政策限制，通胀在18个月后仍有可能大幅高于2%的目标。9月加息落地叠加央行偏鹰态度，美债收益率抬升，短期美元具备上行动力，美元指数有望维持偏强震荡格局，若通胀反复，进一步加息预期将支撑美元。国内端，8月我国官方制造业PMI录得49.8，景气水平回升但略低于预期，反映制造业虽有好转但尚有空间，供需两端双双升至荣枯线上，但新动能与传统行业、不同规模企业走势延续背离。新订单指数为50.6，新出口订单为50.1，两者分别回升2.1、0.5个百分点至荣枯线上方，需求端显著改善。但出厂价格上涨幅度远不及购进价格，中下游行业利润依旧受到较大幅的挤压。8月我国出口同比25%，进口同比28.2%，增速均有上涨，但“量平价升”特色显著，AI相关产业链价格高涨逐层传导。由于美伊关系反复，霍尔木兹海峡开放时间未定，地缘风险溢价抬升贸易成本，但头部船司正逐渐加快苏伊士运河复航进程，有所改善。人民币兑美元汇率波动在美联储加息的背景下大概率加剧。

美元指数

隔夜，美元指数跌0.21%报101.03，周涨0.82%，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.09%报1.1391，英镑兑美元涨0.20%报1.3244，美元兑日元跌0.99%报157.2865。

美国9月标普全球制造业PMI升至57，创52个月新高；服务业PMI升至58.7，创59个月新高；综合PMI初值攀升至58.4，创2021年7月以来新高，美联储10月加息预期再度升温。美国8月CPI环比上涨0.4%，较7月的0.1%明显加快，同比维持3.4%；核心CPI环比上涨0.3%，高于0.2%的市场预期，同比则由2.5%降至2.4%。其中汽油价格单月上涨3.9%，对总体CPI月度增幅的贡献超过三分之一。美联储穆萨莱姆称，如果没有进一步的政策限制，通胀在18个月后仍有可能大幅高于2%的目标。加息落地支撑美债收益率抬升，短期美元具备上行动力，美元指数有望维持偏强震荡格局，若通胀反复，进一步加息预期将支撑美元。

欧元区方面，欧元区9月服务业PMI从8月的51.6意外反弹至53，创近一年新高，欧元区经济温和修复，服务业保持韧性，但制造业偏弱，能源抬升推高通胀，欧洲央行收紧政策应对物价压力，内需改善幅度有限，增长依旧偏弱。欧元短期受通胀与加息预期有一定支撑，但美国高利率压制上行空间，以区间震荡为主。日本央行9月虽加息25BP至1.25%，但市场预期日本后续加息节奏缓慢，加之美日利差仍高，日元整体承压。展望后市，美联储9月加息落地叠加央行偏鹰态度，美债收益率抬升，短期美元具备上行动力，但欧央行及日本央行的偏鹰立场或提供利差修复空间。

集运指数(欧线)

上周四集运指数（欧线）期货价格多数上涨，主力合约EC2610收跌1.84%，远月合约收涨1-6%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为2610.55，较上周下跌297.75点，环比下行10.2%。美国总统特朗普周末已拒绝伊朗提出的七天停火提议，地缘风险再度升温。现价端，OOCL进一步下调9月下旬报价至大柜3400-35000美金，集量低至大柜3300-3400美金，COSCO基本调降至同等水平。根据现有报价统计，39周市场均值约在大柜3270美金左右，环比上周下跌210美金，现货逐步进入降价周期，国庆报价料进一步下调，后续观察其他船司的定价策略。需求方面，欧元区8月综合PMI初值升至52.1，高于7月的52.0，创9个月新高，也高于彭博调查的51.7，连续第二个月处于扩张区间。其中，制造业PMI从51.9升至52.8，创2022年5月以来新高；制造业产出指数则升至53.4，为54个月来最高。服务业PMI为51.7，与7月持平。除了企业预防性补库存外，AI相关科技产品需求回升以及国防支出增加，也正在推动设备需求改善。8月欧元区经济边际回暖，但地缘政治环境持续波动，复苏势头能否延续仍有待观察。接下来，9-10月欧线逐步进入传统淡季，货量环比回落，叠加国内国庆长假前置订舱压力，现货运价料有所下行。部分船司虽试探性复航苏伊士运河，但多数船舶仍绕行好望角，绕行成本形成运价底部支撑，运价下降幅度料较小。地缘冲突反复是主要扰动变量，若红海局势恶化，会快速推升风险溢价；若复航范围扩大，则会加速运价回落。建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制。

中证商品期货指数

9月24日中证商品期货价格指数涨0.61%报1702.75，呈震荡上行态势；最新CRB商品价格指数跌1.13%。

地缘局势上，中秋假期期间，有美国官员表示，特朗普已拒绝伊朗提出的七天停火提议，并预计将在11月中期选举后恢复对伊朗轰炸。对此，伊朗总统佩泽希齐扬9月26日表示，鉴于每一轮谈判后美国都会发动袭击并实施制裁，伊朗不再信任与美国的对话。国际油价今日跳空高开。货币政策上，纽约联储主席威廉姆斯表示，今年再度加息是一个“合理”预期，美联储依靠明确前瞻指引的时代已经“结束”。费城联储主席保尔森称，若经济走势符合预期，美联储可能需要进一步加息以推动通胀回归目标水平。克利夫兰联储主席哈马克表示，美国经济正面临一系列供应冲击，加剧了通胀心态固化的风险。由于三人均在10月份的FOMC会议上有投票权，市场对美联储10月加息的预期进一步上升至接近70%。加息预期升温叠加油价上行，今日美元指数与美债收益率继续走高，10年期美债触及5.2%。目前，地缘局势进入拉锯阶段，油价预计呈现震荡态势，而贵金属在美联储加息预期带动美债收益率、美元指数走强的影响下则明显承压。商品指数或将呈现偏弱态势。

※ 农产品

豆一

东北陈豆流通持续收窄，贸易商基本完成腾库工作，仓储资源预留迎接新季大豆上市。下游豆制品企业依旧以随用随采为主，没有集中补库动作，现货成交维持清淡，部分贸易商已开始规划跨区域收购以及进口替代粮源采购，对冲新豆开秤的价格不确定性。短期重点关注国储拍卖成交结果、东北新豆收割启动节奏、产区现货出货心态以及终端实际采购释放情况。

豆二

据了解，原定于2026年11月10日到期的“釜山协议”贸易缓和期，被延长至2027年1月10日，此举为市场提供了阶段性政策缓冲，但更大规模贸易合作能否达成仍存不确定性，政策预期尚未完全落地。美国大豆收割正常推进，巴西大豆播种各主产区存在差异。当前需求端中国采购预期是核心变量。当前CBOT大豆期货已部分计价贸易乐观预期，若峰会出现实质性大规模采购数据，价格可能上探，若政策预期落空或巴西播种天气改善，则回踩寻求支撑，市场将继续在“预期”与“现实”之间博弈。

豆粕

据了解，原定于2026年11月10日到期的“釜山协议”贸易缓和期，被延长至2027年1月10日，此举为市场提供了阶段性政策缓冲，但更大规模贸易合作能否达成仍存不确定性，政策预期尚未完全落地。美国大豆收割正常推进，巴西大豆播种各主产区存在差异。当前需求端中国采购预期是核心变量。当前CBOT大豆期货已部分计价贸易乐观预期，若峰会出现实质性大规模采购数据，价格可能上探，若政策预期落空或巴西播种天气改善，则回踩寻求支撑，市场将继续在“预期”与“现实”之间博弈。国内豆粕方面，进口大豆供应充足，油厂持续高开机、高压榨，即便双节备货启动，豆粕库存不降反增。不过国庆假期多数油厂因库存压力选择阶段性停机，期间大豆压榨量约111.14万吨，较去年同期减少67.98万吨，开机率约30.34%，预计创近五年最低。节后油厂库存压力有望一定程度缓解。

豆油

据了解，原定于2026年11月10日到期的“釜山协议”贸易缓和期，被延长至2027年1月10日，此举为市场提供了阶段性政策缓冲，但更大规模贸易合作能否达成仍存不确定性，政策预期尚未完全落地。美国大豆收割正常推进，巴西大豆播种各主产区存在差异。当前需求端中国采购预期是核心变量。当前CBOT大豆期货已部分计价贸易乐观预期，若峰会出现实质性大规模采购数据，价格可能上探，若政策预期落空或巴西播种天气改善，则回踩寻求支撑，市场将继续在“预期”与“现实”之间博弈。国内方面，豆油库存处于同期高位，双节备货不及预期，油厂以执行旧合同为主，部分工厂催提现象增多，终端主动补库意愿不足。总体油脂板块卖压有所增加。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加21.32%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加18.58%，出油率（OER）环比增加0.45%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚9月1-20日棕榈油出口量为714012吨，较8月1-20日出口的819141吨减少12.8%。近期产地棕榈油短期供需压力持续放大，马来西亚处于季节性增产高峰，9月以来产量大增、出口骤降，供需错配令市场累库预期进一步升温，预计9月末马棕库存将维持高位，持续压制棕油盘面价格。印度政府9月23日晚发布通知，将毛棕榈油和毛豆油的基本进口关税从10%下调至5%，精炼棕榈油和精炼豆油的关税从32.5%下调至27.5%，毛葵花籽油关税从10%降至零，调整自9月24日起生效。印度近三分之二的植物油消费依赖进口，9至11月正值排灯节等宗教节日旺季，甜食和油炸食品需求集中释放，关税下调客观上会刺激进口商加大采购力度，孟买经纪商此前表示，精炼商因预期降税而推迟了采购，现在将加速进口以满足节日需求。对马来西亚棕榈油而言，印度采购增量有望缓解产地出口疲软的压力，但葵花籽油关税降幅最大，可能分流部分豆油和棕榈油需求，实际提振幅度仍需观察。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周五震荡收平。加拿大统计局发布了基于卫星影像和农业气候数据的2026年主要大田作物产量预估报告。报告显示，2026年加拿大油菜籽产量预计为2205.1万吨，较上年的2222.7万吨微降0.8%。在报告发布前，分析师平均预计加拿大2026年油菜籽产量预计为2170万吨。丰产预期向好牵制加菜籽市场价格。其它方面，高频数据显示，棕榈油产地近端压力仍在累积。不过，中东局势依旧紧张，原油价格持续维持高位震荡，且世界气象组织称，厄尔尼诺将发展为超强级别，极端天气或持续至2027年，产地生柴政策以及厄尔尼诺气候仍为油脂市场提供支撑。另外，印度下调植物油进口关税，可能会刺激进口商加大采购力度。国内方面，油脂整体基本面变化不大，三大油脂总库存仍处于高位，且后期菜籽进口到港预期较好，供应端压力仍存。总体而言,菜油短期走势或有所反复，中长期维持偏多思路。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周五收涨，市场关注美豆出口前景。USDA报告意外调高美豆单产，拖累美豆高位回落。不过，其国内压榨需求强劲以及出口需求前景向好仍为市场提供支撑。据白宫周五（25日）公布的中美元首会谈成果清单显示，两国宣布同意互相削减300亿美元商品的关税。白宫称，关税削减将适用于美国对中国出口的商品（如农产品、木材和化妆品）以及美国进口的中国商品（包括小家电、玩具和装饰品）。国内市场来看，现阶段进口大豆到港仍维持高位，油厂开机率持续偏高，油厂催提压力仍然较大，豆粕供应依然宽松。菜粕自身而言，供应端依旧充裕，不过水产养殖旺季，刚需支撑较好，叠加菜粕库存压力较小，总体供需相对平稳。盘面来看，近日菜粕期价维持震荡，市场波动加剧，短线参与为主。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周五小幅上涨。美国农业部在每周作物生长报告中称，截至2026年9月20日当周，美玉米收割率为13%，此前一周为8%，去年同期为10%，五年均值为11%。美国玉米优良率为57%，前一周为57%，上年同期为66%。美玉米优良率偏低，继续支撑国际玉米价格维持高位。国内方面，全国玉米面积增加约1500万亩，黑龙江扩种超1000万亩，叠加单产小幅下调后总产量仍与去年基本持平，丰产预期压制价格，市场情绪偏弱。另外，饲料企业养殖亏损持续，维持随用随采策略，玉米库存处低位，未出现大规模补库。进口谷物替代优势仍存，小麦、大麦、高粱等持续分流国产玉米消费。新粮集中上市后压力将释放，价格重心或有下移空间。盘面来看，近日玉米期价明显回落，市场总体偏弱，关注国内玉米最终定产情况。

淀粉

节前玉米淀粉下游行业刚需备货影响下，提货积极性升高，行业库存呈现小幅下降。截至9月23日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量134.3万吨，较上周下降1.70万吨，周降幅1.25%，月增幅1.13%；年同比增幅17.91%。不过，整体仍处于同期最高位，且原料玉米价格偏弱，拖累其现货价格走低。盘面来看，淀粉期价随玉米市场波动，总体走势偏弱。

生猪

截至9月20日，Mysteel调研重点省份养殖企业生猪计划出栏完成度合计64.67%，整体进度偏慢。养殖端存在销售压力，节前仍将积极出栏，加之高温影响消退，生猪出栏均重增加，市场供应相对充足。需求端，节前备货启动，屠宰企业开工率持续回升，但是终端走货情况一般，增量有限。总的来说，供应仍存在一定压力，需求不及预期，生猪价格震荡偏弱运行。

鸡蛋

近来老鸡淘汰出栏持续增加，且节前商超阶段性拿货增加，多数产区内销启动，市场盼涨情绪较浓，同时各环节库存低位，现货价格继续保持高位。不过，前期补栏蛋鸡陆续进入产蛋高峰，新增产能有所补充。同时，当前养殖利润尚可，养殖端补栏情况相对积极，进一步提升远期供应压力。总体来看，市场博弈于高基差与节后需求下滑之间。盘面来看，近来鸡蛋期价上下波动，高基差继续支撑近月盘面表现，短期或维持区间震荡。

苹果

新季苹果，各主要产区富士处于脱袋中，预计10月初上市，山东、辽宁红将军红货源交易进入后期，主流价格相对稳定。据Mysteel统计，截至2026年9月23日，全国主产区苹果冷库库存量为17.76万吨，环比上周减少5.07万吨，走货速度环比上周略有加快。山东产区库容比为7.87%，较上周减少0.47%，山东产区整体去库较上周略有加快，前期已包装货源陆续发往市场，客商找货积极性尚可。目前剩余货源多集中于栖霞桃村等乡镇，客商货源居多。旧作库存去库进度相对缓慢，加之水果市场供应充足，在一定程度上削弱苹果消费份额。不过节日备货补库需求增加，批发市场价格有所上升，支撑苹果市场。

红枣

新季红枣产量基础稳定，随着枣果生长其自身抗风险能力增强，落果风险也相对可控，九月份上糖期需关注产区降雨情况或出现质量风险 ，动态关注天气对灰枣长势的影响。当前样本点库存持续下降，现货价格处于历史低位。销区市场持续到货，经过一轮备货后，临近假期市场走货明显减弱。另外距离新枣下树仅剩一个半月左右，供需结构短期内难以扭转。

棉花

国内市场，农业农村部已上调2026/27年度棉花播种面积及产量预估，前期减产逻辑影响减弱。新棉逐渐上市，短期供应增加。截至 9 月 17 日全国新棉采摘进度为 1.1%，同比提高 0.3 个百分点；交售率 12.4%，同比下降 3.3 个百分点。博州、昌吉、奎屯及南疆阿克苏、喀什等地已陆续开启机采棉零星采收，大规模集中采摘预计在9月底至10月展开。下游纺纱厂开机下滑，旺季兑现明显不及预期，加之新增订单仍以小单、短单为主，高支精梳纱表现好于常规纱，坯布需求无明显改善，产品库存积压，制约原料端采购意愿。另外中储棉将在9月30日起停止储备棉销售。

白糖

巴西南部甘蔗主产区强降雨持续，拖累收割进度，未来一周，巴西南部以干燥天气为主，甘蔗核心产区土壤过湿状况将短暂缓解。国内市场，随着2026/27榨季北方甜菜糖逐渐开机，加之国内库存高企，市场供应相对宽松。8月食糖产销进度表现亮眼，但多数需求订单提前被消耗，下游终端成品糖需求无明显改善，郑糖价格可能维持震荡。

花生

近期部分区域花生价格稳中偏强，基层农户有惜售心理；今日河南、山东、河北、辽宁等主产区有降水预报，预计上货节奏继续受到影响。因此，产地卖方挺价情绪主导，预计短期花生价格或震荡偏强。

※ 化工品

原油

美伊冲突僵持，布油期货高位震荡，国内原油及油品跟随国际原油震荡。原油期货主力合约收743.5元/桶。短期美伊地缘冲突不确定性风险较大，原油及油品波动显著提升。海外，8月OPEC原油产量2408.10万桶/日，环比+1.90%；月产量维持5年同期低位水平。美国原油产量高位环比小幅减少，钻井数低位运行，库存低位小幅累积。EIA数据显示，9月18日当周，美国原油产量为1393.90万桶/日，环比-0.04%。美国石油钻井数450台，环比+1台。美国石油钻井数450台，环比+1台。截止9月18日的一周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.1095亿桶，比前一周增长256.4万桶；美国商业原油库存量4.26398亿桶，比前一周增长296.9万桶；库欣地区原油库存2374.8万桶，增长226.6万桶。过去的一周，美国石油战略储备2.84552亿桶，下降了40.5万桶。美国API数据显示，2026年9月18日当周，API原油库存为4.441亿桶，周环比+0.41%。国内，截至2026年9月20日，山东独立炼厂原油到港量87.2万吨，较上周跌37.6万吨，环比跌30.13%。据隆众监测，截至9月23日，中国港口商业原油及稀释沥青库容率合计达46.91%，较上周跌1.22个百分点，较去年同期跌13.75个百分点。原油库存下跌、稀释沥青库存稳定。中国港口商业原油库存指数为85.11，总库容占比46.49%，环比跌2.53%。综合来看，SC期货主力合约预计维持宽幅震荡。

燃料油

美伊冲突僵持，布油期货高位震荡，国内原油及油品跟随国际原油震荡。高硫燃料油期货主力合约收4363元/吨、低硫燃料油期货主力合约收5657元/吨。短期美伊地缘冲突不确定性风险较大，原油及油品波动显著提升。燃油供应方面，本周（20260918-0924）主营炼厂常减压产能利用率74.63%，环比上涨1.41%，同比下跌5.64%， 扬子石化及克拉玛依石化开工继续提负荷。中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为54.29%，环比上周下跌0.74个百分点。库存方面，本周期（20260918-0924）山东油浆市场库存率7.6%，较上周期上涨1.9%。山东地区渣油库存率2.9%，较上周期库存率下跌1.0%。山东地区蜡油库存率0.2%，较上周期持稳。需求端，本期（20260918-0924）低硫渣油/沥青商品量环比增加。全国低硫渣油/沥青料炼厂样本成交量4.30万吨，环比+1.10万吨，+34.38%。船燃方向接货0.75万吨，环比-0.36万吨，-32.43%。综合来看，燃料油市场供需双弱，成本端主要跟随原油波动，预计燃料油价格宽幅区间波动为主。高硫燃料油期货主力合约短期维持宽幅震荡；低硫燃料油期货主力合约短期维持宽幅震荡。

沥青

美伊冲突僵持，布油期货高位震荡，国内原油及油品跟随国际原油震荡。沥青主力合约收5256元/吨。短期美伊地缘冲突不确定性风险较大，原油及油品波动显著提升。沥青供应方面，据隆众资讯，本周（20260918-0924），中国92家沥青炼厂产能利用率为23.4%，环比下降1个百分点，国内重交沥青77家企业产能利用率为23.7%，环比下降0.9个百分点。根据隆众对92家企业跟踪，国内沥青周度总产量为38.2万吨，环比下降1.7万吨，降幅4.3%；同比下降31.9万吨，降幅45.5%。需求端，本期（20260918-0924），国内69家样本改性沥青企业产能利用率为10.2%，环比减少0.1个百分点，同比减少8.5个百分点。改性沥青对沥青周度消费量为5.46万吨，环比减少1.2%。库存端，据隆众资讯，截止到2026年9月24日，国内沥青厂库库存共计38.9万吨，较9月21日减少2.4万吨，降幅5.8%，同比减少44.7%。国内沥青社会库库存共计49.4万吨，较9月21日减少4.0万吨，降幅7.5%，同比减少67.9%。综合来看，沥青库存低位去化，受原油成本影响，沥青跟随原油波动。

LPG

美伊冲突僵持，布油期货高位震荡，国内原油及油品跟随国际原油震荡。液化石油气期货主力合约收6686元/吨。短期美伊地缘冲突不确定性风险较大，原油及油品波动显著提升。LPG国际方面，2026年9月沙特CP价格出台，丙烷625美元/吨，较上月涨5美元/吨；丁烷660美元/吨，较上月涨20美元/吨。折合到岸美金成本：丙烷835美元/吨，丁烷880美元/吨；折合人民币到岸成本：丙烷6239元/吨左右，丁烷6575元/吨左右。供应方面，本期(20260918-0924）中国液化气样本企业商品量：49.4万吨，较上期增加0.53万吨，环比增1.08%。周内，山东三家炼厂停工，不过两家企业恢复，且华南地区醚后增量。周商品量增加。需求方面，本期(20260918-0924）中国液化气样本企业产销率99%，环比下降3个百分点。本期国内液化气市场销售情况明显转弱，特别是南方局部出货不畅，产销率大幅下滑。库存端，截至2026年9月24日，中国液化气港口样本库存量：200.44万吨，较上期下降13.31万吨或6.23%。本期港口到船下降，因华南船只延迟抵港，进口资源补充不足。需求方面，化工需求下降，码头出货量保持平稳，整体需求收窄。到港量下降影响下，本期港口库存延续降库趋势。PG主力合约震荡为主。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量，整体产量增加。上周内地甲醇企业库存环比延续下滑，节前下游常规备货、贸易补单存支撑，但后续供应趋于宽松预期、地缘因素扰动，新单介入积极性略弱。上周甲醇港口甲醇库存继续下降，供应紧张状态持续，本周外轮抵港量再次降至低位，加之出口船发支撑提货，预计港口甲醇库存继续下降，需关注内地货源补充情况，以及低库存状态下，汽运提货情况。需求方面，上周国内甲醇制烯烃产能利用率环比增加，联泓新科、大唐多伦MTO装置周内重启，山东恒通、宁波富德MTO装置停车，整体开工率有所提升，本周各装置正常运行，前期降负荷装置负荷提升，行业开工率有望继续增加。

塑料

周末美伊地缘局势反复，美国总统在拒绝伊朗提出的七日内重开霍尔木兹海峡的提议之后，表示美国和伊朗的谈判预计将在接下来一周内重启；伊朗外长称，伊朗在做好战争准备的同时，也对外交手段持开放态度。上周裕龙石化、湛江巴斯夫、独山子石化等装置停车检修，重启装置影响较有限，PE产量环比-0.82%至65.97万吨，产能利用率环比-0.83%至77.58%；下游开工率环比+1.0%，其中农膜开工率环比+3.2%，包装膜开工率环比+0.7%；生产企业库存环比-3.43%至39.42万吨，社会库存环比+1.01%至28.56万吨。临时停车装置增加，拖累PE供应回升节奏。下游正处传统旺季，农膜、包装膜开工率季节性提升。不过，受原料价格高企、下游利润偏低影响，包装膜等制品订单表现明显不及往年，PE需求增长空间受抑制。行业供需整体偏宽松，显性库存预计低位缓慢积累。短期油价波动预计仍主导LLDPE走势，关注中东地缘局势后续发展。

聚丙烯

PP2701合约震荡回升至8631元/吨，现货价格9990元/吨，+5。供应端，本周国内聚丙烯产量69.72万吨，相较上周的70.66万吨减少0.94万吨，跌幅1.33%；相较去年同期的77.34万吨减少7.62万吨，跌幅9.85%。本周期聚丙烯平均产能利用率环比下降1.05%至66.65%，中石化产能利用率环比下降0.15%至60.54%。下周期大唐多伦及联泓新科开车，开工率有所回升。需求方面，本周国内聚丙烯下游行业平均开工下降0.24%至44.94%。库存方面，截至2026年9月23日，中国聚丙烯商业库存总量在48.9万吨，较上期下降1.47万吨，环比下降2.92%，成本压力下的企业产能利用率持续偏低，叠加新增产能投放不及预期，下游需求备货等影响库存下降。综上，短期聚丙烯供应维持偏低水平，下游按需采购整体库存小幅下降，但短期成本波动叠加供应小幅恢复对价格有一定压制，短期期价预计跟随原油波动。

苯乙烯

周末美伊地缘局势反复，美国总统在拒绝伊朗提出的七日内重开霍尔木兹海峡的提议之后，表示美国和伊朗的谈判预计将在接下来一周内重启；伊朗外长称，伊朗在做好战争准备的同时，也对外交手段持开放态度。上周壳牌、连云港石化大型装置停车检修，苯乙烯产量环比-4.45%至31.75万吨，产能利用率环比-2.97%至63.29%；苯乙烯下游开工率变化不一，下游EPS、PS、ABS消费量环比+1.00%至22.27万吨；工厂库存环比-2.13%至12.70万吨，华东港口库存环比+21.26%至4.16万吨，华南港口库存环比-28.57%至2.05万吨。大型装置检修计划陆续跟进，非一体化装置持续深度亏损、开工意愿不佳，苯乙烯行业开工率受到拖累。终端行业对高价原料存在抵触，产业链上游高价成本向下传导不畅，下游“三S”行业生产利润偏低、开工意愿与采购需求受抑制。库存短期难有积累，低库存对现货价格支撑持续。成本端油价仍主导短期苯乙烯价格，关注中东地缘局势后续进展。高基差、低库存下，近月合约价格受支撑。

PVC

周末美伊地缘局势反复，美国总统在拒绝伊朗提出的七日内重开霍尔木兹海峡的提议之后，表示美国和伊朗的谈判预计将在接下来一周内重启；伊朗外长称，伊朗在做好战争准备的同时，也对外交手段持开放态度。上周宁波镇洋、山东恒通、包头海平面等装置停车检修，PVC产能利用率环比-2.49%至66.74%；下游开工率环比+0.83%至42.13%，其中管材开工率环比-0.2%至36.6%，型材开工率环比+0.57%至40.87%；社会库存环比-2.71%至105.53万吨，维持缓慢去化趋势；电石法利润环比-183元/吨至-849元/吨，乙烯法利润环比-88元/吨至-789元/吨。国内电石法装置检修、重启并存，乙烯法装置原料价格高企亏损加深、降负减产，PVC行业预计维持低开工状态。终端订单改善有限，传统旺季下游制品开工率提升不大，下游企业刚需采购原料。受海外装置大规模检修影响，出口端存在一定利好。显性库存预计维持去化趋势，库存压力逐步消化。短期PVC盘面下有成本托底，上缺利多驱动，预计震荡走势。

烧碱

上周新增两套停车装置，4套检修装置恢复，烧碱产能利用率环比+0.5%至78.7%；氧化铝开工率环比+0.87%至83.14%，粘胶短纤开工率环比维稳在88.84%，印染开工率环比维稳在55.03%；液碱工厂库存环比+6.38%至51.57万吨；受液氯均价上涨影响，山东氯碱利润环比+98元/吨至248元/吨。随着检修装置重启、氯碱利润修复，烧碱供应预计持续回升。氧化铝开工负荷基本持稳，低利润或抑制后市耗碱需求；非铝行业传统旺季需求改善有限，刚需补库为主。出口订单跟进较少，支撑有限。供需单边驱动不大，工厂库存压力有待进一步消耗，盘面价格预计在低估值区间小幅波动。综合考虑，短期烧碱震荡对待，价格下有成本支撑、上受库存压制；中长期看，行业投产压力或使烧碱估值持续承压。

对二甲苯

伊朗方面表示霍尔木兹海峡暂无全面开放计划，市场对供应风险的忧虑增强，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为67.63万吨，环比+1.47%。国内PX周均产能利用率81.57%，环比+1.18%。需求方面，PTA周均产能利用率72.07%，较上周+0.81%；国内PTA产量为138.7万吨，较上周+1.4万吨。周内开工率上升，目前处在中位，短期PTA装置上升。年内PX供需格局预期偏紧，短期PX价格预计跟随原油价格波动。

PTA

伊朗已向美国提出在七天内重新开放霍尔木兹海峡的提议，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率72.07%，较上周+0.81%；国内PTA产量为138.7万吨，较上周+1.4万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率72.77%，较上周-1.22%。库存方面，本周PTA工厂库存在2.73天，较上周+0.63天，较去年同期-1.11天；聚酯工厂PTA原料库存在7.35天，较上周1.25天，较去年同期+0.35天。目前加工差662附近，装置负荷上升，下游聚酯行业开工率下滑，工厂转为累库。年内PTA供需格局转好，短期PTA价格预计跟随原油价格波动。

乙二醇

伊朗方面表示霍尔木兹海峡暂无全面开放计划，市场对供应风险的忧虑增强，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在41.79万吨，较上周增加1.69万吨，环比升4.21%；本周国内乙二醇总产能利用率64.51%，环比升2.62%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率72.77%，较上周-1.22%。截至9月24日华东主港地区MEG库存总量9.9万吨,较上一期降低0.5万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在3.94万吨。主港发货节奏降低到货有所下滑，库存总量下滑，下周预计到港量下滑。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动。

短纤

伊朗方面表示霍尔木兹海峡暂无全面开放计划，市场对供应风险的忧虑增强，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为10.98万吨，下滑0.39万吨，环比降幅为3.43%。周期内综合产能利用率平均值为56.15%，环比下滑2.02%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在64.07%，环比下降2.04%。纯涤纱行业周均库存在21.70天，环比下降0.65天。库存方面，截至9月24日，中国涤纶短纤工厂权益库存5.33天，较上期减少0.37天；物理库存9.89天，较上期减少0.13天。短期短纤价格预计跟随原料价格波动。

纸浆

纸浆主力合约期价收跌至4874元/吨；银星现货收至4980元/吨，+0.供应端，据海关总署公布的数据显示,2026年8月纸浆进口总量273.1万吨，环比0.04%，同比2.9%，2026年累计进口量2410.8万吨，累计同比-0.8%。智利Arauco公司公布9月木浆报价，针叶浆报盘670美元/吨，持平；阔叶浆明星590美元/吨，上涨20美元/吨；本色浆金星报价660美元/吨，上涨10美元/吨。库存端，截至2026年9月24日，中国纸浆主流港口样本库存量：218.0万吨，较上期累库1.5万吨，环比上涨0.7%，本周期纸浆样本主港库存量呈现累库的走势。需求端，本周双胶纸产能利用率44.42%，较上周持平，铜版纸产能利用率57.59%，-3.91%，白卡纸产能利用率66.69%，较上周下降2.31%。短期进口成本及海外供应缩紧对价格有一定支撑，但下游整体开工率维持低位，需求增量有限，纸浆库存回升限制上行动力，预计价格维持区间震荡，继续关注后期去库节奏及海外供应情况。

纯碱

纯碱方面，供给端来看，本周国内纯碱周产量降至 68.28万吨，环比大幅下降5.01%，产能利用率回落至71.69%，环比下降 3.78个百分点，华北、华东、华中多套装置集中进入检修或减量运行，供应收缩成为短期盘面的核心支撑。下周来看，部分前期检修装置存在下周复产预期，后续产量存在回补压力。供给过剩的中长期格局并未发生根本性改变。需求端，浮法在产日熔量14.25万吨/日，维持偏低水平，行业仍有冷修计划，在产产能缓慢收缩。地产端竣工修复力度不及预期，玻璃厂成品库存压力较大，深加工订单偏弱，玻璃企业亏损下采购策略保守，纯碱采购以刚需随采为主，基本不做提前备货，仅维持安全库存，缺少集中补库动作。光伏玻璃行业持续亏损，冷修持续落地，光伏玻璃产能利用率50.48%，环比下降0.3%，日熔量67995吨/日，环比下降210吨/日，对重碱消耗持续萎缩。虽然光伏装机存在金九预期，但组件端订单传导缓慢，光伏玻璃企业优先消化自身成品库存，原料采购谨慎，难以带动纯碱需求明显回升。轻碱及其他需求：日化、洗涤、日用玻璃处于传统淡季，开工维持低位；氧化铝行业需求平稳，月度采购量波动不大。轻碱整体需求体量有限，难以对冲重碱的需求下滑。

玻璃

玻璃方面，供给端来看，本周浮法玻璃供应维持低位态势，截至 9 月11日，全国浮法玻璃在产日熔量降至14.25万吨/天，环比上行0.85%；周度产量99.04万吨，环比下降0.42%，行业开工率 70.57%，均处于近十年低位区间。国内浮法玻璃在产196条产线，冷修停产97条在近年偏低区间，行业持续亏损背景下，部分老旧产线计划推进放水冷修，供给被动收缩，产出收缩主要源于行业持续深度亏损下，企业被动减产与产线冷修推进，但整体冷修节奏偏慢，且存在复产产能对冲，净收缩幅度有限。需求端，深加工订单：截至8月末，玻璃深加工企业订单天数为10.3天，环比回升0.8天，同比微增0.65天，订单天数自低位季节性回升，显示下游备货需求逐步启动，但绝对水平仍处低位，仅能支撑短期排产，并非需求周期的趋势性反转。

天然橡胶

近期国内云南产区价格基本以稳定为主，各片区采购价格存差异；海南产区局部地区有雨水天气，对割胶作业产生一定影响，期货盘面震荡走高，部分套利盘加仓情绪升温，带动加工厂订单好转，进而支撑当地加工厂对原料延续加价抢收状态。近期青岛港口总库存延续去库态势，保税库及一般贸易库双库齐降，总去库幅度环比继续扩大。海外船货到港集中，青岛仓库总入库量环比增加；胶价自高位回落后，轮胎企业按刚需逐步逢低补货，采购情绪环比改善，青岛仓库出库量明显大于入库量，带动总库存呈现大幅去库。需求端，上周国内轮胎企业产能利用率环比下降，部分半钢胎企业存“中秋节”停工检修安排，企业逐步进入停工前收尾阶段，导致整体产能利用率水平下降；全钢胎企业同样存在“中秋节”停工检修计划，拖拽整体产能利用率走低。部分企业存“国庆节”停减产安排，将对整体产能利用率继续形成拖拽，预计本周轮胎企业产能利用率将继续走低。

合成橡胶

原料端丁二烯价格维持高位，顺丁生产成本端支撑尚在，但企业生产压力犹存，装置降负延续。上周顺丁橡胶生产企业库存量小幅下降，多数企业陆续降负后库存再下降。需求端，上周国内轮胎企业产能利用率环比下降，部分半钢胎企业存“中秋节”停工检修安排，企业逐步进入停工前收尾阶段，导致整体产能利用率水平下降；全钢胎企业同样存在“中秋节”停工检修计划，拖拽整体产能利用率走低。部分企业存“国庆节”停减产安排，将对整体产能利用率继续形成拖拽，预计本周轮胎企业产能利用率将继续走低。

尿素

国内尿素前期检修装置陆续复产，带动日产量回升，整体货源供给充足。需求端，农需尚未启动，工业复合肥、板厂等维持刚需采购，储备性需求对当前价位接受度有限，集中备货意愿不强，整体支撑不足。上周国内尿素企业库存整体呈现下降走势，外围区域出口发运节奏加快，库存由厂库端转移至港口端，一定程度加快了企业库存去化速度，且临近假期，下游及贸易商存在适当补货需求，一定程度带动货源向下转移，但内需薄弱局面未改，且局部装置陆续复产，供应增多之下企业库存去化依旧存在阻力。

瓶片

伊朗方面表示霍尔木兹海峡暂无全面开放计划，市场对供应风险的忧虑增强，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量27.80万吨，较上周增加2.44万吨；产能利用率至57.67%，较上期提升5.08个百分点。中国聚酯行业周度平均产能利用率72.77%，较上周-1.22%。出口方面，8 月中国聚酯瓶片出口 53.64 万吨，较上月增加 3.75 万吨，或 7.52%。 2026 年 1-8 月累计出口量 424.32 万吨，较去年同期减少 9.80 万吨，跌幅 2.27%。短期瓶片开工率上升，当前生产毛利-366左右，加工亏损加剧，短期瓶片价格预计跟随原料价格波动。

原木

原木价格主力合约期价收跌至823元/m³，现货端，辐射松原木山东地区报价820元/m³，+0；江苏地区现货价格825元/m³，+0；进口CFR报价在130美元/m³，+0。海关总署最新数据显示，2026年8月，中国针叶原木进口总量约197.4万立方米，同比增加14%。2026年1-8月，中国针叶原木进口总量约1572.4万立方米，同比减少2%。据木联调研，本周（2026/9/21-2026/9/27）13港新西兰针叶原木预到船6条，较上周减少7条，周环比减少54%；到港总量约20.6万方，较上周减少23.05万方，周环比减少53%。据木联调研，本周（2026/9/18-9/24），新西兰12港原木离港发运共计11船41万方，船数环比增加1船，运量环比持平。其中，新西兰直发中国8船30万方，环比减少1船8万方。9月14日-9月20日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.07万方，较上周增加3.94%。截至9月18日，国内针叶原木库存较上周增加3万立方米至240万立方米。短期原木库存增加叠加原油回落海运费预期回落对价格有一定压制，但原木出库量增加叠加预到船减少，限制价格下跌空间，关注后期到船及库存情况。

纯苯

周末美伊地缘局势反复，美国总统在拒绝伊朗提出的七日内重开霍尔木兹海峡的提议之后，表示美国和伊朗的谈判预计将在接下来一周内重启；伊朗外长称，伊朗在做好战争准备的同时，也对外交手段持开放态度。上周石油苯开工率环比+1.71%至71.77%，加氢苯开工率环比-3.18%至56.24%，国内纯苯产量环比上升；纯苯下游开工率变化不一，下游加权开工率环比-0.82%至69.62%；华东港口库存环比+15.79%至4.4万吨，维持低位波动趋势；石油苯利润环比-115元/吨至1631元/吨。前期检修装置陆续恢复，石油苯开工率延续低位回升趋势，但空间受原料供应偏紧限制。主力下游除苯胺以外，其他行业存在不同程度负反馈，企业对高价原料抵触。行业供需偏紧平衡，港口低库存对现货价格支撑预计将持续。成本端油价仍主导短期纯苯价格，关注中东地缘局势后续进展。高基差、低库存下，近月合约价格受支撑。

丙烯

PL期货主力合约期价反弹收涨至8998元/吨，山东现货价格9425元/吨，+50。供需方面，本周（20260918-20260924）中国丙烯产量115.95万吨，较上周减少1.94万吨（上周产量117.89万吨），降幅1.65%。本周丙烯产能利用率70.89%，较上期下跌1.21%。需求端，周内丙烯下游工厂开工率涨跌互现。酚酮产能利用率上涨幅度最大，主要是因为富宇化工、万华化学装置重启恢复。丙烯腈产能利用率下跌，主要因为山东海江、江苏斯尔邦装置停车。短期丙烯供应有回落，需求变化不大，预计价格跟随原油弱势波动。

胶版印刷纸

双胶纸期货主力合约收跌至3820元/吨，北京现货 70g银河如意报4100元/吨。供应端，本期双胶纸产量17.5万吨，较上期环比持平，产能利用率44.4%，较上期持平。生产端纸厂持续执行转产与控产操作，行业开工处在低位。本期双胶纸生产企业库存137.2万吨，环比降幅0.4%。周内行业生产维持平稳，产量变化不大，终端需求持续疲软，因临近假期出货情况略有改善，纸企平均库存窄幅收缩。需求端，假期停工放假，需求预计进一步走弱。预计双胶纸主力合约维持低位震荡。

※ 有色黑色

贵金属

货币政策上，纽约联储主席威廉姆斯表示，今年再度加息是一个“合理”预期，美联储依靠明确前瞻指引的时代已经“结束”。费城联储主席保尔森称，若经济走势符合预期，美联储可能需要进一步加息以推动通胀回归目标水平。克利夫兰联储主席哈马克表示，美国经济正面临一系列供应冲击，加剧了通胀心态固化的风险。三人皆在10月的会议上具有投票权。受到美联储官员持续释放鹰派信号叠加经济数据走强影响，市场对于美联储加息的预期不断升温，美元指数与美债收益率持续走高，对黄金形成压制。地缘局势上，中秋假期期间，有美国官员表示，特朗普已拒绝伊朗提出的七天停火提议，并预计将在11月中期选举后恢复对伊朗轰炸。对此，伊朗总统佩泽希齐扬9月26日表示，鉴于每一轮谈判后美国都会发动袭击并实施制裁，伊朗不再信任与美国的对话。地缘局势依旧紧张，国际油价不断上行，也进一步施加通胀上行的预期。整体来看，在美联储9月加息落地后贵金属的金融属性有明显强化，而对美联储收紧货币政策的担忧，使得近期美债长短端利差明显收敛，且这一现象由短债利率上行所主导使得黄金近期面临一定程度的回调压力。

沪铜

沪铜主力合约小幅回落，基本面原料端，铜精矿TC指数历史低位运行，矿供偏紧对铜成本支撑较为稳固。供给端，受原料紧张、硫酸价格回落及检修等因素影响，国内冶炼端产量难有明显增长，供应释放空间受限。需求端，前期因美联储加息影响铜价回落，下游询价、采买相对积极，现货市场成交回暖。应用端，传统消费旺季背景下，电网、线缆、家电、新能源汽车等仍有季节性修复预期，下游加工企业订单有所回升，加之节前备库效应，令铜需求情况有所转好，社会库存小幅去化。整体来看，沪铜基本面或处于供给增量受限、需求逐步回暖的阶段，社会库存小幅去化。

氧化铝

氧化铝主力合约震荡走弱。基本面原料端，受地缘冲突升级影响，几内亚至中国海运费维持高位，进口矿到岸成本抬升，对矿价形成底部支撑。供给端，国内氧化铝厂在运行产能以及开工率保持小幅增长态势，国内氧化铝供给量仍处偏宽松状态。需求端，下游电解铝厂高产能运行，开工情况亦接近满产，对氧化铝需求量保持稳定。整体来看，氧化铝基本面仍处于供给偏多、需求持稳的阶段，产业库存高位小幅积累。

沪铝

沪铝主力合约震荡走势，基本面原料端，氧化铝供给宽松，报价回落，加之加息落地后，铝价小幅反弹，电解铝厂冶炼利润情况较好。供给端，国内电解铝运行产能临近行业天花板，进一步增长空间较有限。铝水比例维持高位，铝锭铸锭量收缩，故电解铝库存维持小幅去库状态，国内供给量仍保持稳定。需求端，下游铝材加工企业开工回升，传统消费旺季的作用逐步得以确认。新兴制造业对传统地产行业形成对冲，国内用铝需求结构逐步分化、转型。应用端，电网、新能源车年末赶工以及消费旺季逐渐临近带动部分下游加工厂订单回暖，需求提振。整体来看，沪铝基本面或处于供给稳定、需求回暖的阶段，产业库存持续去化。

沪铅

供给端来看，国内原生铅进入三季度集中检修周期，湖南、内蒙古、河南等地大中型炼厂产能释放受限，原生铅综合开工率62.83%，继续下滑，厂内库存偏低，现货流通货源持续收紧。再生铅端受废电瓶原料紧缺、冶炼利润修复缓慢拖累，企业开工意愿低迷，部分企业有复产计划，目前再生铅开工率平均报41%,环比上行1.73%，再生铅主要产地产量（国内）报4.996万吨,环比上行2.6%，但整体爬坡节奏偏慢。进口方面，铅锭进口窗口近期重新打开，海外低价货源后续到港将逐步对冲国内供应减量，但短期到港规模有限，近端供应压力不大，整体呈现“内紧外松、近紧远松”的格局。需求端来看，下游铅蓄电池逐步进入“金九”传统消费旺季，高温假期结束后行业开工率边际抬升，开学季带动电动自行车蓄电池终端销量回暖，汽车启动电池备货需求也有小幅改善。但铅价站上16000元/吨后，下游畏高情绪升温，铅蓄电池开工率69.64%，环比上行3.29%，虽然下游蓄电池呈现销售逐步走强态势，但仍需观察下游对高价格铅的承接能力，当下现货成交随价格上涨有所转淡，需求端缺乏持续拉涨动力，大规模补库难以快速兑现，需跟踪终端订单的实际落地节奏，库存端，当前SMM五地铅锭社会库存约7.53万吨，环比小幅累库；上期所期货库存处于年内偏高水平，但原生炼厂厂库整体偏低。

沪锌

宏观面，特朗普拒绝伊朗七天停火提议，预计美中选后恢复轰炸；特朗普称预计本周美国将继续与伊朗谈判。伊朗总统：不再信任同美国的对话，海峡问题只有通过谈判解决。基本面，海外锌矿山TC持续低位下探，虽然冶炼端副产品硫酸价格高企，炼厂现货利润依然陷入亏损；但是国内锌矿库存维持近两年低位，矿端紧缺压力依然较大。冶炼随着前期检修恢复，不过复产因亏损而受限，精炼锌产量不及预期。需求端进入传统旺季，但消费表现依旧乏力，下游镀锌板库存累增，开工率持稳运行。出口窗口打开，货源流出增加。近期国内锌锭库存下降；海外库存增加。

沪镍

宏观面，特朗普拒绝伊朗七天停火提议，预计美中选后恢复轰炸；特朗普称预计本周美国将继续与伊朗谈判。伊朗总统：不再信任同美国的对话，海峡问题只有通过谈判解决。基本面，菲律宾雨季结束，国内镍矿港口库存回升明显；印尼镍矿RKAB配额审批持续推进,供应向宽松方向演化。冶炼端，由于矿端成本高位，且印尼硫酸供应紧缺，冶炼利润维持亏损局面，电解镍产量环比续降。需求端，钢厂存在利润空间，钢厂排产预计增加；新能源三元产量增速放缓，磷酸铁锂份额挤压效应持续。国内库存小幅下降，海外LME库存持稳，库存整体均处在高位。

不锈钢

原料端，菲律宾镍矿供应达到峰值，国内镍矿港口库存回升，中印镍铁产量上升；印尼RKAB修订审批结果尚未公布，而印尼APNI建议增加配额，原料紧缺预期被削弱。近期镍铁生产利润有所走扩，炼厂有增产预期，成本端支撑有所减弱。供应端，镍铁价格小幅下跌，钢厂依然具备生产利润空间，同时逐步进入传统旺季，不锈钢厂300系排产预计逐渐回升。需求端，近期不锈钢价格低位企稳，市场需求有所释放，但整体仍缺乏亮点，300系库存小幅下降。

沪锡

宏观面，特朗普拒绝伊朗七天停火提议，预计美中选后恢复轰炸；特朗普称预计本周美国将继续与伊朗谈判。伊朗总统：不再信任同美国的对话，海峡问题只有通过谈判解决。基本面，供应端，锡矿进口量环比增长，矿紧格局缓和趋势，不过缅甸复产进度偏慢，供应增量依旧有限，加工费持稳偏低水平。冶炼端，精炼锡外采矿产能处于亏损，精锡产量仍受到限制。印尼锡出口开始逐渐恢复，但增量仍较为有限。需求端，镀锡板产量同比增长，新能源汽车产销增速放缓，而光伏逐渐修复。AI领域发展前景强势，近期市场情绪缓和改善。库存方面，近期锡价震荡调整，下游逢低积极补货，市场成交氛围改善，社会库存录得下降；LME库存小幅下降。

硅铁

9月24日，硅铁2611合约震荡运行，减产预期支撑盘面，高库存、弱需求压制期价。供应端，硅铁生产企业整体开工率下降，产量小幅回调；需求端，样本钢厂硅铁需求量整体小幅下滑，仍处同期低位，节前备货驱动不足，铁水产量回落，国内金属镁增量温和；成本端，青海、甘肃电价上调，兰炭新一轮调涨落地；利润方面主产亏损加深，内蒙古现货利润报-277元/吨；宁夏现货利润报-108元/吨。

锰硅

9月24日，锰硅2611合约震荡运行，上行驱动有限。原料端，锰矿价格整体偏稳运行，港口贸易商降价走货积极性不高；锰硅开工率及产量小幅抬升；需求端铁水产量回落，五大钢种硅锰周需求下滑；样本锰硅企业库存高企；成本端受煤炭保供因素影响，支撑有所松动。利润端，主产区大幅亏损，减产预期渐起，内蒙古现货利润报-277元/吨；宁夏现货利润报-334元/吨。

焦煤

9月24日，焦煤主力2701合约探底回升，但反弹力度受限；受保供预期和产业链负反馈压制，现货价格开启回调。供应端，煤炭安全稳产保供政策仍对盘面有一定情绪影响，供应边际恢复预期升温，但考虑进口方面，目前蒙煤通关有所回升，但尚未回归正常水平，口岸监管区库存低位运行；需求方面，矿山精煤库存累库，反映下游采购节奏放缓，本期铁水产量回落，钢厂亏损加深；焦煤库存整体处同期中高位。

焦炭

9月24日，焦炭主力2701合约震荡回调后修复，市场整体较为谨慎。供应端，保供政策调整市场对供给边际修复的预期；需求端，本期铁水产量小幅回落，但钢厂亏损加深，负反馈风险仍在，临近小长假，下游补库需求不及预期；利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利抬升，报78元/吨；现货端，钢厂亏损扩大，焦炭存提降预期；库存方面，焦炭各环节库存延续下滑，钢厂焦炭大幅累库，总库存有所回升。

铁矿

24日I2701合约减仓整理。宏观面，美国总统特朗普接受采访时表示，预计本周将与伊朗继续举行谈判。特朗普此前拒绝伊朗提出的结束战争方案。特朗普称，伊朗希望达成协议，但不是自己想要的协议，伊朗高估了自己的筹码。当被问及是否考虑恢复对伊朗发动军事打击时，特朗普称一直在考虑。供需情况，铁矿石发运和到港量下滑，铁水产量（235.66万吨/日）继续下调，港口库存回升。整体上，钢厂利润偏低，提产难度增加，节前钢厂铁矿石补库接近尾声，现货成交回落。短线行情陷入区间整理。

螺纹

24日RB2701合约先抑后扬。宏观面，山西省委副书记、省长卢东亮主持召开全省煤炭安全稳产稳供工作推进会。他强调，要在严守安全底线前提下，全力推动复工复产、稳产稳供，加速扭转产量下滑趋势。供需情况，螺纹钢周度产量明显下调，产能利用率降至36.25%，表观需求则增至208.85万吨（+19.24万吨），库存降幅扩大。整体上，螺纹钢低产量+需求旺季，支撑库存继续去化，只是煤炭保供+铁矿高库存或影响成本端支撑，期价陷入区间整理。

热卷

24日HC2701合约弱势整理。宏观面，自美联储近日实施三年来首次加息以来，多位官员呼吁进一步收紧政策。已有三位联储官员释放鹰派信号，就通胀风险发出警告。供需情况，热卷周度产量继续微降，产能利用率72.98%（-0.25%），表观需求290.66万吨（+1.22万吨），库存七连降。整体上，热卷供需变化不大，假期到来，现货市场交投一般，下游观望情绪浓。行情陷入区间整理。

工业硅

工业硅方面，供给端，新疆头部大厂32台矿热炉停炉已落地，9 月排产显著下调，四川部分中小炉企同步减停产，全国工业硅开炉数量回落，供应端边际收缩，叠加硅煤、石油焦原料成本维持高位，对工业硅现货与期价形成底部支撑。但需要留意，部分西北、内蒙停产炉组仍存在复产预期，若价格反弹至企业盈亏线以上，复产增量会逐步释放，削弱供给收缩利多；开工率回落至50.28%，整体来看，供给端收缩已从前期预期转向现实落地，阶段性对价格形成底部支撑。需求端，下游需求呈现分化式温和改善，暂无强驱动因素拉动集中补库：多晶硅：多晶硅企业排产有所抬升，但行业整体库存高企，硅片、电池片订单偏弱，光伏终端需求传导不畅。虽然市场存在行业控产挺价预期，但企业亏损压力下，采购策略偏保守，仅维持长单刚需拿货，暂无大规模集中补库行为，对工业硅的原料消耗增量有限，难以形成强拉动。有机硅：有机硅行业维持低利润格局，部分企业执行减产自律，DMC开工保持偏弱水平。传统金九旺季预期存在，但下游建筑、地产、电子终端订单改善有限，有机硅企业采购工业硅以随用随采为主，优先采购低价现货，主动囤货意愿不强，对工业硅拉动力度偏弱。铝合金：铝合金板块需求整体平稳，属于工业硅的稳定刚需消费端，无明显增量。汽车轻量化、光伏铝型材订单小幅回暖，但整体幅度有限；铝厂大多签订长期供货协议，现货零星采购，价格敏感度偏低，仅起到托底作用，无法成为行情的主要驱动。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡走弱，截止收盘-4.79%。持仓量环比减少，现货较期货升水，基差环比上日走强。基本面上，原料端锂价回落带动锂矿价格重心下移，但因矿山挺价以及原料现货供给仍未完全释放等因素影响下，矿价较锂价回落幅度较小。供给端，矿石提锂因原料暂未完全释放供应而保持稳定，盐湖端检修复产带动产量小幅回升。智利方面发运基本持稳，预计到港后国内碳酸锂供给量保持小幅增长态势。需求端，随着锂价回调，下游询价采买态度逐渐积极，加之节前的备库需求，下游逢低采买令其库存小幅回升，现货市场成交回暖，对锂价有所支撑。整体来看，碳酸锂基本面或处于供给小增、需求回暖的阶段。

多晶硅

多晶硅方面，头部硅料企业达成减产、不低于成本销售的行业共识，部分产线主动压低运行负荷，计划下调9月排产，减少市场货源投放，试图缓解累库压力，为现货与盘面提供情绪支撑。各家企业执行力度分化，部分低成本一体化企业生产刚性较强，短期难以大规模关停，若价格小幅反弹，停产、低负荷产线存在复产可能性，增量随时可以释放，削弱减产带来的利多。需求端，电池片环节订单走弱，前期海外窗口期备货热潮已经退潮，海外贸易壁垒、海外终端高库存共同抑制采购，转口贸易收缩；国内终端订单改善有限，电池片渠道库存累积，价格重心持续下移，部分N型电池片报价跌破0.3元/W。电池厂开工维持保守水平，生产排产跟随组件订单走，不会主动扩产。在电池片利润持续被压缩背景下，电池厂向上传导订单的能力减弱，间接降低对上游硅片的消耗，进而拖累硅片采购多晶硅的需求。组件端国内央国企组件招标持续落地，对国内地面电站装机形成一定支撑；但组件报价偏高，电站投资收益偏弱，终端业主压价明显，高价组件订单落地缓慢。海外市场方面，前期抢出口行情消退，海外地区报关、贸易政策风险上升，海外组件采购放缓，海外渠道库存有待消化。

铸造铝合金

铸铝主力合约震荡走势，基本面原料端，废铝市场供应偏紧格局未改，合规含税原料供应仍相对紧张，此外进口废料减少以及铝价的高位运行，令废铝价格坚挺为铸铝提供稳固成本支撑。供给端，受原料供应偏紧影响再生铝厂开工回升受限，中小厂维持控产，供应增量有限。需求端，传统消费旺季效应温和释放，压铸企业以刚需补库为主，主动追高意愿仍偏谨慎，产业库存小幅积累但累库速率有所放缓。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给小增、需求回暖的阶段。

铂金钯金

截至9月25日，伦敦铂钯市场震荡走弱。宏观方面，美联储多位官员上周密集释放鹰派信号，警告通胀持续高企，当前政策立场可能仍不足以将物价压回2%目标。受官员表态及近期强劲经济数据推动，市场对10月加息的预期概率已从上周末的53%升至约69%。美元指数站稳100上方，10年期美债收益率突破5%，对贵金属估值构成持续压制。地缘方面，美伊局势仍有反复。此前外交接触预期一度升温，但联大期间双方会谈未取得重大突破；特朗普已拒绝伊朗提出的七天停火提议，当被问及是否考虑恢复对伊朗发动军事打击时，特朗普称一直在考虑。中东能源供应风险短期内难以实质性消退，原油地缘溢价存在再度上行的可能，并通过“油价—通胀—利率”链条间接扰动铂钯。短期看，铂钯受地缘风险上行与美联储紧缩预期升温的双重压制，整体或维持宽幅震荡，其中钯金因需求结构趋弱，或弱于铂金。

作者

研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444   期货投资咨询从业证书号：Z0013101

林静宜 期货从业资格证号：F03139610  期货投资咨询从业证书号：Z0021558

张 昕 期货从业资格证号：F03109641  期货投资咨询从业证书号：Z0018457

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507   期货投资咨询从业证书号：Z0020723

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