瑞达期货晨会纪要观点20260924

财经事件

1、当地时间9月23日下午，国家主席习近平乘专机抵达美国首都华盛顿，开始对美国进行国事访问。美国总统特朗普来到安德鲁斯空军基地，迎接习近平主席到访。陪同习近平出访的有：习近平主席夫人彭丽媛，中共中央政治局常委、中央办公厅主任蔡奇，中共中央政治局委员、外交部部长王毅等。

2、工信部副部长余晓晖表示，要坚持应用牵引、适度超前、系统推进新一代通信网建设，推进宽带网络向双万兆演进，推进低轨卫星互联网系统建设，统筹优化国际海陆网络布局，推动算力设施扩容提质，强化算网协同和算力互联。

3、美国9月标普全球制造业PMI升至57，创52个月新高；服务业PMI升至58.7，创59个月新高；综合PMI初值攀升至58.4，创2021年7月以来新高，美联储10月加息预期升。

4、伊朗总统佩泽希齐扬在第81届联合国大会一般性辩论上发表讲话。他表示，伊朗愿意谈判与合作，但不会接受以强权、制裁或军事威胁迫使其让步。在伊朗受到制裁的情况下，不能允许霍尔木兹海峡被自由使用。美国国务卿称，特朗普有包括军事选项在内多种选择；美伊联大期间会谈未取得重大突破；再次强调伊朗不能拥有核武是核心问题。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘普遍下跌。截止收盘，上证指数跌0.39%，深证成指跌0.64%，创业板指跌0.6%。沪深两市成交额大幅回落。大盘蓝筹股弱于中小盘股。全市场超3500只个股下跌。行业板块普遍下跌，传媒、商贸零售板块明显走弱，社会服务板块涨幅居前。海外方面，经济数据与货币政策上，美国9月标普全球制造业、服务业、综合PMI均升至阶段性高位。数据公布后，美联储10月加息预期快速升温，美债收益率集体走高。对此，美联储理事巴尔表示，可能需要进一步加息以压低通胀。国内方面，经济基本面，8月份，国内社零、固投增速进一步回落，而进出口、规上工业增加值增速较上月加快，主要受到高新技术产品出口价格上涨支撑。资金面，8月非银存款同比少增，居民存款-M2增速负剪刀差进一步收敛。整体来看，国内经济K型分化仍在延续，经济呈现外需强、内需弱，传产弱，科技强的特点。同时，海外货币政策收紧的预期带动美债收益率再度上行，A股面临的外部压力依旧明显。

国债期货

周三国债现券收益率窄幅调整，到期收益率1-7Y上行0.3-0.5bp，10Y、30Y到期收益率分别变动0.2、-0.4bp左右至1.67%、2.13%。国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.03%、0.05%、0.05%、0.05%。DR007加权利率回升至1.38%附近震荡，央行9月开展8000亿元MLF操作。国内基本面端，8月经济运行平稳，工增小幅超预期，社零增长较前值有所回落，固投延续弱势。8月金融数据弱于市场预期，政府债、信贷仍为主要拖累，企业债券继续支撑社融。今年前八个月，政府债、企业债、股票融资在社融合计占比首次超过贷款，我国信用扩张动能正从单一的银行贷款转向债券、股权等多元化融资工具。海外方面，美伊局势出现缓和迹象，外交接触预期升温，美国总统特朗普表示，美国官员与伊朗代表团进行了三个小时会晤，非常富有成效，将在不久的将来安排另一次会谈，原油地缘风险溢价明显回落。总的来看，税期扰动消退，资金面明显转松；随着双节临近、跨季资金需求增加，及政府债缴款压力增大，预计央行维持净投放以呵护流动性。基本面偏弱、资金面平稳对债市形成相对有利的宏观环境，海外央行加息潮对我国货币政策影响有限。短期内利率或延续偏强震荡，中长期仍有下行空间。

美元/在岸人民币

周三晚间在岸人民币兑美元收报6.7106，较前一交易日贬值115个基点。人民币兑美元中间价报6.7468，调贬9个基点。美国9月标普全球制造业PMI升至57，创52个月新高；服务业PMI升至58.7，创59个月新高；综合PMI初值攀升至58.4，创2021年7月以来新高，美联储10月加息预期再度升温。美国8月CPI环比上涨0.4%，较7月的0.1%明显加快，同比维持3.4%；核心CPI环比上涨0.3%，高于0.2%的市场预期，同比则由2.5%降至2.4%。其中汽油价格单月上涨3.9%，对总体CPI月度增幅的贡献超过三分之一。美联储穆萨莱姆称，如果没有进一步的政策限制，通胀在18个月后仍有可能大幅高于2%的目标。9月加息落地叠加央行偏鹰态度，美债收益率抬升，短期美元具备上行动力，美元指数有望维持偏强震荡格局，若通胀反复，进一步加息预期将支撑美元。国内端，8月我国官方制造业PMI录得49.8，景气水平回升但略低于预期，反映制造业虽有好转但尚有空间，供需两端双双升至荣枯线上，但新动能与传统行业、不同规模企业走势延续背离。新订单指数为50.6，新出口订单为50.1，两者分别回升2.1、0.5个百分点至荣枯线上方，需求端显著改善。但出厂价格上涨幅度远不及购进价格，中下游行业利润依旧受到较大幅的挤压。8月我国出口同比25%，进口同比28.2%，增速均有上涨，但“量平价升”特色显著，AI相关产业链价格高涨逐层传导。由于美伊关系反复，霍尔木兹海峡开放时间未定，地缘风险溢价抬升贸易成本，但头部船司正逐渐加快苏伊士运河复航进程，有所改善。人民币兑美元汇率波动在美联储加息的背景下大概率加剧。

美元指数

隔夜，美元指数涨0.58%报101.13，非美货币涨跌互现，欧元兑美元跌0.56%报1.1384，英镑兑美元跌0.78%报1.3240，美元兑日元涨0.60%报158.3420。

美国9月标普全球制造业PMI升至57，创52个月新高；服务业PMI升至58.7，创59个月新高；综合PMI初值攀升至58.4，创2021年7月以来新高，美联储10月加息预期再度升温。美国8月CPI环比上涨0.4%，较7月的0.1%明显加快，同比维持3.4%；核心CPI环比上涨0.3%，高于0.2%的市场预期，同比则由2.5%降至2.4%。其中汽油价格单月上涨3.9%，对总体CPI月度增幅的贡献超过三分之一。美联储穆萨莱姆称，如果没有进一步的政策限制，通胀在18个月后仍有可能大幅高于2%的目标。加息落地支撑美债收益率抬升，短期美元具备上行动力，美元指数有望维持偏强震荡格局，若通胀反复，进一步加息预期将支撑美元。

欧元区方面，欧元区9月制造业PMI初值持平于52.7，但服务业PMI从8月的51.6意外反弹至53，创近一年新高，推动综合PMI从8月的52升至53.1，创逾三年新高，市场押注欧洲央行10月将再度加息。但美国FOMC加息预期同步回升，欧元震荡运行。日本央行9月虽加息25BP至1.25%，但市场预期日本后续加息节奏缓慢，加之美日利差仍高，日元整体承压。展望后市，美联储9月加息落地叠加央行偏鹰态度，美债收益率抬升，短期美元具备上行动力，但欧央行及日本央行的偏鹰立场或提供利差修复空间。

集运指数(欧线)

周三集运指数（欧线）期货价格小幅波动，主力合约EC2610收涨1.21%，远月合约收得-1-2%不等 。最新SCFIS欧线结算运价指数为2610.55，较上周下跌297.75点，环比下行10.2%。现价端，OOCL进一步下调9月下旬报价至大柜3400-35000美金，集量低至大柜3300-3400美金，COSCO基本调降至同等水平。根据现有报价统计，39周市场均值约在大柜3270美金左右，环比上周下跌210美金，现货逐步进入降价周期，国庆报价料进一步下调，后续观察其他船司的定价策略。需求方面，欧元区8月综合PMI初值升至52.1，高于7月的52.0，创9个月新高，也高于彭博调查的51.7，连续第二个月处于扩张区间。其中，制造业PMI从51.9升至52.8，创2022年5月以来新高；制造业产出指数则升至53.4，为54个月来最高。服务业PMI为51.7，与7月持平。除了企业预防性补库存外，AI相关科技产品需求回升以及国防支出增加，也正在推动设备需求改善。8月欧元区经济边际回暖，但地缘政治环境持续波动，复苏势头能否延续仍有待观察。接下来，9-10月欧线逐步进入传统淡季，货量环比回落，叠加国内国庆长假前置订舱压力，现货运价料有所下行。部分船司虽试探性复航苏伊士运河，但多数船舶仍绕行好望角，绕行成本形成运价底部支撑，运价下降幅度料较小。地缘冲突反复是主要扰动变量，若红海局势恶化，会快速推升风险溢价；若复航范围扩大，则会加速运价回落。建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制。

中证商品期货指数

9月23日中证商品期货价格指数跌0.69%报1692.43，呈低开震荡态势；最新CRB商品价格指数涨0.25%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品普遍上涨，PTA涨2.54%，原油涨5.02%。黑色系全线下跌，焦煤跌1.06%。农产品多数上涨，棕榈油涨0.42%。基本金属普遍下跌，沪铜跌0.5%，沪铝涨0.02%。贵金属全线下跌，沪金跌0.98%，沪银跌2.51%。

地缘局势上，伊朗总统佩泽希齐扬在第81届联合国大会一般性辩论上发表讲话。他表示，伊朗愿意谈判与合作，但不会接受以强权、制裁或军事威胁迫使其让步。在伊朗受到制裁的情况下，不能允许霍尔木兹海峡被自由使用。伊朗总统的表态使得原有对于霍尔木兹海峡开放的预期落空，国际油价反转上行。经济数据与货币政策上，昨日晚间公布的美国9月标普全球制造业、服务业、综合PMI均升至阶段性高位。数据公布后，美联储10月加息预期快速升温，美债收益率集体走高，10年期美债站上5.1%。对此，美联储理事巴尔表示，可能需要进一步加息以压低通胀。美联储加息预期不断升温对黄金有明显压制。目前，地缘局势进入拉锯阶段，油价预计呈现震荡态势，而贵金属在美联储加息预期带动美债收益率、美元指数走强的影响下则明显承压。商品指数或将呈现偏弱态势。

※ 农产品

豆一

东北陈豆流通持续收窄，贸易商基本完成腾库工作，仓储资源预留迎接新季大豆上市。下游豆制品企业依旧以随用随采为主，没有集中补库动作，现货成交维持清淡，部分贸易商已开始规划跨区域收购以及进口替代粮源采购，对冲新豆开秤的价格不确定性。短期重点关注国储拍卖成交结果、东北新豆收割启动节奏、产区现货出货心态以及终端实际采购释放情况。

豆二

中美贸易会谈进行，市场情绪整体偏暖，若本周会谈能达成某种协议或实现关税削减，从而带动中国增加对美国农产品的采购，大豆价格有望获得支撑。目前美豆出口需求持续向好，USDA多次确认民间出口商对华及未知目的地销售，周度报告也显示出口销售增长。美国中西部降雨导致秋季收割推迟，新作进入供应链的速度放缓，本周更多阵雨可能继续限制进度，不过6至10天气象展望显示部分地区偏干。USDA数据显示，截至9月20日当周美豆收割率12%、优良率58%。巴西方面，马托格罗索州大豆播种进度快于去年同期和五年均值，全国播种率达1.2%。整体来看，出口预期与天气扰动共同支撑美豆价格，但上方压力仍待突破。

豆粕

中美贸易会谈进行，市场情绪整体偏暖，若本周会谈能达成某种协议或实现关税削减，从而带动中国增加对美国农产品的采购，大豆价格有望获得支撑。目前美豆出口需求持续向好，USDA多次确认民间出口商对华及未知目的地销售，周度报告也显示出口销售增长。美国中西部降雨导致秋季收割推迟，新作进入供应链的速度放缓，本周更多阵雨可能继续限制进度，不过6至10天气象展望显示部分地区偏干。USDA数据显示，截至9月20日当周美豆收割率12%、优良率58%。巴西方面，马托格罗索州大豆播种进度快于去年同期和五年均值，全国播种率达1.2%。整体来看，出口预期与天气扰动共同支撑美豆价格，但上方压力仍待突破。国内豆粕方面，全国油厂维持高开机压榨，豆粕库存居高不下，同时为避免双节假期期间胀库停机，月底油厂催提力度明显加大，短期高库存与弱基差格局难以根本改观。临近双节长假，下游饲料养殖企业备货情绪并不积极，主要得益于前期一直保持高头寸滚动策略，采购节奏平稳。后期关注中美会晤的情况。

豆油

中美贸易会谈进行，市场情绪整体偏暖，若本周会谈能达成某种协议或实现关税削减，从而带动中国增加对美国农产品的采购，大豆价格有望获得支撑。目前美豆出口需求持续向好，USDA多次确认民间出口商对华及未知目的地销售，周度报告也显示出口销售增长。美国中西部降雨导致秋季收割推迟，新作进入供应链的速度放缓，本周更多阵雨可能继续限制进度，不过6至10天气象展望显示部分地区偏干。USDA数据显示，截至9月20日当周美豆收割率12%、优良率58%。巴西方面，马托格罗索州大豆播种进度快于去年同期和五年均值，全国播种率达1.2%。整体来看，出口预期与天气扰动共同支撑美豆价格，但上方压力仍待突破。国内方面，豆油库存处于同期高位，双节备货不及预期，油厂以执行旧合同为主，部分工厂催提现象增多，终端主动补库意愿不足。总体油脂板块卖压有所增加。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加21.32%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加18.58%，出油率（OER）环比增加0.45%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚9月1-20日棕榈油出口量为714012吨，较8月1-20日出口的819141吨减少12.8%。近期产地棕榈油短期供需压力持续放大，马来西亚处于季节性增产高峰，9月以来产量大增、出口骤降，供需错配令市场累库预期进一步升温，预计9月末马棕库存将维持高位，持续压制棕油盘面价格。国内方面，棕榈油现实压力最大，近期买船数量增加，未来到港压力持续，加之豆棕价差倒挂抑制消费，供强需弱格局难改，库存保持高位。短期棕榈油上方有一定的压力。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周三小幅上涨，原油走强提供支撑。隔夜菜油2701合约收涨0.48%。加拿大统计局发布了基于卫星影像和农业气候数据的2026年主要大田作物产量预估报告。报告显示，2026年加拿大油菜籽产量预计为2205.1万吨，较上年的2222.7万吨微降0.8%。在报告发布前，分析师平均预计加拿大2026年油菜籽产量预计为2170万吨。丰产预期向好牵制加菜籽市场价格。其它方面，高频数据显示，马棕9月前20日产量环比增加而出口下降，棕榈油产地近端压力仍在累积。不过，中东局势依旧紧张，原油价格持续维持高位震荡，且世界气象组织称，厄尔尼诺将发展为超强级别，极端天气或持续至2027年，产地生柴政策以及厄尔尼诺气候仍为油脂市场提供支撑。国内方面，油脂整体基本面变化不大，三大油脂总库存仍处于高位，且后期菜籽进口到港预期较好，供应端压力仍存。总体而言,菜油短期走势或有所反复，中长期维持偏多思路。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周三收低，市场关注美豆出口前景。隔夜菜粕2701合约收跌0.80%。USDA公布的9月供需报告显示，美国2026/27年度大豆产量预估为45.35亿蒲式耳，平均单产预估为每英亩52.8蒲式耳，高于8月预估的45.19亿蒲式耳和52.7蒲式耳/英亩，也高于此前分析师平均预估的45.01亿蒲式耳和52.5蒲式耳/英亩。报告总体略偏空，拖累美豆高位回落。不过，其国内压榨需求强劲以及出口需求前景向好仍为市场提供支撑。国内市场来看，现阶段进口大豆到港仍维持高位，油厂开机率持续偏高，油厂催提压力仍然较大，豆粕供应依然宽松。菜粕自身而言，供应端依旧充裕，不过水产养殖旺季，刚需支撑较好，叠加菜粕库存压力较小，总体供需相对平稳。盘面来看，近日菜粕期价维持震荡，市场波动加剧，短线参与为主。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周三收跌，从三年高位回落。隔夜玉米2611合约跌0.41%。美国农业部在每周作物生长报告中称，截至2026年9月20日当周，美玉米收割率为13%，此前一周为8%，去年同期为10%，五年均值为11%。美国玉米优良率为57%，前一周为57%，上年同期为66%。美玉米优良率偏低，继续支撑国际玉米价格维持高位。国内方面，全国玉米面积增加约1500万亩，黑龙江扩种超1000万亩，叠加单产小幅下调后总产量仍与去年基本持平，丰产预期压制价格，市场情绪偏弱。另外，饲料企业养殖亏损持续，维持随用随采策略，玉米库存处低位，未出现大规模补库。进口谷物替代优势仍存，小麦、大麦、高粱等持续分流国产玉米消费。新粮集中上市后压力将释放，价格重心或有下移空间。盘面来看，近日玉米期价明显回落，市场总体偏弱，关注国内玉米最终定产情况。

淀粉

隔夜玉米淀粉2611合约收跌0.33%。临近双节，玉米淀粉下游行业刚需备货影响下，提货积极性升高，行业库存呈现小幅下降。截至9月23日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量134.3万吨，较上周下降1.70万吨，周降幅1.25%，月增幅1.13%；年同比增幅17.91%。不过，整体仍处于同期最高位。盘面来看，淀粉期价随玉米市场波动，总体走势偏弱。

生猪

截至9月20日，Mysteel调研重点省份养殖企业生猪计划出栏完成度合计64.67%，整体进度偏慢。养殖端存在销售压力，仍将积极出栏，加之高温影响消退，生猪出栏均重增加，市场供应相对充足，不过生猪价格连续下跌，部分养殖企业或有惜售挺价情绪，关注出栏节奏。需求端，节前备货将启动，屠宰企业开工率料持续回升，但是终端走货情况一般，增量有限。总的来说，供需存在博弈，生猪价格震荡运行。

鸡蛋

近来老鸡淘汰出栏持续增加，且中秋临近，商超阶段性拿货增加，多数产区内销启动，市场盼涨情绪较浓，同时各环节库存低位，现货价格继续保持高位。不过，前期补栏蛋鸡陆续进入产蛋高峰，新增产能有所补充。同时，当前养殖利润尚可，养殖端补栏情况相对积极，进一步提升远期供应压力。总体来看，市场博弈于高基差与节后需求下滑之间。盘面来看，近来鸡蛋期价上下波动，高基差继续支撑近月盘面表现，短期或维持区间震荡。

苹果

西部早熟富士陆续进入后期，交易集中于陕北等地，整体价格稳中偏弱。白水等产区部分采青晚富士上色尚可，客商陆续开始订购，订购价格略低于去年同期。山东产区出库速度环比略快，中秋备货小幅提振，库内包装货源出库略有加快，红将军交易影响库存富士采购，客商调货多选性价比较高货源。中秋备货提振下，销区到货量明显增加，早熟到车占比较高，关注节日需求情况。

红枣

目前产区枣果已有少量裂口，动态关注上糖期降雨及温差变化。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截至2026年9月17日红枣本周36家样本点物理库存9626吨，较上周减少291吨，环比减少2.93%，同比增加3.27%。当前样本点库存持续下降，现货价格处于历史低位。随着天气转冷以及双节备货推进，终端库存去库加快，下游拿货积极性有所提高。尽管样本点库存去化加快，社会库存仍处于高位。另外距离新枣下树仅剩一个半月左右，供需结构短期内难以扭转。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周三微涨，市场关注美棉出口需求是否会改善。ICE 12月棉花期货合约上涨0.02美分或0.02%，结算价报每磅82.89美分。国内市场：进口港口库存依旧处于出库中。据Mysteel调研显示，截至9月17日进口棉港口库存环比下降至59.39万吨，消费端，主流纺企开机负荷小幅回升，受消费旺季影响。不过下游织布厂订单兑现不及预期，传统消费旺季启动缓慢，企业成本压力增大，利润微薄。另外截至9月23日，累计挂牌出库销售储备棉39.37万吨，累计成交39.06万吨，累计成交率99.21%。当日储备棉轮出成交率百分百、成交价上涨。市场关注焦点逐渐转向新棉，新疆产地部分新棉零星上市，开秤价格不及去年同期，关注轧花厂收购意愿。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周三收高，连续第三个交易日上涨。ICE交投最活跃的3月原糖期货收涨0.24美分或1.29%，结算价报每磅18.80美分。国内市场，节日需求提前消耗，去库速度加快。但成品糖需求表现一般，后期销糖进度或放缓。随着2026/27榨季北方甜菜糖逐渐开机，国内供应依旧宽松，现货市场成交依旧偏弱。另外海关总署公布的数据显示，2026年8月份，我国食糖进口量为65万吨，同比减少18万吨或21.68%；环比增加18万吨。食糖进口量环比连续四个月增加，供应相对增加。关注巴西甘蔗压榨进度。

花生

河南花生上市进度有所延迟，叠加区域单产下滑，部分基层有惜售心态，持货企业报价相对坚挺、价格略显混乱，交投较一般。食品企业、批发市场节前备货结束、消化库存为主，贸易企业小量囤货，油厂采购积极性不高，整体到货量有所减少。市场供需博弈，预计短期花生价格稍显偏强，关注下游接受意愿。

※ 化工品

原油

美伊冲突边际升温，伊朗称不会急于谈判，开放霍尔木兹海峡需满足伊朗的条件，布油期货涨超3%，国内原油及油品跟随国际原油震荡走强。隔夜原油期货主力合约收730元/桶。短期美伊地缘冲突不确定性风险较大，原油及油品波动显著提升。海外，8月OPEC原油产量2408.10万桶/日，环比+1.90%；月产量维持5年同期低位水平。美国原油产量高位环比小幅减少，钻井数低位运行，库存低位去化。EIA数据显示，9月11日当周，美国原油产量为1394.40万桶/日，环比-0.02%。美国石油钻井数450台，环比+1台。美国石油钻井数450台，环比+1台。截止9月11日的一周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.08386亿桶，比前一周下降104.3万桶；美国商业原油库存量4.23429亿桶，比前一周下降64万桶；库欣地区原油库存2182.4万桶，减少68.4万桶。过去的一周，美国石油战略储备2.8536亿桶，下降了124万桶。美国API数据显示，2026年9月11日当周，API原油库存为4.4174亿桶，周环比+1.64%。国内，截至2026年9月20日，山东独立炼厂原油到港量87.2万吨，较上周跌37.6万吨，环比跌30.13%。据隆众监测，截至9月23日，中国港口商业原油及稀释沥青库容率合计达46.91%，较上周跌1.22个百分点，较去年同期跌13.75个百分点。原油库存下跌、稀释沥青库存稳定。中国港口商业原油库存指数为85.11，总库容占比46.49%，环比跌2.53%。综合来看，SC期货主力合约预计维持宽幅震荡。

燃料油

美伊冲突边际升温，伊朗称不会急于谈判，开放霍尔木兹海峡需满足伊朗的条件，布油期货涨超3%，国内原油及油品跟随国际原油震荡走强。隔夜高硫燃料油期货主力合约收4253元/吨、低硫燃料油期货主力合约收5533元/吨。短期美伊地缘冲突不确定性风险较大，原油及油品波动显著提升。燃油供应方面，本周（20260911-0917），主营炼厂常减压产能利用率73.22%，环比下跌0.68%，同比下跌8.3%， 华北及安庆石化检修继续降负荷。中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为55.03%，环比上周下跌0.79个百分点。库存方面，本周期（20260911-0917）山东油浆市场库存率5.7%，较上周期上涨1.5%。山东地区渣油库存率3.9%，较上周期库存率上涨3.3%。山东地区蜡油库存率0.2%，较上周期持稳。需求端，本期（20260911-0917）低硫渣油/沥青商品量环比减少。全国低硫渣油/沥青料炼厂样本成交量3.20万吨，环比-4.70万吨，-59.49%。船燃方向接货0.65万吨，环比-0.46万吨，-41.44%。综合来看，燃料油市场供需双弱，成本端主要跟随原油波动，预计燃料油价格宽幅区间波动为主。高硫燃料油期货主力合约短期维持宽幅震荡；低硫燃料油期货主力合约短期维持宽幅震荡。

沥青

美伊冲突边际升温，伊朗称不会急于谈判，开放霍尔木兹海峡需满足伊朗的条件，布油期货涨超3%，国内原油及油品跟随国际原油震荡走强。隔夜沥青主力合约收4997元/吨。短期美伊地缘冲突不确定性风险较大，原油及油品波动显著提升。沥青供应方面，据隆众资讯，本周（20260911-0917），中国92家沥青炼厂产能利用率为24.4%，环比增加2.4个百分点，国内重交沥青77家企业产能利用率为24.6%，环比增加2.4百分点。周内上海石化、镇海炼化及中化泉州复产间歇生产沥青，克拉玛依检修结束恢复生产沥青，产能利用率增加明显。国内沥青周度总产量为39.9万吨，环比增加3.9万吨，增幅10.8%；同比下降20.8万吨，降幅34.3%。需求端，本期（20260911-0917），国内69家样本改性沥青企业产能利用率为10.3%，环比持平，同比减少9.7%。改性沥青对沥青周度消费量为5.5万吨，环比持平。库存端，据隆众资讯，截止到2026年9月21日，国内沥青社会库库存共计53.4万吨，较9月17日减少3.5万吨，降幅6.2%，同比减少66.0%。国内沥青厂库库存共计41.3万吨，较9月17日减少3.8万吨，降幅8.4%，同比减少40.8%。综合来看，沥青库存低位去化，受原油成本影响，沥青跟随原油波动。

LPG

美伊冲突边际升温，伊朗称不会急于谈判，开放霍尔木兹海峡需满足伊朗的条件，布油期货涨超3%，国内原油及油品跟随国际原油震荡走强。隔夜液化石油气期货主力合约收6558元/吨。短期美伊地缘冲突不确定性风险较大，原油及油品波动显著提升。LPG国际方面，2026年9月沙特CP价格出台，丙烷625美元/吨，较上月涨5美元/吨；丁烷660美元/吨，较上月涨20美元/吨。折合到岸美金成本：丙烷835美元/吨，丁烷880美元/吨；折合人民币到岸成本：丙烷6239元/吨左右，丁烷6575元/吨左右。供应方面，本期(20260911-0917）中国液化气样本企业商品量：48.74万吨，较上期减少0.71万吨，环比降1.44%。周内，山东两家炼厂恢复，不过也有企业检修，另外东北、山东以及西北地区均有企业资源内供。周商品量下降。需求方面，本期（20260911-0917）中国液化气样本企业产销率99%，环比下降3个百分点。本期国内液化气市场销售情况明显转弱，特别是南方局部出货不畅，产销率大幅下滑。库存端，截至2026年9月17日，中国液化气港口样本库存量：213.75万吨，较上期下降16.15万吨或7.03%。本期港口到船虽有提升，但幅度有限仍在偏低水平，进口资源补充不足。需求方面，化工需求下降，码头出货量因走势转弱下游采购热情下降而减少，整体需求收窄。到港量并未覆盖需求量，因此本期港口库存延续降库趋势。中国液化气样本企业库容率水平在18.95%，较上期增加0.87个百分点。中国液化气样本企业库容率水平在18.95%，较上期增加0.87个百分点。PG主力合约震荡为主。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量，整体产量增加。本周内地甲醇企业库存环比延续下滑，节前下游常规备货、贸易补单存支撑，但后续供应趋于宽松预期、地缘因素扰动，新单介入积极性略弱。本周甲醇港口甲醇库存继续下降，供应紧张状态持续，下周外轮抵港量再次降至低位，加之出口船发支撑提货，预计港口甲醇库存继续下降，需关注内地货源补充情况，以及低库存状态下，汽运提货情况。需求方面，上周国内甲醇制烯烃产能利用率环比增加，虽有山东装置停车以及其他装置负荷稍降，但陕西延安能源、南京诚志二期装置重启后满负荷运行，推动整体开工率提升，本周山东、天津、浙江有装置计划停车，不过大唐多伦装置重启以及其他降负荷装置预期提升，整体开工率预计提升。

塑料

夜盘L2701涨0.59%报8143元/吨。伊朗总统在联大讲话中表示愿谈判但不接受强权威胁、霍尔木兹不能被“自由使用”，市场担忧地缘局势出现反复，昨日WTI油价涨超2%、布伦特油价涨超3%。上周塔里木石化等装置停车检修，中沙石化、中化泉州等装置短停，中英石化、广东石化等装置重启，PE产量环比-0.92%至66.51万吨，产能利用率环比-0.73%至78.41%；下游开工率环比+1.5%，其中农膜开工率环比+3.5%，包装膜开工率环比+1.1%；生产企业库存环比-3.43%至39.42万吨，社会库存环比+1.01%至28.56万吨；油制利润环比-219元/吨至-335元/吨，煤制利润环比+376元/吨至1501元/吨。检修装置影响持续边际减弱，PE开工率总体维持上升趋势。下游正处传统旺季，农膜、包装膜开工率季节性提升。不过，受原料价格高企、下游利润偏低影响，包装膜等制品订单表现明显不及往年，PE需求增长空间受抑制。行业供需整体偏宽松，显性库存预计低位缓慢积累。短期油价波动预计仍主导LLDPE走势，关注中东地缘局势后续发展。

聚丙烯

美伊谈判存在诸多分析，国际油价反弹。PP2701合约隔夜小幅反弹至8501吨，现货价格9985元/吨，-33。供应端，本周国内聚丙烯产量70.66万吨，相较上周的71.93万吨（有修正）减少1.27万吨，跌幅1.77%；相较去年同期的76.7万吨减少6.04万吨，跌幅7.87%。本周期聚丙烯平均产能利用率环比下降1.78%至67.70%，中石化产能利用率环比上升0.59%至60.69%。需求方面，本周国内聚丙烯下游行业平均开工下降0.71%至45.18%。库存方面，截至2026年9月23日，中国聚丙烯商业库存总量在48.9万吨，较上期下降1.47万吨，环比下降2.92%，成本压力下的企业产能利用率持续偏低，叠加新增产能投放不及预期，下游需求备货等影响库存下降。综上，短期聚丙烯受低供应影响价格有一定支撑，但下游对高价原料采购谨慎，成本端波动，多空反复，短期价格大方向跟随原油波动。

苯乙烯

夜盘EB2611涨3.00%收于9609元/吨。伊朗总统在联大讲话中表示愿谈判但不接受强权威胁、霍尔木兹不能被“自由使用”，市场担忧地缘局势出现反复，昨日WTI油价涨超2%、布伦特油价涨超3%。上周山东利华益80万吨装置重启，部分装置开工负荷调整，苯乙烯产量环比+2.63%至33.23万吨，产能利用率环比+1.71%至66.26%；苯乙烯下游开工率变化不一，下游EPS、PS、ABS消费量环比-5.57%至22.05万吨；工厂库存环比-4.09%至12.98万吨，华东港口库存环比+21.26%至4.16万吨，华南港口库存环比-28.57%至2.05万吨。下旬国内新增大型检修装置，拖累苯乙烯供应恢复节奏。终端行业对高价原料存在抵触，产业链上游高价成本向下传导不畅，下游“三S”行业生产利润偏低、开工意愿与采购需求受抑制。库存短期难有积累，低库存对现货价格支撑持续。成本端油价仍主导短期苯乙烯价格，关注中东地缘局势后续进展。高基差、低库存下，近月合约价格受支撑。

PVC

夜盘V2701涨0.78%报4808元/吨。伊朗总统在联大讲话中表示愿谈判但不接受强权威胁、霍尔木兹不能被“自由使用”，市场担忧地缘局势出现反复，昨日WTI油价涨超2%、布伦特油价涨超3%。上周新增陕西北元、青岛海湾、包头海平面等检修装置，部分前期停车装置重启，PVC产能利用率环比-0.66%至69.23%；下游开工率环比+0.77%至41.3%，其中管材开工率环比+1.8%至36.8%，型材开工率环比-0.22%至40.3%；社会库存环比-1.84%至108.47万吨；电石法利润环比-80元/吨至-731元/吨，乙烯法利润环比-35元/吨至-744元/吨。国内检修、减产装置增加，PVC行业低开工状态超预期延长。终端订单改善有限，传统旺季下游制品开工率提升不大，下游企业刚需采购原料。受海外装置大规模检修影响，出口端存在一定利好。显性库存预计维持去化趋势，库存压力逐步消化。基本面边际改善对PVC价格形成托底，短期PVC震荡对待。

烧碱

夜盘SH2611跌0.32%报1866元/吨；山东32%液碱折百价在1975元/吨，山东50%碱折百价-升水在1824元/吨。上周新增1套停车装置，2套检修装置恢复，烧碱产能利用率环比+0.4%至78.2%；氧化铝开工率环比-0.22%至82.27%，粘胶短纤开工率环比维稳在88.84%，印染开工率环比维稳在55.03%；液碱工厂库存环比-3.05%至48.47万吨；受能源成本下降影响，山东氯碱利润环比+99元/吨至150元/吨。受检修装置恢复、氯碱利润回升影响，烧碱供应预计逐步回升。氧化铝开工负荷基本持稳，低利润或抑制后市耗碱需求；非铝行业传统旺季需求改善有限，刚需补库为主。出口订单根据较少，支撑有限。供需单边驱动不大，工厂库存压力有待进一步消耗，盘面价格预计在低估值区间小幅波动。综合考虑，短期烧碱震荡对待，价格下有成本支撑、上受库存压制；中长期看，行业投产压力或使烧碱估值持续承压。

对二甲苯

伊朗方面表示霍尔木兹海峡暂无全面开放计划，市场对供应风险的忧虑增强，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为66.65万吨，环比-0.01%。国内PX周均产能利用率80.39%，环比-0.01%。需求方面，PTA周均产能利用率71.26%，环比+4.14%，同比-6.03%；国内PTA产量为137.3万吨，较上周+7.64万吨，较去年同期-5.79万吨。周内开工率下滑，目前处在中位，短期PTA装置上升。年内PX供需格局预期偏紧，短期PX价格预计跟随原油价格波动。

PTA

伊朗方面表示霍尔木兹海峡暂无全面开放计划，市场对供应风险的忧虑增强，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率71.26%，环比+4.14%，同比-6.03%；国内PTA产量为137.3万吨，较上周+7.64万吨，较去年同期-5.79万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率73.99%，较上周+0.6%。库存方面，本周PTA工厂库存在2.1天，较上周-0.1天，较去年同期-1.8天；聚酯工厂PTA原料库存在6.1天，较上周-0.4天，较去年同期-0.95天。目前加工差796附近，装置负荷上升，下游聚酯行业开工率上升，工厂维持去库。年内PTA供需格局转好，短期PTA价格预计跟随原油价格波动。

乙二醇

伊朗方面表示霍尔木兹海峡暂无全面开放计划，市场对供应风险的忧虑增强，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在40.10万吨，较上周增加0.28万吨，环比升0.70%；本周国内乙二醇总产能利用率61.89%，环比升0.42%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率73.99%，较上周+0.6%。截至9月21日华东主港地区MEG库存总量10.4万吨,较上一期降低1万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在3.94万吨。主港发货节奏降低到货有所下滑，库存总量下滑，下周预计到港量下滑。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动。

短纤

伊朗方面表示霍尔木兹海峡暂无全面开放计划，市场对供应风险的忧虑增强，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为11.37万吨，环比下滑0.59万吨，环比降幅为4.93%。周期内综合产能利用率平均值为58.17%，环比下滑2.99%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在68.89%，环比持平。纯涤纱行业周均库存在21.70天，环比下降0.65天。库存方面，截至9月17日，中国涤纶短纤工厂权益库存5.70天，较上期减少0.63天；物理库存10.02天，较上期减少0.39天。短期短纤价格预计跟随原料价格波动。

纸浆

纸浆主力合约期价收跌至4884元/吨；银星现货收至4980元/吨，-70。供应端，据海关总署公布的数据显示,2026年8月纸浆进口总量273.1万吨，环比0.04%，同比2.9%，2026年累计进口量2410.8万吨，累计同比-0.8%。智利Arauco公司公布9月木浆报价，针叶浆报盘670美元/吨，持平；阔叶浆明星590美元/吨，上涨20美元/吨；本色浆金星报价660美元/吨，上涨10美元/吨。库存端，截至2026年9月17日，中国纸浆主流港口样本库存量：216.5万吨，较上期去库9.8万吨，环比下降4.3%，本周期纸浆样本主港库存量呈现去库的走势。需求端，本周双胶纸产能利用率44.42%，较上周下滑1.5%，铜版纸产能利用率61.5%，+0.89%，白卡纸产能利用率68%，较上周下降1.8%。短期进口成本及海外供应缩紧，国内港口库存呈现去库对价格有一定提振，但下游整体开工率维持低位，需求增量有限，限制上行动力，关注后期去库节奏及海外供应情况。

纯碱

纯碱方面，供给端来看，本周国内纯碱周产量降至 68.28万吨，环比大幅下降5.01%，产能利用率回落至71.69%，环比下降 3.78个百分点，华北、华东、华中多套装置集中进入检修或减量运行，供应收缩成为短期盘面的核心支撑。下周来看，部分前期检修装置存在下周复产预期，后续产量存在回补压力。供给过剩的中长期格局并未发生根本性改变。需求端，浮法在产日熔量14.25万吨/日，维持偏低水平，行业仍有冷修计划，在产产能缓慢收缩。地产端竣工修复力度不及预期，玻璃厂成品库存压力较大，深加工订单偏弱，玻璃企业亏损下采购策略保守，纯碱采购以刚需随采为主，基本不做提前备货，仅维持安全库存，缺少集中补库动作。光伏玻璃行业持续亏损，冷修持续落地，光伏玻璃产能利用率50.48%，环比下降0.3%，日熔量67995吨/日，环比下降210吨/日，对重碱消耗持续萎缩。虽然光伏装机存在金九预期，但组件端订单传导缓慢，光伏玻璃企业优先消化自身成品库存，原料采购谨慎，难以带动纯碱需求明显回升。轻碱及其他需求：日化、洗涤、日用玻璃处于传统淡季，开工维持低位；氧化铝行业需求平稳，月度采购量波动不大。轻碱整体需求体量有限，难以对冲重碱的需求下滑。

玻璃

玻璃方面，供给端来看，本周浮法玻璃供应维持低位态势，截至 9 月11日，全国浮法玻璃在产日熔量降至14.25万吨/天，环比上行0.85%；周度产量99.04万吨，环比下降0.42%，行业开工率 70.57%，均处于近十年低位区间。国内浮法玻璃在产196条产线，冷修停产97条在近年偏低区间，行业持续亏损背景下，部分老旧产线计划推进放水冷修，供给被动收缩，产出收缩主要源于行业持续深度亏损下，企业被动减产与产线冷修推进，但整体冷修节奏偏慢，且存在复产产能对冲，净收缩幅度有限。需求端，深加工订单：截至8月末，玻璃深加工企业订单天数为10.3天，环比回升0.8天，同比微增0.65天，订单天数自低位季节性回升，显示下游备货需求逐步启动，但绝对水平仍处低位，仅能支撑短期排产，并非需求周期的趋势性反转。

天然橡胶

近期国内云南产区天气情况尚可，采购价格稳中小涨，各个工厂报价不一；海南产区天气情况改善，割胶作业正常开展，原料供应呈现季节性出量，为保障交单及生产需求，部分加工厂延续加价抢收原料，但亦有部分加工厂受制于高成本压力，对原料收购积极性减弱，加价抢收节奏放缓。近期青岛港口总库存延续去库态势，保税库及一般贸易库双库齐降，总去库幅度环比继续扩大。海外船货到港集中，青岛仓库总入库量环比增加；胶价自高位回落后，轮胎企业按刚需逐步逢低补货，采购情绪环比改善，青岛仓库出库量明显大于入库量，带动总库存呈现大幅去库。需求端，上周国内轮胎企业产能利用率环比下降，半钢轮胎企业多采取灵活排产策略，全钢轮胎部分企业安排停产检修，叠加部分企业加大限产力度，拖累行业产能利用率明显下行。本周轮胎企业产能利用率仍存走低预期，部分企业在“中秋节”前后存检修计划，企业排产提前收尾，将进一步拖拽行业产能利用率走低。

合成橡胶

原料端丁二烯价格有所走弱，顺丁生产成本稍显松动，但企业成本压力依然存在。上周顺丁橡胶生产企业库存量再现下降趋势，个别样本生产企业出货速度不佳，导致库存量窄幅增长，但部分生产企业降负及正常开单销售进度影响下库存量再度下降。需求端，上周国内轮胎企业产能利用率环比下降，半钢轮胎企业多采取灵活排产策略，全钢轮胎部分企业安排停产检修，叠加部分企业加大限产力度，拖累行业产能利用率明显下行。本周轮胎企业产能利用率仍存走低预期，部分企业在“中秋节”前后存检修计划，企业排产提前收尾，将进一步拖拽行业产能利用率走低。

尿素

近期国内尿素部分检修装置复产带动整体产量增加，本周1家企业装置计划停车，3-4家停车企业装置可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，预期产量趋势小幅波动。需求端，农需尚未启动，工业复合肥、板厂等维持刚需采购，储备性需求对当前价位接受度有限，整体支撑不足。本周国内尿素企业库存整体呈现下降走势，外围区域出口发运节奏加快，库存由厂库端转移至港口端，一定程度加快了企业库存去化速度，且临近假期，下游及贸易商存在适当补货需求，一定程度带动货源向下转移，但内需薄弱局面未改，且局部装置陆续复产，供应增多之下企业库存去化依旧存在阻力。

瓶片

伊朗方面表示霍尔木兹海峡暂无全面开放计划，市场对供应风险的忧虑增强，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量25.36万吨，较上周减少0.65万吨；产能利用率降至52.59%，较上期下滑1.36个百分点。中国聚酯行业周度平均产能利用率73.99%，较上周+0.6%。出口方面，7月中国聚酯瓶片出口49.89万吨，较上月下滑0.81万吨，或-1.59%。2026年1-7月累计出口量370.68万吨，较去年同期减少11.44万吨，跌幅3%。短期瓶片开工率下滑，当前生产毛利-133左右，加工利润加剧，短期瓶片价格预计跟随原料价格波动。

原木

原木价格主力合约期价收跌至824元/m³，现货端，辐射松原木山东地区报价820元/m³，+0；江苏地区现货价格825元/m³，+0；进口CFR报价在130美元/m³，+0。海关总署最新数据显示，2026年8月，中国针叶原木进口总量约197.4万立方米，同比增加14%。2026年1-8月，中国针叶原木进口总量约1572.4万立方米，同比减少2%。据木联调研，本周（2026/9/21-2026/9/27）13港新西兰针叶原木预到船6条，较上周减少7条，周环比减少54%；到港总量约20.6万方，较上周减少23.05万方，周环比减少53%。本周（2026/9/11-9/17），新西兰12港原木离港发运共计10船41万方，船数环比持平，运量增加1万方。其中，新西兰直发中国9船38万方，环比增加3船13万方。9月14日-9月20日，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.07万方，较上周增加3.94%。截至9月25日，国内针叶原木库存较上周增加3万立方米至240万立方米。短期原木库存增加叠加原油回落海运费预期回落对价格有一定压制，但原木出库量增加叠加预到船减少，对价格或有支撑，关注后期到船及库存情况。

纯苯

纯苯主力换月至11月合约。夜盘BZ2611涨2.89%收于8429元/吨。伊朗总统在联大讲话中表示愿谈判但不接受强权威胁、霍尔木兹不能被“自由使用”，市场担忧地缘局势出现反复，昨日WTI油价涨超2%、布伦特油价涨超3%。上周石油苯开工率环比-0.52%至70.06%，加氢苯开工率环比+1.82%至59.42%，国内纯苯产量基本维稳；纯苯下游开工率以增为主，下游加权开工率环比+1.85%至70.45%；华东港口库存环比+5.56%至3.8万吨；石油苯利润环比+54元/吨至1746元/吨。前期检修装置陆续恢复，石油苯开工率延续低位回升趋势，但空间受原料供应偏紧限制。苯乙烯停车、重启装置并存，开工恢复节奏受拖累；己内酰胺、苯酚、己二酸部分装置恢复，或带动纯苯刚需阶段性上升。行业供需偏紧平衡，港口低库存对现货价格支撑预计将持续。成本端油价仍主导短期纯苯价格，关注中东地缘局势后续进展。高基差、低库存下，近月合约价格受支撑。

丙烯

PL期货主力合约期价反弹收涨至8825元/吨，山东现货价格9375元/吨，+0。供需方面，本周（20260911-20260917）中国丙烯产量117.93万吨，较上周增加0.03万吨（上周产量117.90万吨），增幅0.03%%。本周丙烯产能利用率72.10%，较上期上涨0.36%。需求端，周内丙烯下游工厂开工率均存上涨，仅有PP粒开工率下跌。环氧丙烷产能利用率上涨幅度最大，主要是因为天化、瑞恒、联泓装置提负荷，卫星装置重启稳定放量，齐翔装置周内重启。PP粒产能利用率下跌，主要因为联泓新科、东莞巨正源及东华能源（宁波）等装置停车检修。短期丙烯供应有所回升，需求变动不大，预计价格跟随原油弱势波动。

胶版印刷纸

双胶纸期货主力合约收涨至3842元/吨，北京现货 70g银河如意报4100元/吨。供应端，本期双胶纸产量17.5万吨，较上期环比减少0.6万吨，降幅3.3%，产能利用率44.4%，较上期下降1.5%。生产端纸厂持续执行转产与控产操作，行业开工处在低位。本期双胶纸生产企业库存137.7万吨，环比降幅0.1%。需求端，目前仍处于教材教辅出版订单空档期，社会面书商及民营教辅需求一般，多维持少量刚需补单。短期，纸浆成本有一定支撑，但供应下滑，需求跟进有限，预计双胶纸主力合约维持低位震荡

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，沪金主力合约跌0.98%，沪银主力合约跌2.51%。经济数据与货币政策上，昨日晚间公布的美国9月标普全球制造业、服务业、综合PMI均升至阶段性高位。数据公布后，美联储10月加息预期快速升温，美债收益率集体走高，10年期美债站上5.1%。对此，美联储理事巴尔表示，可能需要进一步加息以压低通胀。此前，包括明尼阿波利斯联储主席卡什卡利、芝加哥联储主席古尔斯比在内的多位官员均在讲话中对通胀上行的风险表示担忧，且政策选择均指向加息。受到美联储官员持续释放鹰派信号叠加经济数据走强影响，市场对于美联储加息的预期不断升温，美元指数与美债收益率持续走高，对黄金形成压制。地缘局势上，伊朗总统佩泽希齐扬在第81届联合国大会一般性辩论上发表讲话。他表示，伊朗愿意谈判与合作，但不会接受以强权、制裁或军事威胁迫使其让步。在伊朗受到制裁的情况下，不能允许霍尔木兹海峡被自由使用。伊朗总统的表态使得原有对于霍尔木兹海峡开放的预期落空，国际油价反转上行，也进一步施加通胀上行的预期。整体来看，在美联储9月加息落地后贵金属的金融属性有明显强化，而对美联储收紧货币政策的担忧，使得近期美债长短端利差明显收敛，且这一现象由短债利率上行所主导使得黄金近期面临一定程度的回调压力。

沪铜

隔夜沪铜主力合约小幅回落，基本面原料端，铜精矿TC指数历史低位运行，矿供偏紧对铜成本支撑较为稳固。供给端，受原料紧张、硫酸价格回落及检修等因素影响，国内冶炼端产量难有明显增长，供应释放空间受限。需求端，前期因美联储加息影响铜价回落，下游询价、采买相对积极，现货市场成交回暖。应用端，传统消费旺季背景下，电网、线缆、家电、新能源汽车等仍有季节性修复预期，下游加工企业订单有所回升，加之节前备库效应，令铜需求情况有所转好，社会库存小幅去化。整体来看，沪铜基本面或处于供给增量受限、需求逐步回暖的阶段，社会库存小幅去化。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走势。基本面原料端，受地缘冲突升级影响，几内亚至中国海运费维持高位，进口矿到岸成本抬升，对矿价形成底部支撑。供给端，国内氧化铝厂在运行产能以及开工率保持小幅增长态势，国内氧化铝供给量仍处偏宽松状态。需求端，下游电解铝厂高产能运行，开工情况亦接近满产，对氧化铝需求量保持稳定。整体来看，氧化铝基本面仍处于供给偏多、需求持稳的阶段，产业库存高位小幅积累。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走势，基本面原料端，氧化铝供给宽松，报价回落，加之加息落地后，铝价小幅反弹，电解铝厂冶炼利润情况较好。供给端，国内电解铝运行产能临近行业天花板，进一步增长空间较有限。铝水比例维持高位，铝锭铸锭量收缩，故电解铝库存维持小幅去库状态，国内供给量仍保持稳定。需求端，下游铝材加工企业开工回升，传统消费旺季的作用逐步得以确认。新兴制造业对传统地产行业形成对冲，国内用铝需求结构逐步分化、转型。应用端，电网、新能源车年末赶工以及消费旺季逐渐临近带动部分下游加工厂订单回暖，需求提振。整体来看，沪铝基本面或处于供给稳定、需求回暖的阶段，产业库存持续去化。

沪铅

供给端来看，国内原生铅进入三季度集中检修周期，湖南、内蒙古、河南等地大中型炼厂产能释放受限，原生铅综合开工率62.83%，继续下滑，厂内库存偏低，现货流通货源持续收紧。再生铅端受废电瓶原料紧缺、冶炼利润修复缓慢拖累，企业开工意愿低迷，部分企业有复产计划，目前再生铅开工率平均报41%,环比上行1.73%，再生铅主要产地产量（国内）报4.996万吨,环比上行2.6%，但整体爬坡节奏偏慢。进口方面，铅锭进口窗口近期重新打开，海外低价货源后续到港将逐步对冲国内供应减量，但短期到港规模有限，近端供应压力不大，整体呈现“内紧外松、近紧远松”的格局。需求端来看，下游铅蓄电池逐步进入“金九”传统消费旺季，高温假期结束后行业开工率边际抬升，开学季带动电动自行车蓄电池终端销量回暖，汽车启动电池备货需求也有小幅改善。但铅价站上16000元/吨后，下游畏高情绪升温，铅蓄电池开工率69.64%，环比上行3.29%，虽然下游蓄电池呈现销售逐步走强态势，但仍需观察下游对高价格铅的承接能力，当下现货成交随价格上涨有所转淡，需求端缺乏持续拉涨动力，大规模补库难以快速兑现，需跟踪终端订单的实际落地节奏，库存端，当前SMM五地铅锭社会库存约7.53万吨，环比小幅累库；上期所期货库存处于年内偏高水平，但原生炼厂厂库整体偏低。

沪锌

宏观面，应美方请求，美伊代表在联合国大会长谈3小时并筹备后续会晤。特朗普在联合国大会演讲中称，他面临一个重大抉择——要么与伊朗达成协议结束战争，要么“迅速摧毁伊朗”，同时表示他认为双方将在中期选举后达成协议。基本面，海外锌矿山TC持续低位下探，虽然冶炼端副产品硫酸价格高企，炼厂现货利润依然陷入亏损；但是国内锌矿库存维持近两年低位，矿端紧缺压力依然较大。冶炼随着前期检修恢复，不过复产因亏损而受限，精炼锌产量不及预期。需求端进入传统旺季，但消费表现依旧乏力，下游镀锌板库存累增，开工率持稳运行。出口窗口打开，货源流出增加。近期国内锌锭库存下降，但减幅放缓；海外库存小幅增加。

沪镍

宏观面，应美方请求，美伊代表在联合国大会长谈3小时并筹备后续会晤。特朗普在联合国大会演讲中称，他面临一个重大抉择——要么与伊朗达成协议结束战争，要么“迅速摧毁伊朗”，同时表示他认为双方将在中期选举后达成协议。基本面，菲律宾雨季结束，国内镍矿港口库存回升明显；印尼镍矿RKAB配额审批持续推进,供应向宽松方向演化。冶炼端，由于矿端成本高位，且印尼硫酸供应紧缺，冶炼利润维持亏损局面，电解镍产量环比续降。需求端，钢厂存在利润空间，钢厂排产预计增加；新能源三元产量增速放缓，磷酸铁锂份额挤压效应持续。国内库存小幅下降，海外LME库存增加，库存整体均处在高位。

不锈钢

原料端，菲律宾镍矿供应达到峰值，国内镍矿港口库存回升，中印镍铁产量上升；印尼RKAB修订审批结果尚未公布，而印尼APNI建议增加配额，原料紧缺预期被削弱。近期镍铁生产利润有所走扩，炼厂有增产预期，成本端支撑有所减弱。供应端，镍铁价格小幅下跌，钢厂依然具备生产利润空间，同时逐步进入传统旺季，不锈钢厂300系排产预计逐渐回升。需求端，近期不锈钢价格低位企稳，市场需求有所释放，但整体仍缺乏亮点，300系库存小幅下降。

沪锡

宏观面，应美方请求，美伊代表在联合国大会长谈3小时并筹备后续会晤。特朗普在联合国大会演讲中称，他面临一个重大抉择——要么与伊朗达成协议结束战争，要么“迅速摧毁伊朗”，同时表示他认为双方将在中期选举后达成协议。基本面，供应端，锡矿进口量环比增长，矿紧格局缓和趋势，不过缅甸复产进度偏慢，供应增量依旧有限，加工费持稳偏低水平。冶炼端，精炼锡外采矿产能处于盈亏线，精锡产量仍受到限制。印尼锡出口开始逐渐恢复，但增量仍较为有限。需求端，镀锡板产量同比增长，新能源汽车产销增速放缓，而光伏逐渐修复。AI领域发展前景强势，近期市场情绪缓和改善。库存方面，近期锡价震荡调整，下游逢低积极补货，市场成交氛围改善，社会库存录得明显下降；LME库存小幅下降。

硅铁

9月23日，硅铁2611合约弱势震荡，上方受高库存、弱需求压制。供应端，硅铁生产企业整体开工率下降，产量小幅回调；需求端，样本钢厂硅铁需求量整体仍处同期低位，节前备货驱动不足，铁水仅小幅回升，国内金属镁增量温和；成本端，青海、甘肃电价上调，兰炭价格回落后持稳；利润方面主产亏损加深，减产预期渐起，内蒙古现货利润报-236元/吨；宁夏现货利润报-126元/吨。

锰硅

9月23日，锰硅2611合约小幅上行，主流钢招价升量减。原料端，锰矿价格整体偏稳运行，港口贸易商降价走货积极性不高；锰硅开工率及产量小幅增加；需求端铁水产量仅小幅回升，五大钢种硅锰周需求低位波动；样本锰硅企业库存高企；成本端受煤炭保供因素影响，支撑有所松动。利润端，主产区大幅亏损，减产预期渐起，内蒙古现货利润报-297元/吨；宁夏现货利润报-364元/吨。

焦煤

夜盘，焦煤主力2701合约震荡运行，受供应恢复和产业链负反馈预期压制，现货价格开启回调。供应端，煤炭安全稳产保供政策仍对盘面有一定情绪影响，供应边际恢复预期升温，但考虑进口方面，目前蒙煤通关有所回升，但尚未恢复至此前水平，口岸监管区库存低位运行；需求方面，本期铁水产量小幅回升，钢厂亏损加深；焦煤库存整体处同期中高位。

焦炭

夜盘，焦炭主力2701合约震荡偏弱。供应端，保供政策调整市场对供给边际修复的预期；需求端，本期铁水产量小幅回升，但钢厂亏损加深，负反馈风险仍在，临近小长假，下游补库需求不及预期；利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利转正，报55元/吨；现货端，钢厂亏损扩大，焦炭存提降预期；库存方面，焦炭各环节库存延续下滑，总库存去库幅度有所收窄。

铁矿

夜盘I2701合约减仓整理。宏观面，伊朗总统佩泽希齐扬23日在联合国大会一般性辩论发言中表示，伊朗“永不低头、也不会屈膝投降”，并呼吁各国共同努力实现和平。佩泽希齐扬开始发言后不久，场内唯一一名美国代表起身离席走出会场。供需情况，本期铁矿石发运和到港量下滑，铁水产量小幅上调，港口库存回升。整体上，钢厂利润偏低，提产预期下滑，节前钢厂铁矿石补库接近尾声，现货成交回落。短线行情陷入区间整理。

螺纹

夜盘RB2701合约先抑后扬。宏观面，工业和信息化部副部长余晓晖表示，“十五五”时期，我国将把握新一代通信网络建设的战略机遇，适度超前、系统推进新一代通信网建设。供需情况，螺纹钢周度产量小幅上调，产能利用率升至38.16%，表观需求增加，库存则继续下滑。整体上，螺纹钢产量维持低位，目前低价资源出货相对顺畅，终端仍以按需采购为主，中间商拿货偏谨慎，尚未达到旺季水平，库存去化与成本托底给予价格韧性，期价陷入区间整理。

热卷

夜盘HC2701合约重心下移。宏观面，伊朗最高国家安全委员会秘书穆赫辛·雷扎伊表示，只要伊朗的条件未得到满足，霍尔木兹海峡就不会重新开放，也不会进行任何谈判。供需情况，热卷周度产量继续下调，产能利用率降至73.23%，表观需求289.44万吨（-3.01万吨），库存微降。整体上，热卷供需双降，随着假期临近，市场交投一般，下游观望情绪浓。行情陷入区间整理。

工业硅

工业硅方面，供给端，新疆头部大厂32台矿热炉停炉已落地，9 月排产显著下调，四川部分中小炉企同步减停产，全国工业硅开炉数量回落，供应端边际收缩，叠加硅煤、石油焦原料成本维持高位，对工业硅现货与期价形成底部支撑。但需要留意，部分西北、内蒙停产炉组仍存在复产预期，若价格反弹至企业盈亏线以上，复产增量会逐步释放，削弱供给收缩利多；开工率回落至50.28%，整体来看，供给端收缩已从前期预期转向现实落地，阶段性对价格形成底部支撑。需求端，下游需求呈现分化式温和改善，暂无强驱动因素拉动集中补库：多晶硅：多晶硅企业排产有所抬升，但行业整体库存高企，硅片、电池片订单偏弱，光伏终端需求传导不畅。虽然市场存在行业控产挺价预期，但企业亏损压力下，采购策略偏保守，仅维持长单刚需拿货，暂无大规模集中补库行为，对工业硅的原料消耗增量有限，难以形成强拉动。有机硅：有机硅行业维持低利润格局，部分企业执行减产自律，DMC开工保持偏弱水平。传统金九旺季预期存在，但下游建筑、地产、电子终端订单改善有限，有机硅企业采购工业硅以随用随采为主，优先采购低价现货，主动囤货意愿不强，对工业硅拉动力度偏弱。铝合金：铝合金板块需求整体平稳，属于工业硅的稳定刚需消费端，无明显增量。汽车轻量化、光伏铝型材订单小幅回暖，但整体幅度有限；铝厂大多签订长期供货协议，现货零星采购，价格敏感度偏低，仅起到托底作用，无法成为行情的主要驱动。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡走弱，截止收盘-3.2%。持仓量环比增加，现货较期货升水，基差环比上日走强。基本面上，原料端锂价回落带动锂矿价格重心下移，但因矿山挺价以及原料现货供给仍未完全释放等因素影响下，矿价较锂价回落幅度较小。供给端，矿石提锂因原料暂未完全释放供应而保持稳定，盐湖端检修复产带动产量小幅回升。智利方面发运基本持稳，预计到港后国内碳酸锂供给量保持小幅增长态势。需求端，随着锂价回调，下游询价采买态度逐渐积极，加之节前的备库需求，下游逢低采买令其库存小幅回升，现货市场成交回暖，对锂价有所支撑。整体来看，碳酸锂基本面或处于供给小增、需求回暖的阶段。

多晶硅

多晶硅方面，头部硅料企业达成减产、不低于成本销售的行业共识，部分产线主动压低运行负荷，计划下调9月排产，减少市场货源投放，试图缓解累库压力，为现货与盘面提供情绪支撑。各家企业执行力度分化，部分低成本一体化企业生产刚性较强，短期难以大规模关停，若价格小幅反弹，停产、低负荷产线存在复产可能性，增量随时可以释放，削弱减产带来的利多。需求端，电池片环节订单走弱，前期海外窗口期备货热潮已经退潮，海外贸易壁垒、海外终端高库存共同抑制采购，转口贸易收缩；国内终端订单改善有限，电池片渠道库存累积，价格重心持续下移，部分N型电池片报价跌破0.3元/W。电池厂开工维持保守水平，生产排产跟随组件订单走，不会主动扩产。在电池片利润持续被压缩背景下，电池厂向上传导订单的能力减弱，间接降低对上游硅片的消耗，进而拖累硅片采购多晶硅的需求。组件端国内央国企组件招标持续落地，对国内地面电站装机形成一定支撑；但组件报价偏高，电站投资收益偏弱，终端业主压价明显，高价组件订单落地缓慢。海外市场方面，前期抢出口行情消退，海外地区报关、贸易政策风险上升，海外组件采购放缓，海外渠道库存有待消化。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡走势，基本面原料端，废铝市场供应偏紧格局未改，合规含税原料供应仍相对紧张，此外进口废料减少以及铝价的高位运行，令废铝价格坚挺为铸铝提供稳固成本支撑。供给端，受原料供应偏紧影响再生铝厂开工回升受限，中小厂维持控产，供应增量有限。需求端，传统消费旺季效应温和释放，压铸企业以刚需补库为主，主动追高意愿仍偏谨慎，产业库存小幅积累但累库速率有所放缓。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给小增、需求回暖的阶段。

铂金钯金

美联储官员释放鹰派信号，美联储10月加息预期升温，隔夜伦敦铂钯市场显著下挫。宏观方面，美国经济维持强韧性，9月标普全球制造业PMI升至57，创52个月新高。多位美联储官员警示通胀压力依然高企、供给冲击更频繁，内部鹰派共识增强，推动美债收益率再度大幅上扬，10年期收益率重新突破5%。地缘方面，风险溢价有所消退，但美伊局势仍有反复。此前外交接触预期一度升温，但联大期间双方会谈未取得重大突破。短期看，美联储紧缩预期继续压制贵金属估值，后市方向仍取决于美联储加息节奏与地缘进展的联动，铂钯或维持宽幅震荡，其中，钯金因需求结构趋弱，价格修复或弱于铂金。

作者

研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444   期货投资咨询从业证书号：Z0013101

林静宜 期货从业资格证号：F03139610  期货投资咨询从业证书号：Z0021558

张 昕 期货从业资格证号：F03109641  期货投资咨询从业证书号：Z0018457

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507   期货投资咨询从业证书号：Z0020723

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