瑞达期货晨会纪要观点20260525

财经事件

1、商务部部长王文涛在苏州会见来华参加亚太经合组织（APEC）贸易部长会议的联合国贸发会议代理秘书长马雷诺，双方就全球经贸形势、深化务实合作等交换意见。王文涛强调，“十五五”规划纲要擘画了中国未来发展的宏伟蓝图，对扩大高水平对外开放、维护多边贸易体制、践行真正的多边主义作出了重要部署。中方愿与包括贸发会议在内的各方一道，共同推动构建和维护公平公正、开放包容、合作共赢的国际经贸秩序。

2、中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，明确严禁境外机构以任何形式在境内非法提供开户和交易服务，并设置2年集中整治期。根据方案，2年期满后，境外机构要全面关停境内网站、交易软件及配套服务器，禁止为存量投资者在境内非法提供交易等服务。

3、美伊谈判进入最后冲刺阶段，却在最核心的条款上出现严重信息分歧。美国总统特朗普表示，美国与伊朗已经基本谈成一份协议，协议的最后环节与细节目前正在商讨中，将于近期公布。特朗普称，谈判正在有序且建设性地进行，已通知代表们不要急于达成协议。值得注意的是，美伊双方对同一份备忘录描述出现分歧：美国坚称伊朗须交出440公斤高浓缩铀，伊朗断然否认，称核问题根本未被提及。消息人士透露，美国与伊朗下一轮会谈可能在6月5日举行。

4、美联储理事沃勒表示，对于美联储下一步利率行动，加息的可能性与降息相当。如果通胀不能很快开始放缓，他不排除未来加息的可能；他还表示将支持从政策声明中删除“宽松倾向”的措辞。沃勒警告称，如果通胀预期开始失去锚定，他将毫不犹豫地支持加息。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数上周普遍上涨。科创50表现极为强势录得超5%涨幅。四期指表现分化，中小盘股强于大盘蓝筹股。上周海内外数据及消息较多，市场成交活跃度较前一周有所回落。海外方面，地缘局势上，周末期间，美国媒体表示，伊朗已同意放弃其拥有的高浓缩铀库存，同时美伊双方将停火延长60天，期间霍尔木兹海峡将重新开放。海峡重新开放的消息，使得国际油价今日开盘大幅下跌，10年期美债收益率跌破4.51%。但今日早间，伊朗称现阶段伊尚未就核问题的细节做出任何承诺。双方在核问题上出现严重的信息分歧。货币政策上，周六晚间，美联储理事沃勒表示将支持从政策声明中删除“宽松倾向”的措辞，如果通胀预期开始失去锚定，他将毫不犹豫地支持加息。国内方面，经济基本面，4月份，除进出口外，国内规上工业增加值、固投、社零均较上月回落，但从细分项看，新质生产力相关产业依旧保持较高增速，且部分指标仍有小幅上升。整体来看，海外地缘冲突谈判取得一定突破，但双方在最核心问题上仍有严重分歧。同时，通胀上行也驱使美联储官员在货币政策立场上趋向鹰派。外部环境仍然趋紧。然而，新质生产力对经济的支撑预计使得相关行业股价有较好表现。在短期的获利平仓压力释放后，A股科技板块或有望重新跟随行业趋势上涨。

国债期货

上周国债现券收益率集体下行，到期收益率1-7Y下行0.5-1.5bp左右，10Y、30Y到期收益率分别下行2.3、1.2bp左右至1.75%、2.23%。上周国债期货集体走强，TS、TL、TF、T主力合约分别上涨0.04%、0.08%、0.11%、0.60%。资金面边际收敛，DR007加权利率回升至1.36%附近震荡。国内基本面端，4月工增同比较前值有所回落，固定投资增长转负，社零增速超预期走弱至0.2%。4月金融数据显著低于市场预期，信贷投放强度持续偏弱，实体融资需求不高，主要依靠票据支撑，居民部门去杠杆意愿仍然较强。海外方面，地缘局势出现缓和迹象，周末美伊谈判取得进展，美国总统特朗普表示，美国与伊朗已经基本谈成一份协议，协议的最后环节与细节目前正在商讨中，将于近期公布。消息人士透露，美国与伊朗下一轮会谈可能在6月5日举行。此外，凯文·沃什宣誓就任新一任美联储主席，上任后面临通胀、美债抛售等多重压力。此前美联储会议纪要显示，许多决策者主张去除宽松偏向，措辞之鹰远超市场预期，市场定价年内加息概率接近70%。总的来看，4月基本面弱修复，国内仍需宽松流动性以应对结构性压力，对债市起到一定支撑，但随着利率接近前低及短期内降准降息紧迫性较低，利率突破关键阻力位动力不足，或维持窄幅震荡。关注月末资金变化及增量政策。

美元/在岸人民币

周五晚间在岸人民币兑美元收报6.7945，较前一交易日升值80个基点。人民币兑美元中间价报6.8373，调贬24个基点。美国上周初请失业金人数小幅不及市场预期，叠加非农及ADP数据均指向增长态势，美国就业市场整体仍具韧性。通胀方面，4月CPI及PPI报告揭示能源与运输成本上行推动价格压力逐步扩散，市场继续收窄联储年内降息空间，加息预期较前值显著抬升。展望后市，美元短期仍受鹰派联储预期与地缘风险支撑，但市场对尾部风险定价已有所钝化，叠加财政扩张下美元信用弱化叙事延续，美元上方仍存在一定阻力。国内端，4月我国官方制造业PMI录得50.3，景气水平连续两个月高于临界点，产需两端继续扩张。具体来看，生产指数和新订单指数分别为51.5和50.6，制造业企业生产和市场需求保持扩张，但需求端扩张速度有所收敛。生产经营活动预期指数为54.5，反映制造业企业对节后市场发展信心有所增强；4月我国出口同比14.1%，维持超预期上涨，发达国家制造业PMI均有所改善，从而带动外需回暖，刺激我国出口。随着美伊谈判持续进行，堆积订单料逐步释放，2026年我国出口料将保持较高增速。整体来看，地缘局势动荡未定导致避险情绪反复，市场聚焦美伊谈判进程，人民币兑美元汇率波动持续加剧，料维持宽幅震荡趋势。

美元指数

截至5月22日，美元指数涨0.13%报99.34，非美货币涨跌互现，欧元兑美元跌0.12%报1.1603，英镑兑美元涨0.01%报1.3430，美元兑日元涨0.13%报159.2020。

美伊和平协议谈判进入尾声及霍尔木兹海峡重新开放的预期，推动原油价格高位大幅回落，边际缓解市场对成本端通胀及央行加息的担忧，美元上周高位回落。宏观数据方面，美国上周初请失业金人数小幅不及市场预期，叠加非农及ADP数据均指向增长态势，美国就业市场整体表现仍具韧性。通胀方面，4月CPI及PPI报告揭示能源与运输成本上行推动价格压力逐步扩散，市场继续收窄联储年内降息空间，加息预期较前期显著抬升。展望后市，美元短期仍受鹰派联储预期与地缘风险支撑，但市场对尾部风险定价趋于钝化，美伊达成停火协议为当前市场基准情形，叠加财政扩张下美元信用弱化叙事延续，美元上方仍存在一定阻力，短期或震荡运行为主。

能源供给冲击持续拖累欧元区增长前景，5月欧元区服务业PMI大幅下挫，季度GDP增速明显放缓，且伴随通胀指标显著走高。在增长乏力与高通胀并存的困境下，市场继续维持欧央行年内三次降息预期。在强劲芯片需求推动下，日本4月贸易数据表现亮眼，叠加从中东进口的原油有所减少，进口增速放缓，从而录得大额贸易顺差。在没有财政利空干扰的情况下，该数据有望提振日本央行于6月加息的信心，进而为日元提供边际支撑，但上方空间或仍受阻于美元相对较强的利差优势。

集运指数(欧线)

上周集运指数（欧线）期货价格大幅上涨，主力合约EC2606收涨20.19%，远月合约收涨10-23%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1709.43，较上周上涨16.56点，环比上行1.0%。美国总统特朗普发出新的开战威胁，称美国可能需要再次对伊朗采取军事行动，并透露自己一度距离批准军事打击仅剩一小时，但最终决定暂缓执行。伊朗军方警告称，如果美国再次对该国发动攻击，伊朗将“开启新的战线”，地缘风险溢价上涨。现价端，马士基23周开舱约高柜3600-4000美金，MSC大柜报价3940美金，ONE线上报价大柜3541美金。6月第一周大柜报价显著高于5月末2850美金水平，船司提涨意愿强烈。实际线下揽货的指数约价格约在大柜3500-3600美金，同样环比5月末同样有明显抬升，带动集运指数（欧线）期货价格上行。需求方面，能源供给冲击持续拖累欧元区增长前景，5月欧元区服务业PMI大幅下挫，季度GDP增速明显放缓，且伴随通胀指标显著走高。在增长乏力与高通胀并存的困境下，市场继续维持欧央行年内三次降息预期。   目前来看，美伊冲突不仅重塑中东格局，更通过能源渠道对全球经济造成巨大冲击，外加红海运输再度绕行、涨价季到来各船司宣涨意愿院强，多因素共同导致运价再度冲高。但航运业基本面格局尚未改变，船司虽意愿强烈，但实施过程未必能一帆风顺，最终落地结果或不及预期，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，后续应及时跟踪中美贸易交流、美伊局势、运力与货量数据。

中证商品期货指数

5月22日中证商品期货价格指数跌0.18%报1725.25，呈震荡下行态势；最新CRB商品价格指数涨0.08%。周五晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品涨跌不一，PTA跌0.97%，原油跌1.88%。黑色系普遍下跌，热卷跌0.15%。农产品涨跌互现，豆油跌0.29%，豆粕涨0.3%。基本金属多数上涨，沪铜涨0.58%，沪铝跌0.14%。贵金属涨跌不一，沪金跌0.1%，沪银涨0.51%。

海外方面，地缘局势上，美国媒体5月23日报道，美伊双方将签署一份有效期为60天的谅解备忘录，经双方同意可延期。在60天有效期内，霍尔木兹海峡将“免费开放”，伊朗同意清理其在海峡布设的水雷，保证船舶自由通航。作为交换，美国将解除对伊朗港口的封锁，出台部分制裁豁免措施，允许伊朗自由售卖石油。同时，作为美国与伊朗即将达成的协议中的一个关键内容，伊朗已同意放弃其拥有的高浓缩铀库存。然而，今日早间，伊朗方面表示，不愿将解冻资产和核材料问题挂钩，现阶段伊朗尚未就核问题的细节做出任何承诺。双方在核问题上出现严重的信息分歧。但对于开放霍尔木兹海峡的消息仍带动今日早间油价大幅跳空低开，同时，10年期美债收益率跌破4.51%也令黄金获得提振。货币政策上，周六晚间，美联储理事沃勒表示将支持从政策声明中删除“宽松倾向”的措辞，如果通胀预期开始失去锚定，他将毫不犹豫地支持加息。整体来看，海外地缘冲突谈判取得一定突破，但双方在最核心问题上仍有严重分歧。同时，通胀上行也驱使美联储官员在货币政策立场上趋向的鹰派。后续原油与黄金走势仍有可能出现反转。商品市场上依旧呈现能化品与有色及贵金属此消彼长的态势，预计商品指数仍将维持区间震荡。

※ 农产品

豆一

豆一仍将维持高位震荡格局。下方支撑主要来自国产大豆供应偏紧的基本面：东北产区贸易商惜售情绪较强，新作种植面积下降预期与春播后墒情担忧持续为价格提供托底。上方压力则来自消费淡季下的需求疲软、进口豆替代压制。

豆二

USDA作物进展报告显示，截至5月17日当周，美国大豆播种进度为67%，高于去年同期的63%及五年均值53%，出苗率为32%，整体种植进度顺利，对盘面形成一定压制。加上南美丰产预期，同样压制盘面。国内方面，到港预期也继续增加，增加国内进口大豆的库存压力。总体偏弱运行为主。

豆粕

USDA作物进展报告显示，截至5月17日当周，美国大豆播种进度为67%，高于去年同期的63%及五年均值53%，出苗率为32%，整体种植进度顺利，对盘面形成一定压制。南美丰产预期，同样压制盘面。国内方面，到港预期也继续增加，增加国内进口大豆的库存压力。豆粕方面，成交方面表现转淡，盘面走弱后市场观望情绪有所升温，仍以刚需补库为主。现货市场方面，全国多数区域油厂开机率提升，终端采购仍以执行前期合同和刚需补库为主，追高意愿不足。部分区域因提货集中出现短时排队现象，但对整体供应格局影响有限。不过美豆成本支撑依然存在，连粕维持震荡为主。

豆油

USDA作物进展报告显示，截至5月17日当周，美国大豆播种进度为67%，高于去年同期的63%及五年均值53%，出苗率为32%，整体种植进度顺利，对盘面形成一定压制。南美丰产预期，同样压制盘面。国内方面，到港预期也继续增加，增加国内进口大豆的库存压力。另外，豆油棕榈油国际价差持续走弱，拖累豆油的需求。不过20号，市场新增1条7月船期出口，外需前景对豆油基差仍有底部支撑。目前豆油主要追随其它油脂走势。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，5月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降11.38%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降7.49%，出油率（OER）环比下降0.74%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚5月1-20日棕榈油出口量为761517吨，较4月1-20日出口的884273吨减少13.9%。前20日马棕出口开始转弱，虽然产量同比回落，不过在出口下降的背景下，还是有累库的预期。印尼供应收紧与马棕疲弱的出口数据交织影响市场，震荡为主。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周五涨跌互现。隔夜菜油2609合约收跌0.27%。美国农业部公布的5月油籽报告显示，全球2026/27年度菜籽产量预计为9688.9万吨，同比增加137.9万吨；期末库存预计为1227.6万吨，同比增加44.9万吨。新年度供需将略有转松。不过，萨斯喀彻温、阿尔伯塔、曼尼托巴三省最新农业报告显示，在低温阴雨大风天气来袭前，农户播种进度就已较常规水准慢三分之一。若后期播种持续延误，农户或将转而改种大麦、燕麦。 其它方面，美国总统特朗普23日宣称，美伊已“基本谈成”一份协议，最终细节将很快公布，并透露霍尔木兹海峡将随之开放。美国国务卿鲁比奥同日确认谈判“正在取得进展”。美伊冲突有望解决的预期给原油市场带来压力。不过，印尼总统宣布，印尼将成立一家国有企业，负责管理包括棕榈油、煤炭和铁合金在内的自然资源出口销售，且霍尔木兹海峡仍基本处于关闭状态，地缘局势仍旧不稳，产地生柴政策以及厄尔尼诺气候仍为市场提供支撑。国内方面，随着传统消费淡季来临，油脂现货市场购销氛围清淡，且随着进口菜籽到港增多，油厂开机率明显回升，菜油供应压力边际增加。盘面而言,隔夜菜油期价震荡收跌，短期高波动性仍存。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周五收涨，得益于周末前的空头回补操作。隔夜菜粕2609合约收涨0.39%。美国总统特朗普23日宣称，美伊已“基本谈成”一份协议，最终细节将很快公布，并透露霍尔木兹海峡将随之开放。美国国务卿鲁比奥同日确认谈判“正在取得进展”。美伊冲突有望解决的预期给原油市场带来压力。但霍尔木兹海峡仍基本处于关闭状态，地缘局势仍旧不稳。且美国气候预测中心表示，厄尔尼诺在2026年5-7月之间形成的概率为82%。天气升水预期仍存。国内市场来看，终端养殖亏损严重，继续牵制国内豆粕采购积极性，且国内市场迎来南美大豆到港高峰期，增添市场供应压力。菜粕自身而言，随着加菜籽陆续到港，原料供应逐步转松，油厂开机率明显回升，菜粕产出压力增强。不过，随着温度回升，水产养殖需求逐步进入旺季，需求端支撑也同步提升。盘面来看，近日菜粕整体维持震荡，短线参与为主。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周五收涨，得益于出口强劲。隔夜玉米2607合约收涨0.30%。美伊局势反复，霍尔木兹海峡仍基本处于关闭状态，地缘局势仍旧不稳。不过，中国商务部表示，中美两国已同意通过降低关税扩大农产品贸易，并解决非关税壁垒和市场准入问题。进口端潜在压力增加。国内方面，东北产区基层种植户忙于春耕，出粮积极性不高且数量偏少，库存成本高位压力下，持粮主体还有看涨心理，部分持粮主体仍在观望，加工企业库存相对安全，采购维持滚动补库操作，玉米购销表现一般，现货价格维持高位个别企业收购价格小跌。生猪产能调减对远期饲料需求会产生有一定的影响，饲用玉米消费量或下滑。且近日来部分麦区面临倒伏和连阴雨的风险，新麦有零星收获上市，但受持续降水影响，芽麦出现的概率增加，小麦饲用替代预期增强，将挤占玉米在饲料领域的份额。盘面来看，在新麦上市以及饲用稻谷拍卖消息持续影响下，近日玉米期价维持偏弱调整，短线参与为主。

淀粉

隔夜玉米淀粉2607合约收涨0.49%。随着前期部分检修企业陆续复工复产，玉米淀粉行业开机率环比升高。不过，企业主要执行前期订单为主，近期集中给下游发货，供需结构向好调节，本周库存继续回降。截至5月20日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量136.8万吨，较上周下降0.60万吨，周降幅0.44%，月增幅3.95%；年同比降幅4.27%。盘面来看，在玉米偏弱影响下，近期淀粉期价同步偏弱调整，短线参与为主。

生猪

5月供应环比4月有减少，不过供应仍相对充足。当前养殖端出栏进度正常稍慢，下旬需要加快出栏速度才能完成出栏计划，但价格下跌易有惜售挺价情绪存在。需求端，终端走货速度一般，屠宰企业开工率连续回落，需求支撑有限。政策方面，近日农业农村会议持续强调生猪产能综合调控，明确下达具体去产能任务，去产能趋势延续，提振市场情绪。总的来说，短期供需僵持，现货价格平稳波动，基本面引导有限，政策利好提振市场情绪，推动短期期货盘面止跌回升，但供需格局仍待进一步改善才能有效支撑价格，因此整体预计震荡波动为主。关注养殖端出栏节奏、产能调控和收储政策。

鸡蛋

养殖盈利改善，养殖户惜售挺价，且市场货源供应阶段性偏紧，叠加端午节前备货逐步启动，终端需求回暖，进一步助推蛋价上行。现货价格表现明显超市场预期，使得市场氛围较好。不过，现货表现向好进一步弱化蛋鸡存栏下滑预期，老鸡淘汰偏缓，整体货源充足，且补栏积极性提升，也增添后期供应压力。盘面来看，近期受现货持续偏高提振，高基差带动期货市场继续走强。不过，梅雨季节将至现货或有回落风险，对期价也有所牵累，短线参与为主。

苹果

目前果农及持货商多顺价销售，果农货价格短期触底企稳。据Mysteel统计，截至2026年5月20日，全国主产区苹果冷库库存量为213.95万吨，环比上周减少28.48万吨，走货速度环比增加。山东产区库容比为25.33%，较上周减少1.65%；陕西产区库容比为15.24%，较上周减少1.85%。山东山东产区整体去库速度环比上周加快，找货客户数量增加，客商多挑选性价比较高的片红货源。发货渠道来看，客户发周边市场为主，商超复购仍偏慢，出口及电商开始陆续找货。陕西产区出库速度尚可，低价货源走货加快，产地多进入农忙阶段，整体包装发货氛围一般。库内果农货源个别出现虎皮现象，果农普遍急售情绪较强，多顺价销售为主，低质货源价格混乱。不过去库速度有所加快，果农心态好转，短期下方存在一定支撑。

红枣

产区来看，目前枣树进入花期，较往年提前半个月左右，关注花期天气情况。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截至2026年5月21日红枣本周36家样本点物理库存在11050吨，较上周减少35吨，环比减少0.32%，同比增加4.36%。当前样本库存略有减少，由于处于消费淡季，下游普遍持观望态度，仅根据实际需求进行小批量采购。消费来看，端午节日备货提振效应一般。预计短期价格趋于稳定。

棉花

美国农业部报告显示，2026年5月8日至14日当周：2025/26产季美陆地棉出口净订单量2.99万吨，环比明显走高，较近四周均值提升16%，新增采购集中在巴基斯坦、越南、土耳其、马来西亚，国内采购771吨。国内市场：目前商业库存去库速度开始放缓，4月进口数据同比减少，但累计维持高位。随着需求走淡，后期采购有限。消费端，下游消费进入传统淡季，订单增加受限，季节性淡季特征逐渐显现，补货相对谨慎。当前市场仍聚焦于政策性抛储的消息，且外棉价格调整，短期郑棉继续震荡调整可能。

白糖

巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至5月20日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为51艘，此前一周为47艘。港口等待装运的食糖数量为189.89万吨，此前一周为183.8万吨。当周等待装运出口的食糖船只数量处于增加状态。国内市场，4月食糖进口明显下滑，受许可证延后带来的影响，但糖浆市场小幅增量。加之下游软饮料需求下滑，整体消费逐渐回落的情况下，替代品性价比更好的糖源，将抑制国产糖消费，预计后期糖价维持震荡偏弱运行。

花生

东北产区基层余粮交售中，筛选企业谨慎采购，部分企业不考虑入冷库、去库为主，下游企业低价小量采购，成交较一般；油料米采购合同报价稳定，部分中大型油厂陆续停机、停收，贸易企业积极交货，部分工厂到货量依旧较多。市场缺乏利好消息提振，预计短期花生价格或窄幅震荡。

※ 化工品

原油

美伊和平协议乐观期望，早盘国际油价走弱，SC主力合约隔夜收跌至638.4。基本面，海外，4月OPEC原油产量1898.30万桶/日，环比-8.68%；月产量维持5年同期低位水平。美国原油产量高位环比减少，钻井数低位运行，库存持续去化。EIA数据显示，5月15日当周，美国原油产量为1370万桶/日，环比 0.1%；美国石油钻井数415台，环比+5台。EIA数据显示，截止5月15日，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.19188亿桶，比前一周下降1778万桶；美国商业原油库存量4.45亿桶，比前一周下降786.3万桶；库欣地区原油库存2581.8万桶，减少160.4万桶。过去的一周，美国石油战略储备3.74175亿桶，下降了992万桶。美国API数据显示，2026年5月15日当周，API原油库存为4.416桶，周环比-2.02%。国内现货到港减少，供应中性，库存去化，日韩及东南亚地区相对偏紧。上行风险关注霍尔木兹海峡封锁时间超预期，下行风险关注地缘缓和带来的溢价回吐。SC期货主力合约下方关注610附近支撑。

燃料油

美伊和平协议乐观期望，早盘国际油价走弱，预计油品价格跟随国际原油波动。燃油供应方面，本周（20260515-0521），主营炼厂常减压产能利用率66.9%，环比下跌0.01%，同比下跌6.36%，塔河石化、石家庄炼化、辽河石化、齐鲁石化等常减压检修后重启，但河南炼化、扬子石化、玉门炼化等常减压检修继续降负荷，抵消后基本稳定。中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为51.91%，环比上周下跌1.24个百分点。库存方面，本周期（20260515-0521）山东油浆市场库存率18.4%，较上周期上涨0.1%。山东地区渣油库存率6.4%，较上周期库存率上涨0.9%。山东地区蜡油库存率0.8%，较上周期暂稳僵持。需求端，低硫渣油/沥青料商品量环比减少。全国低硫渣油/沥青料炼厂样本成交量4.60万吨，环比-3.80万吨，-45.24%。船燃方向接货0.75万吨，环比-2.15万吨，-74.14%。综合来看，燃料油市场供需双减，成本端主要跟随原油波动，预计燃料油价格宽幅区间波动为主。高硫燃料油期货主力合约（FU2609）短期维持宽幅震荡，上方关注4100 附近压力；低硫燃料油期货主力合约（LU2607）短期维持宽幅震荡，上方关注5100 附近压力。

沥青

美伊和平协议乐观期望，早盘国际油价走弱，预计油品价格跟随国际原油波动，沥青成本支撑，价格跟随原油波动。沥青供应方面，本周（20260514-0520），中国92家沥青炼厂产能利用率为15.7%，环比减少0.9%，国内重交沥青77家企业产能利用率为15%，环比减少0.9%。根据隆众对92家企业跟踪，国内沥青周度总产量为26.2万吨，环比减少1.4万吨，降幅5.1%；同比下降26.7万吨，降幅50.5%。需求端，本期（20260513-0519），国内69家样本改性沥青企业产能利用率为6.3%，环比增加0.3%，同比减少6%。改性沥青对沥青周度消费量为3.3万吨，环比增幅3.1%。据隆众资讯，截止到2026年5月21日，国内沥青104家

社会库库存共计146.7万吨，较5月18日减少0.5%，同比减少21.8%。国内54家沥青样本厂库库存共计90.0万吨，较5月18日减少1.3%，同比增加2.5%。综合来看，沥青市场供减需增、库存去化，预计短期沥青期货价格跟随原油震荡。沥青期货主力合约上方关注5230附近压力。

LPG

美伊和平协议乐观期望，早盘国际油价走弱，隔夜国际油价收跌至5870。供应方面，本期（20260515-0521）中国液化气样本企业商品量：48万吨，较上期增加0.74万吨，环比增1.57%。需求方面，本期（20260515-0521）中国液化气样本企业产销率98%，环比下降3个百分点。本期国内液化气整体需求一般，其中北方地区表现强于南方。 库存端，截至2026年5月21日，中国液化气样本企业库容率水平在26.04%，较上期增加1.09个百分点。中国液化气港口样本库存量：195.34万吨，较上期增加9.88万吨或5.33%。本期港口到船增加，进口资源得到补充。需求方面，化工需求提升，码头贸易量因后期到船增加而提升，整体需求增多。不过到船增量高于需求，本期港口库存出现明显累库。综合来看，美伊和平协议乐观，早盘国际油价走弱，对液化气支撑减弱，液化气预计宽幅震荡为主。PG主力合约（PG2607）下方关注5600附近支撑。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量，整体产量增加。内地企业部分装置逐步恢复，叠加期间车辆到厂暂不多使得库存微增，不过总体处偏低水平，短期内地甲醇产区厂库或延续库存偏低。港口方面，上周甲醇港口库存继续去库，主流库区汽运提货弱势叠加进口抵港较少带动库存下降，下周外轮抵港量低位、部分库区汽运提货淡淡、出口支撑提货等因素持续，预计港口甲醇库存或继续下降，具体关注出口船发节奏及内地货源补充情况。需求方面，上周中安联合装置重启后正常运行，MTO行业开工率有所提升本周江苏盛虹装置停车，开工率预期走低。MA2609合约短线预计在2860-3060区间波动。

塑料

夜盘L2609涨0.78%收于8008元/吨。美伊协议有望达成，伊朗表示过去24小时内共33艘船只获得许可后通过霍尔木兹海峡，地缘风险溢价下降，早间WTI、布伦特原油低开。扬子石化、茂名石化有装置停车检修，中安联合、中天合创、中沙石化等装置重启，PE产量环比+3%至63.42万吨，产能利用率环比+2.33%至76.66%。下游开工率环比-0.7%，其中农膜开工率环比-2.1%，包装膜开工率环比-0.5%。生产企业库存环比-5.23%至54.92万吨，社会库存环比-0.94%至51.07万吨。油制利润环比-437元/吨至-2143元/吨，煤制利润环比-83元/吨至1590元/吨。本周广西石化、国能宁煤、中韩石化装置有检修计划，浙江石化、大庆石化、万华化学装置预计重启，PE产量、产能利用率预计小幅上升。棚膜、地膜正处淡季，农膜开工率下降至全年相对低位；包装膜订单跟进有限，难以对PE需求形成支撑。国内供需边际转弱，库存去化趋势预计放缓但压力不大。受油价波动影响，早间L2609预计低开。

聚丙烯

美伊和平协议乐观期望，早盘国际油价走弱。PP主力合约隔夜收8854 8792元/吨，现货价格在9825元/吨。供应端，本周（20260515-0521）中国聚丙烯产 量：66.73万吨，较上周期减少0.7万吨，跌幅1.04%，延续下降趋势。2026年4月，中国聚丙烯进口量 在20.5万吨，环比-23.99%。需求方面，本周国内聚丙烯下游行业平均开工下降0.59个百分点至 48.16%。2026年4月份中国聚丙烯出口量在63.94万吨，环比+57.68%。库存方面，截至2026年5月 20日，中国聚丙烯商业库存总量在69.48万吨，较上期下降3.72万吨，环比下降5.08%，下游传统需求 虽然进入季节性淡季，但装置集中检修导致的供应硬缺口支撑, 本周生产企业库存环比下降。聚丙烯产能利用率继续下降，供应缩小，目前整体供需偏紧，但供需紧张边际走弱，短期价格跟随原油方向波动，日内预计走弱。PP主力合约上方关注8850元/吨附近压力。

苯乙烯

夜盘EB2607涨0.94%收于9339元/吨。美伊协议有望达成，伊朗表示过去24小时内共33艘船只获得许可后通过霍尔木兹海峡，地缘风险溢价下降，早间WTI、布伦特原油低开。宝来35万吨装置停车、吉林石化32万吨装置重启，山东、江苏部分前期停车装置影响扩大，苯乙烯产量环比-5.75%至32.43万吨，产能利用率环比-3.95%至64.65%。下游开工率变化不一，EPS、PS、ABS消费量环比-0.87%至25.06万吨。工厂库存环比-7.98%至14.64万吨，华东港口库存环比-3.47%至12.53万吨，华南港口库存环比+2.04%至5万吨。短期国内装置稳定运行为主，月底裕龙50万吨故障装置预计重启、镇海利安德60万吨装置计划检修一个月，苯乙烯开工率预计维持偏低水平。下周下游行业多套装置复产，但“三S”产业下端需求有限、高价抵触，产业链负反馈压制下苯乙烯需求的提升难以持续。霍尔木兹海峡封锁下，印度等南亚市场苯乙烯需求转向中国，出口端存在利好。苯乙烯供需预计维持偏紧平衡态势；显性库存压力不大、去化顺利。受油价波动影响，早间EB2607预计低开。

PVC

夜盘V2609涨0.21%收于4853元/吨。美伊协议有望达成，伊朗表示过去24小时内共33艘船只获得许可后通过霍尔木兹海峡，地缘风险溢价下降，早间WTI、布伦特原油低开。周末煤炭生产传来安全事故消息，短期或在情绪面给到PVC价格支撑。台塑宁波、陕西金泰新增检修装置，新疆天业、乐山永祥、金昱元等装置重启，PVC产能利用率环比+0.45%至69.85%。下游开工率环比-1.49%至43.03%，其中管材开工率环比-2.6%至36.64%，型材开工率环比-0.43%至41.74%。社会库存环比-0.05%至129.85万吨，库存压力仍偏高。电石法利润环比-129元/吨至-320元/吨，乙烯法利润环比+136元/吨至-912元/吨。电石法装置仍有较多检修计划等待兑现，乙烯法工艺持续深度亏损、负荷难有提升，PVC行业开工率预计维持低位。国内下游正处淡季，同时终端需求受地产市场拖累，PVC需求弱势。印度市场需求在6月底关税恢复前仍可期，但雨季对出口存在抑制作用。日内V2609震荡对待。

烧碱

夜盘SH2607跌0.99%收于1992元/吨。国内5套装置停车检修，部分地区装置开工负荷下调，烧碱产能利用率环比-1.2%至79.8%。氧化铝开工率环比+0.20%至77.36%，胶短纤开工率环比-2.24%至85.49%，印染开工率环比维稳在50.69%。液碱工厂库存环比-1.17%至56.56万吨，库存压力仍偏高。氯碱利润下降至69元/吨。烧碱检修计划陆续兑现，行业开工率进入下降趋势，目前开工率已回落至偏低水平。氧化铝前期突发性停车装置复产、高成本装置弹性生产，开工率温和提升但仍偏低；非铝行业刚需采购，难以形成支撑。需求端偏弱抵消检修利好，工厂库存去库缓慢、压力偏高。周末煤炭生产传来安全事故消息，短期或在情绪面给到烧碱价格支撑。日内SH2607震荡对待。

对二甲苯

美伊协议基本谈成，地缘紧张气氛缓和，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为67.77万吨，环比-1.51%。国内PX周均产能利用率81.94%，环比-1.25%。需求方面，PTA周均产能利用率62.02%，较上周-0.20%；国内PTA产量为118.95万吨，较上周-0.17 万吨。周内开工率下滑，目前处在中位，短期PTA装置下滑。年内PX供需格局预期偏紧，短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注9600附近压力，下方关注8800附近支撑。

PTA

美伊协议基本谈成，地缘紧张气氛缓和，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率62.02%，较上周-0.20%；国内PTA产量为118.95万吨，较上周-0.17 万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率81.10%，较上周环比持平。库存方面，本周PTA工厂库存在4.86天，较上周期下滑0.06天；聚酯工厂PTA原料库存在8.95天，较上周下滑0.79天。目前加工差520附近，装置负荷下滑，下游聚酯行业开工率上升，工厂维持去库。年内PTA供需格局转好，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6700附近压力，下方关注6100附近支撑。

乙二醇

美伊协议基本谈成，地缘紧张气氛缓和，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在38.66万吨，较上周减少0.28万吨，环比减少0.72%；本周国内乙二醇总产能利用率59.67%，环比降0.43%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率81.10%，较上周持平。截至5月21日华东主港地区MEG库存总量68.3万吨,较上一期增加0.5万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在14.2万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量下滑，下周预计到港量下滑。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5100附近压力，下方关注4600附近支撑。

短纤

美伊协议基本谈成，地缘紧张气氛缓和，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为14.63万吨，环比下滑0.18吨，环比降幅为1.22%；周期内综合产能利用率平均值为75.98%，环比下滑0.86%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在69.81%，环比上升0.38%。纯涤纱行业周均库存在21.13天，环比下降0.44天。库存方面，截至5月21日，中国涤纶短纤工厂权益库存10.82天，较上期减少0.29天；物理库存18.80天，较上期减少1.10天。短期短纤价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注8500附近压力，下方关注7800附近支撑。

纸浆

纸浆期货主力合约收跌至4914元/吨；银星现货4950 元/吨。供应端，据海关数据显示，2026年4月漂白针叶浆进口数量91.0万吨，环比 +11.7%，同比+20.1%。全年累计进口量314.4万吨，累计同比+2.1%。智利Arauco公司5月亚洲价格报 680美元/吨，持平。需求端，本周双胶纸产能利用率回落0.12% 至55.32%，铜版纸产能利用率提升 5.76%至61.06%，生活用纸产能利用率回落3.86%，报59.75%。库存端，截至2026年5月14日，中国纸 浆主流港口样本库存量229.9万吨，较上期去库7.2万吨，环比下降3.0%，本周期纸浆主港库存量转为 去库的走势。海外报价持稳，对国内价格有一定托底，但国内下游纸厂采购意愿低迷，以刚需补库为主，需求端难提供有效支撑，纸浆库存维持高位，预计价格呈现低位波动。SP主力合约下方测试前期低位4800附近支撑。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价上行0.08%。纯碱方面，供给端：本周纯碱进入季节性检修窗口，多套装置减产、低负荷运行，行业开工率环比回落，重质纯碱产量明显收缩，短期货源供给边际减少。下周仍有部分装置延续检修状态，供给偏紧格局短期延续，对盘面形成情绪支撑。中长期产能过剩格局未改：行业整体产能基数庞大，新增产能持续投放，当前只是阶段性检修减量，检修结束后产量将快速回升，无法改变全年供应宽松大逻辑。需求端纯碱下游需求中，玻璃占比约 70%。浮法玻璃方面，地产竣工复苏乏力，玻璃厂库存居高不下，产销偏弱。玻璃企业始终保持低库存运营，对纯碱仅维持日常刚需随用随采，无集中补库、低价囤货行为，采购意愿整体低迷，无法带动纯碱需求增量。光伏玻璃，光伏玻璃日熔量小幅回落，部分产线冷修增多，新增投产节奏放缓；对重质纯碱的消耗边际走弱，缺乏超预期增量拉动。其他方面，进入传统消费淡季，日化、印染等行业终端订单平淡，纯碱采购量维持低位；仅少量出口订单形成小幅托底，但体量较小，难以对冲国内内需疲软的现状。本周纯碱迎来单周大幅去库，厂库降至 177.6 万吨，重碱库存降幅显著，短期库存压力有所缓解。但库存同比仍处于偏高位置，只是阶段性修复，并未真正去化至合理区间。下周下游低价脉冲式补库结束后，采购回归理性，去库节奏将明显放缓，甚至存在小幅累库预期，高库存依旧压制纯碱反弹空间。

玻璃

夜盘玻璃主力下行0.39%.玻璃方面，供给端，当前浮法玻璃行业全线亏损，亏损持续扩大倒逼产线冷修。行业日熔量14.51万吨/天，开工率69.58%，处于低位。虽然日熔量处于近 10 年低位，但绝对水平并不低，而需求明显跟不上这个节奏。目前亏损时间和幅度都还不够，大厂现金充足，硬扛意愿强。5 月以来日熔量小幅回升，前期点火产线陆续达产，实际供应是边际增加而非减少。华北、华东、华南开工都比较稳定，没有大规模主动减产的迹象。需求端，地产是玻璃最大下游（占比超 7 成），1-4 月房屋新开工、竣工面积同比大幅下滑，工地施工节奏缓慢，终端刚需拿货意愿低迷，无集中赶工、批量补货动作。下游深加工企业订单天数处于历史低位，仅小幅边际修复，企业始终保持低库存、随用随采模式，不敢提前备货，新增订单增量严重不足。南方即将进入梅雨季节，户外施工、玻璃运输安装受限，终端需求还将进一步走弱，传统淡季提前到来。全国浮法玻璃厂库仍维持7600 万重箱以上历史高位，虽周度小幅去库，但去化节奏极其缓慢，同比库存明显偏高。中游贸易商库存同样积压，市场心态偏谨慎，盘面但凡出现小幅反弹，现货套保、贸易抛单就会集中涌出，持续压制上涨空间。

天然橡胶

近期国内云南产区胶水收购继续回调；海南产区天气情况尚可，对割胶作业影响减弱，原料生产呈现季节性放量，随着期现货行情震荡下调，当地加工厂订单、成本压力增加，对原料高价收购情绪有所减弱。近期青岛港口总库存呈现去库，保税库去库，一般贸易库继续累库。海外船货到港有增加态势，入库量环比明显增加，节后下游多数企业排产恢复迅速，工厂刚需逢低补货情绪仍在，带动仓库出库量大于入库量，青岛港口总库存呈现去库态势，由于刚需补货需求仍在，预计短期青岛一般贸易库存或仍表现为去库。需求端，上周国内轮胎企业产能利用率涨跌互现，半钢轮胎企业结束检修后生产稳步恢复，带动行业产能利用率小幅回升，但仍有部分企业主动控产使得涨幅受限；全钢轮胎受个别企业周内停工检修影响，整体开工率有所回落。随着检修企业排产逐步恢复，行业产能利用率仍存一定支撑，但进入5月下旬内外销出货压力进一步抬升，部分轮胎企业停限产现象仍存，将对整体产能利用率形成一定拖拽。ru2609合约短线预计在17150-17750区间波动，nr2607合约短线预计在14350-15000区间波动。

合成橡胶

近期原料丁二烯价格低位整理，顺丁橡胶生产成本压力减弱，生产利润得到修复。供应延续增量后，下游需求跟进略显乏力，上周顺丁橡胶生产企业库存量出现累库迹象，短期供需压力犹存，月下旬开单等压力下，预计顺丁橡胶库存量维持增势。需求端，上周国内轮胎企业产能利用率涨跌互现，半钢轮胎企业结束检修后生产稳步恢复，带动行业产能利用率小幅回升，但仍有部分企业主动控产使得涨幅受限；全钢轮胎受个别样本企业周内停工检修影响，整体开工率有所回落。随着检修企业排产逐步恢复，行业产能利用率仍存一定支撑，但进入5月下旬内外销出货压力进一步抬升，部分轮胎企业停限产现象仍存，将对整体产能利用率形成一定拖拽。br2607合约短线预计在14500-15500区间波动。

尿素

近期国内尿素部分装置停车带动整体产量下降，本周可能有1家企业装置计划停车，3-5家停车企业装置可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，预期产量减少幅度有限。需求方面，农业需求较为零星，本周局部开启麦收，少量农业夏季备肥启动，但备肥进度仍有待观望；复合肥开工呈下降趋势，短期随着夏季肥补仓单的跟进，复合肥产能利用率或窄幅提升。上周国内尿素企业库存大幅增加，主要因近期尿素价格连续下跌，需求的减弱以及下游买涨不买跌的心态，导致尿素工厂出货明显放缓，多数企业出现不同程度的库存增加。考虑到后期或有出口消息带动，下游接货积极性或有所提升，预计本周库存增幅或收窄。UR2609合约短线预计在1790-1870区间波动。

瓶片

美伊协议基本谈成，地缘紧张气氛缓和，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量为33.08万吨，较上期持平；产能利用率71.44%，较上期持平。中国聚酯行业周度平均产能利用率81.10%，较上周持平。出口方面，4月中国聚酯瓶片出口60.12万吨，较上月增加1.87万吨，或+3.21%。2026年1-4月累计出口量212.19万吨，较去年同期增加4.47万吨，涨幅1.67%。短期瓶片开工率持平，当前生产毛利1061左右，加工利润回落，短期瓶片价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注8650附近压力，合约下方关注7700附近支撑。

原木

原木价格主力合约收808.5元/m³区间震荡，现货端， 辐射松原木山东地区报价810元/m³，+0；江苏地区现货价格790元/m³，+0；进口CFR报价在129美元/m³， 进口折算价差-58.82元/吨。据木联调研，本周（2026/5/18-2026/5/24）13港新西兰针叶原木预到船9条， 较上周减少4条，周环比减少31%；到港总量约33.5万方，较上周减少18.8万方，周环比减少36%。据木 联调研，本周（2026/5/15-5/21），新西兰12港原木离港发运共计11船42万方，环比减少2船7万方。其中， 新西兰直发中国6船24万方，环比减少5船19万方。5月15日当周，中国7省13港针叶原木日均出库量为6.3 万方，较上周增加14.75%。截至5月15日，国内针叶原木库存小幅回落至280万立米。海关总署数据显示， 2026年4月，中国进口原木及锯材增加19万立方米至487万立方米；1-4月，进口原木及锯材1704万立方米， 同比下降11.48%。原木市场基本持稳，短期出库量增加及到港量减少，叠加外盘报价稳定，对价格有一定支撑， 但美伊有结束战争预期，航运成本有降低预期。LG2605合约建议关注800附近支撑。

纯苯

纯苯主力换月至07合约。夜盘BZ2607涨0.05%收于8011元/吨。美伊协议有望达成，伊朗表示过去24小时内共33艘船只获得许可后通过霍尔木兹海峡，地缘风险溢价下降，早间WTI、布伦特原油低开。石油苯开工率环比-0.22%至65.81%，加氢苯开工率环比+0.85%至68.84%，国内纯苯产量窄幅上升。上周纯苯下游开工率普遍下降，下游加权开工率环比-3.73%至73.30%。纯苯华东港口库存环比-8.64%至14.8万吨，维持去库趋势。石油苯利润环比-41元/吨至-195元/吨。本周万华、青岛丽东等装置重启，国内纯苯供应预计小幅上升，但原料供应问题仍压制国内石油苯开工负荷。海外装置低负荷运行叠加美韩套利窗口开启，韩国纯苯流入大幅下降；印度原计划流向中东的纯苯外卖至中国，对中国进口形成补充，但规模受限。下游苯乙烯大型装置检修，己内酰胺下端PA6负反馈向上传导，拖累纯苯需求。国内纯苯供需双弱，整体偏紧平衡局面预计持续。港口库存压力不大，预计维持去化趋势。受油价波动影响，早间BZ2607预计低开。

丙烯

美伊和平协议乐观期望，早盘国际油价走弱。 PL期货主力合约收8637元/吨；山东现货价格报9110元/吨。供需方面，本周 （20260515-20260521）中国丙烯产量111.74万吨，较上周增加2.07万吨（上周产量109.67万吨）， 涨幅1.89%。本周中国丙烯装置产能利用率小幅上升至65.18%；丙烯场内库存小幅上升至5.143万吨。 需求端，周内丙烯下游工厂开工率涨跌互现。丙烯酸产能利用率下跌幅度最大，主要因中海油和兰州石 化装置停车。丙烯腈产能利用率上涨幅度最大，主要因为浙石化及吉林石化装置提负运行。丙烯装置检修部分复工，开工率小幅回升，下游对高价原料需求偏弱，库存出现小幅增长，短期价格关注8650元/吨附近压力。

胶版印刷纸

双胶纸期货主力合约收涨至4084元/吨，北京现货 70g银河如意报4300元/吨。供应端，本周期国内双胶纸生产环比小幅减量。本期双胶纸产量21.5万吨，较 上期减少0.1万吨，降幅0.4%，产能利用率55.0%，较上期下降0.3%。周内纸企存在计划内短期检修情况， 行业产量小幅缩减。库存端，本期双胶纸生产企业库存159.6万吨，环比涨幅0.5%，周内纸企存在检修情况，生产略有减量，部分教材教辅订单少量供货，但整体下游需求跟进不足，社会面维持刚需补货，企业库存较上周继续增加。短期部分装置检修，产量减少，但下游需求一般，双胶纸库存继续创新高，限制价格上行动力。 双胶纸主力合约下方关注4000整数关口支撑。

※ 有色黑色

贵金属

截至5月22日，国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.70%报4510.50美元/盎司，周跌1.13%，COMEX白银期货跌1.06%报75.92美元/盎司，周跌2.10%。国际金银价格在经历前期“美联储加息预期再起”的深度修正后，整体呈现低位企稳、震荡筑底的走势。地缘方面，针对美伊地缘冲突的外交斡旋取得边际进展，停火协议的潜在预期促使前期冲高的大宗商品及国际原油价格出现阶段性回落，市场前期对于通胀大幅反弹的担忧得到边际缓解，为此前超跌的贵金属市场释放了部分情绪压力。然而，来自宏观货币政策的实质性流动性收紧依然构成了金银上行的核心逆风。美联储最新公布的会议纪要释放出极其强烈的鹰派信号，由于前期能源成本长期高企对核心物价的传导具有滞后性和粘性，美国4月CPI及PPI通胀数据均指向上行风险，FOMC决策层不仅暗示年内降息概率几近归零，甚至引发了市场对四季度重启加息的担忧，掉期市场计价的加息概率一度逼近50%。受此驱动，美国10年期国债收益率及美元指数维持偏强震荡，高实际利率环境显著抬高了无息资产的持有成本，令贵金属多头的反弹高度受到美债实际收益率走强的持续压制。往前看，短期内金银走势料将在“地缘降温带来的通胀预期修正”与“美联储鹰派加息风险下的流动性挤压”双重逻辑中展开博弈，整体行情或延续宽幅震荡，但在全球货币信用体系重塑、各国央行结构性购金底仓稳固，以及白银受AI数据中心、光伏等硬科技领域驱动导致工业供应缺口持续扩大的中长期基本面支撑下，贵金属下方仍存在较强支撑。本周伦敦金参考运行区间：4400-4650美元/盎司，伦敦银参考运行区间：73-80美元/盎司，操作上建议短线震荡交易思路对待，中长线逢低布局多单。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏强，基本面原料端，铜精矿TC费用历史低位运行，矿端紧缺预期仍为铜价提供成本支撑。供给端，冶炼厂进入密集检修期，加之原料铜精矿供应较紧，抑制冶炼厂产量，国内精铜供应量级有所降温。需求端，由于铜价高位运行，加之传统消费淡季影响，高价对下游采买情绪有所抑制，多以刚需备库策略为主。但由于电网以及新能源端用铜较为稳定，精铜需求情况仍具韧性，产业社会库存仅小幅度累积。整体来看，沪铜基本面或处于供给收敛、需求韧性的阶段，社会库存小幅度积累。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端，几内亚雨季前集中发运，国内港口集中到港库存显著回升，矿价目前暂稳，供应边际因矿区季节性变化趋紧。供给端，国内氧化铝开工保持高位运行，加之进口窗口打开，进口回升，令国内氧化铝供给量级呈现偏多。需求端，下游电解铝厂开工及产能临近上限，多以刚需采买策略为主，对氧化铝需求总体持稳。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳的阶段，产业库存持续累积。观点总结：氧化铝主力合约轻仓低位震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走势，基本面供给端，原料氧化铝低位运行，电解铝冶炼利润维持高位运行，铝厂开工情况接近满产，运行产能亦临近行业上限，国内电解铝供给量高位持稳。需求端，铝价有所回落，下游采买情绪修复，铝材开工情况持稳，加之地产竣工端边际修复、电力以及新能源行业托底。此外，海外方面，由于中东地区铝厂停产，国际铝供给缺口加大内外价差，令铝材出口窗口开启，故电解铝消费有所好转，产业库存逐步去化。整体来看，电解铝基本面或处于供给稳定、需求转好的阶段。观点总结：沪铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

沪铅夜盘上行0.3%。供给端，原生铅，前期湖南等地区炼厂检修陆续结束，下周开工小幅回升，国内原生铅供应稳中有增；铅精矿加工费持续低位、矿源偏紧，制约炼厂大幅增产意愿，整体增量有限。再生铅，行业持续深陷冶炼亏损，企业生产积极性低迷，开工维持低位水平；叠加废旧电瓶回收货源偏紧，原料端进一步限制再生铅复产放量，短期再生铅难形成供应压力。沪伦比价回落，精铅进口窗口关闭转为亏损，海外廉价货源流入放缓，缓解国内现货供应压力。需求端，下游铅酸电池进入二季度传统消费淡季，是最大拖累项。电动车替换需求、低速车订单持续平淡，储能及工业备用电池增量不足；虽然节后蓄电池开工有所修复，但厂家成品库存偏高，整体维持长协刚需拿货、零主动补库节奏，散单成交冷清，完全无法给铅价提供向上驱动。前期精铅进口同比大幅暴增，阶段性冲击国内供应；当前进口亏损扩大，下周到港货源明显减少，累库节奏放缓。出口端东南亚铅锭现货高升水，但国内并无实质性出口订单落地，外需对盘面拉动有限。国内精铅社会库存、炼厂厂库延续小幅去库态势，库存绝对量处于中性偏高水平，持续压制沪铅反弹高度；伦铅库存小幅去库，外盘韧性十足，内外分化格局延续。铅精矿现货TC长期低位运行，矿价坚挺给原生铅筑牢底部；废电瓶回收价格保持平稳，再生铅冶炼亏损持续扩大，炼厂挺价意愿强烈。整体成本支撑牢固，沪铅进一步深跌空间被完全锁住。伦铅受海外炼厂检修、地缘避险情绪支撑，走势偏强；美元震荡波动，基本金属整体情绪平稳。外盘对沪铅形成情绪托底，但国内淡季现实占主导，沪铅难跟随外盘大幅上涨。

沪锌

宏观面，特朗普周六称美伊协议基本谈成、内容包括开放霍尔木兹海峡，告诉美方代表不要急于达成协议，周日称协议“尚未完全谈妥”。伊媒称该海峡将继续由伊方“管理”、不会恢复到战前状态。基本面，海外锌矿山TC持续低位下探，虽然冶炼端副产品硫酸价格高企，补足炼厂收益；但是国内锌矿库存继续下降，库存天数降至不足20天，炼厂原料供应紧缺加剧，5月精锌产量预计环比下降。秘鲁锌炼厂Gajamarquilla火灾事故减产，将加剧海外紧张局面；沪伦比值持续走弱，出口窗口打开。需求端传统旺季时间过去，消费无明显亮点，下游镀锌板开工率下降。库存方面，国内库存高位持稳，现货升水偏低运行；LME锌库存持稳运行，升贴水同样偏低水平。技术面，持仓波动价格偏强，多头氛围偏强。观点参考：预计沪锌偏强调整，上行通道运行，关注MA10支撑，区间2.46-2.55。

沪镍

宏观面，特朗普周六称美伊协议基本谈成、内容包括开放霍尔木兹海峡，告诉美方代表不要急于达成协议，周日称协议“尚未完全谈妥”。伊媒称该海峡将继续由伊方“管理”、不会恢复到战前状态。基本面，菲律宾因海运价格上涨，镍矿成本上移；印尼镍矿RKAB审批完成约90%，审批节奏偏慢；印尼实施新版镍矿HPM公式 基数上调；印尼计划推进镍出口税和暴利税，镍矿生产成本上抬。冶炼端，由于矿端成本上涨，且印尼硫酸供应紧缺，生产压力大幅增加，精炼镍预计明显减产。需求端，钢厂利润扩大明显，但需求淡季钢厂排产增量有限；新能源三元前驱体产量维持高位但增速放缓，磷酸铁锂份额挤压效应持续。国内镍库存延续增长，现货升水降至低位；海外LME库存小幅下降，现货升水下调。技术面，持仓持稳价格调整，多空交投分歧。观点参考：预计短线沪镍震荡调整，关注14.2-14.6区间。

不锈钢

原料端，菲律宾雨季结束，但镍矿品味下降，镍矿港口库存同比下降，国内镍铁厂原料偏紧；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，叠加印尼上调镍矿HPM公式 1.6%品位基准系数上调至30%，原料供应收缩情况下，将抬高镍矿生产成本，进而抬高整个产业成本基线。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，不过镍铁价格上涨，成本端支撑将逐步上移；钢厂利润空间扩大，但进入逐步进入传统需求淡季，不锈钢厂排产增量有限。需求端，市场进入传统去库周期，近期钢价回调，下游市场采购氛围改善，现货升水走高，库存维持去化节奏。技术面，持仓持稳价格调整，多空交投谨慎。观点参考：预计不锈钢期价企稳调整，关注上方M10阻力。

沪锡

宏观面，特朗普周六称美伊协议基本谈成、内容包括开放霍尔木兹海峡，告诉美方代表不要急于达成协议，周日称协议“尚未完全谈妥”。伊媒称该海峡将继续由伊方“管理”、不会恢复到战前状态。基本面，供应端，4月锡矿进口环比下降， 缅甸复产进度不及预期，锡矿加工费低位持稳，矿紧维持紧张格局；同时印尼计划提高锡矿产税率。冶炼端，精炼锡5月产量预计环比下降，部分外采矿产能依旧处于亏本状况，精锡产量继续受到影响。进口方面，国内进口窗口开启，进口增长趋势。需求端，当前处于传统需求旺季，镀锡板开工仍在回升阶段，新能源汽车产销回升较快，而光伏新增装机平稳。AI领域发展前景强势，长期焊锡需求乐观预期。近期锡价回落，下游采买有所改善，现货升水1000元/吨，库存录得下降；LME库存继续下降，现货升水偏低运行。技术面，持仓增量价格上涨，多头氛围偏强。观点参考：预计沪锡偏强调整，关注41.5-43.2区间，MA20支撑。

硅铁

行业，国务院调查组彻查山西煤矿瓦斯爆炸事故，从严追责各方责任。各地严查矿山安全违规行为，压实安全管控举措。硅铁企业开工上调，供减需增，供需差缩小，库存持续累库。成本方面，神木兰炭(小料)报800元/吨，环比增加70，电价持平。利润方面，内蒙古保持亏损，其余地区利润均转正。市场方面，宁夏硅铁现货报5580，环比减少20，硅铁现货市场平稳运行，钢厂5月招标进行中，金属镁市场整体弱稳。技术上，上周五硅铁主力合约收跌0.65%至5846，1小时K线处10日与20日均线下方，60日均线上方；MACD红柱转绿柱，DIFF与DEA处0轴上方形成死叉。多头减仓带动盘面小幅回落，硅铁库存持续累积，基本面走弱。不过兰炭成本上调，叠加煤矿事故形成支撑，震荡偏强对待。

锰硅

行业，国务院调查组彻查山西煤矿瓦斯爆炸事故，从严追责各方责任。各地严查矿山安全违规行为，压实安全管控举措。锰硅行业开工率小幅上调，市场呈现供需双增，供需差小幅扩大，行业库存高位持续两周去库。成本端，锰矿市场维持震荡，价格有止跌迹象，但下游保持低价询盘，贸易商低价出货意愿下降，电价整体持稳。市场方面，内蒙古锰硅现货报5800，环比持平，北方主产区生产亏损维持在120~320之间。技术上，上周五硅锰主力合约收跌0.54%至5876，1小时K线收于10与20日均线下方；MACD红柱转绿柱，DIFF与DEA处0轴下方。盘面空头增仓，价格小幅回落。锰硅受自身基本面偏弱、地缘局势缓和承压；但锰矿成本逐步企稳，叠加煤矿事故带动情绪走强，品种整体维持震荡格局，价格中枢上移。

焦煤

行业，国务院调查组彻查山西煤矿瓦斯爆炸事故，从严追责各方责任。各地严查矿山安全违规行为，压实安全管控举措。国内煤矿及洗煤厂开工提升，精煤总库存低位去库，蒙煤通关受雨水影响回落。下游焦企开工上调，铁水产量增长至240万吨。焦煤总库存累库，各环节库存均增加。现货方面，唐山蒙5#精煤报1500元/吨，折盘面1415元/吨，环比持平。技术上，上周五夜盘焦煤主力收跌1.45%至1156，1小时K线收于10日与20日均线下方；MACD绿柱扩大，DIFF与DEA处0轴下方。盘面空头增仓下行，商品市场情绪持续走弱，焦煤连续下挫。周五山西沁源县通洲集团留神峪煤矿发生瓦斯爆炸事故，沁源所有煤矿停产，其余地区陆续安排停产排查，供应端阶段性收紧，焦煤偏强对待。

焦炭

行业，国务院调查组彻查山西煤矿瓦斯爆炸事故，从严追责各方责任。各地严查矿山安全违规行为，压实安全管控举措。焦企开工率上行，大部分地区保持盈利；钢厂开工率与铁水产量小幅增加，盈利率小幅下降；焦炭总库存小幅去化，焦企港口去库，钢厂持续累库。现货方面，日照港准一级冶金焦平仓价报1620元/吨，环比持平。技术上，上周五夜盘焦炭主力合约收跌0.95%至1723.5，1小时K线收于10日与20日均线下方；MACD绿柱扩大，DIFF与DEA处0轴下方。盘面空头增仓下行，氛围较弱。周五山西煤矿发生事故，短期焦煤供应偏紧，焦炭随焦煤震荡偏强运行。

铁矿

周五夜盘I2609合约窄幅整理。宏观面，美国总统特朗普24日说，美国和伊朗的协议“尚未完全谈妥”。美国国务卿鲁比奥24日说，美国与伊朗之间的协议草案已获多个中东地区国家支持。供需情况，澳巴铁矿石发运量和到港量增加，铁水产量突破240万吨关口，下游需求稳定性较高，港口库存继续下滑，但可售资源相对宽松，钢厂按需采购。整体上，铁矿现货供应宽松，但短期煤焦价格反弹或对铁矿构成支撑。技术上，I2609合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴下方，绿柱转红柱。观点参考，震荡偏多，注意风险控制。

螺纹

周五夜盘RB2610合约减仓整理。宏观面，央行公告，5月25日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。供需情况，螺纹钢周度产量继续上调，产能利用率升至48.48%，但全国多地区降雨影响下游需求，表需微降，库存降幅缩小。炉料方面，山西通洲集团留神峪煤矿瓦斯爆炸事故，截至5月24日12时，山西新增停产炼焦煤矿总计达到73座，除沁源县停产煤矿复产时间无法确定外，其余停产煤矿以自检自查为主，停产时间多在3-5天。整体上，煤焦反弹或带动成材价格上调。技术上，RB2610合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴下方，绿柱转红柱。观点参考，震荡偏多，注意风险控制。

热卷

周五夜盘HC2610合约弱势运行。宏观面，美国国务卿鲁比奥24日对媒体说，美国与伊朗之间的协议草案已获多个中东地区国家支持。供需情况，热卷周度产量小幅上调，产能利用率升至76.5%76.5%，表观需求回落，库存提升。整体上，近期贸易商随低价释放采购需求，高价资源接受度差，但随着山西通洲集团留神峪煤矿瓦斯爆炸事故，截至5月24日12时，山西新增停产炼焦煤矿总计达到73座，对煤焦现货供应收缩预期提升，成本端或支撑成材价格反弹。技术上，HC2610合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴下方。观点参考，震荡偏多，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，供应端，西南云南、四川逐步迈入丰水期，电价从枯水期高位明显下行，单吨生产成本大幅回落，5 月底至6月初当地硅厂集中复产意愿强烈，增量将逐步释放。新疆区域前期检修装置陆续收尾，开工率稳步回升，北方产区出货稳定，整体行业开工呈缓慢抬升态势。虽有工信部工业硅节能监察政策引导远期产能出清，但短期无法对冲当下复产增量，下周市场供应宽松预期持续发酵，供给压力偏强。需求端，多晶硅：多晶硅现货持续走弱，深陷成本线下方，行业亏损格局未改。虽然本周多晶硅产量小幅环比增加，但企业以刚性排产为主，主动减产力度有限。下游硅片终端订单平淡，整体备货极度保守，无主动补库、锁货动作，对工业硅仅维持随用随采的刚需采购，完全没有增量拿货，成为拖累工业硅最核心短板。有机硅：有机硅本周小幅减产，行业开工回落，但行业仍严格执行限产挺价策略。终端地产家装、电子日化需求持续疲软，有机硅成品库存消化缓慢，企业盈利修复乏力。厂家对工业硅采购心态极度谨慎，只在价格低位小批量补库，盘面稍有反弹便停止拿货，无大规模备货意愿，对工业硅拉动作用极弱。铝合金：原生铝合金开工维持平稳，再生铝合金开工小幅回落。新能源汽车订单增量不及预期，传统地产门窗、建筑铝型材、工业压铸需求持续低迷。铝加工企业普遍采取低库存运营策略，坚持按需拿货、绝不提前囤货，无集中补库行情，对工业硅需求仅有刚性消耗，无边际增量提振。供给复产预期抬升、三大下游全维度疲软、高库存压制反弹、低位成本托底，基本面没有任何边际利好，行情延续弱震荡磨底，冲高易回落，低位震荡格局难打破。

碳酸锂

碳酸锂主力合约小幅反弹，基本面原料端，锂矿报价随碳酸锂价波动，成交重心有所下行。供给端，锂价回调，上游锂盐厂挺价惜售，加之有部分矿石冶炼厂检修致周度碳酸锂产量小幅回调。进口方面，由于智利发运持续回升，到港后国内进口数据亦将有明显提振，故国内碳酸锂供给量或将保持稳定充足。需求端，下游采买情绪随锂价回落而积极，逢低采买策略令下游材料厂库存上行，贸易商库存去化，现货市场趋于活跃，碳酸锂社会库存小幅去化。整体来看，碳酸锂基本面或处于供给稳定、需求向好的阶段。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，当前多晶硅行业产能严重过剩，头部企业小幅增产与减产相互抵消，整体货源供给极度宽松。市场提前交易6月复产增量预期，通威、内蒙、亚硅等多晶硅基地后续有复产提产计划，下周供给宽松预期进一步升温。行业普遍陷入亏损，但企业主动大规模减产意愿极低，普遍采取“控产不停产”策略，不愿主动让出市场份额，现货流通货源持续充足，无供给收缩利好。西南丰水期电价下行预期，也间接给硅料企业复产创造条件，中长期供给压力难缓解。需求端，硅片：开工率小幅回升、排产环比微增，但行业成品库存仍居高不下，出货节奏偏慢。硅片企业盈利承压，整体采购心态极度谨慎。电池片：排产虽有小幅上调，但受制于终端组件订单疲软，开工提升幅度有限。电池企业自身库存同步走高，盈利空间狭窄，坚持低库存运营，只按需刚性拿货，没有边际增量采购，无法形成向上拉动。光伏组件：国内光伏进入传统装机淡季，地面电站、分布式项目落地节奏放缓，增量不足；叠加光伏出口退税政策调整，海外客户采购成本上升，前期抢装红利消退，组件出口订单有所降温。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡走势，基本面原料端，国内废铝因反向开票政策，合规带票货源较少，海外因运力成本提升以及航运压力，进口量到港收减，铸铝原料成本支撑仍较稳固。供给端，受限于原料供给紧张以及成本高企对冶炼利润的侵蚀，再生铝厂产能有所减产、开工率回落，国内供给量有所收减。需求端，由于传统淡季影响，下游压铸厂多以刚需采买为主，需求情况较谨慎，产业库存小幅积累。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给偏多、需求谨慎的阶段。观点总结：铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

铂金钯金

上周，海外伦敦铂钯整体震荡调整，广期所铂主力2606合约收涨0.14%报485元/克，钯主力2606合约收跌0.03%报332.2元/克。地缘方面，美伊谈判进入最后关头，双方在核心条款上仍有分歧，伊媒称霍尔木兹海峡不会恢复到战前状态。近期市场对关税的担忧缓和，战略金属溢价削弱，铂、钯上方空间有限。从基本面看，世界铂金投资协会(WPIC)表示，受伊朗战争影响，第一季铂金市场出现了六季度以来的首次过剩，原因是投资需求下降，铂金供给端紧张程度边际缓解；且近期南非政府通报了国家电力公司的最新修复进展，电力危机缓和，叠加艾芬豪矿业南非Platreef矿产扩产进展顺利，铂族金属供应弹性增加。需求端，铂金在氢能、化工领域的结构性增量以及汽车催化剂中铂替代钯的替代需求持续兑现，叠加玻纤行业对铂族金属需求上升，中期配置价值相对更优。相比之下，钯⾦需求⾼度依赖汽油⻋催化剂，新能源汽⻋渗透率提升、欧洲及亚太地区加速电动化转型，以及铂替钯趋势延续，均对钯⾦中⻓期需求构成压⼒。整体来看，短期铂钯或维持震荡偏弱格局，操作上建议铂⾦逢低轻仓布局。

作者

研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

林静宜 期货从业资格证号：F03139610  期货投资咨询从业证书号：Z0021558

张 昕 期货从业资格证号：F03109641  期货投资咨询从业证书号：Z0018457

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

微信号：yanjiufuwu

电话：059586778969

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