瑞达期货晨会纪要观点20260126

财经事件

1、证监会正式发布公募基金业绩比较基准指引，中国基金业协会同步发布操作细则，自今年3月1日起施行。新规重点从精准画像、全流程监管、与薪酬挂钩和信息透明等4个方面发力，直指“基准模糊”“风格漂移”“基金盲盒”等行业痛点。新规明确了存量产品基准调整过渡期一年。

2、北京市2026年经济社会发展主要预期目标明确，包括：地区生产总值增长5%左右，一般公共预算收入增长4%左右，城镇调查失业率控制在5%以内，居民消费价格涨幅2%左右。北京市2026年将全面实施“人工智能+”行动，培育6G、量子科技、生物制造等新增长点，面向民间资本推介重大项目总投资不低于2000亿元。

3、乌克兰、美国和俄罗斯代表团在阿联酋阿布扎比的谈判已经结束。乌克兰总统泽连斯基表示，这是较长时间以来首次举行的为期两天的三方会谈，对话内容广泛，讨论过程具有建设性。在各方准备继续推进的前提下，将举行下一轮会谈，可能于下周进行。俄罗斯副外长里亚布科夫表示，俄方在谈判中坚持安克雷奇共识。

4、消息人士称，根据与欧盟达成的贸易协议，印度将把汽车进口关税从最高110%降至40%，关税下调将仅适用于进口价格超过 1.5 万欧元的有限数量汽车。关税将立即降至40%，并将逐步进一步降至10%。为保护本地投资，电动汽车进口关税将在五年后下调。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数上周普遍上涨，除创业板指下跌外，其余指数均有不同程度上涨。四期指亦表现分化，中小盘股表现强势，而大盘蓝筹股走弱。上周，市场成交活跃度较前一周略有回落。海外方面，如果加拿大与中国达成贸易协议，会向加拿大征收100%关税。特朗普滥用关税武器，引发市场对美元资产的不信任，周一早盘，美元指数跳空低开。国内方面，经济基本面，四季度我国GDP进一步回落，但全年5%经济增长目标仍顺利完成，12月份除规上工业增加值外，固投、社零、出口同比均较11月回落。个股方面，已发布2025年业绩预告的公司中，仅有约三分之一的公司预喜，但值得注意的是利润预喜的公司多数集中在人工智能等高技术产业。整体来看，目前，A股市场积极因素仍然较多，虽然12月多项经济指标进一步回落，但在航空航天、人工智能等代表新质生产力的产业带动下工业生产稳步增长，在一定程度上弱化了其他经济指标下行对市场的负面影响。同时，上市公司年报业绩预告也呼应了这一现象。由于航空航天与人工智能相关上市公司在中证500中所占权重最大，因此对中证500指数有明显拉动。最后，在市场对美元信心走弱和国内经济复苏预期下，人民币仍处于升值通道，人民币汇率维持强势支撑一季度宽货币预期，股市汇市双双走强。春季行情仍在不断推进中。

国债期货

上周国债现券收益率集体下行，到期收益率1.7Y下行1-4.3bp左右，10Y、30Y到期收益率分别下行1.1、4.85bp左右至1.83%、2.26%。上周国债期货集体走强，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.02%、0.07%、0.12%、1.03%。国内基本面端，我国2025年第四季度GDP同比增长4.5%，全年GDP增速达5.0%，圆满实现预期增长目标。12月工增高于市场预期，固投规模持续收敛，社零低于前值。12月金融数据超预期，社融增速持续回落，政府债造成较大拖累；信贷小幅少增，企业中长期融资需求边际改善，但居民去杠杆趋势延续，信贷表现依然偏弱。消息面上，今年首批936亿元超长期特别国债支持设备更新资金已下达，将带动总投资超过4600亿元。海外方面，美国2025第三季度GDP终值年化环比4.4%，为近两年来最快增速。11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，通胀水平保持稳定。随着部分利空因素缓和，债市情绪持续好转。2025年我国经济结构性矛盾仍待改善，下一阶段，面对较大的外部不确定性压力，经济的内生增长基础有待进一步巩固，扩大内需将成为政策重心。1月利率债发行节奏平稳，市场对长债供给压力担忧缓解。预计短期内利率窄幅震荡，市场仍等待新的增量信息进行方向性选择。

美元/在岸人民币

周五晚间在岸人民币兑美元收报6.9631，较前一交易日升值95个基点。人民币兑美元中间价报6.9929，调升90个基点。最新数据显示，美美国2025年第三季度GDP创下近两年来最快增速，11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，受前期美政府停摆影响，数据存在较强滞后性。美国上周初请失业金人数延续下行态势，虽表观非农就业新增数据呈现较强的降温趋势，但失业金申领人数的下滑暗示裁员率维持低位，劳动力市场需求依然延续韧性。FOMC官员对于降息立场的分化加剧，但市场继续计价年内50-75基点的降息空间。国内端，2025年我国GDP同比增长5%，经济预期目标圆满实现，三产表现亮眼；按美元计价，12月我国出口同比增长6.2%，较上月大幅回升1.9个百分点。我国外贸水平超预期回升，进出口均改善明显，或与部分商品增值税出口退税取消政策以及节前到来所导致的抢出口有关。出口是我国经济的核心动能，随着我国出口竞争力持续强化，预计2026年仍将保持较高增速。央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25%。此次结构性降息在保持总量稳健的同时，强化了对经济关键环节的支撑。在此背景下，需求端有望持续改善。短期内美国经济摇摆不定，人民币汇率料稳中向上。

美元指数

截至1月24日，美元指数跌0.79%报97.51，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.61%报1.1828，英镑兑美元涨1.06%报1.3646，美元兑日元跌1.71%报155.72。

美国11月PCE数据基本符合预期，2025年第三季度GDP创下近两年来最快增速，标普全球美国制造业PMI小幅强于预期，强化了市场对美联储本周会议将维持利率不变的预期。美国上周初请失业金人数延续下行态势，虽表观非农就业新增数据呈现较强的降温趋势，但失业金申领人数的下滑暗示裁员率维持低位，劳动力市场需求依然延续韧性。格陵兰局势迎来初步缓和，美国总统特朗普在达沃斯会议中表态排除对格陵兰岛使用武力，并与北约秘书长就此问题达成协议框架。FOMC官员对于降息立场的分化加剧，但市场继续计价年内50-75基点的降息空间，经济数据韧性以及降息预期之间的交织影响，或成为近期美元走势的核心变量，多空博弈加剧或使美元区间震荡运行。

欧元区1月私营部门活动扩张速度略低于预期，标普全球服务业PMI增长放缓部分被制造业萎缩缓和所抵消。德国数据指向当月增长强于预期，而法国商业活动意外收缩，因服务业疲软盖过了制造业的改善。日本央行如期将政策利率维持于0.75%水平，并重申若经济及物价展望实现，已准备好进一步加息，同时将六项通胀预测中的四项上调。日本央行行长植田和男指出，企业四月涨价幅度将是讨论潜在加息的关键因素。利差层面的边际收敛或对欧元中长期形成温和支撑，日元在套息交易以及财政担忧影响下短期内或延续震荡格局。

集运指数(欧线)

上周集运指数（欧线）期货价格多数上行，主力合约EC2604收跌1.24%，远月合约收涨1-5%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1954.19，较上周下降2.1点，环比下行0.1%。自2026年4月1日起，所有纳入清单的光伏相关产品将不再享受增值税出口退税优惠。光伏产品迎来全额退税取消，料导致抢运发生，从而提振长协货量，但由于距离4月仍有一定时间，在交易情绪平稳后，消息所带来的涨幅回吐，叠加现货端的支撑减弱，期价有所下行。12月份我国外贸水平超预期回升，进出口均改善明显，或与部分商品增值税出口退税取消政策以及节前到来所导致的抢出口有关。出口是我国经济的核心动能，随着我国出口竞争力持续强化，预计2026年仍将保持较高增速。现货运价方面，第六周报价大柜2000-2600美金不等，PA联盟中，YML调降2月上旬现货报价至大柜2200美金，单航次特价大柜2100美金，集量特价大柜2000美金；ONE跟进至现货大柜2200美金，集量特价大柜2000美金。地缘端，统泽连斯基在塞浦路斯访问期间表示，目前与美欧伙伴的谈判达到了一个新的水平，有望在2026年上半年结束与俄罗斯的冲突，红海复航预期转暖。市场对欧元区经济复苏持偏乐观态度，通胀接近目标水平，支持了市场对欧洲央行在可预见的未来维持利率不变的预期。综上，现价端多船司小幅上调价格提振期价，同时光伏退税政策的抢出口效果，对4月以后合约进行支撑。当前运价市场总体受季节性需求影响大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

1月23日中证商品期货价格指数涨1.96%报1727.91，呈大幅走强态势；最新CRB商品价格指数涨1.24%。周五晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品普遍上涨，原油涨2.37%。黑色系涨跌互现，螺纹钢涨0.51%，热卷涨0.21%。农产品普遍上涨，菜油涨1.36%，棕榈油涨1.08%，豆油涨1.06%。基本金属普遍上涨，沪铜涨2.21%，沪铝涨0.75%。贵金属全线上涨，沪金涨1.66%，沪银涨6.32%。

海外方面，地缘局势上，当地时间1月23日，美国总统特朗普表示，美国正调集重兵前往伊朗，许多舰艇正在向伊朗行进。他还表示，对所有与伊朗进行贸易往来的国家加征25%的关税很快就会生效。另外，美国对与伊朗能源和航运体系相关的多家实体及船只实施新一轮制裁。美伊紧张局势推升原油地缘风险溢价及市场避险情绪。贸易关系上，美国总统特朗普威胁称，如果加拿大与中国达成贸易协议，会向加拿大征收100%关税。特朗普滥用关税武器，引发市场对美元资产的不信任，资金流入黄金寻求避风港。国内方面，经济基本面，四季度我国GDP进一步回落，但全年5%经济增长目标仍顺利完成，12月份除规上工业增加值外，固投、社零、出口同比均较11月回落。整体来看，宏观层面，国内经济复苏对能源需求有拉动效果，同时，美国制裁伊朗和对加拿大的关税威胁推动原油及贵金属大幅走强，在原油、贵金属均维持强势的背景下，商品指数仍有望维持偏强态势。

※ 农产品

豆一

当前东北产区大豆市场交投氛围整体平稳，贸易商维持正常出货节奏，加之农户手中余粮有限，市场有效供应持续收紧。近期部分拍卖持续且成交率较高，印证了市场对优质豆源的刚性需求，同时也稳固了贸易商的挺价心理。销区市场采购需求整体表现偏弱，价格倒挂抑制了部分买家的积极性，不过随着春节临近，下游企业可能逐步启动节前备货，或将对市场价格形成一定支撑。

豆二

美国全国油籽加工商协会（NOPA）最新发布的压榨数据，12月大豆压榨量为2.25亿蒲式耳，环比增长4.1%，同比增长8.9%，创下历史单月次高水平，且略高于市场预期，反映出美国国内压榨需求持续强劲，为盘面提供明确支撑。然而，市场同样面临上方压力，巴西即将开启创纪录规模的大豆收获，预计在未来数月主导全球出口供应，这将持续抑制美豆价格的上涨空间。

豆粕

美国全国油籽加工商协会（NOPA）最新发布的压榨数据，12月大豆压榨量为2.25亿蒲式耳，环比增长4.1%，同比增长8.9%，创下历史单月次高水平，且略高于市场预期，反映出美国国内压榨需求持续强劲，为盘面提供明确支撑。然而，市场同样面临上方压力，巴西即将开启创纪录规模的大豆收获，预计在未来数月主导全球出口供应，这将持续抑制美豆价格的上涨空间。国内情况，国内现货市场多空交织:一方面，近期国内部分油厂因胀库或检修计划而调降开机率，为现货价格提供一定支撑;另一方面，进口大豆到港量虽较前期减少，但库存及市场流通仍较充足，且下游饲料企业在春节前备货接近尾声，采购节奏提升有限，导致豆粕库存去化偏缓慢，整体供应压力犹存。菜粕方面，中加关系改善，后期可能缓解菜籽供应的问题，可能压制菜粕的价格，对豆粕价格有一定的影响。

豆油

美国全国油籽加工商协会（NOPA）最新发布的压榨数据，12月大豆压榨量为2.25亿蒲式耳，环比增长4.1%，同比增长8.9%，创下历史单月次高水平，且略高于市场预期，反映出美国国内压榨需求持续强劲，为盘面提供明确支撑。然而，市场同样面临上方压力，巴西即将开启创纪录规模的大豆收获，预计在未来数月主导全球出口供应，这将持续抑制美豆价格的上涨空间。国内油脂现货随盘波动，下游需求一般。豆油现货供应阶段性偏紧支撑价格，尤其华南、广西等地因提货困难，基差表现坚挺。棕榈油进口利润改善。上周累计新增9条棕榈油买船。当前菜油现货市场供应仍较为紧张，但中加关系缓和以及印尼B50放缓拖累市场。不过美国3月份可能公布生物柴油计划提振市场。总体豆油偏震荡。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，1月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降16.06%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降16.49%，出油率（OER）环比增加0.08%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚1月1-20日棕榈油出口量为947939吨，较12月1-20日出口的851057吨增加11.4%。马来高库存与供需改善并存、印尼生柴预期落空及中加贸易关系改善施压市场，不过美生柴利好消息再度提振市场情绪，总体走势偏震荡。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周五收高，受乐观的需求前景推动。隔夜菜油2605合约收涨1.36%。全球及加拿大菜籽供需格局相对宽松，继续牵制其市场价格。不过，加拿大总理卡尼访问期间与中国签署了《中国-加拿大经贸合作路线图》，提振加拿大菜籽出口预期，支撑加菜籽市场。其它方面，美国生柴消息利好，同时，高频数据显示，马棕本月供应端延续减产，且本月前二十日出口明显增加。另外，印尼撤销28家公司许可证，涉及棕榈油种植园，引发对印棕供应的担忧。国内方面，现阶段油厂继续处于停机状态，菜油也维持去库模式，对其价格形成支撑，菜油基差维持高位。不过，中加贸易缓和预期升温，且路透社消息称中国已采购6万吨加拿大菜籽，叠加后期澳洲菜籽进口量增加，增强远期供应压力。盘面来看，受中加贸易关系缓和拖累，菜油近期走势弱于豆棕，短期波动加剧。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周五收高，受阿根廷天气忧虑的提振。隔夜菜粕2605合约收跌0.31%。南美大豆丰产预期较高，且巴西大豆已经进入收割初期，国际豆价持续承压。不过，为满足不断扩张的生物燃料对豆油的需求，美豆压榨持续保持强劲。NOPA发布的月度压榨报告显示，美国2025年12月大豆压榨量跳增至单月记录第二高，支撑美豆市场价格。国内方面，现阶段油厂仍处于停机状态，支撑当前菜粕现货价格。不过，中加贸易缓和预期升温，且路透社消息称中国已采购6万吨加拿大菜籽，叠加后期澳洲菜籽进口量增加，增强远期供应压力。市场交易远期供应增加的预期。盘面来看，前期连续下跌后，近日菜粕低位有所反弹，不过，受中加贸易关系改善影响，菜粕总体或继续维持偏弱震荡。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周五收高，受助于强劲的出口销售。隔夜玉米2603合约收涨0.35%。美玉米供需格局较为宽松，继续牵制国际玉米市场价格。国内方面，东北产区截止1月20日中储粮储备玉米累计销售成交量已近87万吨，随着拍卖底价下调，成交率大幅提升，市场看涨预期有所收敛，加之随着年关临近，基层售粮主体基于变现需求，售粮心态已出现松动迹象，深加工企业收购价格偏高，带动潮粮销售进度加快。深加工企业整体库存同比略低，春节前仍存在一定备货需求，对价格仍有较强支撑作用。华北黄淮产区雨雪天气继续缩减，随着天气转好物流运输陆续恢复，贸易商为缓和资金压力，也有意销售变现，整体购销活跃度有所提高，收购价格窄幅波动。盘面来看，受现货偏强支撑，近期盘面维持偏强震荡。不过，上方压力仍然较大，短期有望高位震荡。

淀粉

隔夜玉米淀粉2603合约收涨0.35%。临近春节，下游领域需求较好，提货积极，库存整体下降。截至1月21日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量106.9万吨，较上周下降3.10万吨，周降幅2.82%，月降幅2.99%；年同比增幅10.43%。不过，整体库存水平仍然处于相对高位。盘面来看，近期淀粉维持震荡，短期观望。

生猪

上中旬出栏节奏偏慢，月末出栏恐保持正常出栏节奏，且有可能2月出栏提前出栏，供应或有所增加，关注养殖端出栏节奏。需求端，预计未来三周春节前备货逐渐启动，需求有望再度改善。总体来说，供应增加，春节前备货也将启动，供需双双增加，两者博弈加剧，生猪价格震荡运行。中期供应仍将继续兑现，价格上方承压。

鸡蛋

养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏继续高位回落，市场氛围略有好转。且现阶段养殖端补栏积极性仍低于上年同期，利好远期价格。不过，当前蛋鸡在产存栏仍然处于高位，且近来春节备货情绪达到高峰，各环节库存下降，部分库存清完，贸易商拿货较为积极，流转速度加快，蛋价明显上涨，养殖端利润好转，使得老鸡淘汰积极性略有放缓，高产能仍然牵制近月市场价格表现。盘面来看，近期受现货价格持续上涨提振，盘面也同步偏强震荡，但高存栏压力也继续影响盘面走势，短多参与为主。

苹果

晚富士苹果产区春节备货略有好转，产地走货环比增加，周内部分产区降雪略影响发运。据Mysteel统计，截至2026年1月21日，全国主产区苹果冷库库存量为682.78万吨，环比上周减少21.88万吨，去库速度环比加快。山东产区库容比为50.30%，较上周减少0.87%，陕西产区库容比为52.76%，较上周减少1.56%，山东产区整体出货略有加快，但因降雪影响个别产区发货速度，库内看货客商稍有增加。陕西去库环比略有加快。延安、渭南等产区询价客商增多，客户包装自存货源发运，发货较前期略有增加，果农货成交以较好统货、高次等为主。销区市场来看，到车量减少，中转库存积压，市场客源依旧稀少，出售相对缓慢。盘面看，受备货需求支撑，短期震荡偏强运行可能。

红枣

当前时点已进入传统的春节前备货高峰期。但是下游渠道采取大单采购的意愿较低，终端市场普遍维持“随买随卖”的低库存策略，致使需求传导呈现碎片化特征。距离全国物流网络停运仅剩十余天，密切关注节前最后阶段的备货力度。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截至2026年1月22日红枣本周36家样本点物理库存在14068吨，较上周减少347吨，环比减少2.41%，同比增加32.72%，样本点库存环比下降。河北销区继续到货，价格稳弱运行。

棉花

据巴西权威机构发布的最新报告，2025年12月巴西出口棉花45.25万吨，同比增长28.2%。2025/26年度前五个月累计出口140.5万吨，同比增长15.7%，创8-12月出口量历史最高水平。国内市场：据中国棉花信息网知，截至2025年12月底全国棉花商业库存 578.47万吨，环比大增 23.51%，同比微增 1.75%，处于同期高位，由于巴西棉、澳棉集中到港，港口入库量大于出库量，加之新棉加工接近尾声，轧花厂集中交售，推高棉花商业库存。不过下游刚需补货与远期减种预期交织驱动，预计短期库存压力可控。考虑到节日备货及植棉面积调减等提振作用下，预计后市棉价仍维持震荡偏强运行可能。

白糖

据巴西蔗糖工业协会Unica称，2025年12月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗217.1万吨，同比增加26.6%；产糖5.6万吨，同比下降14.90%；25/26榨季(25年4月-26年3月)截至1月1日巴西中南部累计压榨甘蔗6.004亿吨，同比下滑2.28%，累计产糖4022.2万吨，同比增加0.86%，累计制糖比50.82%，高于去年同期48.16%的2.66%。以上数据可以看出，12月下半月巴西产糖量同比下降，压榨尾声，可压榨甘蔗趋于减少，预计后市供应减少，提供原糖价格一定支撑。国内基本面表现相对平淡，春节备货接近尾声，且销区港口货物持续增加，旺季不旺背景下，现货价格下调，期货市场缺乏现货支撑，价格继续下探可能。

花生

目前产区整体余货偏高，部分持货商迫于库存与资金压力出货意愿增强，但优质货源仍惜售挺价，支撑花生底部价格，然而，春节备货效应弱于往年食品厂刚需采购接近尾声，贸易商按需补库，油厂收购虽持续，但到货充足后出现压车及提标现象。市场心态普遍谨慎，受降温、雨雪天气影响，短期花生价格偏稳运行。

※ 化工品

原油

美国仍诉求夺取格陵兰岛，美航母驶向中东，美伊冲突存升温可能，叠加美国寒潮来袭，天然气价格上涨，隔夜国际原油上涨，国内原油及油品价格走强。海外，OPEC宣布一季度暂停增产，月产量维持5年同期中性偏高水平，但仍显著低于历史峰值；美国原油产量高位运行，钻井数低位运行，1月16日当周，美国原油产量为1373.20万桶/日，环比-0.15%。美国石油钻井数410台，环比+1台。EIA数据显示，截至2026年1月23日，截止2026年1月16日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.40533亿桶，比前一周增长440.8万桶；美国商业原油库存量4.26049亿桶，比前一周增长360.2万桶；美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存2506.3万桶，增长147.8万桶。API数据显示美国原油库存周度增加0.7%。国内，截至2026年1月18日，山东独立炼厂原油到港量269.8万吨，较上周跌23.7万吨，环比跌8.08%。截至2026年1月21日，山东原油独立炼厂样本库容率：42.84%，较上周上涨0.35%；中国港口商业原油库存指数为105.16，总库容占比57.45%，环比跌1.02%。综合来看，短期地缘局势不确定性，美国库存预期增加，基本面短期偏多但地缘溢价存回落可能，预计原油维持震荡格局。SC期货主力合约区间波动，隔夜收于449.8元/桶，上方关注455附近压力，下方关注430附近支撑。

燃料油

美国仍诉求夺取格陵兰岛，美航母驶向中东，美伊冲突存升温可能，叠加美国寒潮来袭，天然气价格上涨，隔夜国际原油上涨，国内原油及油品价格走强，隔夜燃料油走高。供应方面，本周（20260116-0122），主营炼厂常减压产能利用率78.78%，环比上涨1.54%，同比上涨2.66%，云南石化开工继续提升负荷，上海石化开工；中国成品油独立炼厂常减压产能利用率为60.75%，环比上周下跌0.27个百分点。库存方面，山东油浆市场库存率10.9%，较上周期持稳。山东地区渣油库存率4.8%，较上周期涨3.5%。山东地区蜡油库存率2.7%，较上周期跌0.1%。需求端回落，本期低硫渣油/沥青料商品量环比大幅缩减。全国低硫渣油/沥青料炼厂样本成交量3.50万吨，环比-9.50万吨，-73.08%。船燃方向接货0.2万吨，环比-2.25万吨，-91.84%。综合来看，燃料油市场供增需减，成本端主要跟随原油波动，美伊冲突带来的波动明显增加，高硫燃油供应影响预期大于低硫燃料，波动更为剧烈，预计燃料油价格宽幅区间波动为主。FU 主力合约隔夜报2737元/吨，下方可关注 2600 附近支撑；LU 主力合约隔夜报3187元/吨，下方关注 3080 附近支撑。

沥青

美国仍诉求夺取格陵兰岛，美航母驶向中东，美伊冲突存升温可能，叠加美国寒潮来袭，天然气价格上涨，隔夜国际原油上涨，国内原油及油品价格走强。沥青供应方面，本周（20260115-0121），中国92家沥青炼厂产能利用率为28.5%，环比下降0.7%，国内重交沥青77家企业产能利用率为26.8%，环比下降0.4%。需求端，本期（20260114-0120），国内69家样本改性沥青企业产能利用率为6.3%，环比减少0.5%，同比增加3.5%。改性沥青对沥青周度消费量为3.7万吨，环比降幅8.1%。库存上，截止到2026年1月22日，国内沥青104家社会库库存共计119.3万吨，较1月19日增加1.6%，同比增加21.9%。综合来看，上游成本支撑受油价走强而抬升，沥青市场供需双增、库存累积，基本面多空交织，预计短期沥青期货价格跟随原油震荡。沥青期货主力合约隔夜报3292元/吨，下方关注3200附近支撑，上方关注3350附近压力。

LPG

美国仍诉求夺取格陵兰岛，美航母驶向中东，美伊冲突存升温可能，叠加美国寒潮来袭，天然气价格上涨，隔夜国际原油上涨，国内原油及油品价格走强。LPG国际方面，中东供应较为有限而远东需求旺季，仍对液化气价格起支撑作用。供应方面，截至2026年1月22日（第3周），隆众资讯调研全国263家液化气生产企业，液化气商品量总量为52.85万吨左右，周环比增2.11%，供应压力整体增加。需求方面，本期（20260116-0122），中国液化气样本企业产销率99%，环比下降1个百分点。截至2026年1月22日，中国液化气样本企业库容率水平在24.36%，较上期增加1.21个百分点。周内受大范围雨雪天气以及供应增加影响，部分地区厂家出货不畅，导致炼厂库容率出现上涨。综合来看，短期整体供需压力边际提升，美国寒潮带动天然气价格走高，原油高位震荡，液化气预计宽幅震荡为主。PG主力合约隔夜报4254元/吨，上方关注4300附近压力，下方关注4150附近支撑。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量多于恢复涉及产能产出量，整体产量减少。随着节前排库的进行，上周内地企业库存小幅下降，港口库存略有积累，江苏沿江主流库区提货良好，少量卸货导致库存下降，而浙江烯烃目前均处停车，外轮集中卸货导致库存积累；华南港口库存呈现累库，进口及内贸船只均有到货，主流库区提货量平稳，供应增加下库存有所增加，短期关注外轮卸货速度及提货量变动。需求方面，浙江兴兴MTO装置延续停车状态，个别企业负荷继续降低，上周MTO行业周均开工继续下降，短期斯尔邦MTO装置预期停车，宁波富德MTO装置计划重启，对冲之后国内甲醇制烯烃开工率仍有走低预期。美伊冲突存升温可能，夜盘MA2605合约增仓上行，短线关注2340附近压力，建议暂以观望为主。

塑料

夜盘L2605涨1.09%收于6930元/吨。上周新增茂名石化、裕龙石化等检修装置，大量前期停车装置集中重启，PE产量、产能利用率环比上升。下游制品开工率呈下降趋势，其中农膜、包装膜开工率均有所下滑。厂库、社库环比去化，显性库存压力不大。油制工艺亏损状态维持，煤制工艺盈利小幅加深。近期计划停车产能偏少，本周中化泉州、茂名石化装置重启，PE产量、产能利用率预计维持上升趋势。下游农膜需求季节性回落，包装膜备货峰值已过。春节临近，下游企业陆续休假停工，PE需求或延续弱势。成本方面，美国对伊朗等产油国制裁仍存，同时严寒天气可能导致美国产油量下降，国际油价有所上涨。近期市场情绪偏暖，工业品期货以涨为主、文化工业品指数涨幅显著。不过，从基本面看，塑料向上驱动有限。

聚丙烯

聚丙烯期货主力合约继续走高。供应端，本周国内聚丙烯产量78.49万吨，相较上周的78.08万吨增加0.41万吨，涨幅0.53%；相较去年同期的71.77万吨增加6.72万吨，涨幅9.36%。需求端，本周国内聚丙烯下游行业平均开工率上涨0.34个百分点至52.87%。库存方面，截至2026年1月21日，中国聚丙烯商业库存总量在68.01万吨，较上期下降1.54万吨，环比下降2.21%，周内市场高位回落。聚丙烯短期库存小幅去化，叠加原油走高，聚丙烯短期偏强运行，但社会库存处于同期高水平，中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，预计支撑有限。PP2605合约建议下方关注6550附近支撑。

苯乙烯

夜盘EB2603涨0.16%收于7706元/吨。上周华北一套30万吨装置故障停车，东北、华南部分装置负荷调整，苯乙烯产量、产能利用率环比下降。EPS开工率增长显著，其他下游开工以降为主；EPS、PS、ABS消费环比上升。显性库存维持去化趋势，当前库存处于同期中性区间。受苯乙烯现货强势影响，一体化、非一体化工艺盈利加深。本周中化泉州45万吨装置计划重启，渤化45万吨故障装置重启时间仍有不确定性，旭阳30万吨装置维持检修状态。下游EPS、PS、ABS装置开工负荷短时调整，整体需求变化不大。整体来看，短期国内苯乙烯难摆脱供需紧平衡局面。成本方面，美国对伊朗等产油国制裁仍存，同时严寒天气可能导致美国产油量下降，国际油价有所上涨。短期EB2603预计高位震荡，关注国内装置动态对供应端的影响。

PVC

夜盘V2605涨1.21%收于4934元/吨。上周国内装置稳定运行，前期停车的山东恒通20万吨装置影响扩大，PVC产能利用率小幅下降。受下游制品企业节前促销带动，上周管材、型材开工率不同程度上升，PVC制品开工率环比上升。社会库存维持高位累库趋势。受上游原料价格变动影响，电石法工艺亏损加深，乙烯法工艺利润小幅修复。近期PVC临停装置增加带动产能利用率小幅回落，但行业供应压力仍偏高。终端地产、基建正处低温淡季，春节临近下游企业陆续休假停工，下游节前促销带来的需求难以持续。短期出口预期仍较好，但对国内供需矛盾缓解有限，库存预计维持高位上升趋势。上游电石供应阶段性恢复，或削弱电石法成本支撑。随着前期宏观利好消化，PVC定价或回归基本面，V2605预计先强后弱。V2605日度K线关注4850附近支撑与5000附近压力。

烧碱

夜盘SH2603跌0.82%收于1936元/吨。上周部分装置负荷调整，烧碱产能利用率环比上升，行业维持高开工状态。下游氧化铝周度开工负荷较稳定，粘胶短纤开工率环比维稳，印染开工率维持季节性下降趋势。液碱工厂库存窄幅去化，库存远高于同期水平。山东烧碱价格下跌明显，但液氯价格维持坚挺，氯碱利润仅小幅下降，装置仍处盈利状态。近期氯碱计划检修产能偏少，液氯价格偏高、氯碱利润尚可背景下企业缺乏降负减产意愿，行业高开工、高库存局面预计持续。短期氧化铝企业开工负荷基本维持，但行业低利润抑制氧化铝厂采购需求，并增强后市减产预期。非铝下游或维持刚需采购、变化不大。液碱现货供需持续宽松，价格恐难有反弹空间。短期SH2603预计低位震荡，区间预计在1900-2000附近。

对二甲苯

哈萨克斯坦主要油田因电网中断而暂时停产，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为74.33万吨，环比-2.27%。国内PX周均产能利用率89.87%，环比-2.08%。需求方面，PTA周均产能利用率75.83%，较上周-1.39%。国内PTA产量为142.84万吨，较上周-2.2万吨。周内开工率回落，目前处在中高位置，短期PTA装置下滑。明年PX供需格局预期偏强，短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注7600附近压力，下方关注7100附近支撑。

PTA

哈萨克斯坦主要油田因电网中断而暂时停产，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率75.83%，较上周-1.39%。国内PTA产量为142.84万吨，较上周-2.2万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率83.62%，较上周-3.08%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.62天，较上周持平，较去年同期+0.01天；聚酯工厂PTA原料库存在7.3天，较上周-0.2，较去年同期-2.95天。目前加工差416附近，装置负荷维持回落，下游聚酯行业开工率回落，工厂转为去库。明年PTA供需格局转好，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5350附近压力，下方关注5000附近支撑。

乙二醇

哈萨克斯坦主要油田因电网中断而暂时停产，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在38.53万吨，较上周减少1.03万吨，环比减少2.60%。本周国内乙二醇总产能利用率61.06%，环比降1.63%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率83.62%，较上周-3.08%。截至1月22日华东主港地区MEG库存总量74万吨,较上一期增加0.4万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在14.2万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量下滑，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注3900附近压力，下方关注3650附近支撑。

短纤

哈萨克斯坦主要油田因电网中断而暂时停产，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为17.51万吨，环比增加0.19万吨，环比增幅为1.10%。周期内综合产能利用率平均值为91.11%，环比增加0.25%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在69.20%，环比下滑1.12%。纯涤纱行业周均库存在22.57天，较上周上升0.05天。库存方面，截至1月15日，中国涤纶短纤工厂权益库存5.54，较上期减少0.38天；物理库存13.70天，较上期减少0.1天。短期短纤价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注6750附近压力，下方关注6400附近支撑。

纸浆

纸浆震荡收跌。供应端，海关数据显示2025年12月漂白针叶浆进口数量77.8万吨，环比+7.3%，同比+5.3%。全年累计进口量862.5万吨，累计同比+3.6%。智利Arauco公司调整对1月亚洲价格调整报710美元/吨，环比上涨10美元/吨。需求端，本周纸厂利润低位走弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率涨跌互现，双胶纸环比-1.8%，铜版纸环比+0.4%，生活纸环比+0.9%。库存端，截至2026年1月22日，中国纸浆主流港口样本库存量：206.8万吨，较上期累库5.4万吨，环比上涨2.7%，库存量在本周期继续呈现累库的走势，港口库存处于年内中位水平。纸浆港口库存处于年内中位水平，下游需求跟进不足，海外纸浆价格仍有支撑银星现货。 SP2605合约建议下方关注5300附近支撑，上方5500附近压力，区间操作。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价上涨0.75%。纯碱方面，供给端，本周纯碱产量达77.53万吨，产能利用率升至86.82%，下周青海五彩碱业检修结束恢复生产，湖南金富源计划下旬开车，叠加远兴二期爬产推进，整体产量和产能利用率将继续上行，供应端宽松格局进一步确认，新产能全年预计继续增加，长期压力不可逆。天然碱企业凭借800元/吨左右的低成本优势满负荷生产，而华东、华北合成碱企业成本高达1100-1200元/吨，行业亏损面扩大，但产能出清尚未实质性启动，供应冗余问题难解。  需求端来看，光伏玻璃迎来短期利好：4月1日出口退税取消政策落地前，光伏组件“抢出口”带动光伏玻璃出货加速，但本周光伏玻璃产量未有太大变化，但库存去化预期升温。预计对纯碱小幅拉动。化工、洗涤剂等刚需领域支撑存在，但部分下游进入年末淡季，采购以随用随采为主，待发订单下降，备货积极性不足。纯碱库存达152.12万吨，周环比下跌3.42%。社会库存虽小幅下降，但主要源于期现商投机性囤货，终端去库缓慢，预计春节前或继续上行。玻璃依旧不温不火，地产依旧处于下行周期，对于纯碱需求整体呈现拖累。

玻璃

夜盘玻璃主力合约上涨0.75%.玻璃方面，供给端，全国浮法玻璃日熔量已降至15.1万吨，较2024年高点下降14%，且春节前预计进一步降至15万吨以下。1月以来已有1520T/D产能进入冷修，行业连续15个月亏损导致中小产能复产意愿降至冰点，湖北占全国10%以上的石油焦依赖型产能需于8月底前完成清洁能源改造，沙河“煤改气”持续推进，叠加严禁新增产能政策，2026年行业供需缺口有望逐步显现。但短期来看，产能收缩速度尚未跟上需求下滑节奏，供应宽松格局未根本改变。需求端看作为玻璃核心需求领域的房地产市场持续低迷，商品房成交面积徘徊于三年同期低位，房屋新开工、施工面积均处负增长区间。临近春节，下游加工企业陆续放假，家装与工程订单基本停滞，本周浮法玻璃产销率已呈现回落态势。4月1日出口退税取消政策落地前，光伏组件“抢出口”带动光伏玻璃需求阶段性提升，但需求占比不足25%，难以弥补建筑玻璃需求缺口。

天然橡胶

当前国内天然橡胶主产区处于停割期，泰北及越南中北部向减产停割过渡，总供应呈现缩量。近期青岛港口总库存延续累库状态，保税库及一般贸易库均呈现累库，总累库幅度环比波动不大，海外船货到港多以非洲胶入库为主，总量持续增加，保税仓库延续累库为主，下游企业逢低备货情绪好转，总出库量环比增加，一般贸易累库幅度环比收窄，短期部分轮胎企业逢低备货，出库量预计仍有小幅增加。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率涨跌互现，半钢胎部分企业外贸订单支撑，装置排产小幅提升，其他多数企业排产维持稳定。全钢胎出货压力加大，部分企业存适度控产现象，拖拽产能利用率小幅走低，预计短期轮胎企业产能利用率稳中偏弱运行。ru2605合约和nr2603合约短线关注前期高点附近压力，暂以观望为主。

合成橡胶

近期国内顺丁装置停车较少，供应延续高位，现货端流通资源充足导致下游采购持续压价，出货压力及生产利润明显承压影响，本周部分生产企业库存仍增长，而套利资源价格优势显现，下游低价采购有所跟进，贸易企业库存下降，预计短期生产企业库存及贸易企业库存变动有限。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率涨跌互现，半钢胎部分企业外贸订单支撑，装置排产小幅提升，其他多数企业排产维持稳定。全钢胎出货压力加大，部分企业存适度控产现象，拖拽产能利用率小幅走低，预计短期轮胎企业产能利用率稳中偏弱运行。br2603合约短线需谨防期价过快上涨带来的回调修正，建议暂以观望为主。

尿素

前期部分检修装置恢复，带动国内尿素产量增加，本周暂无企业装置计划停车，4-6家停车企业装置可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，预计产量增幅有限。近期苏皖以及其他区域春节前农业备肥需求持续推进，但增量有限。工业领域维持刚需采购，复合肥本周产能利用率环比回升，但因成品走货量减少，产能利用率或提升有限，板材开工逐渐下降，工业需求对尿素支持减弱。上周国内尿素企业库存继续下降，降库主要集中在内蒙古区域，主产销区尿素企业维持弱平衡，部分企业出现小幅累库，但因东北局域需求推动周边企业出货，整体带动国内尿素企业库存下降，随着春节临近，尿素企业逐渐启动收单计划，清库催发货为主，尿素企业库存或仍有继续小幅去库。UR2605合约短线预计在1760-1820区间波动。

瓶片

哈萨克斯坦主要油田因电网中断而暂时停产，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量30.46万吨，较上期减少2.07万吨，产能利用率65.76%，较上期下滑4.48个百分点。中国聚酯行业周度平均产能利用率83.62%，较上周-3.08%。出口方面，12月中国聚酯瓶片出口58.87万吨，较上月增加5.57万吨，或+10.44%。2025年1-12月累计出口量645.45万吨，较去年同期增加60.70万吨，涨幅10.38%。短期瓶片开工率回落，当前生产毛利-40左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注6400附近压力，下方关注6050附近支撑。

原木

原木震荡收涨，LG期货主力合约价格报收于7765元/m³。现货端，辐射松原木山东地区报价740元/m³，-0元/m³；江苏地区现货价格730元/m³，-0元/m³，进口CFR报价在118美元/m³，周环比-2美元/m³。供应端，海关数据显示12月原木、针叶原木进口量同比环比减少，本周新西兰12港原木离港发运共计4船12万方，环比减少5船23万方，受圣诞假期影响原木发运空窗期，新西兰原木离港发货减少。需求端，原木港口日均出库量周度增加。截至1月16日，国内针叶原木总库存为257万方，较上周减少12万方，周环比减少4.46%。目前港口库存处于年内中位水平，外盘价格稳定、进口换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，基本面矛盾不大，后续注意原木进口情况，现货有支撑，期货区间震荡。LG2603合约建议上方关注770附近支撑。

纯苯

夜盘BZ2603涨0.96%收于6091元/吨。上周石油苯、加氢苯开工率不同程度下滑，国内纯苯产量环比下降。下游苯乙烯、己内酰胺、苯酚开工率小幅下降，但苯胺开工率增长显著，带动纯苯下游加权开工率环比上升。由于寒潮天气导致资源到港延误，上周华东港口库存环比去库，库存仍处于同期高位。1月下旬中化泉州、上海石化多套装置重启，或将带动国内石油苯开工率低位回升。苯乙烯中化泉州45万吨检修装置计划重启，渤化45万吨装置仍有不确定性，开工率预计小幅提升；锦纶产业链利空向上传导，己内酰胺开工率预计维持低位；苯酚、苯胺、己二酸总体需求预计小幅增长。总体来看，国内纯苯供需仍处于偏紧平衡状态。成本方面，美国对伊朗等产油国制裁仍存，同时严寒天气可能导致美国产油量下降，国际油价有所上涨。大宗商品市场情绪偏暖，工业品期货以涨为主、文化工业品指数涨幅显著。BZ2603日度K线关注6010附近支撑与6240附近压力。

丙烯

丙烯继续走高。供应方面，本周（20260109-20260115）中国丙烯产量122.63万吨，较上周减少1.62万吨（上周产量124.25万吨），跌幅1.3%。需求端，周内丙烯下游工厂开工率下跌居多。环氧丙烷开工率涨幅最大，主要因为鑫岳、石大、浙石化装置恢复，卫星装置短停后重启。丙烯腈开工率下滑幅度最大，主要因为华东区域工厂整体降负，斯尔邦一套装置停车，另外吉化揭阳装置临时停车检修。上游原油走强，丙烯短期供应减少，但需求跟进有限，丙烯多空交织。 PL2603合约建议下方关注6100附近支撑。

胶版印刷纸

双胶纸期货主力合约小幅高开低走。供应端，本期双胶纸产量19.6万吨，较上期减少0.7万吨，降幅3.4%，产能利用率50.2%，较上期下降1.8%。行业盈利及出货压力制约下，纸机转产及降负荷情况存在，且周内有工厂计划内检修，因行业产能基数庞大，市场货源供应仍较为充足。库存端，本期双胶纸生产企业库存140.7万吨，环比增幅0.4%。下游消费将趋于平淡，工厂生产变化不大。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，供应端有检修计划，预计供应增速放缓，对价格有一定支撑。OP2603合约关注4100附近支撑。

※ 有色黑色

贵金属

截至1月24日，沪市贵金属集体大幅收涨，COMEX黄金期货涨1.42%报4983.10美元/盎司，周涨8.44%，COMEX白银期货涨7.15%报103.26美元/盎司，周涨16.63%。过去一周贵金属市场延续上行态势，格陵兰岛事件助推市场避险情绪迅速走高，金银价格续创历史新高。宏观数据方面，美国11月PCE数据基本符合预期，2025年第三季度GDP创下近两年来最快增速，标普全球美国制造业PMI小幅强于预期，强化了市场对美联储本周会议将维持利率不变的预期。美方与欧盟就格陵兰岛事件达成初步协议，原定于2月1日生效的关税措施也将获得暂缓，但后续威胁称新协议将赋予美国“军事进入权”，市场避险情绪维持高企。近期宏观事件密集且反复不断，金价在风险偏好回暖、美元阶段性修复的背景下仍能稳守关键区域，显示趋势性资金并未撤退。总体而言，当前美经济数据普遍符合市场预期，在通胀和就业数据趋于平缓的基准假设下，市场维持美联储于下半年逐步展开2-3次降息的定价，未来伴随美联储重启扩表计划，在流动性趋于宽松且经济数据渐进式放缓的情景下，贵金属整体看多逻辑尚未发生明显松动，中长期仍以逢低布局思路对待，短期注意高位回调风险。运行区间方面，伦敦金关注上方阻力位5100美元/盎司，下方支撑位4900美元/盎司；伦敦银关注上方阻力位110美元/盎司，下方支撑位90美元/盎司。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏强，国际方面，美国2025年第三季度GDP终值年化环比增长4.4%，高于4.3%的初值，创下近两年来最快增速。美联储青睐的通胀指标——11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，均符合预期。美国上周初请失业金人数20万人，低于预期的21万人。国内方面，央行行长潘功胜表示，2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕。今年降准降息还有一定的空间。基本面原料端，铜精矿TC现货指数小幅下探，铜矿供给仍偏紧，港口库存方面随着进口陆续到港而小幅回升，量级运行于历史偏低水位。供给端，受制于原料供给紧张，对铜产量或有一定限制，但根据往年开门红等季节因素影响，国内铜产量仍保持较高水平，供给量相对充足。需求端，部分下游刚需采买、逢低备库的策略，但因铜价高位运行加之传统淡季的影响，对需求的提振较为有限，现货市场成交情绪表现一般。整体来看，沪铜基本面或处于供给充足、需求暂稳的阶段，社会库存季节性累库。观点总结：轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走势，基本面原料端，几内亚传统雨季影响正在逐渐消退，矿山开工率与发运能力逐步恢复，发运量也随之增长，原料供应增加，冶炼厂采买谨慎令土矿价格呈现小幅走弱迹象。供给端，国内在运行产能虽有检修、减产情况出现，但整体规模有限，暂未大面积减产，故国内氧化铝供给仍偏多，库存积累。需求端，国内电解铝厂运行产能暂稳，对原料采购需求为刚需且报价较为谨慎，现货市场成交情况表现一般。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求稳定阶段。观点总结：氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走势，基本面供给端，原料氧化铝低位运行，电解铝厂理论利润情况较好，加之其冶炼厂启停成本较高，生产开工情况仍保持高位稳定，在运行产能小幅提振，但受限于行业上限的制约，其增量有限，电解铝供给量大体持稳。需求端，季节性消费淡季的影响下，下游铝材厂逢低补货、刚需采购为主，现货市场成交情况一般，产业库存积累。整体来看，沪铝基本面或处于供给稳定、需求表现谨慎的阶段，铝价受宏观预期的影响而保持高位运行。观点总结：沪铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

沪铅夜盘上涨0.29%。供应端来看原生铅冶炼厂开工率下降，虽然湖南、江西等主力产区检修完成后全面复产，河南某炼厂新增产能稳定运行并小幅提产，仅华东个别企业检修延迟，但临近年底整体开工率小幅下滑，整体供应增量小幅下滑。原料紧张格局缓解，支撑原生铅生产。再生铅开工率63.9（环比+2.8%），安徽环保管控解除后产量普遍提升，河南前期检修企业复产带动区域开工率上行，江苏设备检修影响减弱，湖北危废证换证完成释放增量。精废价差200元/吨，再生铅成本优势仍存；但部分回收商囤货抬价，叠加固废新政抬升合规成本，长期支撑价格，短期供应弹性大，内蒙古个别炼厂因原料紧张计划停产，河南新一轮环保管控将至，1月下旬部分企业提前放假，预计下周开工率下降。需求端旺季“哑火”核心消费领域电动自行车蓄电池市场节前需求不及预期，下游订单低迷导致成品库存积压，且整车厂与电池厂存在提前放假预期。虽有固废新政长期抬升成本支撑，但短期需求疲软难以逆转。库存发出强烈预警上期所库存增加，库存累积与前期价格拉涨形成鲜明反差，成为空头核心驱动。

沪锌

宏观面，美国1月标普全球制造业、服务业PMI均扩张，但小幅低于预期。欧元区1月制造业PMI意外升至49.4：德国收缩速度放缓，法国创47个月新高。欧盟宣布暂停对美报复性关税6个月。基本面，上游锌矿进口量高位，但国内锌矿年末减产；国内炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将继续受限。不过近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口存在重新关闭可能。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价回落，下游采购改善，现货升水持稳，国内库存下降；LME锌库存持稳，现货升水维持低位。技术面，持仓增量价格回升，多头氛围回暖。观点参考：预计沪锌偏强调整，关注区间2.43-2.55。

沪镍

宏观面，美国1月标普全球制造业、服务业PMI均扩张，但小幅低于预期。欧元区1月制造业PMI意外升至49.4：德国收缩速度放缓，法国创47个月新高。欧盟宣布暂停对美报复性关税6个月。基本面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落趋势；印尼明年RKAB计划大幅削减配额量至2.5-2.6亿吨，印尼内贸基价预计大幅上调，原料供应趋紧担忧构成主因。冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；国内精炼镍产能较大，近期镍价回升，生产利润有盈利空间，预计后续精炼镍产量将再度回升。需求端，不锈钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存增长趋势，市场逢回调采买为主，现货升水高位；海外LME库存延续增长。技术面，持仓高位价格震荡，多空分歧较大，预计宽幅偏强为主。观点参考：预计短线沪镍宽幅偏强调整，关注区间14.3-16。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应收缩情况下，镍铁生产将面临减产压力。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，不过镍铁价格上涨，成本端支撑上移；并且年末钢厂检修增多，产量增幅较为有限。需求端，下游需求逐步转向淡季，但不锈钢出口量仍保持较高增长，显示出口需求韧性较强。市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，不过市场到货同样不多，因此全国不锈钢社会库存维持季节性下降。技术面，持仓增量价格偏强，多头氛围偏强。观点参考：预计不锈钢期价偏强调整，关注MA5支撑，区间1.45-1.55。

沪锡

宏观面，美国1月标普全球制造业、服务业PMI均扩张，但小幅低于预期。欧元区1月制造业PMI意外升至49.4：德国收缩速度放缓，法国创47个月新高。欧盟宣布暂停对美报复性关税6个月。基本面，供应端，缅甸复产推进叠加雨季结束，国内锡矿进口量回升，一季度预计延续延续增加，近期锡矿加工费出现小幅回升，锡矿供应紧张局面有缓解迹象。冶炼端，当前大部分企业原料库存还是偏低，对大多数企业来说处于亏本状况，叠加年末检修增多，精锡产量继续受限，不过年后存在产量回升压力。进口方面，印尼11月出口量大幅增加，缓解了对印尼供应受限的担忧；近期进口窗口开启，进口压力增大。需求端，AI领域发展前景强势，将带动焊锡需求明显增长。近日锡价回调，下游采购氛围改善，库存略有回落，现货升水500元/吨；LME库存大幅增加，现货升水下跌。技术面，持仓持稳价格偏强，多头氛围回暖。观点参考：预计沪锡短期偏强调整，关注MA10支撑，区间42-46。

硅铁

基本面供需双减，均处同期低位，库存中性。现货端，宁夏硅铁现货报5350元/吨，环比增加80元/吨，河钢硅铁1月采购价为5760，环比上升100元/吨。利润方面，主产区现货亏损扩大。成本端，兰炭暂稳运行。技术上，周五硅铁主力合约收涨0.75%至5652，K线收于20日与60日均线之间。综合分析，基本面驱动有限，金属镁市场坚挺，冬储补库有一定支撑，但处需求淡季，预计震荡运行为主，关注钢厂开工及冬储情况，请投资者注意风险控制。

锰硅

供需双增，锰硅库存高位。现货端，内蒙硅锰现货报5670元/吨，周环比减少30元/吨，河钢1月报价5920元/吨，环比上升150元/吨。成本端，锰矿市场震荡走弱，支撑减弱。利润方面，主产区现货利润亏损扩大。技术上，周五锰硅主力合约收涨0.72%至5856，K线收于20日与60日均线之间。综合分析，基本面波动不大，目前库存高位形成利空，冬储仍有一定支撑，预计震荡运行为主。关注基本面及冬储情况，请投资者注意风险控制。

焦煤

矿山及洗煤厂供应宽松，总库存持续增加。需求端钢焦负荷持续回落，铁水产量微增，焦企维持亏损，钢厂利润回升。现货方面，唐山蒙5#精煤报1390元/吨，折盘面1305元/吨。技术面，周五夜盘焦煤主力合约收跌0.09%至1143，K线收于20日与60日均线之间。综合来看，矿山开工高位，下游处淡季铁水增长空间有限，需求支撑偏弱，整体基本面宽松，但春节前仍有补库预期，预计震荡运行为主。关注钢厂开工、年前停工减产及冬储进程，请投资者注意风险控制。

焦炭

供应端，焦企开工回落，焦炭库存上处于同期低位；需求端，高炉开工持续下滑，日均铁水产量微增。现货方面，主流焦企提涨仍处博弈中。利润方面，焦企维持亏损，钢厂盈利回升。技术面，周五夜盘焦炭主力合约收跌0.12%至1709.5，K线收于20日与60日均线之间。综合分析，当前吨焦利润持续承压，预计将制约焦企开工积极性，生产负荷或进一步下滑。需求方面，钢厂处于季节性淡季，采购空间有限，冬储行为虽持续但整体强度一般，预计震荡运行为主。关注钢厂开工、铁水产量变化及冬储节奏，请投资者注意风险控制。

铁矿

周五夜盘I2605合约震荡偏弱。宏观方面，美联储将在美东时间周三公布利率决议。市场认为美联储将在1月货币政策会议上保持利率不变的概率已经达到95%。供需情况，本期澳巴铁矿石发运量和到港量下滑，钢厂高炉开工率小幅下调，铁水产量维持230万吨下方，铁矿石港口库存则继续增加。整体上，港口延续累库趋势，现货资源相对充足。技术上，I2605 合约1小时MACD指标显示 DIFF与DEA低位反弹，红柱缩小。观点参考，关注800附近压力，注意风险控制。

螺纹

周五夜盘RB2605合约重心上移。宏观方面，本周，央行公开市场将有11810亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1583亿元、3240亿元、3635亿元、2102亿元、1250亿元。供需情况，螺纹钢周度产量止跌回升，产量上调至200万吨附近；表观需求下滑，库存由降转增。整体上，消费淡季，螺纹需求继续萎缩，但宏观情绪回暖，对大宗商品价格构成支撑。技术上，RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向上走高，红柱放大。观点参考，回调短多，注意风险控制。

热卷

周五夜盘HC2605合约小幅整理。宏观方面，中钢协党委副书记表示，未来，钢铁行业绿色低碳转型进入关键攻坚期。协会正在策划将在极致能效工程收官后，开展能碳提效工程，进一步推动行业节能降碳，降本增效。供需情况，热卷周度产量小幅下调，产能利用率维持在78%附近；终端需求小幅下滑，库存则继续去化。整体上，热卷终端需求高于去年同期，同时宏观面向好。技术上，HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向上反弹，红柱平稳。观点参考，回调短多，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，西南地区枯水期持续，云南、四川部分企业因电力成本上升继续停炉检修，周产量环比小幅下降，新疆、内蒙企业维持稳定生产，周产量下滑。新疆部分大厂进入检修期，春节前物流停摆压力下，产区开启节前抢运动作，厂家库存逐步向中间环节转移，隐性库存增加。多晶硅方面，多晶硅环节呈现“供给减量大于需求增量”的特殊格局：通威等头部企业下周起全部停产，协鑫大规模减产，1月多晶硅产量预计降至9万吨以下，周度产量已跌至2.15万吨；同时，4月起光伏组件出口退税取消政策刺激下，组件厂紧急复产赶工，1月硅片排产上调至45-50GW，带动工业硅间接需求边际改善。但需注意，抢出口属“政策透支性需求”，4月后或现断崖式回落。有机硅方面，光伏产业链抢出口对有机硅密封胶需求形成微弱拉动，但难以抵消传统领域颓势。有机硅单体厂受错峰减排政策影响，开工率持续低位运行，对工业硅采购维持“按需补库”策略。当前DMC报价13800-14000元/吨，虽价格持稳但成交清淡，常规制品厂因氯铂酸等辅料涨价，成本传导受阻，仅维持按单生产，进一步备货意愿低迷。铝合金方面，临近春节，铝合金企业开工率小幅下降，下游观望情绪浓，刚需采购为主，需求呈现边际走弱态势，预计后续开工率以稳中偏弱为主。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡偏强，宏观方面，央行行长潘功胜表示，2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕。今年降准降息还有一定的空间。基本面原料端，锂矿报价随碳酸锂价格的走强而继续偏强运行，冶炼厂原料库存较充足，观望意愿偏浓。供给端，锂盐厂出货意愿随着锂价走强而继续提升，生产意愿亦较高，国内供给量暂稳，但随着长假临近或有部分冶炼厂开始进入检修周期，产量或有一定收减。需求端，下游整体维持按需采购操作，但随着时间渐入2月，节前备库需求开始走高，现货市场成交情绪较此前有所转好。整体来看，碳酸锂基本面或将逐步转为供给小幅收减、需求略增的阶段，产业库存继续去化。观点总结：轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，供应端方面，行业减产进入实质性执行阶段：1月已有头部企业各生产基地逐步全面停产，计划持续半年之久，另有两家企业执行大幅减产计划，周度产量已大幅下降。青海地区虽有企业计划提高开工率，但难以对冲整体减量，预计1月产量将跌破10万吨关口，为后续供需回归紧平衡奠定基础。需求端，光伏组件出口退税取消政策（4月起执行）刺激企业赶工出货，硅片环节率先受益：两家已停产的硅片企业重启生产，库存下降，显示抢出口需求正在消化中游库存。电池片与组件价格同步回升，Topcon电池片报价上涨0.01元/W，分布式组件涨幅达3%-6%，短期对多晶硅需求形成边际提振。市场化出清背景下，成本端对价格形成较强支撑：行业完全成本线约4.5万元/吨，部分企业因亏损主动减产，4.8万元/吨一线成为短期心理支撑位，期货盘面在此位置已显现企稳迹象。但需注意，减产效果传导至库存端存在时滞，短期供应收缩尚未扭转累库格局。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡偏强，基本面原料端，铝价反弹高位运行，废铝价格亦有所回升，供应商出货意愿较强，市场原料供应增加，废铝成交情况尚可。供给端，原料报价仍处高位，再生铝厂畏高情绪仍有，多为刚需购买，产业库存高位，国内供给量仍显偏多。需求端，由于行业淡季影响，下游压铸企业实际订单增量较少，向上采买仅为刚需补货，消化库存为主，加之铸铝价格偏高位运行，其备货意愿亦不足。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给充足、需求尚弱的阶段，由于成本支撑，铸铝价格仍保持高位震荡。观点总结：铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

铂金钯金

截至1月24日，伦敦铂涨5.28%报2772美元/盎司，伦敦钯涨6.25%报2022.95美元/盎司。美欧关税紧张态势获得暂缓，但特朗普对于收购格陵兰岛事件的态度仍偏强硬，短期内避险情绪料将维持高位。南非方面，当前仍维持阶段性负荷削减，白昼低负荷窗口虽有缓解，但夜间高峰的断电风险依旧，这限制了冶炼厂短期开工率提升。美元兑南非兰特连续走强，部分对冲了本币成本压力，但若兰特贬值趋势延续，将压制美元计价的边际供给。欧盟去年底正式推迟2035年内燃机禁令并同步强化汽车尾气排放标准，带来更高的铂金装载强度，汽车催化剂对铂金的替代需求预计今年将新增约45万盎司。虽然全球乘用车销量在衰退担忧下温和下调，但混合动力与氢燃料电池商用车的渗透率上升，或改善铂金的中长期需求曲线。IEA 最新氢能展望亦确认至2030年 PEM 电解槽装机量累计有望突破17GW，为铂价提供潜在弹性。中长期而言，铂钯金的工业逻辑仍主导交易节奏：南非供电与俄罗斯出口的不确定性叠加汽车排放新政落地，使铂金相对钯金表现更具韧性。供需格局的分化或继续推动“铂强钯弱”的行情演绎。运行区间方面，伦敦铂关注上方阻力位2900美元/盎司，下方支撑位2700美元/盎司；伦敦钯关注上方阻力位2100美元/盎司，下方支撑位1900美元/盎司。