瑞达期货晨会纪要观点20251225

财经事件

1、央行货币政策委员会召开第四季度例会，研究下阶段货币政策主要思路，建议发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。促进社会综合融资成本低位运行。会议再次强调维护资本市场稳定，但未提及房地产市场。

2、北京市进一步优化调整住房限购政策。一是放宽非京籍家庭购房条件，购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限由“3年”调减为“2年”，五环外由“2年”调减为“1年”。二是多子女家庭五环内可多购买1套房。另外，商贷利率不再区分首套房和二套房，二套房公积金贷款最低首付比例下调至25%。

3、乌克兰总统泽连斯基公布俄乌“和平计划”草案20点细节，包括乌克兰加入欧盟、向乌克兰提供类似北约第五条集体防御条款的保障、乌克兰将尽快举行选举等。但关键的领土问题仍未解决，目前的方案包括“维持现状”、在顿巴斯地区建立潜在的“自由经济区”等。泽连斯基表示，不同意草案中提出的要求乌克兰放弃加入北约的要求，乌方不会放弃加入北约。

4、特斯拉CEO埃隆·马斯克表示，未来12到18个月内美国将实现两位数（百分比）的GDP增长；若将人工智能的落地应用视为经济增长的替代指标，那么约五年内实现三位数增长是可能实现的。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘普遍上涨。三大指数早盘高开后震荡上行。中小盘股强于大盘蓝筹股。截止收盘，上证指数涨0.53%，深证成指涨0.88%，创业板指涨0.77%。沪深两市成交额微幅回落。全市场超4100只个股上涨。行业板块普遍上涨，国防军工、电子板块明显走强，农林牧渔板块跌幅居前。海外方面，特朗普表示，任何不同意他观点的人永远不会成为美联储主席，希望新任美联储主席在市场表现良好的情况下降低利率。特朗普的表态进一步强化市场对新任美联储主席上任后将进一步降低利率的预期。国内方面，经济基本面，11月份除进出口较10月明显好转外，规上工业增加值、固投、社零三项指标集体回落，房地产市场进一步下探，整体表现疲软；物价层面，PPI-CPI剪刀差连续两个月走阔，未来通缩压力依旧存在。政策端，12月LPR报价维持不变，在银行净息差仍然偏低的情况下，LPR持稳符合市场预期。整体来看，此前公布的11月份经济指标进一步走弱对A股上方形成一定压力。然而，政治局会议与中央经济工作会议整体定调积极，为市场注入信心，A股底部支撑较强。本周市场处于宏观数据真空期，外部环境对A股的影响有所放大。近日，市场对新任美联储主席鸽派立场的预期带动美元走软，美元兑人民币接近7.0整数关口，人民币汇率持续走强支撑2026年1月份宽货币预期。

国债期货

周三国债现券收益率涨跌不一，到期收益率1-7Y下行约0.50-1.0bp左右，10Y、30Y到期收益率上行0.3、0.1bp左右至1.84%、2.22%。国债期货短弱长强，TS主力合约平收，TF主力合约下跌0.01%，T、TL主力合约上涨0.02%。央行12月继续加量续作MLF，资金面持续宽松，DR007加权利率回落至1.38%附近震荡、国内基本面端，11月工增、社零边际放缓，固投持续负增长，失业率保持平稳。11月金融数据出现结构分化，直接融资提振下，社融增量超预期；信贷持续走弱，居民贷款为主要拖累，企业中长期投资需求依然偏弱。受基数效应影响，M1、M2增速回落，M1-M2剪刀差再度走阔。11月CPI持续改善，同比上涨0.7%；反内卷效应边际放缓，PPI同比降幅小幅扩大。消息面上，央行第四季度货币政策报告延续12月中央经济工作会议积极定调，下阶段工作将发挥增量政策和存量政策的集成效应，综合运用多种工具，根据内外部环境的变化加强货币政策调控，将社会融资成本稳定低位。海外方面，美国消费支出强劲推动第三季度实际GDP年化环比大幅增长4.3%，同期核心PCE物价指数上涨2.9%。美国总统发言表示希望下一任美联储主席在经济和市场情况良好时继续降息，市场对未来利率下行预期升温。整体来看，11月基本面外需小幅改善，经济内生动能仍待提振。12月中央经济工作会议与政治局会议相继释放积极信号，明确明年财政与货币政策将延续宽松基调，宽货币预期增强。尽管对降准降息等具体工具的落地节奏仍存一定分歧，但在政策方向明确且资金面保持宽松的背景下，市场情绪边际缓和，预计利率偏强震荡。

美元/在岸人民币

周三晚间在岸人民币兑美元收报7.0142，较前一交易日升值138个基点。当日人民币兑美元中间价报7.0471，调升52个基点。最新数据显示，美国第三季度GDP年化增长率达4.3%，显著超出市场预期，并创下两年来的最快增速。这一强劲表现缓解了市场对经济放缓的担忧，同时也削弱了对美联储在2024年实施多次降息的预期。与此同时，整体及核心PCE物价指数均持续上升，进一步压缩了货币政策转向宽松的空间。目前，美联储政策制定者对2026年的降息预期中值为一次，而市场此前普遍预期为两次。经济增长的韧性和通胀粘性预计将强化美联储内部鹰派成员的政策立场，未来利率路径可能更趋审慎。国内端，11月出口同比5.9%，较前值-1.1%以及预期3.8%有了显著改善；货物进出口总额38987亿元，同比增长4.1%，比上月加快4.0个百分点，亦反映外贸层面改善。2025年中央经济工作会议将内需问题放在重点任务第一顺位，凸显其重要性，明年预计扩内需政策将持续加码，范围、品类料进一步扩大。在此背景下，需求端有望持续改善，带动外贸好转。短期内美国经济摇摆不定，人民币汇率大概率将区间波动，长期料稳中向上。

美元指数

隔夜，美元指数涨0.06%报97.95，非美货币表现分化，欧元兑美元跌0.13%报1.1778，英镑兑美元跌0.07%报1.3508，美元兑日元跌0.21%报155.94。

宏观数据方面，美国第三季度实际GDP初值年化季环比增长4.3%，超出市场预期的3.3%，创两年来最快增速。消费支出是主要推动力，当季增速加快至3.5%。同期核心PCE物价指数上涨2.9%。此外，10月核心资本品订单与出货量双双回升，显示企业投资有所改善。特朗普隔夜发言，希望下一任美联储主席在经济和市场情况良好时继续降息，提振市场“流动性宽松”预期。非美国家主要央行近期延续观望或加息立场，利差优势边际走弱导致美元近期走势较为疲软。就当前而言，偏软的非农就业报告、低于预期的CPI通胀数据以及前期FOMC官员偏鸽立场，均支持联储宽松路径，此次表现偏强的GDP数据未能使美元重拾上行动能，短期内或维持震荡偏弱走势。

欧洲央行如期维持基准利率于2%，重申通胀将在中期内稳定在2%的目标水平。德国政府计划实施史上最大规模举债，明年联邦债务发行将增至创纪录的5120亿欧元，以支持基建与国防支出。日本央行一致同意加息25个基点至0.75%，以抑制物价持续高涨的风险，利率水平达到30年高位。日本央行行长植田和男表示，如果经济和物价变动符合预期，将继续上调政策利率并调整货币宽松的力度。欧元及日元在利差走阔预期下或震荡偏强运行。

集运指数(欧线)

周三集运指数（欧线）期货价格小幅波动，主力合约EC2602收跌1.63%，远月合约收得-1-1%不等行。最新SCFIS欧线结算运价指数为1589.20，较上周回升78.64点，环比上行5.2%。12月19日，最新一期SCFI再度上扬，实现连续第二周反弹，周涨46.46点至1552.92点，涨幅3.08%，叠加近期船司基本实现满载，带动期价向好。11月份中国的制造业PMI数据小幅回暖，总体符合季节性规律，新出口订单指数回升至47.9，反映终端运输需求在圣诞节前有所回暖。现货运价方面，52周报价均值大柜2450美金，船司基本实现满载，部分航次爆舱。当前仅MSC和MSK公布了1月较为可行的现货报价，需持续跟进其余船司宣涨进度。地缘端，泽连斯基表示，代表团将向其提交谈判细节，双方已完成20点“和平计划”初稿阶段全部关键工作，方案整体制定完毕，虽非尽善尽美，但核心推进目标达成，红海复航预期转好。欧元区经济景气延续回暖势头，在大型财政刺激政策提振下，德国服务业延续强劲修复，综合PMI稳定运行于50上方，通胀分项延续下行趋势，为欧洲央行维持“耐心观望”创造条件，欧元区经济有望延续三季度以来积累的相对强势。综上，贸易战局势改善，航运旺季到来，均有利于期价回升；而地缘局势迎来僵持期，短期内对运价的影响减弱。当前运价市场总体受季节性需求影响大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

12月24日中证商品期货价格指数涨1.49%报1579.2，呈大幅走强态势；最新CRB商品价格指数跌0.08%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品普遍上涨，橡胶涨0.97%。黑色系多数上涨，铁矿石涨0.19%。农产品多数上涨，菜油涨0.88%。基本金属普遍下跌，沪铜跌0.25%，沪铝跌0.29%。贵金属涨跌不一，沪金跌0.23%，沪银涨1.54%。

海外方面，美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅增长4.3%，远超市场预期的增长3.3%，增速创两年来最快。美国经济呈现软着陆，其中消费对经济增速起到有力支撑。美国总统特朗普表示，任何不同意他观点的人永远不会成为美联储主席。特朗普称，希望新任美联储主席在市场表现良好的情况下降低利率，而不是“无缘无故地”破坏市场。特朗普的表态进一步强化市场对新任美联储主席上任后将进一步降低利率的预期。地缘局势上，美国海岸警卫队在委内瑞拉水域试图拦截一艘油轮，此外，乌克兰方面袭击了俄罗斯境内的两艘船只和码头。此前美国总统特朗普表示，不排除与委内瑞拉开战的可能性。地缘局势紧张加剧原油供应中断预期。国内方面，经济基本面，11月份除进出口较10月明显好转外，规上工业增加值、固投、社零三项指标集体回落，房地产市场进一步下探，整体表现疲软；物价层面，PPI-CPI剪刀差连续两个月走阔，未来通缩压力依旧存在。具体来看，能源方面，美国三季度消费数据表现强劲对原油需求起到支撑，此外美国的与委内瑞拉的紧张局势引发原油供应中断的风险，油价延续反弹；金属方面，受累于获利了结卖盘，贵金属自历史高位回落，但在流动性宽松的的背景下仍具备上涨潜力；农产品方面，油脂在原油的带动下走强，其余品种多保持震荡态势。整体来看，在原油黄金双双走强的背景下，后续商品指数预计进一步走强。

※ 农产品

豆一

当前黄淮海及两湖主产区大豆市场运行平稳，终端需求疲弱的状况短期内难以扭转，虽然优质大豆供应趋紧，但市场整体呈现供大于求格局。受此影响，下游采购意愿普遍清淡，多数大型加工企业已调降开工率，部分中小型厂家则在持续低迷的行情中逐步退出市场。尽管近期气温明显下降，但豆制品消费未见显著回暖，各地批发市场经销商普遍反映交易清淡，出货多以维持成本为主，利润空间十分有限。整体来看，需求端低迷依然是压制现货行情的主要因素。

豆二

美国农业部出口检验报告显示，美国大豆出口检验量较一周高出7%，但是同比减少51%。截至2025年12月11日的一周，美国大豆出口检验量为870,199吨，上周为修正后的810,110吨，去年同期为1,775,083吨。出口数据支撑力度不足，盘面下滑。同时，南美供应前景总体良好。压制进口豆价格。

豆粕

受美豆出口需求节奏放缓与南美丰产预期持续发酵的共同影响，美豆偏弱。尽管不断有民间出口商报告向中国销售大豆，但此类政策性采购情绪已被市场基本消化。供应端压力显著，南美天气前景对巴西和阿根廷的农作物来说近乎理想，进一步巩固南美丰产前景。国内方面，油厂大豆及豆粕维持高库存，阶段性下游饲料企业补库暂缓，其物理库存已至同期高位。豆粕市场看涨情绪走弱。

豆油

受美豆出口需求节奏放缓与南美丰产预期持续发酵的共同影响，美豆偏弱。尽管不断有民间出口商报告向中国销售大豆，但此类政策性采购情绪已被市场基本消化。供应端压力显著，南美天气前景对巴西和阿根廷的农作物来说近乎理想，进一步巩固南美丰产前景。国内豆油现货市场需求清淡，油厂大豆压榨量维持较高水平，豆油供应压力仍存，不过一季度即将到来，多空焦点转向大豆进口量减少及春节节前备货预期。需求预期减缓了豆油下降的压力。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，12月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降7.15%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降6.26%，出油率（OER）环比下降0.17%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚12月1-20日棕榈油出口量为851057吨，较11月1-20日出口的831005吨增加2.4%。马棕产量开始下降，出口有所好转。另外，由于印度的本地价格低于国外报价，多批原定运往全球最大买家印度的阿根廷豆油货运已被取消或推识，阿根廷豆油对印度出口受阻，对棕榈油出口构成潜在利多。印尼已于两周前已启动B50道路测试,工作，并重申B50生物柴油的强制使用政策大概率将于2026年下半年正式实施，后期密切关注印尼B50执行情况。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周三收高，受美豆油上涨提振，隔夜菜油2605合约收涨0.88%。加拿大农业及农业食品部（AAFC）在17日报告中，将加拿大2025/26年度油菜籽期末库存预估上调45万吨，至295万吨，高于上年度的159.7万吨，加菜籽供需格局明显好转，继续牵制其市场价格。其它方面，高频数据显示，前20日马棕产量下滑且出口数据改善，不过，印尼能源与矿产资源部近期发布的2026年生物燃料配额引发市场对B50计划实施进度产生疑虑。国内方面，现阶段油厂继续处于停机状态，菜油也维持去库模式，对其价格形成支撑。不过，随着澳大利亚菜籽陆续到港并进入压榨，且中加贸易关系缓和预期升温，增强远期供应压力。另外，豆油供应充裕，替代优势良好，使得菜油需求维持刚需为主。盘面来看，近日菜油低位震荡，前期跌势略有放缓。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周三收高，交易商在圣诞节前调整仓位。隔夜菜粕2605合约收跌1.40%。美豆出口季，阶段性供应充裕，且巴西大豆丰产预期较高，在全球出口市场上，美国仍面临来自巴西更为廉价的大豆竞争。市场关注中国对美豆的采购情况。国内方面，近月加菜籽和菜粕进口仍受限，且现阶段油厂仍处于停机状态，供应端趋紧。不过，随着澳大利亚菜籽陆续到港，边际供应略有增加，且市场传言，中储粮正在询价加拿大远期油菜籽，远期供应预期增加。同时，豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。菜粕市场处于供需双弱局面。盘面来看，近期菜粕维持震荡。关注中国对美豆的采购情况。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周三收高，受小麦上涨带动。隔夜玉米2603合约收涨0.09%。美玉米步入出口旺季，阶段性供应压力较高。不过，USDA将2025/26年度美玉米结转库存预测值从上月的21.54亿蒲式耳下调至20.29亿蒲式耳，低于分析师预期的21.24亿蒲式耳，对美玉米价格有所支撑。国内方面，东北产区进入12月储备库的收购力度加大，收储库点持续增多，轮换玉米的采购量也在增加，部分粮库提高收购价，对市场底部构成支撑。不过，阶段性高价限制了用粮企业采购积极性，加之受进口玉米拍卖持续进行影响，种植户与贸易主体恐高心理陆续显现，开始释放粮源，且下游需求偏淡，企业库存有所回升，追高采购意愿不强，价格继续小幅调整。盘面来看，前期连续回落后，近日玉米期价维持震荡，暂且观望。

淀粉

隔夜玉米淀粉2603合约收跌0.04%。随着新季玉米上市量逐步增加，原料玉米供应较为充裕，行业开机率持续回升，供应端压力增加。截至12月17日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量107.4万吨，较上周增加2.50万吨，周增幅2.38%，月增幅0.47%；年同比增幅22.32%。不过，元旦及春节备货或提振下游行业需求预期，且木薯淀粉涨幅过大后，部分下游客户重新采购玉米淀粉，进一步提升其需求增量。盘面来看，近来受玉米回落影响，淀粉同步回落，短期观望。

生猪

供应端，规模场正常出栏，叠加受病疫影响，部分地区积极出栏标猪，不过二育补栏有所增加。需求端，腌腊灌肠活动开展，消费需求表现平稳。总体来说，供需博弈，部分二育入场，支撑短期生猪价格，不过中期供应端仍有压力，且价格进一步上涨后终端接受度将下降，因此预计反弹空间有限。盘面上，生猪2603合约连续三个交易日上涨，预计短期低位区间波动为主。

鸡蛋

养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏小幅回落，市场氛围略有好转。且现货价格持续偏低，养殖端仍处于亏损状态，市场补栏积极性欠佳，利好远期价格。不过，当前蛋鸡在产存栏仍然处于高位，老鸡淘汰略有放缓，高产能仍然牵制近月市场价格表现。总体而言，市场博弈于弱现实与强预期之间。短期近月合约或处于宽幅震荡状态,可轻仓试多远月。

苹果

晚富士苹果产区成交氛围依旧维持清淡态势，客商对果农货调货积极性下降。价格来看，好货价格维持坚挺，果农一般货及以下质量统货价格出现松动。山东产区少量客商包装自存货源发货，外贸渠道寻货热情降低。陕西副产区果农货价格小幅下滑，少量低价货源缓慢走货。主产区部分价格随质量下滑有所走低，库内果农货交易不多，双旦备货氛围不强。销区市场走货仍不佳，同比去年减少，砂糖橘及其他柑橘类水果持续增加对苹果销售形成冲击。当前双节临近，短期价格陷入震荡可能。

红枣

新疆采购进入扫尾阶段，部分客商仍在产地积极寻找合适货源，部分客商采购的货源暂存于疆内干仓，待机发运。样本点客户反馈，目前出货速度普遍一般，终端走货未有明显提速，后续市场走势关键仍取决于旺季消费表现。若终端需求能如期释放，则存货去化速度有望加快，支撑行情企稳；若消费不及预期，则现有库存压力可能进一步显现。短期供应宽松，需求暂无明显改善，预计枣价弱势延续。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周三小幅上涨，受美元疲软及出口销售报告显示需求稳固提振，ICE 3月棉花期货合约收涨0.23美分，或0.36%，结算价报每磅64.24分。国内市场：供应端，当前全国棉花公检量已超550万吨，预计商业库存加速增长。另外，11月棉花进口量环比小幅增加，预计进口港口库存维持增长趋势，据海关统计，2025年11月我国棉花进口总量约12万吨，环比增加3万吨，同比增幅9.4%。需求端，下游纺企旺季采购结束，纺企淡季特征逐渐现象，但外盘棉价上涨，短期提振棉市。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周三上涨，但假期前市场交投清淡。ICE交投最活跃的3月原糖期货收涨0.09美分或0.60%，结算价报每磅15.29美分。国内市场，甘蔗开榨糖厂陆续增加，国产糖工业库存进入季节性增长态势，截至目前不完全统计，25/26榨季广西已开榨糖厂71家，同比减少3家；云南开榨糖厂已达33家，同比增加3家。不过11月食糖进口量环比、同比均减少，进口糖进度明显放缓，海关总署公布的数据显示，2025年11月份，我国食糖进口量为44万吨，环比减少31万吨或41.3%，同比下滑18.2%。但外盘价格反弹，短期糖价跟涨为主。

花生

现阶段农户上货量不大，部分持货商有一定库存压力而选择让利小量出货，但实际效果并不理想。油厂花生收购量受到花生油与花生粕走货缓慢影响而不大，并且收购严格把控质量标准，部分工厂到货较多、压车收购、退货率较高，贸易商随用随采，但随着春节备货期的临近，市场对需求回暖的预期有所增强。

※ 化工品

原油

圣诞市场交投气氛清淡及美国API原油库存增加，隔夜国际油价震荡整理微幅收跌，但美对委封锁及俄乌局势不稳定，对油价仍有支撑。美国石油协会（API）数据显示，上周，美国API原油库存+239.1万桶，之前一周-932.2万桶；API库欣原油库存+59.6万桶，前值-51桶；API成品油汽油库存+109万桶（前值 +483.5万桶）、馏分油库存 +68.5万桶（前值 +251.1万桶）。国内供应方面，中国港口商业原油库存环比下降1.15%，山东、华东原油到货量减少，下游炼厂提货稳定，整体库存水平下降。需求方面，近期提前批配额使用及炼油利润向好，地炼加工积极性有所提升，山东地炼厂库整体水平上涨。山东地炼负荷上升1.78%，二次装置负荷及柴油产量有所下跌。SC主力合约隔夜微幅收跌，下方关注440附近支撑。

燃料油

圣诞市场交投气氛清淡及美国API原油库存增加，隔夜国际油价震荡整理微幅收跌，但美对委封锁及俄乌局势不稳定，对油价支撑或反复。供应方面，主营炼厂产能利用率持稳，成品油独立炼厂负荷下降，因近期成交清淡，多数炼厂产能利用率明显下降。 库存方面，山东油浆市场库存率11.4%，较上周期跌4.9%。山东地区渣油库存率5.4%，较上周期上涨1.5%。山东地区蜡油库存率2.3%，较上周期上涨0.2%。山东地区燃料油各产品供需表现不同，山东地区油浆及渣油库存走平，蜡油库存则继续微涨。内贸船用重油样本库存量：5.66万吨，重油库存量强于预期的主要原因是部分企业少量补库，全国重油库存增加。需求方面，内贸船用重油市场，终端拉运需求疲软，批发商库存有小幅累库风险，市场供应稍大于需求，对价格有一定利空。保税低硫燃料油市场，供应变化不大，需求延续疲软表现，库存延续中低位，国内低硫燃料油价格波动更多受国际价格影响。总体而言，短期基本面没有亮点，成本方面主要跟随原油波动。FU主力合约下方关注2450附近支撑，LU主力合约下方关注3000附近支撑。

沥青

圣诞市场交投气氛清淡及美国API原油库存增加，隔夜国际油价震荡整理微幅收跌，但美对委封锁及俄乌局势不稳定，对油价支撑或反复。供应方面，本周辽河石化提产，其余地区个别主力炼厂生产稳定，沥青炼厂产能利用率环比增加3.4%至33.4%。12月22日当周厂库因供应增加而小幅累库，社会库存则因入库减少、出库稳定去库为主。整体库存水平较上周微涨。需求端，北方地区刚需逐步放缓，南方基本保持稳定，低价或有部分补库需求。综合来看，沥青基本面偏弱，价格或跟随原油上下波动。技术上，BU主力合约震荡整理微幅收涨，下方关注2950附近支撑。

LPG

圣诞市场交投气氛清淡及美国API原油库存增加，隔夜国际油价震荡整理微幅收跌，但美对委封锁及俄乌局势不稳定，对油价支撑或反复。LPG国际方面，中东供应较为有限而远东需求旺季，仍对液化气价格起支撑作用。供应方面，华南某炼厂烯烃碳四外放量增加，带动区域供应回升。港口到船量减少，叠加气温下降促使燃烧需求增强，整体库存呈下降趋势，企库在华南船运发货带动下亦有减少。需求方面，局部地区货源流动加快，有效带动整体产销率提升。综合来看，成本方便原油短期受地缘及需求影响或有一定支撑，燃烧需求上升及低库存格局整体基本面短期较好，但本周港口到船量或增加，预计库存小幅增加，对价格上行有一定压制。从技术面看，PG主力合约上方关注4100附近压力，下方关注4000附近支撑。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量，整体产量增加。内地项目延续稳定运行，本周内地企业库存增加，短期供应相对充裕背景下，冬季部分需求预期偏弱不利于上游生产端出货节奏，库存或整体维持增量预期。港口方面，本周甲醇港口库存大幅累库，主要累库幅度体现在江苏，内地转弱导致江苏沿江提货明显转弱，助力江苏库存大幅积累。下周外轮到港量仍高位，进口表需或维持偏弱，港口甲醇库存存继续累积预期，具体仍需关注外轮卸货速度及具体提货量变动。需求方面，上周宁波富德、青海盐湖装置延续停车状态，MTO行业周均开工下降，联泓格润MTO装置投产负荷陆续提升，短期行业开工率预期小幅增加。MA2605合约短线预计在2100-2190区间波动。

塑料

夜盘L2605涨1.07%收于6418元/吨。上周新增劲海化工、裕龙石化、中韩石化等检修装置，PE产量、产能利用率环比下降。农膜、包装膜开工率维持下降趋势，PE下游开工率环比下降。厂库、社库变化不一，总库存去化节奏放缓。油制、煤制工艺成本下降，利润小幅修复。本周暂无新增检修、重启装置，前期停车产能影响扩大或导致PE产量、产能利用率环比下降。12月至明年1月产能持续投放，装置检修影响偏低，行业预计持续处于高供应阶段。农膜需求淡季，开工率维持下降趋势；包装膜需求跟进有限，难以形成需求支撑。成本方面，受美委地缘局势恶化影响，近期国际油价涨幅显著。原油成本支撑与LLDPE供需弱势博弈，短期L2605预计震荡走势，关注6220附近支撑与6600附近压力。

聚丙烯

PP2605隔夜震荡收于6272元/吨。供应端，本期（20251212-1218）聚丙烯平均产能利用率79.40%，环比上升1.15%；中石化产能利用率83.26%，环比上升5.89%。需求端，PP下游平均开工下降0.19个百分点至53.80%。库存方面，截至2025年12月17日，中国聚丙烯商业库存总量在80.36万吨，较上期下降0.9万吨，环比下降1.11%，上游库存压力导致积极降库出货为主，然终端新增订单跟进疲软，因此周内生产企业库存窄幅上涨。周初宏观政策端及丙烷成本端利好共振，市场信心得以提振，中间商样本企业库存出现去化。到港资源有限，且存部分终端消耗，故本周期港口库存显现去库。综合来看，本周整体商业库总量下降。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2605关注6100支撑，6300压力位。

苯乙烯

夜盘EB2602涨0.35%收于6552元/吨。上周东明20万吨新装置开始产出，连云港石化60万吨、广州石化7万吨装置重启，宝来35万吨检修装置影响扩大，苯乙烯产量、产能利用率环比扩大。下游开工率以降为主，EPS、PS、ABS消耗量环比下降。显性库存总体维持去化趋势。非一体化工艺亏损加深，一体化工艺盈利扩大。镇海利安德62万吨装置延期至二季度重启，本周宝来35万吨装置重启，产能利用率预计上升。一体化装置盈利尚可，新增检修装置数量有限。下游EPS因需求淡季、库存偏高维持低开工，PS、ABS部分装置恢复，总体上需求难有显著增长。随着国内苯乙烯供需转向偏宽平衡，显性库存去化节奏预计放缓。成本方面，受美委地缘局势恶化影响，近期国际油价涨幅显著。短期EB2602预计震荡走势，日度K线关注6380附近支撑与6690附近压力。

PVC

夜盘V2605涨0.21%收于4751元/吨。上周宜宾天原40万吨、韩华宁波40万吨装置停车，镇洋发展30万吨装置重启，PVC产能利用率环比下降。管材开工率维稳，型材开工率维持下降趋势，PVC下游开工率环比下降。社会库存窄幅去化，库存仍处历史同期高位。电石法、乙烯法成本下降，利润修复。本周宜宾天原40万吨装置重启，暂无新增计划停车装置，PVC产能利用率预计小幅上升。12月少量装置投产延期，行业高开工状态总体维持，供应压力偏高。终端地产、基建正处低温淡季，管材、型材等硬制品开工率或维持季节性下降趋势。全球PVC供应充足、海外市场竞争激烈，出口提振有限。PVC现实端供需偏弱与预期端“反内卷”支撑博弈，短期预计震荡走势。技术上，V2605关注4470附近前低支撑与4860附近压力。

烧碱

夜盘SH2603跌0.49%收于2228元/吨。上周华东、西南、华中、华南地区开工负荷不同程度下调，烧碱平均产能利用率环比下降。下游氧化铝、印染开工率下降，粘胶短纤开工率维稳。由于供应相对宽松、下游需求乏力，液碱工厂库存有所积累。受烧碱、液氯价格回升影响，山东氯碱利润环比修复。本周华东一套30万吨装置重启，西南一套16万吨装置检修，烧碱产能利用率预计小幅上升。冬季氯碱装置检修偏少，12月烧碱总体上预计呈高供应局面。氧化铝下游铝厂冬储结束且原料库存偏高，行业供需失衡预计进一步加剧，但由于企业尚无规模性检查计划，烧碱利空短期无法兑现。2026年上半年氧化铝计划投产装置较多，给到远端价格一定支撑。非铝下游或维持刚需采购、变化不大。烧碱强预期与弱现实博弈，短期SH2603预计震荡走势，区间预计在2100-2300附近。

对二甲苯

美国加大对委内瑞拉油轮打击力度，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为74.82万吨，环比持平。国内PX周均产能利用率89.21%，环比持平。需求方面，PTA周均产能利用率73.81%，较上周持平。国内PTA产量为141.11万吨，较上周持平。周内开工率持平，目前处在中等位置，短期PTA装置持平。明年PX供需格局预期偏强，短期PX价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注7550附近压力，下方关注7000附近支撑。

PTA

美国加大对委内瑞拉油轮打击力度，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率73.81%，较上周持平。国内PTA产量为141.11万吨，较上周持平。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率86.9%，较上周+0.06%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.76天，较上周-0.1天，较去年同期-0.06天；聚酯工厂PTA原料库存在7.6天，较上周+0.4天，较去年同期-0.3天。目前加工差150附近，装置负荷维持不变，下游聚酯行业开工率小幅回升，工厂转为累库。明年PTA供需格局转好，短期PTA价格预计偏强震荡，主力合约上方关注5200附近压力，下方关注4750附近支撑。

乙二醇

美国加大对委内瑞拉油轮打击力度，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在38.68万吨，较上周减少0.13万吨，环比减少0.33%。本周国内乙二醇总产能利用率61.71%，环比降0.22%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率86.9%，较上周+0.06%。截至12月15日华东主港地区MEG库存总量77万吨,较上一期增加1.5万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在14.2万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量上升，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注3900附近压力，下方关注3400附近支撑。

短纤

美国加大对委内瑞拉油轮打击力度，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.44万吨，环比下滑0.11万吨，环比降幅为0.66%。周期内综合产能利用率平均值为86.71%，环比下滑0.58%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在71.80%，环比持平。纯涤纱行业周均库存在21.70天，较上周上升0.57天。库存方面，截至12月18日，中国涤纶短纤工厂权益库存4.14，较上期减少0.27天；物理库存11.77天，较上期减少0.24天。短期短纤价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注6600附近压力，下方关注6200附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2605报收于5574元/吨。供应端，海关数据显示2025年10月漂白针叶浆进口数量69.1万吨，环比+0.1%，同比+6.0%。全年累计进口量712.2万吨，累计同比+2.7%。智利Arauco公司调整对10月亚洲价格调整报700美元/吨，环比下降0美元/吨。需求端，本周（20251212-1219）纸厂利润低位走弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率整体走弱，白卡纸环比-3.8%，双胶纸环比-0.2%，铜版纸环比-0.7%，生活纸环比-0.1%。库存端，截至2025年12月18日，中国纸浆主流港口样本库存量：199.3万吨，较上期去库4.3万吨，环比下降2.1%，库存量在本周期延续呈现去库的趋势，样本港口库存已连续四周呈现去库的走势。SP2605合约震荡，下方短线关注5450支撑，上方5750附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价下跌0.08%。纯碱方面，供应端，行业利润低迷或倒逼部分企业调整生产节奏。当前氨碱法制碱理论毛利和联碱法毛利均为负数，持续亏损下碱厂检修意愿有所增强。本周实际检修落地超预期，阶段性缓解供应宽松压力，对现货价格形成短期托底。需求端看，缺乏亮点支撑，难以承接供应压力。重碱方面，作为核心下游的浮法玻璃行业持续承压，因亏损加剧，产线冷修预期不断加强，直接抑制重碱采购需求；光伏玻璃行业受装机速度放缓影响，短期在产产能难有提升，对纯碱需求贡献有限。轻碱下游虽有小幅需求增加预期，但行业分散且采购以刚需为主，难以扭转整体弱势。从库存行为看，中下游备货意愿低迷，贸易商多采取 “随用随买、价低者得” 策略，春节前集中补库的可能性较低。

玻璃

夜盘玻璃主力合约上涨0.67%.玻璃方面，从供应端看，当前日熔量 15.50 万吨处于低位水平，但前期冷修推进偏慢导致供给压力未完全释放。不过最新市场信号显示，随着天然气工艺企业深度亏损、煤炭工艺企业仅微利，企业主动减产动力正在增强，部分区域已出现产线冷修计划，本周需重点跟踪冷修落地进度。同时，《建材行业稳增长工作方案（2025-2026 年）》明确严禁新增产能、推进落后产能淘汰，长期供给优化预期对盘面形成隐性支撑。需求端仍呈现 “主需疲软、次需补位” 的格局：建筑玻璃核心需求受地产拖累明显，北方工地因低温开工率不足 40%，南方仅以刚需小单采购为主。但光伏玻璃需求稳健增长，叠加建筑节能改造带动 Low-E 玻璃消费提升，成为缓解需求压力的结构性亮点，不过短期仍难以完全对冲地产缺口。下周需关注年末资金回款节奏对中游补库意愿的影响，若出现阶段性补库动作，将为反弹提供实质支撑。

天然橡胶

国内云南产区处于停割期，海南产区中东部地区停割，西线产区逐渐减产，新鲜胶水干含较低，部分民营加工厂已经进入停工状态，预计海南产区将于月底后基本停割。近期青岛港口总库存延续累库状态，保税库及一般贸易库均呈现累库，总累库幅度环比继续扩大。海外混合到港入库呈现增加态势，下游工厂以消化自身库存为主，补货意愿较低，整体出库不及预期。需求方面，上周轮胎企业灵活排产，部分企业存控产现象，国内轮胎企业产能利用率偏弱运行，进入季节性淡季，企业整体出货节奏偏慢，成品库存攀升，产销压力下，部分企业存停限产现象。ru2605合约短线预计在15400-15800区间波动，nr2602合约短线预计在12300-12750区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升。上周开工逐步恢复，货源流转情况略显一般，生产企业库存有所增量，现货端月度计划陆续执行，但市场成交跟进一般，贸易企业货权库存亦有增量。现货端流通资源及国内生产装置负荷较高局面下，供应压力仍处于较高水平。需求方面，上周轮胎企业灵活排产，部分企业存控产现象，国内轮胎企业产能利用率偏弱运行，进入季节性淡季，企业整体出货节奏偏慢，成品库存攀升，产销压力下，部分企业存停限产现象。br2602合约短线预计在11000-11700区间波动。

尿素

新增部分装置检修，带动国内尿素产量小幅下降，本周暂无企业装置计划停车，2-4家停车企业装置可能恢复生产，考虑到企业的短时故障，产量预计小幅增加。农业短期处于刚需淡季，近期储备需求阶段性补仓为主，东北仍有储备需求预期。河北、河南、江苏等地环保预警，复合肥开工小幅下降，近期存部分预期检修装置，且新接订单有限的情况下，预计复合肥产能利用率或稳中下滑。近期受市场情绪带动，尿素工厂收单不断推进，工厂出货好转，同时局部受环保预警影响，部分尿素装置减量生产，国内尿素企业库存继续下降，短期随着环保预警结束，尿素产量回升，库存或有回升预期。UR2605合约短线预计在1710-1770区间波动。

瓶片

美国加大对委内瑞拉油轮打击力度，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量33.36万吨，较上期持平，产能利用率73.05%，较上期持平。中国聚酯行业周度平均产能利用率86.9%，较上周+0.06%。出口方面，10月中国聚酯瓶片出口52.31万吨，较上月增加5.53万吨，或+1.83%。2025年1-10月累计出口量533.21万吨，较去年同期增加65.74万吨，涨幅14.06%。短期瓶片开工率持平，当前生产毛利-118左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原料价格波动，主力合约上方关注6100附近压力，下方关注5850附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2603报收于776元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价740元/m³，+0元/m³；江苏地区现货价格720元/m³，-0元/m³，进口CFR报价112美元，周环比-0美元。供应端，海关数据显示11月原木、针叶原木进口量同环比增加，新西兰原木离港量11月减少。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年12月22日当周，中国针叶原木港口样本库存量：260万m³，环比减少12万m³，库存去化。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2603合约建议下方关注770附近支撑，上方800附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603跌0.29%收于5419元/吨。上周石油苯开工率环比下降，加氢苯开工率环比上升，国内纯苯产量窄幅上升。下游开工率以降为主，其中己内酰胺、苯酚、苯胺开工率下调较大，纯苯下游加权开工率环比下降。华东港口库存环比积累，库存压力偏高。石油苯利润持续修复，估值因供需偏弱而处低位。本周石油苯装置稳定运行为主，加氢苯部分装置负荷提升，国内纯苯产量预计小幅增加。下游苯乙烯一套大型装置重启延期，开工率增长有限；己内酰胺行业减产保价持续，装置负荷预计进一步下调；苯胺、己二酸装置负荷预计小幅调升，但影响相对有限。现货供需差收窄速度偏缓慢，供应宽松局面预计持续。成本方面，受美委地缘局势恶化影响，近期国际油价涨幅显著。短期BZ2603预计震荡走势，日度K线关注5360附近支撑与5520附近压力。

丙烯

丙烯PL2603隔夜震荡收报5775元/吨。供应方面，本周（20251212-20251218）中国丙烯产量122.71万吨，较上周增加0.06万吨（上周产量122.65万吨），涨幅0.05%。需求端，周内丙烯下游工厂开工率涨跌互现。正丁醇开工率涨幅最大，主要因为吉林石化、齐鲁石化、华南某厂及浙江卫星装置重启恢复生产，山东鲁西装置低负荷运行；酚酮开工率下滑幅度最大，主要因为浙江石化二期及扬州实友酚酮装置停车覆盖整个周期，台化兴业（宁波）酚酮装置周初恢复重启，对酚酮产量拉动不及停车装置带来的损失量。目前丙烯供需相对平衡，期货维持震荡。短期关注5600支撑，5800压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2602隔夜震荡收报4042元/吨。供应端，本期（20251212-1219）本期双胶纸产量20.5万吨，较上期减少0.1万吨，降幅0.5%，产能利用率52.5%，较上期下降0.2%。库存端，截至2025年12月18日，本期双胶纸生产企业库存139.3万吨，环比增幅0.3%。OP2602合约建议下方关注3900附近支撑，上方4060附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，国际贵金属期货涨跌不一，COMEX黄金期货收跌0.01%报4505.4美元/盎司；COMEX白银期货收涨1.04%报71.875美元/盎司，伦敦现货金银市场因假期提前休市。贵金属市场延续强势，金银比收敛态势延续。全球白银实物库存紧缺以及市场情绪面驱动银价继续大幅上行。宏观方面，美国第三季度实际GDP初值年化季环比增长4.3%，超出市场预期的3.3%，创两年来最快增速。消费支出是主要推动力，当季增速加快至3.5%。同期核心PCE物价指数上涨2.9%。此外，10月核心资本品订单与出货量双双回升，显示企业投资有所改善。特朗普隔夜发言，希望下一任美联储主席在经济和市场情况良好时继续降息，提振市场“流动性宽松”预期。就当前而言，就业数据持续偏软、通胀数据趋于平缓，以及市场对美联储可能扩大资产负债表、维持流动性宽松的预期，共同强化了货币政策走向宽松的逻辑。受此影响，美元预计在短期内延续疲软走势，贵金属市场的看多逻辑未发生明显松动。不过，近期价格连续冲高、波动加剧，价格显著偏离基本面，需警惕短期技术性回调的压力。金银比已回落至历史均值区间，短期可能在关键支撑位附近逐步企稳，并存在一定的反弹修复空间。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走弱。基本面原料端，铜精矿现货加工费指数负值区域运行且小幅下滑，矿紧预期将在较长的时期持续奏效于铜冶炼端，为铜价提供较强成本支撑。供给方面，冶炼副产品硫酸价格小幅涨价，弥补冶炼厂部分利润损失。加之，前期冶炼厂检修已逐步复产，冶炼厂开工率回升，但受原料紧张的限制，精铜供给增量仅小幅度。需求方面，受海内外宏观因素影响，铜价于高位震荡。高价铜令下游采买情绪逐渐谨慎，但因消费端表现仍具韧性，令沪铜社会库存小幅去化。整体来看，沪铜基本面或处于供给小增、需求韧性的阶段。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.21，环比-0.0228，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走弱。基本面原料端，进口矿季节性影响减弱，发运逐步回稳，国内港口库存回升，铝土矿价格持稳，原料供给较充足。供给方面，由于氧化铝价已跌破理论成本线，利润侵蚀的影响下，国内产能及开工或有小幅回落，未来利润倒挂情况若持续，大面积减产现象发生可能性增大。需求方面，电解铝厂在产产能基本持稳，已临近行业上限，对氧化铝需求亦保持稳定态势。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳的阶段。由于行业供给仍偏多，库存高企，后续需逐步跟踪观测冶炼厂实际控产能情况。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走弱。基本面原料端，原料氧化铝价格持续回落，现货铝价则保持强势运行，铝厂利润情况走扩，产能开工保持积极。供给端，冶炼利润较优的背景下，国内电解铝在产产能已临近行业上限，在开工保持较高的水平下，国内供给量预计将保持偏稳态势。需求方面，年末消费行业冲量，为下游铝材需求提供一定韧性，但随着年关临近，淡季影响或将逐步显现，库存或有小幅积累。整体来看，沪铝基本面或处于供需紧平衡阶段，产业库存略有去化，长期预期向好。期权方面，购沽比为1.64，环比+0.0391，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘上涨0.82%。原生铅方面，云南驰宏等部分炼企检修结束，华东地区检修也将在本周收尾，供应能力逐步恢复。对短期铅价形成施压。再生铅则成为重要支撑力量。受寒潮天气影响，内蒙古等地再生铅企业开工率骤降，四省周度开工率环比下滑。同时，废电瓶供应指数下跌，北方降温导致回收量进一步减少，原料紧张推升成本，中小再生铅企业已出现利润倒挂，持货商惜售情绪升温，挺价意愿强烈。尽管华北地区废电瓶到厂紧张局面略有缓解，但整体供应偏紧格局未改，构成铅价下方的成本兜底。需求端看，下游铅酸蓄电池市场表现平淡，未能形成有效需求拉动。主要源于刚性生产需求，实际采购积极性已出现下滑。受电动自行车新国标实施影响，成品电池库存销售不畅，经销商备货谨慎，电池企业多维持低库存策略，对铅锭以按需采购为主。出口端同样承压，海外需求疲软导致 LME0-3现货贴水扩大至 - 47.19 美元/吨的低位，LME 库存维持26.22万吨高位，过剩压力显著，进一步制约内盘铅价上行空间。

沪锌

宏观面，中国央行四季度例会：继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。基本面，上游锌矿进口量下滑，因内外比价继续走差，中国进口锌精矿亏损扩大；国内炼厂原料冬季储备已经启动，更倾向采购国产锌精矿，不过炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，预计产量将明显下降。不过近期伦锌价格回调，沪伦比值回升，出口窗口存在重新关闭可能。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价震荡调整，成交平淡按需采购，现货升水偏高持稳，国内库存小幅增加；LME锌库存大幅增加，现货升水大幅下调。技术面，持仓略增价格震荡，多空存在分歧。观点参考：预计沪锌震荡调整，关注2.3支撑，上方2.34。

沪镍

宏观面，中国央行四季度例会：继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。基本面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落趋势；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应趋紧引发市场担忧，长期仍需看传导进程。冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原料紧张，利润亏损导致部分减产，但产量依旧处于高位，纯镍市场供应压力较大。需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长。技术面，放量增仓价格上涨，多头氛围较强。观点参考：预计短线沪镍偏强调整，关注MA5支撑，上方13关口。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应收缩情况下，镍铁生产将面临减产压力。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，虽告别传统需求旺季，但预计产量降幅实际有限，供应压力仍存。需求端，下游需求逐步转向淡季，且不锈钢出口量呈现下降态势，前期挤出口影响开始显现。市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，不过市场到货同样不多，因此全国不锈钢社会库存维持季节性小幅下降。技术面，放量增仓价格上涨，多头氛围增强。观点参考：预计不锈钢期价偏强调整，关注MA5支撑，上方1.32位置阻力。

沪锡

宏观面，中国央行四季度例会：继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。基本面，供应端，国内锡矿进口供应仍相对较紧，锡矿加工费维持低位。缅甸复产推进叠加雨季结束，提供了部分锡矿供应增量；但其地地区供应仍具有较大不稳定性，整体锡矿进口量仍处于较低水平。冶炼端，当前锡矿原料紧张，大部分企业原料库存还是偏低，对大多数企业来说处于亏本状况，预计精炼锡产量继续受限，同比仍缺乏增量。进口方面，印尼 11 月出口量大幅增加，缓解了对印尼供应受限的担忧。不过国内进口维持亏损状态，预计进口锡数量将保持低位。需求端，近日锡价震荡上行，市场采购氛围平淡，社会库存继续增加，现货升水上涨至500元/吨；LME库存增加明显，现货升水下降。技术面，放量减仓价格调整，多头分歧增加，面临上行通道上沿关键阻力。观点参考：预计沪锡短期高位调整，上行通道上沿34位置压力，跌破MA10或进入回调。

硅铁

昨日硅铁2603合约报5656，收跌0.07%，现货端，宁夏硅铁现货报5330，降10元/吨，河钢12月招标价5660元/吨，环比下调20元/吨。宏观面，央行：要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。供应端开工率降至年内低位，产量减少，库存大幅下降；需求端虽环比略增，但仍处年度低位区间。利润方面，内蒙古现货利润-270元/吨;宁夏现货利润-391元/吨。技术方面，日K线位于20与60均线上方，短期基本面稍有好转，但终端需求依旧疲软，预计维持震荡运行，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日锰硅2603合约收盘5832，收跌0.03%，现货端，内蒙硅锰现货报5550元/吨，降20元/吨。宏观面，央行：要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度。供应端开工率及产量均有回升；但受铁水产量季节性下降影响，下游需求同步收缩，加之硅锰持续累库、锰矿港口库存上升，整体供需格局偏弱。利润方面，内蒙古地区现货利润为-209.34元/吨，宁夏地区为-331.33元/吨。市场方面，河钢采购价为5770元/吨，较上月下降50元/吨。技术方面，日K线于20均与60均线上方，短期方向震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘焦煤2605合约收1114元/吨，收跌0.89%。现货唐山蒙5#精煤报1320元/吨，折盘面约1235元/吨。宏观上，中央经济工作会议强调“双碳”与能源强国建设，长期利好行业转型。基本面，蒙煤通关高位，精煤累库；钢焦负荷回落，焦炭提降落地，焦企利润收窄刚需采购。技术面期价于20日与60日均线间震荡。短期印尼关税消息扰动叠加冬储预期支撑，但焦煤供应相对宽松，下游刚需采购，需求改善有限，预计维持震荡走势，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘焦炭2605合约收于1722元/吨，收跌1.01%。现货方面，第三轮提降落地，市场观望心态较浓，保持暂稳运行。宏观层面，中央经济工作会议强调“双碳”与能源强国建设，长期利好行业转型。供应端焦企开工下滑，焦炭总库存有所去化；需求端高炉开工与铁水产量持续同步回落，整体驱动不足。技术面看，日线在20日与60日均线之间震荡，短期印尼关税消息扰动叠加冬储预期支撑，但下游钢厂开工持续回落，预计维持震荡走势，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2605合约小幅回调。宏观方面，美国上周初请失业金人数意外下降，减少1万人至季调后的21.4万人，显著低于市场预期的22.4万人，为圣诞假期前的劳动力市场带来一丝积极信号。供需情况，本期澳巴铁矿石发运和到港量同步下滑，钢厂高炉检修增多，铁水产量继续下调，铁矿石港口库存则延续增加。整体上，港口呈累库趋势，供应相对宽松，贸易商出货积极性一般，报价多实盘单议；钢厂多常规补库为主，询盘较为谨慎。技术上，I2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方，绿柱缩小。观点参考，短线交易，注意风险控制。

螺纹

夜盘RB2605合约减仓调整。宏观方面，国务院国资委党委书记、主任张玉卓表示，中央企业要大力推进战略性、专业化重组整合和高质量并购，积极获取核心要素、培育竞争优势、抢占发展先机。供需情况，本期螺纹钢周度产量小幅上调，产能利用率39.83%，维持低位运行；表观需求小幅增加，库存继续去化。整体上，消费淡季，螺纹钢供需双弱，但低产量和低库存对钢价亦有支撑。技术上，RB2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方。观点参考，短线交易，注意风险控制。

热卷

夜盘HC2605合约窄幅整理。宏观方面，央行等八部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，深化跨省跨境金融监管协作等方面提出21条重点举措，推动发挥好“融资”和“结算”两项金融核心功能，支持西部陆海新通道高质量发展。供需情况，热卷周度产量下调幅度扩大，产能利用率降至74.57%；终端需求萎缩，表需跌破300万吨。整体上，板材终端需求下滑，但宏观政策预期向好，热卷期价或陷区间整理。技术上，HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0 轴上方。观点参考，短线交易，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，从基本面来看，当前工业硅供应已进入季节性低位，但进一步收缩动力不足。西南产区枯水期减产已基本兑现，受电力成本上涨影响，部分企业虽陷入亏损，但继续减产空间有限。北方产区整体保持稳定，个别企业存在少量增产计划，一定程度上弥补了西南减产缺口。需求端看，多晶硅方面，虽企业开工率基本稳定，但终端需求疲软压力持续向上传导。12 月硅片企业减产幅度达 16%，全球电池片排产环比下降 12.5%，组件排产亦预计下调 1-2GW，多晶硅库存攀升至 29.3 万吨，企业面临去库压力，对工业硅采购保持谨慎。有机硅方面，尽管行业在12月达成减产挺价共识，但有机硅中间体产能已较2020年接近翻番，产能过剩背景下，减产的实际落地效果存疑。目前有机硅主要产品价格仍处亏损区间，下游刚需采购为主，对工业硅的增量需求贡献有限。铝合金方面，铝合金企业开工率维持稳定，对工业硅需求量维持高位，需求表现较为稳健。但从边际上看，其对工业硅价格的拉动作用有限。2025年1-10月，国内汽车累计产销同比增幅均超12%，汽车行业表现亮眼，但工业硅在铝合金中的单耗较低，对工业硅整体消费的拉动作用相对有限。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡走强，截止收盘+5.89%。持仓量环比减少，现货较期货贴水，基差环比上日走弱。基本面上，由于国内矿区矿证注销事件拉动碳酸锂盘面继续走强，矿价有一定跟涨情绪，矿山出货意愿偏高，矿证事件情绪影响或大于实质，后续仍需理性对待行情。供给端，锂盐厂生产稳定，并且从上游库存持续去化反映其出货意愿较高。此外，盘面快速拉涨亦为冶炼厂提供较好套产能机会，后续产量方面或将维持增长态势。需求端，新能源车以及储能市场表现旺盛，为下游材料厂订单及排产提供消费支撑，碳酸锂需求量或将保持高位稳定态势。总的来看，碳酸锂基本面或处于供给增加、需求高位稳定的阶段，产业库存持续去化，预期向好。期权方面，持仓量沽购比值为163.03%，环比+18.437%，期权市场情绪偏空，隐含波动率略升。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，红柱走扩。观点总结，轻仓震荡偏强交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，供应端方面，当前多晶硅供应端整体保持稳定，在产企业维持11家，12月产量预计仍维持在12万吨以内，虽有个别企业检修复产带来小幅增量，但西南地区枯水期减产及行业整体开工率低位运行的因素限制了供应释放空间。从长期来看，能耗新标征求意见稿的发布将加速落后产能出清，有效产能有望进一步收缩，但短期对下周供应格局影响有限。需求端方面，需求端仍是当前市场的核心压制因素。下游硅片、电池片、组件环节为应对高库存和终端项目启动缓慢的问题，正计划进一步加大减产幅度，其中硅片价格延续下行格局，市场未出现明显止跌信号，电池片环节虽有减产但终端需求疲软问题未解，组件企业年末订单能见度有限，成交价格区间收窄。短期来看，下游需求暂无好转迹象，将继续限制多晶硅的实际成交放量，对价格形成压制。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡走弱。基本面供给端，废铝报价随原铝小幅回落，但原料供给偏紧态势仍未改变，铸铝成本支撑逻辑仍存。由于原料废铝的紧张，铸铝生产在一定程度上受到限制，产量或有回落。需求方面，消费淡季影响持续作用，下游企业采买意愿相对谨慎，观望情绪较重，现货市场成交情况一般。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给小幅下降，需求放缓的局面，产业库存保持高位，小幅去化。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

铂金钯金

昨日盘中铂钯主力合约再度冲击涨停。实物库存紧缺加剧，以及跨地区套利交易使得近期铂钯金价格弹性显著放大。外盘伦敦铂金租赁利率继续抬升，钯金ETF持仓持续增加，进一步吸纳流通货源，加剧供需矛盾。较高的内外价差激发了套利动机，推升现货价格并放大期货价格弹性。展望未来，铂金在美联储宽松预期、供需结构性赤字格局延续、氢能经济中长期需求预期扩张的支撑下，中长期或继续支撑铂金价格。钯金在汽车催化剂领域的过度集中化，以及新能源汽车的持续普及，使其需求端预期走弱，钯金市场正逐步由供不应求转向供应过剩，供需格局预期较为宽松，但降息预期所带动的偏多情绪或给予价格一定支撑，钯金当前偏低的价格可能使其重新成为具备成本优势的选择。铂钯金价格近期抛物线式的上涨态势或加剧高位回落风险，短期需谨防技术性回调压力。