瑞达期货晨会纪要观点20251204

财经事件

1、国务院总理李强在主持专题学习时指出，新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体。要因地制宜实施好新型城镇化规划。科学有序推进农业转移人口市民化。要深入实施城市更新行动，把城市更新和消除安全隐患、稳楼市等工作结合起来，扎实推进好房子建设和房地产高质量发展。要着力破解城乡二元结构。

2、据商务部，今年1—11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次。另外，1-10月，我国服务贸易进出口总额65844.3亿元，同比增长7.5%；服务贸易逆差7663.7亿元，同比减少2693.9亿元。

3、美国11月“小非农”创两年半来最大降幅，美联储降息预期进一步升温。最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率接近90%。

4、欧盟理事会和欧洲议会达成协议，欧盟将从2027年秋季开始全面禁止进口俄罗斯天然气。匈牙利外长西雅尔多表示，将和斯洛伐克对该决定共同提起诉讼。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘全线下跌。三大指数震荡下行。中小盘股弱于大盘蓝筹股。截止收盘，上证指数跌0.51%，深证成指跌0.78%，创业板指跌1.12%。沪深两市成交额小幅回升。全市场近3900只个股下跌。行业板块普遍下跌，传媒、计算机板块大幅走弱，交通运输、有色金属板块领涨。国内方面，经济基本面，11月份我国三大PMI指数中，非制造业PMI与综合PMI均较10月回落，仅制造业PMI小幅回升，三大PMI指数均处于收缩区间，经济整体景气水平回落对市场形成一定压力。整体来看，11月国内三大PMI均处于收缩区间，尤其是制造业PMI已连续8个月处于收缩区间，对市场情绪或将产生一定负面影响。12月上旬，市场短期仍将处于宏观数据、业绩、政策多重真空期，在缺乏明确交易指引的环境下，市场预计还将保持随机游走的态势，股指将维持震荡。

国债期货

周三国债现券收益率多数下行，超长端大幅上行，到期收益率2-7Y下行约0.05-0.40bp，10Y、30Y到期收益率分别上行0.15、3bp左右至1.84%、2.24%。国债期货短强超长弱，TS、TF、T主力合约分别上涨0.03%、0.07%、0.06%，TL主力合约下跌0.26%。DR007加权利率维持1.44%附近震荡。11月央行国债买卖净投放500亿元。国内基本面端，11月制造业PMI小幅修复至49.2%；受非制造业PMI大幅下滑拖累，综合PMI年内首次回落至荣枯线下。10月规上工企业利润同比转负，下降5.5%。10月社零、工增较前值小幅回落，固投环比持续下降，失业率边际改善。10月社融、信贷同比小幅下滑，政府债对社融的支撑持续减弱，企业、居民实际贷款需求仍然偏弱；M1、M2增速回落，存款活化程度放缓。海外方面，美国ISM制造业PMI下行至48.2，经济景气水平持续回落。11月ADP就业岗位减少3.2万，为两年半来最大降幅，劳动力市场下行风险大幅抬升，12月美联储降息预期进一步升温。整体来看，11月经济指标或延续回落，基本面小幅承压，对债市形成支撑。然而，央行11月的国债买卖规模大幅低于市场预期，考虑到MLF与买断式逆回购持续加量续作，市场流动性缺口较小，直接通过买卖国债补充长期流动性的需求并不迫切。在此背景下，市场情绪偏弱，期债价格已回落至10月央行宣布买债前的水平，短期内或延续偏弱震荡格局。

美元/在岸人民币

周三晚间在岸人民币兑美元收报7.0636，较前一交易日升值64个基点。当日人民币兑美元中间价报7.0754，调升40个基点。最新数据显示，美国11月ISM制造业PMI指标降至48.2，为四个月以来最低水平，较9月的48.7有所下滑，且低于48.6的市场预期，制造业已连续第九个月收缩且收缩步伐加快。此前因美政府停摆而延后的9月非农报告未能提供明确指引，就业新增人数大幅超出市场预期，但前期数据下修令数值略有失色。尽管劳动参与率微升表明供应面改善部分推高了失业率，但该数据仍创下四年以来的最高水平，预示美联储在实现"充分就业"政策目标方面仍面临挑战。美联储官员近期的鸽派表态，加上美国政府停摆后公布的疲软经济数据，共同强化了市场的降息预期。国内端，11月我国制造业PMI季节性好转，产需两端均有改善，其中新订单的环比改善主要由新出口订单贡献，新出口订单环比上升1.7个百分点至47.6%，恢复至相对正常水平，在手订单和生产经营活动预期分别环比上升1.0、0.3个百分点至45.5%、53.1%。随着中美吉隆坡磋商达成积极成果，外贸压力得到缓解，中国经济和出口端料有一个更为有利的外部环境，两国贸易有望进一步回暖。除此之外，今年前三季度，我国全行业对外直接投资9236.8亿元人民币，同比增长4.4%。在外部环境复杂多变的背景下，中国对外直接投资逆势增长，投资规模稳居全球第三，这也为我国外贸改善打下坚实基础。短期内美国经济摇摆不定，人民币汇率大概率将区间波动，长期料稳中向上。

美元指数

隔夜，美元指数跌0.46%报98.87，非美货币多数上涨。欧元兑美元涨0.38%报1.1670，英镑兑美元涨1.04%报1.3353，美元兑日元跌0.40%报155.2440。

宏观数据方面，美国11月ISM服务业PMI升至52.6，为九个月来最高，超出52.1的预期。分项数据显示：新订单增长自一年高位回落，支付价格指数创七个月新低，而就业指数升至六个月高位，显示就业收缩有所放缓。ADP私营机构数据显示，美国11月就业人数减少3.2万人，为今年第三次录得负增长，大幅不及市场预期，再次加强了劳动力市场进一步疲软的叙事。利率期货显示，隔夜美联储12月降息概率持稳于89%。前期联储官员立场大幅转鸽，此前纽约联储主席威廉姆斯表示在劳动力走软背景下存在降息空间，旧金山联储主席戴利支持下次会议降息，理事米兰重申应在通胀尚高时实施更大幅度降息。在主要经济数据延续疲软以及降息预期显著抬升的背景下，美元和美债收益率或延续震荡偏弱走势。

欧元区11月综合PMI终值上修为52.8，创下30个月以来新高。此前公布的CPI同比增速延续政策目标，10月失业率小幅超市场预期但仍处低位，通胀平稳态势支持欧央行维持观望立场，欧央行预计将维持利率不变直至2026年底，中期或继续支撑欧元走势。日本央行行长植田和男释放迄今最明确加息信号，表示将在本月货币政策会议上“权衡加息的利弊”。伴随关税不利因素逐步缓解，对于后续经济复苏表达了信心，企业利润保持强劲态势，工资水平持续增长，推动日央行加息概率抬升至80%，显著高于上周60%的水平，日元短期有望阶段性企稳。

集运指数(欧线)

周三集运指数（欧线）期货价格小幅上涨，主力合约EC2602收涨0.92%，远月合约收涨1-2%不等，船司开启12月下旬宣涨，带动集运指数（欧线）期价上行。最新SCFIS欧线结算运价指数为1483.65，较上周回落155.72点，环比上行9.5%。11月份中国的制造业PMI数据小幅回暖，总体符合季节性规律，新出口订单指数回升至47.9，反映终端运输需求在圣诞节前有所回暖。现货运价方面，马士基开舱51周报价大柜2300-2400美金，其中上海至鹿特丹报价大柜2400美金，其他欧基口岸报价大柜2300美金；MSC更新线上报价至大柜2665美金，价格小幅上抬。地缘端，俄乌冲突进入第4年，双方陷入“阵地战 + 消耗战”。乌克兰获得的西方援助因美国内部分歧、欧洲能源与经济压力有所缩减，乌克兰反攻未能取得突破性进展，地缘冲突持续僵持。德国经济超预期带动市场信心回升，并刺激欧元区经济回暖。而德国新政府拟议的财政扩张政策若有更明确细节出台（例如减税方案、基建项目推进时间表等），提升投资者对欧元区中期增长的信心。德国投资者信心指数在10月已因刺激前景显著回升，11月有望继续改善。综上，贸易战局势改善、地缘冲突迎来实质性缓和拐点，并且四季度航运旺季到来，亦有一定影响。当前运价市场受消息面影响多，期价料震荡加剧，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

12月3日中证商品期货价格指数跌0.09%报1508.38，呈震荡态势；最新CRB商品价格指数涨0.46%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品普遍下跌，橡胶跌1.58%，玻璃跌1.47%，纯碱跌1.37%。黑色系普遍下跌，铁矿石跌0.5%。农产品涨跌不一，棉花涨0.44%，棕榈油跌0.23%。基本金属涨跌互现，沪铜涨2.01%，沪铝涨0.53%。贵金属全线下跌，沪金跌0.12%，沪银跌0.13%。

海外方面，美国11月ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远不及市场预期的增加1万个。ADP就业人数大幅减少，进一步强化美联储12月降息预期，目前CME联储观察工具显示，美联储12月降息的概率接近90%。地缘局势上，俄罗斯总统助理鸟沙科夫表示，俄总统普京和美国中东问题特使威特科夫在克里姆林宫举行的会谈没有达成解决乌克兰问题的拆中方案。此外，近几日乌克兰方面频繁袭击俄罗斯黑海沿岸石油设施也加剧了市场对地缘冲突持续的担忧。国内方面，经济基本面，11月份我国制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点；非制造业PMI为49.5%，比上月下降0.6个百分点；综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点，三大指数均处于收缩区间。具体来看，能源方面，由于美俄未能达成俄乌停火协议的折中方案，市场对俄罗斯石油供应恢复的预期下滑，油价获得一定支撑；金属方面，贵金属在降息预期充分释放后，有明显的获利回吐；农产品方面，部分品种供应压力减弱，对价格起到支撑。整体来看，虽然贵金属价格有所回落，但白银供应短缺加上市场对特朗普即将任命新任鸽派美联储主席的预期依旧支撑贵金属价格，而原油虽然在停火协议未能达成的背景下小幅反弹，但供应过剩的格局仍未改变，在贵金属及原油的共同影响下，商品指数短线预计小幅承压。

※ 农产品

豆一

当前东北产区大豆现货价格呈现坚挺走势。根据海伦市粮食局数据，截至11月中旬当地新季大豆销售进度已超六成，较去年同期加快约10%。售粮进度提前主要源于两方面因素：一是过去两年部分农户惜售存豆后，后期市场价格未能如预期上涨反而走低，影响了今年的销售心态；二是今年大豆丰产且价格稳中有升，促使多数农户选择及时变现以锁定利润。与此同时，贸易商出于政策托底及后市看涨预期，积极收购高蛋白大豆并普遍惜售，放缓出货节奏，导致市场有效供给偏紧，形成价格支撑。尽管下游需求方采购情绪仍显谨慎，但在农户挺价、贸易商顺价收购的共同作用下，大豆现货价格继续维持小幅上涨态势。

豆二

美国农业部出口检验报告显示，截至2025年11月27日的一周，美国大豆出口检验量为92万吨，位于市场预期范围的低端，较一周增长14%，但同比减少56%，出口表现一般令市场情绪回落，带动盘面小幅下跌。此外，巴西大豆产量预测从1.789亿吨下调至1.772亿吨，虽然产量下调，但是仍创历史新高，且据天气预报显示未来两周天气降雨基本均匀，同往年同期平均水平保持一致，因此仍存在供应压力。持续关注后续南美产区天气。

豆粕

美国农业部出口检验报告显示，截至2025年11月27日的一周，美国大豆出口检验量为92万吨，位于市场预期范围的低端，较一周增长14%，但同比减少56%，出口表现一般令市场情绪回落，带动盘面小幅下跌。此外，巴西大豆产量预测从1.789亿吨下调至1.772亿吨，虽然产量下调，但是仍创历史新高，且据天气预报显示未来两周天气降雨基本均匀，同往年同期平均水平保持一致，因此仍存在供应压力。国内方面，国内豆粕现货价格整体持稳，市场观望情绪较浓。当前国内供需基本面变动不大，油厂压榨量维持相对高位，豆粕去库进程平缓，这压制了现货基差的上涨空间。综合来看，豆粕上方仍有压力。

豆油

美国农业部出口检验报告显示，截至2025年11月27日的一周，美国大豆出口检验量为92万吨，位于市场预期范围的低端，较一周增长14%，但同比减少56%，出口表现一般令市场情绪回落，带动盘面小幅下跌。此外，巴西大豆产量预测从1.789亿吨下调至1.772亿吨，虽然产量下调，但是仍创历史新高，且据天气预报显示未来两周天气降雨基本均匀，同往年同期平均水平保持一致，因此仍存在供应压力。印度买家已锁定2026年4月至7月期间大量豆油采购，此举实属罕见，旨在应对竞争对手棕榈油价格上涨。此番异常采购源于豆油在此期间平均每吨较棕榈油低20至30美元的价差。综合来看，豆油表现较为抗跌。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，11月马来西亚棕榈油产量环比下降0.19%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降2.09%，出油率（OER）环比下降0.36%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚11月棕榈油出口量为1316455吨，较10月出口的1639089吨减少19.7%。马棕产量数据意外下隆，但其影响力相对有限，印尼最大棕榈油协会GAPK表示，苏门答腊岛毁灭性洪灾目前尚未对棕榈油产量造成重大影响，天气交易降温。马棕11月出口依旧疲软，市场等待MPOA的产量出台，11月马棕库存预计仍高。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周三收跌，承压于植物油市场疲软。隔夜菜油2601合约收涨0.11%。本年度加菜籽出口明显下滑，给市场带来一定压力。不过，近期菜系消息较为平淡，加菜籽基本以震荡为主。关注12月4日加拿大统计局2025年最终作物产量报告。对分析师的一项调查显示，分析师平均预期油菜籽产量将达到2,125万吨，高于统计局9月公布的2003万吨。其它方面，美国政府正考虑削减生物燃料进口激励措施的计划推迟1-2年实施，且11月马棕出口下滑较多，累库压力仍存。不过，近期东南亚多地遭遇洪涝灾害，棕榈油季节性减产预期增强，且印尼出台新规要求下游企业必须获得ISPO认证，也间接利好马棕，近日马棕低位反弹。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题达成相关协议，进口菜籽供应结构性收紧，现阶段油厂基本处于停机状态，菜油也将继续维持去库模式，对其价格形成支撑。不过，第一船澳大利亚菜籽可能会于本月中旬压榨，且豆油供应充裕，替代优势良好，使得菜油需求维持刚需为主。另外，盘面来看，近来菜油期价窄幅震荡略有走低，短线参与为主。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周三收跌，交易商等待新一轮出口消息。隔夜菜粕2601合约收涨0.17%。美豆步入出口季，阶段性供应充裕，且在全球出口市场上，美国仍面临来自巴西更为廉价的大豆竞争。不过，美豆国内压榨消费较好，且市场关注中国对美豆的采购情况，美豆近期维持高位宽幅震荡。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题取得突破，加菜籽和菜粕进口仍受限，且现阶段油厂已全线停机，供应端趋紧。不过，温度下滑，水产养殖需求转弱，菜粕刚需下滑。同时，大豆供应相对充裕，且豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。菜粕市场处于供需双弱局面。盘面来看，近期菜粕总体维持震荡，短线参与或观望。后期关注中国对美豆的采购情况以及中加贸易政策能否迎来突破。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周三收低，因获利回吐和美豆下跌的外溢压力。隔夜玉米2601合约收涨0.93%。美玉米收割基本接近尾声，阶段性供应压力较高。且全球及美豆供需仍然相对宽松，压制国际玉米市场价格。不过，美国国内玉米现货市场坚挺，叠加乌克兰无人机上周袭击了两艘驶往俄罗斯港口的油轮，且周二又对一艘悬挂俄罗斯国旗、装载葵花籽油的船只发动了无人机袭击。使得俄罗斯总统普京表示要切断乌克兰出海通道。国内方面，东北产区气温下降较快，且新季玉米含水量偏低，种植户惜售心态渐趋浓，看涨心态较为明显，贸易商采购积极，深加工企业库存同比偏低，利润逐步回升，行业开工率显著提升，对玉米存在刚性采购需求，部分深加工加价提量。华北黄淮产区随着玉米价格的上涨，基层潮粮上市增多，叠加部分东北粮源调入，加工企业厂门到货量相对充足，收购价格延续窄幅调整态势。盘面来看，受现货价格走强提振，玉米期价总体偏强震荡，谨慎追涨。

淀粉

隔夜玉米淀粉2601合约收涨0.86%。随着新季玉米上市量逐步增加，原料玉米供应较为充裕，行业开机率持续回升，供应端压力增加。不过，下游行业需求较好，木薯淀粉涨幅过大后，部分下游客户重新采购玉米淀粉，需求进一步增量，企业走货顺畅。截至11月26日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量106.9万吨，较上周下降4.00万吨，周降幅3.61%，月降幅5.23%；年同比增幅19.04%。盘面来看，前期连续上涨后近期涨势放缓，谨慎追涨。

生猪

为了完成年度出栏计划，预计后市规模场仍将正常出栏，且散户大猪出栏增加，供应端仍有压力。需求端，冬季是猪肉的消费旺季，部分区域腌腊灌肠活动零星开启，整体需求有所改善，屠宰企业开机率预期回升。总体来说，供应处于相对高位格局短期难以扭转，供需仍处于博弈阶段，价格整体仍将承压。盘面上生猪主力合约震荡运行。关注养殖端出栏节奏和腌腊活动。

鸡蛋

养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏小幅回落，市场氛围略有好转。且现货价格持续偏低，养殖端仍处于亏损状态，市场补栏积极性欠佳，利好远期价格。不过，蛋鸡在产存栏仍然处于高位，老鸡尚未出现超淘，高产能仍然牵制近月市场价格表现。总体而言，市场博弈于弱现实与强预期之间。短期近月合约或处于宽幅震荡状态,可轻仓试多远月。

苹果

晚富士苹果交易放缓，产地出货多以包装前期订购货源发货为主。山东产区入库工作基本结束，少量地面交易客商直发市场为主，库内交易陆续开始，外贸渠道继续寻货，小果走货为主，出库略快于去年同期。陕西产区陆续出库，洛川产区主要以客商包装手中货源发自由渠道居多，少量调果农货源，冷库交易氛围清淡。销区市场到货量增加，交易氛围仍显清淡，柑橘类水果上市量增加，挤压苹果销售空间，短期预计苹果期价维持高位运行。关注其他替代水果影响。

红枣

新疆主产区新季红枣情况，和田、且末、若羌地区收购结束，其他产区收购进度大致在八成，产区价格趋弱运行。在采购主体方面，企业收购少量中小客商为采购主体，沧州客商是目前市场的主要采购力量，后续需继续密切关注各产区剩余货源的收购推进情况。短期郑枣期价维持弱势可能。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周三小幅下跌，但期棉仍受到美元走软支撑，交易商等待本周稍晚将公布的关键数据，ICE 3月棉花期货合约收跌0.11美分，或0.17%，结算价报每磅64.46美分。国内市场：供应端，新棉交售进入尾声，成本随籽棉价格固化，但新花销售进度明显偏缓，市场消化节奏不及预期，加之港口库存维持高位。据Mysteel调研显示，截止至11月27日，进口棉主要港口库存周环比增加1.28%，总库存38.03万吨，江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约3.42万吨，其他港口库存约2.91万吨。人民币出货量有限，基本进多出少，市场交易清淡。需求端，下游需求端依旧无明显改善，纺企新增订单较前期明显减少，棉纱出货节奏放缓，市场整体成交氛围偏淡。当前供需宽松局面延续，后期关注实际补库意愿是否改善，及宏观动态，短期棉价反弹空间有限。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周三收低，关注供应前景。ICE交投最活跃的3月原糖期货下跌0.05美分或0.30%，结算价报每磅14.93美分。国内市场，据不完全统计，广西2025/26榨季截止11月底已有39家糖厂开榨，同比减少22家；云南开榨糖厂已达9家，同比增加4家，广西甘蔗开榨相对延迟，云南糖开榨进度快于去年同期。广西新糖上市，低价糖源进入市场，带动云南糖价格下跌，加工糖、甜菜糖虽有一定冲击，但价格相对坚挺，给与广西糖价一定支撑。另外市场前期利空基本消化，悲观情绪有所缓和，预计后市糖价震荡为主。

花生

目前东北花生价格偏高，供应方惜售情绪仍存，并未出现大规模降价抛售行为，整体上货量有限，为价格提供底部支撑，但需求方采购态度谨慎，实际成交价略有下滑，购销不活跃。油厂收购策略严格，部分大型油企仍未开机，昨日三家油厂继续下调油料米收购价，油料米依旧承压。

※ 化工品

原油

俄乌战争协议未达成，国际油价反弹。供应方面，山东独立炼厂到港原油量上涨，但非国营贸易配额趋紧影响延续，导致其厂库库存整体小幅回落。国内港口商业原油库存因华东地区到货增加而小幅上升。需求方面，华星与金诚石化装置负荷提升，加之山东地炼开工率攀升至年内高点，共同支撑产能利用率上涨。美国能源信息署（EIA）数据公布显示，美国上周EIA原油库存增加57.4万桶。综合来看，短期俄乌问题对油价有小幅提振，但原油供应过剩担忧，预计价格反弹幅度有限。技术上，SC主力合约隔夜收涨0.36%，预计短期震荡运行。

燃料油

俄乌战争协议未达成，国际油价反弹。供应方面，主营炼厂因检修开工率承压，地炼则因装置复工开工率走高，供应格局呈现区域分化。库存方面，山东地区油浆及渣油库存下降，蜡油库存则继续上涨。需求端除河北地炼采购积极外，其他地区出货承压，全国成交量和船燃采购量均有所减少。总体而言，高硫受基本面疲软影响下跌，而低硫因科威特短期供应相对紧张有所支撑跌幅较小。技术上，FU主力合约夜盘收跌0.04%， LU主力合约收跌0.1%，整体预计震荡运行为主。

沥青

俄乌战争协议未达成，国际油价反弹。供应方面，国内重交沥青产能利用率出现回升，主要受克石化以及辽河石化提产以及华东主营炼厂稳定生产。社会库存因入库减少叠加低价资源出库良好保持去库；厂库库存因部分地区主力炼厂集中生产叠加业者主要消耗社库，厂库库存累库。需求方面，多数地区船发良好带动企业出货量增长，而华北地区因低温停工，而华中、华南需求提升改性沥青产能利用率持平。今日新疆克炼出台冬储价格，带动西北价格走跌明显。综合来看，沥青短期受原油小幅提振，但基本面偏弱，提振幅度有限。技术上，BU主力合约隔夜高开后收窄涨幅，短期震荡为主。

LPG

俄乌战争协议未达成，国际油价反弹。供应端，多个地区均有企业恢复增产，液化气商品量总量上升。库存端，港口到船小幅增加但码头贸易随气温下降好转，港口库存下降；同时，企业库存受供应端收缩影响，呈现小幅下降。需求端表现呈现差异化。虽然民用气市场相对稳健，但山东醚后碳四需求明显转弱，成为主要拖累项，导致液化气企业整体产销率有所下降。综合来看，基本面多空交织，液化气呈现高位偏弱震荡，PG主力合约隔夜收跌0.23%，短期或呈现震荡格局。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量，整体产量增加。陕蒙产区虽部分装置逐步恢复使得区域供应环比有增，但个别烯烃仍有外采及传统下游刚需补货，本周内地企业库存减少。本周甲醇港口库存窄幅去库，华东主流库区提货延续稳健，仍有倒流以及转口船发支撑，但外轮集中卸货下库存积累，华南主流库区提货量表现尚可，库存继续去库。下周计划外轮到港量高位，且华东一烯烃装置存停车预期，进口表需或有所走弱，预计港口甲醇库存或将累库，具体需关注外轮卸货情况。需求方面，华东烯烃企业负荷提升，烯烃行业开工率小幅增加，短期青海盐湖烯烃装置重启后负荷提升，周均开工率预计继续上行。MA2601合约短线预计在2100-2150区间波动。

塑料

夜盘L2601跌0.32%收于6790元/吨。上周中天合创、万华化学、中英石化、镇海炼化等装置重启，恢复产能大于新停车产能，PE产量、产能利用率环比上升。农膜、包装膜开工窄幅下降，PE下游开工率环比下降。厂库、社库变化不一，显性库存压力不大。油制、煤制工艺利润亏损，估值偏低。本周上海石化、茂名石化检修装置影响扩大，独山子石化装置重启，PE产量、产能利用率预计小幅波动。12月山东裕龙等新产能计划投放，供应压力呈上升趋势。棚膜需求即将季节性回落，包装膜需求跟进有限，下游开工率预计边际走弱。成本方面，市场认为俄乌短期完成和谈概率不大，地缘冲突导致的供应风险仍存，昨日国际油价小幅上涨。短期L2601预计偏弱震荡，日度K线关注6700附近支撑与6840附近压力。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6351元/吨。供应端，本周（20251121-1127）中国聚丙烯产量：80.68万吨，较上周期减少0.15万吨，跌幅0.19%，延续下滑趋势。需求端，PP下游平均开工上涨0.26个百分点至53.83%。库存方面，截至2025年12月3日，中国聚丙烯商业库存总量在84.29万吨，较上期上涨3.09万吨，环比上涨3.80%，前期检修装置陆续开车，供应压力增加，因此周内生产企业库存上涨。月初中间商开始新的开单计划，样本企业库存出现上涨。亚洲区域舱位紧张进一步推高了海运费用，导致进出口面双重承压，资源入库减少，故本周期港口库存持续去库。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6300支撑，6500压力位。

苯乙烯

夜盘EB2601跌0.05%收于6578元/吨。上周中化泉州45万吨停车装置影响扩大，天津渤化45万吨装置短停，苯乙烯产量、产能利用率环比下降。下游开工率变化不一，下游EPS、PS、ABS消耗窄幅下降。工厂、港口库存变化不一，去库节奏放缓。非一体化工艺亏损减少，一体化工艺盈利加深。近期东明20万吨新装置落地，本周连云港石化60万吨装置重启，国产苯乙烯供应预计恢复。12月苯乙烯检修影响边际减弱，产能利用率中枢预计上移。短期下游需求端负荷小幅调整，总体上变化不大。苯乙烯供需紧平衡或逐渐转为宽平衡，价格支撑减弱。成本方面，市场认为俄乌短期完成和谈概率不大，地缘冲突导致的供应风险仍存，昨日国际油价小幅上涨。短期EB2601预计震荡走势，日度K线关注6470附近支撑与6660附近压力。

PVC

夜盘V2601跌1.10%收于4491元/吨。上周河南联创40万吨装置重启，乐山永祥10万吨装置故障停车，PVC产能利用率环比上升。管材、型材开工率环比下降，软制品开工上升带动PVC下游开工率环比上升。社会库存高位小幅积累。电石法工艺成本上升、亏损加深；乙烯法工艺成本下降，利润小幅修复。本周山东恒通30万吨装置重启，PVC产能利用率仍有上升趋势。12月PVC检修较少，高开工状态预计维持。随着气温降低，基建、地产等终端需求走弱，PVC下游开工率存季节性下降预期。印度对进口PVC的BIS政策、反倾销税政策终止，海外需求仍存，但对于缓解国内供需矛盾作用有限。电石法工艺上游价格偏强持续，成本端支撑仍存。高开工、弱需求背景下近期V2601触顶回落，PVC加权成交量、持仓量上升。短期V2601预计偏弱震荡，技术上关注4450附近支撑。

烧碱

夜盘SH2601跌1.47%收于2150元/吨。上周华北、华中、华东地区开工负荷提升，全国平均产能利用率窄幅上升。氧化铝、粘胶短纤开工率小幅上升，印染开工率小幅下降。由于现货供应宽松、下游需求表现一般，上周液碱工厂库存积累明显。受烧碱价格下跌影响，山东氯碱利润环比下降，维持收缩趋势。本周华东、华北部分装置重启，新跟进检修产能偏少，烧碱产能利用率预计环比上升。12月烧碱总体上预计呈供应偏高局面。氧化铝企业尚无减产消息，低利润背景下采购需求偏低；非铝下游或维持刚需采购、变化不大。库存预计维持高位，供应持续宽松，现货下跌收基差。山东液氯价格坚挺，市场对后市氯碱利润收缩预期强烈，烧碱盘面跌幅显著。短期SH2601预计震荡下跌。

对二甲苯

美国与俄罗斯未能就结束乌克兰战争达成协议，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为75.26万吨，环比上周+0.6%。国内PX周均产能利用率89.74%，环比上周+0.53%。需求方面，PTA周均产能利用率71.92%，较上周-2.37%。国内PTA产量为137.47万吨，较上周-4.51万吨。周内开工率上升，目前处在中等位置，短期PTA装置降负。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注7000附近压力，下方关注6650附近支撑。

PTA

美国与俄罗斯未能就结束乌克兰战争达成协议，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率71.92%，较上周-2.37%。国内PTA产量为137.47万吨，较上周-4.51万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.38%，较上周-0.21%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.78天，较上周-0.03天，较去年同期-0.07天；聚酯工厂PTA原料库存在6.8天，较上周+0.35天，较去年同期-1.2天。目前加工差160附近，前期装置降负，下游聚酯行业开工率小幅下滑，工厂转为累库，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4850附近压力，下方关注4500附近支撑。

乙二醇

美国与俄罗斯未能就结束乌克兰战争达成协议，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在39.29万吨，较上周减少0.77万吨，环比减少1.92%。本周国内乙二醇总产能利用率62.67%，环比降1.25%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.38%，较上周-0.21%。截至11月27日华东主港地区MEG库存总量70.8万吨,较上一期增加3.95万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在13.8万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量上升，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4000附近压力，下方关注3800附近支撑。

短纤

美国与俄罗斯未能就结束乌克兰战争达成协议，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.80万吨，环比持平。周期内综合产能利用率平均值为88.92%，环比持平。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在72.12%，环比持平。纯涤纱行业周均库存在21.04天，较上周上升0.43天。库存方面，截至11月27日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.28，较上期增加0.05天；物理库存13.87天，较上期减少0.01天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6400附近压力，下方关注6100附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜走强，SP2605报收于5452元/吨。供应端，海关数据显示2025年10月漂白针叶浆进口数量69.1万吨，环比+0.1%，同比+6.0%。全年累计进口量712.2万吨，累计同比+2.7%。智利Arauco公司调整对10月亚洲价格调整报680美元/吨，环比下降20美元/吨。需求端，本周（20251121-1127）纸厂利润低位，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率整体提高，白卡纸环比+0.6%，双胶纸环比+0.1%，铜版纸环比+4%，生活纸环比-0.1%。库存端，截至2025年11月27日，中国纸浆主流港口样本库存量：217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比下降0.05%，库存量在本周期整体变动不大，趋势呈现小幅去库的走势。SP2601合约震荡，下方短线关注5250支撑，上方5500附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价下跌1.37%。宏观面：财政部党组书记、部长蓝佛安在人民日报刊文指出，切实防范化解地方政府债务风险，推动财政可持续发展。坚持在发展中化债、在化债中发展，持续用力防范化解地方政府债务风险。纯碱方面，供应端，尽管11月氨碱法企业亏损扩大，但受技术改造投入、地方就业保护等因素制约，落后产能退出进程缓慢。10月以来，唐山三友、山东海化等企业虽有降负运行，但仅使产能利用率小幅下降，且部分装置存在复产预期，12月供应端“减量”效果有限，难以抵消新增产能带来的增量压力。需求端，浮法玻璃，房地产低迷格局难改，新开工面积仅为2021年高峰期 30%，11月已有4条产线停产，12月进入传统竣工季但房企赶工力度有限，浮法玻璃日熔量。光伏玻璃，“反内卷”措施持续发酵，12 月企业减产幅度或扩大，叠加组件采购积极性降温，光伏玻璃产量大概率下滑此外，10月纯碱进口量 0.00335 万吨（环比降0.001万吨）、出口量21.4万吨（环比增加14.2%），净出口21.369万吨（环比增加14.21%），12月若海外需求无明显变化，出口对国内供应压力的缓解作用将有限。

玻璃

夜盘玻璃主力合约下跌1.47%.宏观面：财政部党组书记、部长蓝佛安在人民日报刊文指出，切实防范化解地方政府债务风险，推动财政可持续发展。坚持在发展中化债、在化债中发展，持续用力防范化解地方政府债务风险。从供应端看，11月沙河地区已有4条燃煤产线因“煤改气”政策停产冷修，12月或有后续产线跟进——根据《玻璃工业大气污染防治可行技术指南》推进节奏，华北、华东等大气污染重点区域或对环保不达标产线进一步限产。但需注意，当前以煤制气、石油焦为燃料的产线利润为正，企业主动冷修意愿较弱，仅环保政策强制推动的减量可控。需求端：12月玻璃需求将延续 “地产弱、非地产稳”的格局，虽为年末施工收尾阶段，但房企资金紧张，导致竣工进度滞后，叠加北方冬季低温停工，地产工程

端玻璃采购需求同比降幅或扩大至 18%-20%。非地产需求提供局部支撑，但增量有限：汽车行业进入年终冲量阶段，新能源汽车渗透率提升带动特种玻璃需求，深加工企业谨慎观望，补库意愿低迷：截至11月下旬，全国玻璃深加工企业订单天数降至9.9天，为近5年同期最低，企业普遍控制垫资规模、按需采购，12月传统“年末补库”行情大概率缺席，进一步压制需求释放。

天然橡胶

近期云南产区原材料继续以稳为主，对于胶块而言胶农开始陆续出货，货源相对充裕；海南产区天气情况好转，对割胶作业影响减弱，但气温逐渐下降，新鲜胶水干含下滑至26-27左右，整体原料产出呈现季节性减量趋势，但受制于订单及成本压力较大，当地加工厂高价原料补库意愿一般。近期青岛港口总库存维持较大幅度累库状态，保税库及一般贸易库均呈现累库。海外船货到港入库依旧维持高水平，但下游工厂灵活排产，备货谨慎，进而使得青岛港口总库存累库幅度较大。需求方面，上周部分半钢胎企业检修，拖拽企业产能利用率走低；全钢胎检修企业复工，产能利用率恢复性提升。本周随着检修企业开工逐步恢复至常规水平，将带动整体产能利用率恢复性提升，但部分企业月初存检修安排，将限制整体产能利用率提升幅度。ru2601合约短线预计在15000-15700区间波动，nr2601合约短线预计在11800-12200区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升。上周民营资源供应充足，且成本面缺乏进一步带动因素影响下，下游压价心态坚决，现货商谈重心延续承压，生产企业库存及贸易企业库存均表现增长。考虑茂名石化顺丁橡胶装置检修和部分装置重启后产量释放，整体供应面变动预计有限，而下游需求面或延续压价跟进，短期生产企业库存及贸易企业库存增量预计有限。需求方面，上周部分半钢胎企业检修，拖拽企业产能利用率走低；全钢胎检修企业复工，产能利用率恢复性提升。本周随着检修企业开工逐步恢复至常规水平，将带动整体产能利用率恢复性提升，但部分企业月初存检修安排，将限制整体产能利用率提升幅度。br2601合约短线预计在10400-10900区间波动。

尿素

部分装置检修使得国内尿素产量小幅下降，本周预计4家企业装置计划停车、4家停车企业装置可能恢复生产，考虑到企业的短时故障，产量预计小幅波动。近日东北储备需求采购较为集中，但随着前期适当的补充，采购量或有所放缓。复合肥开工环比提升，企业陆续排产冬储肥，预计短期复合肥产能利用率稳中有升。随着新一批配额的落地，出口需求逐渐增量。近期储备需求的不断补仓以及复合肥工业需求的回升，加之部分出口需求的推进，本周国内尿素企业库存继续下降，短期考虑到部分气头企业停车带来的供应减量，而下游储备需求继续推进，预计尿素企业库存有望继续小幅下降。UR2601合约短线预计在1660-1700区间波动。

瓶片

美国与俄罗斯未能就结束乌克兰战争达成协议，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量33.36万吨，较上期增加0.25万吨或0.76%，产能利用率73.05%，较上期提升0.54个百分点。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.38%，较上周-0.21%。出口方面，10月中国聚酯瓶片出口52.31万吨，较上月增加5.53万吨，或+1.83%。2025年1-10月累计出口量533.21万吨，较去年同期增加65.74万吨，涨幅14.06%。短期瓶片开工率上升，当前生产毛利-167左右，利润亏损加剧，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5850附近压力，下方关注5600附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2601报收于767元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，+0元/m³；江苏地区现货价格750元/m³，+0元/m³，进口CFR报价116美元，周环比+0美元。供应端，海关数据显示10月原木、针叶原木进口量同环比减少，新西兰原木离港量11月减少。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年12月1日当周，中国针叶原木港口样本库存量：297万m³，环比减少6万m³，库存累积。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2601合约建议下方关注760附近支撑，上方800附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603跌0.18%收于5437元/吨。上周石油苯、加氢苯开工率环比下降，国内纯苯产量下降。下游苯乙烯、己内酰胺开工率下降，苯酚、苯胺、己二酸开工率上升，纯苯下游加权开工率窄幅下降。华东港口库存维持积累趋势，高于往年同期水平。石油苯利润窄幅修复，因供需偏弱处于估值偏低水平。本周国内一套歧化装置检修，但进口到港资源增加，国内石油苯供应预计窄幅上升。12月国内石油苯检修影响较总体上11月变化不大。下游苯乙烯装置投产与重启并存，苯酚、己内酰胺亦有负荷提升预期，或带动纯苯需求小幅上升，现货供需宽平衡状态预计缓解。成本方面，市场认为俄乌短期完成和谈概率不大，地缘冲突导致的供应风险仍存，昨日国际油价小幅上涨。短期BZ2603预计震荡走势，日度区间预计在5370-5500附近。

丙烯

丙烯PL2603隔夜震荡收报5879元/吨。供应方面，本周（20251121-20251127）中国丙烯产量122.53万吨，较上周增加1.3万吨（上周产量121.23万吨），涨幅1.07%。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，丙烯酸产品产能利用率上涨幅度最大，因为万华化学、中海油惠州装置提负荷。PP粉料产能利用率下滑幅度最大，因为宏业、三江等装置降负荷运行，凯日装置停车。目前丙烯供需相对平衡，期货维持震荡。短期关注5800支撑，6050压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2602隔夜震荡收报4188元/吨。供应端，本期（20251121-1127）双胶纸产量20.8万吨，较上期增加0.1万吨，增幅0.5%，产能利用率53.3%，较上期上涨0.1%。库存端，截至2025年11月27日，本期双胶纸生产企业库存137.9万吨，环比增幅0.6%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡。OP2601合约建议下方关注4000附近支撑，上方4200附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.33%报4234.8美元/盎司，COMEX白银期货涨0.39%报58.93美元/盎司。受贵金属市场多头获利了结情绪影响，沪金沪银主力合约盘中震荡加剧。在现货紧缺格局的支撑下，白银延续偏强走势，挤仓交易短期或难以迅速缓和。宏观数据方面，美国11月ISM服务业PMI升至52.6，为九个月来最高，超出52.1的预期。分项数据显示：新订单增长自一年高位回落，支付价格指数创七个月新低，而就业指数升至六个月高位，显示就业收缩有所放缓。ADP私营机构数据显示，美国11月就业人数减少3.2万人，为今年第三次录得负增长，大幅不及市场预期，再次加强了劳动力市场进一步疲软的叙事。利率期货显示，隔夜美联储12月降息概率持稳于89%。特朗普称已初步确定下一任美联储主席人选为白宫经委会主任凯文·哈塞特，并强调候选人应果断推动降息，宏观降息预期继续利多金银市场。短期来看，在美联储官员确认降息主基调后，12月重启降息重新成为当下市场基准情形，贵金属或维持震荡偏强运行，但短期需注意回调风险。伦敦金价关注上方阻力位4260美元/盎司，下方支撑位4150美元/盎司；伦敦银价上方阻力位59美元/盎司，下方支撑位54美元/盎司。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走强。基本面原料端，铜精矿加工费仍运行于负值区间，原料供给持续紧张，对铜价成本支撑逻辑仍在。供给方面，经历前期集中检修后，冶炼产能或再度释放，但原料端供应紧张，对产能将有一定限制，故国内精铜供给量仅小幅度回升。需求方面，消费淡季影响逐步显现，加之铜价偏高位运行，对下游消费有一定抑制，在此背景下，下游采买情绪或将偏向谨慎。库存方面，社会库存整体保持中低水位运行，但由于消费淡季的影响，或有一定库存积累。消费方面，国内电力基础设施临近年末赶工，加之新能源汽车行业的年终冲量，在一定程度上为需求进行托底。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.27，环比+0.0683，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端，海外几内亚发运季节性影响逐步削弱，国内进口量级、土矿港口库存或将回升，铝土矿供给逐步充足。供给方面，氧化铝产业供给仍偏多，在现货偏弱运行的背景下，冶炼厂临近成本线，后续或因利润问题而出现被动减产，国内氧化铝供给量级或逐步收敛。需求方面，国内电解铝产能受淡季影响小幅回落，但其消费端表现韧性，令铝厂生产稳中小幅回落。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡偏强，基本面原料端，氧化铝原料供给仍显偏多且现货价格低位运行，令电解铝冶炼利润较好。供给端，冬季环保限制预计影响个别企业开工情况，加之产业季节性需求回落的影响，令国内电解铝产量小幅度走弱。需求端，下游逐步进入消费淡季，铝材加工企业开工订单有所回落。但由于光伏组件年末抢装以及汽车等消费行业年末冲量的作用，令下游需求保持一定韧性，其需求回落幅度尚小。期权方面，购沽比为1.72，环比+0.0263，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘下跌0.29%。宏观层面，美国11月ISM制造业PMI为48.2，不及市场预期的49，连续第九个月处于收缩区间。从供应端来看，原生铅：11月原生铅冶炼厂检修逐步收尾，且部分炼厂为冲刺全年产销量，将释放一定产能；原料供应改善也为产量增长提供条件，预计12月原生铅产量较11月小幅上升。但制约因素仍存，预计增量规模有限。再生铅11月北方供暖季启动后，河北等再生铅主产区环保检查趋严，废料运输管控加强，导致再生铅企业原料库存偏低（前期受770号文影响的企业复产进度已放缓）。12月进入冬季环保管控关键期，检查力度或进一步升级，再生铅产量回升幅度将受到压制，甚至可能出现阶段性减量。需求端：传统领域：需求进入季节性淡季，出口压力持续铅酸蓄电池行业金九银十”旺季已在11月尾声，12月汽车、电动自行车“以旧换新” 需求基本收尾，出口端压力进一步凸显：12月为海外圣诞后需求淡季，铅酸蓄电池出口难有改善，进一步拖累沪铅需求。新兴领域：储能需求“补位”但力度不足储能领域对铅酸蓄电池的需求表现向好，一定程度上弥补了传统领域的需求缺口，但从行业规模看，当前储能用铅酸蓄电池占比仍较低，且缺乏政策进一步扶持的明确信号，难以支撑沪铅需求实现 “爆发式增长”。12月储能需求或维持平稳，对价格的拉动作用有限。锂代铅技术在动力电池领域的替代效应进一步加剧.12月新能源汽车仍处销售旺季，替代风险持续压制市场对沪铅长期需求的乐观预期，限制期价上行空间。

沪锌

宏观面，美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。基本面，上游锌矿进口量下滑，因内外比价继续走差，中国进口锌精矿亏损扩大；国内炼厂原料冬季储备已经启动，更倾向采购国产锌精矿，不过炼厂采购国产矿竞争加大，国内外加工费均明显下跌，国内炼厂利润收缩，部分炼厂生产受限。同时海外供应紧张局面持续，近期沪伦比值维持低位，国内进口亏损，且出口窗口保持打开，预计未来将转为净出口局面，缓解国内供应压力。需求端，下游市场逐步转向淡季，地产板块构成拖累，基建、家电板块也呈现走弱，而汽车等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，近期锌价回调，成交氛围有所回暖，现货升水回升，国内库存小幅下降；LME锌库存回升，但现货升水维持历史高位。技术面，持仓回升价格上涨，多头氛围升温。观点参考：预计沪锌偏强震荡，关注能否突破2.3。

沪镍

宏观面，美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。基本面，菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落趋势；印尼RKAB 审批及可能的出口政策变动是潜在变量，但近期对供应实际影响有限。冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原料紧张，利润亏损导致部分减产，但产量依旧处于高位，纯镍市场供应压力较大。需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长。技术面，持仓持稳价格调整，多空分歧增加。观点参考：预计短线沪镍震荡调整，关注119000阻力。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；不过印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，近期镍铁价格下跌明显，原料成本有所下移。供应端，不锈钢厂生产利润有所改善，虽告别传统需求旺季，但预计产量降幅实际有限，供应压力增加。需求端，下游需求逐步转向淡季，且不锈钢出口量呈现下降态势，前期挤出口影响开始显现。市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，因此全国不锈钢社会库存呈现窄幅增加态势。技术面，持仓减量价格承压，空头氛围减弱。观点参考：预计不锈钢期价震荡调整，关注M30压力。

沪锡

宏观面，美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。基本面，供应端，国内锡矿进口供应仍相对较紧，锡矿加工费维持低位。缅甸复产推进叠加雨季结束，提供了部分锡矿供应增量；但其地地区供应仍具有较大不稳定性，整体锡矿进口量仍处于较低水平。冶炼端，当前锡矿原料紧张，大部分企业原料库存还是偏低，对大多数企业来说处于亏本状况，预计精炼锡产量继续受限，同比仍缺乏增量。进口方面，印尼 10 月出口量远低于预期，缓解此前市场对供应增长的担忧。同时国内进口维持亏损状态，预计进口锡数量将有下降。需求端，现货市场成交冷清，部分下游企业因库存耗尽，于近期按照订单量级刚需采买少量锡锭，多数贸易企业仅成交十吨上下，反馈下游企业询价较少。现货升水500元/吨；LME库存小幅增加，现货升水上涨。技术面，放量增仓价格上涨，多头氛围较重。观点参考：预计沪锡震荡上涨，关注31位置支撑。

硅铁

昨日，硅铁2603合约报5446，下跌0.11%，现货端，宁夏硅铁现货报5200。宏观面，1-11月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元。供需方面，市场成交多以终端刚需补库为主，价格回落，本期库存延续下降。利润方面，内蒙古现货利润-270元/吨;宁夏现货利润-525元/吨。市场方面，11月河钢75B硅铁招标定价5680元/吨，较上轮定价涨20元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日，锰硅2603合约报5746，上涨0.14%，现货端，内蒙硅锰现货报5520。宏观面，欧盟理事会发布消息称，欧盟将从2027年秋季开始全面禁止进口俄罗斯天然气。基本面来看，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续9周回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存+8.7万吨，需求端铁水总体季节性回落。利润方面，内蒙古现货利润-310元/吨;宁夏现货利润-410元/吨。市场方面，河钢集团11月硅锰最终定价5820元/吨，环比持平。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2605合约收盘1156.0，下跌0.47%，现货端，唐山蒙5#精煤报1390，折盘面1170。焦煤底部震荡，短期多空反复，产业面，本期矿山产能利用率回落，中上游矿端及洗煤厂精煤库存连续4-5周增加，库存中性，中下游库存有季节性回升趋势。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1624.0，上涨0.00%，现货端，焦炭首轮提降落地。宏观面，美国银行全球研究表示，目前预计美联储将在12月会议降息25个基点，理由是劳动力市场状况和决策者最近的言论暗示将提前降息。基本面，需求端，本期铁水产量234.68，-1.60万吨，焦炭总的库存较同期偏高。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利46元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2601合约区间整理。宏观方面，随着美国劳动力市场意外下滑，美联储宽松政策信号日益明显。供需情况，本期铁矿石发运增加，到港量减少，随着铁水产量继续下滑，港口库存由降转增。整体上，近期宏观预期向好，铁矿期现货价格偏强运行，但钢厂采购积极性较弱。技术上，I2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方。观点参考，短线交易，风险控制。

螺纹

夜盘RB2605合约增仓走弱。宏观方面，国务院总理李强在主持专题学习时指出，新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体。供需情况，螺纹钢周度产量小幅下调，维持低位运行；表观需求小幅下滑，但库存继续减少。整体上， 螺纹钢供需双弱，但宏观预期向好对钢价仍有影响。技术上，RB2605合约1小时 MACD指标显示 DIFF与DEA高位整理。观点参考，短线交易，注意风险控制。

热卷

夜盘HC2605合约震荡偏弱。宏观方面，央行行长潘功胜发表署名文章，文中提到，构建科学稳健的货币政策体系需要多维度推进。供需情况，热卷周度产量继续增加，产能利用率升至81.49%；表观需求和库存量变化不大。整体上，近期宏观预期向好支撑钢价偏强运行，但随着价格上涨下游采购观望情绪渐浓，短线行情或有反复。技术上，HC2605合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方。观点参考，短线交易，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，从基本面来看，供应端，西南地区作为工业硅主产区，枯水期减产已成为影响供应的核心因素。进入12月，云南、四川等地水电供应持续紧张，电价维持高位，进一步抬升工业硅生产成本。北方地区虽具备能源成本优势，但在12月增产面临多重制约。实际增产幅度有限。需求端看，多晶硅方面，当下多晶硅价格虽维持稳定，但下游硅片、电池片价格出现下滑，终端光伏装机需求增速放缓，部分多晶硅企业已主动减产应对。不过，在全球能源转型大背景下，光伏行业长期增长趋势未变，头部多晶硅企业为稳定市场份额，对工业硅采购仍维持一定刚需，且随着部分低效产能逐步出清，行业集中度提升，大型企业在采购工业硅时对价格的话语权增强，或促使工业硅价格走势更为理性。有机硅方面，有机硅行业“反内卷”行动持续推进，12月企业减产意愿强烈。近期有机硅 DMC报价回升，但企业开工意愿依旧偏低，下游需求在价格上涨后持观望态度，行业库存有所累积。在此背景下，有机硅企业对工业硅采购将更为谨慎，多以刚需采购为主，难以形成大规模增量需求。但从长期看，随着有机硅行业集中度提升，产品结构向高端化优化，对高品质工业硅的需求有望稳步增长。铝合金方面，铝合金行业在12月生产相对平稳，对工业硅维持刚需采购。铝合金ADC12价格受铝价波动影响小幅回调，但行业整体开工率稳定，汽车、建筑等下游领域对铝合金需求无明显变化，未给工业硅需求带来显著增量或减量。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡走弱，截止收盘-2.82%。持仓量环比增加，现货较期货升水，基差环比上日走强。基本面上，原料端锂价相对较好的背景下，矿价受其影响保持偏强运行态势，矿山出货积极性有所提升，冶炼厂受拿货亦相对积极。供给端，盘面价格快速上涨，一方面带动行业预期向好，另一方面提供较优的套保机会，冶炼厂可通过套期策略保持部分生产利润，故国内碳酸锂供给量预计将呈现增长态势。需求端，下游电池材料正值消费旺季，下游电芯材料厂排产订单增加。由于新能源汽车明年补贴政策的退坡，年前购车热情提振；此外储能行业增量明显，海外及国内订单的双增长亦为碳酸锂需求侧提供坚实支撑。整体而言，碳酸锂基本面或将处于供需双增的局面，行业库存仍呈现持续降库。期权方面，持仓量沽购比值为99.83%，环比-0.3126%，期权市场情绪多空较均衡，隐含波动率略降。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，绿柱略走扩。观点总结，轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，供应端，四川、云南进入枯水期深水区，水电电价上涨，叠加发电能力下降，当地多晶硅企业减产比例将进一步提升，西南地区月度产量将减少。尽管新疆、青海等地有部分复产产能爬坡，但难以完全抵消西南减产影响，12月国内多晶硅产量预计回落至12万吨附近，供应端压力有所减轻。N型产业链需求刚性：受益于TOPCon电池渗透率提升，N型硅片（尤其182mm 及以上尺寸）排产环比增长，对应N型复投料采购需求保持稳定，对期货价格形成局部支撑。P型产业链需求疲软：国内集中式光伏项目因招标价持续走低，部分项目延期，导致P型硅片排产环比下调，P型电池企业开工率维持在低位，对普通料采购意愿较弱，拖累整体需求。拉美、中东等新兴市场对高效组件需求激增，但国内组件企业受限于成本压力，出口订单多以长单为主，对短期多晶硅采购的拉动作用有限，难以扭转国内需求疲软格局。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡走弱。基本面原料端，废铝供给仍呈现偏紧状态，受铝价运行偏高位影响废铝报价亦较为坚挺，铸铝成本支撑逻辑较强。供给方面，由于废铝供给偏紧在一定程度上限制其产能，铸铝生产产能或将小幅回落，国内铸铝供给量有所收敛。需求方面，行业季节性走弱，但汽车等消费行业年终冲量令需求表现出一定韧性，为铸铝消费提供一定支撑作用。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

铂金钯金

隔夜外盘伦敦铂钯金现货价格震荡运行，昨日铂2606主力合约跌1.02%报440.55元/克，钯2606主力合约涨1.90%报381.50元/克。在前期铂金价格走势持续强于钯金的背景下，盘中铂钯主力合约呈分化走势，钯金盘中出现补涨行情。短期来看，贵金属市场整体在前期快速上涨后或进入技术性整理阶段，部分获利资金暂时离场，回调态势可能延续。铂金在美联储降息预期、供需结构性赤字、“铂代钯”持续推进以及氢能经济中长期需求预期的支撑下，中长期价格或维持较强韧性。钯金方面，中短期内供应端的边际变化主要受到南非电力供应紧张以及俄罗斯地缘政治局势的影响。需求端，在汽油净化催化剂领域中“铂代钯”持续推进的过程中，钯金需求较为面临明显的下行压力，钯金市场正逐步由供不应求转向供应过剩，供需格局预期较为宽松，但降息预期所带动的偏多情绪或给予价格一定支撑，且钯金价格在金银铂回调期间显示出了一定韧性。伦敦铂金现货关注上方阻力位1750美元/盎司，下方支撑位1500美元/盎司；伦敦铂金现货关注上方阻力位1500美元/盎司，下方支撑位1350美元/盎司。