瑞达期货晨会纪要观点20251128

财经事件

1、日本在野党党首就高市早苗参与党首辩论时所作表态评论称，高市不再提及具体事例，实际上撤回了此前的答辩。外交部发言人郭嘉昆回应表示，“不再提及”和“撤回”错误言论是两码事，性质完全不同。日方妄想通过“不再提及”淡化、搪塞、掩盖高市首相的严重错误言论，是掩耳盗铃、自说自话，中方绝不接受。

2、中国、马来西亚就“马美对等贸易协议”有关议题进行双边沟通。商务部表示，任何协议不应影响全球贸易发展和区域合作，不得损害中方利益。中方对“马美对等贸易协议”中的部分内容有严正关切。希望马方从本国长远利益出发，充分考虑并妥善处理。

3、乌克兰外交部长瑟比加表示，乌克兰与美国的谈判团队预计于近期举行会晤。瑟比加说，实现停火对乌方来说极其重要，希望谈判能取得实际成果。此外，乌方希望促成乌总统泽连斯基与美总统特朗普的会晤，因为部分敏感议题需由两国领导人直接商讨。

4、欧洲央行发布10月会议纪要，详解其在该次会议上按兵不动的依据，进一步强化了市场对本轮降息周期终结的预期。欧洲央行管委卡扎克斯最新表示，鉴于欧元区通胀仍可能高于预期，目前讨论再次降息为时尚早。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘多数下跌。三大指数冲高回落。截止收盘，上证指数涨0.29%，深证成指跌0.25%，创业板指跌0.44%。沪深两市成交额小幅回落。行业板块多数下跌，综合板块领跌，轻工制造、基础化工板块涨幅居前。国内方面，经济基本面，10月份国内规模以上工业企业营收及利润累计增速均较前值下滑，但营业收入利润率小幅上升，工业企业盈利增速下滑施压盘面。此前公布的多项经济指标亦呈现下行态势。经济基本面整体疲弱。货币政策上，11月LPR继续维持不变，已连续6个月按兵不动，在银行面临净息差收窄压力下，LPR报价不变符合市场预期。整体来看，10月份国内多项经济指标集体走软，表明经济面临较大下行压力，对股市盘面形成压制。此外，LPR连续6个月不变，反映出当前货币政策偏向稳健，年内大幅降准降息的可能性较小。在进入12月之前，市场仍将处于宏观数据、业绩、政策多重真空期，在缺乏明确交易指引的环境下，市场预计还将保持随机游走的态势，股指将维持震荡。

国债期货

周四国债现券收益率多数走弱，到期收益率5-7Y上行1.0bp左右，10Y、30Y到期收益率分别上行1.0、0.4bp左右至1.84%、2.20%。国债期货短强中长弱，TS主力合约上涨0.01%，TF、T、TL主力合约分别下跌0.01%、0.06%、0.01%。DR007加权利率回升至1.47%附近震荡。国内基本面端，10月规上工企业利润同比转负，下降5.5%。10月社零、工增较前值小幅回落，固投环比持续下降，失业率边际改善。10月社融、信贷同比小幅下滑，政府债对社融的支撑持续减弱，企业、居民实际贷款需求仍然偏弱；M1、M2增速回落，存款活化程度放缓。海外方面，美国上周初请失业金人数创7个月以来新低，美联储经济褐皮书显示近期美国经济活动变化稳定，但劳动力市场存在下行风险。美联储联储内部表态整体呈鸽派基调，12月美联储降息预期持续升温。整体来看，10月经济增速延续三季度的放缓趋势，部分经济指标受外部环境扰动明显，通胀水平小幅回升，但持续性仍待观察，预计四季度经济延续弱修复态势，对债市形成支撑。央行发布第三季度货币执行报告，报告显示央行将继续保持适度宽松的政策基调，下阶段或仍以结构性工具为主要发力手段，年内货币进一步宽松的空间较为有限。政策真空期下，债市情绪整体偏弱，对消息面因素反应敏感，短期内或延续区间震荡。

美元/在岸人民币

周四晚间在岸人民币兑美元收报7.0790，较前一交易日贬值32个基点。当日人民币兑美元中间价报7.0779，调升17个基点。因美政府停摆而延后的9月非农报告未能提供明确指引，就业新增人数大幅超出市场预期，但前期数据下修令数值略有失色。尽管劳动参与率微升表明供应面改善部分推高了失业率，但该数据仍创下四年以来的最高水平，预示美联储在实现"充分就业"政策目标方面仍面临挑战。美联储官员在降息立场上呈现严重分歧，多数官员支持年内维持利率不变。不过，也有若干位官员指出，若经济表现与预期一致，12月再次降息“很可能是合适的”。国内端，按美元计价，10月我国出口同比-1.1%，超预期回落，此前贸易战加剧使得我国贸易大幅承压。但其中略显积极的是，虽中美贸易摩擦有所升级，但我国对美出口已连续两个月边际改善，同比小幅回升1.8个百分点至-25.2%。并且随着中美吉隆坡磋商达成积极成果，外贸压力得到缓解，中国经济和出口端料有一个更为有利的外部环境，两国贸易有望进一步回暖。除此之外，今年前三季度，我国全行业对外直接投资9236.8亿元人民币，同比增长4.4%。在外部环境复杂多变的背景下，中国对外直接投资逆势增长，投资规模稳居全球第三，这也为我国外贸改善打下坚实基础。短期内美国经济摇摆不定，人民币汇率大概率将区间波动，长期料稳中向上。

美元指数

隔夜，美元指数跌0.03%报99.55，非美货币涨跌互现。欧元兑美元跌0.01%报1.1596，英镑兑美元跌0.03%报1.3239，美元兑日元跌0.10%报156.2975。

12月美联储降息概率持续抬升，美元指数承压运行。美国上周初请失业金人数减少6000人至21.6万人，为4月中旬以来新低，低于预期值22.5万人，但持续申领失业金人数持续攀升，预示失业群体重返劳动力市场的难度显著增加；美国9月耐用品订单初值环比增0.5%，较前值修正后的3%明显放缓。联储内部表态整体呈鸽派基调，纽约联储主席威廉姆斯上周称在劳动力走软背景下存在降息空间，旧金山联储主席戴利本周支持下次会议降息，理事米兰重申应在通胀尚高时实施更大幅度降息，利率期货显示美联储12月降息25个基点的概率维持于84.9%。短期来看，美元和长端美债收益率或受到降息预期的压制而维持相对疲软态势。

美元近期走软提振欧元走势。欧元区10月CPI同比增速延续政策目标，通胀平稳态势支持欧央行维持观望立场，得益于经济增长保持稳定且失业率处于历史低位，欧洲行预计将维持利率不变直至2026年底，中期或继续支撑欧元走势。日元疲软显著抬高进口商品价格，导致日本10月CPI延续反弹，日央行后续放鹰可能性加大。日本第三季度GDP录得六个季度来首次萎缩，支持日本新政府的财政刺激方案，日本经济结构性问题仍存，日元短期或延续承压运行态势。

集运指数(欧线)

周四集运指数（欧线）期货价格集体下行，主力合约EC2602收跌0.69%，远月合约收跌2-6%不等，运价宣涨计划落地不佳，带动近月期价大幅回落。最新SCFIS欧线结算运价指数为1639.37，较上周回升271.7点，环比上行20.7%，大幅回升。10月份中国的制造业PMI数据超季节性回落，新出口订单指数大幅下滑1.9个百分点至45.9，出口增速转升为降，均反映终端运输需求的复苏基础并不牢固。现货运价方面，马士基开舱50周报价大柜2100-2200美金，环比上一周下行300美金，带动其余船司联盟纷纷跟进调降运价，期价大幅下行。地缘端，俄乌冲突进入第4年，双方陷入“阵地战 + 消耗战”。乌克兰获得的西方援助因美国内部分歧、欧洲能源与经济压力有所缩减，乌克兰反攻未能取得突破性进展，地缘冲突持续僵持。德国经济超预期带动市场信心回升，并刺激欧元区经济回暖。而德国新政府拟议的财政扩张政策若有更明确细节出台（例如减税方案、基建项目推进时间表等），提升投资者对欧元区中期增长的信心。德国投资者信心指数在10月已因刺激前景显著回升，11月有望继续改善。综上，贸易战局势改善、地缘冲突迎来实质性缓和拐点，并且四季度航运旺季到来，亦有一定影响。当前运价市场受消息面影响多，期价料震荡加剧，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

11月27日中证商品期货价格指数涨0.36%报1481.51，呈先抑后扬态势；最新CRB商品价格指数涨1.18%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品多数上涨，纯碱涨1.1%，原油涨1.46%，橡胶涨1.58%，玻璃涨1.92%。黑色系普遍下跌，铁矿石跌0.88%。农产品普遍上涨，棕榈油涨1.56%。基本金属多数下跌，沪铜跌0.02%，沪铝跌0.28%。贵金属全线上涨，沪金涨0.02%，沪银涨1.29%。

海外方面，美国上周初请失业金人数超市场预期减少，并创下4月中旬以来新低，劳动市场保持一定韧性，数据公布后美元短线走高。然而，受到英国方面提高财政缓冲空间并同时增加税收已应对财政支出影响，英镑兑美元汇率大幅走强，进而带动美元指数走弱。国内方面，经济基本面，10月份国内规模以上工业企业营收及利润累计增速均较前值下滑，但营业收入利润率小幅上升，工业企业盈利增速下滑对大宗商品需求或将产生一定负面影响。此前公布的多项经济指标亦呈现下行态势。经济基本面整体疲弱。具体来看，能源方面，美国推动俄乌停火协议，增加市场对原油供应增加的预期，供应压力压制油价，然而OPEC+预计在周日的会议上维持2026年一季度石油产出政策不变，对油价形成支撑；金属方面，美元指数走软推升贵金属价格；农产品方面，部分品种供应压力减弱，对价格起到支撑。整体来看，国内宏观基本面偏弱，对商品价格有一定抑制，但近几个交易日美元指数在多重因素影响下持续走弱，对黄金价格起到推动，而原油受到OPEC+暂停增产的影响近期自低位反弹，由于两者在商品指数中权重较大，在两者的共同作用下情况下，商品指数预计得到一定支撑。

※ 农产品

豆一

当前东北产区贸易商惜售情绪依然普遍，成为支撑大豆价格高位运行的关键因素。与去年同期相比，今年中储粮陈豆拍卖成交情况不佳，市场未形成大规模的新豆与陈豆叠加供应局面，加工企业仍面临一定的原料需求缺口。与此同时，象屿集团在讷河、嫩江等主要集散地的收购价格保持稳步趋涨，未见下调，对现货市场心态形成有力支撑。物流方面，受运力阶段性紧张影响，新豆外销速度有所放缓，进一步加剧产区供应偏紧格局。综合来看，在收购困难、供应释放有限、需求仍存的背景下，预计短期内东北大豆价格仍将维持坚挺态势。

豆二

市场消息称，自周二以来，中国至少购买了10船美国大豆。据估计，加上此次采购，自10月下旬以来，中国已采购大约350万吨美国大豆，约占1200万吨采购目标的30%。根据市场采船统计，这部分美豆采购主要集中在12月和1月，开始采购美豆后，采购进度明显加快，12月船期采购目标即将完成。中国国内大豆港口库存及油厂库存均处于高位，压榨利润不佳。此外，南美生产形势总体稳定，阿根廷2025/26年度大豆播种进度为24.6%，虽较一周前提升，但仍落后于去年同期11%。综合来看，豆二基本面稍有好转。

豆粕

市场消息称，自周二以来，中国至少购买了10船美国大豆。据估计，加上此次采购，自10月下旬以来，中国已采购大约350万吨美国大豆，约占1200万吨采购目标的30%。根据市场采船统计，这部分美豆采购主要集中在12月和1月，开始采购美豆后，采购进度明显加快，12月船期采购目标即将完成。国内方面，上周全国主要油厂开机率继续回升，大豆周度压榨量升至230万吨以上高位，预计本周压榨量仍在230万吨左右。综合来看，国内豆粕供应仍显宽松，不过中国进口美豆有所好转，利好盘面。

豆油

市场消息称，自周二以来，中国至少购买了10船美国大豆。据估计，加上此次采购，自10月下旬以来，中国已采购大约350万吨美国大豆，约占1200万吨采购目标的30%。根据市场采船统计，这部分美豆采购主要集中在12月和1月，开始采购美豆后，采购进度明显加快，12月船期采购目标即将完成。目前美国生物柴油政策仍有不确定性，有媒体周五对EPA的副局长进行了独家采访，EPA 副局长抨击了路透社关于进口生物燃料激励措施的报道，EPA认为路透社的报道具有误导性。但对于RVO的最终方案，该官员无法给出具体时间表，强调EPA正在全面审査来自利益相关者的意见，尽其所能地快速推进RVO最终方案的出台进度。综合来看，中国进口美豆稍有好转，加上棕榈油有所走强，支撑油脂价格。

棕榈油

马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2025年11月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加3.24%，其中马来西亚半岛的产量环比增加3.30%，沙巴的产量环比增加2.65%；沙捞越的产量环比增加4.49%；东马来西亚的产量环比增加3.17%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚11月1-25日棕榈油出口量为1041935吨，较10月1-25日出口的1283814吨减少18.8%。马棕在减产季，产量意外增加，不过从MPOA的数据来看，明显低于SPPOMA的产量增幅，给市场一定的信心。另外，12月后产地将正式减产期，中国和印度也要开启节假日备货，或将对盘面有所支撑。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周四收跌，美国市场因感恩节休市，油菜籽市场交投清淡且波动不大，隔夜菜油2601合约收涨0.44%。本年度加菜籽出口明显下滑，给市场带来一定压力。不过，加拿大生物燃料生产激励计划，明确将菜籽油作为核心原料，政策端有所利好。且加拿大与巴基斯坦发表联合声明称，双方已达成协议，将推动加拿大油菜籽出口至巴基斯坦。这一消息为加拿大油菜籽提供了一定的支持。其它方面，美国政府正考虑削减生物燃料进口激励措施的计划推迟1-2年实施，且11月马棕产量增加而出口下滑，累库压力仍存。不过，近期东南亚多地遭遇洪涝灾害，棕榈油季节性减产预期增强，提振马棕低位反弹。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题达成相关协议，进口菜籽供应结构性收紧，现阶段油厂基本处于停机状态，菜油也将继续维持去库模式，对其价格形成支撑。不过，豆油供应充裕，且替代优势良好，使得菜油需求维持刚需为主。盘面来看，近来菜油期价窄幅震荡略有走低。不过，在自身供应趋紧支撑下，走势或将强于其他油脂，短线参与为主。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周四休市。隔夜菜粕2601合约收涨0.04%。美豆步入出口季，阶段性供应充裕，且在全球出口市场上，美国面仍临来自巴西更为廉价的大豆竞争。不过，美豆国内压榨消费较好，且美国农业部称自10月30日以来，中国采购了近200万吨美豆，对美豆市场价格有所支撑。美豆近期维持高位宽幅震荡。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题取得突破，加菜籽和菜粕进口仍受限，且现阶段菜籽维持零库存状态，油厂已全线停机，供应端趋紧。不过，温度下滑，水产养殖需求转弱，菜粕刚需下滑。同时，大豆供应相对充裕，且豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。菜粕市场处于供需双弱局面。盘面来看，近期菜粕总体维持震荡，短线参与或观望。后期关注中国对美豆的采购情况以及中加贸易政策能否迎来突破。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周四休市。隔夜玉米2601合约收跌0.0%。美玉米收割基本接近尾声，阶段性供应压力较高。且全球及美豆供需仍然相对宽松，压制国际玉米市场价格。国内方面，东北产区低温利于新粮存放，种植户持惜售心态，上量一般，贸易商为执行前期合同收粮相对积极，运力紧张问题持续发酵，导致东北粮源外运受阻，继续支撑底部价格。受加工利润回升及开工率提升支撑，玉米消耗量持续增加，深加工企业及饲料企业也在加大采购力度，收购价格延续偏强态势。华北黄淮产区新粮质量分化明显，种植户售粮节奏偏缓慢，贸易商收购量一般，市场购销活跃度不强，饲企维持安全按库存随用随采，深加工企业维持按需采购，收购价格小幅调整。盘面来看，受现货价格走强提振，玉米期价总体偏强震荡，谨慎追涨。

淀粉

隔夜玉米淀粉2601合约收涨0.20%。随着新季玉米上市量逐步增加，原料玉米供应较为充裕，行业开机率持续回升，供应端压力增加。不过，下游行业需求较好，木薯淀粉涨幅过大后，部分下游客户重新采购玉米淀粉，需求进一步增量，企业走货顺畅。截至11月26日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量106.9万吨，较上周下降4.00万吨，周降幅3.61%，月降幅5.23%；年同比增幅19.04%。盘面来看，近日淀粉随玉米市场同步上涨，谨慎追涨。

生猪

养殖端正常出栏，关注月末月初出栏节奏。在当前肥标价差情况下，部分大体重出栏意愿增加，出栏均重略有增加。需求端，冬季是猪肉的消费旺季，部分区域腌腊灌肠活动开启，整体需求有所改善，但还未到腌腊高峰期。总体来说，供应压力犹存，需求增量所提供支撑力度有限，供需双方博弈，现货价格偏弱调整为主，关注养殖端出栏节奏和南方腌腊情况。盘面上，生猪主力合约维持震荡行情。

鸡蛋

养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏小幅回落，市场氛围略有好转。且现货价格持续偏低，养殖端仍处于亏损状态，市场补栏积极性欠佳，利好远期价格。不过，蛋鸡在产存栏仍然处于高位，老鸡尚未出现超淘，高产能仍然牵制市场价格表现。总体而言，市场博弈于弱现实与强预期之间。短期或处于宽幅震荡状态。

苹果

山东、山西苹果仍在入库中，地面交易陆续收尾，库存货源交易有限。山东产区地面交易进入收尾阶段，栖霞等部分地方少量入库，另外部分奶油富士等收尾入库。陕西产区入库基本结束，产区开始转出库，陕北多以客商发自存货源为主，部分外贸渠道少量调货，陕西南部调果农货为主，成交好于陕北地区，一部分走二三级市场，一部分货源以山东客商调货为主。销区市场表现一般，关注橘类水果上市的替代影响，短期预计苹果期价维持高位运行。

红枣

新疆主产区灰枣进入下树后期，阿克苏等地收购进度加快。从全疆收购进度来看，目前主要产区已完成约5成左右，已收购的货源正陆续装箱发运。其中，三师及麦盖提地区收购进度相对偏慢。销区市场产品价格持续下跌，下游拿货积极性不高，市场成交一般，短期郑枣期价预计低位运行为主。

棉花

周四适逢美国感恩节假期，洲际交易所(ICE)市场休市。国内市场：供应端，新花收获接近尾声，棉花商业库存季节性回升，新棉上市压力渐显。另外进口棉港口维持进多出少的格局，且港口处于四个月以来最高。需求端，纺企订单增加有限，不过关税降低利于国内棉纺出口，对棉价形成支撑。总体上，国内需求边际好转，下方仍存支撑，上方受供应增加压制。近日受外棉上涨提振，预计后市棉价震荡偏上运行为主。

白糖

国际市场供应走向宽松的局面，原糖市场缺乏利多驱动，价格维持低位运行。国内市场，新榨季全面开启，据不完全统计，当前云南糖厂已有5家开榨，广西糖厂9家开榨，同比减少17家，部分糖厂开榨进度因降雨推迟。国际原糖价格维持低位，加工企业销售利润较高，10月进口糖增加明显，据海关总署显示，10月我国进口糖量为75万吨，重新回到年内高位水平，进口供应压力明显，短期糖价暂无止跌迹象，预计弱势延续。

花生

上周油厂陆续下调花生价格，导致国内油料花生米承压，不过，东北产区农户和持货商惜售心态浓厚，基层供应量不足导致价格底部支撑强劲，其他地区随东北调整，但区域价差较大，整体成交情况较一般，市场存在一定的有价无市，短期密切关注产区基层的上货心态与节奏变化。

※ 化工品

原油

市场对俄乌局势的潜在缓和保持谨慎，加之美联储降息预期持续升温，共同推动国际油价实现反弹。供应方面，山东独立炼厂到港原油量下降，加之非国营贸易配额趋紧影响延续，导致其厂库库存整体小幅回落。国内港口商业原油库存因华东地区到货增加而小幅上升。需求方面，华星与金诚石化装置负荷提升，加之山东地炼开工率攀升至年内高点，共同支撑产能利用率上涨。综合来看，市场对地缘局势缓和保持谨慎叠加美联储可能再次降息，油价收涨，但原油供过于求仍存或限制上涨空间。技术上，SC主力合约夜盘收涨1.46%，预计短期震荡运行，下方关注430附近支撑。此外关注俄方对和平协议表态以及月底美联储利率决议。

燃料油

市场对地缘局势缓和保持谨慎叠加美联储可能再次降息，油价收涨，对化工品成本支撑增强。供应方面，主营炼厂因检修开工率承压，地炼则因装置复工开工率走高，供应格局呈现区域分化。库存方面，山东地区油浆及渣油库存下降，蜡油库存则继续上涨。需求端除河北地炼采购积极外，其他地区出货承压，全国成交量和船燃采购量均有所减少。总体而言，成本支撑与供应充足的基本面相互制衡，预计燃料油市场缺乏单边驱动，以震荡运行为主。技术上，FU主力合约夜盘收涨0.82%， LU主力合约夜盘收跌0.13%，整体预计跟随原油震荡运行为主。

沥青

市场对地缘局势缓和保持谨慎叠加美联储可能再次降息，油价收涨，对化工品成本支撑增强。供应方面，国内重交沥青产能利用率出现回升，主要受华北、山东及华东地区主力炼厂复产沥青带动，推动国内沥青周度总产量环比增长。库存方面呈现双降：社会库存因项目施工进入收尾阶段而普遍去化，其中山东地区尤为明显；厂库库存下降一方面部分炼厂交付合同带动去库，另一方面南方主力船发增加带动去库。需求方面，多数地区船发良好带动企业出货量增长，而华北地区因低温停工，而华中、华南需求提升改性沥青产能利用率持平。综合来看，沥青供需双弱格局延续，期价下跌，但原油走强或限制下跌空间。技术上，BU主力合约夜盘收跌1.42%，预计短期震荡波动为主，关注冬储情况。

LPG

市场对地缘局势缓和保持谨慎叠加美联储可能再次降息，油价收涨，对化工品成本支撑增强。供应端，多个地区均有企业恢复增产，液化气商品量总量上升。库存端，港口到船小幅增加但码头贸易随气温下降好转，港口库存下降；同时，企业库存受供应端收缩影响，呈现小幅下降。需求端表现呈现差异化。虽然民用气市场相对稳健，但山东醚后碳四需求明显转弱，成为主要拖累项，导致液化气企业整体产销率有所下降。综合来看，原油走强及现货价格支撑共同推升液化气期价。然而，化工下游利润不佳导致需求驱动疲软，预计期价短期维持震荡。技术上PG主力合约夜盘收涨0.84，短期或呈现宽幅区间震荡格局。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量，整体产量增加。本周部分预售下周期货量，叠加烯烃企业外采量略缩，内地企业库存阶段性稍有累积表现。本周整体外轮卸货在相关因素影响下不及预期，叠加倒流支撑下沿江边库提货良好，甲醇港口库存大幅去库，短期预计外轮到港量高位，港口库存仍存累库预期，但由于部分船只受货物品质影响，卸货时间不确定，具体库存走势仍需关注变量因素对卸货及提货速度的影响。需求方面，华东烯烃企业负荷提升，烯烃行业开工率小幅增加，短期青海盐湖烯烃装置重启后负荷提升，周均开工率预计继续上行。MA2601合约短线预计在2080-2160区间波动。

塑料

夜盘L2601涨0.12%收于6723元/吨。本周新增连云港石化、独山子石化、茂名石化、上海石化检修装置，PE产量、产能利用率环比下降。农膜、包装膜开工率季节性回落，PE下游开工率环比下降。厂库、社会环比去化，库存压力不大。油制、煤制利润维持理论亏损状态。下游进入淡季，新增检修装置影响有限，同时12月上旬新产能计划投放，PE供强于需局面预计持续。成本方面，市场担忧地缘局势仍存不稳定性，昨日国际油价小幅上涨。短期L2601预计偏弱震荡，日度K线关注6660附近支撑。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6323元/吨。供应端，本周（20251114-1120）国内聚丙烯产量80.83万吨，相较上周的82.22万吨减少1.39万吨，跌幅1.69%；相较去年同期的66.89万吨增加13.94万吨，涨幅20.84%。需求端，PP下游平均开工上涨0.26个百分点至53.83%。库存方面，截至2025年11月26日，中国聚丙烯商业库存总量在81.21万吨，较上期下降6.08万吨，环比下降6.96%，检修继续增多，供应面压力减缓，临近月底，中间商多数完成计划量，因此周内生产企业库存下降，中间商去库意愿上涨，贸易商库存同样小幅去化。出口表现平淡，资源入库量减少，故本周期港口库存显现去库。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6200支撑，6350压力位。

苯乙烯

夜盘EB2601跌0.40%收于6498元/吨。本周中化泉州45万吨停车装置影响扩大，天津渤化45万吨装置短停，苯乙烯产量、产能利用率环比下降。下游PS、丁苯橡胶开工率小幅上升，EPS、ABS开工率小幅下降，UPR开工率维稳。近期显性库存有所上升，但低开工背景下总体维持去库趋势。上周非一体化装置亏损减小，一体化装置盈利扩大。成本方面，俄乌和谈有望，近期国际油价跌后震荡。随着美国炼厂开工率提升，RBOB汽油-布伦特原油价差回落，海外调油需求持续性存疑。短期EB2601预计震荡走势，技术上关注6360附近支撑与6610附近压力。

PVC

夜盘V2601涨1%收于4546元/吨。上周山东信发25万吨电石法装置重启，部分装置开工负荷调整，国内PVC产能利用率窄幅上升。下游开工率维持下降趋势，其中管材、型材开工率均有所下降。社会库存窄幅上升，压力偏高。上游原料跌价带动成本下滑，但由于PVC现货跌幅更甚，乙烯法、电石法工艺亏损加深。本周河南联创40万吨装置重启，PVC产能利用率预计进一步增加。随着气温降低，基建、地产等终端需求走弱，PVC下游开工率存季节性下降预期。印度对进口PVC的BIS政策、反倾销税政策终止，海外需求仍存。不过，本周亚洲12月份合同价格出台，短期出口市场或观望为主。由于盘面价格处于历史低位且成本端有所上涨，近期PVC盘面小幅反弹。不过，在高供应、高库存、弱需求背景下，反弹空间预计受限制。技术上，V2601日度K线关注4450附近支撑与4600附近压力。

烧碱

夜盘SH2601涨0.36%收于2240元/吨。本周部分地区开工负荷提升，全国平均产能利用率环比+0.4%至85%。氧化铝、粘胶短纤周度开工率窄幅上升，印染开工率维稳。现货供应宽松持续，下游企业刚需偏弱、高价抵触，液碱工厂库存积累明显、压力偏高。山东氧化铝厂采购价下调，32%液碱市场价偏弱。受烧碱价格下跌影响，山东氯碱利润维持收窄趋势。由于PVC装置维持高开工状态，液氯价格难以对利润形成拖累，烧碱供应宽松状态预计持续。虽然氧化铝企业短期尚无减产消息，但烧碱供需矛盾持续背景下氯碱利润仍有看空空间，01合约基差高位。短期SH2601预计低位震荡，关注2200附近支撑。

对二甲苯

市场在最终结果出现前，仍对俄乌局势持谨慎态度，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为74.81万吨，环比上周-0.41%。国内PX周均产能利用率89.21%，环比上周-0.36%。需求方面，PTA周均产能利用率74.29%，较上周-1.89%。国内PTA产量为141.98万吨，较上周-3.09万吨。周内开工率下滑，目前处在中等位置，短期PTA装置降负。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注7000附近压力，下方关注6650附近支撑。

PTA

市场在最终结果出现前，仍对俄乌局势持谨慎态度，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率74.29%，较上周-1.89%。国内PTA产量为141.98万吨，较上周-3.09万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.59%，较上周+0.07%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.81天，较上周-0.16天，较去年同期-0.11天；聚酯工厂PTA原料库存在6.45天，较上周+0.1天，较去年同期-1.65天。目前加工差195附近，前期装置降负，下游聚酯行业开工率小幅下滑，工厂转为累库，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4800附近压力，下方关注4500附近支撑。

乙二醇

市场在最终结果出现前，仍对俄乌局势持谨慎态度，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在40.07万吨，较上周减少1.30万吨，环比减少3.15%。本周国内乙二醇总产能利用率63.92%，环比降2.08%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.59%，较上周+0.07%。截至11月20日华东主港地区MEG库存总量63.3万吨,较上一期降低3.46万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在13.8万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量上升，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注3900附近压力，下方关注3750附近支撑。

短纤

市场在最终结果出现前，仍对俄乌局势持谨慎态度，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.78万吨，环比增加0.02万吨，环比至11月20日华东主港地区MEG库存总量63.3万吨,较上一期降低3.46万吨。下周国内乙二醇华东增加0.08%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在72.12%，环比下跌0.46%。纯涤纱行业周均库存在20.61天，较上周下降0.09天。库存方面，截至11月20日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.23天，较上期增加0.08天；物理库存13.88天，较上期增加0.18天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6350附近压力，下方关注6100附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2601报收于5182元/吨。供应端，海关数据显示2025年10月漂白针叶浆进口数量69.1万吨，环比+0.1%，同比+6.0%。全年累计进口量712.2万吨，累计同比+2.7%。智利Arauco公司调整对10月亚洲价格调整报680美元/吨，环比下降20美元/吨。需求端，本周（20251121-1127）纸厂利润低位，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率整体提高，白卡纸环比+0.6%，双胶纸环比+0.1%，铜版纸环比+4%，生活纸环比-0.1%。库存端，截至2025年11月27日，中国纸浆主流港口样本库存量：217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比下降0.05%，库存量在本周期整体变动不大，趋势呈现小幅去库的走势。SP2601合约震荡，下方短线关注5100支撑，上方5300附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价上涨1.1%。纯碱方面，供给端看当前纯碱行业处于产能扩张周期的关键阶段，远兴能源阿拉善基地二期100万吨天然碱项目已于11月中旬进入试车阶段，预计12月中旬可产出合格品；此外，中盐红四方、金 山化工等企业的扩产项目也在按计划推进，将显著改变供需格局。前期因设备检修、原料供应问题临时减产的企业已陆续恢复生产，虽本周出现阶段性去库，但库存压力未根本缓解。处于近五年同期第2高位。需求端，浮法玻璃需求低迷：作为纯碱最大下游（占比约60%），浮法玻璃行业受房地产市场拖累持续疲软。光伏玻璃虽为政策支持领域，但近期新增产能投放节奏放缓，且受组件价格下跌影响，部分企业调整生产计划。纯碱生产原料价格延续下行趋势，成本支撑不断减弱。

玻璃

夜盘玻璃主力合约上涨1.92%.宏观面：中美双方元首会面，预计贸易战有所缓和。房地产方面较少提及。玻璃方面，供应端：在 “金九银十” 旺季预期以及生产利润修复的带动下，部分冷修的生产线重新点火复产，使得供应呈现出 “抬头” 趋势。不过，沙河地区 “煤改气” 政策的推进，可能会引发阶段性的产能收缩。同时，政策层面已停止新批产能，新建项目需要进行产能置换，这在一定程度上限制了未来供应的大幅增长，边际供应压力后续有望得到缓解。需求端，房地产作为玻璃最重要的下游行业，其需求表现持续偏弱。“金九银十” 的旺季成色明显不足。这些数据均显示房地产市场对玻璃的需求在进一步收缩。汽车行业对玻璃需求有一定支撑，2025 年1-8月全国累计生产汽车同比增长10.5%，产量继续创历史新高 。然而，汽车行业难以抵消房地产需求下降带来的负面影响。操作上建议，玻璃主力短期逢低布局多单，注意操作风险。

天然橡胶

近期云南产区原材料继续持稳为主，部分加工厂意向调低价格，货源相对尚可；海南产区天气情况尚可，但中东部地区出现黄叶、落叶现象，原料产出受到明显影响，当地加工厂生产成本压力较大，按需采购原料为主。近期青岛港口总库存累库幅度环比扩大，保税库及一般贸易库均呈现累库。海外船货到港入库依旧维持高水平，但下游企业采购情绪观望为主，备货意愿偏低，进而使得青岛港口总库存累库幅度较大。需求方面，本周部分半钢胎企业检修，拖拽企业产能利用率走低；全钢胎检修企业复工，产能利用率恢复性提升。下周随着检修企业开工逐步恢复至常规水平，将带动整体产能利用率恢复性提升，但部分企业在月底及次月初存检修安排，将限制整体产能利用率提升幅度。ru2601合约短线预计在14900-15600区间波动，nr2601合约短线预计在12000-12600区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升。本周民营资源供应充足，且成本面缺乏进一步带动因素影响下，下游压价心态坚决，现货商谈重心延续承压，生产企业库存及贸易企业库存均表现增长。考虑茂名石化顺丁橡胶装置检修和部分装置重启后产量释放，整体供应面变动预计有限，而下游需求面或延续压价跟进，短期生产企业库存及贸易企业库存增量预计有限。需求方面，本周部分半钢胎企业检修，拖拽企业产能利用率走低；全钢胎检修企业复工，产能利用率恢复性提升。下周随着检修企业开工逐步恢复至常规水平，将带动整体产能利用率恢复性提升，但部分企业在月底及次月初存检修安排，将限制整体产能利用率提升幅度。br2601合约短线预计在10000-10600区间波动。

尿素

部分装置检修使得国内尿素产量小幅下降，下周预计4家企业装置计划停车、4家停车企业装置可能恢复生产，考虑到企业的短时故障，产量预计小幅波动。近日东北储备需求采购较为集中，但随着前期适当的补充，采购量或有所放缓。复合肥开工环比提升，企业陆续排产冬储肥，预计短期复合肥产能利用率稳中有升。随着新一批配额的落地，出口需求逐渐增量。近期因储备需求的继续推进，复合肥等下游终端补仓影响，以东北、华北为主要区域企业出货加快，尿素企业库存继续下降，考虑到储备需求推进以及部分出口发运预期，短期尿素库存仍有小幅去库趋势。UR2601合约短线预计在1650-1690区间波动。

瓶片

市场在最终结果出现前，仍对俄乌局势持谨慎态度，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量33.22万吨，较上期增加0.08万吨或0.24%，产能利用率72.74%，较上期提升0.17个百分点。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.59%，较上周+0.07%。出口方面，10月中国聚酯瓶片出口52.31万吨，较上月增加5.53万吨，或+1.83%。2025年1-10月累计出口量533.21万吨，较去年同期增加65.74万吨，涨幅14.06%。短期瓶片开工率上升，当前生产毛利-154左右，利润亏损加剧，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5850附近压力，下方关注5600附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2601报收于765元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，+0元/m³；江苏地区现货价格750元/m³，+0元/m³，进口CFR报价116美元，周环比+0美元。供应端，海关数据显示10月原木、针叶原木进口量同环比减少，新西兰原木离港量10月增加。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年11月24日当周，中国针叶原木港口样本库存量：303万m³，环比增加8万m³，库存累积。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2601合约建议下方关注760附近支撑，上方800附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603跌0.29%收于5436元/吨。上周石油苯开工率环比下降，加氢苯开工率环比上升，国内纯苯产量窄幅下降。下游己内酰胺、苯酚开工率调升，苯乙烯、苯胺、己二酸开工率调降，纯苯下游加权开工率窄幅上升。到港资源偏多叠加下游提货需求不足，港口库存持续积累。国内供需偏弱，石油苯利润维持低位。本周石油苯装置恢复，加氢苯两套装置停车，同时进口货增加，纯苯供应量预计有所上升。终端需求偏弱，苯乙烯维持低开工运行，下游消耗难有增长。成本方面，俄乌和谈有望，近期国际油价跌后震荡。随着美国炼厂开工率提升，RBOB汽油-布伦特原油价差回落，海外调油需求持续性存疑。尽管目前美韩纯苯价差仍处于五年同期高位，但在国内供应宽松、国际油价偏弱背景下利好有限。技术上，BZ2603关注5360附近支撑与5600附近压力。

丙烯

丙烯PL2603隔夜震荡收报5833元/吨。供应方面，本周（20251121-20251127）中国丙烯产量122.53万吨，较上周增加1.3万吨（上周产量121.23万吨），涨幅1.07%。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，丙烯酸产品产能利用率上涨幅度最大，因为万华化学、中海油惠州装置提负荷。PP粉料产能利用率下滑幅度最大，因为宏业、三江等装置降负荷运行，凯日装置停车。目前丙烯供需相对平衡，期货维持震荡。短期关注5750支撑，5950压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2602隔夜震荡收报4100元/吨。供应端，本期（20251121-1127）双胶纸产量20.8万吨，较上期增加0.1万吨，增幅0.5%，产能利用率53.3%，较上期上涨0.1%。库存端，截至2025年11月27日，本期双胶纸生产企业库存137.9万吨，环比增幅0.6%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡。OP2601合约建议下方关注4000附近支撑，上方4200附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，国际贵金属期货收盘涨跌不一，COMEX黄金期货跌0.3%报4189.6美元/盎司，COMEX白银期货涨0.41%报53.825美元/盎司。受降息消息面驱动，贵金属市场持续偏强运行。宏观数据方面，美国持续申领失业金人数持续攀升，预示失业群体重返劳动力市场的难度显著增加，美国9月耐用品订单明显放缓。地缘方面，俄罗斯总统普京表示，美方代表团将于下周到访莫斯科，市场风险情绪有所缓和，可能会在一定程度上抑制避险需求，使价格面临回调压力。联储内部表态整体呈鸽派基调，纽约联储主席威廉姆斯上周称在劳动力走软背景下存在降息空间，旧金山联储主席戴利本周支持下次会议降息，理事米兰重申应在通胀尚高时实施更大幅度降息，利率期货显示美联储12月降息25个基点的概率上升至86.9%。近期降息预期显著抬升，提振贵金属市场走势。相比之下，白银走势明显强于黄金，因降息预期提振工业属性，叠加白银现货持续升水于期货价格，预示现货库存维持偏紧格局，持续为银价提供较强支撑。沪金2602合约关注区间：920-960元/克；沪银2602合约关注区间：11700-12700元/千克。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走势，基本面原料端，铜精矿现货TC指数仍于低位负值运行，原料供给仍呈现较紧态势，铜矿报价较高对精铜成本支撑力度仍存。供给方面，受铜矿供给偏紧，叠加部分冶炼厂检修集中的影响，国内冶炼厂产能或将受限制，精铜供给量或将有所收敛。需求方面，下游开工率在10月回落后仅小幅回升，受较高铜价的影响，下游态度仍偏谨慎，多以刚需补库操作。整体而言，沪铜基本面或处于供给收敛、需求暂弱的局面。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.23，环比+0.059，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约低位震荡，基本面原料端，几内亚雨季影响结束，铝土矿发运增加，国内生产虽仍受限，但进口土矿将逐步补足，氧化铝原料供给或将逐步充足。供给方面，原料港口库存持续缓降，国内运行产能及开工仍处高位，氧化铝供给量仍处偏多局面，但较弱的现货价格仍在一定程度上影响冶炼厂利润水平，后续减产情况有待观测。需求方面，由于电解铝对原料的需求相对稳定，但相较于供给偏多的局面，氧化铝需求上则略显弱势。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多，需求暂稳的局面。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走势。基本面原料端，冶炼厂整体利润仍较好，生产情绪仍积极。供给方面，国内在运行产能临近上限，开工及产能皆处高位，在此背景下国内电解铝供给量或将维持高产格局。需求方面，下游消费逐步向淡季过渡，铝材开工或将有所收敛。现货成交方面，近期铝价的回落减缓前期高价铝对下游的抑制，现货市场成交情绪小幅转暖，故需求的转弱在一定程度得以缓解。整体来看，沪铝基本面或处于供给稳定，需求受淡季影响小幅转弱的局面，社会库存暂稳。期权方面，购沽比为1.58，环比-0.045，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘上涨0.47%。从供应端来看，原生铅冶炼厂方面，由于白银和硫酸价格强势运行，冶炼副产品带来较高收益，刺激了原生铅冶炼厂较高的开产意愿。但当前高含银铅精矿格外紧俏，矿山下半年增加对低银矿的计价，加剧加工费下行，原料紧缺限制了原生铅锭的放量空间。预计在原料供应情况改善前，原生铅冶炼厂窄幅区间震荡。再生铅方面，当前废电池库存虽缓慢抬升但仍处于历年低位，废电池价格跟涨乏力，使得再生铅冶炼厂利润持续抬升，利润改善叠加原料库存相对充裕，推动再生铅冶炼厂产出持续放量。需求端，铅酸蓄电池市场有所变化。一方面，过去一个月铅价偏强运行给下游蓄企带来原料成本压力；另一方面，9月1日实施新国标后，大容量铅酸蓄电池市场空间被打开，经销商采买备货支撑了蓄企涨价。从宏观层面看，近期美联储官员表态边际转鹰，使得贵金属及有色金属市场情绪退潮，沪铅主力多头快速减仓，由于供应端原生铅受原料限制难有大幅增长，再生铅虽有放量但空间或有限；需求端虽有改善但后续预计维持难度较大；库存数据波动且LME铅库存处于高位，外盘过剩承压态势不改，铅锭进口窗口存在打开预期。

沪锌

宏观面，国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。中国10月规模以上工业企业利润同比降5.5%，制造业、电力前10个月增长较快。基本面，锌矿进口量有所上升，此前冶炼厂签订的长期协议矿陆续到港，同时炼厂为冬季生产进行的原料储备；但国内锌矿加工费下调，并且硫酸价格下跌，冶炼厂利润收缩明显，部分炼厂亏损；各地新增产能陆续释放，但精锌产量增长受限。海外锌供应紧张，沪伦比值大幅走低，出口窗口开启，预计后续将逐步转向净出口。需求端，“金九银十”的传统旺季效应平淡，地产板块构成拖累，而汽车、家电等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，氛围有所回暖，现货升水回升，国内库存小幅下降；LME锌库存回升，但现货升水高位。技术面，持仓减量价格调整，多空交投谨慎，关注MA60支撑。观点参考：预计沪锌震荡调整，关注2.23-2.26。

沪镍

宏观面，国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。中国10月规模以上工业企业利润同比降5.5%，制造业、电力前10个月增长较快。基本面，印尼政府今年RKAB配额较宽松，不过明年审批周期缩短至1年，增加原料供应不确定性；菲律宾镍矿供应逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍矿库存低位去年同期。冶炼端，新投电镍项目缓慢投产，不过镍价低以及成本端压力，部分炼厂亏损减产，因此预计精炼镍产量增长受限。需求端，不锈钢厂旺季不旺特征，但成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量上升；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长。技术面，持仓持稳价格调整，多空分歧增加。观点参考：预计短线沪镍回升调整，关注118000阻力。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；不过印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，近期镍铁价格下跌明显，原料成本有所下移。供应端，钢厂生产利润得到修复，叠加传统消费旺季尾声，基建和地产需求预期，不锈钢厂排产预计增加，供应压力增加。需求端，下游需求旺季不旺特征，市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，因此全国不锈钢社会库存呈现窄幅增加态势。技术面，持仓减量价格回升，空头氛围减弱。观点参考：预计不锈钢期价震荡调整，面临MA20压力。

沪锡

宏观面，国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。中国10月规模以上工业企业利润同比降5.5%，制造业、电力前10个月增长较快。基本面，缅甸佤邦首批复采硐口进入产能爬坡期；不过马来西亚暂停两处锡矿生产，非洲以及澳洲地区超预期下滑，非洲后续即将进入雨季，锡矿供应担忧仍存。印尼10月精炼锡出口大幅下降，缓解此前供应增长担忧。冶炼端，云南产区原料短缺依旧严峻，锡矿加工费维持低位；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平，精炼锡产量继续受限。需求端，仅有少量刚需采买，下游对当前高价接受程度较低，基本处于观望态势。国内库存小增，现货升水200元/吨；LME库存小幅增加，现货升水上涨。技术面，放量增仓价格上涨，多头氛围升温。观点参考：预计沪锡震荡上移，关注30.5阻力。

硅铁

昨日，硅铁2603合约报5390，下跌0.44%，现货端，宁夏硅铁现货报5180，下跌20元/吨。宏观面，国家发改委：截至11月26日，全国统调电厂存煤超过2.3亿吨，可用天数约35天。供需方面，市场成交多以终端刚需补库为主，价格回落，本期库存下降。利润方面，内蒙古现货利润-320元/吨;宁夏现货利润-525元/吨。市场方面，11月河钢75B硅铁招标定价5680元/吨，较上轮定价涨20元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日，锰硅2601合约报5626，下跌0.04%，现货端，内蒙硅锰现货报5430。宏观面，1-10月钢铁行业盈利1053.2亿元，同比由亏转盈。基本面来看，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续8周回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存+3.3万吨，需求端铁水总体季节性回落。利润方面，内蒙古现货利润-300元/吨;宁夏现货利润-415元/吨。市场方面，河钢集团11月硅锰最终定价5820元/吨，环比持平。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1057.0，下跌1.72%，现货端，唐山蒙5#精煤报1420，折盘面1200。宏观面，国家发改委政策研究室副主任、新闻发言人李超11月27日在新闻发布会上表示，今年供暖季能源供需总体是平衡的，资源供应有保障。基本面，本期矿山产能利用率回落，矿端及洗煤厂精煤库存连续4周增加，库存中性，总库存有季节性回升趋势。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1570.0，下跌2.27%，现货端，焦炭四轮提涨落地。宏观面，摩根大通预计，美联储将于2025年12月降息25个基点，此前预测为不降息。基本面，需求端，本期铁水产量234.68，-1.60万吨，焦炭总的库存较同期偏高。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利46元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2601合约减仓回调。宏观方面，根据CME FedWatch工具的数据，市场对下月降息的概率已超过85%，这与美联储主席鲍威尔此前表示降息并非板上钉钉的表态形成鲜明对比。供需情况，本期澳巴铁矿石发运量减少，到港量增加，国内港口库存下滑；钢厂高炉开工率、产能利用率和铁水产量小幅下调。技术上，I2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方。观点参考，短线交易，注意风险控制。

螺纹

夜盘RB2601合约减仓整理。宏观方面，国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。供需情况，螺纹钢周度产量小幅下调，产能利用率45.18%，仍处低位运行；表观需求小幅下滑，但库存继续减少。整体上，市场成交表现一般，心态偏谨慎。技术上，RB2601合约1小 时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整。观点参考，短线或陷区间整理，注意风险控制。

热卷

夜盘HC2601合约减仓整理。宏观方面，商务部市场运行和消费促进司负责人表示，下一步将推进汽车流通消费改革试点，扩大二手车流通，拓展汽车改装、租赁、赛事、房车露营等汽车后市场，全链条扩大汽车消费。供需情况，热卷周度产量继续增加，产能利用率升至 81.49%；表观需求和库存量变化不大。整体上，近日随着热卷现货报价上调，高价资源成交受阻，市场实际成交以刚需拿货为主。技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整。观点参考，短线或陷区间整理，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，从基本面来看，供应端，随着枯水期的深入，后续减产幅度可能进一步扩大。四川等地也因电力等因素影响，部分硅厂生产受限。该地区企业延续减产态势，市场现货成交收紧，企业报价较为坚挺，为价格提供底部支撑。有机硅方面，11月18日有机硅企业召开减产会议，虽会议结果尚未明确落地，但行业整体有减产动作，对工业硅的实际采购需求减少。不过，有机硅企业挺价意愿明确，预售订单对价格形成一定支撑，若后续减产落实，可能在一定程度上改善供需格局，但短期难以显著提升对工业硅的需求。多晶硅环节，多晶硅产量有所回落，企业减产预期仍在。当前光伏终端装机需求不及预期，多晶硅企业采购工业硅仅以刚需为主，囤货意愿较弱，难以对工业硅价格形成有力拉动。铝合金方面，受益于汽车制造业等终端应用市场的持续向好，硅铝合金行业对工业硅的刚需采购保持稳步增长态势，成为下游需求中的亮点。然而，其需求增长相对平稳，难以弥补其他领域需求的疲软。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡回落，截止收盘-1.68%。持仓量环比增加，现货较期货贴水，基差环比上日走强。基本面上，原料端，受碳酸锂现货上涨的带动锂矿报价显著走高，矿山出货意愿走强，冶炼厂受扩产需求的增加而加紧采买，原料成交较为积极。供给方面，原料成本为现货提供一定支撑，加之盘面快速上涨冶炼厂参与套期保值，故保持较高的开工率、生产较为积极，碳酸锂国内供给量或将维持增长态势。需求方面，碳酸锂需求仍保持韧性，得益于动力电池与储能订单消费的持续作用。下游材料厂采购意愿有所提升，逐步开启补库节奏，带动市场成交氛围趋于活跃。整体来看，碳酸锂基本面或处于供需双增的局面，需求预期仍向好，产业库存去化。期权方面，持仓量沽购比值为95.09%，环比+3.937%，期权市场认购持仓占据优势，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，红柱收敛。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，从供应端看，当前多晶硅行业整体产能利用率维持低位，头部企业减产动作持续落地，执行“应销尽销”策略以维持低库存状态。从区域分布来看，新疆产区虽依托能源优势成本控制能力较强，但部分企业受下游需求疲软传导影响，主动降低开工负荷；四川产区则受枯水期电力供应限制，部分老旧产能出现阶段性停产，进一步加剧供应收缩。行业内多数企业因利润空间压缩，暂无扩产计划，预计下周多晶硅供应端收缩态势将延续，为价格提供一定底部支撑。需求端，多晶硅核心下游光伏行业需求呈现“终端弱、中间稳”的分化格局。光伏终端装机需求不及预期，国内部分地面电站项目因土地审批、电价政策等因素推进缓慢，海外欧洲市场受能源价格回落及补贴退坡影响，装机增速有所放缓。下游组件企业为控制库存风险，普遍采取“以销定产”模式，开工率维持在中等水平，对多晶硅的采购仅以满足短期生产的刚需为主，囤货意愿低迷。电池片企业虽有技术迭代带来的小幅扩产需求，但受组件端约束，对多晶硅的增量采购有限。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约小幅反弹。基本面原料端，国内废铝供给仍显紧张，进口废铝增长，在填补国内部分缺口，原料对成本的支撑仍在。供给方面，受限于原料紧张情况，铸铝生产有所受限，国内供给量小幅下行。需求方面，下游消费韧性仍在，下游采买操作多为刚需补货。随着旺季向淡季的过渡，需求或将小幅转弱。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给收敛、需求略减的阶段，由于原料供给偏紧，对现货报价仍有支撑。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

铂

铂2606主力合约上市首日涨幅6.25%报430.30元/克。隔夜，美联储12月降息概率抬升至86.9%，降息预期驱动下贵金属市场近期偏强运行。铂金当前的核心逻辑围绕于实物端结构性紧缺以及投资需求的脉冲式增长。2025 年全球铂金市场预计将出现约 69.2 万盎司的供给缺口，地上库存被持续消耗，库存覆盖需求的月数降至近几年低位，多年的累积赤字与库存下移已使实物现货市场呈现长期偏紧格局，供应侧又缺乏对价格快速反应的能力，铂金价格中期支撑较为坚实。短期来看，在贵金属市场整体偏强节奏带动下，铂金价格有望震荡向上。中长期而言，铂金在供需结构性赤字、“铂代钯”持续推进以及氢能经济中长期需求预期的支撑下，或维持偏强运行，但前期价格的显著涨幅可能驱使部分多头的获利了结情绪。伦敦铂金现货关注上方阻力位1650美元/盎司，下方支撑位1500美元/盎司。

钯

钯2606主力合约上市首日涨幅1.53%报370.60元/克。隔夜，美联储12月降息概率抬升至86.9%，降息预期驱动下贵金属市场近期偏强运行。从基本面来看，钯金中短期内供应端的边际变化主要受到南非电力供应紧张以及俄罗斯地缘政治局势的影响。需求端，在汽油净化催化剂领域中“铂代钯”持续推进的过程中，钯金需求较为面临明显的下行压力，钯金市场正逐步由供不应求转向供应过剩，供需格局预期较为宽松，但贵金属整体偏暖的交易情绪或形成价格支撑。伦敦铂金现货关注上方阻力位1500美元/盎司，下方支撑位1350美元/盎司。