瑞达期货晨会纪要观点20251126

财经事件

1、外交部发言人毛宁在例行记者会上表示，中美元首进行通话是美方发起的，通话的氛围是积极的、友好的、建设性的。两国元首就共同关心的问题进行沟通对于中美关系稳定发展十分重要。

2、据商务部，1-10月，我国全行业对外直接投资1443.4亿美元，同比增长6.2%；对外承包工程业务新签合同额2107亿美元, 同比增长18.6%。

3、美国总统特朗普表示，过去一周，他的团队在结束俄乌冲突方面取得了巨大进展，最初由美国起草的28点和平计划已经经过完善，目前仅剩少数分歧。为了最终敲定这项和平计划，特朗普称其已经指示特使史蒂夫·威特科夫前往莫斯科与俄罗斯总统普京会面磋商。乌克兰国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫称，乌方期待乌总统泽连斯基能在11月尽早访美，以完成最后步骤并与美国总统特朗普达成协议。

4、美国财政部表示，受近期联邦政府“停摆”影响，10月份联邦政府预算赤字高达2840亿美元。一位财政部官员表示，由于许多联邦机构“停摆”43天，导致部分款项（例如政府雇员的工资）的支付延迟，2026财年第一个月的预算结果被推迟发布。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘集体上涨。三大指数早盘高开高走，午后小幅回落。中小盘股强于大盘蓝筹股。截止收盘，上证指数涨0.87%，深证成指涨1.53%，创业板指涨1.77%。沪深两市成交额小幅回升。全市场近4300只个股上涨。行业板块普遍上涨，通信、传媒板块大幅走强，国防军工、交通运输板块逆市下跌。国内方面，经济基本面，10月份国内进出口、固投、社零、规上工业增加值均较前值明显回落，其中固投连续7个月回落，社零连续5个月回落，房地产市亦呈现持续加速下探。经济基本面整体疲弱。金融数据上，M1增速回落幅度大于M2，M1-M2剪刀差终结连续5个月回升态势。货币政策上，11月LPR继续维持不变，已连续6个月按兵不动，在银行面临净息差收窄压力下，LPR报价不变符合市场预期。消息面，中美两国元首进行通话，特朗普表示将于明年4月访华，消息推升市场短线风险偏好。整体来看，10月份国内多项经济指标集体走软，表明经济面临较大下行压力，对股市盘面形成压制。此外，LPR连续6个月不变，反映出当前货币政策偏向稳健，年内大幅降准降息的可能性较小。24日晚间中美两国元首通话虽在短线对市场风险偏好有所提振，但在当前市场处于宏观数据、业绩、政策多重真空期的环境下，并无法提供持续的上涨动能，市场在情绪释放后仍将保持随机游走态势，股指将维持震荡。

国债期货

周二国债现券收益率多数走弱，到期收益率短端持稳，5Y以上上行0.25-1.05bp左右，10Y、30Y到期收益率分别上行0.55、1.15bp左右至1.82%、2.17%。国债期货短强中长弱，TS主力合约上涨0.01%，TF、T、TL主力合约分别下跌0.00%、0.08%、0.33%。央行加量续作MLF，DR007加权利率回落至1.45%附近震荡。国内基本面端，10月社零、工增较前值小幅回落，固投环比持续下降，失业率边际改善。10月社融、信贷同比小幅下滑，政府债对社融的支撑持续减弱，企业、居民实际贷款需求仍然偏弱；M1、M2增速回落，存款活化程度放缓。10月出口同比增速转负，较去年同期下降1.1%。海外方面，美国9月非农就业人口增11.9万人，大幅高于市场预期，但失业率意外升至4.4%，非农就业前值亦遭大幅下修，劳动力数据矛盾显现，就业下行风险仍存。美联储理事表示当前劳动力市场依然疲软，将支持降息决策，12月美联储降息预期持续升温。整体来看，10月经济增速延续三季度的放缓趋势，部分经济指标受外部环境扰动明显，通胀水平小幅回升，但持续性仍待观察，预计四季度经济延续弱修复态势，对债市形成支撑。央行发布第三季度货币执行报告，报告显示央行将继续保持适度宽松的政策基调，下阶段或仍以结构性工具为主要发力手段，年内货币进一步宽松的空间有限。当前债市依然保持上有顶下有底的震荡格局，仍待基金新规、央行国债买卖规模等不确定因素进行方向性选择。

美元/在岸人民币

周二晚间在岸人民币兑美元收报7.0845，较前一交易日升值175个基点。当日人民币兑美元中间价报7.0826，调升21个基点。因美政府停摆而延后的9月非农报告未能提供明确指引，就业新增人数大幅超出市场预期，但前期数据下修令数值略有失色。尽管劳动参与率微升表明供应面改善部分推高了失业率，但该数据仍创下四年以来的最高水平，预示美联储在实现"充分就业"政策目标方面仍面临挑战。美联储官员在降息立场上呈现严重分歧，多数官员支持年内维持利率不变。不过，也有若干位官员指出，若经济表现与预期一致，12月再次降息“很可能是合适的”。国内端，按美元计价，10月我国出口同比-1.1%，超预期回落，此前贸易战加剧使得我国贸易大幅承压。但其中略显积极的是，虽中美贸易摩擦有所升级，但我国对美出口已连续两个月边际改善，同比小幅回升1.8个百分点至-25.2%。并且随着中美吉隆坡磋商达成积极成果，外贸压力得到缓解，中国经济和出口端料有一个更为有利的外部环境，两国贸易有望进一步回暖。除此之外，今年前三季度，我国全行业对外直接投资9236.8亿元人民币，同比增长4.4%。在外部环境复杂多变的背景下，中国对外直接投资逆势增长，投资规模稳居全球第三，这也为我国外贸改善打下坚实基础。短期内美国经济摇摆不定，人民币汇率大概率将区间波动，长期料稳中向上。

美元指数

隔夜，美元指数跌0.39%报99.81，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.43%报1.1570，英镑兑美元涨0.46%报1.3165，美元兑日元跌0.54%报156.0730。

美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速；ADP就业报告显示，截至2025年11月8日四周内，美国私营企业雇主平均每周削减13,500个岗位，较前值每周减少2,500人的幅度显著扩大，就业市场降温态势持续。隔夜美联储理事米兰再度呼吁大幅降息，美联储12月降息25个基点的概率上升至84.9%。前期受美政府停摆导致的宏观数据缺失以及通胀反弹担忧影响，联储官员陆续释放鹰派立场，12月降息概率一度下降至接近30%的水平，但失业率的上升态势以及劳动力供需错配格局的格局，使得FOMC官员将年内降息重新提上议程。短期来看，美元和长端收益率或受降息预期压制而从高位回落，但不排除后期降息预期仍存在变数的可能性。

受美元走强影响，欧元近期偏弱运行。欧元区10月CPI同比增速延续政策目标，通胀平稳态势支持欧央行维持观望立场，得益于经济增长保持稳定且失业率处于历史低位，欧洲行预计将维持利率不变直至2026年底，中期或继续支撑欧元走势。日元疲软显著抬高进口商品价格，导致日本10月CPI延续反弹，日央行后续放鹰可能性加大。日本第三季度GDP录得六个季度来首次萎缩，支持日本新政府的财政刺激方案，日本经济结构性问题仍存，日元短期或延续承压运行态势。

集运指数(欧线)

周二集运指数（欧线）期货价格大幅下降，主力合约EC2602收跌7.78%，远月合约收跌1-2%不等，运价宣涨计划落地不佳，带动近月期价大幅回落。最新SCFIS欧线结算运价指数为1639.37，较上周回升271.7点，环比上行20.7%，大幅回升。10月份中国的制造业PMI数据超季节性回落，新出口订单指数大幅下滑1.9个百分点至45.9，出口增速转升为降，均反映终端运输需求的复苏基础并不牢固。现货运价方面，除马士基外暂未有其他船司公布12月报价，此前船司挺价行为未能完全落地，使得运价预期持续回落。地缘端，俄乌冲突进入第4年，双方陷入“阵地战 + 消耗战”。乌克兰获得的西方援助因美国内部分歧、欧洲能源与经济压力有所缩减，乌克兰反攻未能取得突破性进展，地缘冲突持续僵持。德国经济超预期带动市场信心回升，并刺激欧元区经济回暖。而德国新政府拟议的财政扩张政策若有更明确细节出台（例如减税方案、基建项目推进时间表等），提升投资者对欧元区中期增长的信心。德国投资者信心指数在10月已因刺激前景显著回升，11月有望继续改善。综上，贸易战局势改善、地缘冲突迎来实质性缓和拐点，并且四季度航运旺季到来，亦有一定影响。当前运价市场受消息面影响多，期价料震荡加剧，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

11月25日中证商品期货价格指数涨0.61%报1474.14，呈宽幅震荡态势；最新CRB商品价格指数跌0.54%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品普遍下跌，橡胶跌1.38%，原油跌0.98%。黑色系普遍下跌，热卷跌0.18%，螺纹钢跌0.13%。农产品多数下跌，棕榈油跌1.02%，菜油跌0.88%，豆油跌0.86%。基本金属普遍下跌，沪铜跌0.08%，沪铝跌0.19%。贵金属全线上涨，沪金涨0.45%，沪银涨0.76%。

海外方面，美国9月核心PPI同比增速回落，环比由降转涨，PPI同比、环比增速均较上月加快，反映出物价存在升温趋势；美国9月零售销售环比增速回落，但已连续四个月正增长。结合此前失业率上升，可以看出美国经济呈现出一定的滞涨态势。此外，昨日美国财长贝森特表示，美联储主席选拔进入最后阶段。当前市场认为，白宫国家经济委员会主任哈塞特担任新任美联储主席的可能性较高，进而推动美联储降息预期进一步升温。目前，芝商所联储观察工具显示，交易员对12月降息的押注进一步上升至84.3%。国内方面，经济基本面，10月份国内进出口、固投、社零、规上工业增加值均较前值明显回落，其中固投连续7个月回落，社零连续5个月回落，房地产市亦呈现持续加速下探。经济基本面整体疲弱。金融数据上，M1增速回落幅度大于M2，M1-M2剪刀差终结连续5个月回升态势。具体来看，能源方面，美国推动俄乌停火协议，增加市场对原油供应增加的预期，供应压力压制油价，但乌克兰方面尚未接受停火安排，后续情况仍有待观察；金属方面，美联储12月降息反复变化，黄金整体维持宽幅震荡；农产品方面，部分品种供应压力减弱，对价格起到支撑。整体来看，国内10月经济数据，尤其是固投持续走弱，令工业品承压，但黄金受到美联储降息预期上升短线走高，而原油则受到供应增加压力，整体处在低位徘徊，由于两者在商品指数中权重较大，在此消彼长的情况下，因此后续商品指数预计维持宽幅震荡。

※ 农产品

豆一

当前东北产区贸易商惜售情绪依然普遍，成为支撑大豆价格高位运行的关键因素。与去年同期相比，今年中储粮陈豆拍卖成交情况不佳，市场未形成大规模的新豆与陈豆叠加供应局面，加工企业仍面临一定的原料需求缺口。与此同时，象屿集团在讷河、嫩江等主要集散地的收购价格保持稳步趋涨，未见下调，对现货市场心态形成有力支撑。物流方面，受运力阶段性紧张影响，新豆外销速度有所放缓，进一步加剧产区供应偏紧格局。综合来看，在收购困难、供应释放有限、需求仍存的背景下，预计短期内东北大豆价格仍将维持坚挺态势。

豆二

美国大豆出口检验量为79.90万吨，较去年同期的211.98万吨显著下降，本年度累计出口检验量同比减少44.5%，整体出口进度明显偏慢。目前市场关注焦点在于中国能否实现年底前采购1200万吨美豆的庞大目标，但从现有条件看，面临多重阻力。中国国内大豆港口库存及油厂库存均处于高位，压榨利润不佳，且美豆在价格上相较于巴西大豆缺乏竞争力，使其采购吸引力下降。此外，南美生产形势总体稳定，阿根廷2025/26年度大豆播种进度为24.6%，虽较一周前提升，但仍落后于去年同期11%。综合来看，豆二总体走势偏震荡。

豆粕

美国大豆出口检验量为79.90万吨，较去年同期的211.98万吨显著下降，本年度累计出口检验量同比减少44.5%，整体出口进度明显偏慢。许多市场人士怀疑中国是否会继续从美国购买大豆。国内方面，上周全国主要油厂开机率继续回升，大豆周度压榨量升至230万吨以上高位，预计本周压榨量仍在230万吨左右。综合来看，成本支撑减弱，加上国内压榨处在高位，豆粕上方有一定的压力。

豆油

美国大豆出口检验量为79.90万吨，较去年同期的211.98万吨显著下降，本年度累计出口检验量同比减少44.5%，整体出口进度明显偏慢。许多市场人士怀疑中国是否会继续从美国购买大豆。目前美国生物柴油政策仍有不确定性，有媒体周五对EPA的副局长进行了独家采访，EPA 副局长抨击了路透社关于进口生物燃料激励措施的报道，EPA认为路透社的报道具有误导性。但对于RVO的最终方案，该官员无法给出具体时间表，强调EPA正在全面审査来自利益相关者的意见，尽其所能地快速推进RVO最终方案的出台进度。综合来看，油脂有所走弱。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，11月1-20日马来西亚棕榈油产量环比增加10.32%，其中鲜果串（FFB）单产环比增加7.96%，出油率（OER）环比增加0.45%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚11月1-20日棕榈油出口量为831005吨，较10月1-20日出口的1044784吨减少20.5%。马棕在减产季，产量意外增加，加上出口回落，导致库存预期有所增加。不过12月后产地将正式减产期，中国和印度也要开启节假日备货，或将对盘面有所支撑。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周二收涨，隔夜菜油2601合约收跌0.88%。本年度加菜籽出口明显下滑，给市场带来一定压力。不过，加拿大生物燃料生产激励计划，明确将菜籽油作为核心原料，政策端有所利好。且加拿大与巴基斯坦发表联合声明称，双方已达成协议，将推动加拿大油菜籽出口至巴基斯坦。这一消息为加拿大油菜籽提供了一定的支持。其它方面，美国政府正考虑削减生物燃料进口激励措施的计划推迟1-2年实施，且11月马棕产量增加而出口下滑，库存压力仍存，拖累国际油脂市场价格。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题达成相关协议，近月进口菜籽供应结构性收紧，现阶段油厂基本处于停机状态，菜油也将继续维持去库模式，对其价格形成支撑。不过，豆油供应充裕，且替代优势良好，使得菜油需求维持刚需为主。盘面来看，受棕榈油走弱拖累，近日菜油期价也略有回落。不过，在自身供应趋紧支撑下，走势或将继续强于棕榈油，短线参与为主。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周二收涨，市场憧憬美豆出口需求改善。隔夜菜粕2601合约收跌0.49%。美豆步入出口季，阶段性供应充裕，且在全球出口市场上，美国面仍临来自巴西更为廉价的大豆竞争。不过，美豆国内压榨消费较好，且美国农业部证实上周中国购买了超150万吨美豆，对美豆市场价格有所支撑。美豆近期维持高位宽幅震荡。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题取得突破，近月加菜籽和菜粕进口仍受限，且现阶段菜籽维持零库存状态，油厂已全线停机，供应端趋紧。不过，温度下滑，水产养殖需求转弱，菜粕刚需下滑。同时，大豆供应相对充裕，且豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。菜粕市场处于供需双弱局面。盘面来看，隔夜菜粕小幅收低，总体维持震荡，短期观望。后期关注中国对美豆的采购情况以及中加贸易政策能否迎来突破。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周二收高，受助于空头回补和出口需求。隔夜玉米2601合约收涨1.08%。美玉米收割基本接近尾声，阶段性供应压力较高。且全球及美豆供需仍然相对宽松，压制国际玉米市场价格。国内方面，东北产区随着气温下降，玉米易于存储，基层种植户售粮积极性暂不高，挺价意愿较强，且铁路货运再度收紧，市场心态整体偏积极，烘干塔存粮积极性不高，对市场保持谨慎观望的态势，供应压力逐渐向深加工企业集中，深加工企业维持按需采购，收购价格继续偏强。华北黄淮产区新粮质量分化明显，种植户售粮节奏偏缓慢，贸易商收购量一般，市场购销活跃度不强，饲企维持安全按库存随用随采，深加工企业维持按需采购，收购价格小幅调整。盘面来看，受现货价格走强提振，玉米期价总体偏强震荡，谨慎追涨。

淀粉

隔夜玉米淀粉2601合约收涨1.02%。随着新季玉米上市量逐步增加，原料玉米供应较为充裕，行业开机率持续回升，供应端压力增加。不过，当前供需结构良好，下游需求尚可，企业走货顺畅。截至11月19日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量110.9万吨，较上周下降2.40万吨，周降幅2.12%，月降幅1.68%；年同比增幅25.59%。盘面来看，近日淀粉随玉米市场同步上涨，短期观望。

生猪

养殖端正常出栏，月末月初或有缩量操作。因价格连续下跌，部分散户有惜售情绪，但在当前肥标价差情况下，也有部分大体重出栏意愿增加，出栏均重略有增加。需求端，冬季是猪肉的消费旺季，部分区域腌腊灌肠活动零星开启，整体需求有所改善，但还未到腌腊高峰期，故而提振力度有限。总体来说，供应压力犹存，需求增量所提供支撑力度有限，供需双方博弈，预计价格弱势调整，关注养殖端出栏节奏和南方腌腊情况。盘面上，生猪期货呈现近弱远强格局。

鸡蛋

养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏小幅回落，市场氛围略有好转。且现货价格持续偏低，养殖端仍处于亏损状态，市场补栏积极性欠佳，利好远期价格。不过，蛋鸡在产存栏仍然处于高位，老鸡尚未出现超淘，高产能仍是市场主要关注点。总体而言，市场博弈于弱现实与强预期之间。短期或处于宽幅震荡状态。

苹果

山东、山西苹果仍在入库中，地面交易陆续收尾，库存货源交易有限。据Mysteel统计，截至2025年11月19日，全国主产区苹果冷库库存量为773.16万吨，较上周增加8.92万吨。山东产区库容比为54.29%，较上周增加3.02%，陕西产区库容比为59.10%，较上周减少0.34%，山东产区地面交易进入收尾阶段，栖霞等部分地方少量入库，另外部分奶油富士等收尾入库。陕西产区入库基本结束，产区开始转出库，陕北多以客商发自存货源为主，部分外贸渠道少量调货，陕西南部调果农货为主，成交好于陕北地区，一部分走二三级市场，一部分货源以山东客商调货为主。销区市场表现一般，关注橘类水果上市的替代影响，短期预计苹果期价维持高位运行。

红枣

新疆主产区灰枣进入下树后期，阿克苏等地收购进度加快。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年11月19日红枣本周36家样本点物理库存在10330吨，较上周增加490吨，环比增加4.98%，同比增加101.76%，样本点库存增加。从全疆收购进度来看，目前主要产区已完成约5成左右，已收购的货源正陆续装箱发运。其中，三师及麦盖提地区收购进度相对偏慢。销区市场产品价格持续下跌，下游拿货积极性不高，市场成交一般，短期郑枣期价预计低位运行为主。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周二连涨第三个交易日，因美国农业部公布的周度出口销售报告和美元走软提供支撑。ICE 3月棉花期货合约收涨0.23美分，或0.36%，结算价报每磅64.23美分。国内市场：供应端，新花收获接近尾声，棉花商业库存季节性回升，新棉上市压力渐显。另外进口棉港口维持进多出少的格局，且港口处于四个月以来最高。需求端，纺企订单增加有限，不过关税降低利于国内棉纺出口，对棉价形成支撑。总体上，国内需求边际好转，下方仍存支撑，上方受供应增加压制。近日受外棉上涨提振，预计后市棉价震荡偏上运行为主。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周二收高，延续周一涨势，最大产糖国巴西糖厂收割期较往年提前结束，为糖价提供支撑。ICE交投最活跃的3月原糖期货上涨0.09美分或0.6%，结算价报每磅14.82美分。国际市场供应走向宽松的局面，原糖市场缺乏利多驱动，价格维持低位运行。国内市场，新榨季全面开启，据不完全统计，当前云南糖厂已有5家开榨，广西糖厂9家开榨，同比减少17家，部分糖厂开榨进度因降雨推迟。国际原糖价格维持低位，加工企业销售利润较高，10月进口糖增加明显，据海关总署显示，10月我国进口糖量为75万吨，重新回到年内高位水平，进口供应压力明显，短期糖价暂无止跌迹象，预计弱势延续

花生

上周油厂陆续下调花生价格，导致国内油料花生米承压，不过，东北产区农户和持货商惜售心态浓厚，基层供应量不足导致价格底部支撑强劲，其他地区随东北调整，但区域价差较大，整体成交情况较一般，市场存在一定的有价无市，短期密切关注产区基层的上货心态与节奏变化。

※ 化工品

原油

俄乌新版和平协议谈判进展顺利削弱了地缘风险溢价，油价大幅下跌，但美联储12月大概率再次降息叠加美国原油库存减少185.9万桶，油价有所反弹。供应方面，山东独立炼厂到港原油量下降，加之非国营贸易配额趋紧，导致其厂库库存整体小幅回落。国内港口商业原油库存因东北及华东地区到货增加而小幅上升。需求方面，华星与金诚石化装置负荷提升，加之山东地炼开工率攀升至年内高点，共同支撑产能利用率上涨。综合来看，地缘紧张局势进一步缓和期价下跌，但市场对美联储降息预期以及美库下降或限制下跌空间。技术上，SC主力合约夜盘收跌0.98%，预计短期震荡运行，下方关注430附近支撑力度。此外关注俄方对和平协议表态以及月底美联储利率决议。

燃料油

地缘紧张局势进一步缓和油价下跌，对化工品成本支撑减弱。供应方面，主营炼厂因检修开工率承压，地炼则因装置复工开工率走高，供应格局呈现区域分化。库存方面，山东地区油浆及渣油库存下降，蜡油库存则继续上涨。需求端除河北地炼采购积极外，其他地区出货承压，全国成交量和船燃采购量均有所减少。综合来看，燃料油基本面内平外弱，亚洲供应充足持续施压期价，燃料油随原油深跌。技术上，FU主力合约夜盘收跌2.44%， LU主力合约夜盘收跌2.05%，整体预计跟随跟随原油波动为主。

沥青

地缘紧张局势进一步缓和油价下跌，对化工品成本支撑减弱。供应方面，国内沥青周度总产量出现增长。库存方面呈现双降：社会库存因项目施工进入收尾阶段而普遍去化，其中山东地区尤为明显；厂库库存则受东北地区低价出货与华东主力炼厂间歇停产共同影响，出现显著下降。需求方面，东北及山东地区低价出货叠加山东下游终端需求有所支撑，带动整体出货量环比上涨。综合来看，沥青随原油下跌，但沥青基本面好转或限制下跌空间。技术上，BU主力合约夜盘收跌0.92%，预计短期随原油波动为主，关注冬储情况。

LPG

地缘紧张局势进一步缓和油价下跌，对化工品成本支撑减弱。供应端，主要受西北及华东区内有部分炼厂停工，液化气商品量有所下降。库存端，港口到船量增加导致进口资源供应充足，库存有所累积；同时，企业库存因多数区域需求偏弱、出货普遍转淡，呈现小幅上升。需求端来看，西部地区供应减量带动产销表现良好，而华南地区则因本地供应增加及低价资源冲击，产销率有所下降，但目前仍可维持基本平衡。综合来看，液化气受现货价格支撑，但下游利润不佳导致需求驱动疲软，叠加原油走跌拖累，预计期价短期维持震荡。技术上PG主力合约夜盘收涨0.31%，短期或呈现宽幅区间震荡格局。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量，整体产量增加。上周持货商积极出货对上游去库形成一定利多驱动，内地企业库存延续下滑。上周甲醇港口库存去库，国产补充匮乏以及进口货倒流支撑下，华东社会库提货良好，整体下游刚需稳定。短期港口倒流内地套利空间或维持持续开启状态，进口表需或延续高位，预计港口甲醇库存或变动有限，高库存状态对港口甲醇市场的压制或持续，具体需关注外轮卸货速度。需求方面，华东烯烃企业负荷稍有调整，上周烯烃行业开工率稍有增长，本周烯烃企业暂无计划内调整预期，预计开工率维持稳定。MA2601合约短线预计在2000-2100区间波动。

塑料

夜盘L2601跌1.43%收于6699元/吨。上周中天合创停车影响持续，新增万华化学、中英石化、吉林石化检修装置，PE产量、产能利用率环比下降。下游开工率窄幅上升，其中农膜开工率窄幅下降，包装膜开工率小幅上升。厂库、社会环比去化，库存压力不大。油制、煤制利润维持理论亏损状态。本周上海石化、茂名石化装置计划检修，中英石化、中天合创、镇海炼化装置重启，PE产量、产能利用率预计环比上升，供应偏高。棚膜需求重心南移，南方订单支撑农膜企业高开工；包装膜订单减少，开工率预期下降。成本方面，有美国、乌克兰官员表态称乌克兰原则上已同意美国提出的和平协议，昨日国际油价收跌。短期来看，LLDPE供强于需局面或持续，成本端支撑有限，L2601预计偏弱震荡，日度K线关注6680附近支撑。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6263元/吨。供应端，本周（20251114-1120）国内聚丙烯产量80.83万吨，相较上周的82.22万吨减少1.39万吨，跌幅1.69%；相较去年同期的66.89万吨增加13.94万吨，涨幅20.84%。需求端，PP下游平均开工上涨0.29个百分点至53.57%。库存方面，截至2025年11月19日，中国聚丙烯商业库存总量在87.28万吨，较上期下降3.14万吨（上期商业库存修正为90.42万吨），环比下降3.47%，上游积极去库，叠加上游部分装置停车检修，供应端压力尚可，因此周内生产企业库存下降，贸易商库存同样小幅去化。海运宽幅上涨，对出口面形成打压，出口成交下滑，资源流向港口数量减少，故本周期港口库存显现去库。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6200支撑，6350压力位。

苯乙烯

夜盘EB2601跌0.29%收于6430元/吨。上周安徽嘉玺35万吨装置重启，部分装置负荷调整，苯乙烯产量、产能利用率环比下降。苯乙烯下游开工率以升为主，EPS、PS、ABS消耗环比上升。近期显性库存有所上升，但低开工背景下总体维持去库趋势。上周非一体化装置亏损减小，一体化装置盈利扩大。受中化泉州45万吨装置检修影响，本周国内苯乙烯供应预计维持小幅下降趋势。下游EPS需求偏弱、库存高企，装置开工存小幅下调预期；PS装置仍处于阶段性恢复状态，ABS装置供应预计维持高位。总体上，短期苯乙烯供需紧平衡局面或进一步深化，显性库存预计维持去库趋势。成本方面，有美国、乌克兰官员表态称乌克兰原则上已同意美国提出的和平协议，昨日国际油价收跌。随着美国炼厂开工率提升，RBOB汽油-布伦特原油价差回落，海外调油需求持续性存疑。短期EB2601预计震荡走势，技术上关注6270附近支撑与6570附近压力。

PVC

夜盘V2601跌0.91%收于4467元/吨。上周山东信发25万吨电石法装置重启，部分装置开工负荷调整，国内PVC产能利用率窄幅上升。下游开工率维持下降趋势，其中管材、型材开工率均有所下降。社会库存窄幅上升，压力偏高。上游原料跌价带动成本下滑，但由于PVC现货跌幅更甚，乙烯法、电石法工艺亏损加深。本周河南联创40万吨装置重启，PVC产能利用率预计进一步增加。随着气温降低，基建、地产等终端需求走弱，PVC下游开工率存季节性下降预期。印度对进口PVC的BIS政策、反倾销税政策终止，海外需求仍存。不过，本周亚洲12月份合同价格出台，短期出口市场或观望为主。上游电石、乙烯价格预计止跌反弹，但冬季PVC高开工背景下成本端利多传导受阻。短期V2601预计偏弱震荡，日度K线关注4450附近支撑。

烧碱

夜盘SH2601跌0.76%收于2228元/吨。上周华北、东北负荷提升，华东、华中、西南有装置检修，全国平均产能利用率环比小幅上升。氧化铝、粘胶短纤周度开工率窄幅上升，印染开工率维稳。由于现货供应宽松、下游需求表现一般，上周液碱工厂库存有所积累、压力偏高。原盐价格小幅上涨，山东烧碱、液氯价格回落，带动山东氯碱利润下降。本周河南联创、乐金渤海、金桥丰益装置重启，新停车装置影响天数有限，烧碱产能利用率预计环比上升。短期氧化铝企业尚无规模性减产迹象，开工预计维持稳定，关注12月是否有减产计划；非铝下游或维持刚需采购、变化不大。广西氧化铝新产能投产前采购进行中，但在国内烧碱高开工、高库存背景下利好有限。市场看空后市氯碱利润，01合约基差持续偏高。估值上看，2200以上装置尚有盈利空间，关注2200附近支撑与2300附近压力。

对二甲苯

美国官员称乌克兰已同意和平协议条款，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为74.81万吨，环比上周-0.41%。国内PX周均产能利用率89.21%，环比上周-0.36%。需求方面，PTA周均产能利用率74.29%，较上周-1.89%。国内PTA产量为141.98万吨，较上周-3.09万吨。周内开工率下滑，目前处在中等位置，短期PTA装置降负。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注7000附近压力，下方关注6650附近支撑。

PTA

美国官员称乌克兰已同意和平协议条款，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率74.29%，较上周-1.89%。国内PTA产量为141.98万吨，较上周-3.09万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.59%，较上周+0.07%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.81天，较上周-0.16天，较去年同期-0.11天；聚酯工厂PTA原料库存在6.45天，较上周+0.1天，较去年同期-1.65天。目前加工差195附近，前期装置降负，下游聚酯行业开工率小幅下滑，工厂转为累库，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4800附近压力，下方关注4500附近支撑。

乙二醇

美国官员称乌克兰已同意和平协议条款，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在40.07万吨，较上周减少1.30万吨，环比减少3.15%。本周国内乙二醇总产能利用率63.92%，环比降2.08%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.59%，较上周+0.07%。截至11月20日华东主港地区MEG库存总量63.3万吨,较上一期降低3.46万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在13.8万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量上升，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注3900附近压力，下方关注3750附近支撑。

短纤

美国官员称乌克兰已同意和平协议条款，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.78万吨，环比增加0.02万吨，环比增幅为0.12%。周期内涤纶短纤综合产能利用率平均值为88.92%，环比增加0.08%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在72.12%，环比下跌0.46%。纯涤纱行业周均库存在20.61天，较上周下降0.09天。库存方面，截至11月20日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.23天，较上期增加0.08天；物理库存13.88天，较上期增加0.18天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6350附近压力，下方关注6100附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2601报收于5216元/吨。供应端，海关数据显示2025年10月漂白针叶浆进口数量69.1万吨，环比+0.1%，同比+6.0%。全年累计进口量712.2万吨，累计同比+2.7%。智利Arauco公司调整对10月亚洲价格调整报680美元/吨，环比下降20美元/吨。需求端，本周（20251114-1120）纸厂利润低位，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率整体走弱，白卡纸环比+0%，双胶纸环比-0.4%，铜版纸环比-2.5%，生活纸环比+0.1%。库存端，截至2025年11月20日，中国纸浆主流港口样本库存量：217.3万吨，较上期累库6.3万吨，环比上涨3.0%，库存量在本周期呈现累库状态，样本港口库存量连续两周累库。SP2601合约震荡，下方短线关注5100支撑，上方5400附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价下跌0.68%。纯碱方面，供给端看当前纯碱行业处于产能扩张周期的关键阶段，远兴能源阿拉善基地二期100万吨天然碱项目已于11月中旬进入试车阶段，预计12月中旬可产出合格品；此外，中盐红四方、金 山化工等企业的扩产项目也在按计划推进，将显著改变供需格局。前期因设备检修、原料供应问题临时减产的企业已陆续恢复生产，虽本周出现阶段性去库，但库存压力未根本缓解。处于近五年同期第2高位。需求端，浮法玻璃需求低迷：作为纯碱最大下游（占比约60%），浮法玻璃行业受房地产市场拖累持续疲软。光伏玻璃虽为政策支持领域，但近期新增产能投放节奏放缓，且受组件价格下跌影响，部分企业调整生产计划。纯碱生产原料价格延续下行趋势，成本支撑不断减弱。

玻璃

夜盘玻璃主力合约下跌0.79%。玻璃方面，供给端产能释放压力叠加高库存困扰。沙河地区4条冷修产线预计12月复产，另有新增产线计划年内点火，供应端难有有效收缩。需求端，冬季季节性疲软特征凸显。北方地区已进入冬季施工淡季，房地产竣工需求持续疲软，1-10月全国房屋竣工面积同比下滑16.9%，销售面积同比下降6.8%。深加工企业订单维持低位，最新订单天数仅9.9天，年末补库和赶工行情基本无望。当前价格已逼近成本线，但多数玻璃企业因看好远月合约价格，仍坚持生产不愿冷修，成本端尚未形成实质性支撑。

天然橡胶

近期云南产区临近停割，原材料整体变化不大；海南产区天气情况尚可，割胶作业正常开展，当地加工厂陆续进入冬储备货阶段，对原料维持加价收购态势。近期青岛港口总库存累库幅度环比扩大，保税库及一般贸易库均呈现累库。海外船货到港入库依旧维持高水平，但下游企业采购情绪观望为主，备货意愿偏低，进而使得青岛港口总库存累库幅度较大。需求方面，上周轮胎企业订单表现不足，部分企业周期内安排检修，另有部分企业降负运行，拖拽轮胎产能利用率走低。随着检修企业装置排产逐步恢复，本周轮胎企业产能利用率或将呈现恢复性提升状态，但整体需求提升空间有限，企业控产延续，将限制产能利用率提升幅度。ru2601合约短线预计在14900-15600区间波动，nr2601合约短线预计在11800-12600区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升。近期原料端买盘积极跟进，顺丁橡胶成本面支撑略走强，民营挺价难获终端跟进且成交部分转弱，上周生产企业库存增加，贸易企业库存窄幅变动。前期检修装置重启后，短时国内顺丁产量预计仍有提升，预计生产企业库存及贸易企业库存均有小幅提升。需求方面，上周轮胎企业订单表现不足，部分企业周期内安排检修，另有部分企业降负运行，拖拽轮胎产能利用率走低。随着检修企业装置排产逐步恢复，本周轮胎企业产能利用率或将呈现恢复性提升状态，但整体需求提升空间有限，企业控产延续，将限制产能利用率提升幅度。br2601合约短线预计在10000-10500区间波动。

尿素

前期检修装置恢复带动国内尿素产量提升，本周预计2家企业装置计划停车，3-5家停车企业装置可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量变动的幅度预计有限。近日东北储备需求采购较为集中，但随着前期适当的补充，采购量或有所放缓。复合肥开工小幅提升，企业陆续排产冬储肥，预计短期复合肥产能利用率窄幅提升。随着新一批配额的落地，出口需求逐渐增量。上周尿素企业库存下降，东北储备需求明显增加，部分企业受其利影响去库明显。主产销区尿素企业变化涨跌不一，局部区域虽然价格上涨，但去库幅度有限。近日部分尿素企业预收增加，积极出货为主，尿素企业库存或继续呈现下降趋势。UR2601合约短线预计在1625-1650区间波动。

瓶片

美国官员称乌克兰已同意和平协议条款，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量33.22万吨，较上期增加0.08万吨或0.24%，产能利用率72.74%，较上期提升0.17个百分点。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.59%，较上周+0.07%。出口方面，10月中国聚酯瓶片出口52.31万吨，较上月增加5.53万吨，或+1.83%。2025年1-10月累计出口量533.21万吨，较去年同期增加65.74万吨，涨幅14.06%。短期瓶片开工率上升，当前生产毛利-154左右，利润亏损加剧，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5850附近压力，下方关注5600附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2601报收于764.5元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，+0元/m³；江苏地区现货价格750元/m³，+0元/m³，进口CFR报价116美元，周环比+0美元。供应端，海关数据显示10月原木、针叶原木进口量同环比减少，新西兰原木离港量10月增加。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年11月24日当周，中国针叶原木港口样本库存量：303万m³，环比增加8万m³，库存累积。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2601合约建议下方关注760附近支撑，上方800附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603跌0.68%收于5393元/吨。上周石油苯开工率环比下降，加氢苯开工率环比上升，国内纯苯产量窄幅下降。下游己内酰胺、苯酚开工率调升，苯乙烯、苯胺、己二酸开工率调降，纯苯下游加权开工率窄幅上升。到港资源偏多叠加下游提货需求不足，港口库存持续积累。国内供需偏弱，石油苯利润维持低位。本周石油苯装置恢复，加氢苯两套装置停车，同时进口货增加，纯苯供应量预计有所上升。终端需求偏弱，苯乙烯维持低开工运行，下游消耗难有增长。成本方面，有美国、乌克兰官员表态称乌克兰原则上已同意美国提出的和平协议，昨日国际油价收跌。随着美国炼厂开工率提升，RBOB汽油-布伦特原油价差回落，海外调油需求持续性存疑。尽管目前美韩纯苯价差仍处于五年同期高位，但在国内供应宽松、国际油价偏弱背景下利好有限。技术上，BZ2603关注5360附近支撑。

丙烯

丙烯PL2603隔夜震荡收报5791元/吨。供应方面，本周（20251114-20251120）中国丙烯产量121.54万吨，较上周减少1.42万吨（上周产量122.96万吨），跌幅1.15%。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，酚酮产品产能利用率上涨幅度最大，因为恒力石化装置恢复满负荷运行，浙江石化一期装置、富宇化工装置恢复正常运作。PP粒料产能利用率下滑幅度最大，因为东莞巨正源及广东石化双线装置停车。目前丙烯供需相对平衡，期货维持震荡。短期关注5750支撑，5950压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2602隔夜震荡收报4110元/吨。供应端，本期（20251114-1120）双胶纸产量20.7万吨，较上期下降0.2万吨，降幅1.0%，产能利用率53.2%，较上期下降0.3%。库存端，截至2025年11月20日，本期双胶纸生产企业库存137.1万吨，环比增幅0.5%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡。OP2601合约建议下方关注4000附近支撑，上方4200附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.78%报4126.3美元/盎司，COMEX白银期货涨1.50%报51.08美元/盎司，沪金沪银主力合约小幅上涨。宏观数据面，美国9月PPI环比上涨0.3%，核心PPI环比上涨0.1%，均较前值明显加速；ADP就业报告显示，截至2025年11月8日四周内，美国私营企业雇主平均每周削减13,500个岗位，较前值每周减少2,500人的幅度显著扩大。隔夜美联储理事米兰再度呼吁大幅降息，美联储12月降息25个基点的概率上升至84.9，降息押注较此前大幅抬升，贵金属市场强势反弹，突破前期震荡运行区间。地缘方面，美乌完成一份新的和平协议草案，但俄乌间军事交火仍持续展开，达成实质性停火的难度较大。短期来看，降息预期利多金银价格，但美元仍处于阶段性高位，对金价上行有一定阻碍，仍需密切关注美联储官员的发言动态。中长期而言，美国债务压力凸显，黄金作为美元信用对冲的首选资产仍具备吸引力，叠加各国央行长期购金信心，对长期金价形成结构性支撑。沪金2602合约关注区间：920-960元/克；沪银2602合约关注区间：11700-12500元/千克。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡回落。基本面原料端，铜精矿现货TC指数仍于低位负值运行，原料供给仍呈现较紧态势，铜矿报价较高对精铜成本支撑力度仍存。供给方面，受铜矿供给偏紧，叠加部分冶炼厂检修集中的影响，国内冶炼厂产能或将受限制，精铜供给量或将有所收敛。需求方面，下游开工率在10月回落后仅小幅回升，受较高铜价的影响，下游态度仍偏谨慎，多以刚需补库操作。整体而言，沪铜基本面或处于供给收敛、需求暂弱的局面。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.18，环比-0.0271，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏弱。基本面原料端，几内亚雨季影响结束，铝土矿发运增加，国内生产虽仍受限，但进口土矿将逐步补足，氧化铝原料供给或将逐步充足。供给方面，原料港口库存持续缓降，国内运行产能及开工仍处高位，氧化铝供给量仍处偏多局面，但较弱的现货价格仍在一定程度上影响冶炼厂利润水平，后续减产情况有待观测。需求方面，由于电解铝对原料的需求相对稳定，但相较于供给偏多的局面，氧化铝需求上则略显弱势。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多，需求暂稳的局面。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡偏弱。基本面原料端，冶炼厂整体利润仍较好，生产情绪仍积极。供给方面，国内在运行产能临近上限，开工及产能皆处高位，在此背景下国内电解铝供给量或将维持高产格局。需求方面，下游消费逐步向淡季过渡，铝材开工或将有所收敛。现货成交方面，近期铝价的回落减缓前期高价铝对下游的抑制，现货市场成交情绪小幅转暖，故需求的转弱在一定程度得以缓解。整体来看，沪铝基本面或处于供给稳定，需求受淡季影响小幅转弱的局面，社会库存暂稳。期权方面，购沽比为1.52，环比+0.099，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘下跌0.12%。宏观层面，美国11月密歇根大学现况指数终值创历史新低，标普全球制造业PMI初值为4个月新低，服务业PMI初值为4个月新高。从供应端来看，原生铅冶炼厂方面，由于白银和硫酸价格强势运行，冶炼副产品带来较高收益，刺激了原生铅冶炼厂较高的开产意愿。但当前高含银铅精矿格外紧俏，矿山下半年增加对低银矿的计价，加剧加工费下行，原料紧缺限制了原生铅锭的放量空间。预计在原料供应情况改善前，原生铅冶炼厂窄幅区间震荡。再生铅方面，当前废电池库存虽缓慢抬升但仍处于历年低位，废电池价格跟涨乏力，使得再生铅冶炼厂利润持续抬升，利润改善叠加原料库存相对充裕，推动再生铅冶炼厂产出持续放量。需求端，铅酸蓄电池市场有所变化。一方面，过去一个月铅价偏强运行给下游蓄企带来原料成本压力；另一方面，9月1日实施新国标后，大容量铅酸蓄电池市场空间被打开，经销商采买备货支撑了蓄企涨价。从宏观层面看，近期美联储官员表态边际转鹰，使得贵金属及有色金属市场情绪退潮，沪铅主力多头快速减仓，由于供应端原生铅受原料限制难有大幅增长，再生铅虽有放量但空间或有限；需求端虽有改善但后续预计维持难度较大；库存数据波动且LME铅库存处于高位，外盘过剩承压态势不改，铅锭进口窗口存在打开预期。

沪锌

宏观面，美国经济数据显示降息可能性增加：9月PPI环比增0.3%，核心PPI环比增速0.1%低于预期；ADP过去四周私营部门就业岗位周均减少1.35万；9月零售销售环比增0.2%远低于预期。基本面，锌矿进口量有所上升，此前冶炼厂签订的长期协议矿陆续到港，同时炼厂为冬季生产进行的原料储备；但国内锌矿加工费下调，并且硫酸价格下跌，冶炼厂利润收缩明显，部分炼厂亏损；各地新增产能陆续释放，但精锌产量增长受限。海外锌供应紧张，沪伦比值大幅走低，出口窗口开启，预计后续将逐步转向净出口。需求端，“金九银十”的传统旺季效应平淡，地产板块构成拖累，而汽车、家电等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，氛围有所回暖，现货升水回升，国内库存小幅下降；LME锌库存回升，但现货升水高位。技术面，持仓减量价格调整，多空交投谨慎，关注MA60支撑。观点参考：预计沪锌震荡调整，关注2.23-2.26。

沪镍

宏观面，美国经济数据显示降息可能性增加：9月PPI环比增0.3%，核心PPI环比增速0.1%低于预期；ADP过去四周私营部门就业岗位周均减少1.35万；9月零售销售环比增0.2%远低于预期。基本面，印尼政府今年RKAB配额较宽松，不过明年审批周期缩短至1年，增加原料供应不确定性；菲律宾镍矿供应逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍矿库存低位去年同期。冶炼端，新投电镍项目缓慢投产，不过镍价低以及成本端压力，部分炼厂亏损减产，因此预计精炼镍产量增长受限。需求端，不锈钢厂旺季不旺特征，但成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量上升；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长。预计镍价震荡弱势运行。技术面，持仓下降价格回升，空头氛围减弱。观点参考：预计短线沪镍回升调整，关注119000。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；不过印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，近期镍铁价格下跌明显，原料成本有所下移。供应端，钢厂生产利润得到修复，叠加传统消费旺季尾声，基建和地产需求预期，不锈钢厂排产预计增加，供应压力增加。需求端，下游需求旺季不旺特征，市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，因此全国不锈钢社会库存呈现窄幅增加态势。技术面，持仓减量价格企稳，空头氛围减弱，下行通道下沿支撑。观点参考：预计不锈钢期价回升调整，突破MA10，上方关注12600。

沪锡

宏观面，美国经济数据显示降息可能性增加：9月PPI环比增0.3%，核心PPI环比增速0.1%低于预期；ADP过去四周私营部门就业岗位周均减少1.35万；9月零售销售环比增0.2%远低于预期。基本面，缅甸佤邦首批复采硐口进入产能爬坡期，四季度我国自缅甸锡矿进口量预计稳步增加，但增量仍有限；而非洲以及澳洲地区超预期下滑，非洲后续即将进入雨季，9月锡矿进口环比下降。印尼10月精炼锡出口大幅下降，缓解此前供应增长担忧。冶炼端，云南产区原料短缺依旧严峻，锡矿加工费维持低位；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平，精炼锡产量继续受限。需求端，现货市场整体交投清淡，高价始终抑制下游采购意愿，下游终端企业仅维持刚需备货，市场观望氛围浓厚。国内库存小增，现货升水200元/吨；LME库存小幅增加，现货升水上涨。技术面，持仓波动价格震荡，多空分歧增加。观点参考：预计沪锡高位调整，关注29-29.7。

硅铁

昨日，硅铁2603合约报5448，下跌0.58%，现货端，宁夏硅铁现货报5220。供需方面，市场成交多以终端刚需补库为主，价格回落，本期库存下降。利润方面，内蒙古现货利润-290元/吨;宁夏现货利润-495元/吨。市场方面，11月河钢75B硅铁招标定价5680元/吨，较上轮定价涨20元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日，锰硅2601合约报5636，下跌0.18%，现货端，内蒙硅锰现货报5450。基本面来看，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续8周回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存+3.3万吨，需求端铁水总体季节性回落。利润方面，内蒙古现货利润-260元/吨;宁夏现货利润-400元/吨。市场方面，河钢集团11月硅锰最终定价5820元/吨，环比持平。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1067.0，下跌2.73%，现货端，唐山蒙5#精煤报1550，折盘面1330。宏观面，发改委发布关于做好2026年电煤保供的通知，盘面预期走弱。基本面，矿山产能利用率连续两周回升，洗煤厂精煤库存连续3周增加，库存中性，总库存有季节性回升趋势。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1593.5，下跌2.89%，现货端，焦炭四轮提涨落地。宏观面，11月24日，韩国宣布自公告当日起，对中国产中厚板及合金钢板热轧厚板加征反倾销关税，实施期限为5年。基本面，需求端，本期铁水产量236.28，-0.60万吨，焦炭总的库存较同期偏高。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利19元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2601合约重心上移。宏观方面，美联储理事米兰发表最新讲话称，当前货币政策阻碍了经济发展，美国经济需要大幅降息。米兰认为，失业率上升是货币政策过于紧缩的结果。供需情况，本期澳巴铁矿石发运量减少，到港量增加，国内港口库存下滑；钢厂高炉开工率、产能利用率和铁水产量小幅下调。整体上，宏观利好预期，叠加钢材期现货价格反弹带动炉料走高。技术上，I2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方。观点参考，震荡偏多，注意风险控制。

螺纹

夜盘RB2601合约小幅回调。宏观方面，地方政府专项债迎来投向政府投资基金的集中发行高峰。广东省、四川省、上海市将于11月28日合计发行200亿元专项债券，分别注入广东省政府投资基金、成都市创业投资基金和上海未来产业基金。供需情况，螺纹钢产量止跌回升，但维持低位运行；终端需求增加，库存下降，现货市场成交量提升。整体上，近日随着主要炉料反弹，叠加宏观面释放利好，主流持仓空单减幅更大支撑期价上行。技术上，RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与 DEA高位运行。观点参考，震荡偏多，注意风险控制。

热卷

夜盘HC2601合约减仓调整。宏观方面，韩国企划财政部发布“企划财政部令第1145号”，宣布自11月24日公告当日起，对中国产中厚板及合金钢板热轧厚板加征反倾销关税，部分产品税率达34.10%，实施期限为5年。供需情况，热卷周度产量小幅上调，产能利用率升至80.73%；下游需求回升，库存由增转降。整体上，近日宏观利好预期，叠加炼钢成本支撑期价走高。技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA高位运行。观点参考，震荡偏多，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，从基本面来看，供应端，随着枯水期的深入，后续减产幅度可能进一步扩大。四川等地也因电力等因素影响，部分硅厂生产受限。该地区企业延续减产态势，市场现货成交收紧，企业报价较为坚挺，为价格提供底部支撑。有机硅方面，11月18日有机硅企业召开减产会议，虽会议结果尚未明确落地，但行业整体有减产动作，对工业硅的实际采购需求减少。不过，有机硅企业挺价意愿明确，预售订单对价格形成一定支撑，若后续减产落实，可能在一定程度上改善供需格局，但短期难以显著提升对工业硅的需求。多晶硅环节，多晶硅产量有所回落，企业减产预期仍在。当前光伏终端装机需求不及预期，多晶硅企业采购工业硅仅以刚需为主，囤货意愿较弱，难以对工业硅价格形成有力拉动。铝合金方面，受益于汽车制造业等终端应用市场的持续向好，硅铝合金行业对工业硅的刚需采购保持稳步增长态势，成为下游需求中的亮点。然而，其需求增长相对平稳，难以弥补其他领域需求的疲软。整体而言，本周工业硅需求端仍显疲软，虽有部分细分领域需求稳定，但难以改变整体格局，对价格上涨形成一定抑制。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡走高，截止收盘+4.47%。持仓量环比减少，现货较期货贴水，基差环比上日走弱。基本面上，原料端，受碳酸锂现货上涨的带动锂矿报价显著走高，矿山出货意愿走强，冶炼厂受扩产需求的增加而加紧采买，原料成交较为积极。供给方面，原料成本为现货提供一定支撑，加之盘面快速上涨冶炼厂参与套期保值，故保持较高的开工率、生产较为积极，碳酸锂国内供给量或将维持增长态势。需求方面，碳酸锂需求仍保持韧性，得益于动力电池与储能订单消费的持续作用。下游材料厂采购意愿有所提升，逐步开启补库节奏，带动市场成交氛围趋于活跃。整体来看，碳酸锂基本面或处于供需双增的局面，需求预期仍向好，产业库存去化。期权方面，持仓量沽购比值为79.03%，环比-10.2849%，期权市场认购持仓占据优势，期权市场情绪转为空头，隐含波动率略降。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，绿柱收敛。观点总结，轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，从供应端看，当前多晶硅行业整体产能利用率维持低位，头部企业减产动作持续落地，执行“应销尽销”策略以维持低库存状态。从区域分布来看，新疆产区虽依托能源优势成本控制能力较强，但部分企业受下游需求疲软传导影响，主动降低开工负荷；四川产区则受枯水期电力供应限制，部分老旧产能出现阶段性停产，进一步加剧供应收缩。行业内多数企业因利润空间压缩，暂无扩产计划，预计下周多晶硅供应端收缩态势将延续，为价格提供一定底部支撑。需求端，多晶硅核心下游光伏行业需求呈现“终端弱、中间稳”的分化格局。光伏终端装机需求不及预期，国内部分地面电站项目因土地审批、电价政策等因素推进缓慢，海外欧洲市场受能源价格回落及补贴退坡影响，装机增速有所放缓。下游组件企业为控制库存风险，普遍采取“以销定产”模式，开工率维持在中等水平，对多晶硅的采购仅以满足短期生产的刚需为主，囤货意愿低迷。电池片企业虽有技术迭代带来的小幅扩产需求，但受组件端约束，对多晶硅的增量采购有限。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端，国内废铝供给仍显紧张，进口废铝增长，在填补国内部分缺口，原料对成本的支撑仍在。供给方面，受限于原料紧张情况，铸铝生产有所受限，国内供给量小幅下行。需求方面，下游消费韧性仍在，下游采买操作多为刚需补货。随着旺季向淡季的过渡，需求或将小幅转弱。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给收敛、需求略减的阶段，由于原料供给偏紧，对现货报价仍有支撑。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。