瑞达期货晨会纪要观点20251120

财经事件

1、中国向日方通报暂停进口日本水产品。外交部发言人毛宁在例行记者会上强调，当前形势下，即使日本水产品向中国出口也不会有市场。日本首相高市早苗涉台错误言论损害中日关系政治基础，如果日方拒不撤回、甚至一错再错，中方将不得不采取严厉、坚决的反制措施，由此产生的一切后果由日方承担。

2、国务院副总理张国清在贵州、重庆调研制造业数智化转型升级、国有企业创新发展等工作。他强调，要加快制造业数智化转型升级，扎实推进国有企业创新发展，坚持优化提升传统产业、培育壮大新兴产业、前瞻布局未来产业并举，因地制宜发展新质生产力。

3、荷兰经济大臣卡雷曼斯发表声明，宣布暂停针对安世半导体的行政令。商务部新闻发言人表示，中方对荷方主动暂停行政令表示欢迎，认为这是向妥善解决问题的正确方向迈出的第一步，但距离解决全球半导体产供链动荡和混乱的根源“撤销行政令”还有差距。同时，在荷经济部推动下的企业法庭剥夺闻泰科技对荷兰安世控制权的错误裁决，仍是阻碍问题解决的关键所在，希望荷方继续展现与中方真诚合作的意愿，真正提出建设性解决问题的方案。

4、今日凌晨，美联储公布的10月政策会议纪要显示，美联储决策层在上月降息时存在严重分歧。许多官员认为，在2025年剩余时间内维持利率不变“可能是合适之举”。不过，也有若干位官员指出，若经济表现与预期一致，12月再次降息“很可能是合适的”。支持降息的一方并未在人数上占绝对优势，对于缩减资产负债表（缩表）的量化紧缩（QT）行动，则几乎完全一致认为应该停止。在金融稳定的风险方面，一些人担心股市无序下跌。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘多数下跌。三大指数表现分化。中小盘股弱于大盘蓝筹股。截止收盘，上证指数涨0.18%，深证成指跌0%，创业板指涨0.25%。沪深两市成交额大幅回落。全市场超4100只个股下跌。行业板块多数下跌，综合、房地产板块大幅下跌，有色金属板块领涨。国内方面，经济基本面，10月份国内进出口、固投、社零、规上工业增加值均较前值明显回落，其中固投连续7个月回落，社零连续5个月回落，房地产市亦呈现持续加速下探。经济基本面整体疲弱。金融数据上，M1增速回落幅度大于M2，M1-M2剪刀差终结连续5个月回升态势。股市基本面，上市公司三季报的披露情况来看，四期指中，沪深300、上证50、中证500净利增速均较半年报加快，中证1000净利降幅亦呈现收敛态势。整体来看，A股三季报整体表现良好，对市场起到底部支撑，但10月份国内多项经济指标集体走软，表明经济面临较大下行压力，对股市盘面形成压力。在A股三季报披露完毕后，加上月内国内暂无重要会议召开，同时随着宏观经济数据披露后，本周市场进入宏观数据、业绩政策多重真空期，在缺乏明确交易指引的环境下，市场预计呈现随机游走的态势，股指将维持震荡。

国债期货

周三国债现券收益率多数上行，到期收益率1Y下行0.3bp，2-7Y上行0.01-0.65bp左右，10Y、30Y到期收益率分别上行0.30、0.85bp左右至1.81%、2.15%。国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.03%、0.03%、0.06%、0.41%。DR007加权利率回落至1.51%附近震荡。国内基本面端，10月社零、工增较前值小幅回落，固投环比持续下降，失业率边际改善。10月社融、信贷同比小幅下滑，政府债对社融的支撑持续减弱，企业、居民实际贷款需求仍然偏弱；M1、M2增速回落，存款活化程度放缓。10月出口同比增速转负，较去年同期下降1.1%。海外方面，美国临时拨款法案通过，联邦政府停摆结束，积压的经济数据将从本月20日起密集发布。截至11月1日的四周，ADP美国私营部门就业人数平均每周减少2500人，就业市场下行风险抬升。多位美联储官员对当前美国通胀风险表示担忧，12月美联储降息预期大幅下行。10月经济增速延续三季度的放缓趋势，部分经济指标受外部环境扰动明显，通胀水平小幅回升，但持续性仍待观察，预计四季度经济延续弱修复态势，对债市形成支撑。央行发布第三季度货币执行报告，报告显示央行将继续保持适度宽松的政策基调，下阶段或仍以结构性工具为主要发力手段，年内货币进一步宽松的空间较为有限。当前处于政策真空期，市场难以形成单边趋势，短期内利率或维持窄幅波动。

美元/在岸人民币

周三晚间在岸人民币兑美元收报7.1106，较前一交易日贬值32个基点。当日人民币兑美元中间价报7.0872，调贬16个基点。最新消息显示，美国总统特朗普表决通过临时拨款法案，美国史上最长联邦政府停摆正式结束，为市场提供短期的流动性缓冲，但白宫方面表示后续非农及CPI数据的公布仍存在较大不确定性。当前市场仍缺乏明确的宏观数据“风向标”以判断后续降息路径，市场对于经济形势担忧情绪加剧。最新政策会议纪要显示，美联储决策层在上月降息时存在严重分歧。许多官员认为，在2025年剩余时间内维持利率不变“可能是合适之举”。不过，也有若干位官员指出，若经济表现与预期一致，12月再次降息“很可能是合适的”。国内端，按美元计价，10月我国出口同比-1.1%，超预期回落，此前贸易战加剧使得我国贸易大幅承压。但其中略显积极的是，虽中美贸易摩擦有所升级，但我国对美出口已连续两个月边际改善，同比小幅回升1.8个百分点至-25.2%。并且随着中美吉隆坡磋商达成积极成果，外贸压力得到缓解，中国经济和出口端料有一个更为有利的外部环境，两国贸易有望进一步回暖。除此之外，在国庆假期到来叠加双十一促销的影响下，我国10月份消费需求有所回暖，亦有助于人民币币值的巩固，但在美国经济摇摆不定的背景下，人民币汇率大概率区间波动。

美元指数

隔夜，美元指数涨0.53%报100.12，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.37%报1.1538，英镑兑美元跌0.66%报1.3059，美元兑日元涨1.07%报157.1820。

美国8月贸易逆差录得596亿美元，环比大幅收窄24%。其中，商品贸易逆差缩窄至837亿美元，创2023年底以来最小规模，进口分项创四个月最大跌幅。美联储公布的10月政策会议纪要显示，FOMC在降息立场上呈现严重分歧，多数官员支持年内维持利率不变，或因政府停摆所导致的宏观数据缺失以及通胀的潜在抬升，亦有部分官员支持较为宽松的利率基调，12月降息概率大幅回落至32%水平。此前ADP就业报告显示10月美国私营部门就业新增人数延续放缓态势，本次数据受停摆影响大幅延期，但仍反映了美国就业市场持续性的降温态势，市场静待后续非农数据指引。

欧元区10月CPI同比录得2.1%，符合市场预期以及欧央行政策目标，通胀回落态势支持欧央行维持观望立场，叠加美联储开启降息周期，推动美欧利差继续收窄，对欧元形成中期支撑。日本三季度实际GDP年化-1.8%，为六个季度来首现萎缩，优于预期的-2.4%，主要受私人住宅投资与出口分项拖累。此次收缩支持日本新政府的财政刺激方案，同时或令日银放缓政策正常化节奏，日元短期或延续承压运行态势。

集运指数(欧线)

周三集运指数（欧线）期货价格集体下行，主力合约EC2602收跌2.66%，远月合约收跌1-2%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1357.67，较上周下跌147.13点，环比下行9.8%，再度回落，带动期价下行。10月份中国的制造业PMI数据超季节性回落，新出口订单指数大幅下滑1.9个百分点至45.9，出口增速转升为降，均反映终端运输需求的复苏基础并不牢固。马士基最新大柜报价1900-2100美金不等，PA联盟跟进至均价大柜2000美金，MSC维持大柜2340美金报价。船司挺价相对此前较为积极，配合空班调整运力，但能否落地仍需观测。地缘端，目前来中东局势，尤其是巴以冲突，正处于一个极其微妙且不稳定的阶段，导致红海复航的预期不断延后。德国经济超预期带动市场信心回升，并刺激欧元区经济回暖。而德国新政府拟议的财政扩张政策若有更明确细节出台（例如减税方案、基建项目推进时间表等），提升投资者对欧元区中期增长的信心。德国投资者信心指数在10月已因刺激前景显著回升，11月有望继续改善。综上，贸易战局势改善、地缘冲突迎来实质性缓和拐点，并且四季度航运旺季到来，亦有一定影响。当前运价市场受消息面影响多，期价料震荡加剧，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

11月19日中证商品期货价格指数涨0.85%报1481.72，呈震荡上行态势；最新CRB商品价格指数跌1.36%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品普遍下跌，纯碱跌2.26%，原油跌1.6%，玻璃跌1.48%。黑色系全线下跌，螺纹钢跌0.75%，热卷跌0.37%，铁矿石跌0.32%。农产品普遍下跌，菜油跌1.15%。基本金属涨跌互现，沪铜涨0.26%，沪铝跌0.05%。贵金属全线上涨，沪金涨0.53%，沪银涨0.63%。

海外方面，美国劳工部数据显示，截至10月18日当周，美国初请失业金人数23.2万人，续请失业金人数小幅上升至195.7万人。此外，“小非农”ADP周度就业数据显示，截至11月1日的四周，美国私营部门就业人数平均每周减少2500人。劳动市场出现小幅走弱迹象，关注周四晚间将公布的9月非农报告。目前芝商所联储观察工具显示，交易员对12月降息的押注降至32.8%。国内方面，经济基本面，10月份国内进出口、固投、社零、规上工业增加值均较前值明显回落，其中固投连续7个月回落，社零连续5个月回落，房地产市亦呈现持续加速下探。经济基本面整体疲弱。金融数据上，M1增速回落幅度大于M2，M1-M2剪刀差终结连续5个月回升态势。具体来看，能源方面，市场博弈美国对俄罗斯新一轮制裁对供应的冲击，以及需求偏弱的影响，油价整体维持震荡；金属方面，美联储12月降息发生变化，令黄金上行暂告一段落，需等待后续数据驱动；农产品方面，部分品种供应压力减弱，对价格起到支撑。整体来看，国内10月经济数据，尤其是固投持续走弱，令工业品承压，但黄金与原油在各自基本面的影响下呈现震荡态势，由于两者在商品指数中权重较大，因此后续商品指数预计陷入宽幅震荡。

※ 农产品

豆一

当前东北产区大豆市场短期走势以横盘整理为主。贸易商部分收购成本较高，若按当前国储收购价格核算，其成本已显倒挂，处于小幅亏损状态。这部分贸易商原本押注后市价格上涨，但国储实际收购价格低于市场预期，导致其出货意愿普遍不强，当前市场交投氛围清淡。在国储收购进度不及预期的背景下，产区惜售情绪与挺价心理依然浓厚，市场流通量有限，豆一价格呈现调整走势。

豆二

美国农业部11月月度报告的实际数据未能满足市场此前过度乐观的预期。尽管单产和产量均有所下调，但其下调幅度并未达到市场参与者的普遍期望，部分交易商甚至预期更大幅度下调，导致市场对报告结果感到失望。不过，在当前中美经贸关系缓和以及美豆压榨数据良好的情况下，豆二价格下方仍有支撑。后续应持续跟踪南美产区天气进展及中国对美豆的实际采购情况。

豆粕

美国农业部消息称，民间出口商报告向中国销售792000吨和330000吨大豆，2025/26市场年度交付，美豆10月压榨远超于预期，创下历史新高，加上不利天气导致阿根廷大豆播种受阻，利多因素对美豆提供支撑，不过因2026年美豆种植面积预期增加，短期上方空间受限，关注美豆出口销售报告。国内方面，国内端近月大豆采购基本完成，远月大豆采购逐步推进，短期进口大豆到港充足，国内大豆及豆粕库存充足。多空因素交织，短期连粕震荡运行。

豆油

美国农业部消息称，民间出口商报告向中国销售792000吨和330000吨大豆，2025/26市场年度交付；美豆10月压榨远超于预期，创下历史新高；阿根廷大豆播种受天气影响受阻，利多因素对美豆价格提供支撑，不过因2026年美豆种植面积预期增加，短期上方空间受限，关注美豆出口销售报告。国内豆油方面来看，工厂正常出货，下游市场需求平稳，影响力不大，连豆油近期再度受到国际关联品种走势的影响。棕榈油的市场情绪有所好转，这一点从买船数量也能窥探一二，主要是利空消息已得到一定反馈，印尼B50即将进入道路测试以及美国生物柴油政策，可能给出利多的题材，豆油短期震荡偏强波动。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，11月1-10日马来西亚棕榈油产量环比下降2.16%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降4.14%，出油率（OER）环比下降0.4%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚11月1-15日棕榈油出口量为728995吨，较10月1-15日出口的862724吨减少15.5%。马来棕榈油进入减产季，不过出口下滑更为明显。由于前期利空消息得到一定反馈，市场逐渐倾向于关注利多题材的落地。印尼B50即将进入道路测试，叠加EPA将2026年生物基柴油设定高于行业团队此前提出的52.5亿加仑，市场对油脂消费仍抱有较强预期。短期棕榈油震荡略偏强。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周三收低，追随其他植物油跌势。隔夜菜油2601合约收跌1.15%。本年度加菜籽出口明显下滑，给市场带来一定压力。不过，加拿大生物燃料生产激励计划，明确将菜籽油作为核心原料，政策端有所利好。且加拿大与巴基斯坦发表联合声明称，双方已达成协议，将推动加拿大油菜籽出口至巴基斯坦。这一消息为加拿大油菜籽提供了一定的支持。其它方面，美国环保署提议将2026年生物基柴油设定71.2亿RIN，相当于56.1亿加仑，高于行业此前提出的52.5亿加仑。且印尼计划于12月启动B50生柴道路测试，对国际油脂市场提供支撑。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题达成相关协议。近月进口菜籽供应结构性收紧，现阶段油厂菜籽消耗殆尽，油厂基本处于停机状态，菜油也将继续维持去库模式，对其价格形成支撑。不过，豆油供应充裕，且替代优势良好，使得菜油需求维持刚需为主。盘面来看，前期连续上涨后，近日菜油期价略有回落，短期波动加大，短线参与为主。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周三收低，市场衡量需求前景。隔夜菜粕2601合约收跌0.33%。USDA将2025/26年度美豆出口意外下调，且分析师表示，许多交易者期待美豆单产预估会更低，故而在报告发布后引发抛售。不过，本周中国买家开始采购美豆，对美豆市场价格有所支撑。国内方面，中加贸易谈判仍未能就油菜籽关税问题取得突破，近月加菜籽和菜粕进口仍将受限，且现阶段沿海油厂菜籽消耗殆尽，油厂基本处于停机状态，供应端压力较小。不过，随着温度下滑，水产养殖需求转弱，菜粕刚需下滑。同时，大豆供应相对充裕，且豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。菜粕市场处于供需双弱局面。盘面来看，近日菜粕明显走低，市场波动加大，短期观望。后期关注中加贸易政策能否迎来突破。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周三收低，受美豆下跌带来外溢压力。隔夜玉米2601合约收跌0.14%。美玉米收割基本接近尾声，阶段性供应压力较高。且USDA报告显示，美国2025/26年度玉米单产预估为每英亩186.0蒲式耳，9月预估的186.7蒲式耳/英亩，产量预估为167.52亿蒲式耳，9月预估为168.14亿蒲式耳。单产高于此前预期的184蒲式耳/英亩。报告总体略偏空。不过，受美豆和小麦的上涨提振，近期美玉米也偏强震荡。国内方面，东北产区中储粮直属库及贸易商大多入市采购，受前期雨雪天气影响基层上量减少，收购价格持续上涨，但物流不畅市场走货速度相对缓慢，粮源外运减少，拉动价格继续上行力度不足。华北黄淮产区基层种植户惜售情绪较浓，收获后期天气转好，收割玉米水分低质量好，基层种植户惜售心态偏强，市场收购量维持低位，深加工企业到货量尚可，能够满足企业日常需求，收购价格涨势明显放缓。盘面来看，前期走强后，近日玉米期价略有回落，短期观望。

淀粉

隔夜玉米淀粉2601合约收涨0.04%。随着新季玉米上市量逐步增加，原料玉米供应较为充裕，行业开机率持续回升，供应端压力增加。不过，当前供需结构良好，下游需求尚可，企业走货顺畅。截至11月19日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量110.9万吨，较上周下降2.40万吨，周降幅2.12%，月降幅1.68%；年同比增幅25.59%。盘面来看，近日淀粉随玉米市场同步回落，短期观望。

生猪

资讯机构数据显示，样本养殖场11月出栏计划数据环比下降，不过因为对应周期的能繁母猪存栏高于正常保有量，加上为了完成年度出栏计划，规模场正常出栏，供应仍然偏松。当前二育入场谨慎，因价格下跌，散户有惜售情绪。需求端，冬季是猪肉的消费旺季，但还未到腌腊高峰期，故而市场终端需求改善，但是增加幅度有限。总体来说，供应偏松，生猪价格继续承压，只是部分养殖户惜售、需求边际改善，导致供需博弈加剧，预计价格震荡中偏弱运行。

鸡蛋

养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏小幅回落，市场氛围略有好转。不过，蛋鸡在产存栏仍然处于高位，老鸡尚未出现超淘，高产能仍是市场主要关注点。总体而言，市场博弈于弱现实与强预期之间。总的来看，近日在高产能压力牵制下，现货价格再度下跌，期价也同步走弱，短期或处于宽幅震荡状态。

苹果

新季晚熟富士入库工作接近尾声，剩余库存主要集中在山东栖霞等地。山东产区地面交易进入收尾阶段，入库尚未结束，当前处于集中入库中，果农货源入库明显提量。陕西产区入库与出库同步进行，入库基本结束，零星外调货源发回洛川等地，部分客商调当地低价货源转存，整体出库量不大。销区市场优质货源采购积极性较好，圣诞及元旦节日迎来备货，短期预计苹果期价维持高位运行。

红枣

新疆主产区阿拉尔、阿克苏等产区下树进度在6-8成附近，受现货价格下跌，在疆客商采购积极性减弱。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年11月14日红枣本周36家样本点物理库存在9840吨，较上周增加299吨，环比增加3.31%，同比增加141.47%，样本点库存增加。正值新季收购阶段，在疆客商挑选合适货源按需采购，关注产区新季收购进度。不过近日盘面枣价有所反弹，主要受技术修复。短期暂且观望。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周三下跌，交易商等待美国周度出口销售报告。ICE 3月棉花期货合约收跌0.61美分，或0.95%，结算价报每磅63.78美分。国内市场：供应端，新花收购及加工进度较快，且收购接近尾声，棉花收购价重心上抬，成本固化提供支撑。需求端，10月我国纺服出口呈现同环比双降趋势，服装出口降幅显著大于纺织品。但国内零售需求边际存在好转迹象，关注后期订单情况。总体上，上方供应端继续施压，但下方国内需求边际好转，盘面上，近期棉价存在止跌迹象，短期暂且观望。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周三下跌，因目前供应充足，预计2025/26年度全球食糖供应过剩，部分原因是亚洲主要生产国的天气有利。ICE交投最活跃的3月原糖期货收跌0.04美分，或0.30%，结算价报每磅14.66美分。国内市场，中国农业农村部公布供需报告：预测2025/26年度中国食糖产量1170万吨，比上月预测上调50万吨，主要因为全国糖料种植面积小幅增长，南方甘蔗整体长势良好，北方甜菜含糖微增，食糖总量略高于预期。当前内蒙古、新疆合计有26家糖厂全部开榨，总产量预计140万吨，云南糖厂已有5家开榨，广西糖厂9家开榨，同比减少17家，近期产区降雨持续，开榨时间相对延迟。不过10月进口糖增加明显，短期糖价低位运行为主。

花生

虽然东北花生质量优势依然稳固，仍是高端食用米市场的首选，但高价制约成交，整体呈现有价无市的状态。而河南产区则因花生水分偏大、农户忙于冬种导致供应有限，难以放量。短期继续关注主产区花生上货进度以及油厂收购，主力油厂继续严控指标，市场信心受到一定打击，花生盘面价格回落。

※ 化工品

原油

隔夜国际油价大幅下挫，主因市场传出特朗普政府与俄罗斯磋商俄乌和平计划的消息，地缘风险预期缓和，显著打压市场情绪，布伦特原油盘中一度重挫超3%。随后EIA原油库意外减少形成支撑，跌幅有所收窄。供应方面，山东独立炼厂到港原油量下降，加之非国营贸易配额趋紧，导致其厂库库存整体小幅回落。然而，国内港口商业原油库存因东北及华东地区到货增加而小幅上升。需求方面，随着华星、金诚石化等炼厂装置复工，山东地炼开工率有所回升，提振本地加工需求。综合来看，地缘局势有缓和可能，内盘原油随国际原油下跌，但EIA原油库存意外下跌或限制下跌空间。技术上，SC主力合约夜盘收跌1.6%，预计短期延续震荡运行。

燃料油

地缘局势有缓和可能原油期价下跌，对化工品的支撑减弱。国内燃料油供应有所收紧，宁波大榭、云南石化装置负荷下降，带动主营炼厂产能利用率回落。库存呈现分化态势：山东地区油浆及渣油库存下降，而蜡油库存则继续上涨。需求端，在炼厂降价促销带动下，全国及船燃市场成交量环比回升。综合来看，燃料油受原油影响大幅下挫，但基本面偏强或限制下跌空间。技术上，FU主力合约夜盘收跌3.28%，LU主力合约夜盘收跌3.1%，整体预计仍以跟随原油波动为主，短期将延续强弱分化格局。

沥青

地缘局势有缓和可能原油期价下跌，对化工品的支撑减弱。供应方面，部分产业降负加之华东主营炼厂转产渣油，重交沥青产能利用率持续走低。库存方面，供应收缩与终端需求支撑共同推动厂库去化；社会库存则因入库放缓与出库顺畅，延续降势。需求方面，东北及山东地区低价出货叠加山东下游终端需求有所支撑，带动整体出货量环比上涨。 综合来看，沥青季节性的需求回落，沥青期价随原油下跌，但基本面持续好转或现在下跌空间。技术上，BU主力合约夜盘收跌0.72%，预计短期偏弱震荡，关注冬储情况。

LPG

地缘局势有缓和可能原油期价下跌，对化工品的支撑减弱。供应端，受山东一家企业停产及西南地区炼厂降负荷影响，国内整体供应呈收缩态势。库存端，由于港口到船有限，加之个别码头出货增加，港口库存有所下降。需求端，下游多以按需采购为主，整体表现不温不火，需求端未见明显放量。综合来看，液化气期价随原油下跌，但进口成本支撑以及燃烧需求提振，液化气下方有所支撑。技术上PG主力合约夜盘收跌0.23%，预计短期维持区间宽幅波动。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量多于恢复涉及产能产出量，整体产量减少。本周持货商积极出货对上游去库形成一定利多驱动，内地企业库存延续下滑。本周甲醇港口库存去库，国产补充匮乏以及进口货倒流支撑下，华东社会库提货良好，整体下游刚需稳定。短期港口倒流内地套利空间或维持持续开启状态，进口表需或延续高位，预计港口甲醇库存或变动有限，高库存状态对港口甲醇市场的压制或持续，具体需关注外轮卸货速度。需求方面，山东恒通烯烃装置如期停车，烯烃行业开工率继续下降，短期暂无其他企业装置存在明显变化，预计本周烯烃行业开工维持稳定。MA2601合约短线预计在1970-2050区间波动。

塑料

夜盘L2601跌0.38%收于6787元/吨。上周恒力石化、镇海炼化、中沙石化装置停车检修但影响天数有限，镇海炼化3线重启，PE产量、产能利用率环比上升。下游农膜开工率维稳，包装膜开工率窄幅下降，PE下游开工率窄幅下降。本期厂库、社库均有所去化，库存压力不大。油制成本窄幅下降，煤制成本小幅上升，油制、煤制工艺亏损加深。本周新增中英石化检修装置，镇海炼化、中沙石化、上海石化装置预计重启，PE产量、产能利用率预计环比变化不大。11月PE新跟进检修产能偏少，同时广西石化两套新装置持续放量，供应压力偏高。北方棚膜需求逐步回落，南方棚膜需求支撑仍存，农膜订单、开工率预计小幅波动；包装膜订单边际转弱，需求跟进有限。成本方面，美国制裁带来短期供应风险，俄乌、美委地缘不确定性仍存，近期国际油价震荡上涨。短期L2601预计震荡走势，日度区间预计在6750-6870附近。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6381元/吨。供应端，本周（20251107-1113）国内聚丙烯产量82.22万吨，相较上周的79.65万吨增加2.57万吨，涨幅3.23%；相较去年同期的66.6万吨增加15.62万吨，涨幅23.45%。需求端，PP下游平均开工上涨0.14个百分点至53.28%。库存方面，截至2025年11月19日，中国聚丙烯商业库存总量在87.28万吨，较上期下降3.14万吨（上期商业库存修正为90.42万吨），环比下降3.47%，上游积极去库，叠加上游部分装置停车检修，供应端压力尚可，因此周内生产企业库存下降，贸易商库存同样小幅去化。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6300支撑，6500压力位。

苯乙烯

夜盘EB2512涨0.23%收于6511元/吨。上周部分装置开工负荷调整，前期重启的装置影响扩大，苯乙烯产量、产能利用率环比上升。下游开工率小幅变化，其中EPS开工率下降，PS、ABS、丁苯橡胶开工率提升，UPR开工率维稳。工厂库存有所积累，华东、海南港口库存维持去库趋势，显性库存仍偏高。非一体化利润深度亏损，一体化利润修复至小幅盈利水平。短期暂无新增停车装置，本周华东一套装置预计重启，苯乙烯供应预计维持上升趋势。下游EPS、PS、ABS检修装置恢复，新投产装置放量，需求端存增量预期。只是终端需求尚无改善信号，或限制需求增长空间与持续性。现货紧平衡状态预计持续，缓慢消耗高库存压力。成本方面，美国制裁带来短期供应风险，俄乌、美委地缘不确定性仍存，近期国际油价震荡上涨。受美国调油利好，苯乙烯美金市场以涨为主，国内现货市场价格偏强。只是国内供需尚无改善迹象，或抑制反弹空间。技术上，EB2512日度K线关注6410附近支撑与6650附近压力。

PVC

夜盘V2601跌1.55%收于4438元/吨。上周齐鲁石化36万吨重启，LG化学40万吨、河南联创40万吨装置检修，PVC产能利用率环比下降。管材开工率小幅回升，型材开工率持续下降，PVC下游开工率窄幅下降。社会库存小幅去化，库存压力仍偏高。电石、乙烷、氯乙烯等原料价格下跌，带动电石法、乙烯法成本下降。因PVC现货价格偏弱，电石法、乙烯法亏损加深。本周LG化学40万吨装置重启，前期重启装置影响扩大，PVC产能利用率预计环比上升。冬季为氯碱装置检修淡季，总体上PVC维持高开工状态。随着气温降低，基建、地产等终端需求走弱，PVC下游开工率存季节性下降预期。印度反倾销税暂无具体落地时间，海外需求仍存不确定性。国内供需矛盾显著，PVC去库难度偏高，高库存压力或持续。成本端电石、乙烯价格支撑有限。高开工、高库存、弱需求背景下支撑难寻，短期V2601预计偏弱震荡。

烧碱

夜盘SH2601跌1.01%收于2253元/吨。上周华北、东北地区开工负荷提升，华东、华中部分装置检修减产，全国平均开工率窄幅下降。下游开工率变化不大：上周氧化铝开工率窄幅上升，粘胶短纤、印染开工率小幅下降。液碱工厂库存维持去化趋势，库存压力中性偏高。动力煤价格偏强带动成本上升，同时烧碱、液氯价格偏弱，上周山东氯碱利润有所下降。本周宁波万华30万吨产能计划停车，山东万华55万吨产能预计重启，同时前期重启装置影响扩大，烧碱产能利用率预计环比上升。北方环保管控预期、生产利润偏低给到氧化铝企业减产压力，但目前氧化铝企业尚无规模性减产迹象。非铝下游或维持刚需采购、变化不大。氯碱装置高开工、高利润持续，下游主力采购价下调，本周山东32%液碱市场价下跌。悲观预期下市场看空后市氯碱利润，01合约基差持续偏高。短期SH2601预计偏弱震荡。

对二甲苯

俄乌和谈的可能性并未完全消除，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为75.89万吨，环比上周+1.65%。国内PX周均产能利用率90.49%，环比上周+1.46%。需求方面，PTA周均产能利用率76.18%，较上周-1.51%。国内PTA产量为145.07万吨，较上周-3.41万吨。周内开工率上升，目前处在中等位置，短期PTA装置降负。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注7000附近压力，下方关注6650附近支撑。

PTA

俄乌和谈的可能性并未完全消除，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率76.18%，较上周-1.51%。国内PTA产量为145.07万吨，较上周-3.41万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.52%，较上周-0.28%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.97天，较上周-0.12天，较去年同期-0.39天，较去年同期-0.29天；聚酯工厂PTA原料库存在6.35天，较上周+0.25天，较去年同期-1.9天。目前加工差190附近，前期装置降负，下游聚酯行业开工率小幅下滑，工厂转为累库，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4750附近压力，下方关注4500附近支撑。

乙二醇

俄乌和谈的可能性并未完全消除，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在41.37万吨，较上周增加0.08万吨，环比升0.19%。本周国内乙二醇总产能利用率66.01%，环比升0.13%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.52%，较上周-0.28%。截至11月13日华东主港地区MEG库存总量61.8万吨，较上一期增加1.3万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在13.8万吨。主港发货节奏降低到货有所上升，库存总量上升，下周预计到港量上升。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4050附近压力，下方关注3800附近支撑。

短纤

俄乌和谈的可能性并未完全消除，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.88万吨，环比增加0.18万吨，环比增幅为1.08%。周期内涤纶短纤综合产能利用率平均值为89.32%，环比增加0.95%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在72.58%，环比下跌0.11%。纯涤纱行业周均库存在20.70天，较上周下降0.13天。库存方面，截至11月13日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.15天，较上期下降0.2天；物理库存13.70天，较上期下降0.14天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6350附近压力，下方关注6100附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2601报收于5318元/吨。供应端，海关数据显示9月纸浆进口环比增加、针叶浆进口量环比增加，供给压力边际增加，海外浆厂报价高位下行，智利Arauco公司调整对10月亚洲价格调整报680美元/吨，环比下降20美元/吨。需求端，本周（20251107-1113）纸厂利润走弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率涨跌互现，白卡纸环比+1.1%，双胶纸环比+0.1%，铜版纸环比-1.6%，生活纸环比+0.3%。库存端，截至2025年11月13日，中国纸浆主流港口样本库存量：211.0万吨，较上期累库10.2万吨，环比上涨5.1%，库存量在上周期呈现窄幅去库后本周期转为高位累库的走势。SP2601合约震荡，下方短线关注5250支撑，上方5500附近压力，注意风险控制。

纯碱

纯碱方面，供给端看国内纯碱产量为73.92万吨，虽然产量出现了下降，但从绝对量来看，仍然处于较高水平，且后续随着新产能的进一步释放以及现有装置开工率的稳定，产量预计仍将维持在高位或者继续增加。从长期来看，供应压力将持续存在。需求端浮法玻璃市场目前表现不佳，其开工率虽然相对稳定，近期光伏玻璃日熔量环比上升，导致对重碱的需求出现增量，但反内卷逻辑下，后续增量有限。虽然总库存出现了一定程度的下降，但从历史同期数据来看，目前纯碱厂库仍处于偏高水平，市场后期去库压力仍然较大.

玻璃

玻璃方面，近期沙河地区因“煤改气”等政策推进，部分产能面临调整。11月以来，有4条燃煤产线集中停产，同时1条前期点产线开始出玻璃，使得周开工率和周供应量环比出现下降 。从长期来看，政策已停止新批产能，新建项目需进行产能置换，这在一定程度上限制了边际供应的增长。成本端的压力使得部分以天然气为燃料的企业生产积极性受挫，但煤制气和石油焦工艺本周利润出现提升，企业停产冷修意愿并不强烈。需求端，房地产行业作为玻璃的主要下游，其表现依旧低迷。从整体地产周期来看，下行趋势尚未扭转。当前二手房价格持续下跌，市场信心不足，新房销售也面临较大压力。汽车玻璃方面，虽有一定的生产备货需求，但难以完全抵消房地产市场低迷带来的负面影响。光伏玻璃市场，受行业“反内卷”减产等因素影响，上周日熔量小幅下滑，对玻璃原片的采购需求企稳。预计玻璃期货价格将以震荡偏弱走势为主。

天然橡胶

近期云南产区原材料呈现有价无市局面，降雨影响货源紧俏，二盘商出货积极性不高；海南产区局部地区有降水天气，且气温出现下降，对割胶作业扰动增加，当地加工厂生产成本压力较大，按需补库原料为主。青岛港口总库存延续累库，保税库呈现去库，一般贸易继续累库。海外船货到港入库依旧维持高水平，工厂前期补货充足，一般贸易库出库多为前期订单提货，下游备货意愿低，新订单较少，一般贸易库存延续累库。需求方面，上周多数半钢轮胎企业装置运行稳定，产能利用率窄幅波动；个别全钢轮胎企业存检修安排，拖拽整体企业产能利用率下行，由于检修企业在本周涉及检修天数增多，预计产能利用率将进一步下滑。ru2601合约短线预计在15250-15700区间波动，nr2601合约短线预计在12350-12700区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升。近期丁二烯端止跌反弹带动顺丁橡胶业者积极挺价，民营资源存在价格优势吸引中间商拿货但出货有限，上周生产企业库存总体小幅增长，贸易企业库存水平增长明显。本周受茂名石化检修略延迟至月底，以及齐鲁石化、四川石化、扬子石化装置重启后逐步产出影响，生产企业库存预计提升，贸易企业库存预计小幅下降。需求方面，上周多数半钢轮胎企业装置运行稳定，产能利用率窄幅波动；个别全钢轮胎企业周期内存检修安排，拖拽整体企业产能利用率下行，由于检修企业在本周涉及检修天数增多，预计产能利用率将进一步下滑。br2601合约短线预计在10450-10800区间波动。

尿素

前期检修装置恢复带动国内尿素产量提升，上周新增1家企业装置停车，3家停车装置恢复生产，产量继续增加。本周预计1家企业装置计划停车，2-4家停车企业装置可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量增加的概率较大。农业需求处于淡季，零星补仓为主；受环保因素影响，复合肥开工小幅下降，本周部分企业计划重启，但环保压力不减，预计运行负荷提升或较缓慢。随着新一批配额的落地，出口需求逐渐增量。本周尿素企业库存下降，东北储备需求明显增加，部分企业受其利影响去库明显。主产销区尿素企业变化涨跌不一，局部区域虽然价格上涨，但去库幅度有限。近日部分尿素企业预收增加，积极出货为主，尿素企业库存或继续呈现下降趋势。UR2601合约短线预计在1640-1690区间波动。

瓶片

俄乌和谈的可能性并未完全消除，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量33.14万吨，较上周减少0.69万吨或-2.04%；产能利用率72.57%，较上期下滑2.29个百分点。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.52%，较上周-0.28%。出口方面，9月中国聚酯瓶片出口46.77万吨，较上月减少5.30万吨，或-10.18%。累计出口量480.91万吨，较去年同期增加60.63万吨，涨幅14.43%。短期瓶片开工率下滑，当前生产毛利-130左右，利润亏损加剧，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5850附近压力，下方关注5600附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2601报收于775.5元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，+0元/m³；江苏地区现货价格770元/m³，+0元/m³，进口CFR报价116美元，周环比+0美元。供应端，海关数据显示9月原木、针叶原木进口量环比小幅增加，同比增加，新西兰原木离港量10月增加。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年11月17日当周，中国针叶原木港口样本库存量：295万m³，环比增加2万m³，库存累积。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2601合约建议下方关注770附近支撑，上方820附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603涨0.15%收于5492元/吨。上周石油苯、加氢苯开工负荷提升，国内纯苯产量增加。下游开工率变化不一，纯苯下游加权开工率窄幅下降。前期延误资源集中到港，本周纯苯华东港口库存累库明显。国内石油苯利润小幅收窄，因供需偏弱处于估值偏低状态。11月石油苯、加氢苯计划检修产能偏少，海外货源持续流入，整体供应压力处偏高水平。终端需求偏弱，苯乙烯等装置预计维持低开工运行，下游消耗难有增长。成本方面，美国制裁带来短期供应风险，俄乌、美委地缘不确定性仍存，近期国际油价震荡上涨。美国调油需求提升，海外纯苯价格偏强。短期BZ2603预计震荡走势，技术上关注5350附近支撑与5600附近压力。

丙烯

丙烯PL2601隔夜震荡收报5806元/吨。供应方面，本周（20251107-20251113）中国丙烯产量122.61万吨，较上周减少2.14万吨（上周产量124.75万吨），跌幅1.72%。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，丙烯酸产品产能利用率上涨幅度最大，因为江苏三木装置提负荷。酚酮产能利用率下滑幅度最大，因为恒力石化酚酮装置于11月7日-12日停车检修。目前丙烯供需相对平衡，检修回归带动现货走弱，期货维持震荡。短期关注5750支撑，5950压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2601隔夜震荡收报4176元/吨。供应端，本期（20251107-1113）双胶纸产量20.9万吨，较上期增加0.1万吨，增幅0.5%，产能利用率53.5%，较上期上涨0.1%。库存端，截至2025年11月13日，本期双胶纸生产企业库存136.4万吨，环比增幅0.7%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡。OP2601合约建议下方关注4000附近支撑，上方4200附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.29%报4078.30美元/盎司，COMEX白银期货涨1.08%报51.07美元/盎司。美联储公布的10月政策会议纪要显示，FOMC在降息立场上呈现严重分歧，多数官员支持年内维持利率不变，或因政府停摆所导致的宏观数据缺失以及通胀的潜在抬升，亦有部分官员支持较为宽松的利率基调，12月降息概率大幅回落至32%水平，金价收回部分涨幅。此前ADP就业报告显示10月美国私营部门就业新增人数延续放缓态势，本次数据受停摆影响大幅延期，但仍反映了美国就业市场持续性的降温态势，市场静待后续9月非农数据指引。若就业需求延续疲软态势，或显著抬升降息预期，利多金银走势，但11月非农就业报告料于下一次FOMC议息会议后公布，降息不确定性进一步加强。中长期而言，美国债务压力持续加剧，投资者对美元信心趋于转弱，黄金作为美元信用对冲的首选资产仍具备吸引力，叠加逢低央行购金持续介入，金价中枢或进一步抬高。伦敦金支撑位：4030美元/盎司；伦敦银支撑位：50美元/盎司。沪金2512合约关注区间：900-950元/克；沪银2602合约关注区间：11700-12300元/千克。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走势。基本面原料端，铜精矿供给仍偏紧，粗炼费运行于负值区间，铜成本支撑逻辑仍存。供给方面，冶炼厂受加工费弱势、成本走高等原因，利润环境不佳，加之原料供给偏紧张，冶炼产能或有受限，国内精铜供给总量仍处高位但增速放缓。需求方面，铜价偏高位运行，对下游采买积极性或有一定抑制，部份下游铜材加工企业有新增订单补充，但采买策略仍以刚需采购为主，现货市场成交情绪平淡。整体而言，沪铜基本面或处于供给增速有所放缓、需求暂稳的阶段，社会库存小幅下降。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.25，环比-0.0237，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走弱，基本面原料端，国内部份矿区逐步复产，加之几内亚雨季完结，土矿供给偏紧雨季将有所缓解。供给方面，当前氧化铝在运行产能及开工仍处高位，现货价格则于低位运行，后续或将影响冶炼厂利润水平，部份高成本企业被动减产，国内供给偏多情况随着产量的控制而逐步缓解。需求方面，电解铝产能临近国内天花板，对氧化铝需求保持相对稳定状态。整体来看，氧化铝基本面或处于供给略有收敛，需求大致稳定的阶段，供给偏多现状或随着产量的控制而有所改善。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走势。基本面供给方面，国内在运行产能临近行业上限，且开工率亦处于高位运行，在冶炼利润较好、高产高开工的背景下，国内电解铝供给量或将维持偏高量级。需求方面，一方面，铝材部分下游消费正处旺季向淡季过渡阶段，加之铝价高位在一定程度上对下游采买有所抑制，电解铝需求或将有所放缓。另一方面，外海电解铝供应扰动事件出现，令海外供给预期收紧，电解铝出口需求或将提振，故国内电解铝库存仅小幅增加。整体来看，电解铝基本面或处于供需暂稳的阶段，社会库存小幅积累。期权方面，购沽比为1.37，环比+0.0285，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

供应端，原生铅方面国产铅精矿供应紧缺的局面依旧持续，进口矿市场报价稀少。部分冶炼厂为维持生产，不得不采购低银铅矿。原生铅后续供应预计增量有限，再生铅方面，本周再生铅企业生产意愿较强，当前利润水平下，预计再生铅产量仍有增加预期。安徽地区主要炼厂陆续复产并稳步提产，预计后续仍将上行。河南、江苏生产平稳，内蒙古因铅锭供应偏紧、订单充足，开工率显著提高。目前原料供应稳定且企业库存充裕，预计整体开工率有望重新增长。另外，废电瓶货源依旧处于偏紧状态，回收商手中的货源稀缺，门店普遍存在看涨惜售的浓厚情绪。需求端，进入11月后，汽车铅蓄电池需求走弱，部分厂家下调月度排产，制约了开工率回升幅度。不过，随着月初减产影响进一步消退，后续开工水平将继续稳步恢复。且有部分龙头电池企业订单状况良好，重点拓展储能业务，提升铅炭电芯产能，将进一步增加对铅的需求。铅锭沪伦比值维持高位，中国铅酸蓄电池出口受关税影响承压，会在一定程度上抑制需求增长。本周期库存继续累积，现货紧张的情况开始缓解。随着冶炼企业复产兑现以及内外价差扩大导致的进口增加，并且再生铅开工积极，预计铅库存仍有累积空间。综合来看，沪铅市场整体供应增长幅度受限，需求增长也面临一定阻力；且库存端预计将继续累积的情况下，继续维持震荡概率加大。

沪锌

宏观面，美联储会议纪要暴严重分歧：多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌。11月非农就业报告将于12月16日发布，比原计划晚了一个多星期，并且是在美联储今年最后一次会议之后公布，预计年内降息概率下降。基本面，锌矿进口量有所上升，此前冶炼厂签订的长期协议矿陆续到港，同时炼厂为冬季生产进行的原料储备；但国内锌矿加工费下调，并且硫酸价格下跌，冶炼厂利润收缩明显，部分炼厂亏损；各地新增产能陆续释放，但精锌产量增长受限。海外锌供应紧张，沪伦比值大幅走低，出口窗口开启，预计后续将逐步转向净出口。需求端，“金九银十”的传统旺季效应平淡，地产板块构成拖累，而汽车、家电等领域政策支持带来部分亮点。下游市场以逢低按需采购为主，氛围有所回暖，现货升水回升，国内库存小幅下降；LME锌去库放慢，现货升水高位。技术面，持仓减量价格下跌，多头氛围减弱，关注MA60支撑。观点参考：预计沪锌震荡调整，关注2.23-2.26。

沪镍

宏观面，美联储会议纪要暴严重分歧：多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌。11月非农就业报告将于12月16日发布，比原计划晚了一个多星期，并且是在美联储今年最后一次会议之后公布，预计年内降息概率下降。基本面，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应高位，但镍矿品味下降，国内镍矿库存低位去年同期。冶炼端，新投电镍项目缓慢投产，不过镍价低以及成本端压力，部分炼厂亏损减产，因此预计精炼镍产量增长受限。需求端，不锈钢厂旺季不旺特征，但成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量上升；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长。预计镍价震荡弱势运行。技术面，持仓减量价格回升，空头氛围减弱。观点参考：预计短线沪镍震荡调整，关注MA5压力。

不锈钢

原料端，菲律宾逐步进入雨季，且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧；不过印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，近期镍铁价格下跌明显，原料成本有所下移。供应端，钢厂生产利润得到修复，叠加传统消费旺季尾声，基建和地产需求预期，不锈钢厂排产预计增加，供应压力增加。需求端，下游需求旺季不旺特征，市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，因此全国不锈钢社会库存呈现窄幅增加态势。技术面，持仓增量价格下跌，空头氛围偏强，下行通道下沿。观点参考：预计不锈钢期价震荡偏弱，关注MA10压力。

沪锡

宏观面，美联储会议纪要暴严重分歧：多人认为不适合12月降息，一些人担心股市无序下跌。11月非农就业报告将于12月16日发布，比原计划晚了一个多星期，并且是在美联储今年最后一次会议之后公布，预计年内降息概率下降。基本面，缅甸佤邦首批复采硐口进入产能爬坡期，四季度我国自缅甸锡矿进口量预计稳步增加，但增量仍有限；而非洲以及澳洲地区超预期下滑，非洲后续即将进入雨季，9月锡矿进口环比下降。印尼10月精炼锡出口大幅下降，缓解此前供应增长担忧。冶炼端，云南产区原料短缺依旧严峻，锡矿加工费维持低位；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平，精炼锡产量继续受限。需求端，现货成交整体成交较差，少部分下游及终端企业进行了部分刚需采买，国内库存小幅下降，现货升水回升至200元/吨；LME库存小幅增加，现货升水持稳。锡价29万关口存在支撑。技术面，持仓回升价格止跌，多空分歧增加。观点参考：预计沪锡高位调整，关注29-29.6。

硅铁

昨日，硅铁2603合约报5504，下跌1.01%，现货端，宁夏硅铁现货报5220，下跌20元/吨。煤炭走弱带动合金回调，供需方面，市场成交多以终端刚需补库为主，库存连续两周回升。利润方面，内蒙古现货利润-250元/吨;宁夏现货利润-480元/吨。市场方面，11月河钢75B硅铁招标定价5680元/吨，较上轮定价涨20元/吨。技术方面，日K位于20和60均线上方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日，锰硅2601合约报5642，下跌1.16%，现货端，内蒙硅锰现货报5500，下跌50元/吨。基本面来看，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续7周回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存-13.4万吨，需求端铁水总体季节性回落。利润方面，内蒙古现货利润-180元/吨;宁夏现货利润-380元/吨。市场方面，河钢集团11月硅锰最终定价5820元/吨，环比持平。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1131.5，下跌1.61%，现货端，唐山蒙5#精煤报1550，折盘面1330。宏观面，发改委发布关于做好2026年电煤保供的通知，盘面预期走弱。基本面，本期矿山产能利用率回升，库存中性，总库存有季节性回升趋势。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1639.0，下跌0.36%，现货端，焦炭四轮提涨落地。宏观面，10月中国粗钢产量7199.7万吨，同比下降12.1%；1-10月累计粗钢产量81787.4 万吨，同比下降3.9%。基本面，需求端，本期铁水产量236.88，+2.66万吨，焦炭总的库存较同期偏高。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利-34元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，短期方向，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2601合约小幅回落。宏观方面，美联储公布了10月28日至29日的联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议纪要。会议纪要显示，决策者对12月是否继续降息存在较大分歧。供需情况，本期澳巴铁矿石发运增加，到港量减少，国内港口库存继续提升；钢厂高炉产 能利用率和铁水产量止跌回升，需求支撑增强。整体上，主流持仓维持偏多，但煤焦及成材走弱或影响矿价。技术上，I2601合约1 小时MACD指标显示DIFF与DEA高位交叉。观点参考，短线交易，注意风险控制。

螺纹

夜盘RB2601合约弱势整理。宏观方面，生态环境部印发《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，明确对三大行业实行基于单位产出碳排放量的免费配额分配机制。供需情况，螺纹钢周度产量继续下调，产能利用率降至43.85%；表观需求回落，但库存连 续数周下降。整体上，目前钢材市场处于供需两弱状态，期价也陷入区间宽幅波动。技术上，RB2601合约1小时 MACD指 标显示DIFF与DEA交叉向下调整。观点参考，短线交易，注意风险控制。

热卷

夜盘HC2601合约震荡偏弱。宏观方面，2025年11月19日，中央第一生态环境保护督察组督察北京市动员会在北京召开。至此，第三轮第五批10个中央生态环境保护督察组全部实现督察进驻。供需情况，热卷周度产量延续小幅下调，产能利用率降至80.13%；下游需求小幅下滑，库存微增。整体上，京津冀等地区钢厂进行例行督察，而煤焦期价持续走弱，市场多空交织，行情区间波动。技术上，HC2601合约1小时 MACD指标显示DIFF与DEA向下调整。观点参考，短线交易，注意风险控制。

工业硅

工业硅方面，从基本面来看，供应端，西南地区逐渐步入枯水期，电价预计大幅上涨。据了解，云南、四 川等地部分工业硅企业已开始计划减产，供应端在下周将呈现收缩态势。需求端看，工业硅的下游主要集中在有机硅、 多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，有机硅行业开工率维持在相对稳定的水平，对工业硅需求以刚需采购为主，市场有机硅出现涨价消息，后续观望有机硅产量能否继续上行，有望对工业硅形成增量。多晶硅环节，多晶硅作为工业硅的核心需求领域，虽存在减产压力，但随着行业自律的推进，需求呈现趋稳态势。目前，多晶硅企业库存处于相对合理水平，部分企业为满足生产需求，仍维持一定的工业硅采购量。不过，受光伏组件价格持续下跌影响，多晶硅企业盈利空间受到压缩，对工业硅价格的接受程度有所降低。铝合金方面，铝合金行业方面，受汽车轻量化趋势影响，再生铝锭需求有所增长，但传统建筑用铝需求疲软，整体对工业硅的拉动作用有限。

碳酸锂

碳酸锂主力合约偏强运行，截止收盘+4.97%。持仓量环比增加，现货较期货贴水，基差环比上日走弱。基本面上，碳酸锂现货持续走强拉动锂矿价格上行，海外矿商借势出货意愿较强，冶炼厂接货亦较积极，矿石成交市场较积极。供给方面，国内锂盐厂保持相对较高开工情况，产能释放充分；加之智利方面出口量的显著走高，预计到港后国内进口亦将出现增量，故国内供应量级将明显增长。需求方面，动力端与储能端双双发力，在需求预期较好的背景下拉动下游订单及排产增长，部份下游电池材料因供应缺口，快速涨价。整体来看，碳酸锂基本面或处于供需双增的局面，由于需求增速及预期较好，带动产业库存持续下降。期权方面，持仓量沽购比值为94.36%，环比-2.9803%，期权市场认购持仓占据优势，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，红柱略收敛。观点总结，轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，从供应端看，随着西南地区逐渐步入枯水期，电力供应紧张且成本大幅上升。四川、云南等地的多晶硅生产企业面临较大成本压力，部分企业已计划降低开工率。新疆、内蒙古等西北地区凭借丰富的煤炭资源，电力成本相对稳定，多晶硅产能运行平稳。需求端，下游电池片和组件市场需求疲软，硅片企业库存压力增大，不得不通过减产来缓解供需矛盾。终端市场需求放缓，加上光伏产品价格持续下跌，导致企业利润空间压缩，生产积极性受挫。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡走势。基本面原料端，国内废铝供给紧张格局延续，对铸铝成本支撑逻辑仍强。供给方面，受原料供应紧张影响，铸铝企业产量有所受限，国内供给量或将有所收敛。需求方面，高价对下游采买积极性有一定抑制，下游采购偏向谨慎观望。目前应用端消费情况由于汽摩行业的增长仍具韧性，但后续随着旺季向淡季的过渡或将有所减缓。整体来看，铸造铝合金基本面或将处于供给收敛、需求略减的阶段。观点总结，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。