瑞达期货晨会纪要观点20251112

财经事件

1、央行发布第三季度货币政策执行报告指出，下一步要实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。报告通过专栏指出，与银行贷款相比，社会融资规模和货币供应量等总量指标更为全面、合理，观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标。

2、在商务部举办的学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会上，商务部部长王文涛指出，要在大力提振消费、稳步扩大制度型开放、积极扩大自主开放、推动贸易创新发展、拓展双向投资合作空间、高质量共建“一带一路”等方面出台更多细化措施，高质量编制商务领域系列专项规划。

3、美方宣布于2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，即在此期间，被列入美国出口管制“实体清单”等制裁清单的企业，其持股超过50%的关联企业将不会因穿透性规则被追加同等出口管制制裁。商务部对此回应指出，这是美方落实中美吉隆坡经贸磋商共识的重要举措。对于暂停一年后的安排，双方还将会继续讨论。

4、美国参议院投票通过《持续拨款与延期法案》，为结束政府“停摆”迈出关键一步。该法案将为联邦政府提供资金至明年1月30日，并撤销“停摆”期间的部分裁员措施，同时临时防止进一步裁员。美国众议院计划周三就参议院通过的临时拨款法案投票。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数收盘集体下跌。三大指数高开后震荡下行，上证指数险守4000点。截止收盘，上证指数跌0.39%，深证成指跌1.03%，创业板指跌1.4%。沪深两市成交额有所回落。全市场近3400只个股上涨。行业板块涨跌不一，商贸零售板块领涨，通信板块领跌。国内方面，经济基本面，物价层面，在反内卷政策持续推动，以及中秋国庆假期的带动下，10月份国内CPI、PPI同比、环比涨幅均较上月回升，通胀回升对居民消费与企业投资均有提振作用。外需层面，受美国再度加征关税影响，10月我国进出口贸易，较9月明显回落，此前公布的制造业PMI项下的新出口订单指数亦较9月大幅回落1.9个百分点，外需有走弱的迹象。个股方面，上市公司三季报的披露情况来看，四期指中，沪深300、上证50、中证500净利增速均较半年报加快，中证1000净利降幅亦呈现收敛态势。整体来看，A股三季报整体表现良好，对市场起到底部支撑，但在前三季度支撑GDP的外需，在10月份大幅回落对四季度经济基本面预计产生拖累，对股市情绪有一定能负面影响。目前，在A股三季报披露完毕后，加上月内国内暂无重要会议召开，市场处于政策与业绩真空期，在缺乏明确交易指引的环境下，市场预计呈现随机游走的态势，股指将维持震荡。策略上，建议暂时观望。

国债期货

周二国债现券收益率涨跌不一，到期收益率1-7Y变动-0.25-0.50bp左右，10Y、30Y到期收益率分别上行0、0.75bp左右至1.81%、2.15%。国债期货多数持平，TS、TF、TL主力合约分别持平于102.462、105.935、116.30，T主力合约下跌0.01%。DR007加权利率回升至1.51%附近震荡。央行10月公开市场国债买卖净投放200亿元。国内基本面端，10月CPI同比小幅回升，核心CPI明显改善，PPI降幅连续第3个月收窄；10月出口同比增速意外转负，为下降1.1%，前值增8.3%，其中对美出口增长持续回落。海外方面，美国10月ISM服务业PMI创8个月新高，但制造业PMI大幅不及预期，关税政策仍对制造业产生影响；10月ADP就业新增4.2万人，超出市场预期，但前值大幅下修至-2.9万人，劳动力市场下行风险缓和，但整体劳动力需求放缓，复苏前景依然不明。美国国会参议院已就结束联邦政府“停摆”达成一致，联邦政府有望尽快重启，10月CPI等多项经济数据或于近期发布。部分美联储官员对当前通胀风险表示担忧，12月美联储降息不确定性仍存。策略上，10月央行国债买卖操作量较为审慎，但买债操作仍向市场释放宽松信号。展望后市，经济基本面的持续修复与宽财政政策的推进仍需低利率环境予以配合。市场普遍预期央行购债将以中短期限品种为主，短期内短端利率有望延续下行，并可能带动长端利率同步走低。然而，需警惕风险偏好回升对长端利率形成的潜在压制。操作上，建议每逢调整轻仓试多。

美元/在岸人民币

周二晚间在岸人民币兑美元收报7.1168，较前一交易日升值25个基点。当日人民币兑美元中间价报7.0866，调贬10个基点。最新数据显示，美国服务业PMI强于市场预期，但整体PMI仍受偏疲软制造业拖累，关税政策仍对制造业构成压制。ADP报告显示新增就业人数仍具韧性，但10月企业裁员人数同比大幅增长，整体劳动力需求呈放缓态势，薪资增长持续停滞。近期FOMC官员就未来降息路径表态不一，部分官员支持未来更为激进的降息操作，但就业市场走软以及通胀再反弹风险引起FOMC官员的谨慎观望立场，12月降息概率阶段性走弱，叠加此前联储主席鲍威尔的“偏鹰”措辞，对美元近期走势形成潜在支撑，但美政府停摆态势仍引起市场担忧情绪。国内端，按美元计价，10月我国出口同比-1.1%，超预期回落，此前贸易战加剧使得我国贸易大幅承压。但其中略显积极的是，虽中美贸易摩擦有所升级，但我国对美出口已连续两个月边际改善，同比小幅回升1.8个百分点至-25.2%。并且随着中美吉隆坡磋商达成积极成果，外贸压力得到缓解，中国经济和出口端料有一个更为有利的外部环境，两国贸易有望进一步回暖。国家外汇局发布通知，从推动便利化政策优化扩围、支持贸易新业态等创新业务健康发展、提升服务贸易企业资金使用效率三个方面推出9项政策措施，进一步便利市场经营主体办理跨境贸易业务，有利于人民币发展。短期来看，人民币汇率大概率区间波动。

美元指数

隔夜，美元指数跌0.14%报99.48，非美货币多数下跌，欧元兑美元涨0.22%报1.1583，英镑兑美元跌0.21%报1.3149，美元兑日元涨0.01%报154.1495。

美国参议院通过临时拨款法案，该法案将为政府提供资金直至2026年1月30日并撤销部分裁员措施，周三将移交至众议院进行进一步投票，美元指数高位回落震荡运行。ADP机构数据显示，截至10月25日的四周内，美国私营部门平均每两周减少11250个工作岗位，当月共减少4.5万个工作岗位，就业市场下行风险显著抬升。美联储票委发言仍显分歧，美联储米兰支持年内25bps以上的降息空间，旧金山联储主席戴利表示美国经济或面临需求下滑，就业市场下行风险高于预期，但关税相关通胀仍相对可控，鸽派发言比例有所上升。利率期货显示，美联储12月降息25个基点的概率为67.6%，小幅抬升。后续有待美政府停摆结束后关键数据恢复公布，市场或重新定价12月降息预期，美元指数短期内震荡运行。

欧元区经济预期延续回暖态势，受大型财政刺激政策提振，德国服务业强劲复苏，综合PMI持续位于50上方运行，通胀回落态势支持欧央行维持观望立场，叠加美联储开启降息周期，推动美欧利差继续收窄，对欧元形成中期支撑。日本新政府明确要求央行暂缓加息，与日央行鹰派基调形成反差，日本9月失业率小幅上升，此前公布的全国以及东京都区CPI通胀指数均超市场预期，家庭消费支出受通胀高企抑制，共同加剧未来经济走势的不确定性，日元走势仍相对承压。

集运指数(欧线)

周二集运指数（欧线）期货价格表现分化，主力合约EC2512收跌1.87%，远月合约收涨1-6%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1504.8，较上周上涨296.09点，环比上行24.5%，大幅上涨，料支撑运价回升。10月份中国的制造业PMI数据超季节性回落，新出口订单指数大幅下滑1.9个百分点至45.9，出口增速转升为降，均反映终端运输需求的复苏基础并不牢固。主流船司相继发布11月涨价函，但目前来看11月下旬提涨基本落空，船司提涨一致性出现分化，从而使得主力合约回吐此前涨幅。地缘端，目前来中东局势，尤其是巴以冲突，正处于一个极其微妙且不稳定的阶段，导致红海复航的预期不断延后。德国经济超预期带动市场信心回升，并刺激欧元区经济回暖。而德国新政府拟议的财政扩张政策若有更明确细节出台（例如减税方案、基建项目推进时间表等），提升投资者对欧元区中期增长的信心。德国投资者信心指数在10月已因刺激前景显著回升，11月有望继续改善。综上，贸易战局势改善、地缘冲突迎来实质性缓和拐点，并且四季度航运旺季到来，亦有一定影响。当前运价市场受消息面影响多，期价料震荡加剧，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

11月11日中证商品期货价格指数涨0.17%报1479.82，呈窄幅震荡态势；最新CRB商品价格指数涨0.66%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品涨跌不一，原油涨2.11%。黑色系多数上涨，铁矿石涨1.31%。农产品普遍下跌，菜油涨0.81%。基本金属普遍上涨，沪铜涨0.08%，沪铝涨0.23%。贵金属涨跌互现，沪金跌0.01%，沪银涨0.74%。

海外方面，据ADP统计，截至10月25日的四周内，美国私营部门平均每两周减少11250个工作岗位。累计计算，当月共减少4.5万个工作岗位（不含政府雇员），是自2023年3月以来最大的月度就业人数降幅。劳动市场疲软推升美联储降息预期。此前，美国国会参议院通过一项旨在结束政府“停摆”的临时拨款法案。该法案将为政府提供资金直至2026年1月30日。政府停摆结束后，原先因政府停摆而累积的大量TGA账户余额将得到释放，为市场注入流动性。国内方面，经济基本面，物价层面，在反内卷政策持续推动，以及中秋国庆假期的带动下，10月份国内CPI、PPI同比、环比涨幅均较上月回升，由于PPI与大宗商品之间的相互影响关系，PPI回升对大宗商品价格将产生利好推动。外需层面，受美国再度加征关税影响，10月我国进出口贸易，较9月明显回落，此前公布的制造业PMI项下的新出口订单指数亦较9月大幅回落1.9个百分点，外需有走弱的迹象。具体来看，能源方面，市场博弈美国对俄罗斯新一轮制裁对供应的冲击，以及需求偏弱的影响，油价整体维持震荡；金属方面，美国政府停摆结束，带来流动性释放的预期，推升黄金大幅走高；农产品方面，部分品种供应压力减弱，对价格起到支撑。整体来看，国内10月PPI明显回升，对商品指数有支撑作用，同时黄金在流动性预期的推动下短线有望走高，但上涨动能有待观察，由于黄金在商品指数中权重较大，对商品指数将产生有力推动，因此商品指数预计有所走强。

※ 农产品

豆一

中储粮大杨树、红彦镇、塔温敖宝镇等直属库启动的新豆收购计划，收购价格定为1.85元/斤，与去年持平。该价格低于当前市场价，对农户而言并不理想，其政策效应具有双重性：一方面，这一收购价有望为低蛋白大豆价格提供底部支撑；另一方面，它也抑制了其现货市场的上涨动能。此外，随着集中还粮截止日期日益临近，此前支撑豆价走强的一个关键因素正被消化，后续市场能否维持稳定，需重点关注政策投放节奏、新豆上市压力以及下游需求的承接能力。

豆二

当前市场关注焦点集中于两方面：一是美国农业部将于11月14日发布的供需报告，市场正提前计价单产下调带来的供应收紧预期，这一潜在利多因素为美豆盘面提供了底部支撑；二是白宫此前透露的中方承诺在2025年最后两个月采购至少1200万吨美国大豆的贸易安排，其具体执行节奏与规模将直接影响美豆出口前景。

豆粕

美国农业部将于14日发布供需报告，市场当前计价单产下调带来的供应减少，潜在利多构成盘面底部支撑。同时白宫贸易协议中关于中方采购1200万吨大豆的潜在安排也引发市场关注，聚焦具体执行细则情况。国内方面，油厂方面挺价心态犹在，因现在油厂榨利较差，依托于成本抬升，后续现货价格有上冲动力。油厂方面挺价心态犹在，因现在油厂榨利较差，依托于成本抬升，后续现货价格有上冲动力。短期趋于震荡，等待美国方面的数据指引。

豆油

美国农业部将于14日发布供需报告，市场当前计价单产下调带来的供应减少，潜在利多构成盘面底部支撑。同时白宫贸易协议中关于中方采购1200万吨大豆的潜在安排也引发市场关注，聚焦具体执行细则情况。国内方面，豆棕、菜豆价差进一步修复，国内豆系因进口大豆成本较高走势偏强，其中因豆油受油脂整体走势的拖累，走势弱于豆粕，油粕比走缩。由于豆油01有高成本支撑，豆棕价差可能进一步修复。

棕榈油

马来西亚棕榈油总署(MPOB)公布最新一期供需月报显示，马来西亚10月底棕榈油库存较前月增加4.4%，至246万吨。MPOB数据显示，马来西亚10月毛棕榈油产量较前月增加11.02%，至204万吨;当月棕榈油出口量增加18.58%至169万吨。报告发布之前的调查显示10月库存预计为244万吨，产量料为194万吨，出口量料为148万吨。库存符合预期，产量高于预期，出口也高于预期。总体报告偏中性。不过随着库存偏高的利空消化，市场有利空出尽的态势，利好棕榈油的走势。近期印度买船活跃，支撑马棕期价上涨。且国内豆棕价差快速修复，棕榈油性价比逐渐提升，需求在近期提振较为明显。另外棕榈油减产预期依旧存在且在11月进一步强化，市场关注度较高。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周二休市。隔夜菜油2601合约收涨0.81%。加拿大谷物委员会（Canadian Grain Commission）发布的数据显示，自2025年8月1日至2025年11月2日，加拿大油菜籽出口量为142.33万吨，较上一年度同期的309.97万吨减少54.1%。加菜籽出口明显下滑，给市场带来一定压力。不过，加拿大与巴基斯坦发表联合声明称，双方已达成协议，将推动加拿大油菜籽出口至巴基斯坦。这一消息为加拿大油菜籽提供了一定的支持。其它方面，马棕11月上旬出口数据仍然不佳。不过，由于马棕10月出口显著超预期，让市场悲观情绪略有缓和。国内方面，加拿大总理马克·卡尼和中国国家主席习近平上周在韩国举行会晤，但是未能就油菜籽关税问题达成相关协议。近月进口菜籽供应结构性收紧，现阶段油厂菜籽消耗殆尽，停机现象较为普遍，菜油也将继续维持去库模式，对其价格形成支撑。不过，豆油供应充裕，且替代优势良好，使得菜油需求维持刚需为主。盘面来看，近来菜油期价低位反弹走强，短期波动加大，短线参与为主。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周二收跌，交易商等待需求前景明朗。隔夜菜粕2601合约收跌1.16%。美国财政部长斯科特·贝森特确认，中国已同意在本季（截至明年1月）采购1200万吨美国大豆，并在未来三年每年至少采购2500万吨美国大豆。美豆贸易乐观情绪支撑下，提振美豆期价大幅上涨。成本传导下，利好国内粕类市场。不过，随着乐观情绪逐步被市场消化后，近期美豆涨势放缓，期价高位震荡。国内方面，加拿大总理马克·卡尼和中国国家主席习近平在韩国举行会晤，但是未能就油菜籽关税问题取得突破。近月加菜籽和菜粕进口仍将受限，且现阶段油厂菜籽消耗殆尽，停机现象较为普遍，供应端压力较小。不过，随着温度下滑，水产养殖需求逐步转弱，菜粕刚需下滑。同时，大豆供应相对充裕，且豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。菜粕市场处于供需双弱局面。盘面来看，贸易乐观情绪逐步被消化后，近日菜粕高位略有回落。后期关注中加贸易政策能否迎来突破。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周二小幅收涨，市场关注作物单产及品质。隔夜玉米2601合约收涨0.18%。美玉米收割基本接近尾声，阶段性供应压力较高。不过，USDA将于周五发布政府停摆以来的首份供需报告，调查显示，分析师平均预估此次报告讲把美玉米单产从9月预估的186.7蒲式耳/英亩下调至184蒲式耳/英亩。且近来美豆和小麦的上涨对美玉米价格带来外溢支撑。国内方面，国内主产区仍处于销售压力释放阶段，基层种植户及贸易商积极售粮变现，市场供应量相对充足，不过，随着市场多元主体陆续建库，中储粮增量入库操作增多，基层粮源流通速度有所放缓，深加工企业收粮难度略增，部分企业已陆续上调收购价格。盘面来看，近日玉米整体走势有所偏强，短期观望。

淀粉

隔夜玉米淀粉2601合约收涨0.16%。随着新季玉米上市量逐步增加，原料玉米供应较为充裕。且企业加工利润回暖，行业开机率持续回升，供应端压力增加。不过，下游近期签单提货略有放缓，库存方面表现微增。截至11月5日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量113.8万吨，较上周增加1.00万吨，周增幅0.89%，月增幅0.89%；年同比增幅33.26%。盘面来看，淀粉随玉米市场同步震荡收涨，短期观望。

生猪

虽然11月生猪出栏可能环比减少，但是高于正常保有量的能繁母猪产能兑现，加之规模场为了完成年度计划将积极出栏，供应仍处于相对较高水平。二育方面，当前二育入场态度谨慎，关注价格波动对二育入场动态的影响。需求端，气温升高，上周屠宰场开工率下滑，显示市场终端需求虽有改善，但是提振力度有限。总体来说，当前供需格局仍然偏松，限制价格走势，只是当价格进一步下跌时，散户惜售情绪、二育动态以及需求采购增加，将使得供需博弈加剧，从而使得价格有所反复。预计价格在低位偏弱调整。

鸡蛋

养殖端持续亏损使得补栏积极性下滑且老鸡淘汰量有所增加，蛋鸡存栏小幅回落，市场氛围略有好转。不过，蛋鸡在产存栏仍然处于高位，老鸡尚未出现超淘，高产能仍是市场主要关注点。总体而言，市场博弈于弱现实与强预期之间。盘面来看，近日鸡蛋期价呈低位反弹态势。不过，高产能压力仍存，或限制其反弹空间，短期或处于宽幅震荡状态。

苹果

新季晚富士地面交易陆续收尾，交易集中在山东和山西产区。入库进度看，甘肃入库基本结束，陕西入库进入尾声，山东产区栖霞等地果农货源仍在大量入库中。据Mysteel统计，截至2025年11月5日，全国主产区苹果冷库库存量为698.42万吨，低于去年同期（813.44万吨）115.02万吨，由于目前部分主产区入库工作正在进行中，当前入库进度不代表最终入库高峰值。山东产区库容比为41.03%，同比减少13.42%，陕西产区库容比为56.81%，同比减少10.77%，山东产区新季晚熟富士果个偏小、果面质量较差，整体呈现减产减质趋势。陕西入库进入收尾阶段。当前晚富士库存处于近几年以来偏低水平，在盘面逐渐兑现，价格波动加剧。操作上，短期逢回调买入多单，注意风险控制。

红枣

新疆主产区新季红枣情况，和田等地区收购结束，阿拉尔、阿克苏等地区下树进度在3-4成，客商采购积极性减弱。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年11月6日红枣本周36家样本点物理库存在9541吨，较上周增加193吨，环比增加2.06%，同比增加131.35%，样本点库存增加。客商对性价比较高的旧货采购积极，对于新季产区原料采购积极性减弱。产区进入集中下树阶段，关注买方采购积极性及采购结构变化。销区市场价格小幅下调，下游客户多观望按需拿货。操作上，短期暂且观望。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周二下跌，投资者正等待美国农业部本周晚些发布的供需报告。ICE 3月棉花期货合约收跌0.39美分，或0.59%，结算价报每磅65.38美分。国内市场：供应端，据棉花信息网统计的数据来看，截至2025年11月3日，全疆棉花采摘进度约96.1%，较去年同期快2.1个百分点。新疆棉花采摘、收购进度加快，收购价格稍有所下降。当前商业库存逐渐回升，进口棉库存明显增加，刷新3个半月高点，由于进口棉出库较少，市场交易量有限，到港量稳定。需求端，纺纱加工利润稍有好转，企业对未来需求信心有转迹象，但新订单增加仍有限，关注出口情况。总体上，新棉上市压力增加，但疆棉单产不及预期，支撑棉市。下游需求表现较弱，不过关税降低利于棉纺出口，也存在一定支撑。当前多空交织，短期震荡为主。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周二小涨，触及五年低点后企稳，市场等待巴西产量数据出炉。ICE交投最活跃的3月原糖期货收涨0.05美分，或0.35%，结算价报每磅14.25美分。巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西10月份出口食糖420.5万吨，同比增加13%。巴西2025/26榨季（4月-次年3月）以来截至2025年10月巴西糖累计出口2195.68万吨，同比减少5.27%，10月巴西出口糖同比增加，供应压力仍明显。不过当前榨季进入尾声，预计后期出口进入季节性减少趋势。国内受进口配额及政策问题，跟跌不明显。当前广西糖厂积极去库为主，新榨季开榨时间存在延后开榨预期，给陈糖增加了些许销售机会。整体市场并无太多驱动因素，短期价格低位运行为主，关注10月进口数据。

花生

全国供应压力持续释放，整体来看油料米占多，但大部分油厂处于观望未开秤状态，食品厂需求一般，需求端承接力偏差。现阶段河南产区出货量有限，雨后存在集中上量的隐忧，待河南产区货源供给稳定后，主力油厂或将逐步入市收购，市场继续关注主力油厂动向。

※ 化工品

原油

尽管地缘风险与美国政府停摆危机缓解提振了原油需求预期，但OPEC+的持续增产至年底与全球经济的疲软表现，仍对油价构成了压制。国内方面，港口商业原油库存因北方及华东到货量下降而有所去化。同期，山东独立炼厂在产能利用率维持平稳、且非国营原油进口配额紧张的背景下，厂库库存进一步下降。需求端，山东等地炼厂因柴油消费需求上升而提高负荷，东北地区亦有装置复工，共同推动独立炼厂常减压产能利用率整体走高。综上，美国政府停摆有望结束叠加美联储可能再次降息，国内原油上涨，但供过于求或限制上涨空间。技术上，SC主力合约夜盘收涨2.11%，目前关注20日均线支撑，预计短期维持区间震荡。后续重点关注美国政府停摆情况。

燃料油

美国政府有望停摆叠加美联储年底可能再次降息，油价上涨对化工品的支撑增强。国内独立炼厂部分地区装置复工，产能利用率回升，而主营炼厂因中石化降低负荷，产能利用率小幅下降。需求方面，炼厂出货压力增加降价促销，全国和船燃市场成交量环比减少。综合来看，燃料油随原油走强，但国内燃料油基本面偏弱或限制上涨空间。技术上，LU主力合约夜盘收涨1.62%，短期关注3220左右支撑，FU主力合约夜盘收涨1.05%，短期关注前期2600左右支撑，预计燃料油维持震荡走势。关注美国政府停摆情况。

沥青

美国政府有望停摆叠加美联储年底可能再次降息，油价上涨对化工品的支撑增强。供应方面，中化泉州及中油秦皇岛装置近期进入检修停产状态，导致沥青整体供应有所收紧，行业产能利用率相应下降。库存方面，山东地区厂库因终端需求转淡，业者优先消化社会库存，导致厂库水平出现小幅累积；而社会库存则在低价资源出货加快及部分下游赶工需求的支撑下，整体呈现去库态势。需求方面，各地区沥青出货量普遍下滑，华东因区内供应收缩，可发资源有限，出货量下降尤为显著。此外，北方地区下游施工进入淡季，改性沥青产能利用率同步走低。综合来看，原油走强带动沥青期价上涨，但沥青需求季节性回落或限制上涨空间，预计沥青期价震荡偏弱运行。技术上，BU主力合约夜盘收张0.82%，预计短期偏弱震荡。关注冬储情况及美国政府停摆情况。

LPG

美国政府有望停摆叠加美联储年底可能再次降息，油价上涨对化工品的支撑增强。国内方面，山东及华北部分装置检修全国液化气商品量供应下降。上周港口到船减少，进口资源有限，化工需求小幅提升，码头出货好转，整体需求量提升。到船减少但需求提升，港口库存降库明显。短期各地厂家普遍相对平稳，部分地区依靠价格优势出货好转，整体库容率持稳。需求方面，整体需求情况虽有所减弱，但多数地区产销良好。综合来看，受进口成本端支撑以及国内供应相对紧张，液化气期价随原油上涨。技术上PG主力合约夜盘收涨0.25%，短期关注前方4420左右压力位，预计短期维持区间宽幅波动。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量少于恢复涉及产能产出量，整体产量增加。内地企业整体主动性降价出货，但部分检修项目重启，上周企业库存小幅增加。港口方面，上周甲醇港口库存窄幅积累，江苏沿江提货表现偏弱，浙江地区维持刚需稳定，华东地区继续累库；华南港口及周边下游需求稳健下，主流库区提货呈现增量，库存表现去库。需求方面，华东烯烃企业负荷小幅调整，山东鲁西负荷低位，新疆恒有负荷提升，对冲之后上周烯烃行业开工继续下降，短期山东恒通预期停车，西北、华东企业负荷预期上涨，本周开工或小幅下降。MA2601合约短线预计在2060-2120区间波动。

塑料

夜盘L2601跌0.26%收于6776元/吨。上周连云港石化40万吨、宝来45万吨等装置重启，新停车影响有限，PE产量环比、产能利用率环比上升。农膜开工率窄幅上升，包装膜开工率窄幅下降，整体上PE下游开工率窄幅下降。库存有所积累，但压力不大。油制LLDPE成本小幅下降，亏损加深；煤制LLDPE成本小幅上升，亏损加深。11月PE新跟进检修产能偏少，同时广西石化两套新装置持续放量，供应压力偏高。北方棚膜需求逐步回落，农膜开工率即将触顶；包装膜订单边际转弱，需求跟进有限。成本方面，美国政府停摆有望结束，市场权衡美国对俄罗斯制裁与全球原油供应过剩，近期国际油价有所上涨。LLDPE油制、煤制利润均偏低，供应偏高、需求转弱背景下估值难修复。短期L2601预计偏弱震荡，日度K线关注6720附近支撑。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6449元/吨。供应端，本周（20251031-1106）国内聚丙烯产量79.65万吨，相较上周的78.92万吨增加0.73万吨，涨幅0.92%；相较去年同期的66.9万吨增加12.75万吨，涨幅19.06%。需求端，PP下游平均开工上涨0.52个百分点至53.14%。库存方面，截至2025年11月5日，中国聚丙烯商业库存总量在89.31万吨，较上期上涨1.91万吨，环比上涨2.19%，月初中间商开单意愿不强，上游检修装置陆续开车，叠加下游需求不及预期，因此周内生产企业库存上涨。中间商多数让利出货，市场交投谨慎，贸易商样本企业库存上涨。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6400支撑，6600压力位。

苯乙烯

夜盘EB2512跌0.76%收于6239元/吨。上周天津渤化45万吨、中委广东80万吨装置重启，新产能负荷提升，苯乙烯产量、产能利用率环比上升。下游EPS、ABS开工率环比下降，PS、UPR、丁苯橡胶开工率环比上升；其中EPS、PS、ABS消耗减量明显。工厂库存、港口库存均有所回落，显性库存高位去化。上游原料价格弱势，但苯乙烯现货跌幅高于成本，非一体化工艺亏损加深；一体化工艺处于小幅亏损状态。本周恒力72万吨装置预计停车，安徽嘉玺35万吨装置预计重启，国内苯乙烯供应或小幅缩量。下游EPS、PS部分装置恢复，ABS新产能计划投放而存量装置维稳运行，给到苯乙烯需求一定支撑。现货紧平衡状态预计持续，缓慢消耗高库存压力，但难以构成推涨驱动。成本方面，美国政府停摆有望结束，市场权衡美国对俄罗斯制裁与全球原油供应过剩，近期国际油价有所上涨。一体化利润小幅亏损，反映估值偏低，但目前缺乏估值修复驱动因素。短期EB2512预计偏弱震荡，技术上关注6160附近支撑。

PVC

夜盘V2601跌0.07%收于4588元/吨。上周新疆天业50万吨装置重启，齐鲁化学、山东恒通停车检修但影响天数有限，PVC产能利用率环比上升。下游制品开工率环比下降，其中管材、型材开工率均呈现下降趋势。库存小幅增长，持续高位累库。电石法、乙烯法成本随上游原料跌价而下降，但亏损有所加深。本周河南联创40万吨装置停车检修，齐鲁石化36万吨装置重启，前期停车装置影响扩大，预计产能利用率环比小幅下降。冬季为氯碱装置检修淡季，总体上PVC仍维持高开工状态。随着气温降低，基建、地产等终端需求走弱，PVC下游开工率存季节性下降预期。印度反倾销税暂无具体落地时间，海外需求仍存不确定性。国内供需矛盾显著，PVC去库难度偏高，高库存压力或持续。目前PVC估值偏低，但高开工、高库存、低需求背景下估值修复缺乏契机。短期V2601预计偏弱震荡，日度区间预计在4500-4610附近。

烧碱

夜盘SH2601涨0.21%收于2367元/吨。上周东北、华南等地开工负荷提升，华中、华北等地有装置检修、减产，烧碱全国平均产能利用率窄幅上升。近期氧化铝维持高开工状态；上周粘胶短纤、印染开工率窄幅下降。由于主力下游订单签订叠加非铝企业补货，液碱工厂库存去化显著，但压力仍偏高。动力煤价格偏强带动成本上升，同时由于烧碱价格偏弱，氯碱利润有所收窄。本周华北、华东地区新增检修、重启装置并存，总体上产能利用率预计环比上升。北方污染天气导致个别氧化铝厂减产检修，但总体上开工负荷下降不大。11月氧化铝开工率下调有限，关注12月是否有集中减产计划。昨日现货成交不佳，山东32%液碱价格小幅下跌；01合约偏强，基差有所收敛。目前主力基差仍偏高，反映市场对后市供需偏弱预期等待验证。短期SH2601预计震荡走势，区间预计在2300-2410附近。

对二甲苯

美国政府停摆可能即将结束，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为74.67万吨，环比上周+1.25%。国内PX周均产能利用率89.03%，环比上周+1.1%。需求方面，PTA周均产能利用率77.69%，较上周-0.69%。国内PTA产量为148.48万吨，较上周+3.45万吨。周内开工率上升，目前处在中等位置，短期PTA装置降负。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注7000附近压力，下方关注6650附近支撑。

PTA

美国政府停摆可能即将结束，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率77.69%，较上周-0.69%。国内PTA产量为148.48万吨，较上周+3.45万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.8%，较上周+0.26%。库存方面，本周PTA工厂库存在4.09天，较上周+0.06天，较去年同期-0.29天；聚酯工厂PTA原料库存在6.1天，较上周-0.35天，较去年同期-2.25。目前加工差170附近，前期装置降负，下游聚酯行业开工率小幅上升，工厂维持去库，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4750附近压力，下方关注4500附近支撑。

乙二醇

美国政府停摆可能即将结束，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在41.30万吨，较上周增加0.03万吨，环比升0.06%。本周国内乙二醇总产能利用率65.88%，环比升0.04%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.8%，较上周+0.26%。截至11月06日华东主港地区MEG库存总量56.4万吨,较上一期增加5.3万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在10.17万吨。主港发货节奏降低到货有所减少，库存总量下降，下周预计到港量下降。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4050附近压力，下方关注3800附近支撑。

短纤

美国政府停摆可能即将结束，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为88.37%，环比增加2.74%。周期内涤纶短纤综合产能利用率平均值为88.37%，环比增加2.74%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在72.69%，环比下跌0.08%。纯涤纱行业周均库存在20.83天，较上周下降0.6天。库存方面，截至11月6日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.35天，较上期增加0.11天；物理库存13.75天，较上期上升0.14天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6350附近压力，下方关注6100附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2601报收于5484元/吨。供应端，海关数据显示9月纸浆进口环比增加、针叶浆进口量环比增加，供给压力边际增加，海外浆厂报价高位下行，智利Arauco公司调整对10月亚洲价格调整报680美元/吨，环比下降20美元/吨。需求端，本周（20251031-1106）纸厂利润波动不大，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率整体回落，白卡纸环比-0.9%，双胶纸环比-0.4%，铜版纸环比-0.5%，生活纸环比-0.1%。截至2025年11月6日，中国纸浆主流港口样本库存量：200.8万吨，较上期去库5.3万吨，环比下降2.6%，库存量在本周期呈现窄幅去库的走势。SP2601合约震荡，下方短线关注5250支撑，上方5500附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价下跌0.49%。宏观面：10月RatingDog中国制造业PMI跌至50.6，制造业扩张态势有所放缓。纯碱方面，当前纯碱装置开工波动不大，暂无大规模检修计划，总体产量延续相对高位。远兴能源二期、应城新都化工等新产能预计 12 月投产，这将进一步加剧未来供应过剩的格局。尽管短期来看，个别企业可能因自身原因有短暂的生产调整，但难以改变整体供应增加的大趋势。需求端浮法玻璃作为纯碱重要下游，其需求表现不佳。前期光伏组件 “抢出口” 提振对原材料的采购，光伏玻璃生产扭亏为盈，生产积极性改善支撑重碱需求小幅回升。但 9 月以来，光伏玻璃日熔量增幅放缓且仍处低位，叠加下游组件企业采购积极性降温，对纯碱需求有所松动。

玻璃

夜盘玻璃主力合约下跌0.19%.玻璃方面，玻璃方面，供应端：11月起沙河地区有4条燃煤生产线集中冷修，这在短期内减少了市场供应量，对价格形成一定支撑。但同时，沙河地区后续将有产线复产点火，且年底前还有新线计划投产，中长期来看，供应压力仍在增加。从行业开工率角度，当前开工率为 76.35%，处于历史低位，且政策层面严禁新增产能，在一定程度上限制了供应的大幅扩张。需求端，房地产作为玻璃的主要下游需求领域，其表现依旧低迷。尽管房地产 “组合拳” 政策陆续出台，如降低首付比例、优化房产税等，但政策效果在短期内尚未明显显现。汽车玻璃市场需求相对稳定，但难以弥补房地产市场需求的下滑。汽车行业虽有一定增长，但整体对玻璃需求的拉动作用有限。光伏玻璃作为玻璃需求的新兴增长点，近期表现也较为平淡。

天然橡胶

全球天然橡胶产区处于割胶期，云南产区原料价格基本平稳，原料较上周末有所减少，各片区采购价格存差异；海南产区降水天气改善，岛内割胶作业有所恢复，原料供应总量呈现增加，当地加工厂生产成本压力较大，加价抢收积极性不高。青岛港口总库存累库幅度环比缩窄，保税库呈现小幅去库，一般贸易库延续累库状态。海外前期推船订单陆续集中到港后，保税库入库量仍有继续增加预期，一般贸易库入库量则有明显缩减，下游维持正常刚需为主，但入库量仍大于出库量，短期青岛地区天胶库存或仍处于累库状态。需求方面，上周国内轮胎检修企业排产恢复至常规水平，带动整体产能利用率稍有提升，其他多数企业装置运行稳定，本周多数企业生产方面多保持稳定，以满足订单需求，听闻个别企业月中有检修计划，或将对整体产能利用率形成拖拽。ru2601合约短线预计在14800-15300区间波动，nr2601合约短线预计在11800-12200区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升。近期原料丁二烯供应充足且商谈重心持续下挫，成本面持续利空拖拽，下游压价采购导致民营资源商谈重心大幅走低，同时部分生产企业检修影响产出，上周生产企业库存及贸易企业库存均有下降，本周部分装置重启，供应预计小幅提升，但原料端受国内未来供应增量预期影响，顺丁成本面仍表现偏弱，下游终端压价坚决局面难有改观，生产企业库存与贸易企业库存或有小幅提升。需求方面，上周国内轮胎检修企业排产恢复至常规水平，带动整体产能利用率稍有提升，其他多数企业装置运行稳定，本周多数企业生产方面多保持稳定，以满足订单需求，听闻个别企业月中有检修计划，或将对整体产能利用率形成拖拽。br2601合约短线预计在10000-10500区间波动。

尿素

前期检修装置恢复带动国内尿素产量提升，本周预计1家企业装置计划停车，3-5家停车企业装置可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量增加的概率较大。农业需求释放有所放缓，尿素企业适当让利成交；复合肥近期因走货好转，开工率阶段性回温，工业需求适当增加，本周秋季肥还可发运，但考虑新收单情况，预计复合肥开工率或稳中下滑。上周尿素企业库存小幅增加，农业刚需逐渐下降，工业以及储备需求适当增加，部分尿素企业产销维持弱平衡，少数区域受环保预警制约而发运受阻，进而使得企业库存上涨，由于尿素农业需求偏弱，工业需求不温不火，尿素日产高位波动，短期尿素企业库存或继续累积。UR2601合约短线预计在1625-1670区间波动。

瓶片

美国政府停摆可能即将结束，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量34.19万吨，较上周增另0.68万吨或2.03%；产能利用率74.86%，较上期提升1.49个百分点。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.8%，较上周+0.26%。出口方面，9月中国聚酯瓶片出口46.77万吨，较上月减少5.30万吨，或-10.18%。累计出口量480.91万吨，较去年同期增加60.63万吨，涨幅14.43%。短期瓶片开工率上升，当前生产毛利-120左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5850附近压力，下方关注5600附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2601报收于776.5元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，+0元/m³；江苏地区现货价格770元/m³，+0元/m³，进口CFR报价116美元，周环比+0美元。供应端，海关数据显示9月原木、针叶原木进口量环比小幅增加，同比增加，新西兰原木离港量9月增加。需求端，原木港口日均出库量周度增加。截止2025年11月10日当周，中国针叶原木港口样本库存量：293万m³，环比增加5万m³，库存累积。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2601合约建议下方关注770附近支撑，上方820附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603跌0.35%收于5375元/吨。上周石油苯开工率环比上升，加氢苯开工率有所回落，国内纯苯总产量小幅增加。下游苯乙烯、己二酸开工率环比增长，苯酚、苯胺开工率环比下降，己内酰胺开工率环比维稳；总体上纯苯下游加权开工率小幅上升。华东港口库存有所去库，库存压力仍偏高。石油苯利润持续收缩，因供需偏弱处于估值偏低水平。11月石油苯、加氢苯计划检修产能偏少，海外低价货源持续流入，整体供应压力处偏高水平。下游装置变化不一；终端需求偏弱，苯乙烯等装置预计维持低开工运行，下游消耗难有增长。成本方面，美国政府停摆有望结束，市场权衡美国对俄罗斯制裁与全球原油供应过剩，近期国际油价有所上涨。短期BZ2603预计偏弱震荡，技术上关注5290附近支撑。

丙烯

丙烯PL2601隔夜震荡收报5913元/吨。供应方面，本周（20251031-20251106）中国丙烯本周产能利用率75.46%，较上期上涨0.57%。PDH产能利用率上涨，主要因为利华益维远PDH装置重启提负荷。MTO开工率上涨，新疆恒有装置提负荷。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，丙烯酸产品产能利用率上涨幅度最大，因为开泰装置重启。辛醇产能利用率下滑幅度最大，因为蓝帆、中海壳装置停车，齐鲁石化、华鲁恒升装置降负荷运行。目前丙烯供需相对平衡，检修回归带动现货走弱，期货维持震荡。短期关注5800支撑，6000压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2601隔夜震荡收报4304元/吨。供应端，供应端，本期（20251031-1106）双胶纸产量20.8万吨，较上期增加0.2万吨，增幅1.0%，产能利用率53.4%，较上期下降0.4%。库存端，截至2025年11月6日，双胶纸生产企业库存135.5万吨，环比增幅0.9%。OP2601合约建议下方关注4200附近支撑，上方4350附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.27%报4133.20美元/盎司，COMEX白银期货涨1.52%报51.08美元/盎司。ADP机构数据显示，截至10月25日的四周内，美国私营部门平均每两周减少11250个工作岗位，当月共减少4.5万个工作岗位，就业市场下行风险显著抬升。利率期货显示，美联储12月降息25个基点的概率为67.6%，小幅抬升。美国参议院通过临时拨款法案，缓解短期市场流动性紧缺担忧，但预示美国政府债务继续增加，利多金价。往后看，美元走软态势有望阶段性提振贵金属走势，中东地缘局势再度升温提供避险支撑，美政府停摆乐观预期或削弱市场避险需求，对金价上行形成阻力，但中长期来看美国债务风险日益增长仍符合金价中长期看多逻辑。技术面，日线RSI显示金价上行动能增强，伦敦金价上方4150-4200美元关键阻力位，下方4000美元较强支撑。沪金2512合约关注区间：900-960元/克；沪银2512合约关注区间：11500-12100元/千克。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走势，基本面原料端，铜精矿TC费用周度小幅回升，但整体仍运行于负值区间，原料供给紧张对铜价成本支撑仍强。供给方面，由于年末集中检修叠加铜矿、废铜供给紧张等原因，令冶炼厂产能受限，国内精炼铜供给量或将有所收紧。需求方面，近期铜价有所回调，令前期因铜价快速上涨抑制的部分需求得以释放。此外，年末部分应用消费企业为年末冲刺产销目标推出促销政策，在一定程度上拉动下游新开工及订单的增长，社会库存小幅去化。总体来看，沪铜基本面或处于供给小幅减少、需求逐步增长的阶段，产业去库，预期向好。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.26，环比-0.0348，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走势。基本面原料端几内亚雨季逐渐完结，铝土矿后续进口量或有所恢复，当前土矿供给仍偏紧、港口库存小幅下降。供给方面，随着现货价格下行且临近成本线，高成本企业已进入亏损状态，被迫检修及减产情况零星出现。当前供给量仍显偏多，后续随着检修减产情况的增长，供给量或逐步收敛。需求方面，电解铝产销仍处旺季，铝价偏强运行，提升产业利润，加之产能上限，令铝厂生产情绪较积极、开工情况较高，对氧化铝需求稳定小增。总体来看，氧化铝基本面或处于供给略有收减、需求稳中小增的局面。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡走势。基本面原料端氧化铝供应仍显偏多，原料价格低位运行，铝价则保持偏强，冶炼厂利润增长，生产积极性较高。供给端，国内在运行产能逐步临近行业上限，加之冶炼厂生产仍偏积极，开工率保持稳定，国内电解铝供给量或将保持稳定。需求端，传统消费旺季临近尾声，淡旺季交替之际下游企业开率或有所回落，叠加铝价偏强运行，对下游需求存在一定抑制，当前下游多以刚需采买策略为主。库存方面，电解铝铸锭量提升，产业库存积累。整体来看，电解铝基本面或处于供给稳定、需求略减的局面，产业库存小幅累积。期权方面，购沽比为1.54，环比+0.0005，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘上涨0.17%。供应端，原生铅方面，尽管部分原生铅冶炼厂存有冲刺全年产销量的计划，但是10-11月原生铅冶炼厂检修较多。使得原生铅产量增长受限，再生铅方面，北方地区步入供暖季，河北等地基于环保要求，对车辆运输实施管控措施，这使得再生铅企业的废料运输遭受影响。另外，废电瓶货源依旧处于偏紧状态，此前安徽停产检修的企业陆续复产，但考虑到环保和原材料供应问题，再生铅产量预计提升幅度有限，整体铅供应可能有所增长，但难以实现大幅提升。需求端，铅酸蓄电池企业周度开工率明显回升，进入传统消费旺季。汽车和电动自行车市场以旧换新仍在进行中，对铅的需求有一定支撑。且有部分龙头电池企业订单状况良好，重点拓展储能业务，提升铅炭电芯产能，将进一步增加对铅的需求。不过，9月以来铅锭沪伦比值逐步扩大，中国铅酸蓄电池出口受关税影响承压，会在一定程度上抑制需求增长。从当前市场反馈来看，下游企业在采购铅原料时仍较为谨慎，多按需采购，现货市场成交活跃度有待进一步提升。当前铅锭社会库存持续下降， 处于历史同期相对低位水平。不过，随着进口铅到港预期增加，以及再生铅产量后续可能的提升， 库存可能有一定变化。沪铅预计维持震荡走势，但上涨高度有限。建议逢高空为主，铅价建议逢高布局空单。

沪锌

宏观面，美国10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅。基本面，锌矿进口量有所上升，此前冶炼厂签订的长期协议矿陆续到港，同时炼厂为冬季生产进行的原料储备；但国内锌矿加工费下调，并且硫酸价格下跌，冶炼厂利润收缩明显，部分炼厂亏损；各地新增产能陆续释放，但精锌产量增长受限。海外锌供应紧张，沪伦比值大幅走低，出口窗口开启，预计后续将逐步转向净出口。需求端，“金九银十”的传统旺季效应平淡，地产板块构成拖累，而汽车、家电等领域政策支持带来部分亮点。下游需求复苏力度不足，市场以逢低按需采购为主，现货升水低位，国内库存增加；LME锌去库放慢，现货升水高位。技术面，持仓减量价格调整，多头氛围略降，关注MA10支撑。操作上，建议暂时观望。

沪镍

宏观面，美国10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅。基本面，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应高位，但镍矿品味下降，国内镍矿库存低位去年同期。冶炼端，新投电镍项目缓慢投产，不过镍价低以及成本端压力，部分炼厂亏损减产，因此预计精炼镍产量增长受限。需求端，不锈钢厂旺季不旺特征，但成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量上升；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水上涨；海外LME库存亦呈现增长。预计镍价震荡弱势运行。技术面，持仓增量价格下跌，空头氛围升温，测试区间下沿。操作上，建议暂时观望，关注MA10压力。

不锈钢

原料端，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本；印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加，近期镍铁价格下跌明显，原料成本有所下移。供应端，钢厂生产利润得到修复，叠加传统消费旺季尾声，基建和地产需求预期，不锈钢厂排产预计增加，供应压力增加。需求端，下游需求旺季不旺特征，市场采购意愿不高，整体询单和成交表现一般，因此全国不锈钢社会库存呈现窄幅增加态势。技术面，持仓增量价格下跌，空头氛围偏强，下行通道趋势，下方关注12400位置支撑。操作上，建议暂时观望，或逢高做空思路，关注MA30压力。

沪锡

宏观面，美国10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅。基本面，缅甸佤邦首批复采硐口进入产能爬坡期，四季度我国自缅甸锡矿进口量预计稳步增加，但增量仍有限；而非洲以及澳洲地区超预期下滑，非洲后续即将进入雨季，9月锡矿进口环比下降。不过印尼精炼锡出口四季度计划加快释放，关注后续实际表现。冶炼端，云南产区原料短缺依旧严峻，锡矿加工费维持低位；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平，精炼锡产量继续受限。需求端，近期锡价震荡调整，现货市场下游逢低采购为主，但多以少量补库及刚需才买，锡价拉升后，市场成交表现冷清。国内去库好于预期，现货升水降至50元/吨；LME库存小幅增加，现货升水持稳。锡市呈现供需两弱局面，预计短期锡价高位偏强。技术面，持仓增加价格上涨，多头氛围增强。操作上，建议暂时观望，或轻仓多单，关注29支撑。

硅铁

昨日，硅铁2601合约报5488，下跌1.05%，现货端，宁夏硅铁现货报5270。宏观面中国央行周二发布第三季度货币政策执行报告，相比二季度，特别提出要根据经济金融形势的变化做好逆周期和跨周期调节，并表示要密切关注海外主要央行货币政策变化。供需方面，需求下降，本期库存回升较明显。利润方面，内蒙古现货利润-390元/吨;宁夏现货利润-580元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日，锰硅2601合约报5764，下跌0.41%，现货端，内蒙硅锰现货报5600。宏观面，央行：当前我国人民币贷款余额已达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元，央行将继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注。基本面来看，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续6周回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存+8.3万吨，需求端铁水季节性回落。利润方面，内蒙古现货利润-190元/吨;宁夏现货利润-280元/吨。市场方面，10月主流钢招定价5820元/吨，月环比下降180元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1216.5，下跌2.05%，现货端，唐山蒙5#精煤报1540，折盘面1320。宏观面，国家发展改革委、国家能源局发布促进新能源消纳和调控的指导意见，到2030年，新增用电量需求主要由新增新能源发电满足。基本面，矿端开工率受安监影响连续3周回落，库存中性，中下游补库，总库存有季节性回升趋势。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，宽幅震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1691.5，下跌1.77%，现货端，焦炭三轮提涨落地。宏观面，国家发展改革委组织召开2025—2026年供暖季能源保供视频会议。会议要求，稳定能源生产供应，加强煤炭生产组织和运输保障，确保各类电源应开尽开。基本面，需求端，本期铁水产量延续季节性回落，铁水产量234.22，-2.14万吨，焦炭总的库存较同期偏高。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利-22元/吨。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，宽幅震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2601合约减仓反弹。宏观方面，当地时间11月11日，西芒杜项目投产启动仪式在几内亚马瑞巴亚港隆重举行。供需情况，本期澳巴铁矿石发运量和到港量同步下滑，但国内港口库存连续七周增加；铁水产量继续下调，需求支撑减弱。整体上，短期受发运和港量下滑及主流持仓空头减仓支撑，矿价震荡偏强。技术上，I2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA低位反弹。操作上，短线交易，注意风险控制。

螺纹

夜盘RB2601合约减仓反弹。宏观方面，央行2025年第三季度中国货币政策执行报告指出，强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节。供需情况，螺纹钢周度产量下调，产量维持低位，另外冬休停减产期间新疆预计累计减少建筑钢材产量200万吨左右，占2025年新疆建筑钢材预估总产量25%左右；终端需求回落，但库存连续四周下滑。整体上，宏观面释放利好，同时建筑钢材产量有继续萎缩预期。技术上，RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA重心上多。操作上，震荡偏多，注意风险控制。

热卷

夜盘HC2601合约震荡走高。宏观方面，美方宣布于2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则。供需情况，热卷周度产量下调，但产能利用率维持80%上方；表观需求降至315 万吨附近，库存止跌回升。整体上，热卷产量高位运行，表观需求有所回落，多空交织，行情或有反复。技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA重心上移。操作上，震荡偏多，注意节奏及风险控制。

工业硅

工业硅方面，从基本面来看，供应端，四川、云南等地在 10 月已开始从丰水期向枯水期过渡，进入11月，枯水期减产规模将进一步扩大。随着电价上涨，部分原材料消化殆尽的企业已选择停产。供应端在下周将呈现收缩态势。虽然西北地区有复产预期，但西南地区减产幅度更为显著需求端看，工业硅的下游主要集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，有机硅生产利润走平，对工业硅形成一定的刚需采购支撑。当前多数有机硅厂家仍有部分预售单作为支撑，同时检修厂家数量较多，且有部分厂家计划进入检修。整体来看，有机硅对工业硅需求维持刚需状态，但受终端市场尚未明显起色影响，消费上方空间受限。多晶硅环节，当前多晶硅短期周度排产依旧高位，对工业硅采购仍有一定支撑。但随着11月临近，西南地区进入枯水期，多晶硅企业生产成本上升，部分企业已开始减少原料投放量。并且，后期部分地区多晶硅企业有减停产预期，若实施减产，则对工业硅的原料需求将明显减少 。铝合金方面，铝合金企业开工率维持稳定，对工业硅需求量维持高位，其需求表现较为稳健。但从边际上看，铝合金行业对工业硅价格的拉动作用有限，后续难有大幅增量。

碳酸锂

碳酸锂主力合约高开回落，截止收盘+1.38%。持仓量环比减少，现货贴水，基差走强。基本面上，原料端国内矿端不确定性仍存，海外矿山挺价情绪仍强。供给方面，锂盐厂保持较高开工率，产能释放较充分，增量主要来源于锂辉石与盐湖提锂方面的新投产，国内碳酸锂供给量保持稳定小增。需求方面，下游材料加工仍处于消费旺季，动力端因补贴政策年后退坡，最后一个销售季市场提前锁定头部厂商产能，加之电解液原材料涨价的向上传导，碳酸锂动力端需求仍保持较热；储能端当前仍处于需求持续释放的阶段，对碳酸锂需求保持较快增长速率。整体来看，碳酸锂基本面或处于供给稳定小增、需求快速释放的阶段，产业小幅降库。期权方面，持仓量沽购比值为67.13%，环比+9.4651%，期权市场认购持仓占据优势，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴上方，红柱收敛。操作建议，轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，从供应端看，随着11月来临，西南地区正式步入枯水期，电力成本大幅攀升，直接冲击多晶硅企业的生产成本。据了解，部分企业的电力成本占比高达30%-40%，电价上涨使得多晶硅生产利润空间被严重压缩。目前，四川、云南等地部分基地已率先减产，且预计减产规模还将进一步扩大。需求端，下游光伏产业链需求持续低迷，组件招标价格不断走低，严重打击了集中式项目的投资热情，众多项目被迫延期或搁置。在需求不振的大环境下，N 型硅料和普通料出现明显分化。由于TOPCon电池技术渗透率不断提升，N 型硅料凭借其性能优势，保持着一定的溢价能力。然而，普通料价格已逼近成本线，市场竞争力下降，企业盈利空间微薄。操作建议，逢低布局多单

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡走势。基本面原料端废铝供给紧张局势持续，叠加铸铝辅料的价格上行，为铸铝现货提供较强的成本支撑。供给方面，原料供给偏紧限制了部分运行产能以及开工，国内铸铝产量或将逐步放缓。需求方面，由于铝价仍处高位，铸铝报价亦偏坚挺，下游畏高情绪影响，采买力度较不足，市场成交情况逐步转淡，铸铝库存小幅积累。整体来看，铸造铝合金进本面或将处于供需增速有所放缓的阶段，产业库存累积。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。