瑞达期货晨会纪要观点20251027

财经事件

1、当地时间10月25日至26日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔在马来西亚吉隆坡举行中美经贸磋商。双方以今年以来两国元首历次通话重要共识为引领，围绕美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。

2、科技部党组召开会议强调，要锚定科技强国建设战略目标，抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇，发挥新型举、国体制优势，加强战略规划、政策措施、重大任务、科研力量、资源平台、区域创新等方面的统筹，加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合。

3、美国和泰国发布联合声明称，美国将维持对泰国19%的关税；泰国将对美国取消约99%商品的关税壁垒，涵盖美国全部工业产品以及食品和农产品，并承诺解决美国出口面临的障碍，包括接受美国制造的车辆。此外，特朗普签署美国与泰国的关键矿物协议。

4、国际货币基金组织（IMF）总裁表示，东盟各国需持续巩固宏观经济基本面，减少官僚主义繁文缛节，并维持充满活力的私营部门，以确保信贷市场健康发展。东盟经济体存在进一步一体化的机遇，具体可通过消除非关税壁垒、协调区域能源部门来实现。此外，格奥尔基耶娃预测，未来几年，全球约40%的工作岗位将受到人工智能影响；在发达经济体中，这一比例约为60%。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数上周集体大幅上涨，科创50及创业板指涨超5%。四期指亦集体上行，中小盘股强于大盘蓝筹股。上周，市场成交活跃度较前一周进一步回落。海外方面，中国国务院副总理何立峰与美国财长贝森特及贸易代表格里尔于10月25日至26日在马来西亚举行经贸磋商。双方就多项双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。贝森特周日在接受CBS采访时表示，在进行了“两天非常好的会谈”后，对中国征收额外 100% 关税“实际上已不予考虑”。贸易关系缓和提振风险资产价格。国内方面，经济基本面，三季度国内GDP增速较二季度放缓0.4%；9月份国内规上工业增加值超预期上行，高技术制造业起到有力支撑，固投、社零进一步回落，房地产市场呈现加速下行；此前公布的通胀数据显示，PPI-CPI剪刀差连续三个月收窄。政策端，二十届四中全会公报指出将加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，“十五五”期间推动科技自立自强水平大幅提高。个股方面，从已披露财报的上市公司看，全A净利同比增速明显加快，四期指中，上证50、中证500净利增速超过10%。整体来看，目前，9月份经济数据对股市整体起到支撑，同时，四中全会对“十五五”期间发展新质生产力的表述亦符合市场预期。最后，周末期间中美双方进行的贸易谈判也对市场情绪有明显利好。策略上，建议轻仓逢低买入。

国债期货

上周国债现券收益率集体走弱，到期收益率1-7Y上行0.1-1.5bp左右，10Y、30Y到期收益率分别上行2.3、1.2bp左右至1.84%、2.21%。上周国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.04%、0.16%、0.27%、0.74%。上周DR007加权利率维持1.41%附近震荡。国内基本面端，第三季度我国GDP同比增长4.8%，增速整体平稳，但较前值有所放缓。9月工增同比显著回升，社零增长放缓，固投持续收敛进入收缩区间。政策面上，二十届四中全会公报指出当前经济发展面临复杂环境，强调稳增长政策将持续发力，通过扩内需、促消费、稳投资增强经济内生动力，并要求坚决完成全年经济社会发展目标。海外方面，美国9月CPI同比低于预期，美联储年内持续降息预期升温。中美贸易政策上，中美双方于10月14日至27日举行新一轮贸易磋商，截至26日美方释放的信号偏向积极，缓解了市场对贸易摩擦升级的担忧。总的来看，考虑到前三季度经济增速已为实现全年5%左右增长目标奠定基础，短期内的政策刺激力度可能较为有限。在此背景下，基本面偏弱格局与资金面均衡宽松仍对债市形成支撑，但中美贸易政策后续进展、公募基金费率新规等不确定因素继续扰动市场情绪，叠加近期风险偏好回升，多空力量趋于平衡，预计短期内国债期货将呈现窄幅震荡格局。策略上，建议以波段操作思路对待。

美元/在岸人民币

周五晚间在岸人民币兑美元收报7.1211，较前一交易日升值10个基点。当日人民币兑美元中间价报7.0928，调贬10个基点。最新数据显示，美国9月CPI同比上涨3.0%，略低于市场预期3.1%，核心CPI环比上涨0.2%，租金通胀放缓是主要原因。低于预期的通胀数据强化了市场对美联储宽松政策的押注，市场预估本周会议上美联储将政策利率下调至3.75%-4.00%的可能性接近100%，12月进一步降息的可能性高达95%，甚至1月份再次降息的概率升至55%。此外，上周末中美双方在马来西亚吉隆坡举行的经贸磋商中，就多项重要经贸议题形成初步共识，贸易战好转预期改善。国内端，前三季度我国GDP同比增长5.2%，环比增长1.1%，随着宏观政策“组合拳”加码加力，政策效应持续释放，国民经济顶住压力延续稳中有进发展态势。此外，9月我国出口同比8.3%，进口同比7.4%，远超预期7.1和1.5%，与PMI恢复趋势相一致。但也要注意，11月1日美国对中国进口商品额外关税的最后期限临近，仍可能带来不确定性。综上，我国经济复苏趋势依旧稳固，人民币汇率在美联储降息的背景下料平稳波动。

美元指数

截至10月24日，美元指数持平报98.94，非美货币涨跌互现。欧元兑美元涨0.07%报1.1627，英镑兑美元跌0.10%报1.3312，美元兑日元涨0.20%报152.8850。

美国9月CPI同比增速录得3%，创今年1月以来最高水平，略低于市场预期，核心CPI环比增速放缓至0.2%，服务业通胀亦放缓至2021年11月以来最低水平。数据公布后，市场完全定价美联储年内进行两次、各25基点的降息预期。白宫方面指出，若联邦政府持续停摆，十月份通胀数据可能无法如期公布，这或将成为历史上首次出现该类数据因政府关门而缺失的情况。目前两党在即将到期的医疗补贴问题上仍陷入僵局，政治对峙局面短期内对美元反弹形成阶段性压制。中美吉隆坡关税磋商取得积极成果，美国财长贝森特表示美方不再考虑对华加征100%的关税，短期利好美元。FOMC方面，大多数美联储票委支持重启宽松路径，就业市场走弱风险为主要驱动因素，主席鲍威尔此前表示未来数月可能停止缩表，整体延续鸽派立场，10月FOMC会议降息25基点基本已成定局，市场聚焦于后续就业数据表现，重点关注本周五公布的美国CPI通胀数据，CPI若超预期上行或对美联储利率决策构成阻力，受日本新政党宽松政策预期影响，美元近期反弹态势或得以延续。

日元维持低位震荡，因市场预期其政府可能推进财政宽松政策。日本9月核心CPI同比上涨2.9%，涨幅较8月扩大0.2个百分点，4个月来首次扩大，再度提振日央行鹰派加息预期。受半导体出口增长拉动，日本9月出口同比意外录得增长，为五个月来首次扩张，短线支撑日元走势。欧元区10月制造业PMI阶段性回暖，达到14个月高点，推动综合PMI数据上升至52.2，创2024年5月以来最高水平。在美联储降息而欧央行按兵不动、日本央行倾向紧缩的背景下，美债与德日国债收益率差较年初收敛态势较为明显。短期来看，美元走强或继续压制欧日元走势。

集运指数(欧线)

上周集运指数（欧线）期货价格集体上涨，主力合约EC2512收涨10.42%，远月合约收涨4-10%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1031.80，较上周回升108.58点，环比上行10.5%，现货指标转降为升，提振期价运行。主流船司相继发布11月涨价函，且马士基10月中下旬挺价基本成功，提高了市场对于11月涨价成功的信心。鹿特丹港集装箱装卸业务全面停滞，超60艘船舶在海上停泊等待，区域供应链不确定性加剧；近期，特朗普改口承认对华高额关税“不可持续”，从145%峰值转向希望通过协商达成“公平协议”，10月17日，特朗普在福克斯商业频道采访中坦言，对中国商品征收的高额关税不会长期存在，并透露将在两周后在韩国与中国最高领导人会面，持续释放的缓和信号，使得市场对贸易战局势预期转好，亦带动运价回升。地缘端，10月21日，法国、乌克兰等多国联合声明支持以当前战线为基础启动停火谈判，欧美在对俄资产处置上达成共识，但由于双方仍存在根本分歧未能解决，外部调解陷入僵局。即使如此，也标志着冲突迎来实质性缓和拐点。欧元区近期经济数据呈现波动，各项商业景气指数弱于预期，9月制造业PMI指数表现略逊于上月，但服务业PMI表现超出预期。此前受经济预期改善及通胀趋缓影响，欧央行表态将放缓降息节奏。但我国9月出口数据的改善对集运有所支撑。综上，贸易战局势改善、地缘冲突迎来实质性缓和拐点，叠加头部船司陆续宣涨11月运价水平，期价迅速回升，叠加四季度航运旺季到来，亦有一定影响。当前运价市场受消息面影响多，期价料震荡加剧，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

10月24日中证商品期货价格指数跌0.03%报1474.7，呈高开低走态势；最新CRB商品价格指数跌0.67%。周五晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品普遍上涨，原油涨0.3%。黑色系全线上涨，热卷涨0.58%，螺纹钢涨0.59%。农产品涨跌不一，豆粕涨0.31%，棕榈油跌0.31%。基本金属普遍上涨，沪铜涨0.91%，沪铝涨0.07%。贵金属全线下跌，沪金跌0.48%，沪银跌0.25%。

海外方面，中国国务院副总理何立峰与美国财长贝森特及贸易代表格里尔于10月25日至26日在马来西亚举行经贸磋商。双方就美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和执法合作、农产品贸易、出口管制等双方共同关心的重要经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流磋商，就解决各自关切的安排达成基本共识。贝森特周日在接受CBS采访时表示，在进行了“两天非常好的会谈”后，对中国征收额外 100% 关税“实际上已不予考虑”。贸易关系缓和提振风险资产价格。国内方面，经济基本面，三季度国内GDP增速较二季度放缓0.4%；9月份国内规上工业增加值超预期上行，高技术制造业起到有力支撑，固投、社零进一步回落，房地产市场呈现加速下行；此前公布的通胀数据显示，9月份CPI、PPI同比降幅均呈现收窄，PPI-CPI剪刀差连续三个月收窄。具体来看，能源方面，美国制裁俄罗斯原油生产商，再度增加市场对原油供应中断担忧，同时贸易冲突缓和也增加对原油需求的预期；金属方面，中美贸易关系缓和带动避险情绪消退，使得黄金进一步回落；农产品方面，多数品种有供应增加预期，且需求相对偏弱。整体来看，当前地缘冲突推升油价走高，而黄金在避险情绪回落的影响下走弱，由于两者在商品指数中权重较大，短期商品指数预计震荡态势。

※ 农产品

豆一

现货大豆市场整体维持上涨态势，但高低蛋白大豆走势分化显著：低蛋白货源因供应相对宽松，价格持稳运行；高蛋白品种则受需求支撑，价格表现坚挺。黄淮海产区天气逐步转晴，有利于大豆水分下降，加上烘干塔持续开工，新豆上市量有所增加，但短期内整体供应仍难以大幅提升，加之当前库存余货有限，预计市场对东北大豆的采购需求将趋于集中。与此同时，产区与销区气候呈现明显差异，销区气温普遍较常年偏高2-6℃，而产区则面临降温与日照不足。在此背景下，局部地区优质大豆因货源偏紧及需求支撑价格或小幅走强，但普通品质大豆仍将承受一定压力。

豆二

此前因双方动向一度紧张的市场情绪有所缓和，而美国加工企业的强劲需求和创纪录的压榨水平，也在一定程度上缓解了市场对中国需求放缓的担忧。与此同时，国际粮商ADM正通过提供激励措施，鼓励美国农户在本月向其主要加工厂交付大豆，反映出下游需求的持续性。此外，美国总统特朗普表示仍计划于本月在韩国与中国领导人会晤，市场对中美贸易谈判取得进展的预期也为价格提供支撑。

豆粕

对贸易紧张局势缓解的希望进一步支撑市场。美国大豆受到美国加工商强劲需求的支撑，历史性的高压榨率缓解了人们对出口需求不足的部分担忧。但由于政府关门，关键作物数据无法提供，包括最近的出口销售数据和最新作物预测数据，因此交易依然谨慎。国内情况，国内大豆压榨回归节前水平，现货市场供应充足，但现阶段国内油厂榨利普遍进入亏损状态，油厂挺价意愿增强; 中下游利润恶化，因此贸易商不得不杀价出货，下游补货积极性降低，逢低滚动补库为主。短期市场趋于震荡。

豆油

9月份美国生物柴油掺混数量环比有所增长，对CBOT豆油期货构成利好支持。根据美国环保署(EPA)公布的数据显示，美国9月份可再生燃料掺混数量超过8月份，显示可再生燃料生产活动持续增强。数据显示，9月份美国乙醇可再生燃料识别码(D6)生成数量约为12.3亿份，略高于8月份的12.2亿份。此外，市场传言美国环保署将在未来数周公布新的生物柴油掺混配额，也提振了豆油需求预期。国内情况，而长假之后油厂开机率快速回升至65%附近，豆油供应依然充足，节后市场补库逐步结束，下游需求转淡，但是油厂榨利亏损导致油厂有一定挺价心理。短期偏震荡。

棕榈油

基本面上，南马来西亚棕榈油公会（SPPOMMA）的数据显示，2025年10月1-20日，南马来西亚棕榈油产量环比增长2.71%，其中鲜果串单产环比增长1.45%，出油率（OER）增长0.24%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚10月1-20日棕榈油出口量为1044784吨，较9月1-20日出口的1010032吨增加3.4%。高频数据显示，产量增加，但出口增幅有所下降。国内棕榈油维持供需双弱局面，9月进口量大幅下降， 10月和11月买船较多，但相比往年依然偏低。短期预计震荡。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周五收跌，受累于其它植物油跌势。隔夜菜油2601合约收涨0.30%。加菜籽收割工作结束，丰产基本兑现，对加菜籽价格带来一定压力。其它方面，印尼政府计划在明年下半年将生柴提升至B50，且9月美国生物柴油掺混数量环比有所增长，利好国际油脂市场。不过，近期印度采购较弱，马棕出口增幅回落，目前棕榈油产地多空交织。国内方面，对加拿大菜籽反倾销政策的初裁落地，预计四季度进口菜籽供应将结构性收紧，菜油也将继续维持去库模式，对其价格形成支撑。不过，豆油供应充裕，且替代优势良好，使得菜油需求维持刚需为主。中国驻加拿大大使王镝在接受专访时表示，如果加拿大撤销对中国电动车征收的关税，中国愿意同步取消对加拿大油菜籽的高额关税。后期继续关注中加贸易政策走向。盘面来看，菜油近日高位有所调整，短期观望。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周五高位略有回落，因获利了结。隔夜菜粕2601合约收涨0.64%。由于天气条件总体有利，美国中西部地区收割活动积极推进。美豆丰产预期继续牵制其市场价格。同时，我国仍然未订购当前年度的美豆，美豆出口压力仍存。不过，当地时间25日至26日，中美在马来西亚吉隆坡举行经贸磋商。双方就解决各自关切的安排达成基本共识，双方同意进一步确定具体细节。贸易乐观情绪支撑美豆市场价格。美国政府持续处于停摆状态，各类数据匮乏，市场也相对谨慎。国内方面，中加贸易谈判仍未有实质性进展，四季度加菜籽进口仍将受限，供应端压力较小。不过，随着温度下滑，水产养殖需求逐步转弱，菜粕刚需下滑。同时，四季度大豆供应仍相对充裕，且豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。菜粕市场处于供需双弱局面。盘面来看，受豆粕反弹提振，隔夜菜粕震荡收涨。后期继续关注中加及中美贸易政策。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周五收跌，受累于获利了结。隔夜玉米2601合约收跌0.47%。受美国政府停摆影响，美国农业部未发布作物进展报告，市场交投依然谨慎。随着美玉米收割推进，供应压力将逐步增加。不过，市场预估美国今年的玉米单产将低于USDA上个月公布的预估值，对美玉米价格有所支撑。国内方面，东北产区新季玉米收割进度的加快，多家中储粮直属库开收新粮，贸易商收购信心有所恢复，逐步挂牌收购新粮，天气逐渐转冷，玉米储存条件得到改善，部分种植户出货节奏有所放缓，深加工企业陆续上调报价，不过新季玉米集中供应压力仍然存在，价格小幅震荡为主。华北黄淮产区当前市场余粮已不多，前期现货价格上涨后，种植户售粮情绪较为积极，市场上量快速增多，深加工企业厂门到货急速上升，部分企业趁机压价收购，收购价格震荡偏弱。盘面来看，近期玉米期价低位有所回弹，不过，在后期集中上市压力下，或限制其反弹空间，仍以逢高抛空思路为主。

淀粉

隔夜玉米淀粉2601合约收跌0.33%。随着新季玉米上市量逐步增加，原料玉米供应压力加大，玉米淀粉成本支撑下滑。且木薯淀粉替代优势仍存，继续挤压玉米淀粉市场需求。不过，行业开机持续低于往年同期，供应端压力不大，且近期企业签单走货较好，企业库存略有下滑。截至10月22日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量114万吨，较上周下降5.90万吨，周降幅4.92%，月增幅0.09%；年同比增幅43.40%。盘面来看，在玉米反弹提振下，近期淀粉同步收涨，不过，淀粉市场总体仍处于偏空趋势中，仍维持偏空思路。

生猪

供应端，月底集团场供应或有所放缓，且出栏均重有所下降。二育方面，二育补栏集中入场补栏，支持现货市场价格企稳，但是入场持续性仍需观察。需求端，随着气温不断下降，终端需求有所增加，而且部分屠宰企业主动入库操作，使得需求持续边际改善。总体来说，月底供应放缓、需求回升，加之二育入场，预计价格短期震荡运行。不过价格反弹制约二育持续性，加上二育将延后供应，叠加四季度预期存在供应压力，限制上方空间。

鸡蛋

蛋鸡在产存栏仍较高，老鸡尚未超淘，高产能仍是市场主要关注点，且节后消费季节性转淡，终端消化不佳，贸易商采购谨慎，对鸡蛋形成拖累，也持续压制近月合约。不过，在持续亏损影响下，降低市场补栏积极性，对远期价格有所利好。盘面来看，前期空单有止盈离场倾向，期价低位有所反弹。不过，高产能压力仍存，或限制其反弹空间。远月受产能去化逻辑支撑，表现或强于近月合约。

苹果

新季晚熟富士上市量增加，下树进度及入库量较去年同期均有所推迟。西部晚富士交易陆续进入中后期，客商对好货收购积极，一般货源收购相对谨慎。山东产区新果上货量仍有限，小单车要货增加，客商收购好货难以足量，入库工作相对零星。销区市场，交易氛围仍显清淡，走货仍不快，需求端相对承压。不过当前新果好货难寻及优果优价的情况下，预计短期苹果期价仍维持震荡偏强运行。

红枣

受节气影响灰枣下树时间较去年提前，市场主要焦点在可供制作仓单的货源为主。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年10月23日红枣本周36家样本点物理库存在9103吨，较上周增加94吨，环比减少1.04%，同比增加109.22%，样本点库存小幅增加。新季红枣尚未集中下树，内地枣商已陆续前往产区采购货源。部分商家积极订购新季原料，也有部分枣商采购部分陈货。目前，和田、且末地区收购进度较快，新枣原料正在陆续下树并运输中，市场对新货的接受度值得关注。后市供应端压力将逐渐显现，枣价继续回落概率加大。关注新枣主流收购价格及质量情况。

棉花

国内市场：供应端，新疆棉花进入大面积采收阶段，收割进度超五成，进度相对快于去年同期，籽棉收购价格呈现先跌后涨走势，轧花厂加工成本相对小幅回升。内地棉由于持续降雨，收购进度缓慢。需求端，下游纺企需求相对疲软，“银十”补货并未明显起色，需关注贸易局势对市场的影响。总体上，当前新棉正处于上市阶段，上方受对应套保带来的压制，预计短期棉价上涨空间受限。

白糖

新榨季全球食糖过剩预估值多数上调，泰国和印度糖产量恢复，对供应端起到关键影响，其中印度将于2025/26榨季恢复食糖出口，市场初步预期为200万吨。国内市场，2025/26榨季蒙古、新疆合计有26家糖厂全部开榨 ，总产量预期140万吨左右，短期北方甜菜糖供应将逐渐增加。另外海关总署公布的数据显示，2025年9月份，我国食糖进口量为55万吨，环比减少约28万吨，同比增加35.8%；2025年1-9月份，我国累计进口食糖316万吨，同比增加27万吨或9.4%。三季度进口糖进度明显提速。根据农业农村部市场预警专家委员会预估，本年度我国进口总量将超500万吨，加之进口糖配额外窗口打开，后期进口量压力仍明显。下游需求处于季节性回落中，预计后期成品糖及饮料用货减少。不过盘面价格受成本支撑，预计价格震荡为主。

花生

近期东北产区货源供应稳定且质量优势明显，全国采购仍以东北米为主。随着本周河南、山东等主产区天气改善，麦茬花生上市量预计将逐步增加，市场需重点关注各产区的实际上货进度与质量，然而，现段需求支撑有限，贸易商补库基本结束，油厂采购量不大，食品厂需求也表现一般，关注后期油厂采购能否再度给与价格适度支撑。

※ 化工品

原油

欧美对俄罗斯实施制裁，叠加美国与委内瑞拉关系的潜在不确定性，持续扰动全球能源市场，推升油价上行的预期。然而，美国活跃钻井数量持续增长，全球原油供应仍相对充裕，一定程度上对油价构成了压制。国内方面，港口原油到货量减少库存下降，但山东部分港口稀释沥青到货增加，整体港存小幅累库。山东独立炼厂因进口配额使用偏快叠加部分检修暂停输入原油，厂库整体去库。需求端，山东等地炼开始新一波检修，整体产能利用率小幅回落。综合来看，地缘局势不稳支撑原油期价上涨，但全球原油供过于求或限制上涨空间。技术面上，SC主力合约夜盘收涨0.3%，预计国内原油短期震荡偏多运行。关注地缘局势与本月降息可能。

燃料油

地缘局势不稳原油上涨，对化工品支撑增强。国内炼厂受装置检修影响，地炼与主营开工率共振下行，整体产能利用率回落。需求方面，下游低价刚需补货，全国和船燃市场成交量稍涨。综合来看，国内燃料油基本面好转叠加原油走强，燃料油期价上涨，但全球贸易紧张或限制上涨空间。技术上，LU主力合约夜盘收涨1.52%，FU主力合约夜盘收涨1.35%，预计短期跟随原油波动。

沥青

地缘局势不稳原油上涨，对化工品支撑增强。国内方面，多家炼厂转产渣油叠加部分装置检修，导致周度产量与产能利用率同步下滑，总体产量下降。厂库库存上升主因华东区内供应增加，且可发量减少出货受阻，产库累库。社会库存则因山东及周边终端需求集中释放，社库持续去库。需求方面，华东主力间歇生产，华北交付前期订单合同，以及西南个别主力资源移仓至社库，总体出货量增长明显。综合来看，沥青基本面持续改善叠加原油走强，沥青期价上涨。技术上，BU主力合约夜盘收涨0.79%，预计短期跟随原油波动。

LPG

地缘局势不稳原油上涨，对化工品支撑增强。国内方面，华南部分装置检修以及部分资源自用，全国液化气商品量供应下降。港口到船量受大风影响下降，同时下游因气温下降，对进口气需求上升港库下降。企业库存因部分地区下游低价出货叠加区内供应减少，总体库存下降。需求方面，燃料需求下降，但化工需求稍有提升，整体产销持稳。综合来看，国内基本面稍有好转叠加原油走强，期价走强。但国际市场LPG供应充足或限制上涨空间。技术上，PG主力合约夜盘收涨1.41%，预计短期跟随原油波动，关注关税持续扰动。

甲醇

近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量多于恢复涉及产能产出量，整体产量下降。供应端整体压力不大，配合下游刚需跟进，上周国内甲醇企业库存有所下滑。港口方面，受天气因素影响，华东地区较长时间封航，再加上其他因素，外轮卸货延续不及预期，但主流社会库提货明显缩量，上周甲醇港口库存窄幅积累。10 月甲醇进口预期依然充足，港口库存仍有上升可能。需求方面，西北、华东个别企业负荷下调，上周烯烃行业整体开工下降，受到成本压力以及下游价格下跌影响，短期烯烃企业开工或继续降低。MA2601合约短线预计在2250-2320区间波动。

塑料

夜盘L2601涨0.33%收于7005元/吨。上周茂名石化装置停车，大庆石化、浙江石化停车、重启装置并存，裕龙石化、兰州石化装置重启，PE产量、产能利用率窄幅下降。农膜开工率持续回升，包装膜开工率窄幅上升，PE下游开工率小幅增长。生产企业、社会库存去化，库存压力不大。油制工艺成本窄幅下降、亏损加深；煤制工艺成本增长显著、盈利大幅收缩。本周中原石化26万吨装置计划停车，抚顺石化三套共88万吨装置重启，产量、产能利用率预计环比上升。下游棚膜正处旺季，订单、开工率逐渐达到年内高位；电商节前夕快递袋、气泡袋等订单积累，包装膜开工率仍有增长空间。成本方面，中美经贸会谈达成初步共识，俄乌、美委等地缘局势仍有恶化的可能，或增强油制成本支撑。LLDPE供需改善暂不明显，成本端支撑增强或带动盘面偏强波动。技术上，L2601关注7090附近压力。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6691元/吨。供应端，本周（20251017-1023）国内聚丙烯产量77.76万吨，相较上周的80.10万吨减少2.34万吨，跌幅2.92%；相较去年同期的68.38万吨增加9.38万吨，涨幅13.72%。需求端，PP下游平均开工上涨0.52个百分点至52.37%。库存方面，截至2025年10月22日，中国聚丙烯商业库存总量在92.53万吨，较上期下降5.99万吨，环比下降6.08%，上游停车装置增多，供应端压力减缓，下游适当采购为主，因此周内生产企业库存下降，国内贸易商样本企业库存同样出现去化。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6600支撑，6800压力位。

苯乙烯

夜盘EB2512跌0.23%收于6565元/吨。上周东北一套6万吨装置重启，前期停车的连云港石化等装置影响扩大，苯乙烯产量、产能利用率环比下降。下游开工率变化不一，EPS、PS、ABS消费窄幅下降。工厂库存、港口库存积累，库存压力高位。非一体化成本因原料价格偏弱小幅下降，利润修复不显著。本周国内暂无计划检修装置，华南部分停车装置重启，苯乙烯供应预计上升。短期下游装置有提负预期，但由于终端需求偏弱，且下游成品库存偏高、利润偏低，苯乙烯需求增长空间受抑制。库存缺乏去库驱动，高库存压力预计持续。成本方面，中美经贸会谈达成初步共识，俄乌、美委等地缘局势仍有恶化的可能，原油支撑或偏强。苯乙烯供需偏弱与成本支撑博弈，短期预计震荡走势，技术上关注6400附近支撑与6750附近压力。

PVC

夜盘V2601涨0.11%收于4721元/吨。上周新增锦航4万吨检修、山东信发25万吨短停装置，内蒙君正等装置检修影响扩大，PVC产能利用率环比窄幅下降、变化不大。下游管材、型材开工率小幅上升。社会库存累库趋势放缓，库存压力仍偏高。电石法成本上升、亏损加深；乙烯法成本下降、亏损加深。本周内蒙亿利50万吨、山东信发二期50万吨装置重启，产能利用率预计回升至偏高水平。甘肃耀望、浙江嘉化已通过试车，中长期看新产能投放将进一步加大供应压力。终端房地产市场弱势持续拖累需求增长，下游开工预计变化不大，制品企业或维持刚需采购。煤炭偏强趋势预期持续，电石供应受西北用电政策扰动而下游装置陆续重启，PVC原料成本有上涨预期。短期来看，PVC供需偏弱与成本偏强博弈持续，技术上V2601关注4640附近支撑与4830附近压力。

烧碱

夜盘SH2601跌0.63%收于2365元/吨。上周新增杭锦科技、山西瑞恒检修装置，前期部分停车装置重启，烧碱产能利用率窄幅下降。氧化铝开工率维持小幅下降趋势，总体上开工率仍偏高；粘胶短纤开工率维稳，印染开工率窄幅上升。下游需求表现一般，液碱工厂库存有所累库，压力偏高。动力煤价格上调抬高烧碱生产成本，但由于液氯价格强势修复，上周山东氯碱利润走阔。本周华东地区前期检修装置陆续重启，烧碱产能利用率预计低位回升。下游企业存高价抵触情绪，且液碱工厂库存充足，现货价格面临压力。由于11至12月氧化铝有成本性减产预期，且落地后影响高于氧化铝新装置补货需求，山东液碱现货升水01合约的结构预计持续。估值上看，01合约对应的利润水平目前尚存在压缩空间。关注后市氧化铝减产预期兑现情况。短期SH2601预计震荡走势，技术上关注2340附近支撑与2420附近压力。

对二甲苯

美国对俄罗斯最大两家石油公司实施制裁，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周PX产量为72.4万吨，环比上周-1.24%。国内PX周均产能利用率86.33%，环比上周-1.09%。需求方面，国内PTA产量为75.98%，较上周+0.42%。国内PTA产量为140.55万吨，较上周+0.72万吨。周内开工率下滑，目前处在中等位置，短期PTA装置提负。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6750附近压力，下方关注6200附近支撑。

PTA

美国对俄罗斯最大两家石油公司实施制裁，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率75.98%，较上周+0.42%。国内PTA产量为140.55万吨，较上周+0.72万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.53%，较上周-0.25%。库存方面，本周PTA工厂库存在4.07天，较上周-0.01天，较去年同期-0.63天；聚酯工厂PTA原料库存在6.95天，较上周-0.4天，较去年同期-1.15天。目前加工差85附近，前期装置提负，周产量回升，下游聚酯行业开工率小幅回落，工厂维持去库，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4600附近压力，下方关注4350附近支撑。

乙二醇

美国对俄罗斯最大两家石油公司实施制裁，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在42.60万吨，较上周增加0.63万吨，环比升1.49%。本周国内乙二醇总产能利用率68.26%，环比降0.79%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.53%，较上周-0.25%。截至10月23日华东主港地区MEG库存总量48.3万吨,较本周一降低3万吨，较上周四降低1万。下周国内乙二醇华东总到港量预计在10.17万吨。主港发货节奏降低到货有所减少，库存总量下降，下周预计到港量下降。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4250附近压力，下方关注3950附近支撑。

短纤

美国对俄罗斯最大两家石油公司实施制裁，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.10万吨，环比减少0.39万吨，环比降幅为2.37%。周期内涤纶短纤综合产能利用率平均值为85.14%，环比减少2.02%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在72.77%，环比下滑0.58%。纯涤纱行业周均库存在21.96天，较上周上升0.09天。库存方面，截至10月23日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.18天，较上期增加0.07天；物理库存13.50天，较上期上升0.1天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6250附近压力，下方关注5950附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2601报收于5250元/吨。供应端，海关数据显示9月纸浆进口环比增加、针叶浆进口量环比增加，供给压力边际增加，海外浆厂报价高位下行，智利Arauco公司对10月亚洲价格调整报700美元/吨，环比下降10美元/吨。需求端，本周（20251017-1023）纸厂利润波动不大，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率整体上升，白卡纸环比+3.3%，双胶纸环比+1%，铜版纸环比+4.7%，生活纸环比+1.6%。截至2025年10月23日，中国纸浆主流港口样本库存量：205.5万吨，较上期去库1.9万吨，环比下降0.9%，库存量在本周期呈现窄幅去库的走势。SP2601合约震荡，下方短线关注5100支撑，上方5300附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价上涨0.49%。宏观面：新一期贷款市场报价利率未作调整，一年期、五年期LPR均维持不变。纯碱方面，供应端来看国内纯碱开工率下行，纯碱产量下行，现阶段国内纯碱开工率处于较高水平且呈现上行趋势。从企业层面来看，部分企业因利润压缩以及设备维护需求，计划进行短停检修，这将对整体供应产生一定影响。需求端玻璃产线冷修数量不变，整体产量不变，依旧底部徘徊，刚需生产迹象明显，利润回升，主要来自于现货价格上行，预计下周产量继续底部。当前光伏玻璃市场走势平稳，对纯碱的整体需求暂无明显变化。不过，随着 “反内卷” 进程推进，后续光伏玻璃行业将继续减产，对纯碱的需求将减弱 。国内纯碱企业库存增加，下游需求不畅，光伏玻璃产量下滑导致，玻璃企业库存上行，预计去库减缓，整体来说纯碱供给大于需求，对价格继续形成压制。

玻璃

夜盘玻璃主力合约上涨0.09%.宏观面：二十届四中全会公报发布。房地产方面较少提及。玻璃方面， 供应端：近期虽无新产线点火或冷修，但沙河地区 “煤改气” 项目对后续供应存在潜在影响。沙河涉及自制煤的产线预计年底前全部完成切换工作。由于各厂家经营状况不同，切换时间存在差异，若切换集中进行，短期内玻璃供应将有所减少。另外《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》，严禁新增玻璃产能，虽长期影响有限，但短期内市场对产能收缩预期增强。需求端，房地产行业作为玻璃最大的下游需求领域，目前仍处于低迷状态。未来房地产行业对玻璃的需求仍面临较大压力。且从近期终端市场反馈来看，购房者观望情绪浓厚，房地产企业资金回笼困难，新开工项目数量减少，对玻璃需求的拉动作用微弱。截至10月中旬，玻璃深加工企业订单天数均值约 10.4 天，对玻璃原片的采购积极性不高。而且，由于市场竞争激烈，深加工企业利润空间被压缩，部分企业甚至处于亏损边缘，进一步抑制了其对玻璃的采购需求。

天然橡胶

全球天然橡胶产区处于割胶期，云南产区割胶正常，原料供应尚可，受期现市场强劲带动，原料收购价格保持坚挺；海南产区降水天气扰动持续，岛内割胶作业尚未恢复，新鲜胶水产出稀少，当地橡胶加工厂实际原料可收购量较为有限，收胶意愿普遍不高。青岛港口总库存呈现去库态势，保税库及一般贸易库均去库，一般贸易库去库幅度超预期。节后轮胎企业产能利用率恢复，带动轮胎企业产能利用率明显提升，下游一般贸易库提货明显增加，叠加胶价下跌使得下游补货情绪好转，仓库整体出库量大于入库量，总库存呈现为去库。需求方面，上周国内轮胎企业排产多恢复至常规水平，带动整体产能利用率小幅走高，半钢胎企业排产多维持稳定，雪地胎订单集中、规格型号多，预计企业生产积极性不减；全钢胎企业出货表现平稳，多数企业排产或将保持稳定，预计整体产能利用率小幅波动。ru2601合约短线预计在15000-15600区间波动，nr2512合约短线预计在12300-12650区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升。近期天然橡胶走强带动，主流供价回调的同时低价成交表现转好，但国内顺丁橡胶装置检修增多，个别生产企业储备库存，总体生产企业库存水平延续提升，贸易企业库存下降，短期国内顺丁橡胶装置检修预计将进一步增多，产量及产能利用率或下降，但考虑原料端或表现偏弱，预计生产企业库存下降，贸易企业库存增加。需求方面，上周国内轮胎企业排产多恢复至常规水平，带动整体产能利用率小幅走高，半钢胎企业排产多维持稳定，雪地胎订单集中、规格型号多，预计企业生产积极性不减；全钢胎企业出货表现平稳，多数企业排产或将保持稳定，预计整体产能利用率小幅波动。br2512合约短线预计在10800-11000区间波动。

尿素

近期国内尿素装置新增停车，产量小幅下降，本周暂无企业装置计划停车，4-5家停车企业装置可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量增加的概率较大。随着各地天气转晴，农业需求适当增加，但因前期雨水过多，秋播时间推迟，农业补仓整体较为分散；工业需求不温不火，山东、苏皖前期部分停车装置恢复生产，整体产能利用率提升，但河南、河北区域中小型企业开工仍处于偏低的状态，积极消化库存中，短期复合肥装置产能利用率或稳中稍有提升。近期尿素企业出货适当好转，但多数仅维持产销弱平衡，叠加部分装置短停检修，一定程度也放缓了企业库存上涨趋势，上周国内尿素企业库存仅小幅增加，但根据农业推进情况，后期需求持续时间有限，库存或仍呈现增加趋势。UR2601合约短线预计在1600-1660区间波动。

瓶片

美国对俄罗斯最大两家石油公司实施制裁，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量33.51万吨，产能利用率73.37%，较上期持平。产能利用率72.59%，较上期持平。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.78%，较上周-0.02%。出口方面，9月中国聚酯瓶片出口46.77万吨，较上月减少5.30万吨，或-10.18%。累计出口量480.91万吨，较去年同期增加60.63万吨，涨幅14.43%。短期瓶片开工率持平，当前生产毛利-68左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5775附近压力，下方关注5450附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2601报收于829元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价760元/m³，+0元/m³；江苏地区现货价格780元/m³，+0元/m³，进口CFR报价115美元，周环比+0美元。供应端，海关数据显示9月原木、针叶原木进口量环比小幅增加，同比增加，新西兰原木离港量9月增加。需求端，原木港口日均出库量周度增加。截止2025年10月20日当周，中国针叶原木港口样本库存量：292万m³，环比减少7万m³，库存去化。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2601合约建议下方关注820附近支撑，上方850附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603涨0.27%收于5603元/吨。上周石油苯开工负荷下降，加氢苯开工率上升，总体上国内纯苯产量下降。下游苯乙烯、己内酰胺、己二酸开工率下降，苯酚开工率维稳，苯胺开工率上升，加权开工率环比下降。华东港口库存有所积累，库存趋势由降转升。石油苯利润变化不大，因供需偏弱处于估值偏低水平。本周石油苯装置预计小幅降负运行，然加氢苯提负、进口资源到港增加，国内纯苯供应预计仍处于偏高水平。终端需求偏弱，下游装置预计开工下降为主，近期下游新产能投放难抵存量装置降负利空。成本方面，中美经贸会谈达成初步共识，俄乌、美委等地缘局势仍有恶化的可能，原油支撑或偏强。短期BZ2603预计震荡走势，技术上关注5440附近支撑与5670附近压力。

丙烯

丙烯PL2601隔夜震荡收报6155元/吨。供应方面，本周（20251017-20251023）中国丙烯产量121.74万吨，较上周减少0.39万吨（上周产量122.13万吨），降幅0.32%。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，PP粉产品产能利用率上涨幅度最大，哈密恒有装置重启。丁辛醇产能利用率下滑幅度最大，宁夏九泓装置停车检修暂未重启，安庆曙光一期装置周内停车。目前丙烯供需相对平衡，检修回归带动现货走弱，期货维持震荡。短期关注6000支撑，6200压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2601隔夜震荡收报4204元/吨。供应端，本期（20251017-1023）双胶纸产量20.7万吨，较上期增加0.4万吨，增幅2.0%，产能利用率53.9%，较上期上升0.9%。库存端，截至2025年10月23日，本期双胶纸生产企业库存133.1万吨，环比增幅1.2%。OP2601合约建议下方关注4150附近支撑，上方4250附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

截至10月24日，国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌0.45%报4126.90美元/盎司，周跌2.05%，COMEX白银期货跌0.60%报48.41美元/盎司，周跌3.38%。美国9月CPI同比增速录得3%，创今年1月以来最高水平，略低于市场预期，核心CPI环比增速放缓至0.2%，服务业通胀亦放缓至2021年11月以来最低水平。数据公布后，市场完全定价美联储年内进行两次、各25基点的降息预期。CPI低于预期使得金银价短线跃升2%，但后续涨幅显著收窄，受前期大幅回调影响，短期内贵金属市场交易情绪或仍趋于谨慎，多头获利了结情绪占为上风。中美吉隆坡关税磋商取得积极成果，美国财长贝森特表示美方不再考虑对华加征100%的关税，阶段性利空贵金属市场，但考虑到特朗普口风善变，后续关税预期或仍存在反复摇摆的可能性。FOMC方面，大多数美联储票委支持重启宽松路径，就业市场走弱风险为主要驱动因素，主席鲍威尔此前表示未来数月可能停止缩表，整体延续鸽派立场，10月FOMC会议降息25基点基本已成定局，美国就业数据持续缺席，导致市场缺乏进一步的宏观数据指引，当前市场普遍预期美国劳动力市场持续放缓的态势，使得降息预期得以稳固。展望未来，前期加速上涨导致金价仍存在较高溢价，月线RSI指标仍处于历史高位，短期需谨防回调风险。从盘面来看伦敦金价4000美元关口存在较强支撑，4150美元附近为关键阻力区域，突破该区域金价有望上行至4200美元关口。由于宏观环境的高度不确定性，贵金属短期或以宽幅区间震荡运行为主。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏强，基本面上，铜精矿供给持续紧张，TC费用运行于负值区间，矿价表现坚挺。供给方面，国内检修家数较多，加之原料供给偏紧张，令国内冶炼产能有所减少，精铜供给略有收紧。需求方面，海外地缘风险以及贸易争端令避险情绪上升推升铜价，高铜价对下游需求产生抑制，当前下游多以刚需采买为主，观望情绪较浓。整体来看，沪铜基本面或处于供需暂弱局面，产业库存有所积累。国内宏观及时调控，消费预期或将逐步修复。策略建议：轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏强，基本面原料端，铝土矿港口库存小幅回落，土矿供给受海外季节变化影响有所收紧，矿价坚挺。供给方面，氧化铝现货价格继续走弱，叠加铝土矿报价偏强运行，冶炼厂利润受挤压，减产预期逐渐走高，国内氧化铝供给量或将逐步收减。需求方面，国内电解铝产能及开工保持高位运行，加之宏观积极预期的释放，铝类需求及消费或将进一步推升冶炼厂生产，故氧化铝需求或将小幅提振。整体来看，氧化铝基本面或处于供给收减、需求小幅提振的阶段，氧化铝价或将有所支撑。策略建议：氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡偏强，基本面供给端，氧化铝现货价格持续走弱，叠加国内宏观预期释放提振铝价，令电解铝冶炼利润增厚，生产积极性提升。但由于在运行产能临近行业上限，故国内电解铝供给量增量有限仅小幅度。需求端，“十五五”规划改善国内消费预期，叠加传统旺季带来的下游开工率转暖，令电解铝消费走强，铝锭库存去化，但需谨慎观测过高铝价对下游需求的抑制作用。整体来看，沪铝基本面或处于供给小增、消费走强的阶段，产业库存去化、预期向好。策略建议：沪铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

沪铅夜盘上涨0.26%。宏观层面，特朗普称中美会在APEC峰会上达成贸易协议，但中美元首未必见面。外交部回应：目前没有可以提供的信息。供应端,原生铅方面，尽管部分原生铅冶炼厂存有冲刺全年产销量的计划，但是10-11月原生铅冶炼厂检修较多，预计原生铅产量仅小幅上升。再生铅方面，前期受770号文影响的冶炼厂逐渐复产，不过目前原料库存水平不高，且北方地区进入供暖季，河北等地因环保要求对车辆运输进行管控，再生铅企业的废料运输受到影响，预计再生铅产量回升幅度有限，短期内铅锭现货仍将偏紧。铅价建议逢高布局空单。需求端，国庆及中秋假期影响结束后，铅酸蓄电池企业周度开工率明显回升，进入传统消费旺季，汽车和电动自行车市场以旧换新仍在进行中，对铅的需求有一定支撑。且有部分龙头电池企业订单状况良好，重点拓展储能业务，提升铅炭电芯产能，将进一步增加对铅的需求。不过，9 月以来铅锭沪伦比值逐步扩大，中国铅酸蓄电池出口受关税影响承压，会在一定程度上抑制需求增长。库存持续下降。但随着进口铅到港预期增加，以及再生铅产量后续可能的提升，下周库存可能有一定变化，若库存去化速度放缓，将对价格上涨形成一定阻力。综合来看，沪铅下周预计震荡偏强，但强度有限，若下周联储降息不及预期，市场行情可能会形成负反馈，建议逢高空为主，铅价建议逢高布局空单。

沪锌

宏观面，中美吉隆坡经贸磋商：就解决各自关切的安排达成基本共识。基本面，锌矿进口量有所上升，此前冶炼厂签订的长期协议矿陆续到港，同时炼厂为冬季生产进行的原料储备；但国内锌矿加工费下调，并且硫酸价格下跌，冶炼厂利润收缩明显，部分炼厂亏损；各地新增产能陆续释放，但精锌产量增长受限。海外锌供应紧张，沪伦比值大幅走低，出口窗口开启，预计后续将逐步转向净出口。需求端，“金九银十”的传统旺季效应平淡，地产板块构成拖累，而汽车、家电等领域政策支持带来部分亮点。国内社库小幅下降，但现货升水低位，关注后续去库表现；LME库存持续下降，现货升水走高至27年新高，紧张局面加剧。技术面，持仓减量价格回升，空头氛围减弱，关注2.25关口阻力。操作上，建议逢回调做多思路。

沪镍

宏观面，中美吉隆坡经贸磋商：就解决各自关切的安排达成基本共识。基本面，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应高位，但镍矿品味下降，国内镍矿库存低位去年同期。冶炼端，新投电镍项目缓慢投产，不过镍价低以及成本端压力，部分炼厂亏损减产，因此预计精炼镍产量高位持稳。需求端，不锈钢厂旺季不旺特征，钢厂进行提产，但增产幅度较小；新能源汽车产销继续爬升，但三元电池需求有限。国内镍库存延续增长，市场按需采购为主，现货升水小幅下调；海外LME库存亦呈现增长。镍市过剩格局难改，预计镍价震荡调整运行，关注12-12.4。技术面，持仓偏高价格震荡，维持区间运行，关注12-12.4。操作上，建议暂时观望，或区间操作。

不锈钢

原料端，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本；印尼镍铁产量增长放缓，国内产量缓慢退坡，近期镍铁价格低位回升，原料成本支撑增强。供应端，钢厂生产利润有所收缩，但传统消费旺季到来，基建和地产需求逐步增加，不锈钢厂排产仍有所增加。需求端，下游十月基建施工预计加快，叠加国内财政投资政策利好，反内卷举措有望促进供需格局改善，市场采购需求存在韧性，国内库存保持去化趋势。技术面，持仓减量价格回升，空头氛围减弱，关注12900阻力。操作上，建议暂时观望，或前期多单持有。

沪锡

宏观面，中美吉隆坡经贸磋商：就解决各自关切的安排达成基本共识。基本面，印尼普拉博沃总统下令关闭邦加勿里洞1000座非法锡矿，或加剧锡矿供应紧张；9月锡矿进口环比下降，缅甸锡矿产量缓慢爬坡，非洲以及澳洲地区超预期下滑，非洲后续即将进入雨季。冶炼端，云南产区原料短缺依旧严峻；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平。需求端，锡价28万震荡调整，多数下游及终端企业仍保持观望态度，仅保持少量刚需采买，补库积极性不高，现货升水维持400元/吨；LME库存小幅增加，现货升水小幅回升。技术面，持仓增量价格上涨，多头氛围升温，关注28关口支撑。操作上，建议多头思路，关注28-29。

硅铁

上周五，硅铁2601合约报5542，下跌0.07%，现货端，宁夏硅铁现货报5260，上涨10元/吨。宏观面，特朗普周日抵达马来西亚参加东盟峰会，这是他为期五天的亚洲之行的第一站。供需方面，厂家生产多维持常态，交付前期订单，厂家前期套保居多，库存中性水平，兰炭企稳，短期成本有所支撑。利润方面，内蒙古现货利润-415元/吨;宁夏现货利润-330元/吨。市场方面，9月河钢75B硅铁招标定价5800元/吨，较上轮定价跌230元/吨。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

上周五，锰硅2601合约报5772，下跌0.59%，现货端，内蒙硅锰现货报5580。宏观面，美联储有望在10月28-29日的会议上再次降息。基本面来看，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续三周回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存 -9.3万吨，需求端铁水高位震荡。利润方面，内蒙古现货利润-120元/吨;宁夏现货利润-270元/吨。市场方面，主流钢招定价5820元/吨，月环比下降180元/吨。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1259.0，上涨0.60%，现货端，唐山蒙5#精煤报1460，折盘面1240。10月25日，我国“西煤东运”大动脉大秦铁路完成秋季集中修，为今冬明春电煤保供夯实了线路基础。基本面，本期矿端开工率受安监影响回落，库存中性，洗煤厂开工率连续2周回升，库存后续有季节性回升趋势。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，宽幅震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1767.0，上涨0.08%，现货端，焦炭首轮提涨于10月1日落地。宏观面，工信部就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，各省（区、市）炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1。基本面，需求端，本期铁水产量延续季节性回落，铁水产量239.90，-1.05万吨，焦炭总的库存较同期偏高。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利-41元/吨。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，成本驱动，宽幅震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

周五夜盘I2601合约小幅反弹。宏观方面，美国9月CPI同比增长3%，环比增长0.3%，预估为0.4%。数据公布后，交易员加大对美联储年内还将再降息两次的押注。供需情况，澳巴铁矿石发运量增加，到港量减少，但国内港口库存继续提升；铁水产量跌破240万吨，近日河北唐山、廊坊、邯郸、保定因重污染天气Ⅱ级应急响应减限产将影响铁矿石现货需求。技术上，I2601合约1小时 MACD指标显示DIFF与DEA运行于0附近。操作上，短线交易，注意风险控制。

螺纹

周五夜盘RB2601合约减仓反弹。宏观方面，国家主席习近平将于10月30日至11月1日赴韩国庆州出席亚太经合组织（APEC）第三十二次领导人非正式会议并对韩国进行国事访问。供需情况，螺纹钢周度产量上调，产能利用率45.39%；终端需求增加，库存下滑。整体上，煤焦走高、美联储降息预期及钢材主产区减限产或对钢价构成支撑。技术上，RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA交叉向上。操作上，回调短多，注意风险控制。

热卷

周五夜盘HC2601合约震荡上行。宏观方面，中国商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢在磋商结束后对中外媒体记者表示，双方就妥善解决彼此关注的多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行各自国内批准程序。供需情况，热卷周度产量小幅上调，产能利用率82.37%；终端需求回升，库存下滑。整体上，河北部分地区自10月27日12时起启动重污染天气Ⅱ级应急响应，同时美联储降息预期对钢价有支撑。技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向上走高。操作上，震荡偏多，注意节奏及风险控制。

工业硅

宏观面：财政部等三部门：调整风力发电等增值税政策。工业硅方面，从基本面来看，供应端，四川、云南在 10 月开始从丰水期向枯水期过渡，厂家生产成本上升。部分原材料消化殆尽的企业已选择停产，随着11月的临近，枯水期减产规模预计进一步扩大。新疆地区凭借稳定且低价的电力供应，部分厂家积极投入生产，开炉数量增加，产能持续释放，需求端看，工业硅的下游主要集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，库存为低于历史同期平均水平。有机硅生产利润小幅回升，但仍处于亏损区间，对工业硅形成一定的刚需采购支撑 。当前多数有机硅厂家仍有部分预售单作为支撑，同时检修厂家数量较多，且有部分厂家计划进入检修，在一定程度上维持了对工业硅的需求。多晶硅环节，库存高达27.83万吨，高于历史同期平均水平。硅片价格走平、电池片价格下滑，下游传导不畅，头部企业存在检修预期，后续对工业硅的需求支撑有走弱风险。铝合金方面，铝合金企业开工率维持稳定，对工业硅需求量维持高位，其需求表现较为稳健，但从边际上看，对工业硅价格的拉动作用有限。工业硅供应上，西南减产与西北增产并行；需求上，多晶硅需求的不确定性较大，有机硅和铝合金需求相对稳定；成本给予价格下方支撑，而高库存压制价格上行空间。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡走势，基本面原料端，海外矿商挺价持续，锂盐厂当前需求情况亦较好，矿价随锂价保持上行。供给端，冶炼厂保持较高排产，在新投产产线以及高开工的加持下，国内碳酸锂供给保持稳定增长态势。需求端，下游材料厂排产订单情况较好，动力电池受益于新能源汽车产业消费旺季，储能市场亦保持较高增速，故国内碳酸锂需求表现强劲，产业库存逐步去化。整体来看，碳酸锂基本面或处于供需双增，库存去化的阶段。策略建议：轻仓震荡交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

宏观面：财政部等三部门：调整风力发电等增值税政策。多晶硅方面，从供应端看，随着11月临近，西南地区即将进入枯水期，多晶硅企业生产成本上升。部分企业已开始减少原料投放量，如四川、云南等地部分基地近日已逐步减产，需求端表现相对疲软，下游光伏产业链需求不振。组件招标价格持续走低，导致集中式项目延期，进而使得硅片对多晶硅的需求同步缩减。尽管 N型硅料因TOPCon电池技术渗透率提升，保持一定溢价能力，但普通料价格已逼近成本线，行业整体毛利率不断收窄。国际方面，欧洲市场库存高企，压制进口需求；美国关税政策虽有松动，带动储能系统出口增长，但难以完全抵消欧洲市场的负面影响。不过，新兴市场如中东、拉美需求呈现激增态势，在一定程度上缓冲了需求端的下滑。市场曾传闻相关主管部门将出台加强光伏产能调控的通知文件，涉及对全产业链现有产能开工率限制等要求，并严禁新增产能，这在一定程度上提振了市场信心 。但政策的具体细则及落地时间仍未明确，综上，投资者需密切关注 10 月底政策的实际进展以及西南地区减产的实际执行情况.

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡走势，基本面供给端，原料废铝供给持续偏紧，加之铝价偏强运行带动废铝报价走高，铸铝的成本支撑逻辑仍强。然而原料的紧张再另一方面亦限制铸铝部分产能，国内铸铝供给量仍将有所收敛。需求端，国内宏观释放积极预期，加之传统消费旺季的加持，下游需求表现韧性，产业库存小幅去化。整体来看，铸铝基本面或处于供需紧平衡阶段，库存去化、预期向好。策略建议：铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

作者

研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

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