瑞达期货晨会纪要观点20250929

财经事件

1、在2025世界新能源车大会上，工业和信息化部副部长熊继军提出，将进一步支持技术攻关，加快车用大算力芯片、操作系统、大模型、新体系电池等技术的突破，增强产业发展的内生动力；进一步扩大市场消费，实施新一轮汽车行业稳增长工作方案，优化新能源汽车车辆购置税、车船税等优惠措施，深入推进新能源汽车下乡。

2、国家发改委主任郑栅洁主持召开座谈会，就“十五五”时期扩大有效投资听取民营企业意见建议。郑栅洁表示，国家发改委将在扩大准入、打通堵点、强化保障等方面实施一批务实举措，加强产业、投资、财政、金融政策协同，进一步激发民间投资活力，促进民间投资发展。

3、美国总统特朗普宣布，自10月1日起对多类进口产品实施新一轮高额关税，包括对厨房橱柜、浴室洗手台及相关建材征收50%关税，对进口家具征收30%关税，并对专利及品牌药品加征100%关税。但对于欧盟、日本等已与美国达成贸易协定贸易伙伴，美国将继续遵守协定中规定的15%关税上限。

4、高盛分析师在最新报告中称，美国经济面临重新加速的风险正在上升，这一预期建立在劳动力市场韧性、财政刺激预期以及宽松金融环境等多重利好因素基础之上。这一经济重新加速的前景将对美联储货币政策路径产生重要影响，特别是在美联储选出新主席人选的背景下。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数上周普遍上涨，科创50强势走高，涨超6%。四期指多数上涨，大盘蓝筹股表现较好。上周，市场成交持续活跃度小幅回落。海外方面，美国8月核心PCE物价指数同比、环比涨幅均符合预期且与前值持平。通胀符合市场预期，对美联储降息预期起到巩固。国内方面，经济基本面，1-8月份，中国规模以上工业企业实现利润总额同比由前值下降1.7%转为增长0.9%，8月份规模以上工业企业利润单月同比亦由上月下降1.5%转为增长20.4%；政策端，在银行净息差处于低位的背景下，LPR报价维持不变符合市场预期。整体来看，上周国内市场处于宏观数据真空期，同时海内外消息扰动较少，市场整体呈现随机游走态势，加上国庆、中秋假期临近市场交投相对平淡。规上工业企业利润数据呈现好转，显示出反内卷政策初见成效，但还需政策进一步发力巩固，在政策落地前市场预计维持震荡。策略上，建议暂时观望。

国债期货

上周国债现券收益率集体走弱，到期收益率1-7Y上行1.8-4bp，10Y、30Y到期收益率分别上行0.9、0.4bp左右至1.80%、2.22%。上周周国债期货全线下跌，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.02%、0.13%、0.14%、0.53%。上周央行持续净投放，DR007加权利率回升至1.53%附近震荡。国内基本面端，8月工增、社零增速放缓，固投规模持续收敛，失业率季节性上升。金融数据方面，8月我国社融增速小幅下行，政府债对社融支撑减弱，新增贷款由负转正，但信贷增速持续走弱，整体需求仍然偏弱；M1-M2剪刀差收窄，资金活化程度边际改善。海外方面，美国经济韧性强于预期，第二季度GDP终值年化环比增长3.8%，上周初请失业金人数下降至21.8万人，为近两月来最低水平。当前债市多空因素交织。8月经济数据显示“供强需弱”格局或延续，三季度经济增长承压，对当前债市构成一定支撑。但在缺乏增量利好的环境下，市场对利空消息反应敏感，公募债基新规不确定性持续扰动，空头情绪仍占据主导，预计短期内国债期货将延续震荡偏弱格局。策略上，单边建议暂时观望；同时可关注收益率曲线陡峭化带来的长端期限利差交易机会。

美元/在岸人民币

周五晚间在岸人民币兑美元收报7.1328，较前一交易日升值10个基点。当日人民币兑美元中间价报7.1152，调贬34个基点。最新数据显示，美国8月核心PCE物价指数同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均符合预期且与前值持平。8月实际消费支出连续第三个月增长0.4%，超出预期的0.2%。通胀保持粘性，消费依然强劲，特朗普关税卷土重来，以及内部分歧加大，美联储降息不确定性加大。当前市场预期仍充分计入联储10月再度降息25基点，然而对12月继续降息的确定性大幅减弱，部分官员转向观望姿态。国内端，8月我国官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点，经济景气水平总体继续保持扩张。其中新订单及新出口订单降幅均较上月收窄0.1个百分点，内外需小幅改善但仍处于收缩区间。此外，8月我国工业生产维持稳中向上趋势，新质生产力行业持续高于整体增加值，服务零售亦持续带动整体消费，市场活力逐步市场，反映经济复苏趋势依旧稳固，人民币汇率在美联储降息的背景下料稳中向上。

美元指数

截止9月26日，美元指数跌0.28%报98.19，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.29%报1.1700，英镑兑美元涨0.44%报1.3400，澳元兑美元涨0.11%报0.6547，美元兑日元跌0.20%报149.5015

美国8月核心PCE整体符合市场预期，此前受鲍威尔较预期更为鹰派的言论影响，降息预期边际下滑，但PCE数据的温和态势在此稳固下月FOMC会议的25bps降息空间，美元指数应声下跌，但仍持稳于98美元关口上方。美国劳动力数据仍具一定韧性，初请失业金人数再度下滑，第二季度GDP上修，经济动能强于预期。8月耐用品订单环比反弹，企业投资意愿回暖。通胀端，核心PCE物价同比略高于预期，价格压力仍具粘性。近期多位联储官员释放偏鹰信号，强调货币政策“数据依赖”路径，并对过早启动降息周期持审慎态度。宏观数据强于预期加剧市场对于滞胀预期的担忧，推动长端美债收益率重返4.2%水平。当前市场预期仍充分计入联储10月再度降息25基点，然而对12月继续降息的确定性大幅减弱，部分官员转向观望姿态。在货币政策预期与利率走势形成共振的背景下，美元指数短期内于98上方获得较强支撑。

欧元区近期经济数据呈现波动，各项商业景气指数弱于预期，9月制造业PMI指数表现略逊于上月，但服务业PMI表现超出预期。此前受经济预期改善及通胀趋缓影响，欧央行表态将放缓降息节奏，但若后续经济数据仍持续承压，或重新引发市场对于欧央行降息的猜想。受政府公用事业补贴政策影响，日本消费者通胀节奏明显放缓，但仍持续位于央行目标水平之上。8月核心CPI创下去年11月以来最低增速，市场普遍预期央行将维持现行利率水平，美元短线反弹或阶段性压制日元走势。

集运指数(欧线)

上周集运指数（欧线）期货价格集体上涨，主力合约EC2510收涨6.22%，远月合约收涨1-9%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1254.92，较上周回落185.32点，环比下行12.9%，现货指标持续回落且降幅走阔，期价支撑进一步削弱。马士基10月中旬欧线现舱报价止降回升，且增幅较为明显；后两周，MSC欧线现舱报价跟进小幅回升，进而引领期价估值回升。以色列外交部22日发表声明说，以方将阻止向加沙地带运送人道主义物资的“全球坚韧船队”抵达加沙地带。以色列不允许船只进入当前交战区域，也不允许其突破以方对加沙地带实施的“合法”海上封锁。地缘冲突持续不下，支撑期价。但国庆假期前一周，班轮公司为保障放假期间装载率，纷纷下调运价加强揽货，供需格局未改，运价压力依旧较大。欧元区近期经济数据呈现波动，各项商业景气指数弱于预期，9月制造业PMI指数表现略逊于上月，但服务业PMI表现超出预期。此前受经济预期改善及通胀趋缓影响，欧央行表态将放缓降息节奏。总体来看，贸易战不确定性尚存，集运指数（欧线）需求预期弱，期价震荡幅度大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

9月26日中证商品期货价格指数跌0.36%报1463.07，呈窄幅震荡态势；最新CRB商品价格指数涨0.56%。周五晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品多数上涨，玻璃跌3.18%，纯碱跌1.54%，橡胶跌1.23%，原油涨1.21%。黑色系全线下跌，螺纹钢跌1.27%，铁矿石跌1.13%，热卷跌0.87%。农产品多数下跌，棉花跌0.45%。基本金属全线下跌，沪铜跌0.79%，沪铝跌0.55%。贵金属全线上涨，沪金涨0.88%，沪银涨3.9%。

海外方面，美国8月核心PCE物价指数同比上涨2.9%，环比上涨0.2%，均符合预期且与前值持平。8月实际消费支出连续第三个月增长0.4%，超出预期的0.2%。通胀符合市场预期，但消费支出维持强劲，数据对美联储降息预期起到巩固。国内方面，经济基本面，1-8月份，中国规模以上工业企业实现利润总额同比由前值下降1.7%转为增长0.9%。工业企业利润好转或增加大宗商品原材料补库需求。具体来看，美国经济数据维持强劲支撑原油需求，同时包括俄罗斯等多个国家石油出口受到影响也增加供应短缺担忧，供需因素共同推动油价上涨；金属方面，传统钢材需求旺季到来加上国庆前补库需求支撑黑色系走势，美国通胀数据符合预期，支撑黄金走势；农产品方面，多数品种呈现供需双弱的局面。整体来看，通胀数据支撑美联储降息，同时国内工业企业利润好转也对大宗商品需求有正面影响，商品指数有望震荡走强。

※ 农产品

豆一

近期两湖产区天气转晴，新豆晾晒进程加快，同时东北地区新豆也进入大量上市阶段，预计将对关内大豆市场形成一定冲击。加之当前两湖及黄淮海产区新豆同步上市，市场供应压力逐步增大，需密切关注豆价可能出现的下行风险。不过，随着中秋、国庆双节临近，下游备货需求逐渐释放，或对豆价形成阶段性支撑。

豆二

主要因中美领导人通话未传出涉及农产品贸易的实质性利好，且美国大豆收获逐步展开，季节性供给压力显现。目前美豆已进入收割阶段，季节性供应压力增强。据美国农业部周度作物进度报告显示，美豆收获已完成5%，符合市场预期，去年同期为6%，五年均值为3%。市场持续关注中美贸易谈判进展。阿根廷税收和海关管控局(ARCA)周三宣布重启暂停的谷物、牛肉和家禽肉出口预扣税，因为短短两天内，阿根廷申报出口免税的金额已经触顶70亿美元上限。这意味着美国农产品出口面临的竞争减弱。对豆类有一定的支撑。

豆粕

国际方面，主要因中美领导人通话未传出涉及农产品贸易的实质性利好，且美国大豆收获逐步展开，季节性供给压力显现。目前美豆已进入收割阶段，季节性供应压力增强。据美国农业部周度作物进度报告显示，美豆收获已完成5%，符合市场预期，去年同期为6%，五年均值为3%。市场持续关注中美贸易谈判进展。阿根廷税收和海关管控局(ARCA)周三宣布重启暂停的谷物、牛肉和家禽肉出口预扣税，因为短短两天内，阿根廷申报出口免税的金额已经触顶70亿美元上限。这意味着美国农产品出口面临的竞争减弱。对豆类有一定的支撑。国内情况，国庆期间多数油厂维持开机，市场供应阶段性宽松，油厂库存高企并持续催提。但由于假期找车困难，加之部分贸易商低价补货以保障节后供应，豆粕现货价格继续下跌空间有限。

豆油

国际方面，主要因中美领导人通话未传出涉及农产品贸易的实质性利好，且美国大豆收获逐步展开，季节性供给压力显现。目前美豆已进入收割阶段，季节性供应压力增强。据美国农业部周度作物进度报告显示，美豆收获已完成5%，符合市场预期，去年同期为6%，五年均值为3%。市场持续关注中美贸易谈判进展。阿根廷税收和海关管控局(ARCA)周三宣布重启暂停的谷物、牛肉和家禽肉出口预扣税，因为短短两天内，阿根廷申报出口免税的金额已经触顶70亿美元上限。这意味着美国农产品出口面临的竞争减弱。对豆类有一定的支撑。国内方面，9月18日晚间，国内再度传出向印度出口25000吨豆油的消息，印度为植物油消费大国，单次购买数量相对可观，市场关注度较高。印度8月食品级植物油进口量为162.15万吨，棕榈油进口为99.05万吨，较7月的85.57万吨增加15.75%，豆油进口为36.79万吨，较7月减少25.57%。未来继续关注印度消费及进口利润变化。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，9月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降7.89%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降6.57%，出油率（OER）环比下降0.25%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚9月1-20日棕榈油出口量为1010032吨，较8月1-20日出口的929051吨增加8.7%。受马棕9月降雨偏多且部分产区出现洪涝影响，9月马棕产量预估环比下滑，或放缓马棕累库步伐。不过由于印度9月船期之后的进口利润仍差，或导致棕榈油采购减少，9-10月仍是产地增产期，继续关注产地供需情况。阿根廷税收和海关管控局(ARCA)宣布重启暂停的谷物、牛肉和家禽肉出口预扣税，因为短短两天内，阿根廷申报出口免税的金额已经触顶70亿美元上限。这意味着美国农产品出口面临的竞争减弱。豆油对棕榈油的冲击也将减弱，棕榈油有所反弹。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周五收跌。隔夜菜油2601合约收涨0.04%。加拿大统计局报告显示，加菜籽作物产量预估为2000万吨，这将是2018年以来最高水平。且加菜籽进入收割期，丰产逐步兑现，对加菜籽价格带来一定压力。其它方面，受双边贸易协定及欧盟第二次推迟实施零毁林法案的推动，提振印尼棕榈油出口。国内方面，今年节日备货低于往年，整体消费支撑有限，国内植物油供需仍然偏宽松，继续牵制短期市场价格。不过，对菜油自身而言，油厂开机率维持低位，菜油产出压力较小。且近月菜籽买船较少，供应端压力较低。同时，商务部延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查，对买船仍存在限制，四季度菜籽供应预计继续偏紧。盘面来看，在阿根廷政策频繁变动下，菜油波动加大，不过，在中加贸易谈判没有实质性进展前，菜油总体仍将受到支撑，关注中加贸易政策走向。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周五收盘基本持平，隔夜菜粕2601合约收跌0.99%。美豆步入收割期，丰产预期继续牵制美豆市场价格。同时，我国尚未订购任何当前年度的美豆，美豆出口压力仍存。不过，阿根廷重新征收出口关税，使得国际市场竞争回归正常局面。国内方面，近月菜籽到港偏少，降低供应压力，且中加贸易谈判尚未有实质性进展，进一步弱化远期供应。不过，豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。近来贸易政策消息频繁，市场交投谨慎，盘面来看，在阿根廷免税政策频繁变化下，菜粕波动率加大，短线参与为主。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周五收低，因美国收割进度加快。隔夜玉米2511合约收涨0.37%。USDA报告预计，2025/26年度美国玉米产量将达到168.14亿蒲式耳，创历史新高，期末库存也将达到七年来最高水平。且随着美玉米收割推进，供应压力将逐步增加。不过，从早期收割情况来看，产量报告好坏不一，使得美玉米产量或有下调的预期。国内方面，东北产区辽宁及黑龙江新粮收获范围扩大，种植户售粮积极性较高，新粮陆续上市供应,开秤收购的加工企业增多,不过随着新玉米上量增多，下游需求相对低迷,深加工企业亏损加剧，收购价格有所下调。盘面来看，随着新季玉米逐步上市，对盘面仍有所牵制，维持偏空思路。

淀粉

隔夜淀粉2511合约收涨0.44%。目前玉米淀粉市场行情偏弱，企业仍处于亏损状态，行业开机率整体维持偏低位置运行。供应压力较小，叠加节前需求略有好转，使得库存继续下滑。截至9月24日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量113.9万吨，较上周下降6.10万吨，周降幅5.08%，月降幅13.58%；年同比增幅28.85%。不过，行业库存仍然偏高，且木薯淀粉和小麦淀粉替代优势仍然较好，继续挤压玉米淀粉市场需求。盘面来看，尽管近日低位略有反弹，但需求支撑不足，淀粉市场仍维持偏空思路。

生猪

供应端，规模场持续出栏，散户亦认卖积极出栏大猪，供应端压力犹存。需求端，随着气温转凉、价格下跌以及双节临近，需求边际改善。总的来说，供应充足，而需求增长有限，生猪供需维持偏松格局，限制价格，不过当前价格跌至相对低位，且处于高持仓状态，关注节前资金波动。

鸡蛋

目前蛋鸡存栏量处于高位，前期补栏的蛋鸡新开产压力较大，鸡蛋供应比较充足。且温度降低，蛋鸡产蛋率回升，进一步加重了供应压力。中旬中秋、国庆节前备货旺季，贸易商采购量有所增加，市场需求显现出一定程度的回暖迹象，推动鸡蛋价格自底部触底反弹，对盘面有所支撑。但随着双节临近，节前备货或进入尾声，市场走货开始放缓，现货价格有小幅回落迹象。总体而言，高产能压力仍存，盘面推涨动能略显不足，期价再度回降，近期以短线交易为主。

苹果

新季苹果：西部晚熟富士陆续进入大面积脱袋阶段，采青富士继续交易，整体质量尚可，果个略有不均。库存果，据Mysteel统计，截至2025年9月24日，全国主产区苹果冷库库存量为12.18万吨，较上周减少4.14万吨，山东产区库容比为2.62%，较上周减少0.89%，山东产区去库速度略走快，目前山东剩余库存多集中于栖霞等乡镇，周内整体走货一般。周内昂林、烟富等中熟苹果交易活跃，库存果走货仍显一般。但伴随红将军陆续进入后期，库内货源看货客商略增。好货价格较为稳定，果农通货价格偏弱，双节带动效应一般，关注晚富士摘袋进度。操作上，建议短期维持多单。

红枣

主产区灰枣处于上糖期，部分头茬果开始皱皮吊干，从天气预警看近期未见明显降雨，目前枣果品质优于去年同期水平。销区市场，现货市场购销氛围一般，下游刚需采购为主。据 Mysteel 农产品调研数据统计，据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年9月25日红枣本周36家样本点物理库存在9203吨，较上周减少44吨，环比减少0.48%，同比增加84.80%，样本点库存小幅下降。当前时间节点处于淡季向旺季过渡，关注消费及新季灰枣品种情况。操作上，建议短期暂且观望。

棉花

隔夜棉花2601合约收跌0.45%，棉纱2511合约收跌0.76%。据美国农业部(USDA)报告显示，2025年9月12-18日，2025/26年度美国陆地棉出口签约量1.85万吨，较前周和较前4周平均水平下降54%，主要买家印度、土耳其，包括从巴基斯坦、孟加拉国、越南、意大利。2025/26年度美国陆地棉出口装运量3.11万吨，较前周增长14%，较前4周平均水平增长6%。当周美国棉花出口签约量下降、装运量增加。国内方面，近期北疆棉花开始陆续采收，市场较强的增产预期强烈。籽棉收购成交价格相对下移，北疆机采收购价格在6.2元/公斤左右。下游纺企补货积极性不高，多持谨慎观望态度。终端服装、制造企业订单仍未有明显改善，棉纱库存持续累积进一步承压市场。预计后期棉价仍偏弱运行。操作上，建议短期偏空为主。

白糖

隔夜白糖2601合约收跌0.02%。巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至9月24日当周巴西港口等待装运食糖的船只数量为76艘，此前一周为85艘。港口等待装运的食糖数量为310.39万吨，此前一周328.27万吨。当周等待装运出口的食糖船只数量减少，出口运力稍放缓。国内方面，北方糖厂少量开榨，且新年度糖预计微幅增产，现货价格稳中走弱。当前泰国进口糖浆管控有所放松，预计后期糖浆数量出现小幅回升。加之广西糖产地销糖进度缓慢，受加工糖挤压。不过台风天气导致广西等地甘蔗出现倒伏，短期市场情绪影响，下方存支撑，但向上有供应充足压制。操作上，建议观望为主。

花生

现阶段新花生上市区域继续扩大，但仍未集中放量，优质货源供给量小，传统节假备货行情不温不火，因水分偏高或质量差异较大，贸易商收购较为谨慎，不过双节临近，个别贸易商因库存偏空，仍会采购一定量的货作为长假期间的备用。当前仅部分油厂少量收购，成交率偏低，花生油终端需求未有明显增量，需关注油厂后续陆续入市收购对价格的托底作用。

※ 化工品

原油

地缘政治风险持续，俄罗斯可能面临新一轮制裁，引发市场对供应收紧的担忧；与此同时，美国原油库存持续下降，也为油价提供了下方支撑。然而另一方面，美国炼厂进入季节性检修，削弱了原油需求；加之伊拉克计划恢复库尔德地区的原油出口，美国石油钻井数量连续四周增加，以及欧佩克可能进一步增产，这些因素均对原油价格构成压力。国内方面，山东、华南及华东因油轮到港减少以及需求持稳，库存有所下降；而东北地区因原油集中到港，库存出现累积，全国整体库存小幅回落。山东地炼因原料供应改善，产能利用率提升，推动开工率升至年内高位，同时带动全国独立炼厂常减压产能利用率回升。综合来看，油价受地缘局势紧张、美国库存下降及国内需求上升等因素形成支撑，但欧佩克潜在的增产计划与美国石油钻井数量连续四周增加或限制其上行空间。技术面上，SC主力合约夜盘收涨1.21%，预计短期震荡偏多运行。

燃料油

地缘局势紧张与美国原油库存下降共同支撑油价，对原油化工品成本支撑增强。国内方面，独立炼厂产能利用率因山东、华东等地部分装置复工而有所提升；而主营炼厂则受华南地区台风天气影响，开工率有所下调。需求端，下游节前备货意愿增强，叠加部分炼厂库存压力较小，共同推动全国均价上涨。船用燃料油方向采购压力较大，成交量环比出现下降。整体上，燃料油跟随原油偏强震荡，但供需面有转弱迹象，关注上行空间。技术上，LU主力合约夜盘收涨1.59%。FU主力合约夜盘收涨1.99%，预计短期随原油波动。

沥青

地缘局势紧张与美国原油库存下降共同支撑油价，对原油化工品成本支撑增强。国内沥青行业呈现供需区域分化态势。供应方面，新疆、河南等地企业稳定生产，带动行业开工率提升，总产量小幅增长；但受华南台风影响炼厂出货，国内厂库库存略有累积。需求端受天气因素抑制整体不及预期，改性沥青产能利用率回落。从出货情况看，整体出货量有所上升，山东地区因供应增加及赶工需求支撑表现突出，而华东地区受炼厂间歇生产及社会库低价资源冲击，出货量有所减少。整体来看，原油走强且基本面有所好转，期价走强。技术上，BU主力合约夜盘收涨0.35%，预计短期震荡偏多运行。

LPG

地缘局势紧张与美国原油库存下降共同支撑油价，对原油化工品成本支撑增强。国内方面，西北地区企业恢复生产，但受山东部分装置检修及企业自用增加影响，商品量小幅增长。港口库存因到港船只减少及资源分流至非样本企业而整体下降，除华南受台风影响出货外，其余港口出货情况良好。企业方面，区域供应增加叠加天气因素，导致部分地区企业库存小幅上升。需求端表现平稳，终端按需补库为主，整体产销率维持平衡。综合来看，原油走强但液化气基本面偏弱或限制涨幅空间。技术上，PG主力合约夜盘收涨0.75%，预计短期随原油波动。

甲醇

近期国内甲醇恢复涉及产能产出量多于检修、减产涉及产能损失量，整体产量小幅增加，本周计划检修及减产涉及产能少于计划恢复涉及产能，或将使得国内甲醇装置产能利用率继续提升，产量增加。上周内地企业库存水平有所下降，临近本轮长约结算期，叠加部分烯烃持续外采、节前传统下游仍有备货等提振，带动企业库存下降。港口方面，上周国内甲醇港口库存下降，整体外轮卸货不及预期，江苏主流库区在备货下，提货维持高位，浙江地区终端消费稳中有升，华东整体去库；华南地区广东地区因天气原因影响进口及内贸卸货速度，到港量环比减少明显，同时主流库区在节前备货支撑下提货良好，库存亦有去库，关注外轮卸货速度及提货量变动。需求方面，华东地区烯烃企业整体负荷略有提升，神华新疆以及宁夏宝丰三期装置重启，带动上周国内甲醇制烯烃开工率继续提升，关注青海盐湖烯烃装置下周是否重启。MA2601合约短线预计在2300-2385区间波动。

塑料

夜盘L2601涨0.47%收于7197元/吨。上周中海壳牌、塔里木石化等装置重启，新停车的宝来、独山子石化、内蒙古宝丰装置影响有限，PE产量、产能利用率环比上升。棚膜需求季节性回升，上周农膜开工率陡峭增长，带动PE下游开工率环比上升。生产企业库存、社会库存环比去化，库存压力不大。本周宝来、中化泉州、连云港石化等装置重启，PE产量、产能利用率预计环比上升。10月新产能持续投放，装置检修影响预计减弱，行业供应压力或将加剧。国庆期间部分下游休假停工，节后棚膜需求进入高峰，短期内下游补货需求仍存。成本方面，周末俄乌、中东地缘局势恶化，给到给到国际油价一定支撑。周五七部门联合引发石化行业稳增长方案，短期内政策对聚烯烃供需影响有限。L2601预计区间震荡，日度K线关注7234附近40日均线压力。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6916元/吨。供应端，本周（20250919-0925）本周国内聚丙烯产量77.34万吨，相较上周的76.70万吨增加0.64万吨，涨幅0.83%；相较去年同期的68.18万吨增加9.16万吨，涨幅13.44%。需求端，PP下游平均开工上涨0.40个百分点至51.85%。库存方面，截至2025年9月24日，中国聚丙烯商业库存总量在77.39万吨，较上期下降2.67万吨，环比下降3.34%，国庆中秋双节将至，生产企业积极出货降库存，叠加上游检修集中，因此周内生产企业库存小幅下降。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6800支撑，7000压力位。

苯乙烯

夜盘EB2511涨0.43%收于6969元/吨。上周新增镇海利安德62万吨检修装置，广东石化80万吨装置重启，前期停车的浙石化两套共120万吨装置影响扩大，苯乙烯产量、产能利用率窄幅下降。下游EPS开工率下降显著，PS、UPR开工率窄幅下降，ABS开工率窄幅上升，丁苯橡胶开工率维稳。库存去化偏缓、压力偏高。纯苯现货价格小幅下跌，乙烯CFR东北亚下调10美元/吨，苯乙烯非一体化成本下降。现货跌幅高于成本，非一体化工艺亏损加深。本周停车装置影响扩大，原计划近期重启的浙石化两套共120万吨装置延期至10月上旬重启，供应端预计持续缩量。国庆将至，部分下游休假停工，需求端存减量预期。高库存压力持续，库存去化速度预计偏缓。中长期看，10月苯乙烯计划投放120万吨产能，而EPS、PS、ABS投产集中于11月至12月，上下游投产错配或加深10月苯乙烯供需矛盾。成本方面，周末俄乌、中东地缘局势恶化，给到给到国际油价一定支撑；随着近期苯乙烯持续跌价，一体化装置利润收窄，成本端支撑作用逐渐增强。供需偏弱与成本支撑博弈，EB2511预计震荡走势。技术上，EB2511关注6844附近布林带下区间支撑与7029附近20日均线压力。

PVC

夜盘V2601跌0.29%收于4888元/吨。上周镇洋、宜化、泰州联成等多套装置重启，PVC产能利用率环比上升。管材、型材开工率窄幅波动，PVC下游开工率小幅下降。受供需矛盾影响，PVC社会库存高位上升，高于往年同期水平。上周电石法、乙烯法成本环比上升，工艺亏损加深。本周暂无计划停车装置，前期重启装置影响扩大，PVC产能利用率预计延续上升趋势。渤化40万吨装置已落地，中长期贡献供应增量。临近国庆假期，部分下游企业陆续休假停工。终端地产市场偏弱，持续拖累国内需求。印度PVC反倾销政策预计即将落地，出口市场观望为主。成本方面，节前电石价格预计窄幅提升，乙烯价格预计延续偏弱趋势。月底宏观政策利好预期发酵，PVC强预期与弱现实博弈，短期预计震荡走势。技术上，V2601关注4830附近支撑与5000附近压力。

烧碱

周五下午山东氧化铝采购价下调至740元/吨，烧碱市场空头情绪升温。夜盘SH2601跌1.58%收于2490元/吨。上周华北、华东部分装置重启，影响略高于西北新增检修装置，烧碱产能利用率窄幅上升、变化不大。下游氧化铝装置稳定运行；粘胶短纤、印染开工率窄幅上升。液碱工厂库存维持累库趋势，库存处于往年同期中性偏高水平。山东液氯补贴缓解难抵烧碱价格偏弱，上周氯碱利润环比收窄。本周华北、华东、西北有新增检修装置，同时前期重启装置影响扩大，产能利用率预计小幅波动。氧化铝现货价格持续下跌带动利润收缩，氧化铝企业采购液碱需求或受到削弱。传统旺季需求表现一般，下游刚需观望为主。关注后市氧化铝新产能备货节奏。技术上，SH2601关注2477附近布林带下区间支撑，与2550附近压力线压力。

对二甲苯

俄乌冲突仍在继续，地缘趋紧继续带来潜在供应风险，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周国内PX产量为73.32万吨，环比上周+1.86%。国内PX周均产能利用率87.42%，环比上周+1.59%。需求方面，PTA周均产能利用率76.48%，较上周-0.81%。国内PTA产量为140.38万吨，较上周-2.71万吨。周内开工率上升，目前处在中等位置，短期PTA检修装置重启。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6850附近压力，下方关注6400附近支撑。

PTA

俄乌冲突仍在继续，地缘趋紧继续带来潜在供应风险，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率76.48%，较上周-0.81%。国内PTA产量为140.38万吨，较上周-2.71万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.62%，较上周-0.27%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.8天，较上周-0.04天，较去年同期-0.81天；聚酯工厂PTA原料库存在6.85天，较上周-0.15天，较去年同期-2.7天。目前加工差175附近，前期检修装置重启，周产量回升，下游聚酯行业开工率小幅回落，多以逢低采购为主，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4755附近压力，下方关注4500附近支撑。

乙二醇

俄乌冲突仍在继续，地缘趋紧继续带来潜在供应风险，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在40.51万吨，较上周减少0.24万吨，环比减少0.59%。本周国内乙二醇总产能利用率66.64%，环比降0.40%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.62%，较上周-0.27%。截至9月25日华东主港地区MEG库存总量40.03万吨,较本周一降低0.82万吨；较上周四增加1.66万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在10.17万吨。主港发货节奏降低到货有所减少，库存总量减少，下周预计到港量下降。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4350附近压力，下方关注4200附近支撑。

短纤

俄乌冲突仍在继续，地缘趋紧继续带来潜在供应风险，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.49万吨，环比增加0.03万吨，环比增幅为0.18%。周期内涤纶短纤综合产能利用率平均值为87.16%，环比提升0.15%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在74.69%，环比上升1.31%。纯涤纱行业周均库存在21.96天，较上周下滑0.25天。库存方面，截至9月25日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.36天，较上期减少0.79天；物理库存13.45天，较上期下滑0.8天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6450附近压力，下方关注6150附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2511报收于4920元/吨。供应端，海关数据显示8月纸浆进口环比减少、针叶浆进口量环比减少，供给压力边际减弱，海外浆厂报价高位下行，智利Arauco公司对9月亚洲价格调整报720美元/吨，环比下降0美元/吨。需求端，本周（20250919-0925）纸厂利润下降且终端订单偏弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率提升，白卡纸环比+0.7%，双胶纸环比+0.2%，铜版纸环比+1.7%，生活纸环比+0.1%。截止2025年9月25日，中国纸浆主流港口样本库存量：203.3万吨，较上期去库7.9万吨，环比下降3.7%，库存量在本周期呈现去库的走势。SP2511合约震荡，下方短线关注4900支撑，上方5050附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价下跌1.54%。宏观面：工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部水利部、农业农村部关于印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》的通知。纯碱方面，供应端来看国内纯碱开工率上行，纯碱产量上行，随着夏季集中检修已基本结束，行业开工负荷逐步提升。但从长远来看，随着“反内卷”政策推进，部分高污染、高能耗、高成本的落后产能存在被逐步淘汰的可能性，但是整体更为环保的天然碱法产能正在稳步上行，整体来说产能变化不会过于明显，需求端玻璃产线冷修数量不变，整体产量不变，依旧底部徘徊，刚需生产迹象明显，利润回升，主要来自于现货价格上行，预计下周产量继续底部。光伏玻璃走平，对整体纯碱需求依旧不变，伴随反内卷进程，后续光伏玻璃减产加速，需求有望减弱。本周国内纯碱企业库存大幅下行，国庆节前贸易商补库行为依旧持续。综上，纯碱预计供给宽松，需求增加，价格有望走高，节庆过后若无涨价预期，预计价格将重新回落，但伴随反内卷炒作，有望出现变数。操作上建议，纯碱主力短期逢低布局多单，注意操作风险。

玻璃

夜盘玻璃主力合约下跌3.18%.宏观面：工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部水利部、农业农村部关于印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》的通知。玻璃方面，供应端：需求端玻璃产线冷修数量不变，整体产量不变，依旧底部徘徊，刚需生产迹象明显，利润回升，主要来自于现货价格上行， 预计产量继续底部。需求端当前地产形势不容乐观，房地产依旧表现低迷，若后续央行降息，对于地产需求将有所支撑，否则恐继续拖累玻璃需求，下游深加工订单小幅抬升，采购以刚需为主，整体库存虽然重新累库，后续市场将会围绕需求端进行波动，整体去库存趋势依旧不变，若节后市场没有降息

预期，玻璃预计重新回落。操作上建议，玻璃主力短期逢低布局多单，注意操作风险。

天然橡胶

全球天然橡胶产区处于割胶期，云南产区天气改善，产区逐步上量叠加期现走跌拖拽，云南原料价格小幅走弱；海南产区降水天气扰动，对割胶作业影响持续，新鲜胶水产出受阻，受制于订单与利润空间不佳，当地加工厂对原料收购积极性有限。近期青岛港口库存延续降库，降幅幅度缩窄，其中保税库继续去库，一般贸易库延续小幅累库。海外船货到港呈现集中入库，青岛仓库入库量明显增加且幅度超预期。前期下游轮胎厂订单逐渐提货出库但数量有限，保税库出库量好于一般贸易库，一般贸易仓库继续呈现小幅累库状态。需求方面，上周轮胎企业多维持前期开工水平，以适当储备节后库存，整体开工小幅调整为主，个别小规模半钢胎样本企业，因订单不足，提前进入国庆假期检修状态，据悉假期期间部分企业计划9月30日或10月1日开始放假5-8天，将对本周轮胎企业产能利用率形成较大拖拽。ru2601合约短线预计在15150-15700区间波动，nr2511合约短线预计在12150-12500区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升，国内顺丁橡胶总体供应充足，上周原料丁二烯外放资源增多，成本及供应面缺乏利好带动，部分业者对两油资源出厂价格下调持观望态度，生产企业库存略提升，贸易企业库存下降。临近国庆假期，下游终端或逐步提货，预计企业库存水平整体小幅下降。需求方面，上周轮胎企业多维持前期开工水平，以适当储备节后库存，整体开工小幅调整为主，个别小规模半钢胎样本企业，因订单不足，提前进入国庆假期检修状态，据悉假期期间部分企业计划9月30日或10月1日开始放假5-8天，将对本周轮胎企业产能利用率形成较大拖拽。br2511合约短线预计在11000-11600区间波动。

尿素

近期部分停车装置恢复，国内尿素日产量增加，上周暂无企业计划停车，2-5家停车企业恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量可能小幅波动。国内农业需求较为零散，局部农业需求或有小幅提升，对尿素市场支撑有限。工业需求较为平稳，其中复合肥秋季肥生产进入后期，华北大部需求转淡，企业减负荷停车或进一步增多，预计复合肥产能利用率维持小幅下降态势。国庆长假的临近，尿素工厂陆续启动国庆收单，主产销区主力工厂率先下调报价，以此来刺激下游接货。近期继续集中集港出口，部分尿素企业出口订单将执行到本月底。上周尿素企业库存继续增加，临近国庆，各地尿素工厂陆续启动国庆收单，少数企业因流向问题造成库存增加，部分企业积极发货去库存，虽然企业库存涨跌不一，但整体库存仍处于增加趋势，目前尿素流向偏少，刚需尚未明显增加，短期预计仍呈现小幅增加。UR2601合约短线预计在1650-1700区间波动。

瓶片

俄乌冲突仍在继续，地缘趋紧继续带来潜在供应风险，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量32.35万吨，较上期减0.39万吨，降幅1.19%，产能利用率70.14%，较上期-1.55%。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.62%，较上周-0.27%。出口方面，8月中国聚酯瓶片出口出口52.07万吨，较上月减少5.88万吨，或-10.15%。2025年累计出口量434.43万吨。短期瓶片开工率回落，当前生产毛利-190左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5900附近压力，下方关注5700附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2511报收于808.5元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，-0元/m³；江苏地区现货价格770元/m³，-0元/m³，进口CFR报价114美元，周环比-0美元。供应端，海关数据显示8月原木、针叶原木进口量环比小幅减少，同比增加，新西兰原木离港量8月减少。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年9月22日当周，中国针叶原木港口样本库存量：292万m³，环比减少10万m³，库存转为去化。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2511合约建议下方关注790附近支撑，上方830附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603涨0.25%收于5921元/吨。上周石油苯、加氢苯重启装置影响高于新停车装置，产能利用率均出现环比上升。下游己内酰胺、苯酚、苯胺开工率环比上升，苯乙烯、己二酸开工率环比下降；下游加权开工率环比下降。上周到港资源受台风影响，港口库存有所回落。由于纯苯供需偏弱，石油苯利润持续收窄、估值偏低。9月底至10月国内石油苯、加氢苯检修影响下降，韩国货源持续宽松，纯苯供应存增量预期。苯乙烯、己内酰胺、苯酚多套装置计划于10月投产，中长期给到需求端一定支撑。短期来看，本周除苯乙烯外，纯苯其他主要下游装置负荷有调升预期，或带动纯苯供需阶段性改善。成本方面，周末俄乌、中东地缘局势恶化，给到给到国际油价一定支撑。BZ2603预计区间震荡，技术上关注5850附近支撑与5960附近压力。

丙烯

丙烯2601隔夜震荡收报6396元/吨。供应方面，本周（20250919-20250925）中国丙烯产量123.89万吨，较上周增加3.6万吨（上周产量120.29万吨），涨幅2.99%。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，酚酮产品产能利用率上涨幅度最大，主要是龙江化工装置重启后恢复满负荷运行，中石化三井酚酮装置逐步提负中。丙烯酸产能利用率下滑幅度最大，主要是宏信装置临时停车。目前丙烯供需相对平衡，检修回归带动现货走弱，期货维持震荡。短期关注6300支撑，6450压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2601隔夜震荡收报4230元/吨。供应端，本周（20250919-0925）双胶纸产量21.0万吨，较上期增加0.1万吨，增幅0.5%，产能利用率56.9%，较上期上升0.2%。库存端，截止2025年9月25日，本期双胶纸生产企业库存124.26万吨，环比增幅1.3%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡。OP2601合约建议下方关注4150附近支撑，上方4300附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

截止9月26日，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.50%报3789.8美元/盎司，周涨2.27%；COMEX白银期货涨2.77%报46.365美元/盎司，周涨7.95%；沪金沪银主力合约延续强劲上涨态势，短线进入超买区间。美国8月核心PCE整体符合市场预期，此前受鲍威尔较预期更为鹰派的言论影响，降息预期边际下滑，但PCE数据的温和态势在此稳固下月FOMC会议的25bps降息空间。上周贵金属市场维持震荡上行走势，金银价走势呈阶段性分化，受金银比修复情绪提振，白银走势明显强于黄金。美国初请失业金数据优于预期，显示劳动力市场保持韧性。第二季度GDP年化增速由3.3%上修至3.8%，为近两年高位，同时8月耐用品订单环比反弹，核心资本品订单持续改善，反映经济动能强劲。核心PCE同比升至2.6%，略高于预期，通胀仍具粘性。美元指数连续两日反弹，持稳于98关口上方，主要受美联储官员鹰派表态及“经济韧性与通胀粘性”并存的宏观环境支撑，10年期美债收益率回升至4.2%，货币政策与利率走势形成共振，美元短线反弹或对贵金属市场走势形成一定压制。鲍威尔此前未就美联储是否会在10月会议上降息给出任何暗示，与此前的超宽松预期形成一定反差。美联储内部就未来货币政策路径分歧加大，部分FOMC官员表示劳动力市场正在恶化，决策者正面临“落后于形势”的严重风险，需要果断、主动地采取行动，而另一部分官员则表明鉴于通胀率高于目标且呈上升趋势，美联储在进一步降息方面应保持谨慎。资金方面，外盘黄金白银ETF均录得较大幅度净流入，市场看涨情绪仍维持高位。操作上建议，区间波段交易为主，短期内注意回调风险。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏弱，国际方面，矿业巨头自由港披露，其旗下印尼Grasberg矿区遭遇泥石流事故，造成人员伤亡，并且对该矿区的开采设施造成不同程度损坏，受此影响该矿区暂停营运。国内方面，坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，中国有色金属工业协会召开会议。基本面矿端，TC费用持续运行于负值区间，铜精矿供给偏紧持续，加之原料进口的回落，铜精矿港口库存或有去化，铜价成本支撑逻辑仍在。供给方面，在消费旺季以及铜价较坚挺的背景下，冶炼厂生产情绪仍较为积极，但由于原料供给趋紧对产能的限制，国内铜产量或将保持小幅增长态势。需求方面，中央将实施更为积极的扩大消费，加之传统消费旺季的助力，铜产业预期得以修复，下游铜材开工情况将有明显回升。库存方面，消费预期偏向积极，加之应用端电力、新能源各产业的发力，精铜需求或有明显提升，此前小幅累积的社会库存或呈现逐步降库的局面。整体来看，沪铜基本面或处于供给小幅增长，需求提振的阶段，产业预期积极，库存逐步去化。策略建议：轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端，原料端受几内亚气候原因发运减少的影响，国内铝土矿库存以及进口量仍将保持小幅下降，土矿供给或有所收敛。供给方面，现货当前报价虽较低位但暂未令冶炼厂出现大面积减产现象，故氧化铝国内供给量或保持暂稳。需求方面，国内电解铝产能临近行业上限，增量来源于前期置换产能项目，增量仅小幅度，氧化铝需求保持小幅增加态势。整体来看，氧化铝基本面或处于供给暂稳、需求小增的阶段。策略建议：氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端氧化铝供应仍显偏多，氧化铝现货价格临近成本线，报价处低位，电解铝厂利润情况较好，生产情绪较积极。供给端，国内前期置换产能项目逐渐完成并起槽投产，随着新增产能的释放，预计电解铝运行产能再度小幅提升，开工处于高位令国内电解铝供给量或将保持小幅增长态势。需求端，政策方面的积极扩大消费，令铝材消费预期走好，下游开工的提振亦将主力于铝需求的上升。应用消费方面，电网投资、新能源汽车、光伏、基建等领域的政策支持，持续对铝消费形成支撑。总的来看，沪铝基本面或处于供给小增、需求提振的阶段。策略建议：沪铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

沪铅夜盘下跌0.09%。宏观层面，美联储传声筒”指出，鲍威尔此番言论表明其认为利率仍偏紧缩，或为进一步降息打开空间。市场重新打开了降息空间。供应端,原生铅部分地区原生铅冶炼企业进入集中检修阶段，开始进行检修，这使得原生铅产量继续下降。并且原料市场目前呈现紧平衡态势，铅精矿加工费持续走低且多以预售为主，意味着冶炼厂获取原料的成本增加，进一步限制了原生铅的产出。再生铅，受环保督查和废电瓶回收效率下降影响，再生铅产能释放放缓。市场上废电瓶存量货源不多，炼厂到货情况不佳，企业多以保障长单为主，整体开工率维持低位，对再生铅产量形成持续制约不过，随着生产利润的修复以及进口原料数量的增加，有部分企业有复产预期，但预计复产时间在10月上旬，对下周供应影响有限。整体来说铅供应呈现企稳回升态势，需求端，铅酸蓄电池作为铅的主要消费领域，汽车启动电池需求较为平稳。传统的“金九银十” 消费旺季虽逐步预热，但从现实情况看，价格上涨时现货成交表现一般，下游企业仍多处于观望状态。国庆节前下游企业的备库，进入本周后，大型电池企业采购逐渐结束，中小厂多持谨慎观望态度，接货意愿不高。不过，新兴领域的储能需求表现向好，一定程度上弥补了传统领域需求的不足。但总体而言，整体需求尚未出现明显的爆发式增长，仍处于缓慢恢复阶段。从国内外库存数据来看，国外铅库存下跌，国内库存也呈现下跌趋势，仓单数量同样下降，整体库存下降表明需求在一定程度上拉动了库存去化。国内铅锭社会库存在近期出现回落，对铅价形成一定支撑。不过，随着国庆节前下游备库进入尾声，若需求不能持续跟进，库存后续变化仍需关注。综合以上因素，下周沪铅期货行情预计将维持高位震荡格局。供应端方面，原生铅和再生铅产量短期难以大幅回升，对价格有一定支撑；需求端虽整体表现一般，但在“金九银十”背景下以及新兴储能领域需求的带动下，不会出现大幅下滑 。库存的下降也为价格提供了一定底部支撑。铅价建议逢低布局多单。

沪锌

宏观面，中国央行：要落实落细适度宽松的货币政策，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款。特朗普芯片新政：要求生产商国内产量与进口1:1，未达标将征关税。基本面，国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费涨势放缓，而硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润空间较大，生产积极性增加；各地新增产能陆续释放，精炼锌产量达到高位。不过海外锌矿偏紧，导致进口亏损继续扩大，进口锌流入量下降，出口窗口接近打开。需求端，下游呈现旺季不旺情况，镀锌板库存压力不大，加工企业开工率持稳有所回升。近期锌价跌至低位，下游维持按需采购动作，提货节奏扔较慢，但到货量偏少，国内社库下降，现货升水维持低位；海外LME库存下降明显，现货升水走高，对锌价构成支撑。技术面，持仓持稳价格调整，多空交投谨慎，关注MA10压力。操作上，建议暂时观望。

沪镍

宏观面，中国央行：要落实落细适度宽松的货币政策，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款。特朗普芯片新政：要求生产商国内产量与进口1:1，未达标将征关税。基本面，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应回升，国内镍矿港库快速增加。冶炼端，新投电镍项目缓慢投产，不过镍价低位，部分炼厂亏损减产，因此预计精炼镍产量高位持稳。需求端，不锈钢厂利润改善，钢厂进行提产；新能源汽车产销继续爬升，但三元电池需求有限。近期下游逢低采购为主，现货升水小幅上涨，国内库存出现下降；海外LME库存累增。技术面，持仓减量价格震荡，多空交投分歧，维持区间震荡。操作上，建议暂时观望。

不锈钢

原料端，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本；印尼镍铁产量增长放缓，国内产量缓慢退坡，近期镍铁价格低位回升，原料成本支撑增强。供应端，钢厂生产利润较此前改善，叠加基建和地产需求逐步增加，不锈钢厂的信心整体较强，预计钢厂排产有所增加。需求端，下游逐步进入传统淡季，十月基建施工预计加快，叠加国内财政投资政策利好，反内卷举措有望促进供需格局改善，市场采购意愿回暖，前期积压订单有所释放；同时持货商出货意愿较高，国内市场保持去库趋势，现货升水持稳。技术面，持仓减量价格下跌，空头氛围偏重，跌破MA60支撑。操作上，建议暂时观望。

沪锡

宏观面，中国央行：要落实落细适度宽松的货币政策，用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款。特朗普芯片新政：要求生产商国内产量与进口1:1，未达标将征关税。基本面，缅甸佤邦虽重启采矿证审批，但实际出矿需至四季度；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，目前锡矿加工费维持历史低位。冶炼端，7月产量回升主要受部分企业复产、清理中间品等多重因素影响；不过云南产区原料短缺依旧严峻；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平。需求端，下游加工企业处于旺季恢复期，订单恢复较为缓慢。近期随着锡价下跌，下游及终端企业的采购热情被释放，多数下游及终端企业开始进行补库，市场成交氛围回暖，国内库存出现下降，现货升水维持300元/吨。LME库存下降，但现货升水低位。技术面，持仓增量价格上涨，多头氛围升温，关注27.5阻力。操作上，建议暂时观望，或逢回调做多

硅铁

上周五，硅铁2511合约报5660，下跌1.12%，现货端，宁夏硅铁现货报5450，下跌10元/吨。宏观面，中国工业和信息化部、自然资源部等八部门下发有色金属行业稳增长工作方案，设定了2025-2026年有色金属行业增加值年均增长5%左右。供需方面，前期利润改善后产量快速回升，厂家前期套保居多，库存中性水平，短期成本有所支撑。利润方面，内蒙古现货利润-310元/吨;宁夏现货利润-375元/吨。市场方面，9月河钢75B硅铁招标定价5800元/吨，较上轮定价跌230元/吨。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

上周五，锰硅2601合约报5848，下跌0.95%，现货端，内蒙硅锰现货报5700。宏观面，江苏省商务厅调整汽车以旧换新政策：汽车置换更新补贴政策于2025年9月28日24:00暂停实施。基本面来看，产量至5月中旬以来保持回升趋势，本期库存大幅回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存-25.3万吨，需求端铁水回升到前期水平。利润方面，内蒙古现货利润-110元/吨;宁夏现货利润-210元/吨。市场方面，河钢集团9月硅锰最终定价6000元/吨，环比下降200元/吨。市场方面。技术方面，日K位于20和60均线下方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1266.5，下跌3.95%，现货端，唐山蒙5#精煤报1422，折盘面1202。宏观面，中国贸促会：7月，受美国关税政策影响，全球经贸摩擦升温，指数达110，处于高位。基本面，矿端产能利用率连续两周回升，部分煤种反弹，独立洗煤厂产能利用率延续回升，进口累计增速连续3个月呈现下降，库存连续两周回升。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1671.5，下跌2.73%，现货端，焦炭二轮提降落地后，部分焦企提涨50-55元/吨。宏观面， 知情人士称，美国贸易谈判代表已告知印度官员，减少购买俄罗斯石油是降低印度关税并达成贸易协议的关键。基本面，需求端，本期铁水产量242.36万吨，+1.34万吨，铁水高位震荡，焦炭库存较同期偏高。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦亏损34元/吨。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

周五夜盘I2601合约震荡偏弱。宏观方面，德国《商报》称欧盟计划对中国钢铁及相关产品加征25%-50%的关税。供需情况，本期澳巴铁矿石发运减少，到港量则增加，同时国内港口库存由降转增；钢厂高炉开工率、产能利用率和铁水产量上调。整体上，关税扰动影响市场情绪，叠加下游长假补库接近尾声，矿价或承压。技术上，I2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下走弱，绿柱放大。操作上，震荡偏空，注意节奏和风险控制。

螺纹

周五夜盘RB2601合约减仓下行。宏观方面，据悉目前有多个新一线城市，包括合肥、重庆、成都、南京、珠海、佛山等，正研究房地产市场最新政策举措，进一步激发改善性住房需求，针对性加大购房支持，相关举措后续将陆续出台。供需情况，螺纹钢周度产量维持低位，产能利用率45.26%；需求有所增加，库存延续回落，表需提升。整体上，钢材市场多空交织，随着长假临近多空博弈。技术上，RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴下方，绿柱放大。操作上，震荡偏空，注意节奏和风险控制。

热卷

周五夜盘HC2601合约承压下行。宏观方面，国务院国资委召开部分国有企业经济运行座谈会，了解企业经济运行情况、面临的困难挑战，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争等。供需情况，热卷周度产量小幅下调，但维持高位，产能利用率82.81%；需求相对平稳，库存和表观需求变化不大。整体上，现货市场动力不足，欧盟计划对中国钢铁及相关产品加征25%-50%的关税，打压市场信心钢价承压。技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下走弱。操作上，反弹抛空，注意节奏和风险控制。

工业硅

工业硅方面，从基本面来看，供应端，本周四工业硅现货市场价格较上周五相比以震荡上行为主，西南地区存在减产预期，部分企业已承受不住利润亏损的压力，已把减产提上日程，西南多数厂家表示会开工到10月底，之后暂无复产计划。西北地区存在电价优势，厂家开工稳定，其中伊犁地区开工较为乐观，大厂存在复产预期，虽开工降低，但整体供应过剩的局面暂未改善。需求端看，工业硅的下游主要集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，有机硅市场下行，利润减少，有机硅行业增产预期下滑。对工业硅需求带动为负。多晶硅环节，多晶硅行业库存下行，能耗新国标《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿发布，这一政策虽长期来看利于行业出清，但短期市场担忧部分产能淘汰进度不及预期，影响供应格局，使得投资者对政策效果仍存疑虑。另一方面，“反内卷” 政策细则未落地，市场对执行力度分歧较大，政策的不确定性成为市场波动的重要因素。对工业硅需求为负。铝合金方面，整体库存继续大幅上行，价格走平，但铝合金行业开工情况稳定，但需求表现较为一般，对工业硅拉动有限。整体而言，三大下游行业对工业硅总需求依旧呈现持平。当前行业库存仍处于高位，尽管标准仓单数量有所减少，但库存消化仍面临一定压力。操作上建议,逢低布局多单。

碳酸锂

碳酸锂主力合约震荡偏弱，宏观方面，央行行长潘功胜：关于“十五五”及下一步金融改革的内容，将在中央统一部署后作进一步沟通；对于美联储降息，中国货币政策坚持以我为主、兼顾内外平衡。碳酸锂基本面原料端，海外矿商挺价意愿仍强，国内矿区供给走向预计将逐步明晰，锂矿或将延续坚挺报价。供给方面，原材料为碳酸锂价提供一定程度成本支撑，加之传统消费旺季以及偏积极的政策引导，供给预计呈现增长态势，进出口方面，智利发运碳酸锂到港后量级或小幅收减，故总体来看国内碳酸锂供给量或将小幅增长。需求方面，在传统消费季的带动下，下游订单及排产有所提振，行业保持较高增长态势。应用消费上，政策给与更为积极的支持，此外从以往季节变化规律来看，随着时间推移新能源汽车或将呈现快速增长的局面，在一定程度上提高碳酸锂需求。整体而言，碳酸锂基本面或将呈现供给小幅增长，需求逐步推升的局面，产业预期向好，行业库存逐渐去化。策略建议：轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

多晶硅方面，从供应端来看能耗新国标《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿发布，这一政策虽长期来看利于行业出清，但短期市场担忧部分产能淘汰进度不及预期，影响供应格局，使得投资者对政策效果仍存疑虑。另一方面，“反内卷”政策细则未落地，市场对执行力度分歧较大，政策的不确定性成为市场波动的重要因素，新产能短期上新难度加大。需求端看，硅片价格走平，部分企业提价，下游硅片企业库存较高，新单采购放缓。同时，国内光伏装机连续两月下滑，终端需求疲软难以对价格形成有力支撑。不过，N型料需求增长将部分抵消P型过剩，可能对价格有一定的支撑作用。多晶硅继续受到了基本面情绪压制，但近期市场依旧有消息再影响多晶硅市场，下周预计整体呈现高位震荡态势。操作建议，逢低布局多单

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端虽然美联储降息兑现后，原铝价格有所回调，但废铝由于其供给短缺等原因报价仍显坚挺，对铸铝形成成本支撑。供给方面，由于原料供给的收紧，在对铸铝现货价提供支撑的同时，在一定程度上又限制着铸铝产能，国内铸铝供给量或将增速放缓。需求方面，政策上将更为积极地扩大消费，加之美联储降息预期兑现后，铸铝价格或将随铝价回调，故在积极预期与合适的现货报价的背景下，消费企业或将需求提振。总体来看，铸造铝合金基本面或将处于供给放缓、需求提升。策略建议：铸铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制。

作者

研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

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