瑞达期货晨会纪要观点20250922

财经事件

1、国新办将于9月22日下午3时举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，请央行行长潘功胜，金融监管总局局长李云泽，证监会主席吴清，央行副行长、国家外汇局局长朱鹤新介绍“十四五”时期金融业发展成就，并答记者问。

2、国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究关于在政府采购中实施本国产品标准及相关政策，强调要对各类经营主体一视同仁、平等对待，切实保障公平竞争。会议讨论并原则通过《中华人民共和国银行业监督管理法（修订草案）》，决定将草案提请全国人大常委会审议。

3、特朗普宣布推出名为“特朗普金卡”的签证计划，向全球富人出售美国居住权，个人申请者最高支付500万美元，可最长停留美国270天，无需为美国境外收入纳税，企业可无限量为员工个人办理金卡。特朗普表示，科技高管们会对金卡项目“非常满意”，因为这将允许他们引入更多员工。美国商务部长卢特尼克预计，该签证计划将为美国政府筹集超过1000亿美元。

4、日本央行决定维持基准利率在0.5%不变，连续第五次按兵不动。审议委员高田创、田村直树持异议，认为应该加息25个基点至0.75%。日央行同时宣布启动ETF和房地产投资信托减持。日本央行行长植田和男称，若经济和通胀预测实现，未来将继续加息。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数上周普遍上涨，除上证指数外均录得上涨。四期指涨跌不一，中小盘股表现较好，依强弱排序IM>IC>IF>IH。上周，市场成交持续活跃度小幅上升。海外方面，美联储如预期降息25个基点，会后采取了鸽派声明与鹰派发布会相结合的方式，人民币受消息影响先升后贬。国内方面，经济基本面，8月份，国内社零、固投、进出口、规上工业增加值增速均较前值明显回落且弱于市场预期，房地产市场亦呈现加速走弱态势；金融数据上，8月末M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1-M2剪刀差大幅收窄，创2021年6月以来最低值，背后或反映出居民消费意愿的持续好转。整体来看，当前在业绩及政策真空期下，市场进入宏观数据验证阶段，8月经济数据仍然承压，房地产对固投产生明显拖累，以旧换新政策效果边际减弱也令社零承压，然而此前公布的金融数据显示出居民正由超额储蓄转向增加消费，由于金融数据有一定领先效果，预计将反映在后续的经济数据中。最后，虽然鲍威尔的鹰派言论令人民币短线承压，但点阵图显示年内还将有两次降息，后续人民币贬值压力预计减轻，也将为国内政策宽松提供空间。因此，股指长期仍具备上涨潜力。策略上，建议轻仓逢低买入。

国债期货

上周国债现券收益率涨跌不一，到期收益率1-7Y变动-1-2bp，10Y、30Y到期收益率分别上行1、2bp左右至1.80%、2.10%。上周国债期货涨跌不一，TS、TL主力合约分别下跌0.02%、0.41%，TF、T主力合约分别上涨0.08、0.13%。国内基本面端，8月工增、社零增速放缓，固投规模持续收敛，失业率季节性上升。金融数据方面，8月我国社融增速小幅下行，政府债对社融支撑减弱，新增贷款由负转正，但信贷增速持续走弱，整体需求仍然偏弱；M1-M2剪刀差收窄，资金活化程度边际改善。海外方面，美联储如期降息25个基点，美联储主席鲍威尔表示此次降息旨在应对就业下行风险上升，但持续性通胀风险仍需加以管理。近期情绪面对债市走势影响显著，机构行为、增量政策预期为短期内主要驱动因素。基本面上，8月经济数据显示“供强需弱”格局或延续，三季度经济增长承压，叠加国债买卖重启预期升温，对当前债市构成核心支撑。在此环境下，债市趋势性走弱的可能性较低，收益率预计仍将维持高位震荡格局。策略上，单边建议暂时观望；可关注收益率曲线陡峭化带来的期限利差交易机会。

美元/在岸人民币

周五晚间在岸人民币兑美元收报7.1151，较前一交易日贬值30个基点。当日人民币兑美元中间价报7.1128，调贬43个基点。最新数据显示，美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，创近四年来最大降幅，预期24万人，前值从26.3万人修正为26.4万人，尽管首次申请人数回落，持续申请失业救济人数仍维持在190万人这一关键水平之上，显示劳动力市场仍面临一定压力。美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。FOMC声明后，美国利率期货预期美联储在10月降息可能性超90%。国内端，8月我国官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点，经济景气水平总体继续保持扩张。其中新订单及新出口订单降幅均较上月收窄0.1个百分点，内外需小幅改善但仍处于收缩区间。此外，8月我国工业生产维持稳中向上趋势，新质生产力行业持续高于整体增加值，服务零售亦持续带动整体消费，市场活力逐步市场，反映经济复苏趋势依旧稳固，人民币汇率在美联储降息的背景下料稳中向上。

美元指数

截止9月19日，美元指数涨0.30%报97.66，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.33%报1.1746，英镑兑美元跌0.62%报1.3469，澳元兑美元跌0.28%报0.6594，美元兑日元跌0.02%报147.9705。

上周美联储如期下调利率25基点，政策声明中对经济前景的判断出现显著转变，首次明确提及“上半年经济增长放缓、就业增长放缓、失业率小幅上升、通胀持续高企”表述，显示出对经济下行风险及通胀粘性的适度担忧。新任理事米兰主张更大幅度降息50个基点，并就此投下反对票，显示内部鸽派立场有所分化。根据最新发布的经济预测摘要（SEP），联邦基金利率路径中值相较6月预测小幅下修，暗示今年仍存在50至75基点的降息空间。通胀及劳动力市场预测有所调整，2025年整体PCE通胀率预测上修至3.0%，核心PCE预期升至3.1%，反映出去通胀进程仍面临阻力；失业率预计呈先上升后回落的态势。鲍威尔将此次降息定性为“风险管理式”操作，整体措辞谨慎偏鸽。此外，美国上周初请失业金人数录得近四年最大单周降幅。尽管首申数据有所改善，持续申领人数仍维持在190万关键水平上方，显示劳动力市场虽具短期韧性，但结构性问题依然存在，难以扭转整体放缓预期。美元短期内或维持区间震荡格局。

欧洲央行此前维持利率按兵不动，通胀数据趋于平稳，且经济增速保持稳健态势，降息周期接近尾声。随着外部贸易环境压力缓解，欧元区内经济预期趋于乐观，制造业活动呈现改善态势，PMI升至扩张区间，支撑欧元反弹。受政府公用事业补贴政策影响，日本消费者通胀节奏明显放缓，但仍持续位于央行目标水平之上。8月剔除生鲜食品的核心CPI同比上涨2.7%，较前值3.1%回落，符合市场预期中值，并创下去年11月以来最低增速。尽管如此，该通胀数据预计不会改变日本央行于同日作出的政策决议，市场普遍预期央行将维持现行利率水平，美元短线反弹压制日元走势。

集运指数(欧线)

上周集运指数（欧线）期货价格下跌，主力合约EC2510收跌11.10%，远月合约收涨1-5%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1440.24，较上周回落126.22点，环比下行8.1%，现货指标持续回落且降幅走阔，期价支撑进一步削弱。10月1日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$882，较前一周开舱报价下降$99，40GP开舱报价为$1470，较前一周开舱报价下降$157。Gemini联盟报价均值降至1920美元/FEU13，进一步引发了其他联盟的跟进，形成了“降价负循环”，而“价格战”的开启使得基本面持续承压。美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。FOMC声明后，美国利率期货预期美联储在10月降息可能性超90%。此外，欧元区内部需求仍显疲软，8月消费者信心指数低于预期，家庭在劳动力市场不确定性与贸易摩擦背景下保持谨慎，二季度GDP环比仅增0.1%也印证增长动能尚弱。总体来看，贸易战不确定性尚存，集运指数（欧线）需求预期弱，期价震荡幅度大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

9月19日中证商品期货价格指数涨0.33%报1452.31，呈窄幅震荡态势；最新CRB商品价格指数跌0.74%。周五晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品多数下跌，原油跌1.55%，玻璃涨1.16%。黑色系全线上涨，铁矿石涨1.24%，螺纹钢涨0.95%，热卷涨0.65%。农产品多数下跌，棕榈油跌0.36%，菜油涨0.27%。基本金属普遍下跌，沪铜涨0.33%，沪铝跌0.29%。贵金属全线上涨，沪金涨1.02%，沪银涨2.68%。

海外方面，美国9月13日当周初请失业金人数回落至23.1万人，创近四年来最大降幅，预期24万人，前值从26.3万人修正为26.4万人。劳动市场呈现回暖。此前美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。会后发布会上美联储主席鲍威尔表示，此次降息是一次风险管理降息，没有必要快速调整利率，将逐次会议作出决策。美联储本次为鸽派声明，但会后讲话释放鹰派信号，在鲍威尔鹰派发言和劳动市场回暖的影响下，美元指数近期持续反弹。国内方面，经济基本面，8月份，国内社零、固投、进出口、规上工业增加值增速均较前值明显回落且弱于市场预期，房地产市场亦呈现加速走弱态势；金融数据上，8月末M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1-M2剪刀差大幅收窄，创2021年6月以来最低值，背后或反映出居民消费意愿的持续好转。具体来看，OPEC+持续增产加上美国燃料库存增加，引发市场对原油供应过剩的担忧；金属方面，反内卷预期支撑黑色系走势，美联储9月降息落地后贵金属短期有获利兑现的趋势；农产品方面，多数品种维持区间震荡。整体来看，在市场买预期卖现实的举动下，黄金短线承压，但长期来看仍具备上涨潜力，而原油受到地缘冲突影响走势反复，但长期供应压力仍存，由于黄金原油在商品指数中权重较大，因此在黄金强、原油弱的格局下，商品指数预计呈现宽幅震荡。

※ 农产品

豆一

豫皖苏鲁产区基层大豆余粮已基本清空，多数贸易商在库存清理完毕后进入设备检修阶段，为迎接新豆上市做准备，另有部分贸易商转向采购湖北新豆，对当地大豆价格带来一定支撑。销区市场同样保持谨慎，密切关注新豆上市进程，陈豆采购多采取优质低价、适量补库的策略。总体来看，当前正处于新陈豆交替阶段，现货市场以平稳运行为主，后续需持续跟踪新豆上市节奏及下游实际需求变化。

豆二

根据9月月报，虽单产下调，但种植面积上调，导致产量略微调高900万蒲至43.01亿蒲。同时，需求端压榨上调1500万蒲，而随着中国的持续停购，出口下调2000万蒲，导致期末库存调高至3亿蒲。当前中美正在西班牙进行磋商，但市场对此次会谈出台有效采购协议的预期不大，未谈拢则后续出口数据还将继续下调，美豆难逃需求减少的压力。

豆粕

国际方面，根据9月月报，虽单产下调，但种植面积上调，导致产量略微调高900万蒲至43.01亿蒲。同时，需求端压榨上调1500万蒲，而随着中国的持续停购，出口下调2000万蒲，导致期末库存调高至3亿蒲。当前中美正在西班牙进行磋商，但市场对此次会谈出台有效采购协议的预期不大，未谈拢则后续出口数据还将继续下调，美豆难逃需求减少的压力。国内情况，下游当前仍然被严重催提，饲料企业物理库存普遍在7-10天，提货积极性不佳，加之油厂库存持续累库，样本普遍看空。另外，近期农村农业部会议，进一步下调能繁母猪以及生猪出栏量，另外，也限制二育以及出栏体重，限制豆粕的饲料需求，压制豆粕的价格。

豆油

国际方面，根据9月月报，虽单产下调，但种植面积上调，导致产量略微调高900万蒲至43.01亿蒲。同时，需求端压榨上调1500万蒲，而随着中国的持续停购，出口下调2000万蒲，导致期末库存调高至3亿蒲。国内方面，由于大豆到港量充裕，沺厂开机率保持高位导致豆油供应宽松，虽学校、餐饮食堂等雲求有所增量，但整体下游备货及提供积扔性一般，豆油库存持续累库，限制现货上涨空间。

棕榈油

南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)发布的数据显示，2025年9月1-15日，马来西亚棕榈油产量环比下滑8.05%，鲜果串单产下降6.94%，出油率下滑0.21%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油出口量为742648吨，较8月1-15日出口的724191吨增加2.5%。受印度8月采购需求强劲以及马来西亚棕榈油主产区沙巴州道遇水灾的影响，对棕榈油有所支撑。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周五收跌，受累于其它油脂跌势。隔夜菜油2601合约收涨0.27%。加拿大统计局报告显示，加菜籽作物产量预估为2000万吨，这将是2018年以来最高水平。且加菜籽进入收割期，丰产逐步兑现，对加菜籽价格带来一定压力。不过，加拿大农业部长表示，加方正考虑放宽对中国电动汽车的关税措施，以期避免中方对加拿大油菜籽加征进口关税。其它方面，美国生柴政策不明，市场情绪转弱，拖累油脂市场。国内方面，今年节日备货低于往年，整体消费支撑有限，国内植物油供需仍然偏宽松，继续牵制短期市场价格。不过，对菜油自身而言，油厂开机率维持低位，菜油产出压力较小。且近月菜籽买船较少，供应端压力较低。同时，商务部延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查，对买船仍存在限制，四季度菜籽供应预计继续偏紧。盘面来看，菜油总体偏强震荡，不过，受豆棕偏弱拖累，涨势受限，关注中加及中美贸易政策走向。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周五收跌，因市场担忧需求前景，隔夜菜粕2601合约收涨1.04%。USDA报告显示，2025/26年度预计美豆单产为每英亩53.5蒲，低于上月预估的每英亩53.6蒲，但高于此前分析师平均预期的每英亩53.3蒲。同时，由于本月增加了收割面积估计，故而产量预估上调至43.01亿蒲式耳，8月的估计为42.92亿蒲式耳，期末库存预估上调1,000万蒲式耳至3亿蒲。报告总体偏空。国内方面，近月菜籽到港偏少，降低供应压力，且水产养殖旺季，菜粕饲用需求季节性提升。同时，我国对加菜籽实施临时反倾销措施，进一步弱化远期供应。不过，豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。且国内进口大豆供给可能增加的预期继续压制粕类市场。另外，加拿大农业部长发声表示，正在讨论放宽对中国电动汽车征收关税，以避免中国对加拿大油菜籽加征关税。盘面来看，隔夜菜粕窄幅震荡，关注60日均线支撑情况，短线参与为主。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周五收盘涨跌不一，因空头回补抵消收割压力的影响。隔夜玉米2511合约收跌0.05%。USDA发布的供需报告显示，2025/26年度美国玉米种植面积预估上调至9,870万英亩，收获面积增加至9,000万英亩；单产预估下调至每英亩186.7蒲式耳，比8月减少2.1蒲式耳/英亩；产量将达到168.14亿蒲式耳，较上月调高了7,200万蒲式耳。单产和产量预期，均高于业内分析师的平均预期。国内方面，国内贸易粮库存偏低给市场价格带来一定的支撑，但是进口玉米拍卖和小麦饲用持续补充市场，华北及东北新玉米集中收割期临近，新陈粮共同供应市场，下游企业采购需求不足，收购价格震荡下跌。不过，国内部分区域新季玉米上市偏早，企业已经陆续开秤收购新季玉米，开秤价格同比略有偏高，对市场情绪有所支撑。盘面来看，期价跌至前期低位后略有回弹，但随着新季玉米逐步上市，对盘面仍有所牵制，维持偏空思路。

淀粉

隔夜淀粉2511合约收跌0.12%。当前北方原料玉米处于新陈交替供应市场阶段，部分企业因原料玉米供应不足，新增检修，同时目前玉米淀粉市场行情偏弱，企业仍处于亏损状态，行业开机率整体维持偏低位置运行。供应压力偏弱，叠加需求略有好转，使得库存压力有所下滑。截至9月17日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量120万吨，较上周下降2.60万吨，周降幅2.12%，月降幅8.95%；年同比增幅37.46%。不过，行业库存仍然偏高，且木薯淀粉和小麦淀粉替代优势仍然较好，继续挤压玉米淀粉市场需求。盘面来看，前期连续下跌后，近两日淀粉略有回弹，维持偏空思路。

生猪

供应端，根据新生仔猪数量和能繁母猪存栏数据，近月供应存在压力，叠加生猪产能调控企业座谈会引导降出栏重量、限二育等，短时间养殖端积极出栏。需求端，虽然随着气温转凉和价格下跌，需求逐渐转暖，但是整体增长幅度有限。市场供过于求局面延续，导致市场价格承压偏弱运行。企业座谈会明确头部企业能繁母猪减少以及2026年出栏下降目标，预计明年下半年供需格局将逐渐改善，对远月合约价格提供支撑。操作上，建议进行生猪期货反套操作。

鸡蛋

目前蛋鸡存栏量处于高位，前期补栏的蛋鸡新开产压力较大，鸡蛋供应比较充足。且温度降低，蛋鸡产蛋率回升，进一步加重了供应压力。不过，中秋、国庆节前备货，近期贸易商采购量有所增加，市场需求显现出一定程度的回暖迹象，推动鸡蛋价格自底部触底反弹，对盘面有所支撑。盘面来看，在现货价格季节性回升提振下，近日空头有获利平仓迹象，推动期价也低位反弹。但高产能压力仍存，持续对盘面有所牵制，近期以短线交易为主。

苹果

新季苹果，山东红将军受质量影响，成交价格区间大，差货价格优势相对明显。西部早熟富士交易陆续尾声，采青富士等待上色，少量客商开始订货，价格高于去年同期。双节备货陆续推进，晚富士摘袋较为零星，西部降雨或推迟晚富士大面积摘袋时间。库存果，据Mysteel统计，截至2025年9月17日，全国主产区苹果冷库库存量为16.32万吨，较上周减少4.59万吨，受到中熟品种交易冲击，山东产区库存走货速度减缓。山东产区库容比为3.51%，较上周减少0.82%，山东产区去库速度放缓，当地小客商倾向于选择价格较低的红将军。库内好货价格相对稳定，果农货价格偏弱。不过市场对晚熟富士开秤价格预期偏高，下方有一定支撑。操作上，建议短多介入为主。

红枣

当前红枣市场处于新旧交替关键时期，主产区灰枣进入上糖期，关注枣果长势。销区市场，据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年9月18日红枣本周36家样本点物理库存在9247吨，较上周减少74吨，环比减少0.79%，同比增加80.64%，样本点库存小幅下降。销区市场到货量少量，下游采购积极性一般，双节备货力度一般整体成交氛围偏弱。操作上，建议短期偏空对待。

棉花

隔夜棉花2601合约收跌0.07%，棉纱2511合约收涨0.10%。国际方面，据美国农业部(USDA)报告显示，2025年9月5日-9月11日，美国2025/26年度陆地棉净出口签约量为4.22万吨，较前周增长44%，较前四周平均值增长13%，签约量净增来自越南、印度、马来西亚、土耳其和巴基斯坦，中国签约进口998吨。美国2025/26年度陆地棉装运量为2.73万吨，较前周减少8%，较前四周平均值减少8%。当周美国棉花出口签约量增加、装运量速度下滑。国内方面，2025年8月，中国棉花协会棉农分会对全国10个省市和新疆自治区1930个定点农户进行了棉花生长情况及第二次预计产量调查。调查结果显示：2025年全国棉花预计总产量为721.6万吨，同比增长8.3%，较上期上调32.1万吨，创2013年以来新高。当前新棉少量上市，新产季增产明显，且下游旺季不显的情况下，短期棉价下方支撑减弱。操作上，建议短期偏空为主。

白糖

隔夜白糖2601合约收涨0.04%。国际方面，据巴西蔗糖工业协会Unica称，2025年8月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗5006万吨，同比增长10.686%；产糖387万吨，同比增长18.21%；以上数据可以看出，8月下半月巴西产糖数据大体符合预期，产糖进度有所加快。国内方面，海关总署公布的数据显示，2025年8月份，我国食糖进口量为83万吨，环比增加9万吨或12.16%，同比增加7.5%。从月度数据看，8月食糖进口量环比、同比均增加明显。加之目前中秋备货基本结束，北方糖厂即将开榨，且新年度糖预计微幅增产，现货价格稳中走弱，短期无明显利好驱动，预计震荡偏弱。操作上，建议观望为主。

花生

河南产地因阴雨天气反复导致晾晒条件较差，新米水分控制不一，当前货源以湿花生为主，干货供应依然缓慢。而市场交投氛围低迷，整体成交规模偏小，贸易商以刚性采购为主，大型油厂也持续观望，压榨开机需求较低。9月下旬麦茬花生即将上市，关注供应释放节奏。

※ 化工品

原油

美国经济数据疲软及炼厂季节性检修削弱原油需求，加之欧佩克+维持增产，共同构成下行压力。供应端，地缘政治风险及俄罗斯出口暴跌，引发供应收紧担忧，与美国原油库存下降共同提供下方支撑。国内方面，东北及华东地区受船舶到港后未完全卸货影响，库存有所下降；而山东地区则因原料到港量增加，库存出现上升。整体来看，港口库存呈现小幅累积。山东独立炼厂产能利用率继续提升，但部分企业因进口配额趋紧，积极出货以控制库存，带动厂库水平小幅回落。综合分析，美国经济数据疲软、美元走强，以及OPEC+增产叠加季节性需求减弱，共同加剧市场担忧，期价走弱。技术面上，SC主力合约夜盘收跌1.55%，预计短期震荡偏弱运行。

燃料油

美国经济数据疲软引发市场对原油需求的忧虑，同时欧佩克+维持增产政策，叠加美国夏季出行旺季结束及秋季检修高峰期的来临，原油下跌，对原油化工品成本支撑减弱。国内方面，因海沥青营口检修，导致主营炼厂常减压产能利用率下跌。需求方面，节前下游深加工及船燃方向备货需求上升，部分炼厂同步提高外放量，供需两端积极性提升，因此带动商品成交量与价格小幅增长。整体上，原油走弱带动燃料油价格下行，但短期需求好转或限制跌幅。技术上，LU主力合约夜盘收跌1.03%。FU主力合约夜盘收跌1.28%，预计短期震荡为主。

沥青

美国经济数据疲软引发市场对原油需求的忧虑，同时欧佩克+维持增产政策，叠加美国夏季出行旺季结束及秋季检修高峰期的来临，原油下跌，对原油化工品成本支撑减弱。国内方面，沥青供应端增加，总产量环比上升。市场价格下行业者接货意愿上升，加之个别企业停产检修，导致产能利用率下滑，厂库库存随之降低。社会库存在终端需求支撑下带动库存去库。需求方面，受华北地区执行订单及华东低价资源出货积极的推动，整体出货量大幅上升。同时，山东、华北及华中地区改性沥青产能利用率显著提高，因下游赶工需求释放，叠加改性沥青价格偏低刺激采购，带动需求上升，产能利用率已突破三年高位。整体来看，原油走弱带动沥青期价下跌，但沥青基本面边际好转或限制下跌空间。技术上，BU主力合约夜盘收跌0.12%，预计短期震荡为主。

LPG

美国经济数据疲软引发市场对原油需求的忧虑，同时欧佩克+维持增产政策，叠加美国夏季出行旺季结束及秋季检修高峰期的来临，原油下跌，对原油化工品成本支撑减弱。国内方面，供应端因部分炼厂自用LPG增多而小幅收紧。港口到船量增长叠加化工需求走弱，致使港口库存累积。企业库存呈现分化，西部、华中地区因供应增加且需求不足而累库；其余地区需求稳定，库存压力得以缓解，带动整体企业库存下降。需求端表现平淡，下游多按需补库，企业整体产销率持平。综合来看，原油价格走弱，且液化气基本面偏弱期价下跌。技术上，PG主力合约夜盘收跌1.1%，预计短期震荡偏弱运行。

甲醇

近期国内甲醇恢复涉及产能产出量多于检修、减产涉及产能损失量，整体产量小幅增加，上周内地企业库存水平有所下降，总体库存水平仍处偏低水平。港口方面，上周国内甲醇港口库存小幅增加，江苏主流库区提货维持良好，浙江地区烯烃重启支撑消费能力回升，卸货减量背景下华东表现去库，华南港口库存继续累库，短期显性外轮到港量仍偏高位，预计下周港口甲醇库存或继续累库，具体累库幅度需关注外轮卸货速度及提货量变动。需求方面，青海盐湖烯烃装置停车，浙江兴兴装置重启，对冲后上周烯烃开工率有提升，宁夏宝丰三期以及神华新疆烯烃装置预计本周重启，行业开工率或继续提升。MA2601合约短线预计在2300-2380区间波动。

塑料

夜盘L2601跌0.32%收于7158元/吨。受中化泉州、中英石化等装置重启影响，上周PE产量、产能利用率环比上升。下游需求季节性恢复，带动上周PE下游开工环比上升。上周生产企业库存库存窄幅上升，社会库存环比去化，总库存压力不大。上周油制LLDPE亏损加深，煤制LLDPE盈利仍可观。本周仅新增宝来一套35万吨高密度装置，裕龙、国能新疆、劲海化工等装置重启，PE产量、产能利用率预计环比上升。埃克森美孚50万吨低密度装置有望于月内投产，中长期加大行业供应压力。棚膜进入旺季，农膜订单持续回升；包装膜受国内中秋、国庆日化及礼品包装需求驱动，订单仍有增长空间。长假将至，下游备货需求释放。成本方面，OPEC+增产影响持续，全球原油中长期供强于需预期给到油价一定压力，只是短期地缘局势仍有不确定性。LLDPE供需博弈，价格预计震荡走势。技术上，L2601关注7150附近支撑。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6911元/吨。供应端，本周（20250912-0918）国内聚丙烯产量76.70万吨，相较上周的78.67万吨减少1.97万吨，跌幅2.50%；相较去年同期的69.02万吨增加7.68万吨，涨幅11.13%。需求端，PP下游平均开工上涨0.58个百分点至51.45%。库存方面，截至2025年9月17日，中国聚丙烯商业库存总量在80.07万吨，较上期下降3.59万吨，环比下降4.29%，临近国庆假期，生产企业积极出货降库存，叠加旺季需求持续恢复，装置检修增加，因此周内生产企业库存小幅下降。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6850支撑，7050压力位。

苯乙烯

夜盘EB2511跌0.75%收于6971元/吨。上周广东石化80万吨装置停车持续，新增浙石化两套共120万吨检修装置，苯乙烯产量、产能利用率环比下降。下游开工率窄幅波动，其中EPS、丁苯橡胶开工率环比上升，PS、ABS开工率环比下降，UPR开工率维稳。工厂库存、华东港口库存环比去化，华南港口库存环比上升。受纯苯、乙烯价格上涨影响，上周苯乙烯非一体化成本环比上升。国内大型装置轮流停车检修，此轮检修周期或持续数月。本周广东石化80万吨装置重启，镇海利安德62万吨装置计划停车，产量、产能利用率或出现阶段性上升。新装置投产延期至10月，苯乙烯9月供应压力整体呈下降趋势。本周EPS、PS、ABS装置负荷预计小幅调整、变化不大。库存回归去化周期，只是目前库存压力仍偏高。成本方面，OPEC+增产影响持续，全球原油中长期供强于需预期给到油价一定压力，只是短期地缘局势仍有不确定性。EB2511预计震荡走势，日度K线关注6950附近支撑。

PVC

夜盘V2601涨0.28%收于4963元/吨。上周新增盐湖镁业、湖北宜化等检修装置，前期停车装置影响扩大，PVC开工率环比下降。上周PVC管材、型材开工率窄幅上升，带动PVC下游开工率上升。由于下游消耗有限，社会库存持续增长，压力偏高。上周电石价格上涨显著，带动电石法成本环比上升。目前电石法、乙烯法工艺持续亏损。短期暂无计划新增检修装置。受中泰圣雄、陕西北元、泰州联成装置重启影响，本周PVC产能利用率预计环比上升。新产能投放在即，中长期加大行业供应压力。临近国庆长假，国内部分下游已完成备货，PVC需求预计边际减弱。终端地产市场偏弱，持续拖累国内需求。印度PVC反倾销政策预计即将落地，出口市场观望为主。社会库存压力偏高，后市难得到去化。成本方面，电石基本面仍偏强，价格预计维持坚挺；乙烯法成本预计变化不大。短期内PVC供需偏弱与成本支撑博弈，V2601日度K线关注4900附近支撑与5020附近压力。

烧碱

夜盘SH2601涨0.57%收于2638元/吨。上周国内多套装置停车检修影响，各地区产能利用率不同程度下降。氧化铝、粘胶短纤开工率窄幅上升，印染开工率维稳。上周液碱工厂累库明显，库存趋势由降转升。上周山东液氯补贴有所缓解，但由于烧碱价格跌幅明显，山东氯碱利润环比收缩。9月氯碱检修计划基本兑现。本周新浦化学、甘肃金川、黑龙江昊华等多套装置重启，预计带动烧碱产能利用率环比上升。氧化铝利润持续收缩，尽管企业尚未出现成本性减产，但采购意向已明显转弱。传统旺季终端需求表现一般，非铝下游高价抵触。考虑到下游国庆前补货阶段液碱供应仍偏宽松，山东液碱现货价格预计依然承压。期货方面，反内卷、氧化铝新装置补货预期仍存，弱现实与强预期博弈，SH2601预计宽幅震荡，主力基差或保持负值。关注后市氧化铝新产能备货节奏。短期SH2601运行区间预计在2600-2700附近。

对二甲苯

美国部分经济数据欠佳，引发市场担忧，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，本周国内PX产量为71.72万吨，环比上周+1.04%。国内PX周均产能利用率85.51%，环比上周+0.88%。需求方面，PTA周均产能利用率77.29%，较上周+2.34%。国内PTA产量为143.09万吨，较上周+4.29万吨。周内开工率上升，目前处在中等位置，短期PTA检修装置重启。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6850附近压力，下方关注6475附近支撑。

PTA

美国部分经济数据欠佳，引发市场担忧，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率77.29%，较上周+2.34%。国内PTA产量为143.09万吨，较上周+4.29万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.89%，较上周-0.01%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.8天，较上周-0.04天，较去年同期-0.81天；聚酯工厂PTA原料库存在6.85天，较上周-0.15天，较去年同期-2.7天。目前加工差175附近，前期检修装置重启，周产量回升，下游聚酯行业开工率小幅回落，多以逢低采购为主，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4755附近压力，下方关注4550附近支撑。

乙二醇

美国部分经济数据欠佳，引发市场担忧，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在40.75万吨，较上周增加0.29万吨，环比升0.72%。本周国内乙二醇总产能利用率67.04%，环比升0.48%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.89%，较上周-0.01%。截至9月18日华东主港地区MEG库存总量38.37万吨,较周一降低1.19万吨，降幅3%；较上周四增加2.05万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在10.17万吨。主港发货节奏降低到货有所减少，库存总量减少，下周预计到港量下降。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4350附近压力，下方关注4200附近支撑。

短纤

美国部分经济数据欠佳，引发市场担忧，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.46万吨，环比增加0.04万吨，环比增幅为0.24%。周期内涤纶短纤综合产能利用率平均值为87.01%，环比提升0.19%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在73%，环比上升0.31%。纯涤纱行业周均库存在21.96天，较上周下滑0.25天。库存方面，截至9月18日，中国涤纶短纤工厂权益库存7.15天，较上期减少0.02天；物理库存14.25天，较上期下滑0.5天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6450附近压力，下方关注6200附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2511报收于4994元/吨。供应端，海关数据显示7月纸浆进口环比减少、针叶浆进口量环比减少，供给压力边际减弱，海外浆厂报价高位下行，智利Arauco公司对9月亚洲价格调整报720美元/吨，环比下降0美元/吨。需求端，本周（20250912-0918）纸厂利润下降且终端订单偏弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率提升，白卡纸环比+3.7%，双胶纸环比+1%，铜版纸环比+3.8%，生活纸环比-0.1%。截止2025年9月18日，中国纸浆主流港口样本库存量：211.2万吨，较上期累库5.0万吨，环比上涨2.4%，库存量在本周期呈现窄幅累库的走势。SP2511合约震荡，下方短线关注4900支撑，上方5200附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价上涨0.46%。宏观面：商务部等9部门《关于加力推动城市一刻钟便民生活圈建设扩围升级的通知》对外发布。纯碱方面，供应端来看国内纯碱开工率下行，纯碱产量下行，随着夏季集中检修已基本结束，行业开工负荷逐步提升。但从长远来看，随着“反内卷”政策推进，部分高污染、高能耗、高成本的落后产能存在被逐步淘汰的可能性，但是整体更为环保的天然碱法产能正在稳步上行，整体来说产能变化不会过于明显，需求端玻璃产线冷修数量不变，整体产量不变，依旧底部徘徊，刚需生产迹象明显，利润回升，主要来自于现货价格上行，预计下周产量继续底部。光伏玻璃走平，对整体纯碱需求依旧不变，

伴随反内卷进程，后续光伏玻璃减产加速，需求有望减弱。本周国内纯碱企业库存小幅上行，贸易商补库行为依旧继续，但力度有所下降。综上，纯碱预计供给宽松，需求小幅下滑，价格整体将继续承压，但伴随反内卷炒作，有望出现变数。操作上建议，纯碱主力短期逢低布局多单，注意操作风险。

玻璃

夜盘玻璃主力合约上涨1.16%.宏观面：央行：国家统计局：8月份，制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点。市场对于PMI回升会给与部分积极应对。玻璃方面，供应端：需求端玻璃产线冷修数量不变，整体产量不变，依旧底部徘徊，刚需生产迹象明显，利润回升，主要来自于现货价格上行，预计下周产量继续底部。需求端当前地产形势不容乐观，房地产依旧表现低迷，若后续央行降息，对于地产需求将有所支撑，否则恐继续拖累玻璃需求，下游深加工订单小幅抬升，采购以刚需为主，整体库存虽然重新累库，后续市场将会围绕需求端进行波动，整体去库存趋势依旧不变，周一国内央行利率定价时间点来临，国内维持

汇率升值压力，有望跟随降息，市场有望重新出现增长。操作上建议，玻璃主力短期逢低布局多单，注意操作风险。

天然橡胶

全球天然橡胶产区处于割胶期，云南产区天气扰动减少，胶水上量逐步恢复正常，原料价格暂稳；海南产区降水扰动减弱，割胶作业有所恢复，岛内原料供应环比增量，虽未来将受到台风天气影响，但受制于订单及利润空间一般，当地加工厂对原料补库情绪谨慎。近期青岛港口库存延续降库，降幅幅度较上期稍有缩窄，其中保税库去库幅度大于预期，一般贸易库出现小幅累库。下游大多补标胶为主，带动保税库提货量增加，去库幅度超预期，短时随着下游逐渐提货到厂，一般贸易库存存去库预期。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率窄幅波动为主，半钢胎内销雪地胎订单集中排产期，仍有企业适度加大排产现象，对整体开工仍存一定支撑；全钢胎替换市场需求未有明显提升，且部分企业外贸出口存压力。目前虽部分企业缺货现象仍存，企业装置运行平稳以补充库存，但整体出货表现不及预期，部分企业库存仍存提升迹象，为缓解压力，不排除部分企业存灵活控产行为，短期企业产能利用率或存小幅下调可能。ru2601合约短线预计在15300-15750区间波动，nr2511合约短线预计在12150-12600区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升，国内顺丁橡胶总体供应充足，下游延续逢低采购影响下，现货端商谈重心持续承压，部分业者对主流供价下调存在一定预期，上周企业库存及样本贸易企业库存均有小幅下降，节前下游存在国庆备货需求，预计买盘逐步跟进，库存水平预计延续下降。需求方面，上周国内轮胎企业产能利用率窄幅波动为主，半钢胎内销雪地胎订单集中排产期，仍有企业适度加大排产现象，对整体开工仍存一定支撑；全钢胎替换市场需求未有明显提升，且部分企业外贸出口存压力。目前虽部分企业缺货现象仍存，企业装置运行平稳以补充库存，但整体出货表现不及预期，部分企业库存仍存提升迹象，为缓解压力，不排除部分企业存灵活控产行为，短期企业产能利用率或存小幅下调可能。br2511合约短线预计在11250-11700区间波动。

尿素

近期部分停车装置恢复，国内尿素日产量增加，本周预计1家企业计划停车，4-5家停车企业可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量或有所增加。国内农业需求较为零散，局部区域仍处于储备阶段，对尿素市场支撑有限。工业需求提升不及预期，复合肥产能利用率环比小幅回升，但据悉若新接订单量不足，企业则降负荷消化库存，预计短期复合肥产能利用率稳中有所下滑。近期继续集中集港出口，部分尿素企业出口订单将执行到本月底。上周尿素企业库存继续小幅增加，局部低价吸引下游适当补仓，但国内整体需求不及供应，尿素日产仍有提升趋势，加之尿素企业面临国庆收单，预计短期尿素企业库存或继续累积。UR2601合约短线预计在1650-1690区间波动。

瓶片

美国部分经济数据欠佳，引发市场担忧，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量32.74万吨，较上期减0.28万吨，降幅0.86%，产能利用率71.69%，较上期-0.62%%。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.89%，较上周-0.01%。出口方面，7月中国聚酯瓶片出口57.96万吨，较上月上涨3.41万吨，或+6.25%。2025年累计出口量382.06万吨。前期部分装置重启，短期瓶片开工率回落，当前生产毛利-200左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5900附近压力，下方关注5700附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2511报收于805元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，-0元/m³；江苏地区现货价格770元/m³，-0元/m³，进口CFR报价114美元，周环比-0美元。供应端，海关数据显示7月原木、针叶原木进口量环比小幅减少，同比增加，新西兰原木离港量7月基本持平。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年9月15日当周，中国针叶原木港口样本库存量：302万m³，环比增加8万m³，库存转为累积。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2511合约建议下方关注780附近支撑，上方830附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603跌0.42%至5954元/吨。上周石油苯新增两套停车装置，加氢苯部分装置重启，总体上国内纯苯供应环比下降。上周苯胺开工率增长显著，己内酰胺、苯酚开工率环比上升，苯乙烯、己二酸开工率环比下降，总体看下游加权开工率窄幅上升。港口到船量下降、提货量上升，纯苯港口库存环比下降。本周石油苯、加氢苯部分装置重启，进口货到船数量预计增加，纯苯供应预计环比上升。五大下游装置有负荷提升预期，或带动短期需求上升。但中长期看，苯乙烯大型产能处于轮流检修周期，限制纯苯需求提升空间。临近国庆，下游企业节前备货需求提升，或给到纯苯价格一定支撑。成本方面，OPEC+增产影响持续，全球原油中长期供强于需预期给到油价一定压力，只是短期地缘局势仍有不确定性。短期内纯苯供需边际改善，但难构成推涨动力。BZ2603预计震荡走势，技术上关注5930附近支撑。

丙烯

丙烯2601隔夜震荡收报6393元/吨。供应方面，本周（20250912-20250918）中国丙烯产量120.29万吨，较上周增加2.18万吨（上周产量118.11万吨），涨幅1.85%。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，丙烯酸产品产能利用率上涨幅度最大，万华装置重启提负荷。环氧丙烷产能利用率下滑幅度最大，齐翔腾达、浙石化装置陆续停车，东营华泰短停，滨化装置波动后恢复。目前丙烯供需相对平衡，检修带动现货偏紧走强，期货维持震荡。短期关注6300支撑，6500压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2601隔夜震荡收报4234元/吨。供应端，本周（20250912-0918）双胶纸产量20.9万吨，较上期增加0.4万吨，增幅2.0%，产能利用率56.7%，较上期上升1.0%。库存端，截止2025年9月18日，本期双胶纸生产企业库存122.7万吨，环比增幅1.4%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡。OP2601合约建议下方关注4100附近支撑，上方4400附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

截止9月19日，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货收涨1.12%报3719.4美元/盎司，周涨0.9%，COMEX白银期货收涨2.96%报43.365美元/盎司，周涨1.25%。过去一周贵金属市场在降息预期升温的带动下延续强势上行态势，FOMC议息会议前金银期价再度创下历史新高水平，市场交易情绪较为高涨，但降息利多因素得以兑现后，市场抛压显著加剧，获利了结情绪推动多头资金流出，贵金属市场自周三起陷入震荡回调格局，但周五夜盘时分在市场交易情绪回暖带动下银价继续强势突破，COMEX白银期货价格续创历史新高，显示白银买盘依然维持强劲。展望未来，银价快速突破重要关口后或面临进一步的上行阻力，贵金属市场或进入区间震荡格局。前期金银期价均创下历史新高，历史数据显示，金银价突破新高后陷入阶段性盘整的可能性较大，降息预期兑现导致多头资金流出，市场对于此前贵金属市场的浓厚看涨情绪或趋于谨慎，后续市场走势仍将取决于8月PCE个人消费支出数据的表现，以及联储官员后续的发言基调。就当前而言，市场缺乏进一步的利多催化因素，市场对于鲍威尔发言的解读为“谨慎偏鸽”，较市场预期存在一定偏差，贵金属市场或进入震荡区间运行。中长期来看，若后续公布的9月经济数据持续偏软，市场或再度抬高降息预期，金银价格有望继续突破前高水平。美国政府债务信用问题持久化，亦对黄金的货币属性形成较强的支撑。策略方面，逢高轻仓试空，区间波段交易为主。沪金2510合约关注区间：800-850元/克；沪银2510合约关注区间：9900-10250元/千克。

沪铜

隔夜沪铜小幅反弹，国际方面，美联储9月议息会议宣布降息25个基点。鲍威尔称劳动力市场风险偏向下行，此次降息可理解为风险管理式降息，重申关税对通胀的暂时性影响。点阵图中值暗示今年将累计降息3次（75个基点），明年将降息1次。国内方面，国新办举行新闻发布会，介绍扩大服务消费有关政策措施。基本面矿端，铜矿TC现货指数负值运行，铜矿供给仍偏紧报价偏强，对铜价成本支撑逻辑仍在。供给方面，原料上的供给紧张，加之铜价近期因美联储降息落地而出现回落，进一步限制冶炼厂利润水平，生产情绪或将受到一定影响，国内精铜供给量预计将有所收敛。需求方面，铜价的小幅回落在一定程度上提振下游采买积极性，叠加双节前的备库需求，令国内需求有所提升，社会库存小幅去化。整体来看，沪铜基本面或处于供给小幅收敛，需求小幅提振的阶段。策略建议：轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡走势，基本面原料端，几内亚雨季对发运影响持续，后续国内土矿进口量预计有所减少，报价相对坚挺。供给方面，氧化铝前期部分检修产能已逐步复产，开工率小幅回升，虽然土矿供给预期偏紧，但原料港口库存情况仍运行于中高位，故整体供应仍足未有规模减产情况，供给量保持小幅提升。需求方面，国内电解铝行业产能置换项目推动氧化铝需求小幅增长，但因铝行业上限，令需求提振小于供给增长。整体而言，氧化铝当前基本面仍处于供给偏多状态，库存小幅积累。策略建议：氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约低位震荡。基本面供给端，原料氧化铝供应较充足且报价有所回落，虽降息后电解铝现货价格亦有所回调，但因原料成本降低冶炼利润仍能保持较优水平，生产积极性较好。加之，电解铝部分产能置换项目的完成令行业产能小幅增长，总体上逐步接近行业上限。需求端，降息预期的兑现令铝价小幅回调，加之传统消费旺季以及节前备库的需求，令下游铝材加工的采买意愿走高。整体来看，电解铝基本面或处于供给稳定，需求提振的阶段。策略建议：沪铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

沪铅夜盘下跌0.09%。宏观层面，美国续请失业金数据出现大乌龙，一州数据被低估近2万人。宏观层面，市场逐步消化美联储9月降息25个基点这一消息，且主席鲍威尔明确将此定义为“风险管理”而非宽松周期的开始，市场对连续降息的预期骤然降温，市场风险偏好下降，部分资金获利了结，对沪铅价格的支撑力度有所减弱。同时，中美经贸谈判在TikTok 问题及促进双边经贸合作等方面取得初步进展，对市场情绪有一定的积极影响，从供应端来看，部分地区原生铅冶炼企业进入集中检修阶段，例如河南、内蒙古等地。原料市场呈现紧平衡态势，铅精矿加工费持续走低且多以预售为主，原料端价格对成本形成有力支撑。原生铅产量继续下降。再生铅方面，受环保督查和废电瓶回收效率下降影响，产能释放放缓。短时内开工维持低位运行，多以保障长单为主。从当前废电瓶市场来看，由于处于报废淡季，市场存量货源不多，炼厂到货情况不佳，这将持续对再生铅产量形成制约。需求端看，铅酸蓄电池作为铅的主要消费领域，汽车启动电池需求较为平稳。传统的“金九银十”消费旺季逐步预热，市场对铅在主要消费领域的需求增长有所期待， 且新兴领域的储能需求表现向好。从现实情况看，价格上涨时现货成交表现一般，下游企业仍多处于观望状态。虽然当前下游逢低接货氛围边际有所好转，部分电池厂也有提产计划，但整体需求尚未出现明显的爆发式增长，仍处于缓慢恢复阶段。库存方面，国外铅库存下跌，国内库存下跌，仓单数量下跌，整体库存下降。从目前库存数据来看，需求有效拉动库存去化。综上所述，沪铅整体供应小幅下降，需求缓慢增加，市场对美联储消息消化获利了结后，整体呈现高位盘整，铅价建议逢低布局多单。铅价建议逢低布局多单。

沪锌

宏观面，中美元首通电话，特朗普在社交媒体上发文称，这是一次“非常富有成效”的通话，双方在许多非常重要的问题上取得进展。他透露，将与中国领导人在于韩国举办的亚太经合组织（APEC）领导人非正式会议期间举行会晤，并计划在明年早些时候访问中国。基本面，国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费涨势放缓，而硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润空间较大，生产积极性增加；各地新增产能陆续释放，叠加前期检修产能复产，供应增长有所加快。不过海外锌矿偏紧，导致进口亏损继续扩大，进口锌流入量下降，出口窗口接近打开。需求端，下游呈现旺季不旺情况，镀锌板库存压力不大，加工企业开工率持稳有所回升。近期锌价跌至低位，下游维持按需采购动作，提货节奏扔较慢，但到货量偏少，国内社库下降，现货升水略升；海外LME库存下降明显，现货升水偏高，对锌价构成支撑。技术面，放量增仓价格下跌，多空交投分歧，关注22000关口争夺。操作上，建议暂时观望，或逢低轻仓做多。

沪镍

宏观面，中美元首通电话，特朗普在社交媒体上发文称，这是一次“非常富有成效”的通话，双方在许多非常重要的问题上取得进展。他透露，将与中国领导人在于韩国举办的亚太经合组织（APEC）领导人非正式会议期间举行会晤，并计划在明年早些时候访问中国。基本面，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应回升，不过国内镍矿港库下降，原料呈现偏紧局面。冶炼端，7月份头部企业生产节奏维持稳定，个别几家冶炼厂产量上行，新增产能仍有计划投放，带动整体精炼镍产量小幅增加。需求端，不锈钢厂利润改善，钢厂进行提产；新能源汽车产销继续爬升，但三元电池需求有限。近期下游逢低采购为主，现货升水小幅上涨，国内库存出现下降；海外LME库存累增。技术面，持仓减量价格调整，多空交投谨慎，区间宽幅震荡。 操作上，建议暂时观望，逢低轻仓做多。

不锈钢

原料端，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本；不过印尼镍铁产能加快释放，产量回升明显，近期镍铁价格出现明显回落，原料成本支撑减弱。供应端，钢厂生产利润较此前改善明显，因钢价上涨以及原料成本涨幅较弱，预计8月钢厂产量有所增加。需求端，下游传统消费淡季尾声，金九银十旺季乐观预期，叠加国内财政投资政策利好，反内卷举措有望促进供需格局改善，市场采购意愿回暖，前期积压订单有所释放；同时持货商出货意愿较高，国内市场保持去库趋势，现货升水持稳。技术面，持仓增量价格下跌，多空交投分歧，关注MA60争夺。操作上，建议暂时观望，或逢低轻仓做多。

沪锡

宏观面，中美元首通电话，特朗普在社交媒体上发文称，这是一次“非常富有成效”的通话，双方在许多非常重要的问题上取得进展。他透露，将与中国领导人在于韩国举办的亚太经合组织（APEC）领导人非正式会议期间举行会晤，并计划在明年早些时候访问中国。基本面，缅甸佤邦虽重启采矿证审批，但实际出矿需至四季度；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，目前锡矿加工费维持历史低位。冶炼端，7月产量回升主要受部分企业复产、清理中间品等多重因素影响；不过云南产区原料短缺依旧严峻；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平。需求端，下游加工企业处于旺季恢复期，订单恢复较为缓慢。近期随着锡价跌破27万关口，下游及终端企业的采购热情被释放，多数下游及终端企业开始进行补库，市场成交氛围回暖，国内库存出现下降，但现货升水维持100元/吨。LME库存下降，但现货升水低位。技术面，持仓增量价格下跌，多空交投分歧，关注MA60争夺。操作上，建议暂时观望，或逢低轻仓做多。

硅铁

上周五，硅铁2511合约报5736，下跌0.35%，现货端，宁夏硅铁现货报5480。宏观面，国务院新闻办公室将于星期一下午3时举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，潘功胜、吴清、李云泽、朱鹤新出席。供需方面，前期利润改善后产量快速回升，厂家前期套保居多，库存中性水平，成本端兰炭和宁夏电费上涨，成本支撑增强，下游钢材节前预期有部分需求释放。利润方面，内蒙古现货利润-200元/吨;宁夏现货利润-250元/吨。市场方面，9月河钢75B硅铁招标定价5800元/吨，较上轮定价跌230元/吨。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，震荡偏多运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

上周五，锰硅2601合约报5964，下跌0.20%，现货端，内蒙硅锰现货报5750。宏观面，新华财经：历经多轮深度调整，光伏行业产能供需错配问题仍未彻底解决，进入7月，行业“反内卷”力度显著加大。当前产业链价格已显现企稳回升态势。基本面来看，产量至5月中旬以来保持回升趋势，前期价格回升后，库存中性水平，成本端，原料端进口锰矿石港口库存+9.3万吨，需求端铁水回升到前期水平。利润方面，内蒙古现货利润-60元/吨;宁夏现货利润-200元/吨。市场方面，河钢集团9月硅锰最终定价6000元/吨，首轮询价5800元/吨，8月硅锰定价：6200元/吨。市场方面。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，震荡偏多运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1239.5，上涨1.93%，现货端，唐山蒙5#精煤报1366，折盘面1146。宏观面，中美元首通电话。据环球时报，特朗普称，通话“非常富有成效”，将与中国领导人在APEC会议期间会晤，计划明年早些时候访华。基本面，矿端产能利用率连续两周回升，部分煤种反弹，独立洗煤厂产能利用率回升，进口累计增速连续3个月呈现下降，库存中性。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，震荡偏多运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1740.5，上涨0.87%，现货端，焦炭二轮提降落地。宏观面，上海优化调整房产税政策：首套房免征收房产税。基本面，需求端，本期铁水产量241.02万吨，+0.47万吨，铁水高位震荡，焦炭库存较同期偏高。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦亏损17元/吨。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，震荡偏多运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

周五夜盘I2601合约高开高走。宏观方面，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。供需情况，澳巴铁矿石发运量增加，到港量减少，同时国内港口库存由增转降；钢厂高炉开工率、产能利用率继续上调，铁水产量维持240万吨上方。整体上，美联储降息落地，铁水产量高位运行，国庆假期前囤货预期，或支撑铁矿期现货偏强运行。技术上，I2601合约1小时 MACD 指标显示DIFF与 DEA运行于0轴上方。操作上，震荡偏多，注意节奏和风险控制。

螺纹

周五夜盘RB2601合约减仓反弹。宏观方面，2025年第18号台风“桦加沙”已加强为超强台风，中心附近最大风力17级。广东省气象局提醒，需提前做好巨灾防御准备。供需情况，螺纹钢周度产量继续下调，产能利用率45.26%；终端需求有所回暖，库存回落，表需继续回升。整体上，美联储降息落地，同时炉料表现坚挺，螺纹仍处反弹趋势。技术上，RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA交叉向上，绿柱转红柱。操作上，回调择机做多，注意节奏和风险控制。

热卷

周五夜盘HC2601合约震荡偏强。宏观方面，9月21日国务院总理李强会见来华访问的美国国会众议员代表团史密斯一行。李强指出，中方愿同美方本着平等、尊重、互惠的精神，通过沟通解决各自关切。供需情况，热卷周度产量继续上调，产能利用率83.4%；需求小幅回落，库存增加，表观需求回调。整体上，热卷产量维持高位，炉料则表现坚挺，成本端支撑依存。技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA交叉反弹，绿柱缩小。操作上，短线交易，注意节奏和风险控制。

工业硅

宏观面：习近平的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》指出，要着力整治企业低价无序竞争乱象。工业硅方面，从基本面来看，供应端，本周四工业硅现货市场价格较上周五相比以震荡上行为主，工业硅本期开工率在33.12%，环比下降1.91%，西南地区存在减产预期，部分企业已承受不住利润亏损的压力，已把减产提上日程，西南多数厂家表示会开工到10月底，之后暂无复产计划。西北地区存在电价优势，厂家开工稳定，其中伊犁地区开工较为乐观，大厂存在复产预期，虽开工降低，但整体供应过剩的局面暂未改善。需求端看，工业硅的下游主要集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，有机硅市场下行，利润减少，有机硅行业增产预期下滑。对工业硅需求带动为负。多晶硅环节，多晶硅行业库存上行，开工率上行，对工业硅需求有所增加。多晶硅企业因 “反内卷” 政策推动价格强势拉升，开工积极性提高。然而，下游环节提价幅度有限，且从长远看，光伏行业需求预计会有所收缩，这可能限制多晶硅对工业硅需求的持续增长。铝合金方面，整体库存继续大幅上行，价格走平，但铝合金行业开工情况稳定，但需求表现较为一般，对工业硅拉动有限。整体而言，三大下游行业对工业硅总需求依旧呈现持平。当前行业库存仍处于高位，尽管标准仓单数量有所减少，但库存消化仍面临一定压力。操作上建议,逢低布局多单。

碳酸锂

碳酸锂主力合约小幅反弹，宏观方面，商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，其中8项与“高品质服务供给”有关。碳酸锂基本面原料端，海外矿山及贸易商挺价惜售情绪偏浓，国内生产企业采购情绪有所回温，加之锂价反弹，带动矿价保持坚挺。供给方面，锂盐厂贸易商库存持续去化，加之锂价回升利润修复，令冶炼厂生产意愿保持积极，供给量稳中小增。需求方面，下游企业多采取逢低买入策略，令下游库存明显提振，加之中秋、国庆前的节前备货，令现货市场成交情况相对活跃。总体来看，碳酸锂基本面或处于供给稳定、需求向好的阶段，产业总库存持续去化，消费预期偏暖。策略建议：轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

宏观面：习近平的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》指出，要着力整治企业低价无序竞争乱象。从供应端来 看市场内多次召开多晶硅相关活动发布，一是硅业分会年度大会，会上针对能耗标准展开讨论及对多晶硅过往行情回顾，其次是光伏行业协会月度例行会议，针对收储政策及限产限销展开进一步讨论，三是国家标准委发布了关于征求《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项强制性国家标准(征求意见稿)意见的通知，这一通知的发布体现出的 一级标准较高，市场上多家企业都暂时很难达到，进一步推进收储落地及加高准入门槛，新产能短期上新难度加大。短期供应难有太大增量，需求端看，硅片价格小幅上行，部分企业提价，但下游观望浓厚。终端需求疲软影响逐渐显现，从整体产业链来看，光伏产业链报价虽小幅上调，但市场供强需弱的格局没有改变，终端成交压力较大，后续预计价格走弱，对多晶硅的需求形成一定抑制。综上供给走平，需求减弱。多晶硅继续受到了基本面情绪压制，但近期市场依旧有消息再影响多晶硅市场，预计整体呈现高位震荡态势。操作建议，暂时观望，或者布局看跌期权

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡走势，基本面原料端，由于降息预期兑现，宏观情绪有所承压，废铝报价虽受铝价回调而下降，但因供给偏紧等原因的支撑，回落仅小幅度，对铸铝成本支撑仍偏强。供给端，原料废铝的供给紧张对铸铝产量形成限制，国内铸铝供给量仍有所收减。需求方面，节前备库以及铸铝报价的回落令下游需求小幅回暖，但消费仍显乏力，铸铝库存小幅积累。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给小幅收敛，需求略有转暖的阶段。策略建议：铸铝主力合约轻仓逢低短多交易，注意操作节奏及风险控制。

作者

研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

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