瑞达期货晨会纪要观点20250919

财经事件

1、商务部在例行新闻发布会上表示，关于TikTok问题，中方立场是一贯的，绝不会以牺牲原则立场、企业利益和国际公平正义为代价，寻求达成任何协议。对于欧盟对中国电车征收反补贴税，商务部表示，中方希望欧方不将关税武器化，消除市场壁垒。

2、最新一期国际权威科学期刊《自然（Nature）》中，DeepSeek-R1推理模型研究论文登上封面。该论文由DeepSeek团队共同完成，梁文锋担任通讯作者，首次公开了仅靠强化学习就能激发大模型推理能力的重要研究成果。这是中国大模型研究首次登上自然杂志封面，也是全球首个经过完整同行评审并发表于权威期刊的主流大语言模型研究，标志着中国AI技术在国际科学界获得最高认可。

3、美国政府正在积极推动一项规模高达50亿美元的矿产投资基金。该拟议基金将由美国国际开发金融公司（DFC）和纽约投资公司Orion Resource Partners组建一家合资企业而成。若基金最终顺利成立，这将是美国政府首次直接参与大型矿产交易。

4、英国央行宣布维持利率在4%不变，并表示将未来12个月的量化紧缩规模从过去一年的1000亿英镑下调至700亿英镑，同时减少长期国债出售，以将对动荡债券市场的影响降至最低。

※ 股指国债

股指期货

股主要指数昨日收盘普遍下跌。三大指数早盘震荡上行，午后集体跳水，尾盘小幅反弹，中小盘股强于大盘蓝筹股。截止收盘，上证指数指跌1.15%，深证成指跌1.06%，创业板指跌1.64%。沪深两市成交额微幅上升。行业板块普遍下跌，有色金属、综合、非银金融大幅走弱。海外方面，美联储如预期降息25个基点，会后采取了鸽派声明与鹰派发布会相结合的方式，离岸人民币受消息影响先升后贬。国内方面，经济基本面，8月份，国内社零、固投、进出口、规上工业增加值增速均较前值明显回落且弱于市场预期，房地产市场亦呈现加速走弱态势；金融数据上，8月末M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1-M2剪刀差大幅收窄，创2021年6月以来最低值，背后或反映出居民消费意愿的持续好转。整体来看，当前在业绩及政策真空期下，市场进入宏观数据验证阶段，8月经济数据仍然承压，房地产对固投产生明显拖累，以旧换新政策效果边际减弱也令社零承压，然而此前公布的金融数据显示出居民正由超额储蓄转向增加消费，由于金融数据有一定领先效果，预计将反映在后续的经济数据中。最后，虽然鲍威尔的鹰派言论令人民币短线承压，但点阵图显示年内还将有两次降息，后续人民币贬值压力预计减轻，也将为国内政策宽松提供空间。因此，股指长期仍具备上涨潜力。策略上，建议轻仓逢低买入。

国债期货

周四国债现券收益率多数走弱，到期收益率2-7Y上行0.75-1.75bp左右，10Y、30Y到期收益率分别下行1.95、1.3bp左右至1.78%、2.07%。国债期货集体走弱，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.04%、0.05%、0.05%、0.17%。DR007加权利率小幅回升至1.56%附近震荡。国内基本面端，8月工增、社零增速放缓，固投规模持续收敛，失业率季节性上升。金融数据方面，8月我国社融增速小幅下行，政府债对社融支撑减弱，新增贷款由负转正，但信贷增速持续走弱，整体需求仍然偏弱；M1-M2剪刀差收窄，资金活化程度边际改善。海外方面，美联储如期降息25个基点，美联储主席鲍威尔表示此次降息旨在应对就业下行风险上升，但持续性通胀风险仍需加以管理。近期债市在反内卷、债基赎回费率改革等政策信号影响下持续底部震荡，市场对利空消息反应敏感，整体修复动力偏弱，短期定价与基本面出现一定背离，情绪面成为主要驱动。但在基本面弱复苏的背景下，债市出现趋势性下行的可能性较低，收益率预计仍将维持高位震荡格局。策略上，建议短期内观察期债调整节奏，待市场企稳后可择机参与波段操作；同时可关注收益率曲线陡峭化带来的期限利差交易机会。

美元/在岸人民币

周四晚间在岸人民币兑美元收报7.1121，较前一交易日贬值88个基点。当日人民币兑美元中间价报7.1085，调贬72个基点。最新数据显示，美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，创近四年来最大降幅，预期24万人，前值从26.3万人修正为26.4万人，尽管首次申请人数回落，持续申请失业救济人数仍维持在190万人这一关键水平之上，显示劳动力市场仍面临一定压力。美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。FOMC声明后，美国利率期货预期美联储在10月降息可能性超90%。国内端，8月我国官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点，经济景气水平总体继续保持扩张。其中新订单及新出口订单降幅均较上月收窄0.1个百分点，内外需小幅改善但仍处于收缩区间。此外，8月我国工业生产维持稳中向上趋势，新质生产力行业持续高于整体增加值，服务零售亦持续带动整体消费，市场活力逐步市场，反映经济复苏趋势依旧稳固，人民币汇率在美联储降息的背景下料稳中向上。

美元指数

隔夜，美元指数涨0.34%报97.37，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.23%报1.1785，英镑兑美元跌0.52%报1.3554，美元兑日元涨0.68%报148.00。

宏观数据方面，美国上周初请失业金人数降至23.1万人，较前值26.3万人显著回落，创近四年来最大单周降幅，且低于市场预期的24万人。尽管首次申领失业救济人数有所改善，持续申领人数仍维持在190万人的关键水平之上，表明劳动力市场虽显现短期韧性，但内部结构仍存，难改整体疲软预期。美联储如期降息25个基点，政策声明中风险平衡措辞出现显著转变，首次明确承认"上半年经济增长放缓、就业增长放缓、失业率小幅上升、通胀持续高企"，新任理事米兰主张降息50个基点而投反对票。最新经济预测摘要(SEP)显示政策路径较6月预期小幅下移。2025年底联邦基金利率中值预测为3.6%，暗示今年还将有50-75基点的宽松空间。与此同时，通胀和劳动力市场预测重新调整：2025年整体PCE通胀率上修至3.0%，核心PCE至3.1%，表明去通胀进程放缓；失业率预计先升至4.5%再逐步回落至4.2%。鲍威尔将此次降息操作定性为"风险管理式降息"，整体语调谨慎偏鸽，承认劳动力市场疲软是宽松政策的合理依据，但在通胀保持粘性的情况下未释放激进降息信号。降息决策公布后，美元指数及10年美债收益率短线抬升，市场继续消化10月降息预期，美元或维持承压运行态势。

欧洲央行此前维持利率按兵不动，通胀数据趋于平稳，且经济增速保持稳健态势，降息周期接近尾声。随着外部贸易环境压力缓解，欧元区内经济预期趋于乐观，制造业活动呈现改善态势，PMI升至扩张区间，支撑欧元反弹。受政府公用事业补贴政策影响，日本消费者通胀节奏明显放缓，但仍持续位于央行目标水平之上。8月剔除生鲜食品的核心CPI同比上涨2.7%，较前值3.1%回落，符合市场预期中值，并创下去年11月以来最低增速。尽管如此，该通胀数据预计不会改变日本央行于同日作出的政策决议，市场普遍预期央行将维持现行利率水平，美元短线反弹压制日元走势。

集运指数(欧线)

周四集运指数（欧线）期货价格集体下跌，主力合约EC2510收跌2.08%，远月合约收跌1-2%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1440.24，较上周回落126.22点，环比下行8.1%，现货指标持续回落且降幅走阔，期价支撑进一步削弱。10月1日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP开舱报价为$882，较前一周开舱报价下降$99，40GP开舱报价为$1470，较前一周开舱报价下降$157。Gemini联盟报价均值降至1920美元/FEU13，进一步引发了其他联盟的跟进，形成了“降价负循环”，而“价格战”的开启使得基本面持续承压。美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。FOMC声明后，美国利率期货预期美联储在10月降息可能性超90%。此外，欧元区内部需求仍显疲软，8月消费者信心指数低于预期，家庭在劳动力市场不确定性与贸易摩擦背景下保持谨慎，二季度GDP环比仅增0.1%也印证增长动能尚弱。总体来看，贸易战不确定性尚存，集运指数（欧线）需求预期弱，期价震荡幅度大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

9月18日中证商品期货价格指数跌1.09%报1447.59，呈大幅走弱态势；最新CRB商品价格指数跌0.78%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品普遍下跌，橡胶跌0.99%，PTA跌1.02%，玻璃跌1.15%，原油跌1.51%。黑色系普遍下跌，螺纹钢跌0.1%，热卷跌0.56%。农产品多数下跌，棉花跌0.87%。基本金属普遍下跌，沪铜跌0.13%，沪铝涨0.02%。贵金属全线下跌，沪金跌0.71%，沪银跌0.06%。

海外方面，美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，创近四年来最大降幅，预期24万人，前值从26.3万人修正为26.4万人。劳动市场呈现回暖。此前美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。会后发布会上美联储主席鲍威尔表示，此次降息是一次风险管理降息，没有必要快速调整利率，将逐次会议作出决策。美联储本次为鸽派声明，但会后讲话释放鹰派信号，在鲍威尔鹰派发言和劳动市场回暖的影响下，美元指数触底反弹。国内方面，经济基本面，8月份，国内社零、固投、进出口、规上工业增加值增速均较前值明显回落且弱于市场预期，房地产市场亦呈现加速走弱态势；金融数据上，8月末M2同比增长8.8%，M1同比增长6%，M1-M2剪刀差大幅收窄，创2021年6月以来最低值，背后或反映出居民消费意愿的持续好转。具体来看，近期乌克兰无人机持续袭击俄罗斯炼油厂引发对燃料供应中断的预期，油价波动幅度大，但原油市场整体仍面临供应过剩的局面；金属方面，反内卷预期支撑黑色系走势，美联储9月降息落地后贵金属短期有获利兑现的趋势；农产品方面，多数品种维持区间震荡。整体来看，在市场买预期卖现实的举动下，黄金短线承压，但长期来看仍具备上涨潜力，而原油受到地缘冲突影响走势反复，但长期供应压力仍存，由于黄金原油在商品指数中权重较大，因此在黄金强、原油弱的格局下，商品指数预计呈现宽幅震荡。

※ 农产品

豆一

豫皖苏鲁产区基层大豆余粮已基本清空，多数贸易商在库存清理完毕后进入设备检修阶段，为迎接新豆上市做准备，另有部分贸易商转向采购湖北新豆，对当地大豆价格带来一定支撑。销区市场同样保持谨慎，密切关注新豆上市进程，陈豆采购多采取优质低价、适量补库的策略。总体来看，当前正处于新陈豆交替阶段，现货市场以平稳运行为主，后续需持续跟踪新豆上市节奏及下游实际需求变化。

豆二

根据9月美国农业部月报，虽单产下调，但种植面积上调，导致产量略微调高900万蒲至43.01亿蒲。同时，需求端压榨上调1500万蒲，而随着中国的持续停购，出口下调2000万蒲，导致期末库存调高至3亿蒲。当前中美正在西班牙进行磋商，但市场对此次会谈出台有效采购协议的预期不大，未谈拢则后续出口数据还将继续下调，美豆难逃需求减少的压力。

豆粕

国际方面，根据9月美国农业部月报，虽单产下调，但种植面积上调，导致产量略微调高900万蒲至43.01亿蒲。同时，需求端压榨上调1500万蒲，而随着中国的持续停购，出口下调2000万蒲，导致期末库存调高至3亿蒲。当前中美正在西班牙进行磋商，但市场对此次会谈出台有效采购协议的预期不大，未谈拢则后续出口数据还将继续下调，美豆难逃需求减少的压力。国内情况，下游当前仍然被严重催提，饲料企业物理库存普遍在7-10天，提货积极性不佳，加之油厂库存持续累库，样本普遍看空。另外，近期农村农业部会议，进一步下调能繁母猪以及生猪出栏量，另外，也限制二育以及出栏体重，限制豆粕的饲料需求，压制豆粕的价格。

豆油

国际方面，美国环境保护署发布生物燃料掺提案，提案并未清晰阐明政府小规模炼厂豁免项目生物燃料掺混义务再分配政策如何执行，因此美原油价格下跌，拖累国内油脂市场。国内方面，由于大豆到港量充裕，沺厂开机率保持高位导致豆油供应宽松，虽学校、餐饮食堂等雲求有所增量，但整体下游备货及提供积极性一般，豆油库存持续累库，亦限制价格空间。

棕榈油

南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)发布的数据显示，2025年9月1-15日，马来西亚棕榈油产量环比下滑8.05%，鲜果串单产下降6.94%，出油率下滑0.21%。马来西亚沙巴州连日豪雨造成至少7县受水灾侵袭，作为棕榈油主产区之一，市场担心影响棕榈采摘和运输。AmSpec：马来西亚9月1-15日棕榈油出口量为695716吨，较上月同期出口的696425吨减少0.1%。因美国生物燃料提案政策不明朗，美豆油期价大幅下跌，拖累国内油脂市场，棕榈油期价下跌，短期多空因素交织，呈现震荡行情。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周四收跌，受累于美豆油跌势。隔夜菜油2601合约收涨0.40%。加拿大统计局报告显示，加菜籽作物产量预估为2000万吨，这将是2018年以来最高水平。且加菜籽进入收割期，丰产逐步兑现，对加菜籽价格带来一定压力。不过，加拿大农业部长表示，加方正考虑放宽对中国电动汽车的关税措施，以期避免中方对加拿大油菜籽加征进口关税。其它方面，美国生柴政策不明，市场情绪转弱，拖累油脂市场下跌。国内方面，终端消费受开学提振力度有限，国内植物油供需仍然偏宽松，继续牵制短期市场价格。不过，油厂开机率维持低位，菜油产出压力较小。且近月菜籽买船较少，供应端压力较低。同时，商务部延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查，对买船仍存在限制。盘面来看，受豆棕回落拖累，菜油随盘略有调整，关注中加及中美贸易政策走向。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周四收跌，因美元走强和收割压力，隔夜菜粕2601合约收跌0.08%。USDA报告显示，2025/26年度预计美豆单产为每英亩53.5蒲，低于上月预估的每英亩53.6蒲，但高于此前分析师平均预期的每英亩53.3蒲。同时，由于本月增加了收割面积估计，故而产量预估上调至43.01亿蒲式耳，8月的估计为42.92亿蒲式耳，期末库存预估上调1,000万蒲式耳至3亿蒲。报告总体偏空。国内方面，近月菜籽到港偏少，降低供应压力，且水产养殖旺季，菜粕饲用需求季节性提升。同时，我国对加菜籽实施临时反倾销措施，进一步弱化远期供应。不过，豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。且国内进口大豆供给可能增加的预期继续压制粕类市场。另外，加拿大农业部长发声表示，正在讨论放宽对中国电动汽车征收关税，以避免中国对加拿大油菜籽加征关税。盘面来看，近日菜粕偏弱调整，关注60日均线支撑情况，短线参与为主。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周四收跌，受累于收割压力。隔夜玉米2511合约收涨0.05%。USDA发布的供需报告显示，2025/26年度美国玉米种植面积预估上调至9,870万英亩，收获面积增加至9,000万英亩；单产预估下调至每英亩186.7蒲式耳，比8月减少2.1蒲式耳/英亩；产量将达到168.14亿蒲式耳，较上月调高了7,200万蒲式耳。单产和产量预期，均高于业内分析师的平均预期。国内方面，国内贸易粮库存偏低给市场价格带来一定的支撑，但是进口玉米拍卖和小麦饲用持续补充市场，华北及东北新玉米集中收割期临近，新陈粮共同供应市场，下游企业采购需求不足，收购价格震荡下跌。不过，国内部分区域新季玉米上市偏早，企业已经陆续开秤收购新季玉米，开秤价格同比略有偏高，对市场情绪有所支撑。盘面来看，期价跌至前期低位后略有回弹，但随着新季玉米逐步上市，对盘面仍有所牵制，维持偏空思路。

淀粉

隔夜淀粉2511合约收涨0.04%。当前北方原料玉米处于新陈交替供应市场阶段，部分企业因原料玉米供应不足，新增检修，同时目前玉米淀粉市场行情偏弱，企业仍处于亏损状态，行业开机率整体维持偏低位置运行。供应压力偏弱，叠加需求略有好转，使得库存压力有所下滑。截至9月17日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量120万吨，较上周下降2.60万吨，周降幅2.12%，月降幅8.95%；年同比增幅37.46%。不过，行业库存仍然偏高，且木薯淀粉和小麦淀粉替代优势仍然较好，继续挤压玉米淀粉市场需求。盘面来看，前期连续下跌后，近两日淀粉略有回弹，维持偏空思路。

生猪

供应端，9月对应能繁母猪存栏是上个增加周期的峰值，叠加6个月前新生仔猪数量增加，近月供应存在压力，养殖端保持正常出栏节奏，但市场成交氛围一般。需求端，北方气温下降，需求小幅回暖，屠宰厂开机率持续回升，但最新一周数据环比增长幅度下降。总体来说，供需偏松格局下，生猪价格承压下跌，主力2511合约在万三关口下方运行，系统均线呈现空头排列，整体偏空震荡运行。

鸡蛋

目前蛋鸡存栏量处于高位，前期补栏的蛋鸡新开产压力较大，鸡蛋供应比较充足。且温度降低，蛋鸡产蛋率回升，进一步加重了供应压力。不过，中秋、国庆节前备货，近期贸易商采购量有所增加，市场需求显现出一定程度的回暖迹象，推动鸡蛋价格自底部触底反弹，对盘面有所支撑。盘面来看，在现货价格季节性回升提振下，近日空头有获利平仓迹象，推动期价也低位反弹。但高产能压力仍存，持续对盘面有所牵制，近期以短线交易为主。

苹果

新季苹果方面，中熟富士上量逐渐增加，西部部分富士色度及红度因降雨时长及日照时间短表现一般，好货价格持续坚挺。山东红将军陆续交易，质量相对欠佳。旧作市场：山东产区剩余货源集中在部分乡镇，部分客商因早熟富士价格较高，红将军上色不佳，继续调库存富士，价格相对稳定。销区市场消化速度相对稳定，因早熟富士价格高，客商利润相对有限。关注双节备货情况。操作上，建议短多介入为主。

红枣

从天气预警来看，9月中下旬将出现小雨天气，关注实际降雨情况及枣果品质变化。销区市场到货量偏少，下游采购积极性一般，整体成交氛围清淡。持货商心态出现明显分化，部分则存惜售心理、观望后市。供需矛盾尚未得到有效缓解，市场仍处于动态平衡中寻求方向的状态。操作上，建议短期偏空对待。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周四收低，受累于美元上涨。ICE 12月棉花期货合约下跌0.35美分，或0.52%，结算价报每磅66.90美分。隔夜棉花2601合约收跌0.87%，棉纱2511合约收跌0.68%。国际方面，美国农业部发布全球棉花供需9月报告，报告显示，2025/26年度全球棉花产量预测值为2562.2万吨，较上个月调增23.1万吨。全球消费调增18.3万吨至2587.2万吨，全球期末库存调减16.8万吨至1592.4万吨。2025/26年度全球棉花产量、消费调增，期末库存预估调减，报告相对利多棉市。国内方面，库存维持低位，8 月底全国棉花商业库存 148.17 万吨，较上月减少 70.81 万吨，降幅 32.34%，低于去年同期 66.51 万吨。另外近期到港棉花主要以澳棉和印度棉为主，巴西棉较少，港口库存降至近两年最低。市场供应仍趋于偏紧态势。下游订单略有增加，纺企开机仍维持低位。另外新棉少量上市，新产季增产明显，短期棉价下方支撑减弱。操作上，建议短期偏空为主。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周四下跌，盘中触及阶段低点，巴西中南部8月下半月糖和甘蔗产量数据大体符合市场预期。ICE交投最活跃的3月原糖期货收跌0.17美分，或1.0%，结算价报每磅16.10美分。隔夜白糖2601合约收跌0.69%。国际方面，洲际交易所公布数据显示，到期的10月白糖交割量为260750吨，其中20万吨来自阿联酋，36950吨来自印度，5000吨来自中国。国内方面，8月销糖数据比往年同期偏低，但库存仍维持相对低位。截至2025年8月底，据不完全统计全国累计销售食糖999.98万吨，同比增加113.88万吨，累计销糖率89.59%，同比加快0.65个百分点。工业库存116.23万吨，同比增加6.01万吨。目前中秋备货基本结束，北方糖厂即将开榨，短期无明显利好驱动，预计低位震荡。操作上，建议观望为主。

花生

河南产地因阴雨天气反复导致晾晒条件较差，新米水分控制不一，当前货源以湿花生为主，干货供应依然缓慢。而市场交投氛围低迷，整体成交规模偏小，贸易商以刚性采购为主，大型油厂也持续观望，压榨开机需求较低。9月下旬麦茬花生即将上市，关注供应释放节奏。

※ 化工品

原油

欧佩克+坚持增产，且美国馏分油库存大幅累积引发供应过剩担忧，共同对油价构成下行压力。但地缘政治风险持续，叠加俄罗斯出口暴跌加剧了供应中断担忧，同时美国原油库存超预期下降提供了下方支撑。国内方面，东北及华东地区受船舶到港后未完全卸货影响，库存有所下降；而山东地区则因原料到港量增加，库存出现上升。整体来看，港口库存呈现小幅累积。山东独立炼厂产能利用率继续提升，但部分企业因进口配额趋紧，积极出货以控制库存，带动厂库水平小幅回落。综合分析，疲软的美国就业与房地产数据、美元走强以及OPEC+增产预期共同施压，加剧了市场对需求前景的担忧，主导油价下行。技术面上，SC主力合约夜盘收跌1.51%，预计短期震荡运行。

燃料油

美国经济疲软引发原油需求担忧，叠加欧佩克+延续增产，共同施压导致油价下跌，对原油化工品成本支撑减弱。国内方面，因海沥青营口检修，导致主营炼厂常减压产能利用率下跌。需求方面，节前下游深加工及船燃方向备货需求上升，部分炼厂同步提高外放量，供需两端积极性提升，因此带动商品成交量与价格小幅增长。整体上，原油走跌带动低硫燃料油价格下行，但短期需求好转为其提供了支撑或限制跌幅，高硫燃料油则出现上涨。技术上，LU主力合约夜盘收跌0.32%。FU主力合约夜盘收涨1%，预计短期震荡偏多为主。

沥青

美国经济疲软引发原油需求担忧，叠加欧佩克+延续增产，共同施压导致油价下跌，对原油化工品成本支撑减弱。国内方面，沥青供应端增加，总产量环比上升。市场价格下行业者接货意愿上升，加之个别企业停产检修，导致产能利用率下滑，厂库库存随之降低。社会库存在终端需求支撑下带动库存去库。需求方面，受华北地区执行订单及华东低价资源出货积极的推动，整体出货量大幅上升。同时，山东、华北及华中地区改性沥青产能利用率显著提高，因下游赶工需求释放，叠加改性沥青价格偏低刺激采购，带动需求上升，产能利用率已突破三年高位。整体来看，沥青基本面边际好转形成支撑期价上涨，但原油走弱或限制上涨空间。技术上，BU主力合约夜盘收涨0.03%，预计短期震荡偏多为主。

LPG

美国经济疲软引发原油需求担忧，叠加欧佩克+延续增产，共同施压导致油价下跌，对原油化工品成本支撑减弱。国内方面，供应端因部分炼厂自用LPG增多而小幅收紧。港口到船量增长叠加化工需求走弱，致使港口库存累积。企业库存呈现分化，西部、华中地区因供应增加且需求不足而累库；其余地区需求稳定，库存压力得以缓解，带动整体企业库存下降。需求端表现平淡，下游多按需补库，企业整体产销率持平。综合来看，原油价格走弱，且液化气基本偏弱期价下跌。技术上，PG主力合约夜盘收跌0.55%，预计短期震荡偏弱运行。

甲醇

近期国内甲醇恢复涉及产能产出量多于检修、减产涉及产能损失量，整体产量小幅增加，本周内地企业库存水平有所下降，总体库存水平仍处偏低水平。港口方面，本周国内甲醇港口库存小幅增加，江苏主流库区提货维持良好，浙江地区烯烃重启支撑消费能力回升，卸货减量背景下华东表现去库，华南港口库存继续累库，短期显性外轮到港量仍偏高位，预计下周港口甲醇库存或继续累库，具体累库幅度需关注外轮卸货速度及提货量变动。需求方面，青海盐湖烯烃装置停车，浙江兴兴装置重启，对冲后本周烯烃开工率有提升，宁夏宝丰三期以及神华新疆烯烃装置预计下周重启，行业开工率或继续提升。MA2601合约短线预计在2300-2380区间波动。

塑料

夜盘L2601跌0.54%收于7180元/吨。供应端，受中化泉州、中英石化等装置重启影响，本周PE产量环比+2.97%至63.10万吨。需求端，上周PE下游制品平均开工率环比+1.1%，其中农膜开工率环比+3.9%。库存方面，生产企业库存环比+0.68%至49.03万吨，社会库存环比-2.44%至54.66万吨，总库存压力不大。9月PE装置检修损失量预计上升，然考虑到埃克森美孚50万吨LDPE装置的投产预期，行业供应压力难有改善。棚膜进入旺季，农膜订单陡峭回升；包装膜需求受国内中秋、国庆与海外圣诞备货驱动，订单仍有增长空间。成本方面，地缘冲突影响边际减弱，美联储降息25个基点负荷市场预期，原油供需预期偏弱带动近期国际油价下跌。短期L2601预计震荡走势，日度运行区间预计在7170-7250附近。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6916元/吨。供应端，本周国内聚丙烯产量76.70万吨，相较上周的78.67万吨减少1.97万吨，跌幅2.50%；相较去年同期的69.02万吨增加7.68万吨，涨幅11.13%。需求端，PP下游平均开工上涨0.58个百分点至51.45%。库存方面，截至2025年9月17日，中国聚丙烯商业库存总量在80.07万吨，较上期下降3.59万吨，环比下降4.29%，临近国庆假期，生产企业积极出货降库存，叠加旺季需求持续恢复，装置检修增加，因此周内生产企业库存小幅下降。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6850支撑，7050压力位。

苯乙烯

苯乙烯主力换月至11月合约。夜盘EB2511跌0.75%收于7037元/吨。供应端，本周广东石化80万吨装置停车持续，新增浙石化两套共120万吨检修装置，产量环比-2.03%至34.68万吨，产能利用率环比-1.54%至73.44%。需求端，上周苯乙烯下游开工率出现不同程度上升；下游EPS、PS、ABS消耗环比+6.52%至27.79万吨。库存方面，本周苯乙烯工厂库存环比-1.81%至21.63万吨，华东港口库存环比-9.92%至15.9万吨，华南港口库存环比+14.74%至2.18万吨。存量装置集中检修，吉林石化60万吨装置延期至10月投产，近期苯乙烯供应压力得到缓解。不过，中长期随着装置重启与投产，苯乙烯供需矛盾依然突出。受家电行业采购偏弱影响，目前ABS小幅亏损、库存持续上升至历史高位，需留意后市利空向上游传导。苯乙烯装置检修带动库存去化，但厂库、港库总和仍处同期高位。成本方面，地缘冲突影响边际减弱，美联储降息25个基点负荷市场预期，原油供需预期偏弱带动近期国际油价下跌。EB2511日内运行区间预计在7000-7100附近。

PVC

夜盘V2601涨0.02%收于4940元/吨。供应端，上周PVC产能利用率环比+2.81%至79.94%。需求端，上周PVC下游开工率环比+4%至47.5%，其中管材开工率环比+4.13%至37.61%，型材开工率环比+0.83%至39.22%。库存方面，上周PVC社会库存环比+1.75%至93.42万吨。本周北元、金川停车装置影响扩大，同时新增宁夏英力特、昊华等检修装置，产能利用率预计出现较大幅度下降。9月渤化、甘肃耀望、青岛海湾共90万吨装置计划投产，中长期增大行业供应压力。受国内假期前备货影响，近期部分制品企业开工提升。终端地产市场偏弱，持续拖累国内需求。印度PVC反倾销政策预计即将落地，出口市场观望为主。近期烧碱价格走弱、电石价格走强，PVC生产成本有所上升。宏观方面，美联储降息25基点符合市场预期。短期V2601预计震荡走势，日度区间预计在4890-5000附近。

烧碱

夜盘SH2601涨0.62%收于2616元/吨。供应端，受装置检修影响，本周各地区产能利用率环比下降，全国平均产能利用率环比-1.5%至81.9%。需求端，上周氧化铝开工率环比+0.83%至85.21%；本周粘胶短纤开工率环比+1.75%至89.52%，印染开工率维稳在65.76%。库存方面，本周全国液碱工厂库存环比+6.02%至37.83万吨，趋势由降转升。检修难抵需求偏弱，尽管氧化铝企业尚未出现成本性减产，但采购意向已明显转弱，周内山东主力采购价多次下调。传统旺季终端需求表现一般，非铝下游高价抵触，山东32%碱市场价下滑。四季度至明年年初氧化铝仍有较多装置投产，给到01合约盘面一定支撑，关注后市新产能备货节奏。宏观方面，美联储降息25基点符合市场预期。短期SH2601预计震荡走势，技术上关注2550附近支撑与2635附近压力。

对二甲苯

美国部分经济数据欠佳，引发市场担忧，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，本周国内PX产量为770.98万吨，环比上周+0%。国内PX周均产能利用率84.63%，环比上周+0%。需求方面，PTA周均产能利用率74.95%，较上周+4.30%。国内PTA产量为138.8万吨，较上周+7.77万吨。周内开工率持平，目前处在中等位置，短期PTA检修装置重启。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6850附近压力，下方关注6500附近支撑。

PTA

美国部分经济数据欠佳，引发市场担忧，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率74.95%，较上周+4.30%。国内PTA产量为138.8万吨，较上周+7.77万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.9%，较上周+0.56%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.71天，较上周+0.05天，较去年同期-0.14天；聚酯工厂PTA原料库存在7.35天，较上周+0.2天，较去年同期-0.76天。目前加工差108附近，前期检修装置重启，周产量回升，下游聚酯行业开工率小幅回升，多以逢低采购为主，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4800附近压力，下方关注4575附近支撑。

乙二醇

美国部分经济数据欠佳，引发市场担忧，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在40.46万吨，较上周减少0.54万吨，环比减少1.33%。本周国内乙二醇总产能利用率66.55%，环比降0.90%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.9%，较上周+0.56%。截至9月11日，华东主港地区MEG港口库存总量36.32万吨，较周一降低2.36万吨；较上周四降低1.31万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在10.17万吨。主港发货节奏降低到货有所减少，库存总量减少，下周预计到港量下降。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4450附近压力，下方关注4300附近支撑。

短纤

美国部分经济数据欠佳，引发市场担忧，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.42万吨，环比增加0.07万吨，环比增幅为0.43%。周期内涤纶短纤综合产能利用率平均值为86.82%，环比提升0.37%。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在72.69%，环比上升2.07%。纯涤纱行业周均库存在22.21天，较上周下滑0.71天。库存方面，截至9月11日，中国涤纶短纤工厂权益库存7.17天，较上期增加0.2天；物理库存14.75天，较上期上升0.16天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6450附近压力，下方关注6200附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2511报收于5020元/吨。供应端，海关数据显示7月纸浆进口环比减少、针叶浆进口量环比减少，供给压力边际减弱，海外浆厂报价高位下行，智利Arauco公司对9月亚洲价格调整报720美元/吨，环比下降0美元/吨。需求端，本周（20250912-0918）纸厂利润下降且终端订单偏弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率提升，白卡纸环比+3.7%，双胶纸环比+1%，铜版纸环比+3.8%，生活纸环比-0.1%。截止2025年9月18日，中国纸浆主流港口样本库存量：211.2万吨，较上期累库5.0万吨，环比上涨2.4%，库存量在本周期呈现窄幅累库的走势。SP2511合约震荡，下方短线关注4900支撑，上方5200附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价下跌0.91%。宏观面：统计局发布8月国民经济运行数据：规上工业增加值同比增长5.2%、社零同比增长3.4%。纯碱方面，供应端来看国内纯碱开工率上行，纯碱产量上行，随着夏季集中检修已基本结束，行业开工负荷逐步提升。但从长远来看，随着 “反内卷” 政策推进，部分高污染、高能耗、高成本的落后产能存在被逐步淘汰的可能性，不过这一过程在下周难以有显著体现。，需求端玻璃产线冷修数量不变，整体产量小幅抬升，整体产量还在底部，刚需生产迹象明显，利润回升，主要来自于现货价格上行，预计下周产量继续底部。光伏玻璃走高，对整体纯碱小幅增加，但增加幅度不明显。本周国内纯碱企业库存下行，主要贸易商补库行为导致，去库进程依旧反复。综上，纯碱预计供给宽松，需求企稳，价格整体将继续承压，但伴随反内卷炒作，有望出现变数。操作上建议，纯碱主力短期逢低布局多单，注意操作风险。

玻璃

夜盘玻璃主力合约下跌1.15%.宏观面：央行：国家统计局：8月份，制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点。市场对于PMI回升会给与部分积极应对。玻璃方面，供应端：需求端玻璃产线冷修数量不变，整体产量小幅抬升，整体产量还在底部，刚需生产迹象明显，利润回升，主要来自于现货价格上行，预计下周产量继续底部。需求端当前地产形势不容乐观，房地产依旧表现低迷，下游深加工订单小幅抬升，采购以刚需为主，整体库存虽然重新累库，后续市场将会围绕需求端进行波动，整体去库存趋势依旧不变，本周联储开启议息会议，宣布降息25bp,国内维持汇率升值压力，后续有望跟随降息，市场有望重新出现增长，那么市场短期可能将会有情绪驱动机会。

天然橡胶

全球天然橡胶产区处于割胶期，云南产区供应逐步上量，加之期现走跌拖拽，原料价格小幅下调；海南产区降水天气增加，对割胶作业影响增强，岛内原料供应整体表现收紧，受期现货行情下跌拖拽，当地加工厂对原料补库情绪谨慎，原料价格有所下调。近期青岛港口库存延续降库，降幅幅度较上期稍有缩窄，其中保税库去库幅度大于预期，一般贸易库出现小幅累库。下游大多补标胶为主，带动保税库提货量增加，去库幅度超预期，短时随着下游逐渐提货到厂，一般贸易库存存去库预期。需求方面，本周国内轮胎企业产能利用率窄幅波动为主，半钢胎内销雪地胎订单集中排产期，仍有企业适度加大排产现象，对整体开工仍存一定支撑；全钢胎替换市场需求未有明显提升，且部分企业外贸出口存压力。目前虽部分企业缺货现象仍存，企业装置运行平稳以补充库存，但整体出货表现不及预期，部分企业库存仍存提升迹象，为缓解压力，不排除部分企业存灵活控产行为，短期企业产能利用率或存小幅下调可能。ru2601合约短线预计在15300-15750区间波动，nr2511合约短线预计在12150-12600区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升，国内顺丁橡胶总体供应充足，下游延续逢低采购影响下，现货端商谈重心持续承压，部分业者对主流供价下调存在一定预期，本周企业库存及样本贸易企业库存均有小幅下降，节前下游存在国庆备货需求，预计买盘逐步跟进，库存水平预计延续下降。需求方面，本周国内轮胎企业产能利用率窄幅波动为主，半钢胎内销雪地胎订单集中排产期，仍有企业适度加大排产现象，对整体开工仍存一定支撑；全钢胎替换市场需求未有明显提升，且部分企业外贸出口存压力。目前虽部分企业缺货现象仍存，企业装置运行平稳以补充库存，但整体出货表现不及预期，部分企业库存仍存提升迹象，为缓解压力，不排除部分企业存灵活控产行为，短期企业产能利用率或存小幅下调可能。br2511合约短线预计在11250-11700区间波动。

尿素

近期部分停车装置恢复，国内尿素日产量增加，下周预计1家企业计划停车，4-5家停车企业可能恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量或有所增加。国内农业需求较为零散，局部区域仍处于储备阶段，对尿素市场支撑有限。工业需求提升不及预期，复合肥产能利用率环比小幅回升，但据悉若新接订单量不足，企业则降负荷消化库存，预计短期复合肥产能利用率稳中有所下滑。近期继续集中集港出口，部分尿素企业出口订单将执行到本月底。本周尿素企业库存继续小幅增加，局部低价吸引下游适当补仓，但国内整体需求不及供应，尿素日产仍有提升趋势，加之尿素企业面临国庆收单，预计短期尿素企业库存或继续累积。UR2601合约短线预计在1650-1690区间波动。

瓶片

美国部分经济数据欠佳，引发市场担忧，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量33.03万吨，较上期增0.11万吨，涨幅0.32%，产能利用率72.31%，较上期+0.23%。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.9%，较上周+0.56%。出口方面，7月中国聚酯瓶片出口57.96万吨，较上月上涨3.41万吨，或+6.25%。2025年累计出口量382.06万吨。前期部分装置重启，短期瓶片开工率上升，当前生产毛利-220左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5900附近压力，下方关注5750附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2511报收于801.5元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，-0元/m³；江苏地区现货价格770元/m³，-0元/m³，进口CFR报价114美元，周环比-0美元。供应端，海关数据显示7月原木、针叶原木进口量环比小幅减少，同比增加，新西兰原木离港量7月基本持平。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年9月15日当周，中国针叶原木港口样本库存量：302万m³，环比增加8万m³，库存转为累积。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2511合约建议下方关注780附近支撑，上方830附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603跌0.42%收于5996元/吨。供应端，上周石油苯产能利用率环比-0.14%至79.29%，加氢苯产能利用率环比+4.76%至54.59%。需求端，上周纯苯下游开工率以降为主；纯苯下游加权开工率环比-4.07%至73.54%。库存方面，上周港口库存环比下降至14.4万吨。本周国内石油苯、加氢苯装置开工负荷预计提升，进口货到船数量预计减少，总体上纯苯供应预计小幅增加。下游苯乙烯、己内酰胺、苯胺部分停车装置重启，短期或带动国内供需差收窄。只是9月下旬至10月苯乙烯仍处于检修周期，纯苯需求端修复或受到限制。临近国庆，下游企业节前备货需求提升，或给到纯苯价格一定支撑。成本方面，地缘冲突影响边际减弱，美联储降息25个基点负荷市场预期，原油供需预期偏弱带动近期国际油价下跌。短期BZ2603运行区间预计在5980-6090附近。

丙烯

丙烯2601隔夜震荡收报6401元/吨。供应方面，本周（20250912-20250918）中国丙烯产量120.29万吨，较上周增加2.18万吨（上周产量118.11万吨），涨幅1.85%。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，丙烯酸产品产能利用率上涨幅度最大，万华装置重启提负荷。环氧丙烷产能利用率下滑幅度最大，齐翔腾达、浙石化装置陆续停车，东营华泰短停，滨化装置波动后恢复。目前丙烯供需相对平衡，检修带动现货偏紧走强，期货维持震荡。短期关注6300支撑，6500压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2601隔夜震荡收报4230元/吨。供应端，本周（20250912-0918）双胶纸产量20.9万吨，较上期增加0.4万吨，增幅2.0%，产能利用率56.7%，较上期上升1.0%。库存端，截止2025年9月18日，本期双胶纸生产企业库存122.7万吨，环比增幅1.4%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡。OP2601合约建议下方关注4100附近支撑，上方4400附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，国际贵金属期货普遍收跌，COMEX黄金期货跌1.07%报3678.2美元/盎司，COMEX白银期货跌0.12%报42.1美元/盎司，市场对于美联储会议表态的解读存在分歧，贵金属市场震荡加剧。此前美联储如期下调利率25基点，政策声明中对经济前景的判断出现显著转变，首次明确提及“上半年经济增长放缓、就业增长放缓、失业率小幅上升、通胀持续高企”表述，显示出对经济下行风险及通胀粘性的适度担忧，整体基调谨慎偏鸽。美国上周初请失业金人数录得近四年最大单周降幅。尽管首申数据有所改善，持续申领人数仍维持在190万关键水平上方，显示劳动力市场虽具短期韧性，但结构性问题依然存在，难以扭转整体放缓预期。FOMC降息决策公布后，贵金属市场维持承压回调态势，主要因为降息预期兑现导致多头资金流出，后续走势仍将取决于8月PCE个人消费支出数据的表现，以及联储官员后续的发言基调。短期来看，降息预期兑现后市场缺乏进一步的利多催化因素，导致部分多头资金流出，贵金属市场或进入震荡区间运行。策略方面，逢高轻仓试空，区间波段交易为主。沪金2510合约关注区间：800-850元/克；沪银2510合约关注区间：9700-9900元/千克。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡走势。基本面矿端，铜矿TC现货指数运行于负值区间，精矿报价仍坚挺，对铜价的提供成本支撑。供给方面，废铜以及铜精矿供应较为紧张，在一定程度上限制冶炼厂产能，叠加美联储降息等宏观因素影响，令铜价运行于高位区间。需求方面，由于铜价的强势抑制下游采买情绪，现货市场成交情况较为清淡。终端方面，旺季对需求的提振尚未显现，消费状况恢复偏慢。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.38，环比+0.0514，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约低位震荡。基本面原料端，几内亚雨季对发运影响持续，国内铝土矿港口库存小幅回落，土矿报价坚挺小幅增长。供给方面，虽然土矿供给有所下降，报价偏坚挺，但国内氧化铝生产情况暂稳，未出现规模减产情况，供给量仍保持稳定。需求方面，国内电解铝产能运行稳定，加之近期氧化铝报价回调，铝厂询价较积极，氧化铝现货市场成交情况转好。整体来看，氧化铝基本面处于供需较稳定的阶段。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡偏弱。基本面供给端，原料氧化铝供应较稳定，加之近期氧化铝报价回落，以及宏观降息预期的影响，令铝价偏强冶炼厂利润情况较好，生产积极。电解铝在运行产能及开工维持高位，国内电解铝供给量稳定充足。需求端，随着消费旺季的持续，下游铝材加工厂订单情况有所改善，铝水比例小幅回升，铝锭社会库存去化。整体来看，电解铝基本面或处于供给稳定，需求渐好的阶段，海外降息预期令铝价偏强运行。期权方面，购沽比为1.12，环比-0.0375，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘上涨0.09%。宏观层面，美国续请失业金数据出现大乌龙，一州数据被低估近2万人。从供应端来看，伴随着检修结束，部分企业开始小幅恢复声场，本周原生铅产量阶段性恢复。再生铅方面，受环保督查和废电瓶回收效率下降影响，产能释放放缓。再生铅企业生产利润仍然承压，短时内开工维持低位运行，多以保障长单为主。从当前废电瓶市场来看，由于处于报废淡季，市场存量货源不多，炼厂到货情况不佳，这将持续对再生铅产量形成制约。需求端看，铅酸蓄电池作为铅的主要消费领域，汽车启动电池需求较为平稳。传统的“金九银十”消费旺季逐步预热，市场对铅在主要消费领域的需求增长有所期待，且新兴领域的储能需求表现向好。从现实情况看，价格上涨时现货成交表现一般，下游企业仍多处于观望状态。虽然当前下游逢低接货氛围边际有所好转，部分电池厂也有提产计划，但整体需求尚未出现明显的爆发式增长，仍处于缓慢恢复阶段。库存方面，国外铅库存下跌，国内库存上涨，仓单数量下跌，整体库存不变。从目前库存数据来看，需求尚未有效拉动库存去化。但整体来说有望逐步强化，对铅价形成一定支撑。综上所述，沪铅整体供应有望平稳，需求小幅恢复，叠加市场对美联储10月降息预期，铅价建议逢低布局多单。

沪锌

宏观面，美国上周首申失业金人数超预期大幅回落至23.1万，较前周降3.2万，创近四年最大降幅。英国央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐。基本面，国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费涨势放缓，而硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润空间较大，生产积极性增加；各地新增产能陆续释放，叠加前期检修产能复产，供应增长有所加快。不过海外锌矿偏紧，导致进口亏损继续扩大，进口锌流入量下降，出口窗口接近打开。需求端，下游呈现旺季不旺情况，镀锌板库存压力不大，加工企业开工率持稳有所回升。近期锌价回升，下游维持按需采购动作，成交氛围平淡，国内社库累增，现货升水维持低位；海外LME库存下降明显，现货升水上涨，对锌价构成支撑。技术面，放量增仓价格下跌，多空交投分歧，关注22000关口支撑。操作上，建议暂时观望，或逢低轻仓做多。

沪镍

宏观面，美国上周首申失业金人数超预期大幅回落至23.1万，较前周降3.2万，创近四年最大降幅。英国央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐。基本面，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应回升，不过国内镍矿港库下降，原料呈现偏紧局面。冶炼端，7月份头部企业生产节奏维持稳定，个别几家冶炼厂产量上行，新增产能仍有计划投放，带动整体精炼镍产量小幅增加。需求端，不锈钢厂利润改善，钢厂进行提产；新能源汽车产销继续爬升，但三元电池需求有限。近期下游逢低采购为主，现货升水持稳，国内库存小幅下降；海外LME库存累增。技术面，持仓减量价格调整，多空交投谨慎，区间宽幅震荡。操作上，建议暂时观望，或区间操作。

不锈钢

原料端，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本；不过印尼镍铁产能加快释放，产量回升明显，近期镍铁价格出现明显回落，原料成本支撑减弱。供应端，钢厂生产利润较此前改善明显，因钢价上涨以及原料成本涨幅较弱，预计8月钢厂产量有所增加。需求端，下游传统消费淡季尾声，金九银十旺季乐观预期，叠加国内财政投资政策利好，反内卷举措有望促进供需格局改善，市场采购意愿回暖，前期积压订单有所释放；同时持货商出货意愿较高，国内市场保持去库趋势，现货升水持稳。技术面，持仓增量价格下跌，多空交投分歧，关注MA60争夺。操作上，建议暂时观望，或逢低轻仓做多。

沪锡

宏观面，美国上周首申失业金人数超预期大幅回落至23.1万，较前周降3.2万，创近四年最大降幅。英国央行维持利率不变，放缓量化紧缩步伐。基本面，缅甸佤邦虽重启采矿证审批，但实际出矿需至四季度；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，目前锡矿加工费维持历史低位。冶炼端，7月产量回升主要受部分企业复产、清理中间品等多重因素影响；不过云南产区原料短缺依旧严峻；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平。需求端，下游加工企业处于旺季恢复期，订单恢复较为缓慢。近期锡价整体波动较小，仍处于相对高位，多数下游及终端企业仍保持刚需采买策略，现货市场整体成交略有回暖，国内库存出现下降。LME库存回升，且现货升水偏低。技术面，持仓增量价格下跌，多空交投分歧，关注MA60争夺。操作上，建议暂时观望，或逢低轻仓做多。

硅铁

昨日，硅铁2511合约报5756，上涨0.52%，现货端，宁夏硅铁现货报5480，上涨20元/吨。宏观面，英国央行宣布维持利率在4%不变，并表示将未来12个月的量化紧缩规模从过去一年的1000亿英镑下调至700亿英镑。供需方面，前期利润改善后产量快速回升，厂家前期套保居多，库存中性水平，成本端兰炭和宁夏电费上涨，成本支撑增强，下游钢材节前预期有部分需求释放。利润方面，内蒙古现货利润-200元/吨;宁夏现货利润-250元/吨。市场方面，9月河钢75B硅铁招标定价5800元/吨，较上轮定价跌230元/吨。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日，锰硅2601合约报5970，上涨0.24%，现货端，内蒙硅锰现货报5750。宏观面，新华财经：历经多轮深度调整，光伏行业产能供需错配问题仍未彻底解决，进入7月，行业“反内卷”力度显著加大。当前产业链价格已显现企稳回升态势。基本面来看，产量至5月中旬以来保持回升趋势，前期价格回升后，库存中性水平，成本端，原料端进口锰矿石港口库存+9.3万吨，需求端铁水回升到前期水平。利润方面，内蒙古现货利润-60元/吨;宁夏现货利润-200元/吨。市场方面，河钢集团9月硅锰最终定价6000元/吨，首轮询价5800元/吨，8月硅锰定价：6200元/吨。市场方面。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1205.0，下跌0.86%，现货端，唐山蒙5#精煤报1366，折盘面1146。宏观面，联储降息落地，市场情绪回落，商品多空反复。基本面，矿端产能利用率连续两周回升，部分煤种反弹，独立洗煤厂产能利用率回升，进口累计增速连续3个月呈现下降，库存中性。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1710.0，下跌0.90%，现货端，焦炭二轮提降落地。宏观面，特朗普称普京让人失望，需进一步压低油价迫使俄方退出冲突，原油盘中跌超1%。基本面，需求端，本期铁水产量241.02万吨，+0.47万吨，铁水高位震荡，焦炭库存较同期偏高。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦亏损17元/吨。技术方面，日K位于20和60均线上方，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2601合约区间整理。宏观方面，市场评估美联储进一步降息立场，英国7月大笔增持美债。供需情况，本期澳巴铁矿石发运量大幅回升，国内港口库存继续小幅增加；钢厂高炉开工率、产能利用率和铁水产量上调。整体上，美联储降息落地，市场看涨情绪转弱，同时钢价回调挤压炉料。技术上，I2601合约1小时 MACD 指标显示DIFF与 DEA向下调整。操作上，短线交易，注意节奏和风险控制。

螺纹

夜盘RB2601合约减仓整理。宏观方面，水利部于18日对湖北、重庆、四川、陕西4省份启动洪水防御Ⅳ级应急响应，并派出2个工作组赴四川和陕西两省份指导洪水防御工作。供需情况，螺纹钢周度产量继续下调，产能利用率 45.26%；终端需求有所回暖，库存回落，表需继续回升。整体上，美联储降息落地，市场看涨情绪转弱，部分主流持仓获利抛压，短线行情或有反复。技术上，RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整，红柱转绿柱。操作上，区间短线交易，注意节奏和风险控制。

热卷

夜盘HC2601合约震荡偏弱。宏观方面，日本拒绝美国对中印加征关税要求，直言很难因进口俄油而提高关税。供需情况，热卷周度产量继续上调，产能利用率83.4%；需求小幅回落，库存增加，表观需求回调。整体上，日前钢价反弹影响终端需求，热卷产量维持高位，供给宽松预期增强。技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向下调整，绿柱放大。操作上，反弹短空，止损参考3400，注意节奏和风险控制。

工业硅

宏观面：习近平的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》指出，要着力整治企业低价无序竞争乱象。工业硅方面，从基本面来看，供应端，随着丰水期的深入，西南地区电价优势愈发明显，刺激硅厂复产进程显著加快。四川、云南等地新增开炉数量持续上升，新疆部分大厂维持稳定生产节奏，但一些中小硅厂受前期低价影响，利润空间被严重压缩，复产积极性不高，因此新疆整体产量保持相对平稳。综合来看，供应端整体呈现 "西北稳步增产、西南产能萎缩" 的区域分化态势。下周需重点跟踪新疆新增产能的实际投产进度。需求端看，工业硅的下游主要集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，有机硅市场下行，利润减少，有机硅行业增产预期下滑。对工业硅需求带动为负。多晶硅环节，下游多晶硅行业库存上行，开工率上行，对工业硅需求有所增加。多晶硅企业因 “反内卷” 政策推动价格强势拉升，开工积极性提高。然而，下游环节提价幅度有限，且从长远看，光伏行业需求预计会有所收缩，这可能限制多晶硅对工业硅需求的持续增长。铝合金方面，整体库存继续大幅上行，虽价格有所上升，但铝合金行业开工情况稳定，但需求表现较为一般，对工业硅拉动有限。整体而言，三大下游行业对工业硅总需求依旧呈现持平。当前行业库存仍处于高位，尽管标准仓单数量有所减少，但库存消化仍面临一定压力。操作上建议,逢低布局多单。

碳酸锂

碳酸锂主力合约宽幅震荡，截止收盘-0.74%。持仓量环比减少，现货升水，基差走强。基本面上，原料端，海外矿山挺价惜售情绪较浓，国内冶炼厂询价较积极但整体成交较淡。供给方面，国内冶炼厂保持稳定小增的生产节奏，冶炼厂库存持续下降，生产仍较为积极，国内供给量或将稳中小增。需求方面，传统消费旺季，下游材料厂排产及新增订单情况较好，有一定刚需采买需求，下游库存不断增加，市场成交情绪有所回暖。期权方面，持仓量沽购比值为48.52%，环比-0.0531%，期权市场认购持仓占据优势，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴上，红柱收敛。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

宏观面：习近平的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》指出，要着力整治企业低价无序竞争乱象。多晶硅方面，从供应端来看，目前多晶硅库存上行，受到行业反内卷影响，预计后续增幅有限，需求端看，硅片价格小幅上行，部分企业提价，但下游观望浓厚。终端需求疲软影响逐渐显现，从整体产业链来看，光伏产业链报价虽小幅上调，但市场供强需弱的格局没有改变，终端成交压力较大，后续预计价格走弱，对多晶硅的需求形成一定抑制。综上供给增加，需求减弱。操作建议，暂时观望，或者布局看跌期权

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约冲高回落，基本面原料端，叠加废铝供给持续紧俏，令原料废铝报价坚挺，对铸铝形成成本支撑作用。供给方面，由于原料方面供给紧张，对铸铝产量造成一定限制，加之海外方面报价亦较高，进口窗口收敛，国内铸铝供给量较紧。需求方面，消费旺季节点，下游压铸厂开工情况逐渐转好，但由于铸铝库存偏高，下游采买需求仅多为刚需，现货市场成交情况较为平淡。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给小幅收敛，需求回温的阶段。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

作者

研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

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