瑞达期货晨会纪要观点20250911

财经事件

1、受国务院委托，国家发改委主任郑栅洁向全国人大常委会报告今年以来国民经济和社会发展计划执行情况。报告指出，做好下半年经济工作，要更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，统筹高质量发展和高水平安全，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环，统筹推动物价水平合理回升、社会就业大局稳定与经济增长，稳住经济基本盘，努力完成全年经济社会发展目标任务。

2、财政部部长蓝佛安在全国人大常委会作报告指出，下一步用好用足更加积极的财政政策，全力支持稳就业稳外贸，加快培育壮大发展新动能，进一步保障和改善民生，持续用力防范化解重点领域风险，不断提升财政治理效能和水平，严格落实过紧日子要求。

3、美国总统特朗普再次发文批评美联储主席鲍威尔，并敦促立即大幅降息，称美国“没有通胀”。美国财政部长贝森特也公开呼吁美联储重新评估其政策立场，理由是最新修正的就业数据表明，特朗普政府上任时继承的经济状况远比此前报告的要疲弱。

4、美国8月PPI通胀意外回落，为美联储下周降息决定增添新的支撑因素。美国劳工统计局公布数据显示，美国8月PPI环比下降0.1%，四个月来首次转负，预期上涨0.3%；同比上涨2.6%，预期为持平于3.3%。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数昨日收盘普遍上涨。三大指数集体收涨，中小盘股强于大盘蓝筹股。截止收盘，上证指数指涨0.13%，深证成指涨0.38%，创业板指涨1.27%。沪深两市成交额持续回落，创近一个月新低。全市场超2400只个股上涨。行业板块涨跌互现，电子、传媒板块涨幅居前，通信板块领涨，电力设备、基础化工板块跌幅居前。海外方面，截至今年3月的一年间，美国非农就业人数下修91.1万人，为自2000年以来最大下修幅度，叠加此前8月非农数据大幅低于预期，市场已完全定价美联储9月降息，A股面临的外部环境制约呈现松动。国内方面，经济基本面，8月我国CPI环比持平，同比小幅下降，核心CPI持续回升；PPI环比由降转平，同比降幅持续收窄。整体物价水平平稳修复，反映出当前“反内卷”、扩内需等政策初显成效，国内市场竞争秩序得到改善。整体来看，在A股上市公司半年报已披露完毕后，目前市场处于业绩及政策真空期。在此背景下，市场进入宏观数据验证阶段，在中美贸易关系改善带来的利好效果释放后，贸易数据边际转弱，但由于进出口在GDP中所占比重相对较低，所以拖累可能相对有限，对市场产生的负面影响预计同样较小。最后，美联储降息也将为国内政策宽松提供空间。因此，股指长期仍具备上涨潜力，但在政策落地之前预计维持震荡。策略上，建议短线暂时观望。

国债期货

周三国债现券收益率集体走弱，到期收益率1-7Y上行1-3.75bp左右，10Y、30Y到期收益率分别上行3.40、3.80bp左右至1.83%、2.11%。国债期货全线大幅下行，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.04%、0.15%、0.27%、0.86%。DR007加权利率维持1.48%附近震荡。国内基本面端，8月我国CPI同比小幅下降，核心CPI持续回升，PPI同比降幅持续收窄，整体物价水平平稳修复；8月出口增速有所放缓，高关税水平影响下，对美出口持续下滑；8月制造业PMI小幅回升但仍位于荣枯线下，供需边际回暖，非制造业PMI扩张加快，综合PMI维持在荣枯线上，生产经营活动整体保持稳定。海外方面，截至今年3月的一年间，美国非农就业人数下修91.1万人，结合此前8月失业率大幅上行，市场普遍定价美联储9月降息预期，为我国总量宽松政策打开空间。近期债市在市场风险偏好较高及公募基金费改征求意见稿影响下持续走弱，对利空因素更为敏感，短期内暂时脱离基本面等逻辑主线运行，整体受悲观情绪驱动。策略上，建议短期观察期债调整情况，待企稳后再波段配置；同时关注曲线走陡带来的期限利差扩大机会。

美元/在岸人民币

周三晚间在岸人民币兑美元收报7.1207，较前一交易日升值2个基点。当日人民币兑美元中间价报7.1062，调贬54个基点。最新数据显示，美国8月非农就业仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。6月非农就业数据由此前的增加2.7万人大幅下修至减少1.3万人，为自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩，数据进一步证明劳动力市场状况正在走软。多位美联储官员近期表示，就业市场疲软仍是他们支持未来降息的主要理由，这进一步提升市场对本月降息的预期。据FedWatch工具显示，目前市场预计美联储本月降息的概率接近100%，高于一周前的87%。国内端，我国政治局会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。此外，7月我国官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点，经济景气水平总体继续保持扩张。其中新订单及新出口订单降幅均较上月收窄0.1个百分点，内外需持续改善。在此背景下，我国经济复苏向好趋势不改，人民币汇率总体平稳。

美元指数

隔夜，美元指数涨0.08%报97.85，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.12%报1.1695，英镑兑美元涨0.02%报1.3531，美元兑日元涨0.03%报147.4600。

宏观数据面，美国8月PPI通胀意外回落，环比下降0.1%，四个月来首次转负，预期上涨0.3%；同比上涨2.6%，预期为持平于3.3%，PPI数据的降温预示关税对于生产商成本端的传导仍相对有限，继续为美联储降息提供数据支持，后续重点聚焦8月CPI消费端通胀数据。此前一年度的非农新增数据遭大幅下修，叠加8月非农就业报告延续放缓格局，市场降息押注显著增加。近期利率期货显示九月降息50bps概率上行，说明部分交易员开始定价美联储更大幅度的降息空间，以平衡通胀温和抬升以及劳动力市场潜在的下行风险。此外，美国7月贸易赤字呈现扩大态势，8月ISM制造业PMI低于市场预期，连续六个月处于荣枯线以下水平，服务业PMI较前值有所回升，显示服务业继续保持扩张态势。就业市场放缓预期持续对美元走势形成压制，后续CPI数据公布将进一步确认降息指引，虽消费者通胀受关税传导仍存在一定的上行风险，但若增速位于合理区间，美联储仍将大概率开启降息周期，以遏制劳动力市场进一步的衰退风险。

欧元区通胀水平保持相对坚挺，8月整体CPI小幅反弹，核心通胀虽小幅回落但符合市场预期。制造业活动呈现改善态势，PMI升至扩张区间，为近年来的显著高点，显示此前受外部因素抑制的经济动能有所恢复。随着外部贸易环境压力缓解，区内经济预期趋于乐观。日本PPI同比增速录得2.7%，符合市场预期，BSI商业信心指数由负转正，经济预期有所改善。由于个人消费数据优于初值，日本第二季度实际GDP修正后同比增长明显上调，叠加名义薪资上调，日央行立场趋于鹰派，明确表示若经济与通胀走势符合预测将考虑加息。与此同时，国债收益率持续上行，对日元汇率构成支撑。

集运指数(欧线)

周三集运指数（欧线）期货价格涨跌不一，主力合约EC2510收跌0.42%，远月合约收得-1-1%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1566.46，较上周回落207.14点，环比下行11.7%，现货指标持续回落且降幅走阔，期价支撑进一步削弱。此前，马士基（MSK）将其第37周上海-鹿特丹的大柜报价下调至1900美元，周环比下降了200美元。Gemini联盟报价均值降至1920美元/FEU13，进一步引发了其他联盟的跟进，形成了“降价负循环”，而“价格战”的开启使得基本面持续承压。最新数据显示，美国8月非农就业仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人，进一步证明劳动力市场状况正在走软，从而提升市场对本月降息的预期。据FedWatch工具显示，目前市场预计美联储本月降息的概率接近100%。此外，欧元区内部需求仍显疲软，8月消费者信心指数低于预期，家庭在劳动力市场不确定性与贸易摩擦背景下保持谨慎，二季度GDP环比仅增0.1%也印证增长动能尚弱。总体来看，贸易战不确定性尚存，集运指数（欧线）需求预期弱，期价震荡幅度大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

9月10日中证商品期货价格指数跌0. 2%报1446.7，呈区间震荡态势；最新CRB商品价格指数涨0.55%。晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品多数走高，纯碱涨1.57%，低硫燃料油跌1%。黑色系集体上行，焦煤涨2.11%，焦炭涨1.5%。农产品涨跌不一，菜粕涨0.63%，豆油跌0.38%。基本金属期货全线上涨，沪锡涨0.93%。贵金属全线上涨，沪金涨0.21%，沪银涨0.47%。海外方面，美国8月非农就业增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。6月非农就业数据由此前的增加2.7万人大幅下修至减少1.3万人，为自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩。8月失业率升至4.3%，为2021年以来新高。劳动市场数据超预期下行，进一步提升美联储9月降息预期，数据公布后市场完全定价美联储9月降息，并增加降息50个基点的押注。国内方面，经济基本面，中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。制造业景气有所回升，但仍处于收缩区间，制造业修复程度有限，预计对大宗商品价格有一定负面影响。8月我国CPI持续低位运行，食品供需格局未改拖累整体增速，短期内料维系这一趋势，亦使大宗商品价格承压。具体来看，市场担忧美国对俄罗斯新一轮制裁带来的短期供应冲击，油价止跌回升，但原油市场整体仍面临供应过剩的局面；金属方面，钢材仍处于消费淡季，黑色系行情反复，美联储9月降息预期持续推动贵金属走高；农产品方面，多数品种维持区间震荡。整体来看，近期一系列美国经济数据表现较差，持续巩固美联储9月降息预期对商品尤其是黄金价格起到推动，但原油受到供应压力影响表现较差，由于黄金原油在商品指数中权重较大，因此在黄金强、原油弱的格局下，商品指数预计呈现宽幅震荡。

※ 农产品

豆一

当前现货市场流通货源偏紧，尤其2024年产高蛋白商品豆供应较为稀缺，导致持粮主体惜售看涨、报价坚挺，而无货主体多观望新豆上市，市场整体购销谨慎。预计在本周内，现货价格将总体维持偏稳格局，后续需密切关注大豆拍卖的实际成交情况。

豆二

当前市场多家私人分析机构对美豆新作单产的预测存在分歧，加剧了市场的观望情绪。与此同时，出口需求持续疲软压制盘面。美国农业部周五公布的出口销售报告显示，截至8月28日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净减少2.38万吨，虽显著优于市场预估的净减少30万吨至净增长5万吨，但仍连续处于负值区间，反映出需求端整体承压。

豆粕

国际方面，当前市场多家私人分析机构对美豆新作单产的预测存在分歧，加剧了市场的观望情绪。与此同时，出口需求持续疲软压制盘面。国内情况，中国一直在预订今年秋季装运的巴西大豆。巴西全国谷物出口商协会(ANEC)称，巴西9月份大豆出口量预计达到675万吨，高于去年同期的516万吨。据监测，目前我国10月船期大豆采购接近完成，11月至明年1月船期大豆采购极少。目前豆粕表现弱现实，强预期的走势。

豆油

国际方面，豆系最主要的关注点在于进口大豆成本和未来的供应，从目前的到港来看四季度大豆的压榨量预计同比去年高出150万吨左右，供应较为充裕，关注度有所下降。而关于成本问题，市场此前也反复对此进行交易，最终落点也是明年1季度，市场题材较少，短期预计跟随竞品油脂波动。国内方面，进入9月贸易商挺价心态明显但下游需求暂时表现一般，除华南市场因出口提货相对较好外，北方仍有出货压力。美国议员试图阳止将小型炼油厂的生物燃料掺混义务转移至大型炼油厂的计划，隔夜美豆油下跌拖累国内油脂市场，同时MPOB月度供需报告中性偏空，给予油脂价格下跌压力。短期豆油方面缺乏利好支撑。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，9月1-5日马来西亚棕榈油产量环比下降6.28%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降5.7%，出油率（OER）环比下降0.11%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚8月棕榈油出口量为1421486吨，较7月出口的1289727吨增加10.2%。由于美国议员试图阳止将小型炼油厂的生物燃料掺混义务转移至大型炼油厂的计划，隔夜美豆油下跌拖累国内油脂市场，同时MPOB月度供需报告中性偏空，给予棕榈油价格下跌压力。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周三收高，但仍位于区间内交易。隔夜菜油2601合约收涨0.12%。加菜籽进入收割期，丰产逐步兑现，且中国对原产于加拿大的进口油菜籽实施临时反倾销措施，或影响其出口，对加菜籽价格带来一定压力。不过，加拿大农业部长表示，加方正考虑放宽对中国电动汽车的关税措施，以期避免中方对加拿大油菜籽加征进口关税。其它方面，美国参议员试图阻止特朗普政府调整可再生燃料义务政策，特别是限制将小型炼油厂的豁免额度转移给大型炼油厂，此举导致美豆油期货价格下跌，并拖累国内植物油市场情绪。国内方面，终端消费受开学提振力度有限，国内植物油供需仍然偏宽松，继续牵制短期市场价格。不过，油厂开机率维持低位，菜油产出压力较小。且近月菜籽买船较少，供应端压力较低。同时，商务部延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查，对买船仍存在限制。盘面来看，菜油近期维持窄幅震荡，关注中加贸易谈判走向。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周三下跌，市场等待USDA报告，隔夜菜粕2601合约收涨0.63%。美豆产区天气状况良好，优良率也一直处于相对高位，使得作物产量前景较好，供应端压力仍存。不过，种植面积的超预期减少，给市场带来支撑，使得美豆价格底部也更为坚挺。近来市场注意力集中在本月的USDA报告上，此前几家私人机构的预测出现分歧，这也加剧了市场的不确定性。国内方面，近月菜籽到港偏少，降低供应压力，且水产养殖旺季，菜粕饲用需求季节性提升。同时，我国对加菜籽实施临时反倾销措施，进一步弱化远期供应。不过，豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。且加拿大农业部长发声表示，正在讨论放宽对中国电动汽车征收关税，以避免中国对加拿大油菜籽加征关税。关注中加及中美贸易谈判走向。盘面来看，近期受国际贸易关系影响，市场波动加大，短线参与为主。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周三收跌，因需求有限，且交易商在USDA报告前平仓。隔夜玉米2511合约收涨0.05%。USDA在每周作物生长报告中公布，截止2025年9月7日当周，美玉米优良率为68%，高于市场预期的67%，前一周为69%，上年同期为64%。优良率下滑增添后期USDA产量下调的预估，市场关注USDA月度报告。国内方面，东北产区临近新季玉米上市期，储备轮换玉米持续投放，补充市场供应，贸易商挺价信心减弱，加快销售余粮，而用粮企业备库较充足，大型企业安全库存可维持使用至10月初，多家加工企业控制收购量，多靠合同粮供应，市场购销相对清淡。不过，国内部分区域新季玉米上市偏早，企业已经陆续开秤收购新季玉米，开秤价格同比略有偏高，对市场情绪有所利多。盘面来看，受新季开秤价偏高提振，前期玉米期价低位有所反弹，不过，近日多头有获利离场倾向，期价也有所回落，暂且观望。

淀粉

隔夜淀粉2511合约收跌0.24%。当前北方原料玉米处于新陈交替供应市场阶段，部分企业因原料玉米供应不足，新增检修，同时目前玉米淀粉市场行情偏弱，企业仍处于亏损状态，行业开机率整体维持偏低位置运行。供应压力偏弱，叠加需求略有好转，使得库存压力有所下滑。截至9月3日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量126.50万吨，较上周下降5.30万吨，周降幅4.02%，月降幅4.16%；年同比增幅37.2%。不过，行业库存仍然偏高，且木薯淀粉和小麦淀粉替代优势仍然较好，继续挤压玉米淀粉市场需求。盘面来看，受玉米回落影响，近日淀粉同步走弱，且受自身需求不佳影响，总体走势弱于玉米。

生猪

供应端，养殖端逐渐恢复出栏节奏，且9月对应能繁母猪存栏是上个增加周期的峰值，叠加6个月前新生仔猪数量增加，供应存在压力，根Mysteel数据显示，样本9月计划出栏量环比增加。需求端，北方气温下降，需求小幅回暖，屠宰厂开机率持续回升，但整体提振作用有限。总体来说，养殖端出栏增加，而需求增长有限，供需偏弱格局下，生猪价格承压。技术上，因空头回补，生猪2511合约小幅反弹，进行技术性调整，但趋势未改变。操作上，建议反弹抛空交易为主。

鸡蛋

目前蛋鸡存栏量处于高位，前期补栏的蛋鸡新开产压力较大，鸡蛋供应比较充足。且冷库蛋持续出库，进一步加重了供应压力。同时，尽管中秋备货及学校陆续开学，鸡蛋消费需求略有回升，但同比仍显疲软。各环节库存充足，部分地区甚至出现鸡蛋质量问题，导致需求增量难以覆盖充足的供应，短期需求对价格的支撑作用较弱，现货价格持续运行于今年同期最低位。不过，养殖端持续亏损或推动老鸡淘汰进程加快以及降低补栏积极性，关注近期老鸡淘汰情况。盘面来看，在现货价格季节性回升提振下，近日空头获利平仓，推动期价也低位反弹。但高产能压力仍存，持续对盘面有所牵制。

苹果

新季苹果方面，早熟富士逐渐上市，价格和质量均高于预期，开秤价格呈现高开高走，主要因为前期嘎啦质量受高温等因素影响，开秤价格偏低，因此对早熟富士价格预期较弱。旧作市场：据Mysteel统计，截至2025年9月3日，全国主产区苹果冷库库存量为27.35万吨，较上周减少6.62万吨，走货较上周环比略加快。山东产区库容比为5.46%，较上周减少0.92%；陕西产区库容比为0.53%，较上周减少0.48%。山东产区部分客商选择调库存富士，持货商要价坚挺，由于西部早熟富士因产区多降雨尚未上市，好果开始动销，成交货源多以性价比高的货源为主。陕西产区进入收尾阶段，客商按需发自存货源为主，行情不大。销区市场库存果消化整体略慢，早熟富士到货量占比下降，市场倾向于红度高的优质货源。关注双节备货情况。操作上，建议暂且观望。

红枣

销区市场，到货量偏少，下游采购积极性一般，成交氛围冷清。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年9月4日红枣本周36家样本点物理库存在9410吨，较上周减少46吨，环比减少0.49%，同比增加76.45%，样本点库存小幅下降，降幅仍相对有限，供应压力仍在。当前红枣市场处于“青黄不接”的关键时期，市场情绪和价格走势复杂交织，矛盾与博弈并存。总体来说，下游需求表现疲软，旧作库存仍较高，供需矛盾尚未得到有效缓解。操作上，建议短期暂且观望。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周三上涨至两周高点附近，受美元走贬提振，市场焦点转向关键的作物报告上。ICE 12月棉花期货合约上涨0.21美分，或0.32%，结算价报每磅66.67美分。隔夜棉花2601合约上涨0.11%，棉纱2511合约收涨0.23%。国际方面，美国农业部(USDA)驻巴西专员发布的报告显示，预计巴西2025/26年度棉花产量预估上修至1810万包（约394万吨），较最初预测的1780万包（约387万吨）提高1.6%，较2024/25年度创记录的1700万包（约370万吨）增长6.5%，上调原因主要是种植面积扩大。国内方面，棉花商业库存处于近年来相对低位水平，且进口同比大幅减少，新棉上市前供应趋于偏紧状态。需求端，市场对“金九银十”需求旺季有一定预期。截至目前主流纺企开机负荷在六成附近，环比上升明显，刷新逾一个月最高水平，旺季订单在缓慢回暖过程。总体来说，新棉大量上市前，国内旧作供应偏紧，加上需求边际回暖，预计期价延续震荡运行。操作上，建议短期暂且观望。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周三上涨，连续第三个交易日上涨。ICE交投最活跃的10月原糖期货收涨0.09美分，或0.60%，结算价报每磅15.93美分。隔夜白糖2601合约收涨0.11%。国际方面，国际糖业组织ISO预测显示，2025/26年度全球食糖供需缺口仅为23.1万吨，尽管与2024/25年度修正值487.9万吨相比，短缺规模的缩小幅度很大，但在新年度开始之前，这种规模的全球缺口可以忽略不计。国内方面，8月单月广西、云南销糖数据同比均减少，8月广西单月销糖26.02万吨，同比减少9.69万吨；8月云南单月销糖13.09万吨，同比减少1.01万吨。不过下游处于双节备货阶段，预计刚需对价格有所支撑。短期糖价下跌或受限。操作上建议观望为主。

花生

近期降雨影响产区上货，花生上货量略有减少，对价格有一定支撑。但当前水分普遍偏高，影响加工储存，贸易商依旧随用随采，大部分油厂停止收购，个别油厂已经开始收购新花生通米，节日备货启动迟缓，短期关注新花生晾晒及供应上量。

※ 化工品

原油

地缘政治方面，俄乌冲突持续僵持，俄方或面临第二轮新制裁，以色列袭击卡塔尔的哈马斯高层领导人，巴以地区的紧张局势升级。需求侧方面，美国原油库存出现连续两周上涨，引发市场对旺季需求走弱的担忧。尽管OPEC+成员国同意于10月份进一步提高石油产量13.7万桶/日，但因地缘政治问题且增产弱于预期，短期对原油有一定提振。另外美国通胀下跌，进一步支持降息。国内方面，到港船只增多，下游维持正常提货，港口库存增加。山东独立炼厂因原油需求增长有限，减少购买积极性，厂库小幅下降。综合来看，地缘局势紧张与OPEC+增产不及预期，叠加市场降息预期升温，共同推动国际油价反弹。然而，供需格局整体宽松仍将制约涨幅，预计短期油价将延续偏多走势，但上行空间有限。技术面上，SC主力合约夜盘收涨0.82%，预计短期呈震荡偏多走势。

燃料油

地缘局势紧张与OPEC+增产不及预期，叠加市场降息预期升温，共同推动国际油价反弹，对油化工有一定提振。国内方面，部分主营炼厂陆续结束检修，常减压装置开工负荷有所回升。虽然燃料油商品量环比出现明显下降，但绝对水平仍处于年内高位。需求侧来看，低硫渣油/沥青料市场成交延续缩量态势，不过船燃方向刚需支撑稳定，炼厂销售压力有限，推动原料价格小幅上涨。整体上，航运市场初现复苏，国内需求好转，叠加原油上涨提振，短期预计偏强震荡，但国际市场供应充足后期关注需求及国内库存情况。技术上，LU主力合约夜盘收跌1%，关注3332左右支撑位。FU主力合约夜盘收涨0.04%，预计短期随原油波动。

沥青

地缘局势紧张与OPEC+增产不及预期，叠加市场降息预期升温，共同推动国际油价反弹，对油化工有一定提振。国内方面，沥青产能利用率增加，产量持续上升，部分地区因低硫沥青价格上升接货积极性有所放缓，厂库库存累积。社会库存在终端需求回暖带动下有所去化。需求方面，山东出货量因周边项目停工下降，东北因低硫沥青价格上升，下游采购积极性下降，总体出货量下滑。不过华北地区改性沥青产家产量恢复叠加南方降雨减少以及华东地区施工增加，改性沥青需求增加明显，为沥青价格提供支撑。整体来看，短期原油上涨对油化工有一定提振，但沥青供求仍然宽松，预计上行空间有限。技术上，BU主力合约夜盘收涨0.32%，关注3390左右支撑位。

LPG

地缘局势紧张与OPEC+增产不及预期，叠加市场降息预期升温，共同推动国际油价反弹，对油化工有一定提振。国内方面，部分企业自用比例提升，商品供应量相应减少。随着船只到港量增加，而下游采购需求略有回落，港口库存呈现累积态势。受北方运力紧张及南方需求疲软影响，企业厂区库存有所增加，整体库容水平小幅上升。需求端表现区域分化明显，山东地区因化工需求旺盛加之船货到港减少，产销情况显著好转，整体产销大体维持平衡。综合来看，短期原油上涨提振LPG价格偏强震荡，但液化气市场整体供需偏宽松，预计上行空间有限。技术上，PG主力合约夜盘收涨0.16%，预计短期价格跟随原油波动。

甲醇

近期国内甲醇恢复涉及产能产出量多于检修、减产涉及产能损失量，整体产量小幅增加，十一长假前中下游备货陆续展开，叠加内蒙古部分烯烃企业继续增量外采提振，本周内地企业库存水平有所下降。港口方面，本周国内甲醇港口库存继续大幅累库，倒流、合约发货以及终端补库等多重支撑下，沿江主流库区提货良好，但整体在供应补充下继续累库。下周外轮到港量变动不大，进口表需或表现稳健，预计港口甲醇库存延续累库节奏，具体累库幅度需关注外轮卸货速度。需求方面，随着利润修复，华东烯烃企业个别负荷提升，上周国内甲醇制烯烃开工率略有上涨，神华新疆预期月中重启，青海盐湖烯烃装置预计短停，对冲之后短期行业开工率或稍有下降。MA2601合约短线预计在2360-2440区间波动。

塑料

夜盘L2601跌0.04%收于7230元/吨。供应端，上周PE产量环比+2.37%至63.25万吨，产能利用率环比+1.87%至80.55%。需求端，上周PE下游制品平均开工率环比+0.8%，其中农膜开工率环比+2.7%。库存方面，生产企业库存环比+8.03%至48.70万吨，社会库存环比-0.04%至56.03万吨，总库存压力不大。本周上海石化、茂名石化重启，前期停车装置影响扩大，预计产量、产能利用率环比小幅波动。 9月PE装置检修损失量预计上升，然考虑到埃克森美孚50万吨LDPE装置的投产预期，行业供应压力难有改善。棚膜进入旺季，农膜订单陡峭回升；包装膜需求受国内中秋、国庆与海外圣诞备货驱动，订单仍有增长空间。库存压力不大，预计维持去化趋势。成本方面，OPEC+10月增产较为温和，中东地缘恶化短期给到国际油价一定支撑。L2601短期预计小幅震荡，技术上关注7200附近支撑与7300附近压力。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6956元/吨。供应端，本期聚丙烯平均产能利用率79.91%，环比下降0.09%；中石化产能利用率83.65%，环比上升0.20%。需求端，PP下游平均开工上涨0.49个百分点至50.23%。本期聚丙烯下游行业平均开工率呈多数走高、局部调整的态势。库存方面，截至2025年9月3日，中国聚丙烯商业库存总量在83.34万吨，较上期上涨6.63万吨，环比上涨8.65%，新增扩能投放市场，叠加前期停车装置陆续重启，供应压力加剧，需求回升缓慢，因此周内生产企业库存上涨，资源消耗有限，贸易商库存同样大幅上涨。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6900支撑，7050压力位。

苯乙烯

夜盘EB2510涨0.38%收于7086元/吨。供应端，上周苯乙烯产量环比+2.14%至37.65万吨，产能利用率环比+1.67%至79.74%。需求端，上周苯乙烯下游开工率变化不一；下游EPS、PS、ABS消耗环比-3.41%至26.09万吨。库存方面，苯乙烯工厂库存环比+1.67%至21.49万吨，华东港口库存环比-10.18%至17.65万吨，华南港口库存环比-20.83%至1.9万吨。本周广东石化80万吨装置计划检修，前期停车的新浦石化32万吨装置影响扩大，产量、产能利用率预计出现较大降幅。9月苯乙烯检修装置影响预计大于计划投产装置，行业供应压力或将得到缓解。下游EPS部分减产装置恢复，PS、ABS部分装置开工计划提升。苯乙烯供需改善，库存预计高位去化。成本方面，OPEC+10月增产较为温和，中东地缘恶化短期给到国际油价一定支撑。技术上，EB2510关注6930附近支撑与7200附近压力。

PVC

夜盘V2601涨0.19%收于4858元/吨。供应端，前期停车装置重启，带动上周PVC产量环比+1.46%至0.66万吨，产能利用环比+1.11%至77.13%。需求端，上周PVC下游开工率环比+0.9%至43.5%，其中管材开工率环比-0.13至33.48%，型材开工率环比-4.21%至38.39%。库存方面，上周PVC社会库存环比+2.44%至91.82万吨。本周陕西北元、甘肃金川装置计划停车检修，前期停车的镇洋、海平面等装置重启，产量、产能利用率预计环比小幅波动。9月渤化、甘肃耀望、青岛海湾共90万吨装置计划投产，中长期增大行业供应压力。国内制品订单不足，下游企业逢低采买为主。终端地产市场偏弱，持续拖累国内需求。印度PVC反倾销政策预计即将落地，出口市场观望为主。烧碱盈利可观，削弱电石、乙烯成本支撑作用。基本面偏空使得PVC盘面整体承压，而价格处于历史偏低水平又意味着下行空间受到限制。V2601预计低位震荡，技术上关注4800附近支撑。

烧碱

夜盘SH2601涨0.54%收于2585元/吨。供应端，上周烧碱产能利用率环比+1.8%至84.2%。需求端，上周氧化铝开工率环比-1.2%至84.38%；粘胶短纤开工率环比+1.08%至87.10%，印染开工率环比+0.9%至65.63%。库存方面，上周液碱工厂库存环比+2.17%至38.78万吨。本周华中一套、西北两套装置计划检修，或带动产能利用率小幅下降。9月国内氯碱装置检修计划偏多，行业供应压力预计得到缓解。部分氧化铝企业短期弹性生产，但由于行业利润较为可观，氧化铝企业生产积极性仍偏高。非铝需求季节性提升，部分前期停车装置重启。液碱库存压力不大，关注后市去库节奏。现货方面，山东液碱价格短期预计维稳或窄幅上升；期货方面，烧碱仓单高位下降，不过四季度投产预期仍对盘面价格存在压制，主力盘面或持续贴水。技术上，SH2601关注2530附近支撑与2630附近压力。

对二甲苯

巴以冲突加剧供应风险，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，本周国内PX产量为770.98万吨，环比上周+0%。国内PX周均产能利用率84.63%，环比上周+0%。需求方面，PTA周均产能利用率69.48%，较上周-1.38%。国内PTA产量为128.93万吨，较上周-2.36万吨。周内开工率持平，目前处在中等位置，短期PTA装置意外停机。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6850附近压力，下方关注6500附近支撑。

PTA

巴以冲突加剧供应风险，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率69.48%，较上周-1.38%。国内PTA产量为128.93万吨，较上周-2.36万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.34%，较上周+0.68%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.71天，较上周+0.05天，较去年同期-0.14天；聚酯工厂PTA原料库存在7.35天，较上周+0.2天，较去年同期-0.76天。目前加工差132附近，部分装置意外停车，周产量减少，下游聚酯行业开工率小幅回升，多以逢低采购为主，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4800附近压力，下方关注4575附近支撑。

乙二醇

巴以冲突加剧供应风险，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在41.00万吨，较上周增加1.42万吨，环比升3.60%。本周国内乙二醇总产能利用率67.45%，环比升2.34%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.34%，较上周+0.68%。截至9月4日，华东主港地区MEG港口库存总量37.63万吨，较本周一降低1.33万吨；较上周四降低3.69万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在10.17万吨。主港发货节奏降低到货有所减少，库存总量减少，下周预计到港量下降。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4450附近压力，下方关注4300附近支撑。

短纤

巴以冲突加剧供应风险，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.35万吨，环比持平。周期内涤纶短纤综合产能利用率平均值为86.45%，环比持平。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在70.62%，环比上升0.04%。纯涤纱行业周均库存在22.92天，较上周增加0.04天。库存方面，截至9月4日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.97天，较上期增加0.11天；物理库存14.59天，较上期上升0.17天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6450附近压力，下方关注6200附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2511报收于4992元/吨。供应端，海关数据显示7月纸浆进口环比减少、针叶浆进口量环比减少，供给压力边际减弱，海外浆厂报价高位下行，智利Arauco公司对8月亚洲价格调整报720美元/吨，环比下降0美元/吨。需求端，本周（20250829-0904）纸厂利润下降且终端订单偏弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率涨跌互现，整体持稳，白卡纸环比+3.9%，双胶纸环比-2.7%，铜版纸环比-0.2%，生活纸环比-0.1%。截止2025年9月4日，中国纸浆主流港口样本库存量：206.6万吨，较上期去库1.8万吨，环比下降0.9%，库存量在本周期呈现去库的走势。SP2511合约震荡，下方短线关注4900支撑，上方5200附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价上涨1.57%。宏观面：国家统计局：8月份，制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点。市场对于PMI回升会给与部分积极应对。纯碱方面，供应端来看国内纯碱开工率上行，纯碱产量上行，随着夏季集中检修已基本结束，行业开工负荷逐步提升。但由于利润下滑，后续整体产能利用率有望下滑，导致产量有所减缓，后续市场有望继续围绕反内卷会议指导，天然碱法将会逐步替代落后产能，需求端玻璃产线冷修数量减少一条，整体产量不变，整体产量还在底部，刚需生产迹象明显，利润继续下滑，主要来自于需求不振现货价格下行影响，预计下周产量继续底部。光伏玻璃走平，对整体纯碱需求维持不变。本周国内纯碱企业库存下行，主要贸易商补库行为导致，去库进程依旧反复。综上，纯碱预计供给宽松，需求企稳，价格整体将继续承压，但伴随反内卷炒作，有望出现变数。操作上建议，纯碱主力短期逢低布局多单，注意操作风险。

玻璃

夜盘玻璃主力合约上涨0.93%.宏观面：央行：国家统计局：8月份，制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点。市场对于PMI回升会给与部分积极应对。玻璃方面，供应端：玻璃产线冷修数量减少一条，整体产量不变，整体产量还在底部，刚需生产迹象明显，利润继续下滑，主要来自于需求不振现货价格下行影响，预计下周产量继续底部。需求端当前地产形势不容乐观，房地产依旧表现低迷，下游深加工订单小幅抬升，采购以刚需为主，整体库存虽然重新累库，后续市场将会围绕需求端进行波动，整体去库存趋势依旧不变，汽车增长边际减弱，降息概率逐步抬升，若后续国内被动跟随降息，市场有望重新出现增长，后续有望交易降息逻辑。昨日夜盘玻璃继续下跌，主要原因来自于地产未有进一步消息传出，同时，基本面没有明显改善，短期玻璃处于底部区间波动。

天然橡胶

全球天然橡胶产区处于割胶期，云南产区供应逐步上量，加工厂抢收原料情绪不减，原料收购价格坚挺；海南产区天气情况良好，割胶作业正常开展，原料产出呈现季节性放量，加工厂缺乏订单及生产利润空间，对高价原料补库意愿不佳，胶水收购价格继续下调。近期青岛港口库存延续降库，且去库幅度环比扩大，保税及一般贸易库均呈现去库，港口总入库量环比减少而轮胎厂按刚需逢低补货，但随着轮胎厂逢高避险情绪升温，预计一般贸易库存去库幅度环比有缩窄可能。需求方面，上周东营地区部分企业存3-4天检修计划，拖拽整体产能利用率下行，本周随着检修企业排产逐步恢复，整体产能利用率将有所提升，但部分企业出货表现一般，月内仍有控产计划，开工提升幅度或将受到一定限制。ru2601合约短线预计在15800-16500区间波动，nr2511合约短线预计在12550-13200区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升，国内顺丁橡胶总体供应充足，但近期山东及华东部分民营预计检修，叠加原料端行情总体偏强，部分贸易商及下游采购有所跟进，上周生产企业库存小幅下降，贸易企业库存提升。本周浩普新材料及台橡宇部顺丁装置预计停车检修20天附近，国内供应略有减少，生产企业库存及贸易库存或表现下降。需求方面，上周东营地区部分企业存3-4天检修计划，拖拽整体产能利用率下行，本周随着检修企业排产逐步恢复，整体产能利用率将有所提升，但部分企业出货表现一般，月内仍有控产计划，开工提升幅度或将受到一定限制。br2511合约短线预计在11600-12300区间波动。

尿素

近期部分新增装置检修，暂无停车企业装置恢复，国内尿素日产量减少，本周预计3家企业计划停车，2-4家停车企业恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量变动的幅度有限。国内农业需求处于季节性淡季，苏皖农业备肥有小幅增加趋势。工业复合肥因前期原料有一定量的储备，短期对原料尿素的补仓推进或有下降，本周随着前期停车装置陆续恢复提升负荷，复合肥产能利用率陆续回升。本周企业库存增减不一，但整体库存增加为主，近期受印标以及出口政策影响，尿素出口继续加速推进，部分企业因执行出口订单库存下降，未有出口的尿素企业因国内需求推进不及预期，尿素出货流向偏少，库存缓慢上涨。由于国内市场交易情绪偏低，在一定程度影响尿素出货速度，短期库存仍有小幅增加趋势。UR2601合约短线预计在1650-1700区间波动。

瓶片

巴以冲突加剧供应风险，国际原油上涨，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量32.92万吨，较上期增0.55万吨，涨幅1.68%，产能利用率72.08%，较上期+1.19%。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.34%，较上周+0.68%。出口方面，7月中国聚酯瓶片出口57.96万吨，较上月上涨3.41万吨，或+6.25%。2025年累计出口量382.06万吨。前期部分装置重启，短期瓶片开工率上升，当前生产毛利-285左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5900附近压力，下方关注5750附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2511报收于806.5元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，-0元/m³；江苏地区现货价格770元/m³，-0元/m³，进口CFR报价116美元，周环比+0美元。供应端，海关数据显示7月原木、针叶原木进口量环比小幅减少，同比增加，新西兰原木离港量7月基本持平。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年9月1日当周，中国针叶原木港口样本库存量：297万m³，环比减少8万m³，库存去化。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2511合约建议下方关注780附近支撑，上方830附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603涨0.42%收于6037元/吨。供应端，上周石油苯产能利用率环比+0.25%至79.43%，加氢苯产能利用率环比-6.29%至49.83%。需求端，上周纯苯下游开工率变化不一，纯苯下游加权开工率环比+0.65%至77.61%。库存方面，本周港口库存环比下降至14.4万吨。短期内国内石油苯、加氢苯装置负荷变动有限，进口货到船数量预计下降，纯苯供应预计小幅收缩。下游苯乙烯大型装置停车检修，己内酰胺、苯酚、苯胺、己二酸行业开工亦有下降预期，国内需求预计出现较大幅度下滑。短期内供需差预计扩大，给到现货价格一定压力。成本方面，OPEC+10月增产较为温和，中东地缘恶化短期给到国际油价一定支撑。短期BZ2603预计低位震荡，区间预计在5950-6100附近。

丙烯

丙烯2601隔夜震荡收报6418元/吨。供应方面，本周（20250829-20250904）中国丙烯产量121.47万吨，较上周增加0.71万吨（上周产量120.76万吨），增幅0.59%。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，辛醇产品产能利用率上涨幅度最大，东明东方辛醇装置本周重启。聚丙烯粉料产能利用率下滑幅度最大，宏业、凯日装置停车。目前丙烯供需相对平衡，检修带动现货偏紧走强，期货维持震荡。短期关注6300支撑，6500压力位。

胶版印刷纸

双胶纸OP2601隔夜震荡收报4248元/吨。供应端，本期（20250829-0904）双胶纸产量19.5万吨，较上期减少1.0万吨，降幅4.9%，产能利用率52.9%，较上期下降2.7%。库存端，本期双胶纸生产企业库存119.6万吨，环比增幅0.4%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震荡。OP2601合约建议下方关注4100附近支撑，上方4400附近压力，区间操作。

※ 有色黑色

贵金属

隔夜，COMEX黄金期货收跌0.05%报3680.4美元/盎司，COMEX白银期货收涨0.75%报41.65美元/盎司。沪金沪银主力合约夜盘回落后反弹，整体收涨。美国8月PPI通胀意外回落，环比下降0.1%，四个月来首次转负，预期上涨0.3%；同比上涨2.6%，预期为持平于3.3%，PPI数据的降温预示关税对于生产商成本端的传导仍相对有限，继续为美联储降息提供数据支持。美国政府公布截至今年3月的一年间非农就业人数大幅下修，叠加8月非农延续降温态势，就业新增下滑幅度超市场预期，稳固美联储9月降息信心，部分交易员开始定价美联储50bps降息空间，持续驱动贵金属市场乐观交易情绪。美国总统特朗普再次发文批评美联储主席鲍威尔，并敦促立即大幅降息，为金价提供避险支撑。从盘面来看，贵金属市场上行动能依然维持强劲，市场投机买盘需求或一直延续至9月中旬FOMC会议，但考虑到降息预期已较为充分地计价于当前的金银期价中，短期内或存在阶段性回调风险，交易策略建议以区间波段交易为主。后续市场将聚焦于周四公布的美国8月CPI数据以提供更多降息方面的指引，CPI超预期增速或加剧贵金属市场回调风险。沪金2510合约关注区间：750-850元/克；沪银2510合约关注区间：9600-9800元/千克。外盘方面，伦敦金价关注区间：3550-3650美元/盎司，伦敦银价关注区间：40.5-41.5美元/盎司。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡偏强。基本面矿端，铜矿TC费用运行于低位区间，原料报价坚挺，对铜价形成成本支撑。供给方面，国内冶炼厂因检修情况致其产量以及开工率有所下滑，原料铜精矿和废铜的供应紧张亦在一定程度限制冶炼厂产能，故国内精铜产量或将有所下降。需求方面，铜价短期内因美联储降息事件而偏强运行，对下游提货情绪有所压制，现货市场成交情绪有所降温。长期来看，传统消费旺季对需求的拉动预期仍在，随着新订单的增加以及铜价小幅回调，下游采买情绪或将逐步回升。期权方面，平值期权持仓购沽比为1.4，环比+0.0117，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约低位震荡，基本面原料端，铝土矿报价持稳，土矿港口库存小幅去库但整体处于高位区间，短期内原料供应仍充足，长期来看，由于几内亚雨季影响发运，后续国内铝土矿港口库存或将持续下降。供给方面，由于原料供给仍充足，加之冶炼厂仍有部分利润，故产能利用率及在运行产能仍保持高位，国内氧化铝供给量稳中小增。需求方面，国内电解铝产能已逐步临近行业上限，加之旺季对消费的复苏，令其开工情况保持高位，对氧化铝需求持续稳定。整体来看，氧化铝基本面或处于供给小幅增长，需求持稳的阶段。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡偏强，基本面原料端，氧化铝供给较为宽松报价近期小幅回落，而铝价保持相对坚挺位置，故电解铝厂冶炼利润较好，生产意愿积极。供给端，产业运行产能稳中小增逐步临近上限，前期产能置换项目已逐步完成并起槽投产，故国内电解铝供给量保持稳中小增。需求方面，传统消费旺季节点，下游加工企业新增订单及需求开始恢复，铝水比例回升，社会库存预计将随着消费的回暖而小幅下降。整体来看，电解铝基本面或处于供给小幅增长，需求逐步回升的阶段，消费预期向好，库存拐点或现。期权方面，购沽比为1.08，环比+0.0203，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升。操作建议，轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

沪铅

沪铅夜盘上涨0.03%。宏观面：美国就业数据大幅下修，将截至3月前12个月期间的岗位下修91.1万。从供应端来看，从已有的企业生产计划来看，原生铅冶炼厂暂无大规模扩产或减产计划，预计产量将维持相对稳定状态。不过，需要关注铅精矿供应情况，当前铅精矿供应偏紧的局面尚未得到明显改善，这可能在一定程度上限制原生铅产量的提升。再生铅供应区域性差异显著。废电瓶原料端供应紧张，冶炼厂因成本压力以及对后市价格的不确定性，信心不足。例如安徽地区开展污水排查工作，对当地再生铅生产产生边际影响，部分企业生产受限，使得再生铅供应的不确定性增加。从当前废电瓶市场来看，由于处于报废淡季，市场存量货源不多，炼厂到货情况不佳，这将持续对再生铅产量形成制约。需求端看，铅酸蓄电池作为铅的主要消费领域，汽车启动电池需求较为平稳。传统的“金九银十”消费旺季逐步预热，市场对铅在主要消费领域的需求增长有所期待，且新兴领域的储能需求表现向好。从现实情况看，价格上涨时现货成交表现一般，下游企业仍多处于观望状态。虽然当前下游逢低接货氛围边际有所好转，部分电池厂也有提产计划，但整体需求尚未出现明显的爆发式增长，仍处于缓慢恢复阶段。库存方面，国外铅库存下跌，国内库存上涨，仓单数量下跌，整体库存不变。从目前库存数据来看，需求尚未有效拉动库存去化。但整体来说有望逐步强化，对铅价形成一定支撑。综上所述，沪铅整体供应有望减少，需求逐步走高，叠加市场对美联储降息预期，铅价建议逢低布局多单。

沪锌

宏观面，财政部长蓝佛安：把做强国内大循环摆到更加突出的位置，持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策。中国8月CPI同比转降0.4%、核心CPI增幅回升至0.9%，PPI同比降幅收窄至2.9%。基本面，国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费持续上升，叠加硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润进一步修复，生产积极性增加；各地新增产能陆续释放，叠加前期检修产能复产，供应增长有所加快。目前进口亏损继续扩大，进口锌流入量下降。需求端，下游处于淡季尾声，镀锌板库存压力不大，加工企业开工率持稳回升趋势。近期锌价跌至低位，但下游维持按需采购动作，成交氛围平淡，国内社库累增，现货升水低位小升；海外LME库存下降明显，现货升水上涨，对锌价构成支撑。技术面，持仓减少价格震荡，关注能否站稳22200。操作上，建议暂时观望，或逢回调轻仓做多。

沪镍

宏观面，财政部长蓝佛安：把做强国内大循环摆到更加突出的位置，持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策。中国8月CPI同比转降0.4%、核心CPI增幅回升至0.9%，PPI同比降幅收窄至2.9%。基本面，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应回升，不过国内镍矿港库下降，原料呈现偏紧局面。冶炼端，7月份头部企业生产节奏维持稳定，个别几家冶炼厂产量上行，新增产能仍有计划投放，带动整体精炼镍产量小幅增加。需求端，不锈钢厂利润改善，钢厂进行提产；新能源汽车产销继续爬升，但三元电池需求有限。近期镍价回落，下游逢低采购为主，现货升水持稳，国内库存增加；海外LME库存累增。技术面，持仓增量价格调整，多空交投分歧，维持区间宽幅震荡。操作上，建议暂时观望，关注12.0支撑。

不锈钢

原料端，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本；不过印尼镍铁产能加快释放，产量回升明显，近期镍铁价格出现明显回落，原料成本支撑减弱。供应端，钢厂生产利润较此前改善明显，因钢价上涨以及原料成本涨幅较弱，预计8月钢厂产量有所增加。需求端，下游传统消费淡季尾声，金九银十旺季乐观预期，叠加国内财政投资政策利好，反内卷举措有望促进供需格局改善，市场采购意愿回暖，前期积压订单有所释放；同时持货商出货意愿较高，国内市场保持去库趋势，现货升水持稳。技术面，持仓下降价格调整，多空交投分歧，关注MA10争夺。操作上，建议暂时观望。

沪锡

宏观面，财政部长蓝佛安：把做强国内大循环摆到更加突出的位置，持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策。中国8月CPI同比转降0.4%、核心CPI增幅回升至0.9%，PPI同比降幅收窄至2.9%。基本面，缅甸佤邦虽重启采矿证审批，但实际出矿需至四季度；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，目前锡矿加工费维持历史低位。冶炼端，7月产量回升主要受部分企业复产、清理中间品等多重因素影响；不过云南产区原料短缺依旧严峻；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平。需求端，下游加工企业处于旺季恢复期，订单恢复较为缓慢。近期锡价震荡下行，绝大多数下游及终端企业本周订单有所增长，但采购仍较为保守，现货升水维持200元/吨，国内库存增加。LME库存回升，且现货升水下调。技术面，持仓下降价格企稳，多头氛围谨慎，M60存在支撑。操作上，建议暂时观望，或逢低轻仓做多。

硅铁

昨日，硅铁2511合约报5628，下跌0.04%，现货端，宁夏硅铁现货报5360。宏观面，美国最高法院审理特朗普关税上诉案，辩论安排在11月初。供需方面，前期利润改善后产量快速回升，厂家前期套保居多，库存中性水平，成本端兰炭和电费上涨，成本支撑增强，钢材需求预期总体仍较弱。利润方面，内蒙古现货利润-220元/吨;宁夏现货利润-305元/吨。市场方面，8月钢厂采购招标价格环比上涨100元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，操作上，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

昨日，锰硅2601合约报5854，上涨0.27%，现货端，内蒙硅锰现货报5650，下跌20元/吨。宏观面，墨西哥表示，将把针对来自中国和其他亚洲国家的汽车关税提高至50%，政府称这一广泛的进口关税改革将保护就业，分析人士认为此举旨在安抚美国。基本面来看，产量至5月中旬以来保持回升趋势，前期价格回升后，库存连续5周下降至中性水平，成本端，原料端进口锰矿石港口库存+1.8万吨，下游铁水产量受阅兵控产影响本期大幅回落。利润方面，内蒙古现货利润-120元/吨;宁夏现货利润-340元/吨。市场方面，8月钢厂采购招标价格环比上涨150元/吨。市场方面。技术方面，日K位于20和60均线下方，操作上，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1139.0，上涨2.11%，现货端，唐山蒙5#精煤报1366，折盘面1146。宏观面，国家统计局：中国8月PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比由下降0.2%转为持平。中国8月CPI同比下降0.4%，环比持平。基本面，本期矿端产能利用率大幅下降8.20%，独立洗煤厂产能利用率连续4周下降，进口累计增速连续3个月呈现下降，供应回落库存环比大幅下降，库存中性。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1625.0，上涨1.50%，现货端，焦炭首轮提降落地。宏观面，美国政府公布初步基准修订数据，截至今年3月的一年间，美国非农就业人数被下修91.1万，相当于每月平均少增近7.6万人。这是自2000年以来的最大下修幅度。基本面，需求端，本期铁水产量228.84万吨，-11.29万吨，受阅兵钢厂控产影响，本期铁水大幅下降，焦炭库存中性偏高。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利64元/吨。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

夜盘I2601合约震荡偏强。宏观方面，美国8月PPI同比增长2.6%，预期增长3.3%；环比下降0.1%，预期增长0.3%。数据弱于预期继续强化降息预期。供需情况，本期澳巴铁矿石发运量和到港量下滑，国内港口库存增加；钢厂高炉开工率、产能利用率及铁水产量下调。整体上，铁矿石现货坚挺对期价构成支撑，但钢厂多以刚需补库为主，询盘较为谨慎，短线行情或有反复。技术上，I2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA高位运行，红柱缩小。操作上，短线交易，注意节奏和风险控制。

螺纹

夜盘RB2601合约小幅反弹。宏观方面，多部委透露下阶段工作重点，推进重点行业产能治理，实施好化解重点产业结构性矛盾促进提质升级的政策措施，将用好用足更加积极的财政政策，全力支持稳就业稳外贸，加快培育壮大发展新动能。供需情况，螺纹钢周度产量下调，产能利用率47.94%；库存继续增加，表需回落。整体上，钢市多空交织，下游继续按需采购节奏，成交表现一般，期价则维持在3100附近整理。技术上，RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴下方。操作上，短线交易，注意节奏和风险控制。

热卷

夜盘HC2601合约小幅反弹。宏观方面，外交部长王毅同美国国务卿鲁比奥通电话，强调要进一步发挥元首外交对中美关系的战略引领作用，妥善管控分歧，探讨务实合作，推动中美关系稳定发展。供需情况，热卷周度产量继续下调，产能利用率80.27%；库存延续小幅增加，表观需求下滑。整体上，关税扰动再起，市场观望情绪增强，关注周四热卷供需数据。技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方，红柱转绿柱。操作上，短线考虑3370-3310区间交易，注意节奏和风险控制。

工业硅

宏观面：财政部：1-7月，全国国有及国有控股企业营业总收入与上年同期持平，利润总额同比下降3.3%。工业硅方面，从基本面来看，供应端，随着丰水期的深入，西南地区电价优势愈发明显，刺激硅厂复产进程显著加快。四川、云南等地新增开炉数量持续上升，新疆部分大厂维持稳定生产节奏，但一些中小硅厂受前期低价影响，利润空间被严重压缩，复产积极性不高，因此新疆整体产量保持相对平稳。综合来看，下周工业硅供应端整体呈现上升趋势，西南地区复产带来的增量较为明显，而新疆地区相对稳定。需求端看，工业硅的下游主要集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，有机硅市场下行，利润减少，有机硅行业增产预期下滑。对工业硅需求带动为负。多晶硅环节，下游多晶硅行业8月预期大幅增产，对工业硅需求有所增加。多晶硅企业因 “反内卷” 政策推动价格强势拉升，开工积极性提高。然而，下游环节提价幅度有限，且从长远看，光伏行业需求预计会有所收缩，这可能限制多晶硅对工业硅需求的持续增长。铝合金方面，整体库存继续大幅上行，虽价格有所上升，但铝合金行业开工情况稳定，但需求表现较为一般，对工业硅拉动有限。整体而言，三大下游行业对工业硅总需求依旧呈现持平。当前行业库存仍处于高位，尽管标准仓单数量有所减少，但库存消化仍面临一定压力。

碳酸锂

碳酸锂主力合约低开反弹，截止收盘-4.87%。持仓量环比减少，现货升水，基差走强。基本面上，原料端，国内矿区供应不确定性仍存，海外矿商仍有挺价惜售情绪，但由于近期碳酸锂现货不断走弱，锂矿报价有所回调。供给方面，国内冶炼厂有新产线投产，加之旺季消费提振以及近期锂价回落，令冶炼厂库存去化，生产积极性提升，国内供给量预计将有所增加。需求方面，当前正处于传统消费旺季节点，下游材料厂有采买需求，加之锂价近期回落或将加强现货市场成交情绪。库存方面，上游冶炼厂库存持续去化，下游库存提升，总体库存呈现小幅去化态势。期权方面，持仓量沽购比值为47.41%，环比+1.9347%，期权市场认购持仓占据优势，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降。技术面上，60分钟MACD，双线位于0轴下方，绿柱走扩。操作建议，轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

宏观面：近日多家头部多晶硅企业提及“多晶硅收储方案”，市场反内卷交易升温，市场情绪高涨。但基本面上依旧未有明显改变，下游依旧不明显，警惕消息影响为主。多晶硅方面，从供应端来看，目前多晶硅周度产量上行，多晶硅库存本周小幅下滑，受到行业反内卷影响，预计后续增幅有限，需求端看，硅片价格平稳，部分企业提价，但下游观望浓厚。终端需求疲软影响逐渐显现，从整体产业链来看，光伏产业链报价虽小幅上调，但市场供强需弱的格局没有改变，终端成交压力较大，后续预计价格走弱，对多晶硅的需求形成一定抑制。

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约震荡偏强，基本面原料端，由于废铝供应仍然偏紧，加之铝价走势偏坚挺，令废铝报价偏强，对铸铝报价提供一定成本支撑。供给方面，在原料供给偏紧加之成本较高等因素的影响下，国内铸铝产量及产能或在影响下有所收敛。需求方面，传统消费旺季节点，下游消费端采买情况有所回暖，但由于铸铝现货报价偏高以及旺季兑现仍需时间，故消费端需求回暖幅度有限。整体来看，铸造铝合金进本面或处于供给小幅收敛、需求缓步回暖的阶段。操作建议，轻仓逢高抛空交易，注意控制节奏及交易风险。

作者

研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

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