瑞达期货晨会纪要观点20250908

财经事件

1、美国总统特朗普要求欧洲对中国施加经济压力，外交部回应称，中方不是乌克兰危机当事方，坚决反对对中方施加所谓“经济压力”。特朗普称将对未把生产转移到美国的半导体公司征收关税，外交部表示，中方在关税问题上的立场是一贯的、明确的。

2、第二十五届投洽会将于9月8日至11日在厦门举办。大会以“携手中国 投资未来”为年度主题，设立约12万平方米展区，将举办70多场投资专题活动和100多场专题路演。同期举办2025国际投资论坛、2025鼓浪屿论坛，以及其他论坛活动7场。本届投洽会围绕“投资中国”“中国投资”“国际投资”三大板块设置展位。

3、美国劳工统计局公布，美国8月非农就业仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。6月非农就业数据由此前的增加2.7万人大幅下修至减少1.3万人，为自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩。数据进一步提升美联储9月降息预期。CME“美联储观察”数据显示，美联储9月维持利率不变的概率为0，降息25个基点的概率为88.2%，降息50个基点的概率为11.7%

4、美国总统特朗普宣布，从全球国别关税中豁免金条及石墨、钨、铀等金属产品，同时将硅酮产品纳入征税范围。根据美国政府星期五（9月5日）发布的行政令，这项关税调整将于下星期一（9月8日）生效。特朗普政府的对等关税正对一系列矿产品予以取消或者豁免，其中重点包括用于航空航天、消费电子、医疗器械及其他技术领域的关键材料。

※ 股指国债

股指期货

A股主要指数上周普遍下跌，仅创业板指录得上涨。四期指亦集体下跌，大盘蓝筹股略为坚挺。上周，市场成交持续活跃度维持高位，日成交额均在两万亿水平。海外方面，美国8月非农数据超预期下行，市场已完全定价美联储9月降息，A股面临的外部环境制约呈现松动。国内方面，经济基本面，中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。制造业景气有所回升，但已连续5个月处于收缩区间。个股层面，A股半年报显示，上证50净利增速较一季度小幅增长，沪深300及中证500有所回落，而中证1000净利增速由一季度增长转为下滑。资金面，北向资金成交保持活跃，两融余额持续攀升。整体来看，目前A股上市公司半年报已披露完毕，后续市场将进入业绩及政策真空期。在此背景下，市场进入宏观数据验证阶段，8月份国内制造业PMI虽小幅回升，但仍处于收缩区间，对市场情绪有一定不利影响，加上前期涨幅过大，技术层面持续超买，也存在一定回调需求。策略上，建议短线暂时观望。

国债期货

上周国债现券收益率涨跌不一，到期收益率1-2Y上行1-3bp，3-7Y下行1.2-2bp， 10Y、30Y到期收益率分别变动-1bp、1bp左右至1.77%、2.03%。上周周国债期货集体收涨，TS、TF 、T、TL主力合约分别上涨0.06%、0.28%、0.43%、0.75%。上周央行转为净回笼，DR007加权利率回落至1.44%附近震荡。国内基本面端，8月制造业PMI小幅回升但仍位于荣枯线下，供需边际回暖，非制造业PMI扩张加快，综合产出指数仍在扩张区间运行，生产经营活动整体保持稳定。7月规上工企业利润同比下降1.5%，利润降幅连续两月收窄。海外方面，美国8月非农就业数据大幅低于预期，失业率上升至4年以来新高，巩固9月美联储降息预期。当前债市走势继续受到市场风险偏好变化的制约，短期内资金流动性仍是影响债市交易的核心逻辑。随着美联储9月降息预期持续升温，重点关注8月国内基本面数据表现。若经济增长动能持续放缓，叠加汇率保持稳健，或推动市场对四季度总量宽松政策的预期回升。目前缺乏增量利好刺激，利率中枢缺乏进一步下行动力，但同时上行空间也受基本面弱修复制约，预计短期内收益率将维持高位震荡格局。策略上，建议暂时观望。

美元/在岸人民币

周五晚间在岸人民币兑美元收报7.1325，较前一交易日升值89个基点。当日人民币兑美元中间价报7.1064，调贬12个基点。最新数据显示，美国8月非农就业仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。6月非农就业数据由此前的增加2.7万人大幅下修至减少1.3万人，为自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩，数据进一步证明劳动力市场状况正在走软。多位美联储官员近期表示，就业市场疲软仍是他们支持未来降息的主要理由，这进一步提升市场对本月降息的预期。据FedWatch工具显示，目前市场预计美联储本月降息的概率接近100%，高于一周前的87%。国内端，我国政治局会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。此外，7月我国官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点，经济景气水平总体继续保持扩张。其中新订单及新出口订单降幅均较上月收窄0.1个百分点，内外需持续改善。在此背景下，我国经济复苏向好趋势不改，人民币汇率总体平稳。

美元指数

截止9月5日，美元指数跌0.56%报97.74，非美货币多数上涨，欧元兑美元涨0.58%报1.1719，英镑兑美元涨0.55%报1.3509，美元兑日元跌0.71%报147.4090。

美国8月非农就业增长录得22,000个就业岗位，远低于75,000的预测，失业率攀升至4.3%，为2021年末以来的最高水平。工资增长保持在0.3%的环比和3.7%的同比。本次延续偏弱的就业报告确认了劳动力市场的降温态势，与此前公布的ADP就业人数放缓、JOLTS职位空缺下降、初请失业金人数上升相呼应。数据公布前，市场完全消化美联储9月会议降息25bps。疲软非农就业报告公布后，降息50bps概率抬升至12%，此前一直为0%，同时25个基点降息的概率仍高达88%，说明部分交易员开始定价美联储更大幅度的降息空间，以应对劳动力市场的持续放缓格局。上周公布的美国7月贸易赤字呈现扩大态势，对华贸易赤字出现首次上升；8月ISM制造业PMI低于市场预期，连续六个月处于荣枯线以下水平，服务业PMI较前值有所回升，显示服务业继续保持扩张态势。尽管整体扩张速度略有放缓，价格支付分项却显著走高，达到自2022年底以来的次高水平，反映成本压力仍较为明显，有待后续CPI数据公布进一步确认降息指引，美元指数短期内或维持偏弱运行。

欧元区通胀水平保持相对坚挺，8月整体CPI小幅反弹，核心通胀虽小幅回落但符合市场预期。制造业活动呈现改善态势，PMI升至扩张区间，为近年来的显著高点，显示此前受外部因素抑制的经济动能有所恢复。随着外部贸易环境压力缓解，区内经济预期趋于乐观。日本央行10月加息概率大增。日本7月名义薪资同比增长4.1%，创下自去年12月以来的最大增幅。另外，日本最低时薪上调6.3%至1121日元，创1978年以来最大涨幅。日本央行释放倾向于收紧政策的信号，明确表示若经济与通胀走势符合预测将考虑加息。与此同时，国债收益率持续上行，对日元汇率构成支撑。

集运指数(欧线)

上周集运指数（欧线）期货价格集体上涨，主力合约EC2510收涨3.4%，远月合约收涨3-10%不等。最新SCFIS欧线结算运价指数为1773.6，较上周回落216.6点，环比下行10.9%。特朗普实施的大部分全球关税措施均被美国联邦巡回上诉法院裁定非法，在情绪上引发市场利好，使得期价有所回升。现货端运价水平也持续下行。据Geek Rate所示，后两周达飞上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1210，较同期前值下降$100，40GP总报价为$2020，较同期前值下降$200。Gemini联盟报价均值降至1920美元/FEU13，进一步引发了其他联盟的跟进，形成了“降价负循环”，“价格战”的开启使得基本面持续承压。美国8月ADP就业人数近增加5.4万人，远低于市场预期的6.5万人，7月修正后为10.4万，进一步证明劳动力市场状况正在走软，进一步提升市场对本月降息的预期。据FedWatch工具显示，目前市场预计美联储本月降息的概率接近100%，高于一周前的87%。此外，欧元区内部需求仍显疲软，8月消费者信心指数低于预期，家庭在劳动力市场不确定性与贸易摩擦背景下保持谨慎，二季度GDP环比仅增0.1%也印证增长动能尚弱。总体来看，贸易战不确定性尚存，集运指数（欧线）需求预期弱，期价震荡幅度大，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，应及时跟踪地缘、运力与货量数据。

中证商品期货指数

9月5日中证商品期货价格指数涨0.68%报1446.11，呈震荡上行态势；最新CRB商品价格指数跌0.86%。周五晚间国内商品期货夜盘收盘，能源化工品普遍下跌，原油跌2.16%。黑色系多数下跌，铁矿石跌0.25%，螺纹钢跌0.19%，热卷涨0.42%。农产品涨跌不一，豆粕涨0.46%，棉花跌0.43%。基本金属多数下跌，沪铜跌0.63%，沪铝跌0.02%。贵金属全线上涨，沪金涨1.01%，沪银涨0.07%。

海外方面，美国8月非农就业增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。6月非农就业数据由此前的增加2.7万人大幅下修至减少1.3万人，为自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩。8月失业率升至4.3%，为2021年以来新高。劳动市场数据超预期下行，进一步提升美联储9月降息预期，数据公布后市场完全定价美联储9月降息，并增加降息50个基点的押注。国内方面，经济基本面，中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。制造业景气有所回升，但仍处于收缩区间，制造业修复程度有限，预计对大宗商品价格有一定负面影响。具体来看，OPEC+于周日的会议上决定10月份再次增产，同时美国8月29日当周原油库存超预期增加，原油市场面临供应过剩的局面；金属方面，钢材仍处于消费淡季，黑色系行情有所反复，美联储9月降息预期持续推动贵金属走高；农产品方面，多数品种维持区间震荡。整体来看，近期一系列美国经济数据表现较差，持续巩固美联储9月降息预期对商品尤其是黄金价格起到推动，但原油受到供应压力影响表现较差，由于黄金原油在商品指数中权重较大，因此在黄金强、原油弱的格局下，商品指数预计呈现宽幅震荡。

※ 农产品

豆一

上周流拍反映出当前市场上符合要求的高蛋白新豆粮源较为紧缺。目前时间已进入9月，正值新豆集中上市前阶段，市场销售压力逐步增大，大豆供应“青黄不接”的特征更为明显。关内地区迎来开学季，学校食堂陆续恢复营业，加之气温回落，大豆采购量逐步增加，预计9月初多数粮点订单将明显上升，并可能出现大额订单。然而，随着新豆陆续上市，市场供应增加，大豆价格上行乏力，短期来看企稳已属不易，目前尚未看到明显上涨动力。

豆二

据天气预报显示，美豆主产区未来两周降雨整体仍处于均线下方，整体仍处于干燥凉爽的状态，但随着收割月的临近，天气危险逐渐减小，关注后续单产和优良率数据的公布，届时将对盘面做出新的指引。与此同时，中美谈判仍在进行中，尚未释放积极信号，且并未落实具体采购订单，而中国贸易商正在增加从阿根廷和乌拉圭大豆的采购，同时增加来自主要供应国巴西的大豆进口，以填补美国大豆缺口。后期关注驱动力的情况

豆粕

国际方面，美国大豆丰产在望而缺乏中国实际买盘，令大豆反弹受阻。市场持续关注中美贸易谈判。国内情况，目前全国油厂压榨量保持高位，东北地区开机恢复，华东豆粕跨区流通不畅,两地豆粕库存明显上升，油厂催提力度加大，下游饲料企业豆粕物理库存被动累积，国内供应压力或将限制豆粕价格回升空间。但随着天气转凉和中秋国庆双节临近，下游养殖饲料需求好转，带动豆粕消费增加，9月油厂豆粕累库节奏预计偏慢。

豆油

国际方面，迄今为止中国尚未订购一船美国新豆，中国买家持续缺席美国市场，令人担心美国下个月即将收获的大豆面临需求不足的前景。中美贸易谈判成为市场焦点。国内市场上，院校已经开学，院校食堂以及周边餐馆采购对豆油行情有支撑，但近端进口大豆到量仍然较高，油厂维持高开机率，豆油供应维持宽松局面，不过随着中秋国庆到来，预计豆油库存很快见顶，有回落的可能。

棕榈油

马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，8月马来西亚棕榈油产量环比下降2.65%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降4.18%，出油率（OER）环比增加0.29%。根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚8月棕榈油出口量为1421486吨，较7月出口的1289727吨增加10.2%。受产量增长幅度放缓和出口增长的利多提振，马棕8月供需预计继续中性。此外，印尼上调9月份毛棕榈油参考价格，成本端支撑油期价。另外，近日印尼抗议活动扩大，引发市场对印尼棕榈油生产及运输的担忧，目前冲突尚未结束，但主要集中在首都等大城市，对棕榈油生产运输影响或有限，需持续关注。

菜油

洲际交易所（ICE）油菜籽期货周五收跌，市场消化中国延长对加菜籽的反倾销调查期限的消息。隔夜菜油2601合约收跌0.27%。加拿大统计局预计2025年加菜籽产量将增长3.6%，达到1990万吨。且中国对原产于加拿大的进口油菜籽实施临时反倾销措施，或影响其出口，对加菜籽价格带来一定压力。不过，加拿大总理马克·卡尼周三（9月3日）表示，他本人及多名高级官员将直接参与解决与中国的油菜籽关税争端。其它方面，印尼抗议活动扩大，引发市场对该国棕榈油生产及运输的担忧，叠加马棕出口数据强劲，给棕榈带来支撑。国内方面，终端消费受开学提振力度有限，国内植物油供需仍然偏宽松，继续牵制短期市场价格。不过，油厂开机率维持低位，菜油产出压力较小。且近月菜籽买船较少，供应端压力较低。同时，商务部延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查，对买船仍存在限制。盘面来看，在中加贸易会谈预期下，菜油近期维持窄幅略偏弱震荡，关注贸易谈判走向。

菜粕

芝加哥交易所（CBOT）大豆期货周五下跌，因出口需求担忧，隔夜菜粕2601合约收跌0.12%。Pro Farmer报告预计美豆平均单产将达历史新高的53.0蒲式耳/英亩，总产量预计为42.46亿蒲式耳。与USDA预测值偏差不大，表明作物潜力较为稳定，供应端压力仍存。不过，种植面积的超预期减少，给市场带来支撑，使得美豆价格底部也更为坚挺。国内方面，近月菜籽到港偏少，降低供应压力，且水产养殖旺季，菜粕饲用需求季节性提升。同时，我国对加菜籽实施临时反倾销措施，进一步弱化远期供应。不过，豆粕替代优势良好，削弱菜粕需求预期。另外，近日中加以及中美均有进行贸易谈判，虽然尚未有相关进展消息流出，但仍然令市场情绪保持谨慎。关注中加及中美贸易谈判走向。盘面来看，近期受国际贸易关系影响，市场波动加大，短线参与为主。

玉米

芝加哥交易所（CBOT）玉米期货周五收跌，市场关注下周USDA报告。隔夜玉米2511合约收涨0.27%。Pro Farmer公布的最终产量预估报告显示，2025年美国玉米总产量预计将达到162.04亿蒲，平均单产为每英亩182.7蒲，虽然创下历史新高，但仍低于美国农业部8月份预测的167.42亿蒲和188.8蒲/英亩的单产。增添后期USDA产量下调的预估，市场关注USDA月度报告。国内方面，东北产区临近新季玉米上市期，储备轮换玉米持续投放，补充市场供应，贸易商挺价信心减弱，加快销售余粮，而用粮企业备库较充足，大型企业安全库存可维持使用至10月初，多家加工企业控制收购量，多靠合同粮供应，市场购销相对清淡，价格持续偏弱调整运行。盘面来看，近日受空头获利回补，玉米期价低位有所反弹。

淀粉

隔夜淀粉2511合约收涨0.44%。新陈玉米交替阶段，部分企业阶段性限产检修，加工完陈玉米等待新粮上市再复产，行业开工率明显下滑。供应压力减弱，叠加需求略有好转，使得库存压力有所下滑。截至9月3日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量126.50万吨，较上周下降5.30万吨，周降幅4.02%，月降幅4.16%；年同比增幅37.2%。不过，行业库存仍然偏高，且木薯淀粉和小麦淀粉替代优势仍然较好，继续挤压玉米淀粉市场需求。盘面来看，淀粉市场基本维持低位震荡，总体走势弱于玉米。

生猪

供应端，月初出栏节奏放缓，后市预计养殖端将逐渐恢复出栏节奏，且9月对应能繁母猪存栏是上个增加周期的峰值，叠加6个月新生仔猪数量增加，预期供应存在压力，根Mysteel数据显示，样本9月计划出栏量环比增加。需求端，开学学校集中采购、中元节采购，加之北方气温下降，需求小幅回暖，屠宰厂开机率持续回升。总体来说，商务部初步裁定原产于欧盟的进口相关猪肉及副产品存在倾销，决定采用保证金比率措施，这可能提振短期市场情绪，但是出口对供应影响有限，且随着出栏节奏恢复，供应增加，需求增长有限，供需偏弱格局下，生猪价格仍将承压。操作上，建议短线反弹抛空为主。

鸡蛋

目前蛋鸡存栏量处于高位，前期补栏的蛋鸡新开产压力较大，鸡蛋供应比较充足。且冷库蛋持续出库，进一步加重了供应压力。同时，尽管中秋备货及学校陆续开学，鸡蛋消费需求略有回升，但同比仍显疲软。各环节库存充足，部分地区甚至出现鸡蛋质量问题，导致需求增量难以覆盖充足的供应，短期需求对价格的支撑作用较弱，现货价格持续运行于今年同期最低位。不过，养殖端持续亏损或推动老鸡淘汰进程加快以及降低补栏积极性，关注近期老鸡淘汰情况。盘面来看，在现货价格季节性回升提振下，近日空头获利平仓，推动期价也低位反弹。

苹果

新季苹果方面，早熟富士逐渐上市，价格和质量均高于预期，开秤价格呈现高开高走，主要因为前期嘎啦质量受高温等因素影响，开秤价格偏低，因此对早熟富士价格预期较弱。旧作市场：据Mysteel统计，截至2025年9月3日，全国主产区苹果冷库库存量为27.35万吨，较上周减少6.62万吨，走货较上周环比略加快。山东产区库容比为5.46%，较上周减少0.92%；陕西产区库容比为0.53%，较上周减少0.48%。山东产区部分客商选择调库存富士，持货商要价坚挺，由于西部早熟富士因产区多降雨尚未上市，好果开始动销，成交货源多以性价比高的货源为主。陕西产区进入收尾阶段，客商按需发自存货源为主，行情不大。销区市场库存果消化整体略慢，早熟富士到货量占比下降，市场倾向于红度高的优质货源。关注双节备货情况。操作上建议多单持有，注意设置止损控制风险。

红枣

销区市场，到货量偏少，下游采购积极性一般，成交氛围冷清。据 Mysteel 农产品调研数据统计，截止2025年9月4日红枣本周36家样本点物理库存在9410吨，较上周减少46吨，环比减少0.49%，同比增加76.45%，样本点库存小幅下降，降幅仍相对有限，供应压力仍在。当前红枣市场处于“青黄不接”的关键时期，市场情绪和价格走势复杂交织，矛盾与博弈并存。总体来说，下游需求表现疲软，旧作库存仍较高，供需矛盾尚未得到有效缓解，现货价格开始松动，红枣期货震荡偏弱走势。操作上，建议短期偏空思路对待。

棉花

洲际交易所(ICE)棉花期货周五收跌，尽管美国周度出口销售报告相对稳健，但需求疲软和收割压力上升抑制价格。ICE 12月棉花期货合约下跌0.17美分，或0.30%，结算价报每磅66.03美分。隔夜棉花2601合约下跌0.43%，棉纱2511合约收跌0.05%。国际方面，美国农业部(USDA)驻巴西专员发布的报告显示，预计巴西2025/26年度棉花产量预估上修至1810万包（约394万吨），较最初预测的1780万包（约387万吨）提高1.6%，较2024/25年度创记录的1700万包（约370万吨）增长6.5%，上调原因主要是种植面积扩大。国内方面，棉花商业库存处于近年来相对低位水平，且进口同比大幅减少，新棉上市前供应趋于偏紧状态。需求端，市场对“金九银十”需求旺季有一定预期。截至目前主流纺企开机负荷在六成附近，环比上升明显，刷新逾一个月最高水平，旺季订单在缓慢回暖过程。总体来说，新棉大量上市前，国内旧作供应偏紧，加上需求边际回暖，预计期价延续高位震荡运行。操作上，建议短期逢回调买入多单，注意设置止损控制风险。

白糖

洲际交易所(ICE)原糖期货周五下跌，因主要产国供应前景充足。ICE交投最活跃的10月原糖期货收跌0.14美分，或0.90%，结算价报每磅15.55美分。隔夜白糖2601合约收涨0.18%。国际方面，国际糖业组织ISO预测显示，2025/26年度全球食糖供需缺口仅为23.1万吨，尽管与2024/25年度修正值487.9万吨相比，短缺规模的缩小幅度很大，但在新年度开始之前，这种规模的全球缺口可以忽略不计。国内方面，8月单月广西、云南销糖数据同比均减少，8月广西单月销糖26.02万吨，同比减少9.69万吨；8月云南单月销糖13.09万吨，同比减少1.01万吨。不过下游处于双节备货阶段，预计刚需对价格有所支撑。短期糖价下跌或受限。操作上建议观望为主。

花生

当前春花生集中上量基本结束，产区陈花生也陆续扫尾，旧作余货量不多。近期随着花生价格下跌，农户惜售心理逐步加强，叠加阴雨天气影响晾晒进度，花生供给量明显缩量，价格底部支撑逐步显现。虽然需求方多保持谨慎态度，以按需加工、采购为主，整体购销氛围持续平淡，但上周个别油厂开始试探性收购，为市场传递积极信号。

※ 化工品

原油

地缘方面，俄乌冲突持续僵持，俄罗斯可能面临新一轮制裁，红海与巴以地区紧张局势也存在升级风险。多重供应端不确定性持续推高市场对原油断供的忧虑。需求侧尽管汽油库存下降显示终端消费仍具韧性，但美国原油库存远不及预期出现上升，引发市场对旺季需求转淡的担忧。另外OPEC+成员国同意10月份继续提高石油产量13.7万桶/日，整体对油价构成压制。本期国内原油供应趋紧，到港船货量下降，下游提货刚需主导，港口及独立炼厂库存均有所去化。需求侧，山东地炼常减压装置开工负荷环比继续上升，厂区库容率亦小幅增加。综合分析，欧佩克进一步增产及需求减弱预期利空油价。技术上，SC主力合约夜盘收跌2.16%，预计短期震荡偏弱运行。

燃料油

地缘政治风险与降息预期对油价形成支撑，欧佩克进一步增产及需求减弱预期利空油价，短期原油走势偏弱，对油化工产品成本支撑减弱。国内方面，部分主营炼厂陆续结束检修，常减压装置开工负荷有所回升。虽然燃料油商品量环比出现明显下降，但绝对水平仍处于年内高位。需求侧来看，低硫渣油/沥青料市场成交延续缩量态势，不过船燃方向刚需支撑稳定，炼厂销售压力有限，推动原料价格小幅上涨。整体上，航运市场初现复苏，但因新加坡燃油库存攀升至高位，国内供应过剩压力未解，加之国际原油价格偏弱，燃料油整体疲软。技术上，LU主力合约夜盘收跌1.68%，预计短期震荡偏弱运行。FU主力合约夜盘收跌1.31%，预计短期震荡偏弱运行。

沥青

地缘政治风险与降息预期对油价形成支撑，欧佩克进一步增产及需求减弱预期利空油价，短期原油走势偏弱，对油化工产品成本支撑减弱。国内方面，部分地区炼厂持续转产渣油，行业产能利用率有所下降。当前终端需求整体表现平淡，炼厂库存累积较为明显。社会库存在到港资源有限及物流条件制约下小幅下降。从需求来看，东北地区出货情况有所好转，高低硫沥青价格渐趋稳定，低硫沥青大单集中提货有效带动炼厂去库；华南地区炼厂则通过优惠合同价促销，出货量环比提升。但受中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年纪念活动影响，北方部分项目施工需求有所放缓。综合来看，原油走势短期偏弱，叠加沥青供应仍强于需求，市场整体仍面临一定价格压力。技术上，BU主力合约夜盘收跌0.99%，短期震荡偏弱运行，关注3387左右支撑位。

LPG

地缘政治风险与降息预期对油价形成支撑，欧佩克进一步增产及需求减弱预期利空油价，短期原油走势偏弱，对油化工产品成本支撑减弱。国内方面，部分企业自用比例提升，商品供应量相应减少。随着船只到港量增加，而下游采购需求略有回落，港口库存呈现累积态势。受北方运力紧张及南方需求疲软影响，企业厂区库存有所增加，整体库容水平小幅上升。需求端表现区域分化明显，山东地区因化工需求旺盛加之船货到港减少，产销情况显著好转，整体产销大体维持平衡。综合来看，原油价格走弱，液化气市场呈现供应宽松而需求持稳状态，预计短期价格将震荡偏弱运行。技术上，PG主力合约夜盘收跌0.3%，预计短期偏弱震荡。

甲醇

近期国内甲醇恢复涉及产能产出量多于检修、减产涉及产能损失量，整体产量小幅增加，上周内地企业库存水平有所增加。港口方面，上周国内甲醇港口库存继续如期大幅累库，倒流内地支撑进口表需有明显提升。江苏主流库区在船发支撑下提货良好，并有终端工厂提负；浙江地区除一家烯烃延续停车外，其他终端消费表现稳健。华南港口因当地及周边下游需求稳健，库存累库幅度收窄。本周外轮到港量变动不大，进口表需或表现稳健，预计港口甲醇库存延续累库节奏，具体累库幅度需关注外轮卸货速度。需求方面，随着利润修复，华东烯烃企业个别负荷提升，上周国内甲醇制烯烃开工率略有上涨，神华新疆预期月中重启，青海盐湖烯烃装置预计短停，对冲之后短期行业开工率或稍有下降。MA2601合约短线预计在2390-2490区间波动。

塑料

夜盘L2601跌0.26%收于7215元/吨。供应端，上周PE产量环比+2.37%至63.25万吨，产能利用率环比+1.87%至80.55%。需求端，上周PE下游制品平均开工率环比+0.8%，其中农膜开工率环比+2.7%。库存方面，生产企业库存环比+5.57%至45.08万吨，社会库存环比-0.27%至56.05万吨，总库存压力不大。本周上海石化、茂名石化重启，前期停车装置影响扩大，预计产量、产能利用率环比小幅波动。 9月PE装置检修损失量预计上升，然考虑到埃克森美孚50万吨LDPE装置的投产预期，行业供应压力难有改善。棚膜进入旺季，农膜订单陡峭回升；包装膜需求受国内中秋、国庆与海外圣诞备货驱动，订单仍有增长空间。库存压力不大，预计维持去化趋势。成本方面，OPEC+10月增产如期落地，俄罗斯或面临美国第二轮制裁，短期国际油价预计震荡整理。L2601日度区间预计在7180-7270附近。

聚丙烯

PP2601隔夜震荡收于6939元/吨。供应端，本期聚丙烯平均产能利用率79.91%，环比下降0.09%；中石化产能利用率83.65%，环比上升0.20%。需求端，PP下游平均开工上涨0.49个百分点至50.23%。本期聚丙烯下游行业平均开工率呈多数走高、局部调整的态势。库存方面，截至2025年9月3日，中国聚丙烯商业库存总量在83.34万吨，较上期上涨6.63万吨，环比上涨8.65%，新增扩能投放市场，叠加前期停车装置陆续重启，供应压力加剧，需求回升缓慢，因此周内生产企业库存上涨，资源消耗有限，贸易商库存同样大幅上涨。中长期看，新产能投放带来的供应压力依然存在，海外需求季节性偏弱，支撑有限。短期PP2601关注6900支撑，7050压力位。

苯乙烯

夜盘EB2510跌0.20%收于7050元/吨。供应端，上周苯乙烯产量环比+2.14%至37.65万吨，产能利用率环比+1.67%至79.74%。需求端，上周苯乙烯下游开工率变化不一；下游EPS、PS、ABS消耗环比-3.41%至26.09万吨。库存方面，苯乙烯工厂库存环比+1.67%至21.49万吨，华东港口库存环比+9.78%至19.65万吨，华南港口库存环比-11.11%至2.4万吨。本周广东石化80万吨装置计划检修，前期停车的新浦石化32万吨装置影响扩大，产量、产能利用率预计出现较大降幅。9月苯乙烯检修装置影响预计大于计划投产装置，行业供应压力或将得到缓解。下游EPS部分减产装置恢复，PS、ABS部分装置开工计划提升。苯乙烯供需改善，库存预计高位去化。成本方面，OPEC+10月增产如期落地，俄罗斯或面临美国第二轮制裁，短期国际油价预计震荡整理；国内纯苯价格支撑有限。技术上，EB2510关注6930附近支撑与7200附近压力。

PVC

夜盘V2601跌0.41%收于4866元/吨。供应端，前期停车装置重启，带动上周PVC产量环比+1.46%至0.66万吨，产能利用环比+1.11%至77.13%。需求端，上周PVC下游开工率环比+0.9%至43.5%，其中管材开工率环比-0.13至33.48%，型材开工率环比-4.21%至38.39%。库存方面，上周PVC社会库存环比+2.44%至91.82万吨。本周陕西北元、甘肃金川装置计划停车检修，前期停车的镇洋、海平面等装置重启，产量、产能利用率预计环比小幅波动。9月渤化、甘肃耀望、青岛海湾共90万吨装置计划投产，中长期增大行业供应压力。国内制品订单不足，下游企业逢低采买为主。终端地产市场偏弱，持续拖累国内需求。印度PVC反倾销政策预计即将落地，出口市场观望为主。烧碱盈利可观，削弱电石、乙烯成本支撑作用。基本面偏空使得PVC盘面整体承压，而价格处于历史偏低水平又意味着下行空间受到限制。V2601预计低位震荡，区间预计在4800-5000附近。

烧碱

夜盘SH2601跌0.65%收于2589元/吨。供应端，上周烧碱产能利用率环比+1.8%至84.2%。需求端，上周氧化铝开工率环比-1.2%至84.38%；粘胶短纤开工率环比+1.08%至87.10%，印染开工率环比+0.9%至65.63%。库存方面，上周液碱工厂库存环比+2.17%至38.78万吨。本周华中一套、西北两套装置计划检修，或带动产能利用率小幅下降。9月国内氯碱装置检修计划偏多，行业供应压力预计得到缓解。部分氧化铝企业短期弹性生产，但由于行业利润较为可观，氧化铝企业生产积极性仍偏高。非铝需求季节性提升，部分前期停车装置重启。液碱库存压力不大，关注阅兵结束后的去库节奏。现货方面，山东液碱价格短期预计维稳或窄幅上升；期货方面，高仓单、四季度投产预期对盘面存在压制，主力盘面或持续贴水。技术上，SH2601关注2530附近支撑与2670附近压力。

对二甲苯

OPEC+已“原则上同意”10月再次增产，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，本周国内PX产量为770.98万吨，环比上周+0%。国内PX周均产能利用率84.63%，环比上周+0%。需求方面，PTA周均产能利用率69.48%，较上周-1.38%。国内PTA产量为128.93万吨，较上周-2.36万吨。周内开工率持平，目前处在中等位置，短期PTA装置意外停机。短期PX价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6850附近压力，下方关注6500附近支撑。

PTA

OPEC+已“原则上同意”10月再次增产，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，PTA周均产能利用率69.48%，较上周-1.38%。国内PTA产量为128.93万吨，较上周-2.36万吨。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.34%，较上周+0.68%。库存方面，本周PTA工厂库存在3.71天，较上周+0.05天，较去年同期-0.14天；聚酯工厂PTA原料库存在7.35天，较上周+0.2天，较去年同期-0.76天。目前加工差132附近，部分装置意外停车，周产量减少，下游聚酯行业开工率小幅回升，多以逢低采购为主，短期PTA价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4800附近压力，下方关注4575附近支撑。

乙二醇

OPEC+已“原则上同意”10月再次增产，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国乙二醇装置周度产量在41.00万吨，较上周增加1.42万吨，环比升3.60%。本周国内乙二醇总产能利用率67.45%，环比升2.34%。需求方面，中国聚酯行业周度平均产能利用率87.34%，较上周+0.68%。截至9月4日，华东主港地区MEG港口库存总量37.63万吨，较本周一降低1.33万吨；较上周四降低3.69万吨。下周国内乙二醇华东总到港量预计在10.17万吨。主港发货节奏降低到货有所减少，库存总量减少，下周预计到港量下降。短期乙二醇价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注4450附近压力，下方关注4300附近支撑。

短纤

OPEC+已“原则上同意”10月再次增产，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，中国涤纶短纤产量为16.35万吨，环比持平。周期内涤纶短纤综合产能利用率平均值为86.45%，环比持平。需求方面，纯涤纱行业平均开工率在70.62%，环比上升0.04%。纯涤纱行业周均库存在22.92天，较上周增加0.04天。库存方面，截至9月4日，中国涤纶短纤工厂权益库存6.97天，较上期增加0.11天；物理库存14.59天，较上期上升0.17天。短期短纤价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注6450附近压力，下方关注6200附近支撑。

纸浆

纸浆隔夜震荡，SP2511报收于4986元/吨。供应端，海关数据显示7月纸浆进口环比减少、针叶浆进口量环比减少，供给压力边际减弱，海外浆厂报价高位下行，智利Arauco公司对8月亚洲价格调整报720美元/吨，环比下降0美元/吨。需求端，本周（20250829-0904）纸厂利润下降且终端订单偏弱，按需采购纸浆为主，纸浆下游需求开工率涨跌互现，整体持稳，白卡纸环比+3.9%，双胶纸环比-2.7%，铜版纸环比-0.2%，生活纸环比-0.1%。截止2025年9月4日，中国纸浆主流港口样本库存量：206.6万吨，较上期去库1.8万吨，环比下降0.9%，库存量在本周期呈现去库的走势。SP2511合约震荡，下方短线关注5000支撑，上方5300附近压力，注意风险控制。

纯碱

夜盘纯碱主力合约期价下跌0.85%。宏观面：国家统计局：8月份，制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点。市场对于PMI回升会给与部分积极应对。纯碱方面，供应端来看国内纯碱开工率上行，纯碱产量上行，随着夏季集中检修已基本结束，行业开工负荷逐步提升。但由于利润下滑，后续整体产能利用率有望下滑，导致产量有所减缓，后续市场有望继续围绕反内卷会议指导，天然碱法将会逐步替代落后产能，需求端玻璃产线冷修数量减少一条，整体产量不变，整体产量还在底部，刚需生产迹象明显，利润继续下滑，主要来自于需求不振现货价格下行影响，预计下周产量继续底部。光伏玻璃走平，对整体纯碱需求维持不变。本周国内纯碱企业库存下行，主要贸易商补库行为导致，去库进程依旧反复。综上，纯碱预计供给宽松，需求企稳，价格整体将继续承压，但伴随反内卷炒作，有望出现变数。操作上建议，纯碱主力短期逢低布局多单，注意操作风险。

玻璃

夜盘玻璃主力合约上涨0.34%.宏观面：央行：国家统计局：8月份，制造业PMI为49.4%，比上月上升0.1个百分点。市场对于PMI回升会给与部分积极应对。玻璃方面，供应端：玻璃产线冷修数量减少一条，整体产量不变，整体产量还在底部，刚需生产迹象明显，利润继续下滑，主要来自于需求不振现货价格下行影响，预计下周产量继续底部。需求端当前地产形势不容乐观，房地产依旧表现低迷，下游深加工订单小幅抬升，采购以刚需为主，整体库存虽然重新累库，后续市场将会围绕需求端进行波动，整体去库存趋势依旧不变，汽车增长边际减弱，降息概率逐步抬升，若后续国内被动跟随降息，市场有望重新出现增长，后续有望交易降息逻辑。

天然橡胶

全球天然橡胶产区处于割胶期，云南产区天气改善，原料供应压力不减，原料收购价格坚挺；海南产区天气情况良好，割胶作业陆续开展，岛内原料正常生产放量，受制于生产利润空间有限，当地加工厂原料补库积极性不高。近期青岛港口库存延续降库，降幅幅度稍有缩量，入库量环比增加但出货量增幅一般，下游轮胎企业采购相对温和，企业继续按需采购节奏为主，预计短期青岛港口库存继续小幅去库为主。需求方面，上周东营地区部分企业存3-4天检修计划，拖拽整体产能利用率下行，本周随着检修企业排产逐步恢复，整体产能利用率将有所提升，但部分企业出货表现一般，月内仍有控产计划，开工提升幅度或将受到一定限制。ru2601合约短线预计在16000-16550区间波动，nr2511合约短线预计在12850-13400区间波动。

合成橡胶

前期多数检修顺丁橡胶装置陆续重启，国内产量恢复性提升，国内顺丁橡胶总体供应充足，但近期山东及华东部分民营预计检修，叠加原料端行情总体偏强，部分贸易商及下游采购有所跟进，上周生产企业库存小幅下降，贸易企业库存提升。本周浩普新材料及台橡宇部顺丁装置预计停车检修20天附近，国内供应略有减少，生产企业库存及贸易库存或表现下降。需求方面，上周东营地区部分企业存3-4天检修计划，拖拽整体产能利用率下行，本周随着检修企业排产逐步恢复，整体产能利用率将有所提升，但部分企业出货表现一般，月内仍有控产计划，开工提升幅度或将受到一定限制。br2511合约短线预计在11900-12500区间波动。

尿素

近期部分新增装置检修，暂无停车企业装置恢复，国内尿素日产量减少，本周预计3家企业计划停车，2-4家停车企业恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，产量变动的幅度有限。国内农业需求处于季节性淡季，苏皖农业备肥有小幅增加趋势。工业复合肥因前期原料有一定量的储备，短期对原料尿素的补仓推进或有下降，本周随着前期停车装置陆续恢复提升负荷，复合肥产能利用率陆续回升。国内需求推进缓慢，部分企业出货不及预期，上周国内尿素企业库存涨跌不一，整体库存水平小幅增加，重大活动结束后，下游工业开工有提升预期，加之尿素阶段性集港出口，尿素企业库存有下降趋势。UR2601合约短线预计在1700-1760区间波动。

瓶片

OPEC+已“原则上同意”10月再次增产，国际原油下跌，影响聚酯走势。供应方面，国内聚酯瓶片产量32.92万吨，较上期增0.55万吨，涨幅1.68%，产能利用率72.08%，较上期+1.19%。中国聚酯行业周度平均产能利用率87.34%，较上周+0.68%。出口方面，7月中国聚酯瓶片出口57.96万吨，较上月上涨3.41万吨，或+6.25%。2025年累计出口量382.06万吨。前期部分装置重启，短期瓶片开工率上升，当前生产毛利-285左右，利润亏损收窄，短期瓶片价格预计跟随原油价格波动，主力合约上方关注5900附近压力，下方关注5750附近支撑。

原木

原木日内震荡，LG2511报收于800元/m³，期货升水现货。辐射松原木山东地区报价750元/m³，-0元/m³；江苏地区现货价格770元/m³，-0元/m³，进口CFR报价116美元，周环比+0美元。供应端，海关数据显示7月原木、针叶原木进口量环比小幅减少，同比增加，新西兰原木离港量7月基本持平。需求端，原木港口日均出库量周度减少。截止2025年9月1日当周，中国针叶原木港口样本库存量：297万m³，环比减少8万m³，库存去化。目前港口库存处于年内中性水平，外盘价格换算超过国内价格构成成本支撑，原木下游整体需求边际恢复，供需双增格局下基本面矛盾不大。LG2511合约建议下方关注780附近支撑，上方830附近压力，区间操作。

纯苯

夜盘BZ2603跌0.25%收于6005元/吨。供应端，上周石油苯产能利用率环比+0.25%至79.43%，加氢苯产能利用率环比-6.29%至49.83%。需求端，上周纯苯下游开工率变化不一，纯苯下游加权开工率环比+0.65%至77.61%。库存方面，上周港口库存环比上升至14.9万吨。短期内国内石油苯、加氢苯装置负荷变动有限，进口货到船数量预计下降，纯苯供应预计小幅收缩。下游苯乙烯大型装置检修在即，己内酰胺、苯酚、苯胺、己二酸行业开工亦有下降预期，国内需求预计出现较大幅度下滑。短期内供需差预计扩大，给到现货价格一定压力。成本方面，OPEC+10月增产如期落地，俄罗斯或面临美国第二轮制裁，短期国际油价预计震荡整理。短期BZ2603预计低位震荡，区间预计在5950-6100附近。

丙烯

丙烯2601隔夜震荡收报6370元/吨。供应方面，本周（20250829-20250904）中国丙烯产量121.47万吨，较上周增加0.71万吨（上周产量120.76万吨），增幅0.59%。需求端，周内丙烯下游工厂产能利用率涨跌互现，辛醇产品产能利用率上涨幅度最大，东明东方辛醇装置本周重启。聚丙烯粉料产能利用率下滑幅度最大，宏业、凯日装置停车。目前丙烯供需相对平衡，检修带动现货偏紧走强，期货维持震荡。短期关注6300支撑，6500压力位。

※ 有色黑色

贵金属

截止9月5日，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨0.92%报3639.8美元/盎司，周涨3.52%；COMEX白银期货涨0.22%报41.51美元/盎司，周涨1.93%。伦敦现货金价录得历史上首次突破3600美元/盎司重大整数关口，偏软的美经济数据继续稳固市场对于美联储9月的降息预期。市场聚焦的美国8月非农就业增长录得22,000个就业岗位，远低于75,000的预测，失业率攀升至4.3%，为2021年末以来的最高水平。工资增长保持在0.3%的环比和3.7%的同比。本次延续偏弱的就业报告确认了劳动力市场的降温态势，与此前公布的ADP就业人数放缓、JOLTS职位空缺下降、初请失业金人数上升相呼应。数据公布前，市场完全消化美联储9月会议降息25bps。疲软非农就业报告公布后，降息50bps概率抬升至12%，此前一直为0%，同时25个基点降息的概率仍高达88%，说明部分交易员开始定价美联储更大幅度的降息空间，以应对劳动力市场的持续放缓格局。贵金属市场受非农数据降温格局以及降息预期提振延续强劲走势，金银价格再度突破阶段性新高。考虑到9月FOMC降息25bps或已计价于当前的金银期价中，且两者均已冲击历史高位水平，短期内或存在一定的回调需求。后续市场将聚焦于美国8月CPI数据以提供更多降息方面的指引，短期内若无更多的避险催化因素，贵金属市场或进入阶段性的高位震荡。操作上建议，当前观望为主，待回调后逢低轻仓布局，沪金2510合约关注区间：750-850元/克；沪银2510合约关注区间：9600-9800元/千克。外盘方面，伦敦金价关注区间：3500-3600美元/盎司，伦敦银价关注区间：39-41美元/盎司。

沪铜

隔夜沪铜主力合约震荡回落，基本面矿端，铜矿TC费用运行于低位区间，原料报价坚挺，对铜价形成成本支撑。供给方面，国内冶炼厂因检修情况致其产量以及开工率有所下滑，原料铜精矿和废铜的供应紧张亦在一定程度限制冶炼厂产能，故国内精铜产量或将有所下降。需求方面，铜价短期内因美联储降息事件而偏强运行，对下游提货情绪有所压制，现货市场成交情绪有所降温。长期来看，传统消费旺季对需求的拉动预期仍在，随着新订单的增加以及铜价小幅回调，下游采买情绪或将逐步回升。库存方面，社会库存因需求的小幅放缓而有所积累。整体来看，沪铜基本面或处于供给小幅收敛，需求暂弱的阶段，产业预期向好。策略建议：轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险。

氧化铝

隔夜氧化铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端，铝土矿报价持稳，土矿港口库存小幅去库但整体处于高位区间，短期内原料供应仍充足，长期来看，由于几内亚雨季影响发运，后续国内铝土矿港口库存或将持续下降。供给方面，由于原料供给仍充足，加之冶炼厂仍有部分利润，故产能利用率及在运行产能仍保持高位，国内氧化铝供给量稳中小增。需求方面，国内电解铝产能已逐步临近行业上限，加之旺季对消费的复苏，令其开工情况保持高位，对氧化铝需求持续稳定。整体来看，氧化铝基本面或处于供给小幅增长，需求持稳的阶段。策略建议：氧化铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铝

隔夜沪铝主力合约震荡偏弱，基本面原料端，氧化铝供给较为宽松报价近期小幅回落，而铝价保持相对坚挺位置，故电解铝厂冶炼利润较好，生产意愿积极。供给端，产业运行产能稳中小增逐步临近上限，前期产能置换项目已逐步完成并起槽投产，故国内电解铝供给量保持稳中小增。需求方面，传统消费旺季节点，下游加工企业新增订单及需求开始恢复，铝水比例回升，社会库存预计将随着消费的回暖而小幅下降。整体来看，电解铝基本面或处于供给小幅增长，需求逐步回升的阶段，消费预期向好，库存拐点或现。策略建议：沪铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

沪铅

沪铅夜盘下跌0.24%。宏观面：非农就业增幅大大低于预期，6月数据下修至负值，为2020年以来首次出现萎缩；失业率创近4年来新高。从供应端来看，从已有的企业生产计划来看，原生铅冶炼厂暂无大规模扩产或减产计划，预计产量将维持相对稳定状态。不过，需要关注铅精矿供应情况，当前铅精矿供应偏紧的局面尚未得到明显改善，这可能在一定程度上限制原生铅产量的提升。再生铅供应区域性差异显著。废电瓶原料端供应紧张，冶炼厂因成本压力以及对后市价格的不确定性，信心不足。例如安徽地区开展污水排查工作，对当地再生铅生产产生边际影响，部分企业生产受限，使得再生铅供应的不确定性增加。从当前废电瓶市场来看，由于处于报废淡季，市场存量货源不多，炼厂到货情况不佳，这将持续对再生铅产量形成制约。需求端看，铅酸蓄电池作为铅的主要消费领域，汽车启动电池需求较为平稳。传统的“金九银十”消费旺季逐步预热，市场对铅在主要消费领域的需求增长有所期待，且新兴领域的储能需求表现向好。从现实情况看，价格上涨时现货成交表现一般，下游企业仍多处于观望状态。虽然当前下游逢低接货氛围边际有所好转，部分电池厂也有提产计划，但整体需求尚未出现明显的爆发式增长，仍处于缓慢恢复阶段。库存方面，国外铅库存下跌，国内库存上涨，仓单数量下跌，整体库存不变。从目前库存数据来看，需求尚未有效拉动库存去化。但整体来说有望逐步强化，对铅价形成一定支撑。综上所述，沪铅整体供应有望减少，需求逐步走高，叠加市场对美联储降息预期，铅价建议逢低布局多单。

沪锌

宏观面，美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高。6月份的就业数据向下修正至负增长，这是自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩。基本面，国内外锌矿进口量上升，锌矿加工费持续上升，叠加硫酸价格上涨明显，冶炼厂利润进一步修复，生产积极性增加；各地新增产能陆续释放，叠加前期检修产能复产，供应增长有所加快。目前进口亏损继续扩大，进口锌流入量下降。需求端，下游处于淡季尾声，镀锌板库存压力不大，加工企业开工率持稳回升趋势。近期锌价跌至低位，但下游维持按需采购动作，成交氛围平淡，国内社库累增，现货升水低位小升；海外LME库存下降明显，现货升水上涨，对锌价构成支撑。技术面，持仓减少价格震荡，多空交投分歧，关注22200争夺。操作上，建议暂时观望，或逢低轻仓做多。

沪镍

宏观面，美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高。6月份的就业数据向下修正至负增长，这是自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩。基本面，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应回升，不过国内镍矿港库下降，原料呈现偏紧局面。冶炼端，7月份头部企业生产节奏维持稳定，个别几家冶炼厂产量上行，新增产能仍有计划投放，带动整体精炼镍产量小幅增加。需求端，不锈钢厂利润改善，钢厂进行提产；新能源汽车产销继续爬升，但三元电池需求有限。近期镍价回落，下游逢低采购为主，现货升水持稳，国内库存增加；海外LME库存累增。技术面，持仓下降价格调整，多头氛围谨慎，维持区间宽幅震荡。操作上，建议暂时观望，关注12.0支撑。

不锈钢

原料端，印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本；不过印尼镍铁产能加快释放，产量回升明显，近期镍铁价格出现明显回落，原料成本支撑减弱。供应端，钢厂生产利润较此前改善明显，因钢价上涨以及原料成本涨幅较弱，预计8月钢厂产量有所增加。需求端，下游传统消费淡季尾声，金九银十旺季乐观预期，叠加国内财政投资政策利好，反内卷举措有望促进供需格局改善，市场采购意愿回暖，前期积压订单有所释放；同时持货商出货意愿较高，国内市场保持去库趋势，现货升水持稳。技术面，持仓增加价格调整，多空交投分歧，关注MA10争夺。操作上，建议暂时观望，或逢回调轻仓做多。

沪锡

宏观面，美国8月非农新增就业2.2万大幅低于预期，失业率4.3%创近四年新高。6月份的就业数据向下修正至负增长，这是自2020年以来首次出现月度就业人数萎缩。基本面，缅甸佤邦虽重启采矿证审批，但实际出矿需至四季度；刚果Bisie矿山计划分阶段恢复生产，目前锡矿加工费维持历史低位。冶炼端，7月产量回升主要受部分企业复产、清理中间品等多重因素影响；不过云南产区原料短缺依旧严峻；江西产区废料回收体系承压，开工率保持在较低水平。需求端，下游加工企业处于旺季恢复期，订单恢复较为缓慢。近期锡价震荡下行，但多数下游及终端企业仍持观望态度，部分下游企业少量采买，现货升水回升至200元/吨，国内库存增加。LME库存回升，且现货升水下调。技术面，持仓下降价格回落，多头氛围谨慎。操作上，建议暂时观望，关注26.85支撑。

硅铁

上周五，硅铁2511合约报5598，上涨1.86%，现货端，宁夏硅铁现货报5360，上涨60元/吨。宏观面，中国前证监会主席易会满被查，涉嫌严重违纪违法，曾执掌证监会超五年。供需方面，前期利润改善后产量快速回升，厂家前期套保居多，库存中性水平，成本端兰炭和电费上涨，成本支撑增强，钢材需求预期总体仍较弱。利润方面，内蒙古现货利润-315元/吨;宁夏现货利润-390元/吨。市场方面，8月钢厂采购招标价格环比上涨100元/吨。技术方面，日K位于20和60均线下方，操作上，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

锰硅

上周五，锰硅2601合约报5844，上涨1.99%，现货端，内蒙硅锰现货报5670，上涨70元/吨。宏观面，欧佩克+声明称，八个欧佩克+成员国同意在10月份将石油产量提高13.7万桶/日。基本面来看，产量至5月中旬以来保持回升趋势，前期价格回升后，库存连续5周下降至中性水平，成本端，原料端进口锰矿石港口库存-3.2万吨，下游铁水产量受阅兵控产影响本期大幅回落。利润方面，内蒙古现货利润-110元/吨;宁夏现货利润-410元/吨。市场方面，8月钢厂采购招标价格环比上涨150元/吨。市场方面。技术方面，日K位于20和60均线下方，操作上，震荡偏弱运行对待，请投资者注意风险控制。

焦煤

夜盘，焦煤2601合约收盘1144.0，上涨1.46%，现货端，唐山蒙5#精煤报1366，折盘面1146。宏观面，中国7月外汇储备规模环比上涨0.91%，央行连续第10个月增持黄金。基本面，本期矿端产能利用率大幅下降8.20%，独立洗煤厂产能利用率连续3周下降，进口累计增速连续3个月呈现下降，库存连续2周回升，库存中性偏高。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

焦炭

夜盘，焦炭2601合约收盘1614.5，下跌0.12%，现货端，焦炭第八轮提涨未落地，部分区域提出首轮提降。深圳市罗湖等多区放开限购，非深户可买两套；限购区域大幅放宽，限购人群历史性放宽。基本面，需求端，本期铁水产量228.84万吨，-11.29万吨，受阅兵钢厂控产影响，本期铁水大幅下降，煤矿端库存已经不存在压力，焦煤总库存总体呈现增加。利润方面，本期全国30家独立焦化厂平均吨焦盈利64元/吨。技术方面，日K位于20和60均线之间，操作上，震荡运行对待，请投资者注意风险控制。

铁矿

周五夜盘I2601合约小幅回调。宏观方面，美国8月非农就业仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。8月失业率升至4.3%，为2021年以来新高。相关数据进一步提升美联储9月降息预期。供需情况，澳巴铁矿石发运量和到港量增加，国内港口库存回升；钢厂高炉开工率、产能利用率下调，日均铁水产量降幅扩大。整体上，贸易商报盘积极性尚可，工厂按需补库为主，钢厂高炉复产+国庆假期前补库预期对矿价仍有支撑。技术上，I2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴上方。操作上，短线交易，注意节奏和风险控制。

螺纹

周五夜盘RB2601合约增仓回落。宏观方面，深圳“金九银十”迎政策大礼包，购房门槛、房贷成本双双下调。供需情况，螺纹钢周度产量下调，产能利用率47.94%；库存继续增加，表需回落。整体上，钢市多空交织，期价仍处在3100附近整理，市场预估随着高温和雨水天气影响减弱，下游需求存回升预期。技术上，RB2601合约1小时 MACD指标显示DIFF与DEA运行于0轴下方。操作上，短线交易，注意节奏和风险控制。

热卷

周五夜盘HC2601合约高开整理。宏观方面，美国8月非农就业仅增长2.2万人，远不及市场预期的7.5万人。8月失业率升至4.3%，为2021年以来新高。相关数据进一步提升美联储9月降息预期。供需情况，热卷周度产量继续下调，产能利用率80.27%；库存延续小幅增加，表观需求下滑至305万 吨。整体上，本期受阅兵前减限产影响，热卷供需双降，但随着阅兵结束，京津冀地区企业将陆续恢复开工，需求或逐渐释放。技术上，HC2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA向上反弹。操作上，短线交易，注意节奏和风险控制。

工业硅

宏观面：财政部：1-7月，全国国有及国有控股企业营业总收入与上年同期持平，利润总额同比下降3.3%。工业硅方面，从基本面来看，供应端，随着丰水期的深入，西南地区电价优势愈发明显，刺激硅厂复产进程显著加快。四川、云南等地新增开炉数量持续上升，新疆部分大厂维持稳定生产节奏，但一些中小硅厂受前期低价影响，利润空间被严重压缩，复产积极性不高，因此新疆整体产量保持相对平稳。综合来看，下周工业硅供应端整体呈现上升趋势，西南地区复产带来的增量较为明显，而新疆地区相对稳定。需求端看，工业硅的下游主要集中在有机硅、多晶硅和铝合金领域。有机硅方面，有机硅市场下行，利润减少，有机硅行业增产预期下滑。对工业硅需求带动为负。多晶硅环节，下游多晶硅行业8月预期大幅增产，对工业硅需求有所增加。多晶硅企业因 “反内卷” 政策推动价格强势拉升，开工积极性提高。然而，下游环节提价幅度有限，且从长远看，光伏行业需求预计会有所收缩，这可能限制多晶硅对工业硅需求的持续增长。铝合金方面，整体库存继续大幅上行，虽价格有所上升，但铝合金行业开工情况稳定，但需求表现较为一般，对工业硅拉动有限。整体而言，三大下游行业对工业硅总需求依旧呈现持平。当前行业库存仍处于高位，尽管标准仓单数量有所减少，但库存消化仍面临一定压力。操作上建议,若后期跌破8200元，可以考虑中长线逢低布局多单。

碳酸锂

碳酸锂主力合约小幅反弹，宏观方面，我国经济景气水平总体继续保持扩张。中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。碳酸锂基本面原料端，国内矿区供应不确定性仍存，海外矿商仍有挺价惜售情绪，但由于近期碳酸锂现货不断走弱，锂矿报价有所回调。供给方面，国内冶炼厂有新产线投产，加之旺季消费提振以及近期锂价回落，令冶炼厂库存去化，生产积极性提升，国内供给量预计将有所增加。需求方面，当前正处于传统消费旺季节点，下游材料厂有采买需求，加之锂价近期回落或将加强现货市场成交情绪。库存方面，上游冶炼厂库存持续去化，下游库存提升，总体库存呈现小幅去化态势。整体来看，碳酸锂基本面或处于供需双增的局面，产业库存去化，消费预期向好。策略建议：轻仓逢低短多交易，注意交易节奏控制风险。

多晶硅

宏观面：近日多家头部多晶硅企业提及“多晶硅收储方案”，市场反内卷交易升温，市场情绪高涨。但基本面上依旧未有明显改变，下游依旧不明显，警惕消息影响为主。多晶硅方面，从供应端来看，目前多晶硅周度产量上行，多晶硅库存本周小幅下滑，受到行业反内卷影响，预计后续增幅有限，需求端看，硅片价格平稳，部分企业提价，但下游观望浓厚。终端需求疲软影响逐渐显现，从整体产业链来看，光伏产业链报价虽小幅上调，但市场供强需弱的格局没有改变，终端成交压力较大，后续预计价格走弱，对多晶硅的需求形成一定抑制。综上供给增加，需求减弱，预计下周多晶硅行情将面临继续调整。多晶硅本周受到了消息面影响出现了强势拉升表现，同时现货端也开始大幅上行，后续表现出技术面多头情绪，本周应警惕基本面压制价格回落。操作建议，暂时观望，或者布局看跌期权

铸造铝合金

隔夜铸铝主力合约冲高回调，基本面原料端，由于废铝供应仍然偏紧，加之铝价走势偏坚挺，令废铝报价偏强，对铸铝报价提供一定成本支撑。供给方面，在原料供给偏紧加之成本较高等因素的影响下，国内铸铝产量及产能或在影响下有所收敛。需求方面，传统消费旺季节点，下游消费端采买情况有所回暖，但由于铸铝现货报价偏高以及旺季兑现仍需时间，故消费端需求回暖幅度有限。整体来看，铸造铝合金进本面或处于供给小幅收敛、需求缓步回暖的阶段。策略建议：铸铝主力合约轻仓震荡交易，注意操作节奏及风险控制。

作者

研究员：

蔡跃辉 期货从业资格证号：F0251444  期货投资咨询从业证书号：Z0013101

廖宏斌 期货从业资格证号：F3082507  期货投资咨询从业证书号：Z0020723

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